光伏设备行业深度报告

复盘与回顾市场表现：景气度+流动性起决定因素，略好于主流指数光伏设备指数跌幅20.86略好于市场主要设指跌2086同市场要数现别上证-15深30（22.中证50（20.57创业板指（-0.。光伏设备指数相对市场主要指数的超额收益分别为-.pcts、1.6pcs、0.3pct、9pcts。图1：022年光伏指数市场表现-40%-40%202/14 202/24202/34 202/4420254 202/64202/74 202/84 202/94202/104202/114202/124印度市场出口高景气度-30%%-10%俄乌冲突、内疫情封控硅料价格再涨，担忧求负反馈国内宽货币，流动性宽松月以后：天然气等能源价格回落，海外累库及安装能力不足，光伏出口增速下降，国内宽货币向宽信用传导，流动边际收窄。月份-月份：传统能源价格上涨，人民币贬值，海外需求量价齐升。创业板指上证指数沪深中证w光伏设备资料来源：，wind景气度流动性是影响光指数市场变化的核因。回顾202年光指市场表现以为个段年至4的压探段5月至8的劲反阶段9月至年底的再度承压阶段。对于成长风格的光伏赛道，强劲的外需景气度和超额的市场流动性，从分子端和分母端两方面构成市场表现的主要驱动力，我们从这两方面观察上三阶：第一阶段料格在201年阶触后今年初次高拉组格，电站RR承发伏下需负馈担，分端气预走。同，美联储开启加息进程、欧洲地缘冲突加剧、叠加上海疫情封控，国内外事件冲击压低了市场风偏，母提值的力弱。第二阶段，外需方向上给了光伏需求的量价驱动。价的方面，天然气等能源价格上涨叠加人民币贬值，对冲了高价组件的影响。量的方面，继一季度印度市场组件需求冲量后欧市对统源替品求加5份出欧组数增达到140。高景外在子助。同国流性在4份后速放推流性溢和风险偏回，分端撑。第三阶段8月后月度口速滑前期外场存加及安装人手不足有关，也与天然气等能源价格回落相关，分子端景气度波动。同期国内方面，地“支策续出宽币宽用的预升剩流边际紧，光伏成风资分扩能承。图2：流动性变化趋势 图3：传统能源价格变化趋势银行间质押式回购加权率银行间质押式回购加权率:7:20中心动平均2.702.502.302.101.901.701.50期货结算价连续:IPE国天气0资料来源：，wind 资料来源：，wind-40%-25.36%-10%-20%-30%-30% -26.66%-35% -30.79%23.41%-23.60%-20.86%-15%-20%-25%-9.49%0%-5%-10%-40%-25.36%-10%-20%-30%-30% -26.66%-35% -30.79%23.41%-23.60%-20.86%-15%-20%-25%-9.49%0%-5%-10%资料来源：，wind 资料来源：，wind估值分析：市盈率估值调整至低位，居于历史底部区间2022年光伏设备指数估水平下降w伏数率ttm为4.60倍前市率值平于史109的净为5.3当市率值水高于历史0.9间去一年sw光指市t降度为52.净率下降为32起值变的部原数跌约0外原司盈水增、余累增以股募等素导。图：与市场主要数值比较（市盈率）全部全部股沪深光伏设备1801601401201000资料来源：wid图：与市场主要数值比较（市净率）86420全部股沪深光伏设备资料来源：wid86420均值（w光伏设备)w光伏设备（市净率）位值图86420均值（w光伏设备)w光伏设备（市净率）位值110101010806040200均值（s光伏设备)10 s光伏设备（市盈率）中位值0//70/0//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//70//7光伏指数市盈率相对溢价居于历史低位，光伏指数市净率相对溢价居历史高位。光伏数对部A股现市率值价价率6.5处历史10.区。相对深00市率溢价9.，溢水处于史.2区sw伏设板块相对部A股净估溢价2.相沪深300市净估价85述溢水平处史87和8光指市盈及率的价现差其高利水平所，年三度w光伏备体RE近20远于场流和其行业指的体OE平。