国内汽车电子企业迎来发展

汽车电动化能化发加速车电子件量齐升随着电动汽车从V到V的不断发展以及智能化的持续渗透电动汽车内的单车电子成本占整车成本百分比不断上升智能化方据盖世汽车研究院2021年我国2级别S新车搭载上险量为395.62万辆，同比增加77.65%，2+级别S新车搭载上险量为169.45万辆自动驾驶级别不断提升电动化方面据I2022年全球电动车渗透率将接近20%，出货量达到522.5万辆，2025年有望达到1299万辆2021-2025年R为38%根据IS的数据2000年汽车电子成本占比为18%预计到2030年将上涨到45%单车电子价值不断上。电动汽车内部电子统图1：随着汽车电动化的发展，内电动汽车内部电子统TMro连接器：多件迎来级，电化带来增量汽车是连接器第二大下游场景，应用于汽车各大系统连接器是电子系统设备之间用于电信号或光信号交换的电子部件汽车是仅次于通信的连接器第二大应用领域汽车连接器的市场规模于通信市场，是连接器的第二大下游应用领域。连接器在汽车中的应用主要包括动力系统安全系统车载设备等连接器类型包括圆形连接器、FP连接器、I/O连接器等。图2：汽车是连接器第二大下游应用（2021年）其,汽,,

12.8

通信,23.5计算,13.1汽车 通信 计算机 工业 交通 其他bshopssots图3：整车系统中连接器的应用数据来源：鼎通科技招股书表1:汽车中连接器使用量较大汽车子系统 使用连接器的主要设备机构油路汽门机构排放机构发动机冷却发动机控制点动力系统

火控制、四轮驱动车身系统 配电、保险、车门、车窗、反光镜、加热空信息控制系统 仪表盘、天线、车辆信息互联、智能交通系统AB安全带系统安全气囊系统汽车防撞系统行人保安全系统

护系统车载设备 车载音响、GPS导航仪、显示屏、车载电数据来源：鼎通科技招股书，表2:汽车连接器类型众多

按照连接器在汽车中应用场景的不同可以将汽车上的连接器分为高压、低压、高速连接器三类连接器在汽车中的应用各有侧重点，随车电动化、智能化、网联化以及共享化的发展，高压、高速连接器的单车价值量显著提。以下我们将重点讨论高压及高速连接器在汽四化”发展中迎来的机遇。种类 应用低压连接器 低于14V三电系统 传统油车BM、空调系统、车灯高压连接器高速连接器

