消费前瞻行业研究

今年们续具疫反下消数观察（022《情费场修相投机（222.《消费场景快速修复，优选哪些赛道？（022.6等，梳理消费疫后复苏受益细分领域。本报告在此基础上，基当前点一提明好看分并定测下指看领的性间序。本报不于场告地方：从高数物客影角度出轮情产受到响费因情而类流幅降到影，因此们为后复多空在消端。消费围疫后复费新势条主。修复要受疫受重细领出发梳情放能够实质需回补行消费趋围绕情行业给化、费惯变、费者惯度等度筛选出情间势化且放后续气非转掉的分域。对所理业头司表公进不情假下定业测基前行竞格产况供变化公自变等假设无情响为100算同复度的景龙公/公司业务状，供后苏资主弹空的化算。对所理业头司表公，据同景设下绩应2023年与近均值2012019年平均值较得当前值市上空排序。借鉴外疫势变防措可会有反不细域的复复亦有区不同恢程的景设的行业增排以估值较或能投带来多定佐。疫情防控优化加快进，各地积极落实防兼顾经济发展”12月7日国院防控机印《于一优化实冠炎情控措的知，出精准分险区域、进一步优化核酸测、优化调整隔离方式落实高风险区“快封快解、保障群众基本购药需、加快推进老年人冠毒苗加强点群康况底及类障正常转基医服化疫全保一优学疫防控作十新规其不再对跨地区流动员查验核酸检测阴证和健康码，不再开展落地检。从“二十条”防控化施出台到部委公开态未提及“动态清零疫防控优化加快推进。1月0政局常委召会关情防的态着强“现情须格加‘刀层层题整治度1月11日国务联联机公进一优防工的十条施要括次密的定以及缩封时精小封范重突层层为纠1月0和2月1国院副理春兰召座同往本会表未“态开总疫情控年取的大积成会议强“密戎毒病力减，国情控面新势任确推防措持优。全国多地出台包括消酸查验核酸检等在的防控优化措积极“防疫兼顾济发展“十台以来各普在消密接调隔时间再开全核检等面进优11月以多防优化进一升力最度减疫对济群众活影具括调管对消核筛取消部公场核查等多措比广多区除时控并低风区州太等有针对性地对部分群体实免检、推行“愿检尽检北京、天津、深圳等地坐市内公共交通工具不查验核酸检测证明。本轮疫情生产端受响小，消费端影响大我们受情响领从大方上为生产消更及时通高指跟产需用物流输标映产的变、流线活指标映费的化。生产端:据高速公路货量、高速公路关停服务对比等得出，一方面，轮疫情散发对物流的压小于上轮疫情或指生端疫影相对小至1底各省速路停务占为0.1远于4月疫的均水平4.1。一面物流复度要管政策响交物保保畅加推下物运输速；12以，速路通行、政递递显著升6.9、4.4已超轮前平。图表1：目前全国整车货运量落幅度小于上轮疫情 图表2：本轮疫情全国高速路停服务区显著减少7物， 来源交运部消费：疫期客落力大仍备大复空。控化快地下地客量开恢复截至12月8日，国铁流已恢至轮情水的85.5，受情较大北地客量恢复至1时，区流所复但距前平距大2月一，内行班快提、前升7.5但今年、8月飞班的314全迁规指数前长173但为78水的42。图表3：目前地铁客运量开恢复 图表4：受疫情影响大的地恢空间更大,0,0

万人次) 量(DM)

（万人次） 北京地客运量100100,0,0,0,00

月月月月月月月月月月1月月9 0 1

100806040200

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 219 220 221 222图表5：国内、国际航班具较恢复空间 图表6：全国迁徙规模指数较恢复空间（架次） 中国国、国行航班况100010001000100010008006004002002221/4221/5221/6221/7221/8221/9221/0221/1221/2222/1222/2222/3222/4222/5222/6222/7222/8222/9222/0222/1222/2

（架）1010101010806040200

70605040302010

全国迁模（7）国内执行航班 国际执行航班（右轴

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月221 222id1.3消费有望围绕疫后复、新消费趋势两主演绎根据流客指标费端疫影场缺行需受更重后修弹更着控优加病毒减疫影趋弱线活场逐复跨活商客等有逐恢服消费计到较大幅度反弹；另一方面经济活动修复带来消费收入预期改善，消费信好转，同样利好消费。外，疫情三年消费司给消需求的些化经生新消趋正成符新势品公司望得更好业表。50%)比(整)50%)比(整)%)0剔除汽的社零 餐饮收入右)-8-0-2-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0线下务消在情受损空店景连门院诊疗在控化客恢复望受益药织装类黄珠妆在出恢下有复间家车经动活度高下也有应现。为了回答各细分领域的性排序、个股的估值水等，我们针对乐观、中、悲观三种情景假设分进行量化测算基于前应业化竞争局公自调，假在疫影状为100位测恢到100位0分位、60分位三恢复度场景下龙头公司/代表公司业务状况。基于测算结果，我们分别对三种情景下对应2023年估与三公平估值17-9平估进行较。若疫恢到10位则高依线客的空机、店区饮院线卤连、税汽车网本生业绩性；黄珠、院诊户外调味、中高服次之酒纺织造、家居性对小该情修程下当市对应023年联本地活酒餐啤酒院内疗、黄金宝值涨间前，区航、酒纺织装后。若疫恢到80分店景、饮卤连、院空互网地生业弹最；车、院内疗户外告弹性之依赖下的黄珠、中端和运服、调品具连再次之；类家创业绩性对小该情修程下当市对应203估联本地、院内疗啤酒值空间前黄金宝织服、居居、酒、空、酒旅、空靠后，饮。若疫恢到0位区院味锁空业弹最联本地车纺装食饮料次金广告部餐酒在修复度业下疫情复度前值应203年估，酒院诊、家市向空居。图表9：疫后修复到100分位情下利润增速、估值较来源算：值采用0..9日盘值情假设下的23年归扣净润算；表数仅不情下设值用测业绩弹和业序不为关公司利测投依。图表10：疫后修复到80分位情况利润增速、估值比较来源算：值采用0..9日盘值情假设下的23年归扣净润算；表数仅不情下设值用测业绩弹和业序不为关公司利测投依。图表11：疫后修复到60分位情况利润增速、估值比较来源算：值采用0..9日盘值情假设下的23年归扣净润算；表数仅不情下设值用测业绩弹和业序不为关公司利测投依。疫情客流受损重航空机场业绩承压2022以国疫反复影响空行机吞量202年10月国需求RPK较2019年降72022-Q，全国航求PK较2019年降5977国航几停22年-10月航际区求RPK度增下均过5中10月幅为95缩座尚恢正常222民座率在以下而209民客率在8上机吐量于位202年110，海场浦、首机、白云圳场吞吐分较019年降827605中国地旅吞量于低较219年降98、9、68。航空飞利率，转不成承。222飞机用平为34时，219为9时。航业性成本，低飞利率使位本压202年0，国航给SK较209年降7；22Q1-3国民给ASK分较19下降808叠油上涨202QQ3航航航秋航航空华航单成分较209同分涨82、5、40、37。机航入幅是亏主国旅吐量少致税售大幅疫前收入机的主要收来以海为219年免店收为52亿占达4而221上机税店金4.86亿，222Q-Q3税店金入为.33元，比显降。图表12：2022年10月民航供给ASK较2019年下降70 图表13：各航司单位成本CASK较019年上涨明显20%-2%-4%-6%-8%-10%

