金溢科技(002869)V2X业务逐步开始发力

公司研究/信息设备/电脑与外围设备金溢科技(002869)公司研究报告证券研究报告阅读正文之后的信息披露和法律声明V2X业务逐步开始发力V2X业务逐步开始发力智慧交通领军企业，从ETC走向V2X。公司创立于2004年，是国家级高新技术企业、国内领先的智慧交通与物联网核心设备及解决方案提供商。公司自成立以来一直深耕ETC业务市场，随着物联网技术及智慧交通新基建的发展，公司积极拓展新的业务领域，已形成宽度广、品类齐全的产品系列。公司全面布局ETC-X和ETC+。ETC-X聚焦车端与路端的技术融合，打造聪明的车与智慧的路，实现“让交通更智慧”；ETC+聚焦路域、车域、城域、场域的场景落地，实现“让生活更简单”。从能力线和场景线两个维度出发，进行持续深耕和增强，助力智能网联基础设施、智能网联汽车、智能网联交通系统以及MaaS平台服务的生态构建，最终形成V2X的业务体系。V2X行业快速发展，公司已经占据先机。近年来，各政府部门出台了大量针与5G网络、智慧交通、智慧城市等统筹建设。此外，国内目前已经初步形成了覆盖C-V2X标准协议栈各层次、各层面的标准体系。根据《C-V2X产业化路径和时间表研究白皮书》，2025年以后将进入C-V2X产业高速发展期。公司在V2X领域积极进行布局，目前是“交通运输部智能车路协同关键技术及装备行业研发中心”成员单位，已经拥有车载V2X通信终端、路侧V2X通信模块、车路协同应用系统等软硬件产品，另外，公司在ETC领域的领先地位也对公司未来V2X业务的扩展能够提供积极帮助。我们认为，公司在V2X领域已拥有较大先发优势，有望伴随行业一同高增。ETC或在26年迎来全面更新，行业需求量或再次高增。当前ETC设备大部分均在2019年安装，而OBU的设计使用寿命为5-8年左右，更新换代时间较短，假设每7年完成一次彻底的更新换代，在这一背景下，2019年大规模安装的OBU将会在2026年迎来更新期，从而带动市场需求量的再次大幅提升。而公司作为国内较早布局ETC业务的优质企业，在技术实力、渠道能力和行业地位方面均处于领先地位。同时，公司还在积极推动ETC+的发展，已经形成了ETC+特有的新生态圈。我们认为，公司在过去多年的发展中，已经成长为我国ETC行业的领军企业，在未来ETC行业将来临的大规模更新期中，公司有望获得较大的市场红利。盈利预测与投资建议。我们预计，公司2022年ETC及相关业务、RFID业务营收增速分别为50%、10%，主营的ETC及相关业务毛利率相对稳定，公司2022/2023/2024归母净利润分别为0.12/1.80/2.50亿元，EPS分别为0.06/1.00/1.39元，给予2022年动态PS10-12倍，6个月合理价值区间为24.74-29.69元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。公司业务核心驱动点切换不成功，行业需求及推进不及预期，疫情影响业务的实施及确认。投投资评级优于大市股票数据覆盖52周股价波动(元)百万元)相关研究市场表现金溢科技海通综指沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-17.5-3.924.9 相对涨幅(%)-10.84.940.0达htseccomS850516050002S850517080008S850519050002:杨蒙mhtseccom主要财务数据及预测2021营业收入(百万302-80.7%%净利润(百万元)-130.6%)-8.5%阅读正文之后的信息披露和法律声明 5X 2.V2X行业快速发展，公司已经占据先机 8VX到政策大力推动，商业化落地加速中 82.2公司在V2X领域先发优势十足，发展前景广阔 113.更新换代需求下，ETC行业或迎来全新高增期 143.1ETC行业在26年前后迎来更新需求高峰 14公司在ETC领域积累深厚，或享受较大行业红利 164.盈利预测与投资建议 19 0 图4公司2017-2022H1归母净利润(亿元) 6H 7H发费用率 7 图102016-2021年中国ETC用户数量趋势预测图(万用户) 14 图12公司智慧高速业务核心产品和解决方案 16 表目录 CVX用示范-国家级应用测试基地/试点示范区 102-2027年OBU市场容量及规模预测 15 表5公司业务分拆(百万元) 19阅读正文之后的信息披露和法律声明业公司创立于2004年，是国家级高新技术企业、国内领先的智慧交通与物联网核心设备及解决方案提供商，拥有ETC、RFID、V2X等领域的核心技术，围绕车、路、城、场，为运营单位、企业、终端用户提供端到端的解决方案。