第9章股利分配

第九章股利理论与股利政策

股利基本理论股利政策股票股利与股票分割学习目标

★了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系；★理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的基本思想；★掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法，了解股利支付程序与方式；★掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票分割对公司价值和投资者收益的影响。重点与难点利润分配程序影响股利政策的因素股利政策的类型股票股利与股票分割后对投资者收益的影响一、股利政策的基本理论股利政策与投资、筹资决策股利政策无关论股利政策相关论

第一节股利理论（一）股利政策与投资、筹资决策

股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投资决策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率股利支付率股利政策筹资决策分析

【例1】假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1:1；总资产净利率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加资本25万元。现有四个调整方案：A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足投资需要并保持股利政策不变。C：改变投资规模，将投资额削减到20万元，以保持当前的目标资本结构和股利政策不变。D：发行新股筹资，增发新的普通股2.5万元，以满足投资需要，并保持当前的目标资本结构和股利政策。图8-1投资决策、筹资决策与股利政策（单位：万元）（二）股利政策无关论由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。

MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。●

MM理论的基本假设：⑴公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。⑵不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。⑶不存在任何股票发行或交易费用。⑷公司的投资决策独立于其股利政策。●

MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。公司资产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。

股利支付前N公司资产股东对公司资产具有N元的要求权（1）公司拥有剩余现金发放股利假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：（2）公司发行新股筹资，发放现金股利如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。公司资产公司资产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公司资产支付N元股利（3）公司不发放现金股利，股东自制股利假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公司资产老股东拥有N元N-MMN-MM公司资产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元

1.“一鸟在手”理论

基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即：股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。

（三）股利相关理论2.差别税收理论

差别税收理论是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。

基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。3.股利分配的信号传递效应投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清晰，在他们之间存在着某种信息不对称（asymmetricinformation）。一般来讲，投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。公司的现金股利分配，对投资者就是一条极为重要的信息渠道。从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的。公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重要反映渠道。通常，增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征。股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称的，股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升的幅度。因此，企业通常不愿意降低现金股利分配额。4.代理理论该理论认为，股东和经理人之间存在代理问题，股东对经理人的监督和激励支出为代理成本，股利的支付能够有效的降低代理成本。高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时也增加了外部筹资的成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。1（单选）.下列关于股利理论的说法不正确的是（）A.MM理论是建立在完全市场理论之上的，其假设之一是不存在任何公司或个人所得税B.股利重要理论认为投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留存在公司内部C.信号传递理论认为在信息对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价D.代理理论认为股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制E.所得税差异理论认为企业应当采用低股利政策课堂练习题答案：1.C（一）剩余股利政策设定目标资本结构1.股利分配政策的确定确定投资所需权益资金数剩余盈余发放股利

第二节股利分配政策2.采用本政策的理由保持理想的资本结构、使加权平均资金成本最低。

剩余股利政策优点及缺点优点：

留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳资本结构，实现企业价值的长期最大化。缺点：

股利发放额会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动；不利于投资者安排收入和支出；不利于公司树立良好的形象。一般适用于公司初创阶段【例3】假定某公司某年提取了公积金后的税后净利润为5000万元（也是公司可供投资者分配的利润）,第二年的投资计划需资金6000万元,公司的目标资本结构为权益资本占70%、债务资本占30%。

解答:权益资本=6000×70%=4200（万元）可支付的股利额=5000－4200=800（万元）2.（单选）公司采取剩余股利政策分配利润的根本理由（或者优点），在于(

)。A.使公司的利润分配具有较大的灵活B.降低综合资金成本C.稳定对股东的利润分配额D.使对股东的利润分配与公司的盈余紧密配合作练习啦答案:2.B练习1答案：(1)投资所需的资金数额为700万元(2)按照目标资金结构的需求，确定投资方案所需增加的留存收益数额700×60％＝420(万元)(3)税后净利800万首先用于满足留存收益数额为420万元(4)(800－420)＝380(万元)剩余部分用于向投资者分红（发放股利），即按剩余股利政策的要求，该公司2005年度可向投资者发放股利数额为380万元。某企业2005年度净利润为800万元，2006年度投资计划所需资金700万元，企业目标资金结构为自有资金占60％，借入资金40％。（二）持续增长的股利政策1.分配方案的确定公司为股利增长设定一个比率，以后，每年的股利均按此成长率向上调升，即使每股盈余下降时也是如此。采用该政策的理由：1、稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，2、有利于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引哪些打算长期投资并对股利有很高依赖性的股东，3、避免股利支付的大幅度，无序性波动，有助于预测现金流出量，便于理财和管理。缺点:(1)股利支付与盈余脱节,有可能造成公司财务状况恶化(2)不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本(3)可能会侵蚀公司的留存收益，甚至侵蚀现有的资本一般适用于经营比较稳定或正处于成长期公司，但很难被长期采用3.（单选）公司采取持续增长的股利政策发放股利的好处主要表现在(