图：相对全A估值溢（市盈率） 图：相对沪深300估值溢价（市盈率）3.03.03.02.02.01.01.00.00.0滚动均值w光伏设备/全部A股...0.0.0滚动均值均值（s光伏设备沪深0)资料来源：，wid 资料来源：，wid图：相对全A估值溢（市净率） 图：相对沪深300估溢价（市净率）....0.0滚动均值 w光伏设备/全部A股.0400350300250200150100050000滚动均值 均值（s光伏设备沪深0)450资料来源：，wid 资料来源：，wid主流指数市盈率估处史低估区间目全部A股的盈中数3.4，为历史2.01分，净位数2.6，史3.1分位主指方，证5、沪深300证500的盈历史位为422.2.市率位为69462.922.业面大部指的盈估降至0史位及下水净率值至0史位数下平。行业值降要市调整利增所1个行中过的业数跌幅超过1半行整利润比滑今前度sw伏备块收437亿，同比长6归净润580亿比长1净产率19业绩现处于行靠位。5 813145 8131421132119201742117171814142014281313231715141081324.%.%.%.%.%..%.%.%.%.%20%10%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%60%50%40%30%.%.%100%90%80%70%96806985667163491998031703206资料来源：，wid.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%%.7.%.%.%.%40%30%20%10%.%.%.%50%.%.%.%.%100%90%80%70%60%4.48.08.08.511.411.88.97.27.815.76.811.65.511.05.411.910.26.5资料来源：，wind产业数据：需求持续景气，产业链价格进入调整期下游需求景气持续，增幅环比收窄。内需方面，国内前1个月光伏新增装机量65.G，比增幅88.7。外方，前1月伏组出量13.G同比幅66.16。进入第四季度后，下游需求呈现阶段放缓情况。内需方面，组件价格高企引发观情时源《于极推新源电目并尽能早有作的知》规定不将全容量建成作为新能源项目并网的必要条件，年底抢装枪购组件的强度有所降低。需面前渠库存积，安工数量约，件月口至9月份开环下。图16：月度新增装机量 图17：月度组件出口量-10%-10%0装机增速（%）新增装机量(MW)-20%%0出口增速（%）出口量（W）资料来源：，wind能源局 资料来源：，wind，iind上游多晶硅价格高盘至年底电池片逆上222多硅料价格攀高整从约23元吨涨至8份的0万元后高格盘持续到1底入2价格始动至12月旬破8元口中硅片格的调早硅价，从9月来片价开续下。同电片价格现逆势走的势归的要原是硅环产增幅大电片节处P和N型技迭，及两种N型技路尚明等素影，增能在定制，出现阶性给张。071324765工业硅（右轴）单晶致密料0.950.900.850.800.750.700.650.600.550.50单晶硅片071324765工业硅（右轴）单晶致密料0.950.900.850.800.750.700.650.600.550.50单晶硅片单晶硅片资料来源：，wind硅业分会，pinflink 资料来源：，wind，iind51.101.051.000.950.900.850.80单晶电池片单晶电池片01.901.801.701.60210单晶单面组件182单晶单面组件图51.101.051.000.950.900.850.80单晶电池片单晶电池片01.901.801.701.60210单晶单面组件182单晶单面组件资料来源：，wind能源局 资料来源：，wind，iind硅料价值量占比最大，电池片价值量占比提升。照单瓦价值，扣除主链上一环原材成用瓦差算各节值占情以202年12初件格测，1.98/的件值硅料节值约076/w(比385)硅环约0.13元/w（比6.电环节值约0.39元/占比198、件节约0.63元（比318工硅约0.06元/占比3.2硅料节电片节价值占有加幅提，件节价量比降。