消费券需求的强心剂

近期国内疫情防控措施明显放宽政策基调开始向经济修复转移多地正加码出台稳经济促销费政策主要体现于消费券和商品补贴消费券活动最早在2009年实行但考虑到疫情的影响本报告将复盘疫情以来规模较大的消费券计推出前后的市场表现分析本轮促销费政策可能为港股带来哪些投资机会。经济复苏动不足，待消费力消费是2023年国内经济增长的主要动力之一2023年海外需求下压力持续，出口对中国经济预期由拉动转为拖累。我们在此前的报告《从内外需“蹊跷板效应”看行情持续性》中曾经提到，外需不足时，投资和消费将是承接内需的主要方向然而尽管从环球横向对比来看2023年财政端还有加杠杆空间，但持续的减税降费和土地相关税收减少对财政收入的拖累可能仍然存在。这或许意味着后续预算内财政扩张的力度有限因此在出口承压投资力度有限的情况下2023年消费将是推动国内经济从供给端到需求端修复的主要引擎之一。图1：短端利率同差预示全球I将继续回落 图2：全球I回落影响国内出口表现0000000

-0 业 业I %先月）-0000000

0000000

0 业 业I %00000()()()()，。 ，。图3：2023年财政仍有加杠杆的空间 图4：财政收入下滑可能影响政扩张力度%%000000

0%公共财政收入累计同比土地增值税收入累计同比%%公共财政收入累计同比土地增值税收入累计同比%234567890100000()()()()

000000()()()()()，。 ，。从海外国家经验来看防疫措施的放宽经济和消费的提振是暂时性。）2020年初的经济重启第一阶段，防疫政策的放松能在短期内显著提升经济景气度PI和消（社零但通常难以持久主要原因是放松后新增病例数的快速增加2）2021年以来的历次放/共存对经济的驱动作用呈边际递减趋势。尤其是当疫苗接种率已经达到一定水平，各国开始宣布与病毒走向共存后，防疫措施再度放宽也很难持续刺激消费和提振经济。这是由于当疫情持续较长时间，经济的下行压力对居民的收入预期、家庭资产负债表等方面都产生了较明显的负面影响。此时消费能力和消费意愿对消费的影响将占据主导消费信明显不；而新冠病毒本身的威胁和由此产生的消费场景制约则成为次要因素。图5：美国疫情防控严格指数与经济、消费表现 图6：日本疫情防控严格指数与经济、消费表现00000000000

0疫情防控严格指数：美国%美国疫情防控严格指数：美国%美国制造I美国零售和食品服务销同比右）走向共存00000-0-0-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2

00000000000

0经济重启疫情防控严格指数：日本%日本制造经济重启疫情防控严格指数：日本%日本制造I日本商业销售指数同比季调右）走向共存000-0-0-0-0-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2，。 ，。图7：韩国疫情防控严格指数与经济、消费表现 图8：新加坡疫情防控严格指数与经济、消费表现00000000000

0%%业（季调））走向共存000-0-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2

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0疫情防控严格指数：新坡疫情防控严格指数：新坡%新加坡制造I新加坡零售销售指数同（右）走向共存0000-0-0-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2，。 ，。图9：消费难以持续修复主原因是信心的缺失美国密歇根大学消费者美国密歇根大学消费者心指数平均国-9F-9-9r9-9-9l9-9-9c9N-9D-9-0F-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2注数据对比时使用了极差标准化处理。国内消费意愿和消费能力的释放仍需更多政策刺激持续低迷，源于消费能力消费意愿、消费场景共振下行一方经济下行压力增大背景下居民收入增速明显放缓削弱了消费能力失业率的上升也使得人们在支出方面更趋谨慎另一方面未来不确定性增大，居民避险情绪上升增加预防性储蓄平均消费倾向下降尽管近期国内地产、消费端政策频出，居民储蓄意愿仍然高企。图10：居民消费倾向仍低于去年及疫情前同期水平 图1：失业率维持上升趋势00

5%个大城市城镇调查失业率%个大城市城镇调查失业率率500

0505%更多消费占比-6%更多消费占比-6-6-6D-6-7-7-7D-7-8-8-8D-8-9-9-9D-9-0-0-0D-0-1-1-1D-1-2-2-2-8r8l8c8-9r9l9c9-0r0l0c0-1r1l1c1-2r2l2c2，。 ，。%图12：金融机构存款余额维持高增长 图13：居民储蓄意愿仍然较强%000000--0-0-0l0-0N-0-1-1-1l1-1N-1-2-2-2l2-2

