可降解塑料行业研究报告

可降解塑料行业研究报告导语由于减污降排节能政策的影响和疫情带来的后续变化，造成大宗商品涨价的结构性不均衡，令聚酯瓶片在相当长一段时间内（2020年初至今）比五大通用塑料都要便宜，目前与其最接近的PVC与PP价格均要高于其1000元/吨以上。1、2022年度石油石化行业展望回顾过去一年的石油石化行业，在经历了全球公共卫生事件的冲击后，原油以及主要下游石化产品价格急剧下跌后呈现修复走势，目前已随全球宽松政策及疫情变化震荡恢复至近年来的中枢价格水平之上。从传统大宗石化品的加工价差来看，以最典型的两个产业链乙烯产业链与聚酯产业链为例，乙烯-石脑油价差与PX-石脑油价差却仍然处于比较低迷的价差区间，远远落后于油价的恢复速度，这其中固然有价格从上游向下游传导的滞后因素，更多的则体现出传统大宗石化品在需求端增速的疲弱；与之形成对比的则是部分存在新兴需求的大宗化工品如BDO涨幅惊人，远超原油的修复幅度，呈现供需两旺态势，石化市场呈现出显著的分化格局。随着新碳排放目标——“二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和”的提出以及“禁塑令”等日趋严格的环保法规的生效，给石油石化行业的发展路径带来了巨大变化，其中尤以燃料领域和大宗材料领域影响最为显著。我们去年的年度策略从石油石化行业中受政策直接影响的燃料领域着手，阐述了燃料清洁化、低碳化需求下的天然气行业机会：中短期内，在能源结构中大幅提高天然气的比重，替代煤炭等高碳燃料以降低碳排放；在远期，于使用过程中配合CCUS（碳捕获、利用与封存）以及天然气制氢等手段，达成碳中和。在上述碳达峰、碳中和的实现路径中，天然气的增量空间十分巨大。在过去一年中，天然气领域的投资机会已得到了阶段性的验证，展望明年，我们将从石化大宗材料领域着手，阐述在新的政策环境下绿色、低碳材料产业链上的发展前景与广阔空间。1.1全球政策驱动可降解塑料高速成长由于普通塑料在生产、使用及废弃环节带来了持续的环境污染与较高的碳排放，越来越与当下的环保政策与“双碳”目标相背离，因此急需相应的替代解决方案。可降解塑料作为以解决塑料垃圾环境污染为主要目标的替代品进入人们视野，部分生物基可降解塑料还兼具降低生产过程碳排放的优势。于是，在国内密集的禁塑令政策直接驱动下，塑料吸管等一次性塑料制品在2020年末至2021年初集中下架，随后纸吸管等替代品的性能短板让市场确定并接受了可降解塑料为最佳替代品，叠加国内外政策的共振以及跨国大型企业在应对政策时的超前与超范围布局，进一步推动了可降解塑料需求井喷。1.1.1全球塑料废弃物危害日益增长从1869年世界第一块塑料——赛璐珞（硝化纤维塑料）诞生至今，塑料已发展出包含五大通用塑料在内的140多种商业化的塑料品种，其中常用品种约有30多种。同时，塑料产量的增长也十分可观，尤其是伴随着二战后石油化工工业的迅猛发展，全球塑料产能从1950年的170万吨/年已增长至2019年的3.68亿吨/年，增长了200多倍，其增速远大于同时期内的全球GDP（不变价）的增速。塑料诞生150多年来，理论上第一批塑料制品还需要至少额外150年才能完全降解。在1950～2015这65年内，全球已经累计制造了约83亿吨的塑料，若堆在平地上将构成一座5680米高的山峰，除了仍在最初使用状态的25亿吨之外，其余58亿吨已经进入废弃或循环使用：49亿吨被填埋或遗弃，8亿吨被焚烧，仅1亿吨被回收利用后仍处于使用状态（3亿吨被回收利用后再次遗弃），从比例来看，其实绝大部分使用完后的塑料都被遗弃/填埋（84.5%）与焚烧（13.8%）了。若加上2016-2019的产量及对2020-2021的产量估算，至今总产量已超过100亿吨，其中遗弃与填埋的总量约62亿吨。从塑料垃圾处理方式的占比来看，最初的塑料垃圾完全是用后即遗弃的处置方式，1981年开始用焚烧法处理一部分的塑料废弃物，再到1988年才开始回收部分塑料垃圾进行再利用。近年塑料垃圾的焚烧与回收利用比例不断提升，至2015年，上述两种处理方式占比分别达25.5%与19.5%，仍有半数以上塑料垃圾被遗弃（含填埋）。从塑料垃圾的回收占比来看，即便是环保理念最为普及、塑料废弃物回收利用实施最久的欧盟，其2015年的塑料垃圾回收利用率也仅为30.4%，同期全球回收利用率更低，约为19.5%。同时，即便是欧盟，其塑料垃圾产生量也呈现逐年增长的态势——2018年欧盟的塑料垃圾产生量环比增长率约3.56%，同期全球塑料垃圾产量的环比增速更高，达到9.61%。