00.511.52图22：主链四大环节价值00.511.52资料来源：，wind，iind，硅业分会pinolink硅料及电池片环节差升明显止202年12月硅料环扣工价格）单瓦差到.76（年初涨1硅片环（扣硅价格单价达到.13元（+3电池片环节扣除片格单价为09元（6组件环节（除电池价）瓦为0.63元（210.50.00.00.00.50.00.50.00.00.5组件扣电池价差（右轴）硅料扣工业硅价差（右）电池片扣硅片价差硅片扣硅料价差资料来源：，wind，iind，硅业分会pinolink硅料环节盈利能力到值电池片环节触底022年料盈表贯穿全年部业利水达到0处历高间片节利力压季滑至1517区，处于016年来低水电池盈迎强修，预年毛利可达到20左恢复至219水平一化企的利处修趋势三度头企毛率约13-15，计季可恢至15以。图2：硅料环节毛利率趋势 图25：硅片环节毛利率趋势11111101825262450大全能源单季度毛利率（%）硅料工业硅万元吨）通威硅料单季度毛利率（%）111110182526240.3050.100.050.00京运通单季度毛利率（%） 隆基硅片单季度毛利率（%）中环单季度毛利率（%）硅片硅料（w)资料来源：，wind注1：通威硅料毛利率为估注2:02Q4毛利率为估算值

资料来源：，wind注1：隆基硅片毛利率为估注2:02Q4毛利率为估算值1616151220161615122021290.0000.400.50 爱旭单季度毛利率（%）电池硅片（元w）通威电池片单季度毛利率（%）161615122021291.001.60 1.401.20隆基单季度毛利率（%）天合单季度毛利率（%）组件硅料（元w)晶科单季度毛利率（%）%）资料来源：，wind注1：通威电池片毛利率为算注2:02Q4毛利率为估算值

资料来源：注:2224毛利率为估算值表1：光伏产业链各环节历史毛利率表现（%）所处环节公司名称2016年2017年2018年2019年2020年2021年一体化组件隆基绿能27.4832.2722.2528.9024.6220.19一体化组件晶科能源16.4510.3915.4719.9214.9413.40一体化组件天合光能19.0617.1315.2917.3915.9714.14一体化组件晶澳科技25.4422.9719.1221.2616.3614.63组件东方日升20.5616.9218.1120.9213.656.61硅片TCL中环13.8819.8917.3519.4918.8521.69硅片京运通34.1134.7545.1334.4632.5834.44硅片上机数控33.9847.6247.4938.9527.4719.75电池片爱旭股份54.4110.0251.9218.0614.905.59电池片通威电池20.4918.8118.7020.2114.548.81硅料通威硅料41.0146.8335.6728.4034.7166.69硅料大全能源40.0745.6632.7422.2833.6365.65光伏玻璃福莱特37.9228.8727.1231.5646.5435.50光伏玻璃亚玛顿14.6314.5910.6013.9815.968.31光伏玻璃洛阳玻璃12.3430.1221.7824.2930.9924.08胶膜福斯特30.2820.9219.6720.3628.3625.06胶膜赛伍技术26.7025.5520.0618.7517.9614.63胶膜海优新材18.6715.7513.9014.9224.1715.11胶膜粒子联泓新科19.8111.9813.8420.9123.3925.14背板中来股份30.8523.6721.0126.9018.1011.52热场金博股份56.1763.3467.9061.6862.5957.28金刚线美畅股份70.2571.1263.5655.4656.5455.16金刚线岱勒新材45.5648.5637.3117.8221.2013.82银浆帝科股份22.8921.1219.8916.9913.3310.06银浆苏州固锝19.5018.9918.1917.3618.3618.96光伏支架清源股份28.0224.7525.7525.1925.0724.41光伏支架中信博25.2617.2620.5424.1820.8311.74接线盒通灵股份28.2923.4222.8624.1823.4015.40逆变器阳光电源24.5927.2624.8