200 20119 20219--%--%-44%---%--%-月月月月月月月月月月月月

(元) 209 200 201 202Q-Q31000.710.610.560.590.710.610.560.590.380.30060040020000中国国航东方航空南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空AC图表14：以上海机场为例疫情税租金收入占比近半 图表15：疫情以来，上海机免销售额大幅下降2019年上海机场营业收入结构

免税店租金收（元） 营收占比（右）0 其他非航收

架次相关收入旅客及货相关收入

0205206207208209200201

来源公公，备注2为9航空：防控优化，供需逆转叠加票市化，业绩有望爆发未来年供增有逆转票市化开价上空，司绩大幅弹我计203年市的国内公收将跌升，224年高疫水平计223年航线速复国客恢至219年50，024年复超疫情水。需求：航空需只是被制，终将恢复增长。国放开的准备日益充分，情不改航空需求长期增趋势。1、复历史航出需具韧性203非28金危后航求均复长200-204旅周量CAGR为19200-200旅客量CAR为13基本复历增曲我航需仍盛顾年疫防较假期内剩被较消国票客运均于情水映求然旺盛。3、海外航空复苏进程加快。随着出行政策放松，美国航空客运量期已恢复至接近疫情前水平，且快航班恢。美四航为，RM恢至29年8-10Q2Q3续两度利。图表16：2003年非典2008年金融危机后，航空需求恢复增长

图表17：2022Q3美国四大航RPM复至2019年80-100-1%

民航旅客周转同增速 5年AG（右轴

12%10%

RPMs2019西南航空 美联航 达美航空 美国航空2012022020120220320420520620720820920021202203204205206207208209供给业给速的确性过两航司队速202021年全业队增速至.5和3.著低去1以的至201年航行运机期在数404比上底加151架202年-10月受疫扰市司机队速度缓2单不将响来机进速202年7披的大空订单则疫前始判及的26飞将分4年右付按目前家的2400余机数，无退飞，年速为3。们国、南披的机进划为，计2019-04机速CAR放至下明低于情。虑购机引要23年疫以来无判的单未机增放缓确性强。票价：市场化将进步放票价弹性，增厚利润。004年以来，我国航空价逐步放开，越来越多航线实现市场定220进步市场节航的3家（含3空司参运的内国内价行市场节。去年，全价价在行北上深飞线全价累增超7将旺季际票价弹。个股推荐国际放后弹间秋航（内场复有望利祥（内市恢即有望利。图表18：2019-2021年民航运飞机架数增速放缓 图表19：2022年1-10月上市航司机队增速再度放缓4,004,003,003,002,002,001,001,00500-

运输飞机架数架 民航运输飞机数度速180%160%140%120%100%80%60%40%20%2062020620720820920020122203204205206207208209200201

-5%

航司机队增速200 201 202中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空nd nd注202为0月图表20：预计未来各航司机增放缓 图表21：2022年多条干线的全票再次上调各航司机队增速及展望207-219 209-221 209-224E