60-380V电压传输，提供10-300A电传输AKRA射频连接器Mn-AKRA器、HD连接器和以太网连接器

新能源汽车的电池、PDU、OBC、DCDC、空调、PTC加热直交流充电接口等信息娱乐系统摄像头传感器广播天线GP导航与驾助系统、蓝牙、IFI、无钥匙进入等数据来源：智研咨询，高压连接器：高压平台升级，需对连接器重新选型新能源汽车向高压平台升缓解“里程焦虑”问短期来高平台能够解决电动车充电慢的问，缓里程焦，长期来，高压平台能够提升车的整体性能。大功率电驱效率的提升，降低了热损耗，同时线径变小能够有效节约铜线成本，节省空间、实现轻量化的需求。以奥迪PPE800V高压平台为例，与-tron400V电压平台相比，该平台电机系统尺寸减小30%减重20%能耗损失降低50%对续航里程的贡献增加10%。图4：400V到800V需要升级的零部件数据来源奥迪网品牌量产发布时间平台品牌量产发布时间平台架构车型电压平台（）续航（）充电效率保时捷2019J1yn80050023n0%-80%OC比亚迪2021e平台3.0-800-5n150km北汽极狐2021-阿尔法SHi版75070810n197km吉利2021A-8007125n120km小鹏2022-G9800-5n200k+广汽2022-AIONVPUS8005005n207km长城沙龙2022-机甲龙80080210n401km现代2022-GMPIONIQ58005005n100km奥迪2023PPE平台A6-tron80070010n300km通用2023BV3悍马800-10n161km理想2023--800-4c奔驰2025MMA-800--大众2026-Trnty800>500-数据来源：电车之家，易车，有车一族，各公司官网，车端升级800V平台，需要对电气系统零部件进行重新验证和选型电动车平台的升级对高电流、高电压下的连接组件的耐高压、绝缘、电磁兼容性、热管理要求逐渐提升。新能源汽车连接器的耐热性、耐压性以及在载流能力C等尤其重要随着高压平台的升级传统的低压连接器将被高压连接器所替代，连接器的单车价值量显著提升。据我们的调研，普通汽车低压连接器的单车价值量约为800元左右，而高压连接器的单车价值量将达到1500元，伴随着价值量的显著提升以及新能源汽车渗透率的增加，市场规模将迎来爆发式增长。图5：400V到800V需要升级的零部件数据来源电子烧友II、E时代图6：新能源汽车中使用的高压连接器数据来源线束界高速连接器：汽车智能化、网联化打开成长空间汽车智能化、网联化加速渗透，打开高速连接器增量空间2020年月我国发《智能网联汽车技术路线图2.0路线图明确指出要在2025年实现A级智能网联汽车进入市场、实现限定区域和特定场景的商业化2030年实现A级别智能网联汽车在高速公路广泛应用在部分城市道路规模化应用。汽车智能化和网联化的发展将大量的使用高速连接器。以S为例，摄像头捕捉到的信息通过A高速连接器将数据传输到线束上线束另一端连接FM连接器再由SD连接器传输到主机最终通过SD连接器将数据传输到显示屏上整个过程使用到的连接器包括FM以及S同时随着传感器数量的增加以及汽车电子电气架构的集中化，对于数据传输速率的要求则更高，传统的6zA连接器无法满足新需求n-FRA由于其高传输速率以及体积小的优势，未来将逐步替代。图7：环视S结构用到了多类高速连接器数据来源：宝时德科技图8：智能网联汽车整体发展目标数据来源《智能网联汽车技术路线图2.0，汽车连接器市场规模巨大，国内厂商成长可期汽车连接器市场规模广阔，预计2024年可达572亿元。我们对汽车连接器市场规模进行了测算，通过对于新能源汽车渗透率以及智能驾驶渗透率的判断。我们预计2022年我国汽车连接器的市场规模将达到378亿元2025年市场规模为670亿元2022-2024年R为22.04%，而全球汽车连接器的市场规模将在2025年达到1610元。表4:我国汽车连接器市场规模测算（亿元）20212022E2023E2024E2025E我国汽车销量（万辆）26282750288830033093我国新能源汽车销量（万辆）35260586610511237全球汽车销量（万辆）81058267843286018773全球新能源汽车销量（万辆）8271240151818922193单车（元）800800800800800我国规模（亿元）210220231240247低压连接器OY5%5%4%3%全球规模（亿元）648661675688702OY2%2%2%2%高压连接器单车（元）15001650181519972196我国规模（亿元）53100157210272OY89.06%57.50%33.47%29.49%规模（亿元）全球124 205275378482OY65.00%34.64%37.13%27.50%单车（元）10001050110311581216我国规模（亿元）395896122150高速连接器OY46.53%65.38%27.40%23.60%全球规模（亿元）122174232299427OY42.80%33.88%28.52%42.80%我国汽车连接器市场规模（亿元）302378484572670OY24.85%28.11%18.20%17.10%全球汽车连接器市场规模（亿元）8941040118313651610OY16.29%13.75%15.40%17.99%数据来源：乘联会，中汽协，IA，佐思汽车研究，国内厂商占有率较低国产仍有较大空间汽车连接器由于周期长、技术壁垒高、验证周期长等特点，市场份额多由国外厂商占据。排名前几位的分别为泰科、矢崎、罗森伯格等，国内厂商市场占有率较低。近些年，国内厂商在连接器领域的进展迅速，产生了瑞可达、中航光电、电联技术等一批优秀企业。比如瑞克达、中航光电的高压连接器技术指标已经达到全球一线水准，瑞可达已经导入特斯拉、蔚来等优秀车企供应链；电联技术高速连接器产品已经进入吉利、长城、比亚迪等车企产品涵盖Smra连接器等产品国内汽车电动化、智能化的快速发展将带动国内连接器企业的快速发展。图9：汽车连接器市场份额%%%%%%%