623.8123.0722.25逆变器锦浪科技35.3532.8234.1234.5731.8228.71逆变器上能电气30.5232.6328.7529.8125.7424.61逆变器禾迈股份--24.3233.0342.0142.1142.75逆变器固德威34.7233.8932.6140.5037.6031.66资料来源：，硅业分会，公司公告，PIA展望与分析需求分析：降本驱动需求，2023年迎来大规模增长成本是需求的核心动202年经历波折23年迎来成本下降点入全面平价时代后，光伏的需求量测算不再由补贴总额限制，而是由市场主体根据项目收益率对光伏产品的购买量决定，成本是影响需求的最大权重。过去十年间，全球光伏电站初始资本AX持续降至221约5.91元即在价格动的2021年保了6的成降。间组效率升开商验累、装过程人成节等个素驱了球伏本降内面体CPX本势在20202期经波折供链口致高价包此的价玻及大原料格动影响降趋的续估算022年内伏站X平均本在4.04.2元，同略。着料格下趋的动预计2023内外伏APX成步下，动球伏场新求。LOE成本（元w）0.900.800.700.600.500.400.30014.012.010.08.06.04.02.00.0LOE成本（元w）0.900.800.700.600.500.400.30014.012.010.08.06.04.02.00.0投资成本（元/w）0.340.3555.5 LOE成本（元w)投资成本（元W)资料来源：，IRENA 资料来源：，PIA备注：地面电站、利用小时数算100小时1.8元/W以下的组件可以带动大范围集式需求。据勘数，假设IRR=7件格于18元间无能置时全国1省可足式光平价上条配置102小的能全国2省区满平上条假辅材价格及单瓦利润固定，则硅料价格下降至6-17万元/吨时，可带动组价价格下降至1.75-.80元间实大范集式伏求动。图：18元组件价格情况下全国光伏平价省份资料来源：，西勘院十四五期间国内新增装机量中枢上移至10W。受成本、疫情等因素扰动，预计2022年年内增量约0W至9G，今年年件标模过12。基于降放”逻，预计2023年内新装机近10续年中，国内需求量有望持续高位运行，根据各省十四五规划测算，国内的年均新增装机量在86W以上，结合用工商业等项目需求，估算后续年份国内新需求量中枢在10W上。0预期新增装机量（W）北京福上海天津黑龙吉林辽宁河南湖南西藏浙江四川广西宁夏湖北江西江苏0预期新增装机量（W）北京福上海天津黑龙吉林辽宁河南湖南西藏浙江四川广西宁夏湖北江西江苏广东贵州山东河北青海甘肃内蒙山西150保守乐观1401301301201101101009080706050201A202E203E204E205E207E200E资料来源：，wind，PIA，EA 资料来源：，PI，发改委全球新增装机量中枢在0GW以上。222，能源格响欧地装机量有望现倍长到60印市也不增量预过1美国场在硅溯等策响，组供受，计增在2GW左，下滑整体来看202全新机量在2525W右望203在欧市场续国美市回增轨的期球新装量望过0G后续年份，球均增机量枢在32W上。0阿拉伯瑞阿拉伯联合酋长越土耳意大智利中国台湾法波兰荷兰韩国西班日本澳大利亚巴德印中预期新增装机量（W0阿拉伯瑞阿拉伯联合酋长越土耳意大智利中国台湾法波兰荷兰韩国西班日本澳大利亚巴德印中预期新增装机量（W）0 AEEEEE乐观 保守资料来源：，wind，PIA，EA 资料来源：，PI，SoaPowEupe主产业链：硅料供给瓶颈突破，主链降价放量硅料产能大幅增主业供给的制约因解220我首提中和政策目后光产迎大规扩，221年22四主业环能年增幅皆达到0其硅节因产入、坡期长技因，及情扰、能耗管等部素实产出量后其环，成最近2年伏业链供给瓶大料业大规在产其鑫通新大东方等5家头企预在022新增5吨上能到行新给70以。预上述企在203保扩强度新产到4吨以，动国料行总产能到00吨上解除伏业主供制约素。