400350

年全票价 年全票价 涨

10%

3002502001501000

4%

% % %中国国航 中国东航 南方航空 春秋航空 吉祥航空 京沪线 京广线 京深线 沪广线 沪深线来源公公， 来源携，机场：政策边际化，国际放开后业恢确定性强防疫策化国航班Q4航换后家司开增国航数近期地时势整化防举，预计策化出需将逐恢，策果将释。机场本相刚绩修确性在新产投的况场营成更固变因较当经营步复收长更直转为润长未国航放税务望新增场绩修复确性强。个股推荐兰内市恢将大善利上机长免议价有回白（税性保留疫修确。不同情景假设下空场业绩弹性备注图表22：不同情景假设下航机备注业 司 2022202320242022202320242022202320242022恢到100分位50415511670-322078-33623145恢到80分位50414621581-321908-3368恢到60分位50413691489-321719-336恢到100分位89211228-181378恢到80分位89201218-18126恢到60分位89190207-1恢到100分位90204恢到80分位90恢到60分位恢到1运队算：表数仅不情下假设，于算绩性行序，作相上公盈预投资据。酒店：竞争格局速改善，业绩弹性大供给深度出清，国内行业集中度提升趋势明确。中国城镇住宿业定资投资完成额看，业新供给已于年见前存物改造翻为业入存竞阶221国内店量5.2万酒店房量13469家较209同期低25323.，即剔约征店，221年酒客供给较年末约8。我们照021年房（除用径数测算若国店夜求恢至019年期1水给量缩可行存客带相对019年1pct的率增恢度过约1.5临点给缩抬存房入率正效显。疫后头势马太应断情前（021s20争格按房占看本酒店集团CR、C8别升7.pct、.7p集度明显头锦、住首旅强额续大行业占提升幅过1.pc，豪泰东、美占也有.5pt上升。图表23：情景分析供给量缩存酒店带来的入住率升度需恢0需恢0需恢0需恢0末业房（间）行入率设年业夜（）末业房（间剔征影））-1来源盈咨，国店会行业连锁化率提升长趋势疫情速这一过店业正规应头酒集积了RS源物料供应牌名等源对盟政上具灵性优持凸疫下求端消者更向择安全性有障连酒行会对压亦存单出时宿费相升的端投人险偏好低更意择中央源流品力强的锁牌行盟根据蝶询据021年单酒非酒店住宿设施数量分别-.8、35.，而连锁酒店+3.、维持正增长，反映出清对象集中于抗风险能力较弱的业长201按店客数算连化分为35/+c3/pct相美（70欧约仍有大升间我认为国统大场未来锁率展限更接美。图表24：疫情之下连锁酒店仍持正增长 图表25：国内酒店业连锁化持提升来源盈咨，国店会 来源盈咨，国店会个股推荐：锦江酒、住集团、首旅酒店。按照内店RePAR至2019同期10/8060分位锦、华旅强行绩感性中10位景结前行层供出清响测结额加上0pct恢复度，其他场景无额加成（直营/加盟、经济型/中高端各类型酒店分别恢复度假设一致，加盟率中高端化率海外务其业等持该司础型原设从绩性，以023E测结为，酒店疫市场化革续台等项定用显低正经杠效放旅店直比最加几乎无外202损程更业弹较在100分情下2023E锦/旅/住非归净或经调净）速为303/513/37但盈力稳性，江加率最+场改成计持释60位观景亏度最，住营率先+营比中兼高的利力盈稳性。景区：把握β趋，优选具备业绩弹标的2010-019年游数旅游入合速为12.4、183人消逐年升209达952元人前期疫情动跨出受202国旅人/入仅至209年60./44.3未放趋渐明景板块绩复性。个股城艺国内游艺202年杭宋推暑夜较2020年待翻疫情精架构、减少人员成本。护河稳固（优秀商业模式+全产业链把控+优秀渠道建设，后续二次扩张项目爬（桂林、家界、西安）+老项目扩容，预计疫情后可恢复至情前水平，未来成长看在于旅游演艺项目、城演艺项目、演艺谷模式拓展，单园收提升。2、天目湖：长三角地区一站式旅游目的地辐射长三角高消费群，复程度相对领先，结合国资入股分担力+自身降本增效，受损相对可控，基本面稳定，备区位+产品+运营优势，受益观光游休闲假转趋谷系度酒于201年续业1年店间数收较19年长4724南小二建预计间数达124，较19年长18.3，未成点于有区可发大度酒持扩购兼或托理式行外扩关与资作的物国（计6年地。不同情景假设下店景区业绩弹性图表26：不同情景假设下酒景业绩弹性）润）202220232024202220232024202220232024202220232024100111172192-2541224333330333780111139171-225236213388122960111117158-26341433-33948510013820023284616-113144-332378408013815620381330-111028-332185196601381271838-845-1118-332524371005398106-148481721-38905132080537291-143626513-389022514360535582-1444810-38903346410052630-564051511315-59908198052127-563043011014-59648426051627-56203701713-5944289100468-147520022-525035480457-144045012-523377060447-14470012-52185121服队算：表数仅不情下假设，于算绩性行序，作相上公盈预投资据。2.4.1政策催化离岛发，疫情反复形成扰动从客来220年2~5月受情中发响海南待客岛税购人同下双数疫转叠加离岛免税利好政策出台，1H21赴岛客流大幅增长，其中~4月单月客流数分别达98/72/76万人，同增660/26135，进入2H后内点疫反对旅出带影，致海旅人明下；202先后制上、南情，南游流处低位其疫最重的4月9赴客、免税物数同比达50以。图表27：疫情以来赴岛旅游流况（万人，）图表28：离岛免税购物人数增（万人，）海南接待游客数 oy 离岛免税购物次 oy1201000

70% 60% 50% 40% 30%20% 10% % -10% 200-01200-03200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-0522-7202-09

60%50%40%30%20%10%-10%20-20-1200-03200-05200-07200-0920-1201-01201-03201-05201-0721-9201-11202-01202-03202-0522-7202-09海省计 海海，2020年7月岛税放宽升岛物至每年10万元并消单品800限定政出台后离免购金显提200/221年岛税分现27.8/94.7亿别增14/0人消额人件呈增势购转率从4.5升近10另220年海旅井陆获税营牌并地岛税目政催税体数与模长动岛免持扩并促进费化与客单升。图表29：2019~2022年离岛免税物金额（亿元） 图表30：离岛免税人均消费、均件数呈现增长趋势（元，件）209 200 201 2020月月月月月月月月月月1月月

1000900800700600500400300200

额 数9876520209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09来源海海， 来源海海，出入免国航流严受疫发来我严管出国际班流重以我航数最多载客最的京机海场例020疫发以两场客锐今京都机客达2.7人恢至219同期.1水平上国旅客吐达8.7万恢至219年期3.水平出客流重损致入免税营到累2021年中机免收下至16.8元占收比重至25左右。图表31：北京首都机场国际班流量（万人） 图表32：上海机场国际旅客吐（万人）月月月月月月月6月月月月月月月1401201000-20

209 200 201 202

0

209 200 201 202月月月月月月月月月月月月来源公官， 来源公公，有税售购中规增长缓客受拖销售近来国物心数及量长步缓221线/一线市物数量别到7782158家，体为8832万方米同长11，速较012年降近7Pc反零逐步快扩过到重效提阶疫控导百购中销售中2022年35全百型零商售同滑20+。图表33：图表：各线城市购物心进入效益提升阶段（家，）一二线购物中数量 非一二线购物心量一二线购物中数oy 非一二线购物心量oy