2004年，公司成功研制出第公司创新发明“太阳能+备用电池”双模供电方案，彻底解决了OBU(OnBoardUnit，车载单元，又称电子标签，安装于车辆前挡风玻璃内侧、后视镜内、控制台上下等位臵，OBU与路侧单元(RSU，RoadSideUnit)之间的通信，实现不停车收费功能，可个省市完成ETC系统建设及全国联网升级工作；2017年，公司在深交所上市；2019年，智慧停车业务推出ETC一站式解决方案，实现路内路外一体化的设备提供和服务；2021年，公司推出ETC车路协同系统方案，以及新一代ETC前装OBU、5G-V2XOBU等创新产品。此外，金溢科技是深圳市科普教育基地，拥有专利授权500余项。其牵头成立的智能车路协同关键技术及装备行业研发中心，获交通运输部权威认定，是车路协同领域唯一一家部级行业研发中心。经过数10年的发展，公司以开放进取的姿态参与到中国交通智能化的建设中，逐步发展成中国智能交通行业领军企业，已率先在智慧高速、智能网联、智慧停车等智慧交通领域完成产业布局，形成从产品、系统、平台到解决方案的全方位、一体化的服务链条，业务遍及全国29个省市及全球30多个国家。图1金溢科技发展历程公司自成立以来一直深耕ETC业务市场，随着物联网技术及智慧交通新基建的发展，为满足不同市场需求，公司积极拓展新的业务领域，持续开拓新产品，已形成宽度广、品类齐全的产品系列。公司全面布局ETC-X和ETC+。ETC-X聚焦车端与路端的技术融合，打造聪明的车与智慧的路，实现“让交通更智慧”；ETC+聚焦路域、车域、城域、场域的场景落地，实现“让生活更简单”。从能力线和场景线两个维度出发，进行持续深耕和增强，助力智能网联基础设施、智能网联汽车、智能网联交通系统以及MaaS平台服务的生态构建，最终形成V2X的业务体系。阅读正文之后的信息披露和法律声明图2公司发展战略公司致力于以“聪明的车”+“智慧的路”构建车路高效协同的现代化交通系统，提升交通智慧管理与服务能力。我们认为，公司数十年ETC领域的深耕为公司提供了较好的技术支撑。公司以此为基点，开拓以V2X为战略目标的发展路径，形成了独特的行业竞争力。1.2业绩逐渐恢复，长期韧性较强2019年，ETC行业受益于取消省界收费站政策推动而高度景气，行业出现爆发性增长，各省大力开展高速ETC相关工程建设以及ETC用户发展，ETC相关设备需求量大增，公司业绩实现大幅增长，公司实现营业收入28.60亿元，比上年同期上升373.49%，实现归母净利润8.75亿元，同比增长3942.96%。2021年，高速公路ETC行业发展逐渐进入常态，用户需求主要来源于新增汽车初装和老旧设备更换。受行业需求短期下滑、疫情反复等外部不利因素影响，市场需求释放有所滞后，公司业绩出现一定程度的下滑。图4公司2017-2022H1归母净利润(亿元)此外，受行业竞争加剧影响，OBU毛利率下降导致公司的综合毛利率同比下降，回归政策红利前水平。研发投入方面，由于公司的城市智慧停车、汽车电子标识、车路协同等业务仍处于持续研发投入阶段。2021年，公司的研发费用仍维持在较大的规模，研发费用率达到27.50%，在维持公司技术优势的同时，也使得公司费用端承压较大。由于公司业务属于智能交通领域，主要面临政策风险和市场风险。针对前者，公司研发更多系列的新产品，拓展新的业务领域和客户群体，积极探索新的商业模式，保持竞争优势。针对后者，面对竞争者带来的毛利压力，公司将持续“固老拓新”，通过有效的市场和产品策略拓展新的产品应用与服务，确保持续保持市场领先地位。公司也将积极参与国家智慧高速公路建设等项目，以“多头并进”的策略降低业务风险。2022H1公司加大成本费用管控力度、提高资产周转质量，多措并举实施降本增效措施，公司盈利能力得到明显改善，上半年实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利公司业务围绕智慧的路和聪明的车，聚焦三大业务领域，各业务板块业绩增长明显：智慧高速业务板块，受路端及车端需求增加的影响，同时布局的新型收费系统进入智慧城市业务板块，静态交通业务收入增长明显，动态交通业务基于城市路口全息感知数字孪生系统带来新的收入增长。公司以“研发创新+客户需求”为导向，积极捕捉客户需求，开拓新项目，打开增收创利新局面，实现相关业务营业收入跨越式增长。2022H1实现营业收入2225.97万元，同比增长513.44%；智能网联业务板块，自动驾驶车路协同V2X业务随着车端及路端需求增长，以及前装产品业务渗透率提升，带来相关业务收入增长。2022H1实现营业收入1749.90万元，较上年同期增长416.09%；我们认为，随着高速公路ETC行业发展逐渐进入常态，公司ETC业务在未来一段时间有望迎来稳定增长的时期，同时公司还在以“研发创新+客户需求”为导向，积极捕捉客户需求，开拓新项目，叠加未来ETC行业可能涌现的包括为停车场、加油站集成商等各类需求，公司在ETC行业的长期发展值得期待。此外，公司在ETC前装产品与众多汽车厂商、车厂供应商的合作也有助于公司V2X车载产品的拓展，该领域市场处于大规模应用的初级阶段，未来有望长期持续增长，成为公司全新的增长点。阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明V2X(VehicletoEverything)，是将车辆与一切事物相连接的新一代信息通信技术，其中V代表车辆，X代表任何与车交互信息的对象，当前X主要包含车、人、交通路侧基础设施和网络。V2X交互的信息模式包括：车与车之间(VehicletoVehicle,V2V)、车与路之间(VehicletoInfrastructure,V2I)、车与人之间(VehicletoPedestrian,V2P)、车与网络之间(VehicletoNetwork,V2N)的交互。V2X将“人、车、路、云”等交通参与要素有机地联系在一起，不仅可以支撑车辆获得比单车感知更多的信息，促进自动驾驶技术创新和应用；还有利于构建一个智慧的交通体系，促进汽车和交通服务的新模式新业态发展，对提高交通效率、节省资源、减少污染、降低事故发生率、改善交通管理具有重要意义。C-V2X(Cellular-V2X)是基于3GPP全球统一标准的通信技术，包含LTE-V2X、5G-V2X及后续演进。C-V2X技术基于蜂窝网络，提供Uu接口(蜂窝通信接口)和PC5接口(直连通信接口)，可复用蜂窝网的基础设施，部署成本更低、网络覆盖更广，在更密集的环境中，C-V2X支持更远的通信距离、更佳的非视距通信性能、增强的可靠性(更低的误包率)、更高的容量和更佳的拥塞控制。C-V2X技术旨在将“人-车-路-云”等交通参与要素有机地联系在一起，不仅可以为交通安全和效率类应用提供通信基础，还可以将车辆与其他车辆、行人、路侧设施等交通元素有机结合，弥补了单车智能的不足，推动了协同式应用服务发展。近年来，各政府部门出台了大量的扶持政策，扶持C-V2X产业的发展。例如由国家发改委、工信部、科技部等11个部委发布的《智能汽车创新发展战略》中就提出到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用。智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用无线通信网络(LTE-V2X等)实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络 (5G-V2X)在部分城市、高速公路逐步开展应用，高精度时空基准服务网络实现全覆盖。而工信部发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》也谈到要加强基于C-V2X的车联网基础设施部署的顶层设计，“条块结合”推进高速公路车联网升级改造和国家级车联网先导区建设。协同发展智慧城市基础设施与智能网联汽车，积极开展城市试点，推动多场景应用。推动C-V2X与5G网络、智慧交通、智慧城市等统筹建设，加快在主要城市道路的规模化部署，探索在部分高速公路路段试点应用。推动车联网关键技术研发及测试验证，探索车联网运营主体和商业模式创新。协同汽车、交通等行业，推广车联网应用，加速车联网终端用户渗透。同时，国内各行业协会和标准化组织也高度重视我国C-V2X标准的推进工作，包括中国通信标准化协会(CCSA)、全国智能运输系统标准化技术委员会(TC/ITS)、中国智能交通产业联盟(C-ITS)、车载信息服务产业应用联盟(TIAA)、中国汽车工程学会(SAE-China)及中国智能网联汽车产业创新联盟(CAICV)等都已积极开展C-V2X相关研究及标准化工作。初步形成了覆盖C-V2X标准协议栈各层次、各层面的标准体系。阅读正文之后的信息披露和法律声明接入接入层分类名称等级组织要求合作合作式智能运输系统专用信技术总体技术要求信技术总体技术要求业标准SS层信技术空中接口技术要求业标准完成送审应空口控制面和信技术空口技术要求应空口控制面和合作式智能运输系统专用应用层规范SSS应用层完成送审对应应用层消息集完成送审对应应用层消息集应用层规范应应用层消息集现合作式智能运输系统车用系统应用层及应用数据交互标准面向自动驾驶的通信需求团体标准C-ITS术要求业标准见应通信安全认证等X为尽快推动C-V2X产业商用，工业和信息化部与北京-保定、重庆、浙江、吉林、湖北地方政府签署了《基于宽带移动互联网的智能汽车、智慧交通应用示范合作框架协议》；与公安部、江苏省人民政府签署《国家智能交通综合测试基地共建合作协议》；通过智能制造试点示范项目支持上海市建设智能网联驾驶示范区；通过中德智能网联汽车、车联网标准及测试验证试点示范项目支持四川省建立示范基地。交通运输部依托公路综合试验场，建设了智能驾驶测试基地，设计了模拟城市道路、车路通信基础设施、交通信号设施、各种路侧智能化设备等，支持自动驾驶和车路协同测试。示范区有助于推动车联网技术创新和标准制定、促进产业融合创新、培育发展新型业态。在各方共同努力下，部分示范区在C-V2X领域已经取得了重要进展。阅读正文之后的信息披露和法律声明国家智国家智能网联汽车(上海)试点示范区由上海国际汽车城(集团)有限公司承担建设，以服X学研究所、中国移动、华为、无锡交警支队、中汽车(上海)试家智能基地及车联网应用示范区模示范应用、打LTE家智能基地及车联网应用示范区X。