同时虽然欧盟的塑料垃圾遗弃（含填埋）量自2008年起开始下降，但其实出口至其他地区的塑料垃圾未纳入统计，全球的遗弃（含填埋）量实际上仍然处于增长阶段。按陆地上的塑料自然降解周期看，目前被遗弃（含填埋）的塑料垃圾几乎都处于降解过程中，其在环境中的每年的累积增量与遗弃量（含填埋）相当，并处于逐年增长趋势，塑料废弃物污染形势日趋严峻。塑料废弃后，留在陆地上的部分如塑料袋/塑料农膜等会破坏土壤结构，影响植物根系生长，降低作物产量。根据研究，即便是破碎后形成的微塑料也会阻碍蚯蚓等土壤生物的生长，生产塑料时加入的有毒助剂也会释放出来，进一步危害土壤生态系统，使得土壤越来越板结、低产，威胁粮食安全。目前更为值得关注的是进入海洋等水体的塑料废弃物，其被认为会形成微塑料，带来更广泛深远的影响。据多个研究表明，摄入的微塑料会对生物的消化道造成不同程度的损伤，影响某些生物的繁殖率和体内的酶活性。更重要的是，微塑料能吸附其他污染物，例如能致癌的多氯联苯、多溴联苯醚等以及内分泌干扰素BPA和各类农药，被生物摄入后再释放到它们体内，造成更严重的后果。有研究表明，微塑料原则上可以通过人类的胃肠系统转移到淋巴循环系统，通过胎盘被未出生的婴儿吸收，并且可以通过肺部被人体吸收，最终造成免疫系统的反应，影响身体细胞健康。微塑料对生态圈的全面影响尚在研究阶段，但上述阶段性的成果表明其危害或远大于人们现阶段的认知。1.1.2经过市场验证的可降解塑料是最佳替代方案由于国家禁用不可降解塑料袋、塑料餐具及一次性塑料吸管等的政策即将于次年落地，从2020年开始，多家品牌连锁饮品与饮食店集中下架了一次性塑料吸管、塑料餐勺、塑料餐叉在内的一次性塑料餐具，转而更换为纸吸管、木质餐叉餐勺。在2021年元旦之后，下架现象迅速扩散至所有的连锁餐饮行业。然而经过一段时间的使用与反馈，消费者普遍反映纸吸管在内的替换用品使用体验与此前相比差距过大。根据多家媒体对部分品牌使用的纸吸管进行仪器测评的结果来看，参与测试的纸吸管均在受力承载（对应耐牙咬性能）方面表现令人失望，与普通塑料或可降解塑料吸管比差距明显；在饮料中耐浸泡性能测试环节，所有纸吸管均发生变形、发胀，体验更差的是，在实际使用尤其是在热饮中使用时，纸吸管除了软化弯折外，部分甚至发生了解体，完全丧失了吸管的作用。除了吸管物理功能的降低，纸吸管在口感与合格率方面也存在诸多问题。收集到的消费者反馈表明大部分纸质吸管口感有纸皮味，部分品牌存在明显酸涩味。其他替代品如木质餐具也面临类似的问题——消费者集中质疑木质餐勺的前端部分弧度过于扁平，根本无法有效使用，并且部分产品有较重的木材味道影响口感。用于替代一次性塑料袋的纸袋则存在安全隐患——遇到水特别是高温的水，纸袋的物理性能将迅速降低，无法有效承载物体。某著名连锁餐饮品牌的纸质食品包装袋曾经发生过热饮从底部掉出造成烫伤的新闻事件。商家在寻找新的吸管材料来替代不可降解塑料时，早期主要权衡因素是成本。通过当时价格比较可知，塑料吸管单价只要0.065元/根左右，纸吸管的价格在0.09~0.14元左右，PLA（聚乳酸）吸管达到0.18~0.25元/根。使用PLA吸管，单根成本比塑料吸管约高0.15元。根据奈雪的茶招股书所示，其2018～2020Q3的单店平均订单量约608单/日，按照每单1杯饮品的保守数据测算，再考虑10%的损耗率，则用PLA吸管替换原有塑料吸管带来的单店月成本提升约为3000元，纸吸管则只提升约1000元，全国34万家茶饮店的替换成本差价约合81.6亿元/年。随着纸吸管的投入使用，消费者开始不断反馈糟糕的使用体验和对门店运营方的负面评价，部分消费者甚至因此降低了消费频次，同时，初期纸吸管及PLA吸管供应短缺带来的溢价在两者产能的快速提升后逐步平抑，且两者价差也随之降低，后期PLA吸管与纸吸管单根价差已缩小至数分钱，最终商家考虑到对销售量的影响和成本差距的缩小，用PLA吸管替代纸吸管与一次性塑料吸管不再有此前那么大的成本阻力。同样的，在其余被政策禁止的一次性塑料餐具、餐盒、包装袋的替代材料上，可降解塑料因为其性能十分接近原先的普通塑料，所以对消费者体验的影响是最小的。无论是针对弧度过小的木质餐勺还是存在安全隐患的纸质食品包装袋，选用新一代的可降解塑料来替代都是解决上述问题的最佳方案。随着市场在试错后确定了可降解塑料是对原来的一次性塑料制品的最佳替代方案，对可降解塑料制品的需求迅速井喷——位于江苏、浙江的几家塑料制品公司，春节期间至今，产线基本都处于满负荷生产状态，工人实行三班倒的工作制度。甚至在春节假期期间，厂内也会排满发货的卡车。