% 345678901%%%%%%-%-%-%-%，。 ，。促消费政策度或超期内需对经济发展的支撑作用明显增强随着中国经转向高质量发展阶段，最终消费支出占中国生产总值的比重连续1年保持在50%以上，汽车新车销量连续13年位居全球第一，消费基础性作用持续强化。中共中央、国务院近日印发了《扩大内需战略规划纲要2022－2035年坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。近期国内多地宣布启动新一轮消费支持计划2020年以来武汉上海深圳广州等城市先后受到疫情冲击国内经济面临较大下行压。中央及地方政府先后推出一系列托底措施支持内需复苏。近，随着国政策基调开始从疫情防控经济修复转，多省市及地区相出了新一轮稳经、促销政策覆盖行业涉汽车、家电、餐饮、文旅等。发放消费券和商品补贴是消费支持政策的主要方式支持特定类别的商品或服务的专用,可以有效增加民众的购买力和消费欲望。中央及地方政府促消费政策措施主要是以发放消费券，补贴特定商品为主，直接激发居民消费欲望；辅以对居民和企业减税降费等间接措施维持国内消费动能最早的消费券促消费活动发生在2009年杭州市，在这之后各地方政府，陆陆续续地推出规模大小不同的促消费活动为了让复盘结果更贴近当前的情况我们选取2020年疫情爆发以来规模较大的促消费活动研究根据不完全统计疫情以2020年初至022年12月9日至少有30个城市前后推出超过40轮消费券政策，各省市促消费活动投放消费券总规模由100万到120亿元以上不；其中，有9轮促消费活动规模较大。表1：2020年以来中央及地方政府部分消费支持政策政策公布时间地区规模政策内容政策支持相关行业2020年3月1日浙江嘉兴2亿面向全体兴市发放费券。餐饮，旅，电产品汽车2020年3月7日 浙江杭州 16.8亿 消费者在符合消费券使用条件的商家场消费达到标准后可销。2020年4月1日 河南郑州 4亿 河南省郑州市1日宣布将发放4亿元消费券定向鼓励本地消者，扶持州商，拉线下费。

餐饮，购物餐饮，汽，百货2020年4月6日 浙江温州 18亿 举办“春瓯越温享活”费券放活动 零售、住、餐、旅游2020年5月2日 天津 6000万 天津市政府办公厅发《天津市有效应对新冠肺炎疫资扩消费运行若干措》

餐饮汽车家电百货零售、家居建材2020年5月9日 浙江 2.2亿 浙江发放22亿文旅费券 景区、酒、民宿2020年6月3日 北京 122亿 北京消费季“品味消费京范（FUN生活为主题于6月6日启动

餐饮旅游教育体育家具、家电2020年7月5日 浙江 1000万 通过天目闻客端发放00万电影费券 电影2022年2月5日 新疆 8000万 2022年3月开始百余家企业将以线上线下结合的方式在新疆14个地市范内开为期个月惠民费活。2022年4月0日 全国 国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见广东省政府官网发布《广东省进一步促进消费若干措施

电器、土产品汽车品油餐饮、零、旅、民航酒店旅游景区旅行社电影2022年5月1日贵州1.4亿贵州省发“多2022年5月1日贵州1.4亿贵州省发“多贵州助商民”费券放活动体育零售文体餐饮2022年5月1日全国财政部发关于征部乘用车辆置税公告汽车2022年6月2日浙江嘉兴4500万发放南湖区00购车贴、开区30万消券汽车2022年6月6日浙江温州1500万发放新一“温消费”商超、家、数产品2022年6月7日浙江杭州1亿杭州发放22年第期数消费券商超2022年7月1日贵州1.13亿省文化和旅游厅券景区2022年7月4日北京超1亿《关于助纾困进消加快复的体措》汽车、服消费餐饮2022年7月2日浙江宁波3亿“2022力暑·你费我力”费促活动施方案餐饮文体家电汽车商超2022年7月7日北京1亿北京市面全市费者放“逢美”餐消费券餐饮2022年7月8日2022年8月1日全国全国1亿商务部等13门关促进色智家电费若措施通知联合电影票务平台发放1亿元观影消费券设“爱电影爱家电电影

省对各地消费动实奖补策。

院零售餐饮文旅住宿、生活”2022年8月7日上海10亿“爱购上”电消费面向满8周的在消费者餐饮、零、文旅2022年8月4日浙江宁波2500万宁波京东用消券电子产品等2022年8月5日浙江温州105万《温州市人民政府办公室关于做好暑期消费券发放工》服装、餐饮2022年8月6日2022年9月8日浙江杭州全国1亿杭州发放1亿元字消券关于延续能源车免车辆置税策的告服装、餐新能源汽2022年9月3日 山西省 5-10亿 《关于进一步释放消费潜力促进服务业加快恢复发展的若干措施》2022年9月3日 浙江绍兴 浙江省绍兴市人民政府关于印《绍兴市促进新能源若干政策的通知

汽车、家、文、商服务汽车2022年10月1日 四川成都 4亿 成都“纾困0条”策，放助惠民费券 零售、住、餐饮2022年10月1日 海南省 1000万 商务厅黄周发放00万家电费券 家电2022年10月8日 深圳市 对消费者购买符合条件的消费电子和家用电器最高格的5给补贴不超过00元。