%%

%

%泰科 矢崎 安波福 JAE 罗森伯格住友 意力速 京瓷 安费诺 其他bshopssots表5:国内汽车连接器厂商情况汽车相关产品 产品系列

高 高2021年汽 压 速车相关收 客户 连 连（亿元） 接 器 立 低压整车线束、特种线束、新能 - 41.43 - √ √讯 源汽车高压线束和连接器高精 连接器密瑞高压连接器、高速线束总成、可PDUBDU、MD、充电接口充达电枪座等中整车高压线束、高压连接器、航压设备用连接器传导式光电连

高压大电流RDRXRMII等压小电流：RQH、RQB等；信号传输接器：8芯、1218芯、32芯塑料信号接器

6.91

特斯拉蔚来、长安、宁德时√ √代江淮、比亚迪光 接器、充电线束、便携式充电电 备等电微型射频连接器线缆连接器组联件电磁兼容件和其他连接器产技品术永贵 高压大电流连接器高压小电电 连接器、信号连接器器徕木 汽车精密连接器及配件精密股 蔽罩及结构件份

P1、JX56、J3、J5、CT63、5等 -AKRA、Mn-AKRA、HD -G552、G547、GC588--S 4.12- 4.31

√ √等德赛西威、长城吉利比亚 √迪长安华为吉利长城比√亚迪法雷奥、科达伟世通比√ √亚迪、宁德时代数据来源：各公司官网、公告，线束：智能、电动显著提单车价量电动化提升对于高压线束需求电动化驱动汽车线束高压化的技术升级路径带来单车价值量提升汽车线束为汽车各个系统运行提供电气连，是车辆神经网。相比于传统燃油车，以电池为主要能源的新能源汽车推动了线束大线径、高压化的发展路径以满足高压大电流传输的需求，带动单车价值量向上。新能源汽车主要减少了发动机线束增加了高压线束以德系A级轿车为例纯电动汽车的高压线束单车价值量约为1500元而燃油车所用发动机线束约为200元，大大提高了纯电动车的单车线束价值根据EVIE数据传统汽车线束单车价值大概在250035004500元不等，而新能源汽车线束单车价值平均在5000元左右，其中高压线束系统单车价值约2500元。未来自动驾驶和娱乐等功能的丰富将是汽车线束需求增长的重要驱动力，整车装载的各类摄像头、传感器、显示屏等电子器件需要大量线束传递电能及信号根据安波福预估与2级自动驾驶系统的线束长度相比，未经优化的3级线束长度将提升一倍多。图10：新能源汽车线束单车价值量提升（元）0低档传统乘用车中档传统乘用车高档传统乘用车 新能源汽车数据来源：华经产业研究院，线束市场规模广阔2025年全球及中国有望分别达到274213亿元。我们预计2025年全球及我国新能源汽车渗透率将分别达到40%、25%左右传统燃油车及新能源汽车单车线束的价值量分别约为25005000元左右最终测算出全球及我国汽车线束市场规模2025年全球及我国汽车线束的市场规模将分别达到27421083亿元2022-2025年R分别为5.3%、9.8%。表6:汽车线束市场价值市场空间广阔20212022E2023E2024E2025E我国汽车销量（万辆）26282750288830033093我国新能源汽车销量（万辆）35260586610511237全球汽车销量（万辆）81058267843286018773全球新能源汽车销量（万辆）8271240151818922193单车价值量（元）传统25002500250025002500新能源50005000500050005000传统569536505488464我国市场规模（亿元）新能源176303433526619合计74583993810141083合计OY12.60%11.89%8.00%6.81%传统18201757172916771645全球市场规模（亿元）新能源4136207599461097合计22332377248826232742合计OY6.44%4.66%5.46%4.51%VIR，中汽协，IA市场集中度较高，国内厂商趁势加速发展线束市场海外厂商占主导地位市场集中度高呈现寡头垄断格局全球汽车品牌通常实行高标准、严要求的供应商管理，进入壁垒较高，供应商体系较为封闭、合作相对稳定。全球汽车线束市场主要由日本的矢崎、住友电气，韩国的裕罗、京信，德国莱尼，爱尔兰安波福等线束龙头厂商主导。市场呈现寡头垄断格局，少数外资及合资汽车线束企业占据大部分市场份额3和5分别为70.9%和81.65%。图1：全球汽车线束市场呈现寡头垄断格局%%%%

