策略勇于布局等待转好信号

周度聚焦：勇于布局，等待转好信号A自0底现幅弹后近再出明偏弱连调证数度逼近000点数位探索偏走下现种信市有转们对过去6大208102201212、20612、0913、20031、0224）附近市环进讨现好信可为外担缓超增量政策出、济据际善，体看：市场转好的信号之部担忧的明显缓和自底转阶前制市场风险好外风因大多会现显典型1012年度市场反复整核主在对于策确性担，即国基在22半年开陆转工企业在202年7已呈大反I在012年8月至49.0较快度升但场然等中经工会定次“增结主线才始好（2016初市调主原为对内微流性担自微两面宏方面海美在205年底的加及带的鹰缩预；观为26初大东持到期下的A“持”忧以及断规的踩”担，后在联官员1月中讲偏缓市紧缩期以减新出台减潮证监会暂实熔机市场速底升（018末场整要源于两方是中地突下易延的2月孟事加重了担但在2中国元会同暂加税双团积开易协商背景充缓是场国民退的但样高召民企业家座谈定对营业展的持市担解4020年3月市场的核心忧于冠发不确性市在3下旬内现增诊本零后便步底升。图：202下半年开始本面已开始转好 图：205年底美联储息PMI指数 工业企业利润总额:当月同比%54 3052 2050 1048 021-21-321-521-721-921-121-121-321-521-721-9

060040020000

美国联邦基金目标利率%21//121//121//121//121//121/0/121//121//121//121/0/121//121//121//121/0/121//1图：208年贸易摩擦中国进出口增速下行 图：200年3月起新确诊人数已大幅降低503010-02121-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-9

出口金额:当月同比%进口金额:当月同比%

1001001008006004002000

全国确诊病例新冠肺炎:当日新增:例数据来源：，ind 数据来源：，ind市场转好的信号之预期的增量政策出市场部大都经济基本面然软但政正在力的周调阶段所强期弱实状态也每市底的征之一而预的政策台是场好潜指标（）208年1场见的心化为时超期经刺政出，进一扩内促经平稳快长十措（万大度振市场信配后继降息场渐回升（209初见底的催化样政方的化2018年年内海外续息时内杠的环境，济行景流动并出明宽，但在2019年1月行准改变了市场预期，同时在后续国内宽信用措施的推进下，市场出现大幅回升（2020年市见的有流性松特国发行，220年央宣布降准放动后新冠发背中央财部联引于进一步强金支防新冠状毒染炎情通知鼓银下贷利，2020年3底中政局会明发特国应对情均振市信。（4202年4市底同有内预宽催202海进通胀与强紧状但行在4进超期逆宽当较悲市场带来一政信。图：208年基建、汽、地产在政策下较回升 图：209年初央行连下调存款准备金率固定资产资完额基础设建设资累计汽车销量当月比%房地产开投资成额累计比%

16.0%

人民币存准备率%515

5 15.0%0 14.0%50-20-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-1 数据来源：，ind 数据来源：，ind市场转好信号之基面数据出现明显边改前然每市场底部转的点是预而弱实状但部的本关数来多都出了对平、明显际善特（）2008年2008年1中贷余额比经（6.812月已头17.84应时商房销售额计比实触回升1与2分19.8195I从38.8回至41.（20162016年1月样观到中贷额比拐其从12月阶性低点14.4上行至1月的1.28，它经指如、增加值车量比等也在2月底3209年209年1虽中贷余额同比时未车销累同跌至15.7见后品房额累计同业加则在2触至2849.23.36后好4020年2020年3月长额同对2的5.04转至15.2后上行，商品房销售额累计同比、I、工业增加值同比等也分别实现了5.9%至24.%、35.7至525.8至1.1的边转。图：208年底基本面据改善 图：206年2月底基面数据触底0%0%0%3%