下游需求的井喷对于上游的影响之一是可降解塑料及其上游关键原材料均呈现暴涨，比较典型的是聚乳酸、PBAT及其上游原材料BDO的价格。1.1.3全球政策共振催生可降解塑料行业拐点我国早在1999年就出台了《国家经贸委发布(99)第6号令》，规定2000年底前全面禁止生产和使用一次性发泡塑料餐饮具。2007年颁布了《国务院办公厅关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》，以限制和减少塑料袋的使用。后续，国内又出台了在四个领域禁止、限制使用一次性塑料袋、塑料餐具、塑料包装等的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。最终，在2020年7月，发改委等九部委重磅联合印发《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，明确提出自2021年1月1日起，将禁用不可降解塑料袋、塑料餐具及一次性塑料吸管等，同时在具体领域也相继推出了《农用薄膜管理办法》、《关于进一步加强商务领域塑料污染治理工作的通知》等细分行业的对应办法。综合上述各法律法规，2021年以下塑料产品在全国范围内已经被禁止生产、销售。按照相关政策要求，违规生产、销售国家禁限的塑料制品，情节严重的甚至会被吊销营业执照，并处以1～10万元罚款：1、0.025毫米的超薄塑料袋；2、0.01毫米的聚乙烯农用地膜；3、不可降解一次性吸管（牛奶、饮料等食品外包装自带的吸管除外）；4、一次性发泡塑料餐具；5、一次性塑料棉签；6、含塑料微珠的日化品。以欧盟为代表的西方发达国家/地区更早意识到对于塑料废弃物等需要进行有效的管理，因此相关政策法规出台更早：在1975年，欧盟就出台对于废弃物进行规划的法案，其后于1994年推出了包装法案，规定了对包括塑料在内的各物质的再循环率以降低资源消耗。最近10多年来，欧盟为代表的各个国家和地区进一步出台了更多的政策与法规，通过局部禁用、限用等措施限制不可降解塑料的使用，引导公众减少对塑料制品的依赖。这些法规大多为在消费端禁止一次性塑料制品使用的法规，而其中影响较为深远的是欧盟于2020年出台的将于2021年对一次性塑料包装征税每吨800欧元的法规以及2021年直接禁用/限用数十种一次性塑料制品的法规，两法规分别针对中上游和下游，足以撼动行业供需两端的格局。此外，虽然欧盟委员会于2021年5月31日颁布的《关于一次性塑料制品（SUP）的指南》未能及时更新此前对可降解塑料的归类定义，但考虑到该领域极快的更新发展速度，欧盟委员会计划在2022年制定一个明确的、适用于生物基塑料（BBP）、生物降解塑料和可堆肥塑料（BDCP）的政策框架。大型企业，尤其是全球化运营的连锁企业在面临政策变化时为避免自身经营受到负面影响，往往倾向于超前布局以应对预期中将要落地的变化，并且某些企业从预留安全边际或提升企业声誉与品牌价值的角度出发，会超范围地执行政策法规所要求落实的行动。国际酒业巨头保乐力加在2018年即宣布在全球所有业务中将不再使用由不可降解材料制成的塑料吸管及调酒棒。麦当劳在2018年6月即表示要推出纸吸管，称该决定是为了更广泛进行环保而努力的一部分。星巴克在2019年7月即宣布，2020年的时候全球范围内将会停止使用塑料吸管，改成纸质的吸管，国内超过3600家门店也将会在同时期达到这一目标。百事可乐在2019年表示将摆脱一次性包装，使得到2025年公司所有包装都将可回收、可堆肥或可降解。2020年8月，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城等茶饮品牌相继宣布，全国各店将全面或逐步用纸质或可降解吸管取代塑料吸管。如果说茶饮品牌纷纷使用环保型的吸管代替一次性塑料吸管是政策驱动下避免被吊销营业执照或罚款而不得已为之，那么替换并不在本次禁塑令覆盖范围内的一次性塑料制品则更多体现了品牌的营销与ESG（环境、社会、公司治理）方面的考量：提前实施规定一方面是提早推进并确保实施进度，以避免到期被处罚或被吊销营业执照，另一方面企业在对消费者宣传自身的环保理念时也能借此展示企业的社会责任感，提高在当地的声誉与企业品牌价值。从海外到国内，再到地方，近年来针对不可降解塑料制品的限制政策密集出台，管理标准日趋严格，逐步收紧了一次性塑料制品的流通环节。从海内外政策端传递到企业实施端，共振之下催生了可降解塑料行业的拐点，企业的超前布局与扩大化的执行则进一步推动了拐点的提前到来。