电子、家电2022年10月9日湖北省30亿 湖北财政资0余元促费汽车、商文体家电2022年12月8日广西南宁1000万 南宁发放房家消费贴券家装数据来源：各地地方政府官网，财政部，新华社，温州日报，自治区商务厅，南方日报，收集整理。消费券主要是针对特定类别的商品或服务为主的消费券政策发现消费券发放支持的领域主要是在餐饮旅游酒店，民宿电子产品汽车服装家电建材电影景区和商超等领域。受益人群主要是各省市的当地居民。另一方面消费券计划对零售销售情况的改善通常难持续顾以来的两次大规促销费阶段2020年3月~6月、2022年4月~7，可看出促销活对于零售销售的改善十分明显主要集中在服、日用品体育和娱用品、家电以及汽车等领。另一方面促销活动对消费的提振不具备持性消券计划结束后零售销售增速比和环比均快速回我们认为消费券计划主要目的在提振消费意愿，扭转当前国内居民普遍存在的信心不足的问题。图14：促消费政策出台后零售销售表现% % 年月月，北京、天出年月后出台娱乐、餐饮、汽、电等方面的促消费活动0000-9-9l9-9N-9-9l9-9N-9-0-0-0l0-0N-0-1-1-1l1-1N-1-2-2-2l2-2-0-0-0% % 日用品 体育、娱乐用品 家用电器 类 000-9-9l9-9N-9-9l9-9N-9-0-0-0l0-0N-0-1-1-1l1-1N-1-2-2-2l2-2-0-0-0，。近期中央工作会议再次强要积极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠前年内及2023年一季度预期将有更多增量政策出台各地各部门有望加快落实另外本轮促销费政策的背景相比前几轮需考虑疫情持续三年以来对居民资产负债表的影因后续政策端的超预期将主要来自于改善居民消费能（而非消费意愿的措施例促进毕业生青年就业更大力度的减税降费政策推进保障性住房建设。特定领域的消费政能提振关行业数表现复盘2020年以来各地促消费政策发现每轮促消费政策都会提振零售行业每轮促消费政策所涉及的特定领域相关行业有短期的超额收。为了让复盘结果更贴近当前的情况，我们选取2020年疫情爆发以来规模较大的9轮促消费活,并复盘政策公布时消费相关行业指数的短期反应。我们发现零售行业几乎是这9轮政策利好下的“常胜将军”，在促消费政策公布后零售行业指数能跑赢同期恒生指数；而在每一轮消费支持政策所覆盖的领域，相关的费细分行业指也有短期超额收：家庭耐用消费（家电等和零售行业直接受益于本轮促消费政策的利好020年3月26日杭州政府发放额度为5亿元的消费时商家匹配优惠额度1.8亿元左右消费券实际总额将达16.8亿元。促消费政策公布后10个交易日家庭耐用消费（家电等行业相对跑赢恒生指数5.0个百分食品与主要用品零指数跑赢恒生指数4.8个百分点半导体产品与设行业指数跑赢恒指4.6个百分点。其他跑赢恒生指数的行业包酒店餐馆与休（跑赢3.1个百分点专营零（跑赢.8个百分点航（跑赢1.5个百分点食（跑赢1.4个百分点和纺织品、服装与奢侈（跑赢1.0个百分点）行业等。日消要品馆日消要品馆售 品 服与围、料 售 T 品 售 备 T40 .1 .8 .2 .2 .9T30 .3 .3 .1 .9 .8T15 .3 .7 .3 .3 .3-.7-.3.7.8.2.7.0.6.5-.4-.8.4.9.6.2.9.4.1.3.2-.6.8.1-.6.9.6-.5-.8-.1-.9.4.8-.9T5T1T-1T-5T-10T-15T-30T-40-.1-.6.2.2-.5-.3-.1-.2.4.3.8.4.6.1.1.4.3-.6-.1-.2-.2-.6-.0-.7-.7-.5-.2-.9-.3-.1-.5-.6-.4-.5.3.7-.9-.5-.7-.8-.2-.1-.8-.8-.0-.7-.0-.4.6.5-.3.9.1.8.1.9-.3-.2.3.6.2-.4-.4-.4.3-.2-.9-.0-.8-.1-.4-.4-.8 .8-.7 -.2-.3 -.9.0 -.4-.6 -.7-.6 -.7-.4 -.2-.2 -.9-.6-.4-.4.5-.2-.3-.5-.4-.3-.3-.2-.4-.5-.8-.4-.3-.8-.2-.4-.3-.5-.3.2.8-.5.1-.8-.4-.1-.2.7-.2-.6-.8.3.2-.0-.7-.9.7-.5-.1-.8-.4-.1-.8-.8-.7.0.4.5.8.1.6.8.0T10n，。图15：以2020年3月27日为基数100的各指数表现 图16：以2020年3月27日为基数100的各指数表现以消费政策公布时间指数数点位为指数基数以消费政策公布时间指数数点位为指数基数0 0 0 0 0 0 222222222恒生指数 航空Ⅲ 汽车零配件 汽车 家庭耐用消费品

恒生指数 纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休闲多元化零售，。 ，。以消费政策公布时间指数点位为指数基数图17：以2020年3月27日为基数100的各指数表现 图18：以2020年3月27日为基数100以消费政策公布时间指数点位为指数基数222222