图表34：全国百家大型零售业售额当月同比（）4003002001000

20200-04200-06200-08200-1020-2201-02201-04201-06201-0821-0201-12202-02202-04202-06202-08202-10-1%-2%-3%-4%来源赢大据 来源中商信网2.4.2海南防疫优化政开启，离岛免税需有快速释放海南疫化策启航班酒预显增12月5海海口亚州多市出防疫控化公告不对外员管告布1小亚店订环增三跟航数看海防政策松后口兰三凤凰场来周划班量较去同有3以增。考去放开客复苏节，们为轮亚疫管政放极程度升费赴意，8以因南情控延的需求有得快释，流复叠旺开，底及节岛税售望得改。个股方面，建议重点关注中国中免、王府井。1）国中免：疫情控政策际好转利好中离岛业修复，标杆税项海国免城业有旺客回带催化叠随出境策放际流复望带出免税业显恢多协同中规及异竞争凸中期率仍上空根测若年情恢至10（赴客流至201水平出入客恢至019水平将动免223年营同约100至105.6亿元2王府量售务极转化统货增加物心奥占盈能有望改善另，司个岛免业预计023年1月落万首奥长期营力差化位客优下，有望分益海客恢复中期望为司第成极经算若明客恢至000水动量业分增28/21，免业预分献11.3/0.1亿。2.4.3不同情景假设下税公司业绩弹性图表35：不同情景假设下免公业绩弹性））20222023202420222023202420222023202420222023202410050810161320-251003063138182-3411832805089551232-25882963123164-349434605088121072-2560326385115-343535100118151172-8281461014-54703580118143164-8211561013-54563960118132153-812166811-543038服税测算：表数仅不情下的设，于算绩性业排，作相上公盈测和资据。餐饮：更多着眼公司成长阶段和能力我们为饮头后有拓先的辑但相酒行整完成势张逻偏加圈然流量滑布餐疫复苏应多眼公成长段能。区别于酒店行业，我们为餐饮（尤其是直营、式餐饮品牌）整体逆势张逻辑偏弱，主要源于：1、较酒店行业更高的人工依赖度，而工占比高一般意味着非准化程度更高；2、餐饮消费对新鲜感要求更高、地口味差异较大扩中及多量需微前品牌饮资化度酒店临高杠杆202年商租进步探且各城下幅基高于021年头品对商议能明增，叠目疫政策际松品牌其已融金更裕上公次迎扩机但认为下餐饮品牌苏扩仍自而上握司身处段、力界。个股推荐：九毛九（平型餐企，品牌打造高效营+供应链+组织管理综合竞争力强；怂火锅打开长空间、呷哺火龙重出，把疫复+身反转。线下文具连锁：牌端、零售端行业局望优化疫后下校逐回常边店费空间步店总留间望修复利于恢经商货心其是性IP产为表的品创备信。从局变度品端、售业格局望好力代的牌龙头店费额一抬外部具加速行渠道布局全类找成长线持身长动议注光（统务好流苏升级零售大加修&店名创国名门主看流复下展店TOPTY速化店孩数字化耕客员济推出工权励定展信。卤味连锁头部份额提升卤味道要托下锁门与行流度较对情控敏体看年更加龙头绝为目的营收为9的成比1也个数缺行承期龙头金更加充，体风能更强在力仍做逆势张升场额比如在20年前店增从的800-100家/提至1-150家年且出有资补加商损调整略少情影（转向下沉市场门等整加盟依保较的店热未来3-5们认仍龙市率升的前绝味为头占仅CR3市率在5右经测绝未的店量还翻的间在疫承间，加速小牌出清。关注味品下若流司端将明修目为19年八左修复间大。此外润弹更年以公已行3提价对成压前鸭价走与情联度旦疫情对定下鸭需修公鸭本有从位方面额贴本经成未仅日常的续投体看司营收成本费用放于情息关旦现际松公司基面弹性将到分放看好22年修空；后望3-5年公开空依旧足疫下加化了司为龙头竞力。不同情景假设下店连锁公司业绩弹性图表36：不同情景假设下门连公司业绩弹性）润）到-982657-883到-934626-805到-935692-8-17到-388-494397到-350-427331到-369-4-0-33-7-8到906608-893到916619-806到911609-866到521629-501到211654-857到922623-076到085812783到909589105到127312390社食轻工队算本格据不同形的设用测业弹性行排不为关市司盈预和资依据。九毛太核假为牌店入较9恢中二下沉店品网属转国酸菜设恢上为09的90九九牌考虑店整果好设上为29的新牌火以4次翻10客价假的单店入0元为00进敏感分。呷哺哺核假为牌店较09恢度其考呷情前店营在题通自革有大升间设恢上为29年的10，湊湊虑29年品偏期段，店量少主集于城市后拓向线以扩故设恢上为9的0。本地生:到家增趋势不改，疫后将动店业务恢复增长到家们为配送万到业相较统店下式利优明随情后续速有所回落但期将持位增态。据团究院201我国内卖餐数外业规已达1万，同比长0.5且未来年续年15左右的长于205年到1.9万元右。到店酒旅：覆盖餐饮美食、酒店出游等大消费产，受宏观层面影响较大短期来看，疫情防控优将带动用户消费能和费愿回；长来，业模将回疫前增态。考201国疫政策渐，各相旅业的司收同增较，中rbnb同增长7,xpea同增长65.8恢速度著垂直业情线旅的国户模在线透仍处增阶们为疫策端店酒旅关务望复续增。个股荐美。联本地活头到及旅业将益情复。院线：需求和供均有望修复，行业中或提高从需2年1中观影次为9同的23复空较国21年疫放票占19年的比整呈升势当前至9约60的水；国房复度受情复响动大，前19的20-50。从供国线供给复于口影较海给恢进影数望增进拉动票房20年1-2年11月，国映片量前恢至19年的0，中的复枢在90左右某月份的片给至过19的平但口给仍足21年占19年的3.4，22前11月占965.4。预计3院票在4-753亿之间基于2年11月影次占19年11约14随2疫逐步开阿凡达2等磅片，设2年12月影次占19年例为24，平票同+5，时全可房24亿占19的5.8预随疫化影片给加23年进一修，比国影人修平及1中修水平假设3观人修占19年例为80票在年础小提升则601元占9的93；计24年线长复疫常化票同5.6。影投业中提209年来按房计投CR4和R8市份均提们为由于部投在疫情间到质片概率金厚御线观人受击能力后场度的态平或将高疫。个股荐万电影线龙绩受于疫情复公头地稳固覆电全业背万集团具备速张力0191年司影及线市场额有升开院数在营院量例也提。并且22年阿达之道等磅片上，预对房较拉。目，司2及3待映片0余部，备丰。广告：随消费回复苏，户外广告弹更大广告刊例花费同比增速社零总额一致，有所滞且波动更剧烈。广告投对企业而言是“可选消费，若预期未来业绩算会零定度是指弹高社预计零放暖号告费随之修。疫情速联广渗，预疫互网告续高透速或缓户外告望复20121年中互联网告场模持扩张而互网告场在缩从球告场分看21北洲等疫步放字告场维持对高增数字告户广增最情化告跟多算能快速具带高入的广倾代性是数广中效广计后牌销将回户广告的复性大。个股推荐：分众传媒（媒龙头，竞争优势显著有望受益疫后消费回暖）1）消费属性强。公司日消费品是基本盘收占过势显点布且优流性抗险及争剧能01-1面对竞争热情次击均持绩健展韧性管层伴司长售员励高司梯运管理经丰有在回暖快反把机司位局成计规扩可能不虑及媒租成是要本（122占成本0右且刚，司杠杆，计润放性大。不同情景假设下媒互联网公司业绩性图表37：不同情景假设传互网公司业绩弹性202220232024202220232024202220232024202220232024恢到100分位21702849354521312433123279278126恢到80分位2170274533732126233377200135161恢到60分位2170242527392112133326110-20319恢到100分位108203222-138710182857恢到80分位108168184-135510152356恢到60分位108133146-132310101762恢到100分位101166197-326418316376-4910520恢到80分位101133157-323118314554-494720恢到60分位101100118-32-218312936-49-625算分为悲情况媒队算：表数仅不情下假设，于算绩性行序，作相上公盈预投资据。疫情医板的响要体在1院诊量降及院景医业负面响2物及运营负影响。分块看疫对药、械医服、CXO板都一负影响关后相业板块苏的投资时情相关线值重关冒解镇常物新特冠苗抗检等方向有构机，注相产研、量展。院内诊疗量恢复，消化内镜、药品医等行业恢复预期较高消化内镜行业我是化系瘤发家根国家症心数，25年国发性瘤33万，化道肿中胃直癌和管的病为103人占比26.7中国镜结肠开率相国发国家长间瘤诊治成放镜疗同为化疾大的本为在面推行镜查后主得益日的筛率高早率日的癌5年生率到0上而我目35.9。情响222院内疗求上年肠镜疗量降恢预期强。推荐微情导国短承新产拓迅阶封控响司统化内镜材品的销可化品速成了次内在化域的销献新收入视业营约1.2亿元。外场道革步完，计来外场产持增动较。图表38：中国与部分国家胃镜开展率（1/10万）比较图表39：中国与部分国家肠镜开展率（1/10万）比较美国20092009