1.2具备可再生性的聚酯瓶片迎来行业机遇除了可降解塑料外，契合环保政策与“双碳”目标的解决方案还有可再生塑料：将废弃塑料回收并清洗、分类后，通过物理方式（如高温熔化）再生成能直接用于下游塑料制品生产的切片、纤维，或通过化学方式分解为小分子，再重新聚合为高分子材料的过程就是塑料的再生。目前，化学再生由于成本问题尚未在最常见的几种塑料品种如PE、PP、PVC、PET中大规模工业化，主流的再生方式是物理再生。其中，聚酯瓶片由于主要用于制造饮料瓶等食品容器，其制品相比轻薄且易沾染油污的PE薄膜、塑料袋等更易于回收。国内通过拾荒等方式对聚酯饮料瓶的回收率可达94%以上，因此聚酯瓶片通过回收再生的方式，可以大幅降低全生命周期中对环境的污染与碳排放，是可再生塑料中扩大应用潜力最高的品种之一。1.2.1瓶片具备优异特性与高性价比瓶片全称是瓶级聚酯切片，是聚酯的一种产品形态，为聚酯产业链中游产品，主要应用于制作盛装液体的包装容器。聚酯为聚对苯二甲酸乙二醇酯的简称，英文简称为PET，通过精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇（MEG）聚合而来。聚酯瓶片的成品形态为大小均匀的乳白色或透明颗粒，属于聚酯切片中的一种。由于聚酯瓶片属于聚酯中分子量相对较高的品种，强度与阻隔性得到进一步提升，因而适用于多种包装领域，尤其是食品饮料、日化等行业的液体包装领域。带有压力及酸/碱性、含酒精等的各类成分复杂的体系基本都可以使用聚酯瓶来盛装。瓶片通常会先被制成各类瓶胚，然后再在独立或附属于软饮等下游厂家的制瓶厂中通过吹瓶机吹塑，双向拉伸吹瓶成型并灌装内容物。全球聚酯产能若按照产品形态来划分，则涤纶长丝是产能第一大品种，2019年全球产能中占比为43%；聚酯瓶片则是产能仅次于长丝的第二大品种，在全球聚酯产能中约占30%，且国内企业产能占到了全球瓶片产能的三分之一，约对应全球聚酯产能的十分之一；聚酯产能中排第三的为涤纶短纤，占比为17%，其余产能为聚酯薄膜（6%）、切片及其他聚酯形态（4%）。虽然目前全球产能中纺织用纤维的比重仍是最大，但随着产业的升级与替换，用于包装的聚酯占比正在逐步加大：非纤用聚酯产品——瓶片和薄膜的产能占比近几年已逐步升至36%附近。聚酯瓶片具有：1.力学性能良好、耐折性好、易加工成型；2.耐油、稀酸/碱以及大多数溶剂及化学药品；3.优异的气、水/水蒸气、油及异味阻隔性能；4.高透明度与良好光泽性，兼具抗紫外线与静电能力；5.无毒无味，能直接与食品接触等多方面的优点。聚酯瓶片与多种不同的材料在较长的发展周期中存在着替代关系，在包装这一领域，为人所熟知的例子是聚酯瓶对玻璃瓶的替代过程。聚酯瓶片不仅与玻璃等无机材料存在替换关系，也和其他品种的聚合物材料以及生物质材料存在着竞争关系。与玻璃及铝等金属的替换是最早发生的，其优势主要在于：1.聚酯瓶包装在运输过程中不易因碰撞等因素而破碎；2.不需要支出将使用完后的玻璃瓶回收清洗的费用；3.同等容量下聚酯瓶也远轻于玻璃与金属，使得运输成本方面具有显著优势。聚酯瓶片替换其他品种聚合物的逻辑与替换玻璃和金属有所不同，由于各聚合物密度及物理特性相对接近，因此替换过程主要是由食品安全性、透明度、性价比等这些更为细分的属性所主导的。目前PET主要是和玻璃、铝、纸、高密度聚乙烯（HDPE）、聚丙烯（PP）等存在着直接替换关系。回顾过去10年聚酯瓶片与五大通用塑料的价格曲线，我们可以看到在2020年前，瓶片与PP价格曲线多次交错，一般略低于PP价格；同时其与HDPE和PS仅在早期发生交错，后期持续低于两者；与ABS从未发生价格接近，一直低于其市价数千元；与PVC则是发生过一次价格相交，长期高于其价格近1000元/吨。由于减污降排节能政策的影响和疫情带来的后续变化，造成大宗商品涨价的结构性不均衡，令聚酯瓶片在相当长一段时间内（2020年初至今）比五大通用塑料都要便宜，目前与其最接近的PVC与PP价格均要高于其1000元/吨以上。当前下游制造业苦于大宗品涨价，大多在寻求用更便宜的材料替代高价/涨价幅度大的材料，以修复受损的毛利率。当前PET瓶片持续低价的状态不可持续。一方面这一趋势使得下游开始尝试对高价塑料品种以及铝、玻璃、纸张等进行直接替代，另一方面，也存在间接替代的可能，假设PET与A材料此前均是与B材料相互竞争的，然而当前的A材料价格已经涨至高于PET，因此在与B材料的相互替代中，原先应该被A材料替代的部分份额或因涨价因素而被PET所取代。上述替代过程将进一步扩大对瓶片的需求。此外，由于聚酯是可回收利用的聚合物，已形成比较完善的循环再生产业链，在减污和双碳政策背景下更为受益。