表2：主要硅料生产企业预计产能（万吨）硅料厂商2019202020212022E2023E保利鑫8.48.5132436新特能7.18102030新疆全78111323通威份88182436亚洲业22258东方望4471323陕西宏1.42鄂尔斯1.21.2内蒙立1.21.2国内他3331070——内能43.345.267.8112.8230.4——外能18.610101011全球总能（万吨）61.955.277.8122.8241.4全球能供装机量GW）177.9158.6223.6350.9689.7资料来源：，硅业分会，公司公告，PIA硅料产量自2224开始加速投放，203年达到10万吨产量，支撑0W装机量随大硅产今年Q3投4来料产加增10月1月硅料月产创史高分别到8.7吨9.0吨，比幅过100今年前1个月料计出到0万吨预全硅产约80万比幅58按照.7gw的硅测，供撑22年4GW新装预硅产保持增长2023年可到130万以产量增过50，撑年40W光装量需。新特新能保利协鑫通威股份亚洲硅业东方希望其他044026.8新特新能保利协鑫通威股份亚洲硅业东方希望其他044026.86 8639.2A202212022220223202240521563512214硅业分会，公司公告，发改委 资料来源：，硅业分会，公司公告，发改委%）98765432增幅（%）%）98765432增幅（%）硅片月度产出（W）资料来源：，硅业分会 资料来源：，硅业分会硅片产能产量持续长，023年达到4GW产出，竞争格局趋于分散不完全统计部12家片业2022年计能过50G比幅过40预计023年硅企的能张度将所窄增低于4但产绝值模过20G。2023年主产增自高、良上等头部厂，而致业集度进一步低2022年前1个月片量到30，增幅40，年产有望到34GW，同比增幅接近0%。预计在上游硅料放量的情况下，203年硅片总产量达到48GW同幅40。表3：主要硅片生产企业预计产能（GW）硅片厂商2019202020212022E2023E隆基份4285105125145中环份335085135155晶澳技11.518334560晶科源1522324560上机控——12305070京运通2.55.683042通威份————7.51515双良能——————2050高景————83055环太团4.12.891530锦州光34.58820阿特斯——3.211.511.511.5头部业计（GW）111.1199.9337529.5713.5资料来源：，硅业分会，公司公告，PIA2022年紧平衡状态203年主产业链供需偏综合产链环产产量情况计222硅片池片组的出分为29W3030GW、28G幅约4050对比022年约26GW组件求处相紧衡状。预计023年产链硅片电片组的量别40W4850、42GW同增约0，对全约4GW的件需量供关由转松。8 9 0 1E0产量增幅（8 9 0 1E0产量增幅（%）硅片产能(W)硅片产量(W)8 9 0 1E0产量增幅（%）多晶硅产能（万吨）多晶硅产量（万吨）资料来源：，PIA，wind 资料来源：，PIA，wind8 9 0 1E0电池产能（8 9 0 1E0电池产能（W）电池产量（W）产量增幅（%）8 9 0 1E00 0 组件产能W）组件产量（W）产量增幅（%）资料来源：，PIA，wind 资料来源：，PIA，wind辅料环节：受益供需扩张，推动结构升级金刚线：细化应加速，钨丝母线产落在即薄片化进程加速，金刚线直径持续降低。硅片的片化趋势由来已久，受益于设备和技的步主流P硅片度从2016年的1um降至221年的165u。今来，由于硅料价格的上升，硅片的薄片进程有加速迹象，以推升单公斤硅棒出片数量，降低硅片材成。前单kg方的片量到66片上较年升34。据测即在片不变情刚径从0um到40um的到的硅料用提可加出量3根据CPA测P型片主厚将至150u，同期N型HT等片降至20u。图43：硅片减薄趋势 图44：金刚线直径变化趋势资料来源：，PIA 资料来源：，PIA硅片产量增加以及硅片减薄趋势，共同提振金刚线需求。在需求高景气及术迭的背景下，预计硅片产能及产量保持扩张趋势，由此带来金刚线需求量提升。期间，硅片的度续薄金线细化程快金线单W耗随刚线径变小而加预计022年求量为1.7公，至23年求量为2.63公，按公里格305计，场空约080亿，比幅50。9 0 1 E 00硅片产量（W）9 0 1 E 00硅片产量（W）金刚线需求量（万公里）金刚线线径（u）0单W线耗（万公里）资料来源：，公司公告 资料来源：，PIA，wind主要厂商扩产幅度显钨丝母线223年有望放。