%%%%矢崎住友电器德尔福莱尼李尔古河藤仓其他数据来源：华经产业研究院，汽车线束企业大多与整车厂保持稳定合作由于下游汽车整车厂化需求强，所以对长期为其供货配套的供应商存在一定的粘性，存在较高的进入壁垒。日系和韩系车企的供应链相对封闭，日系车企主要由日本的矢崎、住友、藤仓供货，而韩系车企则由韩国的京信、裕罗等供应。德系、美系车企供应链相对开放，汽车线束供应商主要有矢崎、莱尼、安波福、沪光等。自主车企为国产线束厂商崛起提供了新的契机近年来汽车厂于成本控制的考虑，汽车零部件本土化采购趋势加强，相对于合资车企，自主车企则多由本土厂商供货，自主车企的崛起为国产线束厂商提供了重大机遇目前自主车企市占率大概在40%新能源汽车处于放量增长期智能驾驶浪潮强势来袭国内线束厂商加速渗透推动市占率提升，主要有沪光股份、上海金亭、天海集团等。表7:汽车线束产业链相关公车系 整车企业

主要供应商整车线束 小线束 高压线束上汽大众一汽大众

沪光股份、科世科、苏州波特尼莱尼、安波福科世得润长春住电安波福尔

沪光股份、上海金亭、牵尔沪光股份、长春捷翼、长春泡电线厂

沪光股份安波福世科、苏州波特尼科世得润奥迪 科世得润、长春住电、安波福 长春捷翼 安波福、科世得润德系 沪光股份、德科斯米尔、耐克奔驰 莱尼、安波福森

沪光股份德科斯米尔宝马 德克斯米尔、莱尼 德科斯米尔、莱尼、迈恩德 菜尼通用安波福、上海金亭、矢崎、莱尼沪光股份科世科上海金亭河南天海、沪光股份、安波福沪光股份福特安波福、李尔、矢崎、住友莱尼、安波福、矢崎、李尔/日系矢崎、住友、藤仓韩系京信、裕罗、悠进内资上汽集团沪光股份、李尔、天海、安波福沪光股份、安波福、三智Auto-kb、沪光股份一汽集团 李尔、长春灯泡电线厂、安波福 三智 T（泰科）吉利汽车 豪达、天海、藤仓、京信、李尔 天海、京信 T（泰科保定曼德长春灯泡电线厂天津长城汽车奇瑞汽车