以消费政策公布时间指以消费政策公布时间指22恒生指数 专营零售 食品与主要用品零售Ⅲ 饮料 食品

恒生指数 通信设Ⅲ电脑与外围设备 电子设备、仪器和元件半导体产品与半导体设备，。 ，。线下服务零售酒店餐饮服装家电和食品饮料等行业均受益于本轮促消费政策有短期超额受益2020年4月1日河南郑宣布将发放4亿元消费券，定向鼓励本地消费者，扶持郑州商家，拉动线下消；政策支涉及百货消费券、餐饮消费券、汽车消费券等政策公布后跑赢恒生指数的行业酒店、餐馆与休（跑赢9.7个百分点，半导体产品与设（跑赢8.5个百分点纺织品服装与奢侈（跑赢7.4个百分点航空（跑赢6.1个百分点家庭耐用消费（跑赢5.6个百分点饮（跑赢4.0个百分点汽（跑赢3.4个分点和食品与主要用品零（跑赢2.7个百分点）等行业。日馆品服 -日馆品服 -.9.3.3.1.4.0.1-.7-.6-.6-.0-.1.5.0.9.6.6-.0-.3.5.0-.5-.4-.7.3.1.6.0-.3.0-.8-.1-.6-.7-.7-.7.2.6.4.4-.1-.2-.5-.9-.4-.2-.4-.0.4.2.2.7.9.6-.7.4.2.6.0.0件、T 闲 备 T40 .6 .5 .7T30 .6 .2 .6T15 .4 .2 .9T10 .7 .5 .4T5 .4 .7 -.1T1 -.6 -.3 -.2T-1 .7 .5 -.8T-5 -.5 .1 -.2T-10 -.7 -.2 .1T-15 -.8 -.1 -.6T-30 -.4 -.0 -.0T-40 -.8 -.3 -.6.1.6.1.6-.1-.7.8.1.1-.9-.4-.5.5.8-.0.7.0-.2.6-.6-.5-.5-.4-.3.1.9-.6.2.6.3.4-.6.1-.9-.2-.7.4.7-.8-.5-.1.9-.1.5.8-.0-.6-.1-.5-.9-.7-.6-.0-.6.1.0-.1-.3-.9-.9与.7.6.5-.2-.2-.3-.2.0.8.3.2.4-.8-.0-.1-.4-.8.1.7.8-.9-.6.5-.3-.8-.2-.9-.7-.7-.7.2-.3-.6.3.0-.6n，。图19：以2020年4月1日为基数100的各指数表现 图20：以2020年4月1日为基数100的各指数表现

以消费政策公布时间指数以消费政策公布时间指数数点位为指数基数222222222222恒生指数 航空Ⅲ 汽车零配件 汽车 家庭耐用消费品

恒生指数 纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休闲多元化零售，。 ，。图21：以2020年4月1日为基数100的各指数表现 图22：以2020年4月1日为基数100的各指数表现

以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指222222222222恒生指数 专营零售 食品与主要用品零售Ⅲ 饮料 食品

恒生指数 通信设Ⅲ电脑与外围设备 电子设备、仪器和元件半导体产品与半导体设备，。 ，。(3)本轮促消费活动以支持线下商家为主零售家庭耐用消费（家电等食品饮料酒店餐饮航空行业直接受益2020年4月16日，温州市政按照“政府补贴一点，商家让利一点，平台支持一点”的原发放消费消费补贴和让利总额达18亿元本次活动以支持线下实体商家为主范围包括零售、住宿、餐饮、旅游、出口型工业企业。在消息公布后10个交易日内，跑赢同期恒生指数的行业航空（跑赢6.6个百分点汽车和汽车零配（跑赢6.4个百分点饮料食（跑赢6.4个百分点食品与主要用品零（跑赢6.0个百分点家庭耐用消费（家电等（跑赢5.3个百分点专营零（跑赢4.7个百分点，酒店餐馆与休（跑赢3.4个百分点和半导体产品与设（跑赢0.7个百分点）等行业。T40 -.8T30 -.1T40 -.8T30 -.1T15 .6T10 .6T5 .8T1 .5T-1 .0T-5 .5T-10 .4T-15 .5T-30 -.8T-40 -.7.1.0.5.4.3.0.3.9-.3-.3-.7-.0.7.2.3.4-.6.0.6.7.0-.2.6.7-.1-.4-.1.0.4-.9-.4.9.7.6.5.4.7.7.9.3.0.0-.9.2.1.7-.9-.4.5.8.1.7.0-.9.1.6.3.3.0-.7.7.8.6.5.6.0-.1.0-.7-.4-.7-.9.7.6.2.4.8.1.0.5.8.7-.3-.0.1.3-.4.4.3-.9.0.4.5.1.6.7-.4-.4-.4.2-.3-.4.0.5-.0-.2-.0.7.0.1.3.7-.2.8.4.3.2.9-.3-.6-.6-.5-.2.2-.2-.2.6.8.6-.7-.9-.4.0.4.0-.0-.2.2.1.6.1.4.3-.8.2.8.2-.4-.5-.2.7.7.7.3-.1-.5.5.9.2-.2-.7.4.1-.3.2-.1-.9-.4-.2-.8-.9-.7-.6.2.8.2-.6.1-.5-.6料 要消售件馆 品 售品与服备、n，。图23：以2020年4月16日为基数100的各指数表现 图24：以2020年4月16日为基数100的各指数表现以消费政策公布时间指数数点位为指数基数以消费政策公布时间指数数点位为指数基数0 0 0 0 0 0 222222222恒生指数 航空Ⅲ 汽车零配件 汽车 家庭耐用消费品