止222年，业要金刚线产业产估超过3公，畅、勒等统刚厂均持了50以上的产度测片代企也较规的扩计计203头部业的扩产节奏持续，但对黄丝母线金刚线一体化的企业而言，母线产能的扩张幅度或低于金刚线能。碳钢线论径约30u钨线论径低至4u具更的展空间。前在的38或35线下钨金破断较钢线出810左，但成是者倍不足及模效的缺阻了本势计023上半年，夏钨等钨丝母线新增产能将落地，将推动钨丝金刚线的批量化使用，从而较大范的验其靠和济。表4：主要金刚线母线生产企业预计产能（万公里）金刚线/母厂商20212022E2023E美畅股份700015600估算1800高测股份100025006500岱勒新材100036006000恒星科技24004600估算4600三超新材70010002600原新材180050006000宇晶股份9602160福立旺碳丝线）120024003600厦门钨（钨母线）-24508450中钨高（钨母线）-10001000资料来源：，公司公告逆变器：国内光装机带动逆变器增，能项目动力充沛主产业链降价逆变求放量增长223年国内集中式装机量大增随主产链的面价预计03年球光新装达接近30G，应器需量达到36GW以上其中式变份约26组串逆器额约2，估总体光伏变市规超过600亿，比幅超过0。内面分式场对件价格备高忍，22年三度内布新增机到3G同期中式新增机有1GW计国全装量近G占全新装的36。展望023年着件格下以风大地全面设国内中面电有望放量长预全新装机达到GW同增幅50以，带中式变器以及型能求。图47：各类伏逆变器需求量预估 图48：国内新增装机量结构预估组串式（W)组串式（W) 集中式（W） 集散式（W）01E2023EEEE国内分布式新增装机量（GW） 国内集中式新增装机量（GW）0资料来源：，PIA 资料来源：，PIA，能源局新能源放量，政策端顺价，共同推动储能需求。随风光项目大规模并网的是功率曲线匹配的问题，从典型的日内情形观察，在光伏的午间出力高峰期往往对应负载端的低谷时段，从月度利用小时数观察，这一错配现象依然明显。政策从网侧、源侧、用户侧三面力决一题用户侧方面，021年7月发委源颁《关进一步晚分电机的知要年当计最系峰差过40地方，峰谷价差则不于4其地原上低于3，峰价峰电价础上上比原上于20自221年2面执电代购政以来各省峰谷差体年0月有4地的峰谷差过07元w电源侧方面，2021年8月出关鼓可生源电企自或买峰力增并网规模通励障并外模照5上的率件能电网侧方面年6月台《于步推新储参电市场调运的知规定储能可作为独立主体参与电力市场，在电力运行中发挥顶峰、调峰、调频、爬坡、黑启动等多种用。电网最高负荷（右轴，万千瓦）水电（小时月火电（小时月风电（小时月）光伏（小时月）1001001电网最高负荷（右轴，万千瓦）水电（小时月火电（小时月风电（小时月）光伏（小时月）100100100100100900800700600资料来源：，晶福源oFwk ，能源局国内外新型储能装规走量国内招标规模021年球型能装装机量超过1G，比接近70，内增量达到2.G，幅过80累计装机超过GW头国产能统应商01年外出量过G，拥逆变器芯海渠优企业货靠阳源和亚计货近4。科士达等国产供应商，与海外品牌商合作开拓户用分布式市场，也有不俗表现。另据不完全计今前1我储新招量过2GW0H为203年以后的储建储项。图51：201年国产供应商海外储能系统出货量（W） 图52：201年国产供应商国内储能系统出货量（W）2,5002,0001,5002,5002,0001,5001,00000资料来源：，CNESA 资料来源：，NESA中国新型储能装机规模) 全球新型储能装机规模W）25.375.73504520167890中国新型储能装机规模) 全球新型储能装机规模W）25.375.73504520167890功率（W） 储能容量（MW）0资料来源：，CNESA 资料来源：，NESA碳碳热场：头企持续扩张，成本竞体毛利率差异硅片耗材，受益行业扩产。近年来随着硅片尺寸的扩大，碳碳热场以其材料强度材料纯度的优势，迅速取代等静压石墨热场，成为硅片扩产增量的最大受益耗材品种一202碳热在埚流筒保桶热器热材中透约80计2022年行碳热需求超过6000吨，至023需量超过9000，增约50供方部5企业022年能计过500至203计到780吨。