在表现出对竞品的显著性价比后，瓶片行业或开启新一轮替换效应带来的量价齐升、价格修复的行情，产业链利润率由此得到提升。1.2.2瓶片下游需求增长动力强劲国内聚酯瓶片的总产能从2010年的414万吨增长至2020年的1199万吨，产能扩大近3倍，10年内年化增长率11.22%。同时，瓶片产量也从2010年的331万吨增加至2020年的870万吨，CAGR-10为10.15%。瓶片消费量CAGR-10为9.35%，基本与供应同步。代表内需的消费量在表观消费中的占比于10年内呈现先降后升的走势：2015年之前出口增速快于消费增速，呈现出口拉动态势；2015年负增长是由于海外竞争对手瓶片工厂产能释放，于是针对中国瓶片展开了多次“双反”调查；2015年之后，因出口受压制，消费量占比逐步提升，内需主导的格局得到进一步强化；2020年出口的再次下行则是受疫情与航运运力不足对出口的压制所致。从2019～2021年月度数据看，瓶片消费量增长几乎不受疫情影响：1～9月消费量数据中有4个月同比增加，5个月同比减少，但从量上看，同比减少的月度数据降幅其实不大，处于7～22%之间，而同比增加的4个月中1、3、7月均是大幅度增加，增幅达60～102%，最终前9月合计同比增加11.07%，且前9个月消费量的CAGR-2为10.94%，已显著高于疫情前2016～2019年CAGR-3的7.68%的水平。海关出口量数据表明，后疫情时代的瓶片出口正修复至接近2019年水平：从2021年月度海关数据看，9个月中有8个月的瓶片出口呈现同比增加（其中7个月增幅均超10%，最高超50%），仅3月同比下降8.59%，最终前9月合计同比增加20.44%，但相比2019年前9个月仍落后8.74%。按月观察可知，2021年与2019年的出口差距总体呈逐月缩小趋势，正逐步修复至2019年水平。综合消费及进出口数据可知，疫情虽然带来了扰动，但并没有影响到瓶片表观消费量的增长趋势，2021年前9个月的表观消费量同比增长5.23%，相比2019年增长6.17%。在全球大宗品涨价并向消费端传导的大趋势下，企业通过包装变换进行品类升级的动力得到进一步加强。除了以往的改善产品结构以提升利润率的考量，企业还面临着成本提升带来的价格传导难题，急需通过聚酯瓶进行包装更新及品类新增来达到间接涨价的目的，典型的就是乳制品包装为代表的新生需求。此外，主体的瓶装水市场维持较高增速，叠加上气泡水等新兴品类的崛起以及片材等领域的新应用，三者共同构成了下游强劲的需求。1.2.3瓶片行业呈现良好供需格局在全球瓶级聚酯切片产能分布方面，目前产能主要分布在以我国、印度为代表的亚太地区。其中，我国瓶级聚酯切片产能位居世界第一位，2020年全球产能占比达到了35%。其余产能主要分布在北美（全球产能占比14%）、欧盟（全球产能占比10%）、中东和非洲（全球产能占比9%）等地区。随着全球瓶级聚酯切片产业转移，部分欧美公司变卖或关闭PET生产装置；亚太地区公司虽也有装置关闭的情况，但总体规模仍在持续扩大。未来几年内，世界范围内的瓶级聚酯切片新/扩建项目仍主要集中在亚太地区，从而推动亚太地区瓶级聚酯切片产能的进一步扩大。中国的瓶片总产能位列世界首位，其中国内的5大瓶片生产企业三房巷、华润、万凯、逸盛、澄星对行业具有举足轻重的影响力：五家企业的产能持续不断进行扩张，10年内从205万吨扩张至930万吨，年复合增长率达16%。同时五家企业集中率（CR5）也保持较快增速，从2011年5家企业瓶片产能总和占到国内瓶片行业产能的41%，到2020年达到77.56%，接近翻倍。市场结构的类型属于极高寡占型（CR8≥70%），龙头在市场中的话语权日益提高。根据部分企业/咨询机构所披露的行业巨头的扩产计划以及中远期的战略规划，未来5年内包括三房巷、华润材料在内的国内企业还将进一步扩产，其扩张的速度要快于海外巨头Indorama和DAK，从而使得国内企业产能的世界排名进一步上升，令中国区域产能的市占率进一步扩大、市场话语权得到进一步提升。从过去十多年的扩张轨迹，再到未来数年的战略安排，从中可以看出国内瓶片巨头正是通过控制良好的扩产节奏，在一步步提升产能的同时树立起了行业竞争壁垒。根据公司披露，三房巷的客户包括可口可乐、百事可乐、农夫山泉、益海嘉里、康师傅、娃哈哈、达能集团等国内外知名食品饮料企业，其2020年前五名客户销售额占年度销售总额的比例为18.23%。华润材料2020年的前五大客户为可口可乐集团、华润怡宝集团、顶津集团、农夫山泉集团与今麦郎集团，五家销售额合计占比为24.47%（2018、2019年前五大客户占比分别为28.79%与27.30%），其中销售比例最高的可口可乐集团占比6.45%。