恒生指数 纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休闲多元化零售，。 ，。图25：以2020年4月16日为基数100的各指数表现 图26：以2020年4月16日为基数100的各指数表现222222

以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指22恒生指数 专营零售 食品与主要用品零售Ⅲ 饮料 食品

恒生指数 通信设Ⅲ电脑与外围设备 电子设备、仪器和元件半导体产品与半导体设备，。 ，。本轮政策覆盖领域有效利好电子产品半导体汽车零售和食品等行业对应的行业指数跑赢同期恒生指数2020年6月3日北京为推动复商复市加快实现消费回暖于6月6日面向在京消费者发放专项消费券、智能产品消费等；政投放规模约122亿政策支持覆盖餐饮购物文化旅游教育体育等领在消息公布后的10个交易日跑赢恒生指数的行业半导体产品与设（跑赢13.2个百分点，汽和汽车零配（跑赢5.3个百分点专营零（跑赢1.5个百分点，食（跑赢4.0个百分点电子设备仪器和元（跑赢3.9个百分点，多元化零（跑赢3.8个百分点家庭耐用消费（跑赢3.3个百分点，休闲设备与用（跑赢1.5个百分点航（跑赢0.7个百分点电脑与外围设（跑赢0.6个百分点）行业。T40 .5T30 .2TT40 .5T30 .2T15 .0T10 .2T5 .0T1 -.1T-1 -.8T-5 .5T-10 .0T-15 .4T-30 .0T-40 .1.3.2.2.3.6.5.6-.3-.6-.6.5.4.2.7.6.1.1-.2.5.4.0.5.6.2.0.1.7.0-.9.8-.5-.8.2-.9.6.5.8.5.7.9-.1.5-.5.0-.8-.6.8.2-.4.4.1.8.4.4-.9-.9-.7-.3-.2-.9.5.8.9.3-.5-.4.2.7.3.5.3.8.6.4.9.5.1.4.3.9.5.3.5.6.6 -.8.6 -.7-.7 -.3.5 .7.6 .6.3 .2-.3 .2-.4 -.0-.8 -.7-.3 -.1-.3 -.7-.2 -.7.4.4.5.6.4.0-.2-.4-.2-.9-.2-.0-.1-.9.1-.3-.7.4-.7-.4-.9-.5-.9-.0.6.1.3-.4-.3-.9.7.9-.9.3.1.2-.6-.0-.2-.8.9.2-.9-.0.4.3.1.4-.1-.0-.5-.8-.6.0.0.6.1.4.9.3.0-.6-.2-.1-.7.8.7.8.6.7.5.8日品 车 售 品 、售消件与 空 围要备馆服 T 备 件 品 品 备 售 闲 n，。图27：以2020年6月3日为基数100的各指数表现 图28：以2020年6月3日为基数100的各指数表现

以消费政策公布时间指数以消费政策公布时间指数数点位为指数基数22222222222222恒生指数 航空Ⅲ 汽车零配件 汽车 家庭耐用消费品

恒生指数 纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休闲多元化零售，。 ，。图29：以2020年6月3日为基数100的各指数表现 图30：以2020年6月3日为基数100的各指数表现

以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指22222222222222恒生指数 专营零售 食品与主要用品零售Ⅲ 饮料 食品

恒生指数 通信设Ⅲ电脑与外围设备 电子设备、仪器和元件半导体产品与半导体设备，。 ，。本轮刺激消费政策中表现最优的行业电子产品和汽车零部件行业。2022年4月28日，广东省多市推出促消费政策，规模约为6亿元人民币消费政策以发放消费券为主直接支持的领域包括零售餐饮、旅游景区、电影院、体育等领域。其中深圳通过京等平台陆续发放4亿元购物消费和3000万元数字人民币红等电子产品等行业受到提振。促消费政策公布后10个交易日跑赢恒生指数的消费细分行业指数有电脑与外围设（跑赢6.9个百分点汽车和汽车零配（跑赢.2个百分点食品与主要用品零售（跑赢.2个百分点家庭耐用消费（家电等（跑赢1.7个百分点零（跑赢1.5个百分点，饮（跑赢1.4个百分点和半导体产品与设（跑赢1.0个百分点等行业。表6：2022年4月28日政策公布后各消费细分行业指数相对恒指表现日围件要消售 .7.4.6.2.7-.7.5.6.9.2-.5-.9.2.0-.5.5-.2-.8-.4-.1.1-.5-.0-.3.3.5.1.4-.4-.1-.7-.8.4.0.5-.8.6.4.4.0-.5-.2-.9.7-.8-.9-.2-.5售备 品 与、 T T40 -.2T30 -.3T15 .6T10 .9T5 .2T1 -.1T-1 .6T-5 -.7T-10 -.0T-15 -.6T-30 -.9T-40 -.1-.9-.9-.2.2.7.4.0.4-.1-.6-.5-.9-.3-.0-.4.7-.2.9-.7-.4.1.5-.9-.4.3.5.6.5-.6.0.2-.9.3-.7.9-.3-.3-.2-.4.4.4-.5-.9.4.1.3-.3.9-.7-.1-.0.4-.6-.6-.2.0.6.5.1-.1.6.5.0-.8-.8.8-.0.6.3-.4-.5-.5-.9-.9-.8-.2-.1-.3-.2.9.1.3-.5-.7.6-.3-.9-.6-.7.1.0.9.2.7.7.1.1.5.4-.0-.3-.2-.0.9.3.9-.4-.5.9-.5-.7-.1-.7-.3-.8.6.9.8.8.6.4-.3-.1-.7-.5-.7-.6.2.4.6.4.2n，。图31：以2022年4月28日为基数100的各指数表现 图32：以2022年4月28日为基数100的各指数表现

