建筑工程行业深挖基建系列31：11月基建投资增13.9%加速交通投资增22.7%加速14.4百分点

综合推（1新能源电力四方向一是风电储推中国电建(首中国能建/粤水电二是IPV推荐杭萧钢(钙钛)/江河集团/永福股/东南网架龙元建设受三是核电推荐上海建(土基熔盐核)四是智能电网推安科/智洋创新（2新能源汽车四方向一是锂推荐四川路桥，东华科/天铁股/百利科技受益；二是氢推荐华电重/隧道股份；三是镍推荐中国中冶；四是车路协推荐华设集团，深城交受益（3消费文旅两方向一是食品消费中粮科/中国海诚等受益二是文娱元宇宙大丰实/岭南股份等受益（4一带一路推荐中国化学(己二腈)/中材国际，中钢国/北方国/上海港/中工国受益。（5基建五方向一央企推中国中铁(首推)/中国铁建/中国交二是地方基安徽建工/浙江交科等受益三是钢结构推鸿路钢构铁装配等受益四设计推荐设计总/苏交科等地铁设计受五是园林碳汇推荐东珠生态蒙草生态等受益（6地产七方向一开发PC推中国建筑(首推)等二设计推华阳国际三是新开工推荐铝志特新材四是设备租赁华铁应急受益五是施工评推深圳瑞捷；六装配式远大住工等受益七是装饰推金螳螂，亚厦股份受益。项目累计%)单月%)年度%)项目累计%)单月%)年度%)2022111月2021111月11月10月9月8月20227月6月5月4月3月202111月 12月20212020工业增加值3.810.12.25.06.34.23.83.90.72.95.03.84.39.62.8失业率5.75.05.75.55.55.35.45.55.96.15.85.05.15.15.6社零0.113.75.90.52.55.42.73.16.711.13.53.91.712.53.9出口9.130.78.70.35.97.218.017.116.33.514.421.520.629.63.6投资5.35.20.74.56.66.53.55.84.51.86.72.42.14.92.9广义基建投资11.70.213.912.816.315.411.512.07.94.311.87.33.70.23.4电力等领域19.60.225.226.534.214.415.124.17.82.324.41.48.11.117.6狭义基建投资8.90.510.69.410.514.29.18.27.23.08.83.60.60.40.9交通运输等7.81.122.78.313.29.32.11.25.53.78.99.57.11.61.4水利14.12.18.18.919.418.825.815.111.316.42.67.85.91.34.5生态环保/1.6/16.11.342.522.312.14.94.88.811.111.22.68.6公共设施11.61.62.311.911.122.216.518.79.95.310.87.91.41.31.4房地产投资9.86.019.916.012.113.812.39.47.810.12.44.313.94.47.0销售23.34.833.323.216.222.628.918.331.839.017.714.015.61.92.6新开工38.99.150.835.144.445.745.445.141.844.222.221.031.111.41.2施工6.56.352.632.643.247.844.348.139.738.721.524.735.35.23.7竣工19.016.220.29.46.02.536.040.731.314.215.515.41.911.24.9拿地53.811.258.553.065.056.647.352.843.157.341.012.533.215.51.1制造业9.313.76.26.910.710.67.59.97.16.411.910.011.813.52.2化学19.716.614.729.027.931.820.320.06.716.615.98.88.215.71.2有色金属14.28.55.832.019.321.513.53.116.617.92.413.322.54.60.4新开工计划投资20.32.70.037.531.75.013.622.010.31.352.15.78.73.311.9水泥10.80.24.70.41.013.17.012.917.018.95.618.611.11.21.6钢材0.71.07.111.312.51.55.22.32.35.83.214.75.20.67.7挖掘机/10.5/9.9 18.510.0 3.23.430.458.930.315.618.05.436.7建筑装潢材料5.822.210.08.7 8.19.1 7.84.97.811.70.414.17.520.42.8新增社融万亿)30.529.02.00.9 3.52.4 0.85.22.80.94.72.62.431.334.8新增贷款万)19.418.91.10.4 2.61.3 0.43.11.80.43.21.31.019.920.0专项债万亿)//// // /1.50.80.20.50.60.13.63.6财政收入/12.8/15.7 8.45.6 4.110.632.541.33.411.215.810.73.9财政支出/2.9/8.7 5.45.6 9.96.15.72.010.48.514.20.32.8国家预算资金/0.1/42.5 44.630.1 42.248.037.222.435.45.074.43.832.8自筹资金/6.3/12.3 13.19.6 8.38.37.310.816.53.91.65.87.5海外工程新签/5.8/49.3 6.02.6 15.28.150.616.427.729.025.115.44.1海外工程营业额/2.6/60.6 2.29.3 