澳大利亚20052006

爱尔兰2008德国20062012

加拿大MANIOA省西2007

西班牙2007英国20060 500 1000 1500 2000 250

中国20120 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000来源公招说书《国内镜术展状、来源公招说书《国内镜术展状，图表40：2016-2022H1诊疗人次亿人次） 图表41：2021-2022年诊疗人次析来源卫委 来源卫委创新药：院内疗量的滑，导致药品整体销售损，尤其是创新药，从床到商业化（包括新产进院/放量及量产的内到不程的随着开步端业回常药将得绩与估值期双升同我们必预到医端的景复能经一定度波，能续兑业。临床CRO：到情，人、组临试验开都到同度的。，分研管的迟使得上生科耗的量预也一负影。后随放的步进，关务望复成长。医美板块下费步反部业绩步兑季以医线下店逐放海等上年延期需逐释消次恢性部业绩步疫控措的一科精下流恢复趋进步医药女爱客天使在年继随着费认度逐提高及训医生数和道盖的一步大医产有进一放。疫情防控主线关新冠疫苗、新冠特药等新冠苗强快获仍有大冠情来国已批了5款级免疫以及8加针疫。如果虑60岁上人前60岁上人完全种2.8成强疫种182亿计加强还约60剂间。果虑人，前已成程种12.3亿人完加免接仅811亿，预计强有4.6亿空间。图表42：国内新冠疫苗研发展来源各司网目前内经有2新特效获，别辉的Paxlvid真生阿兹定目国研进展快新冠特药有声的3CL生业的3CL药实物的Rdp物科制的RRp药计年上半，种点多产品陆成III期床并得市紧使批准。预计内情控开后，设有1人确诊冠假其中25使用冠效进治，则药2500疗前实物的兹定格为540元/程瑞的Paxovid价格为2000元/程上瑞Pxlovd会加202医谈预计判价会显降假未新特的平价为00/新特效药市规有到125亿元。图表43：新冠特效药研发进（对轻中症）来源各司告不同情景假设下药医疗公司业绩弹性图表44：不同情景假设下医医公司业绩弹性202220232024202220232024202220232024202220232024恢到100分位233120183430457114432恢到80分位21283610303035604030恢到60分位20273553030345-103530恢到100分位233268316-101518414755-101518恢到80分位220242271-151012394247-151012恢到60分位207218231-2056363840-2056恢到100分位11183470065931650120600恢到80分位101528600608653947840恢到60分位5814300507833250200恢到100分位32137644415171861687981315恢到80分位31335240112131460667471112恢到60分位3083413861011135964715910疗医队测算注本格据为同形下假值用测业弹行业序不为关市司预测投依。服饰线下渠道占高，运动品牌需求性强服饰为选类求动较且下道高受流缩响从社增情受损度于其他主消动需求性部品下占较疫封线下流生大各品逐调整门店量位注核心圈购中开大优效较铺门数疫前放单表现来动饰李即在200单店本保正长产力技力撑价折等标不提，部分淡流滑来负面响。H2运动服饰李宁-%安踏体育-%H2运动服饰李宁-%安踏体育-%-%-%特步国际-%度-%年Q-3中高端服饰地素时尚-%歌力思-%比音勒芬安正时尚-%-%欣贺股份-%-%-%-%大众服饰太平鸟-%-%森马服饰-%-%-%海澜之家10%李宁安踏体李宁安踏体特步国度地素时歌力思比音勒安正时欣贺股太平鸟森马服海澜之家来源各司告 来源各司告图表47：各品牌单店店效增情（）209 200 201 122/22年-3李宁 李宁 安踏体育 特步国际 36度 地素时尚 歌力思 比音勒芬 安正时尚 欣贺股份 太平鸟 森马服饰 海澜之运动服饰 中高端服饰 大众服饰-2%-4%-6%来源各司告国内客流回暖利运动、中高端优先益海外看头部制造商额升运动服饰策好动户市扩趋明运服龙在心技道营资方优势著且门店运、存理方较优Alpa性显建议注宁安体、特国。明疫恢复好流恢至80及上刚需求放动部动牌进客及费化先反弹销恢下扣库销等逐步疫及场景复下仍受且民费愿为低国运龙较之经韧性较强，业绩有望保持增。其中：1）李宁：运动科技研发实力较强，近年产品力向上带动吊牌价客单量等指标提升且扣销各项标持业先平明疫情100恢预计203门净店300以且自/发店效升20带总+明疫恢至680计拓店1~160家单店效升~1动营收升别升142踏育旗品牌奥科赋品成长重发力跑球等业类赢计划带下分受于民动户扩容疫情100恢假下23年计同增24。ILA在逆势下依然保持高零售质量，且门店高线城市占比高，主力客群消费力预计恢复较快，疫情100/0/0复度预分同增1720桑隆祖等所户赛优自品牌强相对受疫情影响程度有。3）特步国际：主品牌多年深耕跑鞋领域、专业突出，且逆势下渠道拓与升级同步推进若情10/0/0恢223主牌分别增6/2/8业运板发势强疫情恢复计0长。中高端服饰要位收入群自购力疫情击限叠中端服凭多在计面料方持高品质，客群粘性较高。其中：1）歌力思：逆势下坚定拓店策略，预计将充分受益于客流回暖带来份额提升。