紫江企业2020年前五名客户销售额占年度销售总额的15.22%。可以看出，瓶片行业典型企业的下游客户集中度均较低。从行业整体来看，表观消费由内需（国内市场需求量）与外需（出口海外需求量）所构成。内需中大多数来自于饮料企业的采购，其中2019年行业统计的前5大客户分别是可口可乐（占比约10%）、农夫山泉（占比约10%）、康师傅（占比约9%）、娃哈哈（占比约7%）、怡宝（占比约7%），行业CR5约为43%，远低于上游瓶片生产企业的CR5（77.56%），呈现相对上游而言更为分散的行业格局。瓶片表观消费中的出口量主要由三房巷、万凯、逸盛、华润这四家企业所贡献，CR4达到78%。与上游的高集中度相比，出口瓶片所流向的区域则要分散得多：出口区域前10的地区分别为印度、菲律宾、俄罗斯、阿尔及利亚、秘鲁、智利、乌克兰、印尼、哈萨克斯坦与越南，排第一的印度占比约9%。各区域出口量的CR4为24%，CR10为43%，下游相对于上游也是呈现更为分散的格局。下游更为分散的格局下，瓶片生产企业对市场的影响力和掌控力都得到了提升。2、2022年度投资策略2.1超预期替代空间带来可降解中上游机遇2.1.1中短期政策驱动带来的国内替代空间根据发改委等九部委联合印发的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，以及后继推出的《农用薄膜管理办法》、《关于进一步加强商务领域塑料污染治理工作的通知》，我们认为不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆酒店一次性用品、快递塑料包装以及农膜领域是中短期内政策直接驱动带来的替代空间。根据我们的测算，至2025年禁塑令完成实施后，这5大领域合计将给可降解塑料带来近400万吨替代空间，折合近800亿元市场规模（详细测算如下）。根据2020年数据，我国规模以上快递业务总量累计达到833.60亿件，同比增长31.23%，2010~2020年快递业务量10年内增长约35倍，复合增速为42.95%。2017年起，快递量增速变得较为平稳，2021年快递量再次猛增——国家邮政局监测显示2021年全国快递业务量突破500亿件（截至7月4日），接近2018年全年水平。我们保守取2018～2020三年平均增速27.69%作为2021年的增速，并进一步以按年递减2pct的速度来预测未来快递量。北京、上海、江苏、浙江、福建、广东等重点省市将先行试点禁用一次性塑料包装，到2022年，上述全国重点省市快递塑料包装将禁用不可降解塑料，到2025年全国快递禁用不可降解塑料。按照2019年的数据上述省市快递业务量占全国快递总业务量的48.17%。根据现有快递包装结构（塑料包装占比41%，其中的塑料薄膜占比63%）以及每件快递塑料袋需要40.87克塑料来测算，至2025年，相对应的快递业可降解塑料替代市场规模约164万吨。2019年中国餐饮外卖产业规模为6536亿元，相比2018年增长39.3%。与此同时，外卖产业的渗透率也继续提升。2019年全年外卖产业渗透率达到14.0%，相比2018年的11.0%提升了3个百分点。美团2019年财报显示，2019年美团餐饮外卖业务继续保持强劲增长势头，全年交易笔数同比增长36.4%至87亿笔，交易金额同比增长38.9%至3927亿元，日均交易笔数增长36.4%至2390万笔，每笔订单的平均价值同比增长1.8%。截至2019年年底，中国外卖消费者规模约4.6亿人，相比2018年年底增长12.7%，在9亿网民中的占比约为50.7%。根据国家统计局公布的数据，2019年年末我国城镇常住人口为84843万人，按此计算，外卖消费者占我国城镇常住人口数量的53.9%。根据美团配送的数据，2019年我国即时配送订单达182.8亿单，其中外卖订单占比70%折合约127.96亿单，对应4.6亿消费者为人均27.8单/年，平均13天以上点一单，向上空间仍然十分充足。再考虑到近年外卖产业渗透率持续提升，交易笔数快速增长，我们按照2019年36.4%的增速以每年增速同比降低10%的保守预计测算，至2025年增速降至19.34%，同期外卖订单将达到499.96亿单。据研究测算，单个塑料碗和塑料饭盒的重量基本在40～60g左右，塑料餐勺或餐叉重2～3g。有环保组织调研显示每份外卖平均消耗3.27个餐盒，我们按照每单外卖3个餐盒（50g/盒）+1个塑料袋（5g）计算，忽略餐勺等重量，则每单外卖会产生155g废弃塑料。