5.717.25.312.49.522.139.09.338.2nd表2：中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶月度订单数据公司累计()单月()年度()2022 20211-10月 1-11月2022202110月 11月 12月21 2010月9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月中国电建 55 4中国建筑 14 7中国化学 18 7中国中冶 9 20140496331103 25 14 129 84 121 12.7 0 3.1 4.2 17.1 107 15.9 31.611 28 3 15.1 4.1 21.7 15.7 13.5 13.1 15.9 1.8 36.1 10.3 28.965 73 119 48.7 10.3 29.1 97.6 97.3 83 9 36.7 12.3 7.4 10.554 30 12 0.8 12.4 6.8 12.1 25.5 6.4 14.6 16.8 6.9 19.1 29.4公司公告表3：基建央企上半年订单增速优于建筑业订单增速公司累计(季度(年度(20222022Q22021Q3Q420212020H1Q3Q2Q1建筑业总产值建筑业新合同7.53.96.712.36.65.29.32.111.74.06.5-2.96.02.911.06.06.212.4中国电建5141.6118.37.0-19.6-16.852.015.931.6中国建筑10.812.113.57.716.1-17.810.910.328.9中国中铁17.278.2-13.984.032.3-10.60.94.820.4中国交建17.0-28.435.24.9-10.257.6-20.818.910.8中国铁建26.20.145.31.511.2-0.67.710.427.3中国化学23.280.7-24.290.169.3-27.7-6.57.410.5中国中冶5.2-13.4-213.715.1160.92.819.129.4中国能建10.248.420.60.134.74.766.651.011.4公司公告目录重点公司推荐 510月31日《中国电前三季度净利润增19%,150亿定增助新能源转型》 510月30日《中国能单3季度净利增37%加,筹划定增150亿用于光风氢储等》 71月28《中国建10月地产销售增26%连续三月为,中海销售额升至全国第四》 81月28日《中国中单3季度房地产签约金额增56%,估值近15年底部》 101月28《中国铁3地产销售增39%前三季度房建订单增21%》 1210月29《江河集团单3季度净利增68%,加速转型IPV业务》141月3日《鸿路钢构：净利润增6%/扣非净利增17%，现金流明显改善》 15盈利预测表 15宏观、行业图表 16风险提示 17重点公司推荐10月31《中国电建前三季度净利润增19%,150亿定增助新能源转型》维持增持。维持预测中国电建22-24年PS0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元（对应22年175倍P中国电建前三季度归母净利润增19（调整前增速36%Q3净利润增17%前三季度营业收入3971亿元同增3（调整前增速26%213-223单+15/-7/+6/+6/-4%归母净利润86亿同增19（调整前增速36%213-223单-7/+7/+5/+34/+17%2毛利率1.66%（-0.1pct，净利率3.06（-0.18pct3经营现金-179亿（21年同-17亿元应收账款1296亿（+57%合计减值39亿（+34%负债率78.68%（+2.21%中国电建前三季度新签增48%/Q3新签增42%绿色砂石储量56亿吨12022年前三季度新签7730亿元同比增长48%两年复合增速24%。223新签1959亿，同比增长42%，环比下降41%2)新签分业务能源电力3184亿占比41%水资源与环境1540亿占20%基础设施2872亿占37%3)分地区境内6665亿(+55%)占86%境外1065亿(+16%)占14%4前三季度获绿色砂石项目采矿权13个,储量56亿,年产能约3亿/年。中国电建150亿定增(不超过23.3亿股)获证监会通过加速新能源转型。1)火/特高压/电网辅业置入具备全行/全产业链一体化竞争优势2）国内大型项目抽水蓄能约90%以上建设，水电规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，风电/光伏设计约65%、新能源PC全球第一3）控股19（其中水6.9/风7.3/光伏1.8。十四五或新增约50W装机。4）公司在3/4/8月股价下跌到P1.1以下一周内成功涨回、最高涨到约P1.3倍。目前P9.7倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)。图1：新签合同额占比基建建占46% 图2：基础设施业务中房建业务占比29%基础设施 能源电水利和资源环境其他业