数点位为指数基数数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数222222恒生指数 休闲设备与用品恒生指数 航空Ⅲ 汽车零配件 汽车 家庭耐用消费品 纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休闲Ⅲ多元化零售，。 ，。图33：以2022年4月28日为基数100的各指数表现 图34：以2022年4月28日为基数100的各指数表现

以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数恒生指数 专营零售 食品与主要用品零售Ⅲ 饮料 食品

恒生指数 通信设备Ⅲ电脑与外围设备 电子设备、仪器和元件半导体产品与半导体设备，。 ，。（6零售餐饮食品饮料和酒店行业受益于本轮消费政策支持短期跑赢恒生指数上海在2022年第二季度受到疫情冲击后于2022年8月17日推出规模约10亿元的促消费政策从8月下旬到1月下旬期间分三轮发放主要是以电子消费券的形式促进零售餐饮文旅等领域。虽然当时海外流动性收紧令港股市场承压，恒生指数回落，但在促消费的政策刺激下，多数消费相关的子行业指数跑赢恒生指数，包括：休闲设备与用（跑赢5.5个百分点零（跑赢2.0个百分点酒店、餐馆与休（跑赢1.5个百分点纺织品服装与奢侈（跑赢1.0个百分点食品饮（跑赢0.8个百分点食品与主要品零（跑赢0.6个百分点行业。T40 -.5T30 .5T40 -.5T30 .5T15 -.5T10 .5T5 -.6T1 -.0T-1 .6T-5 .8T-10 .7T-15 .2T-30 -.1T-40 -.1.4-.7.2.0.2-.8.5-.1.8.1.2.1.4.2.0.0.6.1.6.1.4.6.5.4.1.6.7.6.4.6-.9-.5-.4-.4-.7.4-.1-.3-.4-.2-.1.7-.5-.1.7-.8.9.6--.4-.2-.7-.8.2-.0.1.3.3.5.05463585-.3-.0-.8-.7-.9-.8.1.0-.1.1-.4.4-.-.-.-.-.-.-..3.0.4.5.1.3-.6-.0-.7-.4-.6.2-.5-.9.1.3.3.7.4.7-.3-.0.1-.4.8.9.5.2.8.5-.4-.0-.9-.7-.2-.4.8.5.9.7.5.3-.9-.9.0-.6-.6.6.4.6-.8.8.7.7-.3-.5.6-.7-.0.8.0.1.7-.4-.8.6.5.1-.1.4.7-.3-.8-.8-.9-.4-.9-.5.4.5-.5.8.9.9.4.2.7.1.2.6.0.4-.1.5-.6-.4.0.7.1.0.2.9空 品围、售 备件日与售馆服 T 品 闲 n，。图35：以2022年8月17日为基数100的各指数表现 图36：以2022年8月17日为基数100的各指数表现

以消费政策公布时间指点位为指数基以消费政策公布时间指点位为指数基以消费政策公布时间指数点位为指数基1002022-0-022022-0-062022-0-252022-0-072022-0-262022-0-30恒生指数 航Ⅲ 汽车零配件 汽车 家庭耐用消费品

恒生指数 休闲设备与用品纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休多元化零售，。 ，。图37：以2022年8月17日为基数100的各指数表现 图38：以2022年8月17日为基数100的各指数表现以消费政策公布时间指数点位为指数基以消费政策公布时间指数点位为指数基以消费政策公布时间指数点位为指数基以消费政策公布时间指数点位为指数基1005 0 5 0 5 0 5 0 5 2022-0-022022-0-022022-0-062022-0-252022-0-072022-0-262022-0-30恒生指数 专营零售 食品与主要用品零Ⅲ 饮料 食品