图55：国内热场需求量 图56：头部企业热场供给量9 9 0 2021 E 00硅片生产量（W）热场需求量（吨）0 1 E 00西安超码 美兰德天鸟 头部企业合计（吨）天宜金博资料来源：，CPIA 资料来源：，公司公告，PIA技术革新，降本增效，龙头企业具备竞争优势。碳热以碳纤维制作预制体，配合碳源气体沉积致密后，加工而成。近年来热场龙头企业积极开拓国产碳纤维供应自制预制体并改进沉积和致密化工艺，推动持续降本。在碳碳热场产品之外，同样的工艺流程还可以兼容制造碳陶复合刹车盘等产品，发挥规模效应，进一步摊薄成本。在全行业体生、本扩产趋下碳热价格从021年约80万元吨，探至2022年的50万元，虑头企成在040万元，业争望出降放量重塑业局方。热场价格趋势（万元/吨）08 9 0 1E图热场价格趋势（万元/吨）08 9 0 1E 天宜上佳中天火箭金博股份资料来源：，公司公告 资料来源：，公司公告备注：中天火箭1/3热场利率为估算值新技术发展：N型电池降本增效，新设备新技术正当其时N型电池技术时代已至升光电片率措主要为大类降光损失、降低电学损失。制绒、减反膜、栅线细化、双面电池等技术措施属于光学增效。采用N型硅降表复优化姆触属电增N型池术后N型电池片采用磷掺杂硅片，少数载流子为空穴，硅片中金属污染物等杂质对空穴的捕获能力更低且了P硅中氧干，子命出P硅一数级以，电学效更。前的N型术有TOPon和HT两大：TOPCon技术路线电背面长薄iO2氧沉掺非硅火后形成晶层得（过隧效过氧多硅输后金属电极集而（穴被阻PEC构金电极透化与区局部触，而TOon结的化免了种触低流子合应高寿命开路电压PEC和OPCn片都用体材同质电体材掺杂和磷形成P和N型导通过种导接面成N，别于片底一是P型另是NHJ（异质结技术路线采用体非硅晶体片底是N型晶体硅HT术线电构在N硅正积P/i晶薄面积i/N非晶硅薄当单硅夹在层晶薄之然于面背积C（明氧化物电膜极在TCO上因晶材禁带度高PN结区域内建电场度更，且池片电电极与N结压性相，了开电。此外JT电的面结构且用温艺避免温应等良响用的硅片厚度下降，降低少子在硅片晶体内部的复合效应，也有利提高开路电压。以上材料和结的素同致HT池开电（75m）于PRC电60mV，赋了HJT率势。0 2 4 6 8 0 P型电池效率记录（%） 型电池效率记录（%）晶科TOPco世界纪录26.10%隆基HJT世界记录26.81%27.0%26.5%26.0%0 2 4 6 8 0 P型电池效率记录（%） 型电池效率记录（%）晶科TOPco世界纪录26.10%隆基HJT世界记录26.81%27.0%26.5%26.0%25.5%25.0%24.5%24.0%TOPCO产能（W） HJT产能（W）01 E E E 资料来源：，PIA 资料来源：，pinflik更高的理论极限效将进入产能扩张期面OPcon电技的论限效率为27.HT池术理论限率为2.远高于perc技的2.理论限。目前ERC的产率经近24要一代池技打效天板022年10月晶能在OPcn路线实了6.1界纪后022年11隆基能在HJT技路上了26.81的纪录纪录可产备成目前OPcn路线产规大晶中达电企均有局HJT路的者众除传统的龙头企业华晟外，金刚玻璃等新进入者迅速上量。通威隆基等老牌龙头企业则条技路均产布预计022年业建的TOconHJT产超过0GW划投建产过30G以上能计于023开始步地推来1-2内实现业N电技产翻倍长。图61：OPcon已建及规划产能 图62：HJT已建及规划建设产能已建（W已建（W） 规划建设（W）50已建（W） 规划建设（W）50资料来源：，PIA，pinolink 资料来源：，PIA，pinolink设备开支及银浆单决成本差异Pcn成本差异更小OPon于有PRC的技延而。者线兼性好可看做PRC础，加非晶层等23道序HT技路线向兼需新布产但序数量至一半。备支面PC开支约.2亿元G，OPon为1.71.9亿元G，HT的设备开过3.5亿元G单耗本面三技路线大成差项一是浆成本，RC瓦耗约g，OPn约14HT约22，且HT采双面温银浆单更。比种线池非成约合0.12元w0.16元、0.6元，银浆成占在050。