房建业务 市政建设 公路建铁路建设 其他业务6%17%46%6%17%46%31%12%29%13%17%29%数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，表4：中国电建2020-2022年9月新签订单一览时间新签合同新签合计累计增速单月增速新签合同境内新签累计增速单月增速新签合同境外新签累计增速单月增速22-09773048%103%666555%84%106516%182%22-08664542%25%587152%40%774-5%-16%22-07619244%-14%549653%-18%696-3%107%22-06577151%129%510764%159%664-6%-33%22-05386329.3%84.0%328836.1%81.6%5750.5%106.9%22-04333823.5%121.2%282430.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-0324767.0%12.7%19939.4%19.2%483-1.7%-5.0%22-0212121.7%0.0%10131.4%-2.9%1993.3%29.0%22-016553.1%3.1%5225.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12780315.9%107.9%616030.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-1162184.2%17.1%504516.9%3.8%1173-29.0%59.4%21-1056353.0%-4.2%465218.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-0952063.6%2.4%428915.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-0846714.3%-37.5%385814.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07431010.5%-9.2%359024.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06382313.7%-9.9%311821.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05298822.7%-46.3%241635.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-04270341.9%-7.5%216064.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-03231355.9%111.3%182289.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02119225.0%30.4%99953.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-0163520.6%20.6%49422.7%22.7%14113.9%13.9%20-12673331.6%23.6%471729.8%34.8%201635.9%13.6%20-11597032.6%39.5%431829.4%42.4%165342.0%29.6%20-10547232.1%57.3%393928.2%-6.8%153343.1%569.9%20-09502530.2%41.5%370331.4%8.8%132127.0%143.5%20-08447728.9%56.4%338434.0%64.0%109215.5%22.1%20-07389925.7%608.5%288829.9%648.9%101114.9%552.1%20-06336211.1%41.3%255717.4%31.4%804-5.1%136.1%20-0524362.7%111.4%177812.1%159.2%658-16.3%-10.7%20-041906-10.1%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-031484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%数据来源：公司公告，注：新签合同额为亿元公司20082009200公司2008200920020112022013201420152016207201820192020202120E净利润（亿）1323293641464852687477728086122增速54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%42%最新股本亿）151151151151151151151151151151151151151151151EP（元股）0.080.150.190.240.270.300.320.350.450.490.510.480.530.570.81平均PE6.711.710.715.311.69.08.825.313.114.710.89.87.29.19.4最高PE10.023.012.417.313.711.222.147.216.716.414.011.98.216.411.1最低PE4.35.69.313.69.07.67.116.611.113.28.58.16.26.18.5资产负债率87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%OE24%29%23%14%14%13%11%12%11%10%8%8%8%经营现金净利34%19%92%16%59%11%14%20%42%76%24%12%53%18%wnd注：股价为12月15日收盘价10月30《中国能建单3季度净利增37%加速,筹划定增150亿用于光风氢储等》维持增持。维持预测中国能建2022-24年PS0.20/0.23/0.26元增27/16/15%，维持目标价3.4元，对应2022年17倍。中国能建前3季度归母净利增24%符合预期单3季度增37%同环比加速。