恒生指数 通信设Ⅲ电脑与外围设备 电子设备、仪器和元件半导体产品与半导体设备，。 ，。酒店航空食品饮料零售和家电行业受益于本轮消费政策但汽车行业在政策公布后仅跑赢恒指一天9月23日山西省推出规模-10亿元促消费活动，主要以发放消费券的形式，开展文旅，商贸服务，家电，汽车等领域支持。同期浙江省绍兴市人民政提出促进新能源汽车消费的若干政消费政策公布后10个交易日跑赢恒生指数的相关行业包括，酒店餐馆与休（跑赢7.9个百分点零（跑赢7.6个百分点航（跑赢7.4个百分点饮（跑赢3.8个百分点；其他跑赢恒生指数的行业食品与主要用品零（跑赢1.7个百分点）和纺织品、服装与奢侈（跑赢0.2个百分点。日馆售 料 售日馆售 料 售要服 品 消、围品件T 闲 售品 品 件 备 T40 .7 .0 -.2 -.7 .8 .4 -.4 .4 .1 .0 .0 .2 .3 .2T30 .3 .2 .1 -.6 .8 .5 -.9 .1 .6 .1 .0 .6 .8 .1T15 .9 .9 .4 .6 .6 .1 .5 .5 .0 .9 .7 -.7 .0 .0T10 .9 .6 .4 .8 .8 .7 .2 -.6 -.2 -.0 -.3 -.4 -.7 -.0T5 .8 .7 .8 .2 .4 .9 -.1 .6 -.9 -.0 -.5 -.6 -.1 -.1T1 .9 -.0 .8 .8 .9 -.5 .5 -.3 .7 -.2 .2 .7 .4 .5T-1 -.1 -.3 .1 .1 -.2 .3 -.5 -.8 -.7 -.4 .4 -.0 -.5 -.6T-5 .0 -.3 .4 .6 .2 -.1 -.3 .5 -.6 -.4 .6 .0 -.4 -.3T-10 .0 -.1 .7 .8 .2 -.1 .2 .8 -.1 -.7 .4 -.2 -.5 -.0T-15 .4 -.2 .6 .2 .1 .3 .2 .7 -.6 -.1 -.5 .2 -.2 -.6T-30 .0 -.2 .5 .9 -.1 .6 .7 .0 -.7 -.3 -.8 -.2 -.6 -.1T-40 .3 .6 .6 .8 -.2 .8 .2 .0 -.1 -.1 -.1 -.6 -.2 -.1-.7-.7-.6-.3-.2.7.8-.4-.6-.6.0.6-.5-.7-.5-.6-.9.1-.8-.7.0-.6-.2-.4n，。以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数图39：以2022年9月23日为基数100以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数2222222222222222222222222222222

恒生指数 休闲设备与用品，。 ，。图41：以2022年9月23日为基数100的各指数表现 图42：以2022年9月23日为基数100的各指数表现以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数0 0 0 0 0 22222222222222222222222222恒生指数 专营零售 食品与主要用品零售Ⅲ 饮料 食品

恒生指数 通信设备Ⅲ电脑与外围设备 电子设备、仪器和元件半导体产品与半导体设备，。 ，。电子产品零售家电是本轮消费政策的主要受益行业国庆期，四川成都海南省和深圳先后推出促消费政策规模超过4亿元人民币，以发放消费券，数字人民币，和满减优惠的形式促进居民消费，涉及领域包括零售，电子产品，家电，餐饮和住宿。消息在国庆前后陆续公布后10个交易日零行业在跑赢同期恒生指数4.5个百分电脑与外围设备行跑赢指数7.0个百分，电子设备、仪器和元件指跑赢恒指4.9个百分通信设备跑赢指数4.5个百分食品行业跑赢1.5个百分点其他跑赢恒生指数的行业包括汽车零备（跑赢3.1个百分点，航（跑赢1.9个百分点等行业。日围、备 售日围、备 售件 品 品售消要服 车 馆T 备 件 备 品 售品 闲 T40 .5 .7 .9 -.3 .3 -.0 .6 .2 .5 .5 .0 -.6 -.3 -.5 -.6 -.6T30 .3 .5 .2 .7 .3 -.6 -.5 .9 .6 .7 -.6 -.0 -.3 -.9 -.2 -.8T15 .5 .1 .1 .9 .2 .7 .8 .3 .3 .0 -.1 -.4 -.8 -.1 -.5 -.7T10 .0 .9 .5 .5 .1 .9 .5 .1 .0 -.6 -.7 -.1 -.9 -.7 -.6 -.0T5 .0 .4 .0 -.3 .1 .2 .4 -.2 .3 .8 -.7 -.7 -.6 -.2 -.8 -.2T1 -.5 .4 -.1 .8 -.4 .3 -.7 .1 .2 -.5 -.4 .5 .2 -.0 .4 -.3T-1 -.1 -.6 .7 .5 -.3 -.3 -.0 -.9 -.5 -.7 .5 .9 -.3 -.1 -.1 -.1T-5 -.5 -.3 -.0 -.0 -.3 -.1 -.3 -.7 .4 -.5 .9 .6 .4 -.7 .3 -.7T-10 -.3 -.7 -.3 .7 -.5 .9 .4 -.6 .7 -.0 .0 .7 .5 -.0 .4 -.3T-15 -.7 -.4 -.4 .6 -.7 .6 .8 -.0 .4 -.5 .4 .0 .3 -.6 .2 -.1T-30 -.2 -.5 -.0 -.5 -.5 .3 .4 -.1 .2 -.2 .6 .8 .7 -.8 .0 -.0T-40 -.0 -.5 -.0 -.6 -.1 .6 .6 -.4 .5 -.2 .9 .1 .6 -.1 .3 .2n，。图43：以2022年10月5日为基数100的各指数表现 图44：以2022年10月5日为基数100的各指数表现