精益沪光股份、河南天海、侨云电子安波福等

立讯、乐荣、景程 T（泰科）中航光电、南京康尼、/四川永贵等江淮汽车 昆山沪光、河南天海、安波福等 / 中航光电、安波数据来源：华经产业研究院，汽车P：产品结加速升，单车P持续升随着智能座舱以及智能驾驶的渗透率不断提升，单车B使用量相应增加随着智能驾驶渗透率的进一步提升汽车PB将迎来更广阔市场空间。智能座舱对传统座舱进行了全方位的升级，是车载信息娱乐系统、流媒体后视镜、视觉感知系统、语音交互系统、智能座椅以及后排显示屏等电子设备组成的一套完整系统。在车载显示方面，显示屏块数增加大尺寸趋势已经形成而显示背光模组需要使用大量P推动汽车PB市场进一步上行。当前S方案的主流传感器选择为摄像头+雷达，无论是摄像头还是雷达PB板均为其基本组成部件，摄像头以及雷达使用量的增多大大提升了PB在整车成本中的占比据佐思汽研估算，特斯拉od3的S传感器的PB价值量在536-1364元之间，占整车PB价值总量的21.4%-54.6%。表8:汽车搭载摄像头数量提升明显品牌车型车身摄像头数量车内摄像头数量摄像头总数特斯拉819蔚来7极氪013小鹏P5极狐阿尔法SI版1数据来源：各公司官网，表9:主流热门车型大屏化成为趋势品牌车型屏幕配置S级双12.3英寸奔驰E级双12.3英寸GC12.3+10.25英寸7系12.9英寸+4块屏显宝马5系12.3+10.25英寸X5双12.3英寸A812.3+10.1+8.6英寸A6L 12.3+10.1+8.6英寸奥迪A4L 12.3+10.1英寸Q5L 12.3+8.3英寸大众 帕萨特 10.2+9.2英寸途观L 10.2+9.2英寸凯美瑞 7+9英寸丰田汉兰达 7+12.3英寸星越L 10.25+12.3英（高配版双12.3英寸）吉利帝豪 7+8英寸（高配版）长安 逸动 双10.25（旗舰型数据来源：汽车之家，4-8层板仍为汽车B主要用板I和C占比提升对比208年与2020年汽车PB板结构不难发现，虽占比出现下滑，多层板（2层以上）依然为汽车的主流PB板，从2018年占比51%下降到2020年的45%。而与之相对应的则是I和FPC的占比逐渐提升，其中DI占比由2018年的7.5%提升至2020年的1.5%，FPC则由12%15%随着汽车电子化的发展以及内部空间的限制对于PB板的要求越发提高，我们预计I与FPC的比例在未来将进一步提升。图12：汽车中I和C板占比提升明显000000000000098765432108 00单面板 双面板 4层板 H板 厚铜板 射频板 柔刚柔合板数据来源：佐思汽车研究、汽车电子化推动硬板加速升级PB硬板广泛应用于汽车胎压检测系、电池监控模块车体充电端口逆变器控制车载S系统汽车空调系统、导航系统、汽车照面系统等。传统汽车硬板以普通多层板，双面板居多，随着整车电子部件搭载量的提升，以及部分部件如整车控制系统高度集成化等特点，对车用板布线密度、散热能力、可靠性等提出更高要求，车用板向多层化、高密度化、轻薄化、高频化（毫米波雷达、激光雷达用）等方向升级。车身控制安全系统高频信号传输，需要采用高频材料；动力引擎控：需要采用高电压、大电流、厚铜加工技术；照明采用D车灯，需要采用金属基板散热；车载通讯及车内装饰从多层板转向高密度互联板。表10:汽车电子系统B主要以硬板为主汽车电子系统 工艺要求胎压监测系统TS 化金表面处理，2-4层板为主。电池监控模块BB 化金工艺，绑定AD设计，2-4层板为主。车体充电端口 表面处理为化锡，2-4层板为主。逆变器控制 厚铜板，化金表面处理为主，8层板为主。车载BS系统 高TG材料，内层铜厚板2OZ，过孔树脂塞孔要求，4-8层板为主。汽车空调系统 化锡和化金表面处理，2-6层板为主。导航系统S 阻抗板、OP和化金表面处理，26层板为主。车载信息娱乐系统 汽车板生产标准工艺，表面处理O,化金工艺。表面处理多为化锡底面设计整版大锡面有±2l的外形公差要求开窗AD成组的汽车照明系统