(1)前3季度营业收入2418亿元增15%(221-3增16/8/23%，213-4增2/15%)归母净利润42亿元增24%(221-3增16/20/37%，213-4增-9/17%)；(2)前3季度毛利率10.5%(-2pct)，归母净利率1.7%(+0.1pct)(3)经营净现金-186亿(21年同-87亿)应收账款756亿元(同比增加29%)，计提减值3.8亿(同增56%)，资产负债率75%(+2.7pct)。中国能建Q3订单增48%加速在手订单保障倍数5倍(1)前3季度新签6946亿增17%(21年同期增44%21全年增51%)3新签1619亿增48%(213新签增5%)环比2上升27个百分点(2)前三季度累计新签分行业工程建设6566亿增21（占95%其中传统能源1970亿同比增长21%(占28%)新能源及综合智慧能源2669亿增108%(占38%)，城市建设1244亿同比下降5%(占18%)(3)截至21年末在手订单增20%保障倍数5倍。中国能建筹划定增150亿用于光风氢储等累计获取新能源开发指标22W。(1)10月23日公告筹划定增不超过150亿，用于光伏、风电、氢能、储能等新能源项目(2)在境内电力规划咨询火力发电骨干电网等勘察设计市场占有率超过70%。(3)累计获取风光新能源开发指标22截至2022上半年新能源控股装机容量2.8在建风光新能源项目装机4.8。表6：中国能建022022年3新签订单一览时间新签合同新签合计累计增速单季增速新签合同境内新签累计增速单季增速新签合同境外新签累计增速单季增速22Q3694617.3%48.4%454616.3%24.3%200117.3%131.6%22Q2532810.2%20.6%389414.3%17.7%14340.6%39.4%22Q124410.1%0.1%184210.8%46.8%599-22.8%19.3%21Q4827651.0%39.9%655564.2%-10.6%217221.6%104.9%21Q3592444.6%4.7%4254199.6%-228.1%1670-26.6%-62.2%21Q2483358.2%34.6%340763.7%17.7%142546.3%-16.4%21Q1243991.0%91.0%1663177.6%177.6%77614.5%-258.0%20Q4577811.0%3.5%39939.0%96.9%178515.9%-137.7%20Q3409714.5%27.4%142013.6%-202.6%227616.2%339.9%20Q2305510.6%19.1%208121.5%38.6%974-7.1%-56.3%20Q112770.6%0.6%599-7.0%-7.0%6788.7%113.2%数据来源：公司公告，注：新签合同额为亿元、11月28《中国建筑:10月地产销售增26连续三月正,中海销售额升至全国第》维持中国建筑增持。维持预测2022-24年PS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年66倍P。中国建筑10月地产销售额增26%连续三个月为正土储5倍于销售面积。(1)1-10月地产销售额3128亿同比下降6%，21年同期销售额同增3%21全年销售额同比下降2%(2)10月地产销售额403亿增26%(21年10月同降29%)8月9月销售额分别增18%26%增速连续三个月为正(3)1-10月合约销售面积1263万平米同降21%其中单10月合约销售面积165万平米同增15%(4)10月末房地产土储9201万m2是销售面积5倍。中国建筑10月新签增49%超预期1-10月新签增14%(1)1-10月新签3万亿增14%(21年同期新签增7%21全年增速10%)2年+1%，3年+10%(2)10月新签3089亿增49%(21年10月新签同比下降16%)环比9月提高38个百分点(3)1-10月新签分行业建筑业2.7万(+17%)，其中房建2万(+14%)占建筑业的73%基建新签7326亿(+27%)占建筑业的27%(4)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。中国建筑行业内全球最高信用评级4.3倍(万保招金平均8.3倍。(1)全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程“四位一体商业模式(2)标/穆/惠誉对公司的评级/2/A为行业全球最高信用评级旗下中海地产是绿档企业负债水平保持在行业最低区间地产存货主要集中在一线和省会城市(3)下属中海地产销售额从行业第六上升到第四中国建筑股息率4.7%2022P4.3(万保招金平均P8.3倍)、P0.67倍低于万保招金平均P1.04倍。图3：新签合同额占比房屋建占64% 图4：房屋建筑业务中医疗设施占比9%房屋建筑 基础设施 勘察技术 其他业

医疗设施 工业厂房 教育设施 其他0.40.4%12%24%64%9%9%6%76%数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，时间新签合同新签合计累计增速单月增速新签合同境内新签累计增速单月增速新签合同境外新签累计增速单月增速22-103035614.1%时间新签合同新签合计累计增速单月增速新签合同境内新签累计增速单月增速新签合同境外新签累计增速单月增速22-103035614.1%48.8%2621717.9%48.7%1010-2.2%108.1%22-092726711.2%11.0%2378915.4%11.8%754-17.1%-19.4%22-082393811.2%27.5%2095415.9%29.5%600-16.6%9.5%22-07217199.7%-3.3%1908014.7%3.3%577-17.3%-54.3%22-062024510.8%15.1%1782815.6%20.5%556-14.7%-51.6%22-05140739.1%4.1%1240713.6%3.6%40519.1%-31.6%22-041131810.3%21.7%1007216.3%24.0%37925.5%575.0%22-0389667.7%15.7%818714.6%26.3%163-39.6%-70.8%22-0247711.5%-13.5%43545.9%-10.0%10452.9%0.0%22-01298813.1%13.1%274418.2%18.2%8081.8%81.8%21-123529510.3%36.0%2955714.3%51.3%1517-17.8%-8.4%21-11300496.8%1.8%253309.