以消费政策公布时间指点位为指数基以消费政策公布时间指点位为指数基100以消费政策公布时间指数点位为指数基2022-0-282022-1-032022-1-082022-1-132022-1-182022-1-232022-1-282022-1-022022-1-072022-1-122022-1-172022-1-222022-1-272022-1-02恒生指数 航Ⅲ 汽车零配件 汽车 家庭耐用消费品

恒生指数 休闲设备与用品纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休多元化零售，。 ，。以消费政策公布时间指数点位为指数基以消费政策公布时间指数点位为指数基 图45：以2022年10月5日为基数100的各指数表现 图46：以2022年10月5以消费政策公布时间指数点位为指数基以消费政策公布时间指数点位为指数基

2022-1-032022-1-082022-1-132022-1-182022-1-232022-1-282022-1-022022-1-072022-1-122022-1-172022-1-222022-1-272022-1-02恒生指数 专营零售 食品与主要用品零Ⅲ 饮料 食品

恒生指数 通信设Ⅲ电脑与外围设备 电子设备、仪器和元件半导体产品与半导体设备，。 ，。（9汽车行业在本轮汽车消费支持政策中仅跑赢恒指5个交易行业景气度仍待后续更多促消费政策支持10月19日湖北省推出支持汽车消费的政策，在减征乘用车购置税的措施上，进一步补贴居民乘用车以新换旧同时支持商旅文体联动消费促消费政策公布后的10个交易日，汽车及汽车零配件行跑赢同期的恒生指数5.6个百分；其他跑赢恒生指数的行业有通讯设（跑赢9.6个百分点，电脑与外围设备（跑赢7.7个百分点半导体产品与设（跑赢7.5个百分点,零售（跑赢7.3个百分点航（跑赢7.0个百分点酒店餐馆与休闲（跑赢6.1个百分点电子设备仪器元（跑赢5.8个百分点庭耐用消费（跑赢4.3个百分点食品饮（跑赢4.0个百分点和纺织品、服装与奢侈（跑赢0.7个百分点等行业。表10：2022年10月19日政策公布后各消费细行业指数相对恒指表现T40n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..TT30 .0T15 .1T10 .6T5 .3T1 .1T-1 .0T-5 .9T-10 .5T-15 .8T-30 -.0T-40 -.7.6.6.7.2.0.1.2.0.7.2-.6.2.9.5.1.9-.2.6.1-.4.5-.8.2.9.3.7.8.7-.4.0.7.4.8-.4.8.0.6.1.8.8.9-.1.6.4.9.1.1.9-.0-.2-.3-.6-.8.0.7.3.3.8.8-.1-.2.7.9.7-.0-.7.0.0.6.6-.6-.6.2.1.1-.6-.1.9.9.3.0.6-.6-.5-.6-.0-.7-.4.1.7.0.8.7.1-.9.5-.6.5.6-.7.9.8.8.8.3.3.5.6.4.8-.1-.3.8-.1-.0-.4-.5-.9-.9.2.9-.4-.0.7.6.5-.1-.6-.1-.5.9-.1.0 -.3.6 -.1-.4 -.9-.3 .3-.1 -.4-.7 -.5-.2 -.7-.0 -.7-.9 -.1-.8 -.7-.9 -.4.7-.8-.5.6-.6.3-.1-.7.8.2.6n，。以消费政策公布时间指数点位为指数基数100以消费政策公布时间指数点位为指数基数图47：以2022年10月19日为基数0以消费政策公布时间指数点位为指数基数100以消费政策公布时间指数点位为指数基数222222222222

恒生指数 休闲设备与用品22222222222222，。 ，。0 0 0 0 0 以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数0 图49：以2022年10月0 0 0 0 0 以消费政策公布时间指数点位为指数基数以消费政策公布时间指数点位为指数基数0 222222222222

恒生指数 通信设备Ⅲ2222222222222半导体产品与半导体设备，。 ，。线下服务零售行业在2020年和2022年共9轮规模较大的促消费政策推出后都能跑赢恒指另外每轮促消费政策所涉及的领域相关行业有短期的超额收益复盘2020年以来9轮规模较大的促消费政策我们发现1）在这几轮促消费政策推出后，零售行业以及线下服务相关行业多次能跑赢同期恒生指数，是促消费政策利好中的“常胜将军2）每一轮促消费政策所支持的特定领域，相对应的行业指数在促消费政策公布后的10个交易日前后能相对跑赢恒生指数大约5个百分点，但指数的长期表现仍需行业基本面进一步支持，例如消费电子，家电，汽车和半导体等行业3）航空板块在2022年9月下旬后，在促消费政策出台后能跑赢同期的恒生指数背后或是疫情受控后商旅出行意愿上升，市场对航空板块盈利改善预期升温，航空板块指数对利好消息敏感。零售、消费子和耐消费品有修复间截至2022年12月8日在消费行业中部分细分行业离疫情（2019年12月31日水平仍有较大的修复空间截至12月8日港股三级行业中，食品与主要用品零售（154.13%）、休闲设备与用品106.23%多元化零53.77%离2019年年底的水平仍有很大的修复空间，这些行业指数的修复空间均大于同期恒生指数的修复空间