第3章2风险与收益1

第3章财务管理基本理论

风险与收益货币时间价值

3.2风险和收益3.2.1风险及其形成的原因和种类3.2.2风险的衡量3.2.3风险资产的定价2资本资产定价模型关于风险的概念与衡量概率、均值、离差、标准差、标准离差率𝜷系数：个别资产对市场组合系统风险的贡献除以市场组合的系统风险水平。资本资产定价模型资产组合的风险33.2.1风险及其形成的原因和种类1.风险的概念

风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。

风险与我们能对未来情况作出估计的精确程度密切相关。

42、风险的特征：

1）客观性。

2）两面性。

3）时间性。

4）相对性。

5）收益性。财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。3.风险的种类

6财务风险经营风险投资风险7经营风险

是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。经营风险源于两个方面：企业外部条件的变动如：经济形式、市场供求、价格、税收等的变动企业内部条件的变动如：技术装备、产品结构、设备利用率、工人劳动生产率、原材料利用率等的变动投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。财务风险是指企业由于筹措资金上的原因而给企业财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。83.2.2风险的衡量91.风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。

期望报酬率

标准（离）差

标准离差率例3-17：MT公司的某投资项目有甲、乙两个方案，投资额均为100000元，其收益的概率分布如表3—2所示。0.50（1）计算预期收益甲、乙方案的预期收益可计算如下：甲：20％×0.3+10％×0.5+5％×0.2=12％乙：30％×0.3+10％×0.5+0％×0.2=14％（2）计算预期收益标准离差（3）计算预期收益标准离差率由计算可知，甲方案的标准离差率小于乙方案，说明甲方案的投资风险小于乙方案。判断：1、标准差越小，风险越小。2、哪个投资方案的风险更小？R1=R2，σ1>σ2R1>R2，σ1<σ2R1>R2，σ1>σ2133.2.3风险的价值1.投资风险与收益的权衡（1）投资风险价值14

时间价值量的大小只受时间长短及市场收益率水平等客观因素的影响，因此它对所有的投资者都一视同仁。风险价值量与其不同，它的大小取决于投资者对风险的厌恶程度。因此风险价值因人而异。

投资者预期收益=时间价值+风险价值（2）投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用

通常风险厌恶程度大的投资者对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程度小的投资者要大。或者说，要补偿同样的风险，保守的投资者比冒险的投资者要求更高的收益率。15A比B更厌恶风险！risk5%9%7%IBIA012Expected

return投资风险与收益的权衡问题研究的是投资者冒多大的风险而要求多少收益补偿的问题，这一问题因人而异。见教材P2711926-2005年间美国各种证券投资方式的收益指数172.投资者预期收益的确定通过上述分析，可以得出以下结论：18

必要投资报酬率=无风险收益率+风险报酬率风险报酬率=风险价值系数β×标准离差率它取决于投资者的主观要求3.2.4投资组合风险与收益的衡量1.投资组合的内涵投资组合是指由一种以上证券或资产构成的集合。一般泛指证券的投资组合。

投资组合仍然具有风险，但不同投资组合的风险不同。

19投资者往往并不简单选择内在价值最大的股票进行组合,为什么?2.投资组合收益率的确定投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数。用公式表示如下：203.投资组合风险的确定（1）投资组合风险的衡量指标投资组合风险用平方差即方差来衡量，它是各种资产方差的加权平均数，再加上各种资产之间协方差的加权平均数的倍数。21（2）协方差（σij）协方差是用来反映两个随机变量之间的线性相关程度的指标。协方差可以大于零，也可以小于零，还可以等于零。其计算公式如下：22＞零正相关；＜零负相关；＝零不相关（3）相关系数（ρij）相关系数是用来反映两个随机变量之间相互关系的相对数。

其变动范围（-1，+1）23

Ρij＞1正相关；ρij＜1负相关；ρij＝0不相关注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同。（4）两项资产或证券组合下的方差（ｐ2）的确定（5）n项资产或证券组合下的方差（ｐ2）的确定（5）结论以下为一组计算数据，据此可得出以下结论P28025相关系数+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0组合风险0.0900.0780.0670.0640.0450.00◆当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；◆当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零；◆当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大；◆无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。4.风险资产与无风险资产的组合

如果将一种风险资产与一种无风险资产进行组合，则组合的收益率为各资产收益率的加权平均数；组合的风险由于σf=0,则组合的方差和标准差分别为：26上述公式表明，证券组合的风险只与其中风险证券的风险大小及其在组合中的比重有关。实际中只要缩小风险证券的投资比重，就可以降低风险。5.投资组合中的风险种类

（1）可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资分散化可以消除它们的影响。27（2）不可分散风险又称系统风险或称市场风险，它是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。由于所有的公司都会受到这些因素的影响，因而系统风险不能通过投资组合分散掉。换句话说，即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同的影响。286.分散投资当投资者投资于彼此没有正相关关系的几种证券时，这种组合投资会降低风险，但不能消除所有的风险。

297.Β系数---系统风险的衡量

（1）β系数的实质。

β系数是不可分散风险的指数，用来反映个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。利用它可以衡量不可分散风险的程度。（2）β系数的确定。通常系数不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的系数，以供投资者参考和使用。30如果将整个市场组合的风险βm定义为1；某种证券的风险定义βi，则：●βi=βm，说明某种证券风险与市场风险保持一致；●βi＞βm，说明某种证券风险大于市场风险●βi＜βm，说明某种证券风险小于市场风险

（市场组合是指模拟市场）（3）组合中β系数的确定组合的系数是组合中各证券系数的加权平均数。用公式表示如下：318.资本资产定价模式（CAPM）（1）该模式说明某种证券(或组合)的期望收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指不可分散风险溢价）。32某证券的期望收益率-无风险收益率+(即:Rj=Rf+(Rm–Rf)βj×该种证券的β系数=市场证券组合收益率无风险收益率-)公式说明：◆式中的无风险收益率可以用政府债券利率表示；◆式中的Rm-Rf

为市场风险溢酬；◆式中的（Rm-Rf）β为该种证券的不可分散风险溢酬。计算公式如下：（2）CAPM模式体现的风险与收益之间的关系

βj某证券风险与市场风险的关系该证券收益率与市场收益率的关系βj＝1

σj＝σm

Rj＝Rmβj＞1

σj＞σm

Rj＞Rmβj＜1

σj＜σm

Rj＜Rm（