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10266047.5%15.8%2224510.2%-1.1%1033-23.1%-31.3%21-092452810.1%1.9%2061212.4%4.8%910-21.8%40.4%21-082153011.3%-7.1%1807613.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-071979013.3%-35.7%1662915.4%-42.1%698-30.6%100.0%21-061826521.0%24.6%1541725.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-051290519.5%5.8%1091722.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-041025923.6%-6.4%866425.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03832733.6%22.8%714436.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02470243.4%128.5%411057.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01264111.1%11.1%232217.9%17.9%44-77.6%-77.6%20-123199311.7%2.7%2586112.1%-2.3%18454.8%0.4%20-112813713.1%48.6%2306714.2%61.4%13716.4%-88.1%20-10247539.5%1.1%201829.6%6.9%134327.5%203.4%20-09222869.3%27.1%183469.9%20.6%116417.1%491.3%20-08193437.0%26.0%159278.4%22.2%10285.9%-34.3%20-07174715.3%6.4%144047.1%19.4%10057.4%-78.9%20-06151015.2%9.6%123125.3%17.1%98218.7%-34.0%20-05107983.5%12.9%89101.4%9.3%66890.3%107.3%20-0482970.9%24.6%6892-0.7%26.4%49885.1%257.1%20-036232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%37359.4%-78.8%20-023280-4.4%-40.1%2607-23.0%-56.9%333640.0%407.4%20-01237823.4%23.4%19703.2%3.2%196988.9%988.9%数据来源：公司公告，注：新签合同额为亿元表8：中国建筑历史估值表公司20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202E净利润（亿）275792135157204226261299329382419449514568增速-44%109%61%47%16%30%11%15%15%10%16%10%7%14%10%最新股本（亿）419419419419419419419419419419419419419419419EP（元股）0.070.140.220.320.380.490.540.620.710.790.9111.071.231.35平均PE6.719.18.95.74.53.83.56.85.37.45.75.24.63.93.9最高PE8.425.410.96.55.54.47.410.18.98.57.35.95.14.34.4最低PE5.517.184.743.52.85.14.26.654.64.33.63.5资产负债率85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%OE19%15%12%16%17%19%18%16%16%16%16%16%16%16%经营现金净利95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%wnd注：股价为12月15日收盘价11月28《中国中铁:单3季度房地产签约金额增56,估值近15年底》维持中国中铁增持。维持预测2022-24年PS1.26/1.41/1.57元增13%/12%/1%，维持目标价8.4元，对应2022年7倍P。中国中铁单3季度房地产签约金额增56%房地产开发竣工面积增148%。(1)前3季度营业收入8501亿元增10%(221-3增13/12/6%，213-4增0/6%)归母净利润230亿元增1%(221-3增17/14/5%，213-4增15/1%)(2)中国中铁房地产开发毛利占比7%房地产开发毛利率14%。(3)前三季度地产签约金额41.4亿同比减少6%，单3季度地产签约金额195亿同比增长56%。单3季度房地产开发竣工面积270万平米增148%。