排列，通常2-4层板。数据来源：产业链调研，新能源汽车软板渗透迅速相较于传统线束而言FPC具有安全、工艺灵活、自动化生产等方面的优势，能够满足动力电池高能量密度和低成本的需求FPC软板可以看成是动力电池S的神经系统，与其他电子元器件主要起以下作用：监控动力电池电芯的电压和温度；连接数据采集和传输并自带过流保护功能；保护动力电池电芯，异常短路自动断开；延长动力电池使用寿命等。图13：C在汽车上应用广泛数据来源：战新PCB产业研究所功率半导体电化驱动价齐升国厂商续突破从I（内燃车）到（轻度混合动力汽车，再从V到V（电池电动汽车单辆电动车内部的功率器件数量不断增加再加上配套设备充电桩所含有的功率器件数量单车驱动的功率器件规模大幅增长。功率半导体在电动车内具体用于车载充电系统O、电池管理、水冷系统高压负载高压转低压主驱动等以车载充统C为例，典型C由多个级联级组成，即输入整流、功率因数校正(PF)-C转换隔离输出整流和输出滤波需要使用超过16个功率器件涉及到超结SFT整流器门极驱动器650V高频IT等1种功率器件。表1:电力转换系统主要模式模式 作用变压器 汽车锂电池输入电压在1236，民用电压为220，利用变压器将民用电压转化为输入电压整流器 锂电池为直流电，充电桩为交流电，在车载充电器中利用整流器进行转换变换器 用于电力传动的从300V到650V的升压变换，给12V电路供电的降压变换以及电池储能的稳压变逆变器 将充电电池12V的直流电转换为驱动电机220V的三相交流电，从而提供基本驱动力数据来源：新浪汽车，图14：电动车内功率半导体的使用数据来源：安森美从IE到，功率半导体单车价值占比不断上升根据ISrkt和strtgynytcs的统计数据I（内燃车内功率半导体价值17美元，占总成本的5.49%V内功率半导体价值90美元，占总成本的16.95%PV内功率半导体价值305美元占总成本的38.85%V内功率半导体价值350美元，占总成本的45.16%。从IE到E，功率半导体价值增加了333美元，占比增加了39.67pct。图15：V中功率半导体价值占总汽车电子成本的45%，相较于V增加28.21t数据来源：英飞凌。备注：功率包括nr和AIC充电基础设施是电动车必不可少的配套设施其内部也含有较大数量的功率器件。以典型的直流充电桩为例，三相交流380V输入电压经过两路维也纳/C电路并联后得到800V直流母线电压然后经过两路全桥C/C电路输出250V到950（或750高压给电动汽车充电使用，整个拓扑电路内含有超过48个功率器件。充电基础设施的充电效率越高则对充电功率要求越高继而需要的功率器件也越多。根据英飞凌的数据，随着C充电系统的功率的增，充电时间不断减小，但每个C充电系统所含的功率器件价值处于上升趋势20kW充电系统所含功率器件主要为Si基价值40美元150W充电系统所含功率器件也主要为Si基，价值300美元，价值增大了75倍；而350kW充电系统所含功率器件变为SC基，价值3500美元，价值相较于20kW充电系统增大了87.5倍因此整个电动车系统所需功率器件不仅包含电动车本身所拥有的的，也包含充电桩内所必需的，因此电动汽车的发展所带动的功率器件市场，超过我们单纯依据电动车内功率器件价值量所算出的增量市场。图16：350kW充电系统功率器件价值3500美元是kW充电系统的87.5倍数据来源：英飞凌投资建议及荐标的连接器及线束连接器及线束作为汽车中的神经系统在汽车智能化电动化网联化、共享化的浪潮中，价值量显著增加国产连接器及线束公司近年绩增长迅速，目前汽车的智能化、电动化进程仍处于快速增长阶段，渗透率位于较低水平，国内连接器及线束相关公司也有望迎来长期发展。表12:线束及连接器相关公司估值表（收盘价参考12月16日）S（元） 2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E688800.SH 瑞可达107.55 2.383.605.0345.1929.8821.386.65603633.SH徕木股份14.540.240.490.6260.5829.6723.452.58300351.SZ永贵电器13.380.460.580.7429.0923.0718.082.31002055.SZ得润电子9.160.110.611.0783.2715.028.561.82300679.SZ电连技术37.981.231.421.9330.8826.7519.683.92平均49.8024.8818.233.46，（以上各公司PS预测均来自国泰君安外发报告）表13:线束及连接器相关公司估值理由证券代码证券简称估值理由公司是国内汽车高压连接器领先企业，2021年新能源汽车业务占比76.65%，同688800.SH瑞可达时考虑公司下游主要客户为T客户蔚来宁德时代等其业务增长确定性较高，参考行业2023年25倍P，给予其2023年40倍PE估值水平。603633.SH徕木股份公司是国内少有的连接器+屏蔽罩生产企业2021年其汽车业务占比66.35%虑汽车连接器行业的成长性以及公司消费电子业务有望迎来复苏参考行业年25倍P，给予其2023年40倍PE估值水平。公司是国内轨道交通领域连接器的龙头企业公司下游主要为轨道交通汽车与300351.SZ永贵电器能源以及军工考虑汽车的高成长性及轨交和军工领域的增长确定性较高参考行业2023年25倍P，给予其2023年40倍PE估值水平。公司在汽车OBC领域进展较快，目前已经实现大规模放量，考虑公司的连接器002055.SZ得润电子及线束业务还未大规模放量，参考2023年行业平均25倍P，给予公司2023年25倍P。公司是国内汽车高频高速连接器领先企业，2021年汽车连接器业务占比9.62%，300679.SZ 电连技术