)。A.降低资金成本B.维持股价稳定C.提高支付能力D.实现资本保全4.单选.容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（）。A.剩余股利政策B.持续增长股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策作练习啦答案:3.B4.B（三）固定股利支付率政策采用该政策的理由股利与公司的盈余紧密的配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。采用该政策缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。容易使公司面临较大财务压力；合适的固定股利支付率的确定难度大是指公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司【例4】若某企业税后可供分配给股东的利润为800万元，并且企业的固定股利支付率为2%，那么股东可获股利额为多少？解：800×2%=160（万元）判断题：固定股利支付率政策的主要缺点，在于公司股利支付与其盈利能力相脱节，当盈利较低时仍要支付较高的股利，容易引起公司资金短缺，财务状况恶化。【课后练习1】A公司目前发行在外的股数为1000万股，该公司的产品销路稳定，拟投资1200万元，扩大生产能力50%。该公司想要维持目前50%的负债比率，并想继续执行10%的固定股利支付率政策。该公司在2009年的税后利润为500万元。要求：该公司2010年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本?保留利润：500×（1-10%）=450（万元）项目所需权益融资需要：1200×（1-50%）=600（万元）外部权益融资：600-450=150（万元）（四）低正常股利加额外股利政策采用本政策的理由:(1)公司具有较大的灵活性，公司可根据每年的状况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价。(2)依靠股利度日的股东获得少但是相对稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。指公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利,在盈余多的年份,再根据实际情况向股东发放额外股利。缺点:(1)由于年份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分配的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉。(2)当公司较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致市价下跌。（1）若公司采用剩余股利政策，则2009年末可发放多少股利？（2）若公司发行在外的股数为1000万股，计算每股利润及每股股利？（3）若2010年公司决定将公司的股利政策改为低正常股利加额外股利政策，设股利的逐年增长率为2%，投资者要求的必要报酬率为12%，计算该股票的价值。【例6】:某企业2009年实现的税后净利为1000万，法定公积金、公益金的提取比率为15%，若2010年的投资计划所需资金800万，公司的目标资金结构为自有资金占60%。解：（1）提取公积金、公益金数额：1000×15%=150可供分配利润：1000-150=850投资所需自有资金：800×60%=480向投资者分配额：850-480=370万（2）每股利润：1000÷1000=1元/股每股股利：370÷1000=0.37元/股（3）股票的价值：0.37（1+2%）÷（12%-2%）=3.77元1.单选.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（）。A.剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低股利加额外股利政策自测题答案:1.A2.多选.采用低正常股利加额外股利政策的优点有（）。A.可以吸引住部分依靠股利度日的股东B.使公司具有较大的灵活性C.使股利负担最低D.有利于稳定和提高股价自测题答案:1.ABD

第三节股利分配与股票分割一、利润分配的顺序计算可供分配的利润弥补亏损支付股利(分配利润）计提法定公积金《公司法》规定公司制企业净利润的10％提取，不得低于10％。提取的法定盈余公积累计额超过注册资本50％以上的，可以不再提取1.支付优先股股利2.提取任意盈余公积3.支付普通股现金股利4.转作资本（股本）的普通股股利注意:

A.以前年度亏损未弥补完，不允许提取法定盈余公积；B.在提取法定盈余公积之前，不允许向股东分配利润；C.上述分配完毕的余额为未分配利润，留待以后年度补亏或分配。股利宣告日股权登记日除息日二、股利支付的程序股利支付日

【例7】：旭日公司于2005年12月15日举行的股东大会决议通过股利分配方案，并于当日由董事会对外发布公告，宣告股利分配方案为：当年每股派发2.4元现金股利，公司于2006年2月6日将股利支付给2006年1月15日在册的公司股东。例中：2005年12月15日股利宣告日2006年1月15日股权登记日2006年1月16日除息日(现行制度)2006年2月6日股利支付日三、股利支付的方式现金股利财产股利负债股利股票股利主要方式用其他企业的有价证券支付以公司的应付票据支付以增发的股票支付股利四、股票股利和股票分割1.股票股利的含义股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。发放股票股利，不会直接增加股东的财富，不会导致公司资产的流出，不会引起公司负债的增加，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。2.股票股利对公司的影响（1）股票股利对公司股东权益的影响:发放股票股利，不增加股东权益，但会发生股东权益项目间的再分配

(1)发放股票股利对公司股东权益的影响普通股(面值1元,股数)资本公积未分配利润股东权益合计原股本数原资本公积原未分配利润数合计数普通股（面值不变,股数增加）资本公积未分配利润股东权益合计原股本数加新增数原数加新增数原数减分配数合计数不变发放前:发放后:（2）股票股利对公司股票市价的影响公司发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。影响程度可通过以下公式计算：发放股票股利后的每股收益＝Eo／(1十F)发放股票股利后的每股市价＝P／(1十F)式中：Eo——发放股票股利前的每股收益；p———发放股票股利前的每股市价；