成区。2017年9交通(京冀)示范区交通(京冀)示范区。该测试场地涵盖京津冀地区城市与乡村复杂道路环北方)示范基地试。X在这一背景下，我国C-V2X产业发展已经取得了一定的成果。根据工信部装备工业发展中心发布的《中国汽车产业发展年报(2021)》，我国目前已经完成LTE-V2X相关技术标准制定和实施，自主通信芯片、模组等模块已实现小批量供货。企业选取贴近实际、面向商业化应用的连续场景,采用全新数字证书格式，积极开展跨整车、通信终端、芯片模组、安全平台的互联互通应用示范，探索C-V2X面临地图定位方面法规问题的技术方案，开展大规模通信背景下的产品功能性能测试，相关产品达到国际水平。在云平台与大数据技术方面，架构及标准化、平台关键技术方面取得积极进展，开展了大规模网联应用实时协同计算环境的大数据云控基础平台关键技术研究，与国际相比，我国提出的大数据云控基础平台架构具有先进性。车产业创新联盟、IMT-2020(5G)推进组C-V2X工作组、中国智能交通产业联盟和中国智慧交通管理产业联盟共同推出了《C-V2X产业化路径和时间表研究白皮书》，并发布了我国C-V2X产业化部署整体时间表。2019-2021年为C-V2X产业化部署导入期。在这一阶段，C-V2X通信设备、安全保障、数据平台、测试认证方面可基本满足C-V2X产业化初期部署需求。同时，在国家和联网示范区、先导区及部分特定园区部署路侧设施，形成示范应用，车企逐步在新车生态环境逐步建立，探索商业化运营模式。阅读正文之后的信息披露和法律声明成可推广的商业化运营模式，在全国典型城市和道路进行推广部署，并开展应用。2025年以后为C-V2X产业高速发展期，逐步实现C-V2X全国覆盖，建成全国范围内的多级数据平台，跨行业数据实现互联互通，提供多元化出行服务。图7C-V2X产业化时间表X在《智能汽车创新发展战略》中也提出到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用。智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用无线通信网络(LTE-V2X等)实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络(5G-V2X)在部分城市、高速公路逐步开展应用，高精度时空基准服务网络实现全覆盖。我们认为，2025年是一个重要的时间节点，C-V2X有望在2025年之前完成基本的建设，并在2025年后进入高速增长期，而这一过程对于业内公司来说同样也是重要的发展过程，谁能占据先机，谁未来就更有可能在行业高速发展的过程中获得更大的收益，而金溢科技，恰恰就是已经占据先机的一员。公司在V2X领域积极进行布局，设立了创新技术研究院，着力于物联网与智慧交通前沿技术的探索，通过对车联网、车路协同、广域物联网等领域的深入研究，公司前瞻性研发的基于北斗、DSRC和V2X等技术的车路协同系统，能够实现车与人、车与车、车与路、车与交通设施的直接交互，将被动防护变成主动防护。目前，公司已经率先成功研制出车车通信模块，并在交通部攻关项目、清华大学车路协同项目、上汽集团新能源汽车巡回展等项目中成功应用。公司以“智慧的路”作为支撑，着力运用先进的智能网联技术打造“聪明的车”，实现人—车—路—云的高效协同，从而赋能汽车自动驾驶和智慧出行能力提升，增强汽车阅读正文之后的信息披露和法律声明服务软实力。公司基于车端业务布局，深入研究车路协同通信技术，构建了涵盖DSRC、LTE、C-V2X、T-BOX等多领域较为深厚的技术实力和专业产品，具备解决方案、硬件产品、应用系统一体化全栈服务能力。可面向汽车主机厂、自动驾驶企业、智能网联示范区，提供汽车网联化、全场景车路协同应用解决方案，以及车载前装ETC、车载V2X通信终端、路侧V2X通信模块、车路协同应用系统等软硬件产品。公司C-V2X整车解决方案，在智能网联商业化发展趋势推动下，获得更多商业合作机会，车路协同系列产品中的5GT-BOX成功中标美团无人配送车项目，为其提供V2N通信，用于远程控制，实现园区无人驾驶作业。与此同时，公司通过积极参与5G车联网示范区、国家及省级重点研发项目、智慧城市试点等项目，为客户提供V2X产品及解决方案。目前已参与完成深圳宝安国际会展中心车路协同、深圳福田区车路协同等项目。虽然目前在智能网联V2X车路协同领域，产业链较长，参与企业较多，目前市场竞争格局还未确定。但是公司系“交通运输部智能车路协同关键技术及装备行业研发中心”成员单位，该中心集合了交通部公路科学研究院、广东省交通集团、同济大学、清华大学、北汽研究总院等五家一流科研机构和企业。公司将充分发挥在这一平台的主导作用，与其他五家联合单位一起，共同打造“政产学研用”合作创新平台，推进我国V2X车路协同领域的技术创新和示范应用。