中长期贷余额当月比商品房销额累计同%M指数M指数

5%0%5%0%

中长期贷余额当月比工业增加当月同%M指数数据来源：，ind 数据来源：，ind图：209年2月底基面数据触底后转好 图：220年3月基面数据边际改善0%1%3%

汽车销量累计比%商品房销额累计同M指数

0%4%

商品房销额累计同工业增加当月同比%M指数 数据来源：，ind 数据来源：，ind当前来看弱转强信号部分满足要勇于逢低局合盘及前场来看其部忧解需看疫影转下主城的流升部城市已始善但冬叠加节临期情的响然反二保增长政策信号已非常明确，增量政策方面地产与消费的需求端刺激仍然可以期待其经数的改善等疫高过方能信的回升与保增的力得三月后济善概较策略等基面与量政策同逐低布较佳具来：外部担忧层面前担忧已部分缓解前外部忧看首先前的外紧乌突对A的影基钝其国内疫仍是要盾在防疫幅化情速传下各城的济活明受影较高频的测标地客量来看一城如广深客量远于常枢水平北的枢当水平为60010左州为7020万左圳为5000左海为80万00万右但中情传播发较的市北与广其运出复迹而奏后海与深圳则然下忧减必对经活动修则要主要城市人的续升但期在季加节临可修会波情忧短期反。图：受疫情影响，一城市地铁客运量远弱正常中枢水平数据来源：，ind超预期的增量策面保增长政策的信非常明确先刚结束的中央济作议“大内被为点强其对年明显走弱的景内的要更为显近《内需略划（02－2035年便印其向上前大需关预计然基地消，其中建力前较充建资比上地与费激政策预计后超期如地在期给的持政出于需求端尤其重城的控松政仍能费端刺政如费费补贴等然能方。表：近期出台地产撑政策发布时间 发布部门 政策重点内容解读为落实稳经济一揽子政策措施，坚持“两个毫不动摇，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，交易商协会2022.18 交易商协会2022.113 人民银行、银保监会2022.118 证监会20221208 证监会副主席李超20221215 国务院副总理刘鹤数据来源：，公开资料

继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具“第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》(“金融16条”)：延长房地产贷款集中度管的过渡期；明确通过人民银行“三支箭”措施、政策性银行专项借款等措施，加大对房地产企业流动性支持，对“保交楼”项目予以专项支持。金融街论坛年会：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥EIs盘活企存量资产作用等措施刺激房地产行业发展。进一步扩大EIs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新基建等基础设施领域，加快打造EIs市场的障性租赁住房板块，研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行险，政府已出台一些政策，正在考虑新的举措努力改行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够求空间为房地产业稳定发展提供支撑。表：近期出台消费激政策发布时间 发布部门 政策重点内容解读消费券精准发放，扶持特定领域、群体：服务性消费类别集中202年2月以来 40省市发放消费优惠券2021214 中共中央、国务院2021215 中央经济工作会议数据来源：，公开资料

在餐饮消费、文娱旅游等，商品消费集中在汽车、家电、家等大件领域。《扩大内需战略规划纲要（202－25年：坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，加快培育完整需体系，全面促进消费，加快消费提质升级。把恢复和扩大消费摆在优先位置，督促银行机构合理增加消信贷，鼓励保险机构为各类消费场景提供个性化保险保障产品；继续做好新市民金融服务，创新符合不同消费群体特点金融产品，激发重点消费领域活力。经济数据方边改善需等到疫情高过后但改善概率大数面，一方从1需求仅基在周政策较出同海外经济边放而幅行至8.9品销额同比度行26.6社零更是超期行至5.91月PI再跌荣线至48出轮行的低点中情影为因冬与节临背景济期疫下修复仍面不定能延弱另方当中贷然持强复势头结近在建地产消上保长策陆发济据概率在两三月疫影消的背中现显善。图：222年1月基面数据再度下行 图：222年1月MI跌破荣枯线至4851500-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-1