考虑2025年地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%的目标，则测算出至2025年外卖订单领域可降解塑料替代空间为139.49万吨。同时数据显示，2019年全国塑料制品累计产量8184万吨，其中塑料吸管近3万吨，则外卖领域一次性餐具及塑料吸管的替代空间为142万吨。针对不可降解塑料袋领域，除了外卖中涉及的需求，其余需求主要在于商场、超市、药店、书店、展会、集贸市场等实体经营性场所。2020年底直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的上述场所禁止使用不可降解塑料袋（集贸市场为规范和限制使用），至2022年底，实施范围扩大至全部地级以上城市建成区和沿海地区县城建成区。到2025年底，上述区域的集贸市场禁止使用不可降解塑料袋。按照区域涉及人口来测算，至2025年上述政策涉及人口5亿，人均在上述区域消费4个塑料袋/周，则折合1.04公斤/年的消费量，对应塑料袋可降解需求市场需求约52万吨。按照另一种算法，据中国塑协塑料再生利用专业委员会所统计的，我国每天使用塑料袋约30亿个，截至2019年，塑料袋年使用量超过400万吨，其中若是上述区域集贸市场及商场等的不可降解塑料袋占比仅为10～20%。则至少也对应40～80万吨/年的替代空间。2019年农业部等联合发布了《关于加快推进农用地膜污染防治的意见》，要求到2020年基本建立塑料回收体系，农膜回收率达到80%以上，到2025年，农膜基本实现全回收。2020年，农业部等部委联合印发的《农用薄膜管理办法》，在农膜回收以外，特意提出鼓励和支持生产、使用全生物降解农用薄膜。根据2019年全国农用塑料薄膜使用量240.77万吨推算，由于农膜回收价值低，其回收率后续较难提升。2020年未回收的农膜比例低于20%，这部分此后5年内若有80%转化为可降解塑料材质，则将给农膜行业带来38.52万吨的替代空间。综上各领域，至2025年合计将给可降解塑料行业的带来396.52万吨的替代空间（忽略较小的酒店一次性用品量）。2021年2月9日，国管局办公室、住房城乡建设部办公厅、国家发展改革委办公厅三部门发布《关于做好公共机构生活垃圾分类近期重点工作的通知》（国管办发〔2021〕4号），其中第3点要求，到2021年底前，公共机构全面停止使用《公共机构停止使用不可降解一次性塑料制品名录（第一批）》内的不可降解一次性塑料制品。《公共机构停止使用不可降解一次性塑料制品名录（第一批）》特别以负面清单的形式说明，不可降解材料是指含聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、聚氯乙烯（PVC）、乙烯-醋酸乙烯（EVA）、聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）等非生物降解高分子材料，换言之，可降解材料不能含有上述的PE、PP、PS、PVC、EVA、PET。2.1.2中长期海外市场倒逼带来的替代空间除了上述的中短期政策驱动带来的国内市场替代空间，由于我国是全球制造与出口大国，有大量外贸塑料制品以及聚酯纤维纺服产品是用于出口的，受欧盟等地区及国家的政策影响，这些产品均面临欧美等发达国家与地区的可降解政策升级。1.若按塑料类别测算，2019年全球需求中，聚乙烯需求量最高，为1.05亿吨，占全部需求总量的41.2%；聚丙烯需求量为7630万吨，排名第二，占全部需求总量的29.9%；聚苯乙烯需求量为1778万吨，占比7%。上述三类塑料主要用途即是制造一次性塑料袋、容器、包装膜及餐具，也是海洋微塑料中出现频率最高的品种。在远期，这三类的绝大部分需求都将被可降解塑料所替代。三者合计近2亿吨需求量中，按照不同阶段20～60%的真实替代率做敏感性分析，对应全球总量2388～7167万吨/年的替换空间。若按照当前可降解塑料全球产能投放计划来看，国内产能占比远远超过一半，保守按1/3的未来市占率测算，则对应796～2389万吨的全球替代空间。2.从产品用途测算，全球每年制造约1亿吨塑料袋，数千万吨的塑料膜，若以20、40、60%的替代率进行敏感性分析，则仅塑料袋一项带来的替代市场空间就是2000～6000万吨/年，中国每年制造全球1/4以上的塑料，即便按等比例替代率测算，也能占据塑料袋这一单一品类500～1500万吨的替换空间，算上塑料膜、包装材料等其他领域，替换空间也是千万吨级市场规模。