F——股票股利发放率。(3)发放股票股利对股东的影响每股收益(EPS)每股市价持股比例所持股总价值原每股收益原市价原比例原价值每股收益(EPS)每股市价持股比例所持股总价值原每股收益÷（1+F）原市价÷（1+F）原比例不变原价值不变发放股票股利前某股东情况:发放股票股利后某股东情况:3、股票股利的作用（1）股票股利对股东的作用①可能得到更多的现金。②可能得到股价相对上升的好处。③可能得到股价绝对上升的好处。④可能获得纳税上的好处。（2）股票股利对公司的作用①可以留存较多现金。②可以吸引投资者。③可以增加信心。例8：某企业在发放股票股利前，股东权益情况如表所示。

发放股票股利前的股东权益情况

单位：元项目金额普通股股本（面值1元，已发行200000股）盈余公积（含公益金）资本公积未分配利润股东权益合计20000040000040000020000003000000假定企业宣布发放10%的股票股利，即发放20000股普通股股票，现有股东每持100股，可得10股新发股票。如该股票当时市价20元，发放股票股利以市价计算。则：未分配利润划出的资金为：20×200000×10%=400000（元）普通股股本增加为：1×200000×10%=20000（元）资本公积增加为：400000-20000=380000（元）发放股票股利后，企业股东权益各项目如下表所示。项目金额普通股股本（面值1元，已发行22000股）盈余公积（含公益金）资本公积未分配利润股东权益合计22000040000078000016000003000000发放股票股利后的股东权益情况单位：元五、股票分割1.股票分割的含义股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。发放25％以上的股票股利即属于股票分割。2.股票分割对公司的影响股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。这与发放股票股利时的情况既有相同之处，又有不同之处。3.股票分割的作用（l）对公司的作用①吸引投资者。②树立形象。3.股票分割的作用（2）对股东的作用①可能多获现金股利。②可能增加股东财富。【例9】教材P140案例5.4某企业以每股5元的价格发行了10万股普通股，每股面值为1元，本年盈余为22万元，资本公积余额为50万元，未分配利润余额为140万元。（1）若企业宣布发放10%的股票股利，即发放1万股普通股股票，股票当时的每股市价为10元，则从未分配利润中转出的资金为10万元。股票股利对企业股东权益构成、每股账面价值、每股收益的影响如下表所示。

发放股票股利对每股收益的影响

所有者权益项目发放股票股利前发放股票股利后普通股股数10万股11万股普通股10万元11万元资本公积50万元59万元未分配利润140万元130万元所有者权益合计200万元200万元每股账面价值200万元/10万股=20元200万元/11万股=18.18元每股收益22万元/10万股=2.2元22万元/11万股=2元

实施股票分割对每股收益的影响

所有者权益项目股票分割前股票分割后普通股股数10万股（每股面额为1元）20万股（每股面额为0.5元）普通股10万元10万元资本公积50万元50万元未分配利润140万元140万元所有者权益合计200万元200万元每股账面价值200万元/10万股=20元200万元/20万股=10元每股收益22万元/10万股=2.2元22万元/20万股=1.1元练习2某公司原发行普通股100万股,拟发行20万股股票股利,原来每股盈余5元,发放股票股利后每股盈余是多少?5×100÷120=4.16(元)练习3公司全年利润总额2000万元，所得税率33%，用税后利润弥补亏损50万元，公司提取10%的公积金与5%的任意盈余公积金，下年的投资计划需要资金1200万元，公司目标资本结构是：自有资本与负债的比例为7:2，公司普通股数为2000万股。要求:(1)计算公司当年可发放的股利额 (2)在剩余政策下，公司可发放的股利额和每股股利练习3答案(1)净利润=2000X(1-33%)=1340(万元)

税后净利=1340-50=1290(万元)

提取公积金=1290X10%=129(万元)

提取任意盈余公积金=1290X5%=64.5(万元)

可发放股利额=1290-129-64.5=1096.5(万元)(2)投资所需自有资金=1200X7/(7+2)=933(万元)

剩余政策下可发放股利=1290-933=357(万元)

每股股利=357/2000=0.1785(元/股)练习4A公司的净利为150万元，下年投资需要资金200万元，公司目标资本结构是：负债与权益的比例为2:3，公司流通在外的普通股数为100万股，公司采用剩余股利政策。要求:(1)计算公司当年可发放的股利额 (2)股利支付率 (3)每股股利练习4答案(1)可发放股利=150-200X3/5=30(万元)(2)股利支付率=30/150=20%(3)每股股利=30/100=0.3(元/股)练习5公司08年(正常年度)提取了公积金后的净利为800万元，分配现金股利320万元，09年提取了公积金公益金后的净利为60