中国中铁单3季度新签增78%同环比加速在手订单保障倍数4.5倍。(1)前3季度新签1.98万亿增35%较21年同期及21全年加速(21年同期新签增8%21全年新签增5%)两年复合增速21%三年复合增速22%。(2)3新签771亿元增78%同环比加(21年1-4单季-2/32/-1/1%，221/2新签增84/-14%)(3)中国中铁截至上半年在手订单增速23%保障倍数4.5倍(4)中国中铁前3季度毛利率8.8%(-0.3pct)归母净利率2.7%同比基本持平前3季度经营净现金-288亿同比改(21年同-498亿)。中国中铁4.6/0.58倍过去15年底部股权激励夯实业绩确定性。(1)2022P4.6倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)P0.58倍过去15年底部股息率3.36%(2)形成业态多元综合服务体工程设/工程建/房地产/装备制造，资源开/资产运/金融服务/新兴业,针对清洁能/生态环/绿色建/水利水电等打造第二增长曲线(3)股权激励要求2022-24年扣非净利≥12%,扣非加权平均E分别不低于10.5%/1%/1.5%。图5：新签合同额占比中基础设施建设占89% 图6：基础设施建设业务中铁路建设占比18%基础设施建设 勘察设计与咨询服工业设备与零部件制造房地产开发其他2%1%2%1%6%89%

18%12%70%设 设18%12%70%数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，表9：中国中铁2020-2022Q3新签订单一览时间新签合同新签合计累计增速单季增速新签合同境内新签累计增速单季增速新签合同境外新签累计增速单季增速22Q31983135.2%78.2%1871935.1%87.8%1237.9%-19.1%22Q21211917.2%-13.9%1132114.1%-16.8%79890.7%66.6%22Q1605784.0%84.0%566281.7%81.7%396123.6%123.6%21Q4272934.8%0.9%257764.4%1.2%151711.3%-3.1%21Q3146648.3%10.6%138577.3%15.4%80723.1%13.5%21Q21033718.8%32.2%991820.1%34.2%41923.1%-6.8%21Q13292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%20Q42605720.4%16.4%2469421.2%17.1%13636.8%6.6%20Q31354224.3%24.6%1291325.3%27.3%6297.0%-19.1%20Q2870324.1%37.3%825624.2%41.2%44823.1%-11.2%20Q133767.8%7.8%31884.1%4.1%188162.7%162.8%数据来源：公司公告，注：新签合同额为亿元表10：中国中铁历史估值表公司 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润（亿） 116975677494104123125161172237252276312增速 54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%13%最新股本248248248248248248248248248248248248248248248（亿）EP（元股） 0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26平均PE103.616.912.811.37.26.16.522.113.411.89.56.15.04.74.7最高PE137.720.116.214.78.47.118.638.918.512.711.07.05.45.65.4最低PE78.014.510.87.86.55.24.613.911.111.38.95.24.54.44.0资产负债率76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%OE2%12%12%10%10%11%11%11%10%11%11%13%12%12%经营现金净70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%利wnd注：股价为12月15日收盘价11月28《中国铁建:Q3地产销售增39前三季度建订单增21》维持增持维持预测2022-24年PS至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。维持目标价10.71元，对应2022年5.3倍。中国铁建前三季度房建订单同增21（占比33%1前三季度新签18436亿同增18%两年复合增速15%223新签5124亿同增0%降41%2前三季度房建订单6073亿(+21%)占比33%房地产开发688(-24%)占比4%。221房地产业务毛利率16.18%，同比下降1.67%。3地产销售额297亿(+39%)3前三季度工程承包10679亿(+23%)占比58%投资运营3719亿(-0.35%)占比20%前三季度境外新签1502亿元增33%。中国铁建前三季度地产竣工面积同增1%地产开发聚焦核心城市群。）前三季度开工面积853万平方(+12%)，竣工面积524万平方米(+133%)签约销售面积437万平方(-22%)2聚焦长三角珠三角、环渤海三大核心城市群，以一、二线市为布局重点。采取“以住宅开发为主其它产业为辅的经营模式在做强传统住宅开发业务的同时，围绕城市升级、城市运营，加强资源整合，提高房地产开发业务发展质量。中国铁建多元化战略增强业绩持续性估值近十年新低待重估工/规划设/投资运/房地产/工业/物/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%未来持续优化工程铁公路市政等结构绿色环保拓展至污水治/土壤修/光伏等领域新兴业务扩大到高/智/新能源装/环保建材等2)形“设-投-建-运营全产业链模式步向投资建设运营商的转型升级3中国铁建2022P3.4(过去最高PE平均20倍/2015年最高24，股息率35%。图7：新签合同额占比工程承占85% 图8：工程承包中房屋工程占比42%1%1%1% 6%5%85%工程承包 勘察设咨询工业制造物资物流 房地产发1%1%1% 6%5%85%