出口金额当月比商品房销额累计同比社会消费零售额当月同比

200100000900800700

PMI数据来源：，ind 数据来源：，ind市场估值情绪已次大底中枢水平前了基面素外若情绪过于悲导市超则可能情修使场强我可比前次部的市估情指发现前际处悲相对致当证估值分位是21.6，本历次底中偏水，以手衡的易绪位仅于202年12与19年1的部证P当已达53历次大底枢仅200均线上股（317体后继现大幅调的率小。图：当前市场情绪已历次市场大底接近数据来源：，ind注：估值分位为205年至今。周度策略：A股短期探底后将震荡修复分子端：保增长政策和疫情影响消减带动分子端回暖扩大内需具体政策续台提振分子端修复预期（1短来看消券提振消费有抓防政优化消并快修1社同增持滑。为刺消需回，12月以，国过40布启消券放关动，如深南区放2元消券推近场线下消活苏“冬季购节活，超2.5亿消助券和人民红；京庆推出冰雪消盖区的要区点酒消券持消别来，服务消类集在饮消娱游等品消则中汽电家具等件域随疫防控持优费营场有更稳线线下结的富景费潜将到一释（2长来务大开发综试以带带城市务升期务院意沈市南市杭州市武市州市成都开服业大放综试点为批之日起3考期在201作服业开放合点案来该6城市望动务重行业域化革大放推服业大点台和重园示发化服业放展体机及强务放发展的政和素服务开综试范的扩有于速我国现代服业展提内活力。图《上海市服务业大开放综合试点总方》主要内容推动服务业点行业领域化改革扩大开1。2。3。推动服务业扩大开放在重点4。5。优化服务业开放发展的体制6权7。加强服务业放发展的政和要素保障8。9。1.。1.。数据来源：，国务院疫情快速上升对多城经济冲击较大但在感人数达峰后部分城生和消已开始修复国内疫策续多个市染数速升从城市铁运7平下同化看2来多地客量始，但2中上以疫情染峰数居出行经始复进带生产和费复如12月9日国政递揽量结了2月12以的降趋始荡平在2.5件日右具到城来地客从开始下行下结要71天左的京广和武等市铁运受影响较且复快如京地客在12月0日（24人感人开攀升后始滑在2月7日156万）染达峰开修，前截至12月3下运已恢至36地铁运在2月1（4万人感人开攀后开下在12月2日（25人感人达后开始复武地客量在12月1（164人）始升开下，在2月194万染数达后始已修至18万之下，上海深圳南和等城受响晚分在12月1870万人12月12（60人12月3206万和12月2月3（10人始走低，前铁运仍持续行但离行数触已不。图：全国邮政快递日收量震荡走平数据来源：，ind图：主要城市每日地客运量变化（7日平均）数据来源：，ind流动性：流动性维持宽松，微观情绪资金偏弱海外紧缩影响有限央净投放大增下流动维宽松海方面本国公三季经增终数国季实际P化季比值.2为2.9初为.6增长能保较韧我认国进息对增长力经步现胀步下趋元性难继大度紧（）美国息房销的力逐显。周布据显国1成屋售数年化得09万，为220年5以新，高利和房持制购房者负能（国费者通短及长预期有降国费对未来至年中期胀预至2.9预期值3市对一年的通胀为4.4创201年6月来期46前值.6（劳动力市亦降迹。周公美续失金数继维在1672的位水平几处年以最高平综以事来看我认美流性力已经临近拐点。另外，本周日本央行意外调整C政策，对市场产生一定扰动。此次本行的YC策调超市预是我认日央短间内难以完退宽货政（1动来次本央政调主目是恢复日国市交活度据本行3流量本行3有50.2%的日本国债（不含短库券，次突破了0的历史性门槛。日本大量介入国市响市与者易跃（2加息约来2021日本一般政府总债务占DP比重达6，远超于其他主要经济体，贸然加息将大大增加日政的息担3体看前本币政仍于对松环境当中，前日央短政策利仍低至0.1处于极宽松平国方面，为保跨资平周央选在开场启14天回操共进行逆回作750元中14天逆购放70亿周投资为7040亿央行呵周利中基平续政策力增”的情行币仍将持要宽节动将续持个相对平稳水。