年Q13司增58家店其直营加分+76/-8至46/12若203疫情100好预计入同比约202勒芬公作高运休闲头高量品精准销度定消力男客且门店位高量物心客受情响有年品重力高夫年新增0~40家高尔夫营。明情100复预公营同增53波登年重推轻羽新，将绒衣、织元结，长旺销的时计动轻款收比升5Pct另，司坚牌引战，品牌渠道供链面级共量齐若203年情10复预计23~24营同增17。大众服饰：222年多地疫情散发导致大众服饰受损相对严重，2Q2太平鸟/森马服饰/营收分别同比下滑26/2/7322别--6+3未全大品门分区较广店数较客流暖弹性大。纺织制造质应备稀性品订集利好部造份提参海品疫以营收现可以总结大要疫情复景品优保留具稳供物流产管的造保持计订单一向部应集有强能签的兴（如Hokululeon等表好众综运品牌随国外后进一推鞋代头华集一化龙头洲游龙情景下受严的孚尚富春织计益。2.8.3不同情景假设下织服装公司业绩弹性图表48：不同情景假设下纺服公司业绩弹性细分行业公司不同情景假设收入（亿元）收入同比归母扣非净利润（亿元）归母扣非净利润同比202220232024202220232024202220232024202220232024运动服饰李宁恢复到100分位261335414152824496378212924恢复到80分位261322392152422496175212523恢复到60分位261315378152120495767211816安踏体育恢复到100分位5506828191124207910312333020恢复到80分位550653756111916799911932519恢复到60分位550634724111514799611232117特步国际恢复到100分位122153186222522111417212523恢复到80分位122148174222117111316212025恢复到60分位122143164221715111315211618中高端服饰歌力思恢复到100分位25303572017223-505049恢复到80分位25293371614223-504548恢复到60分位25283171211223-503031比音勒芬恢复到100分位31384612252081013283024恢复到80分位31374412202181012282422恢复到60分位31354112161781011281920波司登恢复到100分1716253138212422恢复到80分1514253035212018恢复到60分1314252934211816纺织制造华利集团恢复到100分位203242281161916323845171620恢复到80分位203232278161420323644171321恢复到60分位20322624616119323641171015申洲国际恢复到100分位275316366151516485572441529恢复到80分位275302353151017485372441035恢复到60分位2752943351571448505944418富春染织恢复到100分位23324044126233-193928恢复到80分位23313943627233-193529恢复到60分位23303743124223-192824华孚时尚恢复到100分位175216259523204710-216330恢复到80分位17520925051920479-215529恢复到60分位17520223651517468-213930织装测算：表数仅不情下的设，于算绩性业排，作相上公盈测和资据。白酒：疫后修复间足，量价策略或游有余高端酒赛的定产品价式品力先发势出特别行业气承期对需的动反馈至价果对价策的及于道库的企过产品道水汲等方，维持业端相稳性疫修对高而言要影在求带动提进带动价预期向好渠重加杆期企量策略报质量复具而言茅台维改仍加推进各的三代卖逐落需求暖趋对于飞量控预会更刃价预期对板块估值提作。）/国批在求苏期向，于下高价位的间复益深。次高端情动于高端块影在两1向单的育性不预如花0复兴内参、藏品得当的较年的划明出上普窖下滑影对价带隔的响比较大，因此在场景恢复后加码终端促动销、消费培育的路径很明确，这于酒企利润端弹性释放有受益。2）席场需受多防控景对席模有所此景后该分求会回次端位作为饮费主价，餐修中将益。地产酒：1）需求端，疫政策放松，江苏、安经济支撑，婚喜宴回补定性强，商务宴请具备性（端午、中秋国均验外今年节仍返催看地龙需恢2供端古代表龙库存合（井内存仅20多低往的3周转盘固风险对限各开红打陆启预回要对年变不3个本也亮多明古用模优+团权子股权激励年酒+肥销中推迎洞单品能世重点力外次洋河代成提升渠推。前数产酒值价高推洋河古（3年9/，关注迎驾、今世缘（23年19/19X啤酒：23年关注复苏+成本改善，中长期高端化+提效兑现疫情政策优化有望动23年现饮复苏升级速餐场场修带现需改而拉销提升。从个股看，疫情对费场景的限制排序为：场>高端餐饮>一般餐饮>流通，故从受损程度上看百威（夜场占比百牌38、罗和福白2>啤苏164现占比0整体1现占比5>华润青珠江（通比0，饮仅0。盘历，情较重出多封时，单销影程在20甚上（比：2Q122年34月疫影相严，对月量响大位数小位（如1年7822年0-1月若地现封当销下在50比22年3的山从奏年3起是低基，少至5。2高产在场档餐中比，开望加结升进，而加提吨价、润。盘史2年12、78疫际向，端酒实高增。图表49：啤酒各公司渠道结对（21年） 图表50：全国规模以上企业酒月产量增速10%80%60%40%20%0%