另外，公司在高速ETC的领先地位对公司拓展智慧公路和V2X路侧产品有积极帮助，在V2X车路协同领域具备先发优势。公司ETC前装产阅读正文之后的信息披露和法律声明品已与众多汽车厂商、车厂供应商的合作，这也有助于公司未来V2X车载产品的拓展。目前，公司在V2X领域的业务落地已经取得了一定的成绩，2022年上半年，公司智能网联业务板块，实现营业收入1749.90万元，同比增长416.09%，这主要就是受益于自动驾驶车路协同V2X业务随着车端及路端需求增长，以及前装产品业务渗透率提升。我们认为，公司在V2X领域已经拥有了一定的先发优势，在V2X行业高速发展的当下，公司的这一先发优势或将不断放大。同时，公司牵头联合五大机构成立的“智能车路协同关键技术及装备行业研发中心”得到了交通运输部的权威认定，这也更有利于公司未来业务的扩展。我们相信，公司V2X业务有望随着行业的发展而进入高速成长阅读正文之后的信息披露和法律声明3.更新换代需求下，ETC行业或迎来全新高增期C2019年，ETC领域各大利好政策密集出台，2019年5月，发改委与交通运输部共同发布了《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》要求“到2019年12月底，全国ETC用户数量突破1.8亿，高速公路收费站ETC全覆盖，ETC车道成为主要收费车道，货车实现不停车收费，高速公路不停车快捷收费率达到90%以上，所有人工收费车道支持移动支付等电子收费方式，显著提升高速公路不停车收费服务水平”；2019年5月，国务院办公厅也印发了《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》，提出要求“2019年底前各省(区、市)高速公路入口车辆使用ETC比例达到90%以上”。2019年，ETC行业受益于利好政策推动而高度景气，行业出现爆发性增长，各省大力开展高速ETC相关工程建设以及ETC用户发展，ETC相关设备需求量大增。截止2019年底，全国487个高速公路省界收费站全部撤销，自国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》以来，在不到9个月的时间里，交通运输部先后制定了90余个实施方案，召开了5次全行业部署调度会议，进行30多次专题调研、督导、座谈，完善优化了鲜活农产品运输“绿色通道”等通行费减免政策配套措施，调整货车通行费统一按车(轴)型收费，实施高速公路入口不停车ETC架系统，改造完成了48211条ETC车道、11401套高速公路不停车称重检测系统。ETC推广发行了1.23亿户，累计用户达到2.04但是在2019年爆发性的增长之后，ETC行业客户增速逐渐下滑。根据中商产业研ETC，同比2021年仅增长不足3000万，ETC8年增长接近1.3亿。同时，预计2021年全国ETC渗透率约为86.21%，我们认为，未来再出现客户数量大幅增长的可能性较图102016-2021年中国ETC用户数量趋势预测图(万用户)但是，我们认为ETC领域，尤其是其中的OBU行业存在较为明显的周期性，受限到一个高峰期，预计在未来的某一年，OBU同样会迎来更新的高峰期。根据前瞻产业研究院，OBU的设计使用寿命为5-8年左右，更新换代时间较短，假设每7年完成一次彻底的更新换代，在这一背景下，2019年大规模安装的OBU将会在2026年迎来更新期，从而带动市场需求量的再次大幅提升。阅读正文之后的信息披露和法律声明根据前瞻产业研究院的预测，假设每7年完成一次彻底的更新换代;同时假设2022年ETC覆盖率达到90%，2023-2025年进一步上升至95%，估算2022年开始OBU价格稳定在70元/套，预计2026年OBU市场需求规模将达到110亿元。(万辆)用户覆盖率(%)求量(万台)求量(万台)OBU价格(元)(亿元)2022E271690%244412157026总的来看，我国ETC行业整体发展也是向好的，根据前瞻产业研究院，技术方面，我国高速公路ETC市场自2015年全国联网市场大爆发以来，主要产品及相关技术已较为成熟。产品及技术的更新换代将集中于提升产品的识别灵敏度、感应时间的提升，以及新增部分附加功能等。产品应用方面，随着未来全国性交通综合管理平台的建立，智能交通的应用领域也将不断地深化拓展，ETC设备将从传统的高速公路领域拓展到如智能化联网停车、城市拥堵管理以及安全驾车应用等领域。企业竞争方面，随着全国ETC联网及国家标准执行力度的加强，行业整合力度随之加大。预计市场将向拥有核心技术优势、自主研发实力、自身拥有生产基地、营销服务网络广泛的设备供应商倾斜。细分市场方面，根据《关于调整<道路机动车辆产品准入审查要求>相关内容的通在此情形下，ETC产品前装比例提升。图11ETC行业发展趋势我们认为，ETC行业整体发展仍然向好，同时由于行业更新换代的需求，预计在2026年前后，行业有望迎来新的需求高峰，从而带动行业需求量的快速提升。阅读正文之后的信息披露和法律声明公司在ETC领域深耕多年，已经拥有深厚的积累。