铁路工程 公路工程房建工程 城市轨工程市政工程 水利电工机场码及航工程16%19%12%7%42%16%19%12%7%42%数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，表1：中国铁建022022年3新签订单一览时间新签合同新签合计累计增速单季增速新签合同境内新签累计增速单季增速新签合同境外新签累计增速单季增速22Q31843617.7%0.1%1693517%-2%150233%28%22Q21331226.2%45.3%1223925.6%43.0%107334.4%74.4%22Q146591.5%1.5%43402.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q42819710.4%7.7%2562410.4%6.5%257310.5%17.9%21Q31566312.6%0.6%1453113.5%0.5%1322.4%-2.3%21Q21054620.4%11.2%974721.9%9.2%7984.5%46.1%21Q1458934.9%34.9%422343.9%43.9%366-21.8%-21.8%20Q42554327.3%30.5%2321533.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q31390624.7%29.8%1280025.9%29.7%10612.1%31.5%20Q2875921.9%27.1%799423.8%41.1%7645.1%-52.7%20Q1340214.4%14.4%29342.1%2.1%468366.6%366.6%数据来源：公司公告，注：新签合同额为亿元表12：中国铁建历史估值表公司20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202E净利润（亿）3666427986103117126140161179202224247272增速54%81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%11%10%10%最新股本(亿)136136136136136136136136136136136136136136136EP（元股）0.270.490.310.580.640.760.840.931.031.181.321.491.651.822.01平均PE26.614.919.17.95.85.55.415.08.79.16.96.25.14.03.8最高PE29.916.922.210.87.46.715.223.011.810.48.17.45.94.84.4最低PE23.013.517.05.54.64.33.810.87.48.35.55.54.63.83.5资产负债率78%81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%OE10%13%8%13%12%14%13%12%12%12%12%12%11%11%经营现金净200%265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%利wnd注：股价为12月15日收盘价10月29《江河集团单3季度净利增68%,加速转型BV业务》维持增持。维持预测江河集团2022-24年PS0.53/0.64/0.74元增速160%/20%/16%。维持目标价12.4元，对应2022年23倍P。江河集团单3季度归母净利增68%符合预期扣非归母净利下降%。(1)前3季度营业收入123亿同降13%(221-3增6/-20/-17%213-增5/8%)归母净利润4.5亿元同降14%(221-3增-56/-32/68%213-4增-25/-377%)扣非归母净利下降26%(2)前3季度毛利率15.1%(-1.7pct)归母净利率3.64%同比基本持平(3)经营现金-20.5亿(21年同-15.1亿)应收账款17亿(同增4%)减值1.3亿(-69%)资产负债率71.8%(+5.9pct)。江河集团前3季度订单下降3%其中幕墙订单增4%占比60%V订单7.83亿(1)前3季度新签196亿同比下降3%单3季度新签75亿同增1%(2)前3季度新签分业务幕墙18亿同增4%(占60%)内装79亿同降12%(占40%)(3)前3季度累计承接IPV项目7.83亿单3季度承接1.7亿(4)在手订单344亿1.7倍于收入保障后续业绩持续释放。江河集团自主研发光伏建筑集成系统布局异型光伏组件实现差异化竞争(1)江河集团为全球高端幕墙第一品牌加快向光伏建筑业务转型，在承接光伏建工程领域有客户储备优势(2)自主研发了35屋面光伏建筑集成系统在光伏建筑工程上具有经验积累及技术储备(3)通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300W光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。总投资预计5亿元，预计2023年完成投资并投产。