占比仍较低，但考虑公司已经导入比亚迪、长安等客户，未来几年汽车连接器处于高速增长阶段参考行业2023年25倍P给予其2023年35倍PE估值水平。功率半导体随着汽车电动化的推进单车功率半导体用量将持续提升国内功率企业迎来发展新机遇。对于电动车来说动力电池电压及平均功率亦显著提升，拉动IT模块以及SFT等产品的用量及价值量亦显著上升我们看好目前在汽车SFT及IT产品中拥有深度布局并且持续拓展第三代半导体产品品类的国产功率企业。表14:功率半导体相关公司估值表（收盘价参考12月16日）S（元） 2022E2023E2024E2022E2023E2024E688711.S2022E2023E2024E2022E2023E2024E688711.SH宏微科技95.300.691.181.64138.5480.8258.2013.97688187.SH时代电气55.591.711.962.3832.5328.3023.332.34688261.SH东微半导216.374.095.607.5252.8738.6728.785.30300373.SZ扬杰科技57.602.102.533.2327.4722.7317.824.95600460.SH士兰微36.670.721.031.3550.9335.6027.167.33688396.SH华润微56.882.032.242.5928.0225.3921.963.88603290.SH斯达半导322.354.696.288.8768.7351.3336.3410.04605111.SH新洁能83.122.132.903.8138.9428.6921.815.42平均54.7538.9429.426.65

B()，（以上各公司PS预测均来自国泰君安外发报告）表15:功率半导体相关公司估理由证券代码证券简称估值理由公司积极布局IGBT模块在光伏领域进展较快未来有望充分受益光伏爆发对IGBT的需求688711.SH宏微科技拉动综合考虑行业39倍平均P考虑公司IGBT业务的高成长性以及IGBT产品营收占比高三方面因素，给予其2023年105.5倍PE688261.SH东微半导公司功率器件以高压超级结MOFT为主收入占比接近80%综合考虑行业39倍平均P、公司下游业务结构以工业汽车为主，消费占比低，给予其2023年50倍PE公司是功率器件老牌厂商，产品线覆盖广泛，包括分立器件芯片、整流器件、保护器件、小信300373.SZ扬杰科技号MOFTIGBT以及碳化硅等未来成长可期综合考虑行业2023年39倍平均P公司传统功率器件产品占比高，给予期2023年35倍PE公司是国内IPM龙头市占率全球前十名IGBT产品能力强12寸产能逐步释放IGBT占600460.SH士兰微营收比重有望提升公司将快速成长考虑行业2023年39倍平均P公司在IGBT领域的高成长性以及IDM优势，给予公司2023年47.5倍PE公司是全球IGBT模块龙头，市占率全球前十名，IGBT模块已进入到上海电驱动等核603290.SH 斯达半605111.SH 新洁能

心供应商，IGBT产品能力强。综合考虑行业2023年39倍平均P、公司车规IGBT模块在新能源车高增长赛道已经取得先发优势以及公司IGBT营收占比高三方面因素，公司未有望享受市场份额提升及行业增长双重红利，给予公司2023年83.75倍PE公司是国内MOFT龙头厂商积极布局IGBT业务综合考虑行业39倍平均P、公司在IGBT中的加速拓展，给予公司2023年45倍PE覆铜板及B新能源车持续渗透汽车板需求放量同时产品结构有望迎来升级国内汽车B企业及上游覆铜板企业有望深度受益智能/电动化趋，单车PB价值量提升且催生对高阶I/高频雷达板等高端品需求单车软板FPC用量有望超过100条其中电池管理系统软板需求迅速起量，国内企业积极加强与电池厂的合作，未来将深度受益。表16:覆铜板及B相关公司估值表（收盘价参考12月16日）S（元） 2022E2023E2024E2022E2023E2024E002384.S2022E2023E2024E2022E2023E2024E002384.SZ东山精密24.361.441.782.1816.9313.6611.202.68002938.SZ鹏鼎控股28.222.242.813.3812.6010.048.352.50603920.SH世运电路14.840.761.131.4119.4313.1710.512.90002463.SZ沪电股份12.240.670.871.1618.2714.0710.552.97603228.SH景旺电子20.771.211.541.9817.1013.4710.482.35002436.SZ兴森科技11.530.360.470.6332.1824.4018.183.03603936.SH博敏电子13.670.420.711.0132.6819.3313.551.87600183.SH生益科技15.380.680.941.1522.7416.3813.422.71平均值21.4915.5612.032.63