图：美经济增长仍持一定韧性 图：美国成屋销售跌疫情以来最低点数据来源：，ind 数据来源：，ind图：日本政府部杠率较高 图：央行本周净投放数据来源：，ind 数据来源：，ind强预期弱现实下新基融资户资金等情资金偏弱前资持续入情资总维持定首外资周股通入43.3亿，连续7周持流态要于联加奏或近外性边际放次情资面本融小流出8亿整融余维在4700亿左水易结方面近周出近000亿出度所扩但整体维在2亿右后新基方本成立股基为54.4亿，较上加150金行情明回（2比历资交率等处于历极位自200年以，股单成稳在800500亿水，但近期股成仅为640亿，次于2021年6，从5日值看处相对低位；手水上，期换率明偏，次于200年10及202年0月我认市交绪明偏主由政推动利期经济读数上明前明偏，因强期现导交易绪显弱。图：陆股通成交额于020年以来低位 图：上证换手率处于020年以来低位数据来源：，ind 数据来源：，ind风险偏好：政策落地提振信心，疫情冲击仍是主要压制因素政策持续落地提振场心疫情冲击仍是主要制因素（1政方本周常会求续动经一揽政落地主括投端基等合季工条件不停支企提信以支台经和产资6预计政策的效地将动平稳展明提市于经修预的心（）海外面本日央决定整规货宽政策把期率限从0.2%上至0.5本举同加要于联息导日贬加上，美联持加下球国被进加周将导全经增放确定风增（情面前响场主风险素为国情击担忧尤进冬寒气带的面响及节人流的确但全国多地逐度感高北州地诊复后续回作位表疫情对经的面响一步弱因疫二冲击风整相可。图：政策对基建投资速有支撑 图：日本0年国债利率快速抬升数据来源：，ind 数据来源：，ind行业配置：关注景气改善、超跌反弹和政策导向底部反弹占优行业征高景气度超跌反弹政导向。复过去7次后30日内幅前行现高气超反政策向占行的大特。（1气较的业优概较期来景气投的效较选取距离整束近期报中单度母利比增作景度标发景气度高行涨靠概率高如21年材213的媒2016年的有色2019和2020食品料（）场整期跌较的情反中涨幅前概较。叉对过去7调期跌幅O5业反始30天内幅O15现二重度跌幅大行普在弹有较好表，如2008年煤炭201的色19年环等（3政导向的行在弹间望益005年改面行块改之利能力和资质均大提启一上通009初济本验四万亿政的度长预和大业划向的车有金属材等涨势明。图：见底后30日内行业涨幅P5行业景气度普遍较高205125208123120112620362620612820966200323调结+3D2061420913020122520372620622720976200422123456789数据来源in注标蓝行业为距离调整结束最近一期财报中盈利增速15行业图：见底后30日内行业涨幅P5行业在前期调整阶段普遍超跌205125208123120112620362620612820966200323调结+3D2061420913020122520372620622720976200422123456789数据来源：，ind注：标蓝行业为反弹前调整期间跌幅15行业）行业配置上关注景善超跌反弹和政策的行业根复结看市场调后弹核影因素景跌和政导三方们对此做出业置议低位盈预改计算数经济国化人工智传元宙游戏消食饮、贸美停）疫情防控持续优化下，根据我们报告【东北策略】防疫优化，成长和消费占优——202210后复内消和技境外费块疫修节奏为零售出食类而中经工会表将恢和大费在先位；因此后复加策化费科盈预明显善其跌高气的风储半体源车自7市调以来以光新源主的电力设估调明（2275的Em为442，205以市率数为68.82221223的Em为259盈分为9.2中风的盈率分位从5.0下至59（E为29.2至229从66至3PE为44.5降至19.能从8.1降至2.6E为88.6降至45.三，政策导向的地产链等。继中央经济工作会议强调保交楼及化解优质头部房企风险本周常亦一强要继落支刚和善性房求关6条融政策；本周一线/二线/三线日平均销售额为7203.508.05万平方米（上周为8.1319.71.4平米地销未企回下政或持发重关注优头房及产相关业。图：风光储当前估值显调整 图：地产销售企稳但明显回升数据来源：，ind 数据来源：，ind图：以风光储新能源主的电力设备行业值整明显数据来源：，ind上周市场回顾上周全球主要大类资产表现图：上周全球主要大资产表现数据来源：，ind行业及重要指数估值变动截至