表13：江河集团2002022年3新签订单一览时间新签合同累计增速单季增速幕墙系统累计增速时间新签合同累计增速单季增速幕墙系统累计增速单季增速内装系统累计增速单季增速22Q3196-3.1%1.0%1184.1%14.9%79-12.2%-16.7%22Q2121-5.6%0.9%70-2.3%-39.3%52-9.7%103.8%22Q1605.3%-1.8%4324.9%34.7%17-24.9%-42.0%21Q42649.6%-17.1%1453.3%-22.5%11918.6%-10.2%21Q320316.0%4.3%11312.8%13.5%9020.3%-5.6%21Q212910.8%24.0%713.7%5.4%5721.2%52.7%21Q15755.4%-13.4%3563.5%-14.0%2344.5%-12.4%20Q42417.5%12.7%1415.5%28.9%10010.5%-5.8%20Q31755.1%25.7%1002.5%34.1%758.9%-13.0%20Q21161.3%114.2%69-1.6%123.6%475.8%101.3%20Q137-23.8%-35.9%21-27.7%-39.4%16-17.6%-30.6%数据来源：公司公告，注：新签合同额为亿元11月3《鸿路钢构净利润增6/扣非净利增17金流明显改善》维持增持维持预测2022-24年PS为1.81/2.21/2.66元同增8/22/20%。维持目标价46.45元,对应22年256倍P。前三季度净利润增6%/扣非增17%现金流明显改善1)22营业收入144亿元增8%(213-223单季16/56/7/10/6%)净利润8.7亿元增6（213-223单季3/10/-8/8/12%扣非净利增17%盈利增长因承接大型工程的订单较多，毛利率较高2)毛利率12.72%(+0.93%)，净利率6.06（-0.1%3)经营现金流5.80亿(21年同-4.31亿)因销售增加及回款较大，应收账款20亿(+8%)，负债率61.2%-2.65)。前三季度新签195亿元增13%(1)前三季度新签196（+13%因原材料价格下降等其中工程订单0.82亿材料订单194.85亿元2)三季度新签68亿元其中大额订（合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量1万吨以上的订单合同额13亿元占比19%3前三季度钢结构产品产量约246万+1.5%其中3钢结构产品产量约87万吨。鸿路钢构智能化/信息化管理打造成本优势22年末目标产能0万吨。中国最大的钢结构专业制造商公司智能化改造及信息化管理不断深入，实现规模化采购方式，细分产品标准化，钢结构制造争力继续增强2全力推进生产线的智能化改造利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率3全资子公司竞拍取得土地使用权用于装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产。表14：部分重点建筑公司盈利预测表

盈利预测表(1215)幅20(1215)幅20A202E202E20A202E202E20A202E202E601186.H中国铁建8.34-5.871.822.012.21010104.64.13.80.5113增持601668.H中国建筑5.61-4.921.231.351.481510104.64.23.80.7233增持601390.H中国中铁5.87-4.861.121.261.411013125.24.74.20.6143增持600820.H隧道股份5.34-2.200.760.820.896887.06.56.00.7168增持600039.H四川路桥10.89-3.371.171.631.988541219.36.75.51.8678增持600502.H安徽建工5.07-4.700.640.750.923417237.96.85.51.187增持601618.H中国中冶3.33-4.030.400.460.51713128.37.26.50.6690增持601800.H中国交建8.90-3.891.111.221.33111098.07.36.70.8149增持603018.H华设集团8.00-2.560.901.041.19615148.97.76.71.455增持002081.Z金螳螂5.07-2.12-1.850.570.64-30913112-2.78.97.91.1135增持601669.H中国电建7.27-4.470.560.810.988422213.09.07.41.1111增持601117.SH中国化学8.80-0.340.760.91.0827192011.69.88.11.1538增持

收盘

上周涨

EPS 净利增速 PE PB 市值 评级600970.H中材国际9.26-2.940.820.921.0519151411.310.18.81.5210增持603357.H设计总院9.50-2.760.850.910.99710911.210.49.61.544增持601868.H中国能建2.36-4.840.160.20.2339271614.811.810.31.1984增持600170.H上海建工2.69-1.820.420.220.3312-48536.412.28.20.9240增持000928.Z中钢国际6.26-1.420.510.450.58-101012.313.912.51.380增持300284.Z苏交科5.78-2.690.370.410.452210915.614.112.80.973增持601886.H江河集团8.08-1.22-0.890.530.64-20616020-9.115.212.61.592增持002949.Z华阳国际13.9