3.以欧盟进口中国且已经表示要在未来规定可降解塑料含量的纺织用化纤、塑料及其制品为例进行测算。根据2019年欧盟从中国进口的这三类产品来算，三者总量为435.76万吨，按照到2025年进口总量中可降解塑料占比分别为20、50、80%进行敏感性测算，其分别对应三种材料或存在87、218、349万吨的可降解塑料替代空间。该测算中尚未包含服装、鞋靴、帽类、纱线以及玩具、家具等传统意义上更重要的出口类别，同时也是各类塑料的重要应用领域。国内光涤纶长丝这一个化纤品类的年产能就超过了4300万吨，对应同样量级的纺织品，其中大量用于出口，据此来粗略测算对欧盟、美国等重要出口地区的主要涉及领域，其总的替代空间或也在千万吨级。从更长远的视角看，按照L.Shen等人在文献中通过行业专家访谈汇总的观点，在目前几类生物降解塑料与普通石油基塑料存在的性能差距下，31%是生物降解塑料可推算出的最大渗透率。根据这一最大渗透率以及2021年的全球塑料产量测算，远期全球塑料中最多将有超过1.20亿吨/年的产能将被生物降解塑料取代，按1/4比例折算给国内带来超过3000万吨/年的生物降解塑料需求。2.1.3产能密集投放给上游关键原材料带来机遇随着近两年政策的密集落地，未来市场空间豁然打开，各企业扩张上产热情高涨，纷纷宣布扩产或新建产能计划。2021年初时国内PBAT产能68.7万吨，规划产能463.3万吨。截至三季度，宣布布局PBAT的公司共71家，含远期规划在内的PBAT现有+在建+规划产能已暴涨至1886.1万吨。从厂家的产能投放计划推算，2021～2022年，预计将有万华化学、金发科技、东华天业、三房巷、金丹科技、蓝山屯河、华峰环保、湖北宜化、华阳平定、道恩股份等三十余个项目超200万吨PBAT产能落地。2020年，中国聚乳酸产业和PBAT一样也实现了突破性进展：6月，丰原集团年产5万吨聚乳酸生产线投产；11月，金丹生物丙交酯项目试车；12月，浙江海正一期3万吨/年聚乳酸生产线投产，开始冲击原先由海外巨头所把持的PLA和丙交酯生产环节。目前在建的有丰原30万吨/年、海正3万吨/年、金发3万吨/年等聚乳酸项目，从产能建设计划推算，2021～2022年将新增56万吨产能，加上远期大量的聚乳酸产能规划，截止10月22日，PLA现有+在建+规划产能已增至451.6万吨/年。1.PBAT价值链分析PBAT制备常用的三种方法包括共酯化法（直接酯化）、分酯化法和串联酯化法。从产业来看，低酸值、高分子量的巴斯夫工艺方法较优，然而经过国内科研机构与厂商的不断研发突破，技术扩散趋势已经形成，且国内技术已形成多项工程业绩。未来产业链的产能瓶颈或不在聚合环节——目前PBAT产能扩张迅速，中等产能聚合产线的工程建设周期往往在1年左右。下游需求的快速提升令PBAT产业链整体受益，产业上升期供需虽然存在波动，但随着政策推进落实，中短期内产业链中游聚合端仍会存在产能紧缺。由于上游原料BDO、AA产能扩张要远慢于PBAT聚合产能，未来或有相当长时间处于紧缺状态，因此产业链的价值环节或将扩散到原料端。目前现有+在建+规划的PBAT产能已达到1886.1万吨/年，对应的新增BDO需求约在1131.7万吨/年，而目前国内有效总产能仅223.4万吨/年，未来三年内预计投产新产能219.95万吨/年，即便加上远期规划产能，未来供需缺口也超过600万吨/年；同时，对应的新增AA需求约在754.4万吨/年，而目前国内AA有效总产能约275万吨/年，未来三年内预计投产新产能42万吨/年，即便当前AA开工率不足，未来缺口仍将超过500万吨/年。PBAT产能快速扩张的背景下，参与企业需要快速抢占市场并尽快降低生产成本，目前在建产能中配套BDO、AA等原材料的一体化企业能更好地控制成本，并在后续原料可能出现紧缺的竞争格局中始终能处于优势地位。2.PLA价值链分析PLA理论合成路线主要有两种：“一步法”即乳酸直接缩聚法，此方法的优点在于乳酸单体转化率较高，合成路线简单，但是过程中产生的水难以除去，导致产物分子量偏低，质量较差；“二步法”即开环聚合法，为目前主要工艺合成路线，通过乳酸生成低聚物，随后解聚生成中间体丙交酯，最后通过丙交酯开环缩聚制备PLA，产品质量有保证，但是流程长且成本偏高。目前PLA的生产壁垒仍然较高，主要因其上游关键原材料丙交酯技术此前一直未能被国内完全突破，因此即使行业需求迎来快速增长，受限于原料供应，其产能扩张速度相比PBAT慢了一个数量级。目前国内在建的PLA扩产项目主要是丰原的30万吨，浙江海正同时也掌握了丙交酯合成