50银浆成本（元折旧成本（元人工、能源等其他成本元/）0.130.080.050.060.030.02PRC TPcn50银浆成本（元折旧成本（元人工、能源等其他成本元/）0.130.080.050.060.030.02PRC TPcn HJT资料来源：，PIA，pinolink 资料来源：，PIA，pinolink设备开支降本依赖产率提升，Pon国产龙头占有率高，JT关键节国产进程推进。目前Pn产线备国化较，清制、选试丝网刷等环节基本有国产厂占据主要份额，龙头厂商有捷佳伟创、迈为等，另有拉普拉斯和北华创商刻设和CD设环出量HT线备国进化进正在提中关环晶硅积的CD和薄沉的VD设备，主供应商有格用本本冯阿耶（型自产供商为捷伟、钧、想积推。表5：OPcon设备主要上市企业清洗制绒刻蚀设备扩硼设备激光设备E/LPD设备正面Ox沉积钝化背面Nx沉积丝网印刷、光注烧结测试分选自动化价值量比（）捷佳伟创√√√√√√√√金辰股份√√√√北方华创√√√√海目星√√微导纳米√帝尔激光√迈为股份√√奥特维√罗博特科√大族激光√√京山轻机√资料来源：，公司公告，taiyangnews，PIA表6：JT设备主要上市企业清洗制刻蚀备非晶硅积设备TO薄膜积设备丝网印设备价值量比（）7捷佳伟创√√√迈为股份√√√√金辰股份√海目星√资料来源：，公司公告，taiyangnew，PIA银耗降本有望依托电镀铜技术打开新局面。作为大的单耗成本项目之一，降低银耗一是Pn和HT技术展主着点目前浆耗施多、光转印、银包铜、电镀铜等，总体思路是从减少银浆用量到完全替代银浆。以上措施中，包+线化组合以低HT银耗0但包技只用低温艺，存在粒合不及TO薄接孔等加触阻降约0.06池效率。电镀铜技术可以很好地处理以上问题，形成更佳的欧姆接触，提升电池效率约0.03备本和效两面效当电镀技本也栅脱序复杂设成高环排污正解的题。电镀的序括图形化工（种层掩涂光胶曝以金属化工艺（镀掩光剥、于子层离VD镀接涉及的设备有PD备种焊层浸机丝喷机制涂掩膜感光材光无膜激直DI光（光刻设去膜设等电铜设工序加杂单GW备投金超过1.5亿，对目前丝网约0.3亿的单GW投规，在空。工序种子层备曝光显影电镀铜设备PVD设备LI设备电镀设备价值量272233太阳井√√√捷得宝√工序种子层备曝光显影电镀铜设备PVD设备LI设备电镀设备价值量272233太阳井√√√捷得宝√√东威科技√芯基微装√罗博特科√迈为股份√√资料来源：，PIA，迈为股份官网 资料来源：，PIA，公司公告投资建议提升空间大，降本是核心驱动因素。截止今年第季度，我国光伏和风电的装机约合.8亿瓦占发电组约153发电合877千，约全社会用量3.4。止21年全风装量673千，全发组比约22.4球光电合2.9亿瓦时约全球电重10.在碳和以及能源自给的两方面下，风光发电量仍然著的提升空间。据ea测算年前球伏电均增量要到3GW39G。实现这一提升空间的动力来自两方面因素。政策端，诸如我国非水可再生能源消纳责任权重以及欧盟碳税等制度，提供了保底性需求。市场端，则依赖于度电成本的持续下降021全陆电LOE成本约0.23元光伏LOE成约合0.3元kw，低于电OE本电侧价风新源立起生长基需。预随着进一步降本，使得摊销配储成本后，光储实现电网侧平价，从而激发更大的需求空间。估算光电项造降至3.5元w下储项目价至1.3元w下，实现光储价标。以价换量，带动结升，稳定经营预期。照15元w组价12初价格伏业合净约0.6元w具以换的基在.8元w的组价格，2023年球件货望到40W终端规模计过000亿持续持扩容态势。总量规模的增长蕴含结构性变化，诸如材料的改进（钨丝线、碳碳热场、光转胶业式创（片工技的N电技先金化技，以及用景扩伏储光制业利回合配水有利于滑本支期价格动期从稳企业经预望203年我们将关注重点从供需错配产生的价格弹性，更多地转向技术变革和竞争格局塑造的发展久期。建议注下节：石英坩及高纯石英埚于棒晶环每GW的棒产大约需要约200吨硅料量放硅产扩张估算023年内片生量达到40W预光用英坩需量过8万英埚高度砂制坩埚分内层中层层中内砂量比约0，需使纯更的口料备，需求预超过3万而进料要自国卡罗纳的脉供商比科及C两合供足3吨存供缺。目前，国内材料加工商石英股份，拥有进口石英砂货源，且具备低品位石英砂的加工提纯能力，产品有望在内层砂领域部分实现进口替代。国内材料厂商凯盛科技，开发化学合成法生产