第二部分29课指标与方法

第29课提纲（二）、相对价值评估

2、市净率(PB)3、市销率(PS)4、PEG模型（三）、其他价值评估方法1、RNAV2、GMV3、ARPU值财报自有黄金屋在这里，读懂财报

——讲师：方烈

第29课

市净率(PB)、市销率(PS)、PEG模型、

RNAV、GMV、ARPU值

2、市净率(PB)

低估还是高估、合理市净率(PB)股价每股净资产特点：1、

适用重资产企业，尤其是净利润为负数的企业不适合轻资产企业；2、净资产账面数值容易取得，且易于理解，净资产稳定，不易被操纵；3、局限：受会计政策影响大，比如是采用成本法还是公允价值法。如果不会亏净资产则每当股价跌倒净资产价格，也就是PB为1时，会相对比较安全核心在于净资产的确认账面数值容易取得，但：1、是否包含有没入账的隐形资产，比如品牌价值；品牌消费品，广告形成的“无形资产”没有入账或者重估会大幅升值的资产，比如土地、投资性房产、存货等等；或者虚增的资产（比如减值）商誉、应收账款、存货、长期投资、固定资产等。东方电气、重庆钢铁2、是否会持续亏损，持续消耗净资产。净资产消耗率=净资产/净亏损即净资产在多少年内亏完1、是否包含有没入账的隐形资产，比如品牌消费品，其广告形成的“无形资产”没有入账。或者重估会大幅升值的资产，比如土地、投资性房产、存货等等；这种情况比较多存在于国企。一旦业绩释放，往往股价弹性很大。70亿存货，按照70%毛利率计算，在不考虑税收情况下，其市场销售价值可达每股6.4元，则PB不足1倍，公司又不会亏损，结论：很便宜若考虑品牌价值，则更便宜。北京等地核心地段大量物业重估将大幅升值依靠重估升值虽然表面看起来便宜，但：1、只有对控股股东才有意义，或者在交易时才有意义，投资者不能据此作为便宜而买入的重要甚至唯一依据。2、一般来说，除非在牛市，相关资产只有转化为利润时股价才会因此“重估”。在没有看到业绩释放明显迹象时，不宜轻易买入。或者虚增的资产比如：商誉、应收账款、存货、长期投资、固定资产减值等。2、是否会持续亏损，持续消耗净资产。需要关注：净资产消耗率=净资产/净亏损即净资产在多少年内亏完如果不会亏净资产，则每当跌倒净资产价格时，也就是PB为1时，可以视为较为安全买入点。

3、市销率(PS)

（总市值）（总收入）

市销率(PS)股价每股销售收入

适用于销售额较大、周转快的传统行业企业，比如商超、百货、医药商业等，而创业板公司则普遍很小。只适于同行业公司比较。市销率小，意味着可能每股销售收入大，而股价却低，这种情况多半是销售净利率很低造成的，即卖得多但不赚钱，不过亦意味着改进空间，尤其是产品涨价或者是成本下降等，轻微的变动都可能带来利润的极大提升。投资实战：在低市销率公司里找潜力股。中报业绩大幅下滑四季度业绩大幅回升，股价大涨要具体分析，不能简单比较PS双汇1.38

vs

雨润食品0.13现金流折现PE等估值方法最重要变量：利率利率越低，估值越高，反之亦然；平均市盈率和利率走势相关图但是在加息周期，股市一开始往往上涨，估值上升（美国加息）降息周期，股市一开始反而下跌，估值（PE）下滑这就和影响现金流的另一个指标密切相关--成长性

4、市盈增长比率(PEG)

适用于成长股。PEG指标即市盈率相对盈利增长比率，是由上市公司的市盈率除以盈利增长速度得到的数值。该指标通过盈利增长速度考察未来一段时期内公司的增长预期。市盈增长比率(PEG)市盈率盈利增长率租金递增率1年2年3年4年5年6年7年8年9年合计投资回收期20%5万6万7.2万8.6万10.4万12.5万15万18万21.6万104.3万不到9年40%5万7万9.8万13.7万19.2万26.7万37.6万119万6.5年基本逻辑是：“成长性”越高，投资回收期越短，因此静态高PE是“合理”的

假设某只股票的市盈率为30，通过计算和预测，得到企业盈利增长率为15%，则该股票的PEG为30÷15=2；如果盈利增长率为30%，则PEG为30÷30=1；如果盈利增长率为60%，则PEG为30÷60=0.5。显然，PEG值越低，说明该股的市盈率越低，或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值。用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。但难度大，因为盈利增长率较难预测，波动大，因此可靠性不强，在牛市可以靠PEG指标讲故事，但在熊市就不一样了。一定要具体综合分析。在加息周期，一般是经济过热，企业盈利成长性良好，这种成长性往往具有一定的惯性，在PEG不变的情况下，自然市盈率就会提升，因此股市一开始往往是上涨而不是下跌，估值上升。（美国加息）降息周期，一般是经济萧条，企业盈利成长性差，在PEG不变的情况下，估值（PE）就会持续下滑，股市往往会惯性下跌。水井坊：2016年业绩预告披露PE=40倍则PEG=40/160=0.25（很低，高估值看似合理）但是：动态PE=47倍则PEG=47/17.68=2.65（很高）

（三）、其他价值评估方法1、RNAV2、GMV3、ARPU值

1、重估净资产RNAVRevaluatedNetAssetsValue的简写RNAV=（物业面积*市场均价－净负债）/总股本多适用地产股，尤其是投资性物业按照“成本法”入账的地产股。比如：招商蛇口、华侨城等

账面成本注意事项：1、对于投资性房产按照公允价值计量的公司，因每一年都会重新评估入账，谨防重复估值；2、RNAV需要扣除税收，尤其是土地增值税，另外，其变现实现后若盈利还要缴纳企业所得税。因此若股价低于未扣税前的RNAV，不能简单断定股价一定低估。3、注意物业价格向下波动。

2、商品交易总额（GMV）GMV是GrossMerchandiseVolume的简写主要是指网站的成交金额，适用于平台类电商，比如淘宝、京东、天猫等。GMV=销售额+取消订单+拒收订单+退货订单，包括付过款的和没有付款的订单。

基本逻辑：“商城”（平台）交易活跃了，人气起来了，赚钱是迟早的事。

“人气”指标适用电商

GMV公司销售收入阿里巴巴背后超过千万家店小二贡献GMV越高，公司收的广告费、佣金就越多，销售收入也越高，最终推动盈利增长，电商早期主要看这个指标，即便亏损股价也会涨。

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3、每用户平均收入ARPU值ARPU(ARPU-AverageRevenuePerUser)。指一个时间段内商家（运营商）从每个用户所得到的利润。高端用户越多，ARPU越高，