华润 青岛 重啤 珠江 百威

80%1-2月1-2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月40%20%0%-0%-0%现饮 非现饮

2020年 2021年 2022年公公 国统局啤酒高端化趋势确性强，中长期经营效增可期。13年啤行入存竞，1-7家通价战、费用抢和固自市场额利水低至低位数17年成本涨动业体价竞格得以缓。8后业关厂员效产结级阶，利水有持续齐资头15-图表51：啤酒发展阶段梳理啤酒高端化起步时间晚、空间大（行业高端销量比不足百威中国的一半华润、青啤吨价仅百威太的50-0并由给共推端化备22年-2月7-8月证只疫形势所端便能速复到疫前头化起21年是明确拐19-0头尚于道化蓄阶华润19年6月表力成立端道理20年11召经商会21年7成大户，表大客户模已具啤0年2完资重。21H1需恢下龙端化进普超华润调年次及上至400万吨，苏外饮。21年头遍定清晰长的端规。图表52：啤酒公司21年各档次销量占比 图表53：啤酒公司21年吨价对比0%0%0%0%0%

0000000000000000高档（元及以上） 中档（元） 低档（元以下

0华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒百威亚太喜力亚太来源公公，青啤比据中和档计 来源各司告年底弱化短期波关注价和成本预23年毛率有望向上包格已（营成比在4050低价从Q3末始使用23年成本幅望进步窄毛率升趋确。底购进，麦本锁定年年对单涨在20多，包采库存为1-2个度成本算在行预不如期。年末入态提阶，我测当已生提对AP的献啤华润重分为0.51、1-2、到1，续啤重的分产仍在价期初步设23吨本幅为2-对毛率升幅为2pt左右1底界开但计季销影有限叠疫仍反短数略承啤单销下滑10+建弱对期量波短关提成本长重业结升+效辑（来年利润增在0+个股荐华啤、岛啤、庆酒燕啤酒。调味品：抗通胀选消费，餐饮修复上花行业本:道构变经具韧餐占据业游壁疫情间餐受费景限调品需求损为重与同时必消品性显，饮需逐转家庭费B的减来C量但由于调味品在餐饮业存“过度消费，餐饮场景的人均调味品消费额远于家庭场景，行业从销的维度来看呈现收。于块企而言C居囤需随着情展能段增加回，加B端饮受不期和不地的中行制影可带企货端短波价度来消力软体终实到龙企产结的化，们为费级迹可自20-222以来我认，业体消量，在整消力滑基上价有速当于同持的或/减单222们断1量的角度在情控码景下预餐行景度并回求力在2的度由业头214集体提对成上，当有体。）模，预今行销额平或有升。行业年的化要中在）道疫期商流下，上社区购新售道比提。在经了201上年区团低冲后许龙头司始视社团购合，遍社团购入的电商门管从司披的上道比可验如琪母在200年小装售致200上占提至7201-021千味线上从9提至20产情间大居健意识升叠加年0添剂催盐零加念深人以禾为代“添龙头现好。3）竞争格局：近年来大环境表现为“成本压力+需求疲软，行业持续出清，争格局改善。龙头市占逐步提升尤其复调品历2021年牌更明。建议注股海味、中高、禾日辰份颐国、立食、琪母不同情景假设下饮公司业绩弹性图表54：不同情景假设下食公业绩测算品料测算：表数仅不情下的设，于算绩性业排，作相上公盈测和资据。黄金艺级悦需起，221来步献量。头速店行集中持提，沉场仍较成长空关市司业务计入速续赢大业中度2017年来续升根据Euronito200年我黄珠业CR5为21、C10为24.集中较，中占前三均本品，别是大凤祥老庙1Q2-3Q2龙头大凤和庙持保快同的店速别开店1188家/22家550家，在上市公司中排名三（周生生、六福尚未露三季度情况、故暂不虑。低线市场为当前头品牌主要竞争区人消和率均一城东海经发地有显升空加下低市有成龙头业绩长要动。个股议注国黄公主黄饰及条比511月来国退升价上行在年率下率快通端情实际率合位计有所望振好司利率&量升12年公司露入培钻产业链计224分展望地加情或有加培育钻售局业向弹性计2-24年es分为054/.741.7元应PE25/8/2倍维增”评周9周生向轻群主时黄饰加投门低准望动开店速产方，化黄产设取良成效1H2情响自营加黄销可径仍得增2Q2-3主受深区情响后复加身改计性计2224年eps为1.3/137/.51元应PE为1/109，“买”级。图表55：不同情景假设下珠公业绩测算）润）20222023202420222023202420222023202420222023202410011817418628487111921-866108011813914928187111517-833106011810411128-117111112-8010100537992135117355-6471080536374132117344-618106053485513-1017333-6-12-3410051982110602582991522127345805196578482272991218123845605194936362-529991312445妆珠队测算注本格据为同形下假值用测业弹行业序不为关市司预测投依。深度拆解流量变化，22疫情影响约4。参考00年疫后复况现，后压求放必然2022年疫情现相分较波动较大涉区度于200疫等2022年1-0家社零售额同比降8.可从价两维剖疫影的度看由材料企产遍呈涨涨幅1-等设升4的况的度看体降约12交量受论求与情影需放节影，合房工面及手成面，根我测体202年1-0理装需约滑9.，从而们计疫影未释的求约得22实成量滑3.。定制、软体家居复的度差异性减弱。盘00年后复软家板块绩复度弹显著于制家居，我为203的疫修中此异或明减。方，年以，然情整家居业客流有影但体由于类性于商售电渠较满部分疫影的费需年行业整承时主软体居业商道相对下道现优长定度对了情带的影响。外方，制居板于201起整家制逐兴+体的品连售逐增，各定企在备前流量背下整多类连销对单拉明显022年单已为各业增长驱力亚202前三度单同长34.9至1133元对软体居言续家居业单价提或为畅这将使疫修中者于接、付度来恢复异有减。图表56：喜临门、敏华2022年线线下增速对比图表57：索菲亚客单价变化单：元）线上线下线上线下线上线下线上线下喜临门敏华控股4%3%2%1%0%-0%