B()，（以上各公司PS预测均来自国泰君安外发报告）表17:覆铜板及B相关公司估理由证券代码 证券简称 估值理由002384.SZ 东山精002938.SZ 鹏鼎控002463.SZ 沪电股平均PE16倍以及公司在高端平均PE16倍以及公司在高端PB中的成长性，给予其2023年18倍PE公司持续发力IC封装基板，FCBGA新品打开成长空间。同时其近期公告收购北京揖斐电，进一步强002436.SZ兴森科技化高端产品产能和技术优势，助力业务协同和技术互补。综合考虑行业2023年平均PE16倍以及公司高技术壁垒IC载板突破后的成长性，给予其2023年30倍PE603936.SH博敏电子公司发力HDI等高端PB产品，IC封装基板推进顺利。同时其积极布局AMB陶瓷基板，未来深度受益于高压IGBT模块以及C功率器件渗透。综合考虑行业2023年平均PE16倍以及公司在AMB基板的领先地位，给予其2023年28倍PE覆铜板景气度阶段性承压，未来有望边际改善。公司作为龙头技术和成本优势显著，同时持续优化产600183.SH生益科技品结构，未来有望率先迎来业绩拐点。综合考虑行业2023年平均PE16倍以及公司在覆铜板中的龙头地位，给予其2023年20倍PE

公司围绕新能源汽车产品深度布局，单车AP提升空间巨大。同时其持续导入A客户手机高价值的模组板产品，未来单机价值量有望持续增长。综合考虑行业2023年平均PE16倍以及公司在汽车产品中量价有望快速提升，给予其2023年19倍PE公司扩建汽车ADAS高端硬板，产品结构加速升级。同时其积极发力汽车电子、Mn-D、服务和XR四大高增长领域，新品将迎收获期。综合考虑行业2023年平均PE16倍以及公司在高壁垒FPC板中的龙头地位，给予其2023年19.5倍PE公司汽车新产品结构进一步优化，盈利能力有望逐步提升。同时随着服务器升级迭代加速，公司有望深度受益。综合考虑行业2023年平均PE16倍以及公司在汽车板和服务器板中的领先布局，给予其2023年21.6倍PE公司在高端PCB产品中加深布局，未来将受益于数据中心及汽车PCB需求增长综合考虑行业2023年零组件及智能装备消费电子制造公司围绕汽车智能化电动化和网联化其实积极拓展汽车ie1/ier1.5等业务，苹果产业链平台型制造公司在智能车领域将大有作为。在苹果供应链深耕多年的电子制造企业优势显著1优秀的精密加工能力，适应智能车产业链要求有较大富余2）苹果产品要求高，供应链产品稳定和可靠性已经通过苹果检验的公司，向车规级产品延伸也会更快，且诸如立讯精/环旭电/鹏鼎控/东山精密等平台型公司多款产品早已通过车规认证3）果链企业在供应链管控、成本管控、交付能力、解决问题能力、灵活性等显著优于传统汽车供应链、新崛起的新能源供应链、安卓供应链；基于以上三大优势，我们认为苹果产业链制造公司将在智能车蓝海市场中拿下更多增量空间。表18:零组件及设备相关公司估值表（收盘价参考12月16日）S（元） 2022E2023E2024E2022E2023E2024E002475.S2022E2023E2024E2022E2023E2024E002475.SZ立讯精密31.711.392.042.9722.7915.5210.675.39003021.SZ兆威机电50.10.941.562.2853.5832.1821.972.96601231.SH环旭电子16.741.552.032.5510.778.256.562.56002937.SZ兴瑞科技21.670.630.881.1934.3224.7318.175.47002635.SZ安洁科技12.820.520.690.8724.7318.5314.731.4930015.SZ长盈精密11.050.030.600.87345.4118.3012.662.40300951.SZ博硕科技49.442.903.764.8217.0713.1710.272.92002947.SZ恒铭达20.010.991.552.1620.2612.959.252.53

B()603327.SH福蓉科技15.860.781.141.3720.2513.9311.624.57688678.SH福立旺19.990.921.472.1321.6813.569.402.453000