(一)智慧高速领域公司多年来深耕高速公路收费领域，积累了大量面向高速公路管理者和使用者的智慧化应用与服务经验，形成了覆盖高速公路出入口、隧道、服务区等各个生态场景的智能应用能力，能够提供智慧收费、智慧隧道、智慧服务区、智慧车路协同等全场景智慧高速应用，全面助力高速公路数字化转型升级，提升智慧化管理能力，保障路网安全畅通，服务公众便捷出行。公司自主研发ETC全线产品，服务全国近三十个省市ETC系2022上半年，公司凭借深耕智慧交通行业多年的深厚技术实力和敏锐的市场洞察力，实现了下一代ETC技术、数字孪生交通平台等创新技术的突破，推出覆盖全交通新解决方案，形成覆盖高速公路出入口、隧道、ETC门架、服务区等多生态场景智能应用服务体系，为智慧交通数智变革创造更多可能。其中，在响应交通运输部《加快推进高速公路联网收费系统优化升级实施方案》政策的号召下，为促进收费系统提升，公司推出了新型收费系统整体方案和车道多功能一体机S2、自助缴费机M2、轮轴车型识别器S3、智能关道等多款核心设备，实现ETC通行无感化、非ETC缴费自助化、特情处理自动化、设备运维数字化、车道部署集约化五大突破，推动收费站向标准化、智能化、自动化方向发展，促进新型试点收费站整体通行效率大大提升，有效缓解收费站拥堵问题。面向智慧高速建设，为全面提高隧道安全管控能力，促进隧道节能降本，公司以提升隧道智慧化管理及服务能力为抓手，通过物联网、人工智能、大数据等先进技术手段切入智慧隧道领域，打造了智慧隧道一体化运营管理方案，大幅提升隧道运营管理水平，提高安全畅通保障能力。(二)智慧城市领域动态交通方面，以雷达、ETC、V2X等技术能力为基底，构建了“全息感知+交通监控诊断+智慧管控与服务”的城市数字道路综合应用解决方案，公司趋向以系统集成商的角色为客户提供从解决方案到产品、平台和系统集成的全方位服务。目前已成功中标佛山市禅城区东平路智慧道路提升改造工程，该项目是国内首个ETC城市交通检测项目、ETC车路协同应用项目以及粤港澳大湾区ETC智慧城市先行先试项目。2022年上半年，公司把握“交通新基建”机遇，整合多源传感技术并精准映射，构建交通数字孪生体,以“智慧交通+数字孪生”的场景化解决方案能力，推出ETC门架数字孪生平台、全息路口数字孪生平台，可为复杂而充满不确定性的交通运营管理提供科学决策依据，全面提升道路资源配臵合理性，实现智于管理、慧及出行。司总结ETC拓展应用推广经验，摸索出ETC在停车场和路边停车场景中可复制的业务模式，拓展ETC无感加油、无感充电等创新应用场景。公司围绕医院、交通枢纽、景区、商业中心等场景拓展停车场、路内停车业务，已成功对接100多家系统集成商，ETC场站停车已在全国1000多个停车场应用，ETC路边停车在100多个路边停车项目应用，ETC智慧加油在100多个油站示范应用。(三)智能网联领域。公司以领先的ETC技术和完备的前装供应链体系，构建了满足汽车前装要求的ETC产品，可为主机厂提供多场景、多功能、多样化的车载前装ETC产品方案，目前已获得40多家汽车主机厂ETC前装定点，并已量产出货。此外，公司还积极推动ETC+的发展。随着技术的进步和社会需求的升级，如今，ETC结合互联网、结合跨界融合，ETC+时代全面到来。在ETC+时代，ETC的作用不+功能”、“+应用”、“+服务”等去融合其它产业，形成ETC+特有的新生态圈。ETC+功能就是以车辆为核心，拓展ETC金融支付功能，将ETC从单一的高速公路通行缴费向停车缴费、违章缴费、加油消费等多领域扩展；并与互联网深度融合，向车险车贷等交通金融延伸。积极探索汽车前装或预前装，不断创新ETC终端产品，实现应用终端的智能化升级，为ETC应用拓展赋能。从具体的ETC+应用来看，以ETC城市应用生态为例，ETC进城后，一方面依托全国统一的国家标准，积极开拓ETC在停车场、路内停车、客/货运场站等城市交通领域的应用，以搭建丰富的ETC应用场景，同时建立社会化发行模式，加大用户发展力度，实现用户量亿级扩容；另一方面依托ETC的金融支付属性，整合各方资源，将ETC向汽车消费、交通消费、交通金融等多领域扩展，并结合互联网技术，构建线下场景与线上服务互联互通的应用服务生态，为用户带来一卡多用、联网通用的ETC使用体验，从而建立一个共创、共享、共赢的产业价值链，实现ETC营运增收，促进ETC产业升目前，公司已经有成熟的ETC停车产品并实现了多年的规模化销售，公司的ETC加油产品在多个省市完成开发并试点应用，公司一直走在ETC+拓展应用的市场前端。公司目前在ETC行业已经拥有了一定的领先地位。国内对ETC企业实行产品资质准入制，企业产品只有通过交通部交通工程监理检测中心的检测后，才能参与ETC建设招投标，因此国内市场中ETC企业数量较少。目前，国内智慧交通行业的竞争格局主要呈现出“市场集中度较高，少数几家优势企业占据行业内绝大部分市场份额”的特点。公司在高速公路ETC产品市场具有优势。目前在细分市场的占有率较高，业务遍布全国。公司依托自身的品牌优势、技术优势与营销服务优势，已经走在了细分行业的前列。未来ETC将走向更多样化的市场需求，公司作为拥有完善的销售渠道和服务渠道、完整研发和生产线的大型厂商将占有更有利的市场地位。公司作为国内较早布局ETC业务的优质企业，技术实力处于行业领先地位。目前，ETC行业集中度较高，公司高速公路ETC产品已在全国29个省市广泛应用，可满足各地客户区域化差异需求。公司深耕智能交通领域多年，依靠过硬的产品质量和强大的技术研发实力，在行业内建立了良好的信誉和品牌形象。高速公路运营商、ETC发行渠道商、各大汽车主机厂等企业对ETC产品供应商的准入要求非常严格，均会选择产品研发水平较高、产品质量过硬、产品供应快速和售后服务优质的企业作为合格供应商并建立长期合作关系，并且一般不会轻易更换列入合格供应商名录的供应商。对新进入者来说，建立品牌并获得客户的认可需要长期时间积累进行技术沉淀、市场验证。经过多年的积累，公司在产品质量、交付及时性、技术服务、快速响应等方面获得了下游客户的广泛认可和信赖。公司与高速公路运营商、ETC发行渠道商建立了良好稳定的业务合作关系，并与40多家汽车主机厂建立定点渠道，具备一定市场先发优势。在研发端，公司高度重视技术创新，持续推进研发投入，凭借良好的自主创新能力和研发实力，公司参与主导ETC-X团体系列标准制定，参与主编ETC-X行业标准《公路电子不停车收费车路协同拓展服务技术规范》等，并不断推出创新产品。公司作为国家级高新技术企业，具备较强的技术研发实力，近年来每年研发投入都保持在较高水平，22上半年公司新增专利权20项。公司聚集了射频、微波、天线、数字电路、嵌入式系统和软件、车路协同等多个专业领域的技术人才，拥有ETC、ETC+、V2X、汽车电子标识等业务方面的核心专利技术，掌握了从基础芯片到终端产品的关键技术。阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为，公司在过去多年的发展中，已经成长为我国ETC行业的领军企业，在未来ETC行业将来临的大规模更新期中，公司有望获得较大的市场红利。4.盈利预测与投资建议公司2022年5月通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，回励计划，截至2022年8月31日，公司累计回购公司股份540万股，占公司目前总股本的3.00%，其中最高成交价为15.94元/股，最低成交价为12.76元/股，成交总金额为0.80亿元(不含交易费用)。我们认为伴随着ETC存量更新周期的到来以及ETC新增在智慧高速、智慧城市、智慧网联的应用，我ETCRFID务营收增速分别为50%、10%；另外我们认为在过去三年供求关系快速变化之后未来将趋于相对稳定，因此主营的ETC及相关业务毛利率也会相对稳定。我们预计，公司2022/2023/2024归母净利润分别为0.12/1.80/2.50亿元，EPS分别为0.06/1.00/1.39元，给予2022年动态PS10-12倍，6个月合理价值区间为24.74-29.69元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。公司业务核心驱动点切换不成功，行业需求及推进不及预期，疫情影响业务的实施及确认。4可比公司估值表证券简称证券代码股价(元)市值(亿元)收入(亿元)21PS(倍)22E23E20212022E2023E.SZ.SZ.SZ.430.11.27.27平均金溢科技002869.SZ18.8333.9465表5公司业务分拆(百万元)122E23E24E230867.290.00.14.6678财务指标21022E023E024E利润表(百万元)21022E023E024E每股指标(元)46每股收益.07564每股净资产%%%每股经营现金流.20.11.2357每股股利价值评估(倍)7.60.01%54.54%%.84.884率%0.0%0.0%0.0%0.0%000盈利能力指标(%)%.6%%%%000-63.9%6%.0%投资收益.5%51.3%000投资回报率.8%.3%51盈利增长(%)-1982-80.7%47.8%7%%2-133.0%%07.0%%有效所得税率%-130.6%%%0000偿债能力指标净利润30.7%.9%速动比率现金比率4.409050资产负债表(百万元)21022E023E024E48金指标应收账款及应收票据4应收账款周转天数4存货61存货周转天数.0动资产4183230373024E0在建工程28583835385384现金流量表(百万元)21022E023E-1930000短期借款0000444应付票据及应付账款20-13-15预收账款0000-155动负债28现金流940000投资0000期负债投资活动现金流0852债权募资0000资00007183631380000000000583554现金净流量阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露明计算机行业电子行业分析师负责的股票研究范围芯海科技,航天宏图,立昂微,敏芯股份,传音控股,京北方,骏成科技,晶赛科技,云从科技-UW,广联达,用友网络,鼎龙股份,蓝思科技,商汤-W,长川科技,晶晨股份,芯朋微,芯原股份-U投资评级说明内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标类别评级说明级大市投资评级大市本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，告中的任何内容所引致、价值及投资收入可能。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。的许可的情况下，海通证券及其所属司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或记及标记均为本公研究所，且证券投资咨询业务。阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@副所长(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所长助理(021)23219747tll5535@余文心所长助理(0755)82780398ywx9461@宏宏观经济研究团队19820应镓娴(021)23219394李俊(021)23154149侯欢(021)23154658联系人3219674ccomjxhtseccomljhtseccomhh@tseccomwyq4@金融工程研究团队6冯佳睿(021)23219732郑雅斌(021)23219395罗蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黄雨薇(021)23154387孙丁茜(021)23212067张耿宇(021)23212231联系人1)23154170金融产品研究团队gaodd@高道德(021)63411586gaodd@fengjr@倪韵婷(021)23219419niyt@zhengyb@唐洋运(021)23219004tangyy@ll9773@徐燕红(021)23219326xyh10763@yhm9591@谈鑫(021)23219686tx10771@ylq9619@庄梓恺(021)23219370zzk11560@hyw13116@谭实宏(021)23219445tsh12355@sdq13207@江涛(021)23219879jt13892@zgy13303@联系人吴其右(021)23154167wqy12576@zll13940@张弛(021)23219773zc13338@cjh13945@滕颖杰(021)23219433tyj13580@章画意(021)23154168zhy13958@陈林文(021)23219068clw14331@魏玮(021)23219645ww14694@舒子宸szc14816@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142孙丽萍(021)23154124联系人6多(021)23212041jps10296@wqz9@slp@zzrhtseccomwgj@fxl3957@zd@团队8高上(021)2315413254117郑子勋(021)23219733联系人余培仪(021)23219400杨锦(021)23154504王正鹤(021)23219812xyg2@shtseccomzzx@wxk50@ypy8@yj12@wzh8@钮宇鸣(021)23219420021)23154122iuhtseccomeccomwyq5@yhtseccom政策研究团队政策研究团队3219434(021)23219387蕾(021)23219946(021)23219953pinghtseccomzlhtseccomzhr81@联系人纪尧jy14213@石油化工行业)23219404朱军军(021)23154143胡歆(021)23154505联系人219635ghtseccom心(0755)82780398郑琴(021)23219808贺文斌(010)68067998朱赵明(021)23154120梁广楷(010)56760096联系人周航(021)2321967106799819164wxhtseccomhwbhtseccomhtseccompp@公用事业批发和零售贸易行业(021)23154017wm860@021)231541463154125fqh888@傅逸帆(021)23154398ccomyhtseccom联系人wj1@康璐(021)232122149399tseccomanglthtseccom余玫翰(021)23154141联系人zbqhtseccomccom0)58067907陈星光(0