FY03H1 22Q1-3

2001001001001001008006004002000nd nd图表58：各家整家定制套餐㎡屋类制种奢色)件屋具含发茶、桌、和床㎡奢景种色选三品类餐，米、水污垫等㎡类制米柜米柜3米面米柜）实腿桌餐等㎡景柜墙一化元卡萨㎡屋类制整橱柜件奢居全窗帘㎡醛制、醛柜地柜台吊)樘门㎡醛墙板来源各牌众，疫情正加速集中度提升。020年疫情影响下，制造业企业整体生存压较大。在此过程中，不定制家居或体家整头企份额显提根算衣柜CR3垫CR4别从019年的13./1提至022年的6.0/223并年以头的绩次显领于具零速023疫集度升势将一续。图表59：历年定制衣柜集中度 图表60：历年软床及床垫集度nd n，测算投资建议体看疫情响除方此前分封的费需求待足客量及交速望迎来定度恢外一面产工度有望体求趋势为节来们为今年Q4起企业B端有望先益暖而C端业考竣、导周，们为于23年Q1有望逐步来质改。前家板估仍历底部布价已现。制居虑后保交大景B端高的业率受若考修持性防后续值落风险或抓C端主B端辅企更。中重关大居略局叠整渠拓领的企，看好定板零能持验证欧家、邦居以变逐体成的索亚。软家好销长路清且销有望步善龙企顾家外好市场步张，并在理化盈稳性逐改的百。图表61：不同情假设下家公业绩弹性202220232024202220232024202220232024202220232024恢到100分位22827332111201727344062717恢到80分位22827131911191727333962417恢到60分位22826929711171027323862117恢到100分位19022927032018172126212224恢到80分位19022826131914172126212124恢到60分位19022625131810172126212024工队算：表数仅不情下假设，于算绩性行序，作相上公盈预投资据。整车销时疫变和产政影情整车格布构生动情解车反况分较。同时情促车消增国出购置减等策行励使汽市走时受疫和政策多素响。分价格带：端弹最晚最明显，中反量最大，高端反弹快从各格销的比比趋看各格占分化大总来，34月情后10以占比显，与之反10-0明上升20-0小上40-0呈降势。1）10万下型3-4份之，占下明。表该格购人受疫影较。20-20万量业达50且终持升势并且30万下台购置政主消群影不，依然挺。3）2040万量比提升表该格影较小且0-30万免置税好换车求然存。4）4050万量比出下趋，明部消费群到响且能存消降买300万型。图表62：2021-2022年乘用车各格带份额变动情况60%40%30%20%10%0%-万 -万 -万 -4万 -万50-60万 60-70万 70-80万 80-90万 90-100万来源乘会预计情放后随率的低低入群费信提升10万下车型量率恢复个价带力车企有（10月货13万长（10月货4.3辆10货2.8万奇10出货.7万辆力牌五（10月货7.4万10出货.2万辆（10月货25辆奇（0月出货.4辆、田0月货11辆。图表63：分价格带销量的同增（扣减总量的同比速）类别10万以下-3-55-6-5-0-7-9-6-410-20万-8-8-83-4-8865620-30万-38-1629535530-40万153-7116-32440-50万55-9-71-1-438750-60万-0-3-8-3-93764560-70万-04-3792-602570-80万-6-5-8-2-2-4-4-8-6-480-90万-14-253-5-6-8-2-890-100万6-5-9-15-133-98100-110万-3-8-0-7-0-8-8-8-2-8来源乘会各价带量同情上看0以车受情影最大为定上减行系性响我们各格带的同增扣汽销总量增，结看3-4月后10万下型2销显下，45降幅6-6-10月幅大到0上低入群上的可性情最主影的低入群低入群汽车费心到大击0-50万型量上且-4月增普端量额大反较为显，预计弹量高。图表64：乘用车各价格带销量3、4月同环比10万以下 10-20万 20-30万 30万以上0.6三月同比三月环比三月同比三月环比比比四月四月0.20.0(0.)(0.)(0.)来源乘会10-20万间情间比提，增下，计疫开后10-0仍将益这价带主力企风（10月货121辆比亚（0出货11.8辆一（0出货118万广（0出货11.6万辆、上（10月货1.2万长（0出货.8辆10月货5.8万辆长（0月货.8辆。主力牌比迪10出货1.8辆、众0月货10.9万田（10月货9.2万、长（10月出货.4辆日10月货6.3万10出货.4万辆（10月货38辆哈（0月出货3万。图表65：2019-2022年月度失业情况城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 .56.55.5 44nd2022年36失率高峰失率滑高车型弹快202年3月随疫防逐加，失率一步上于6月到31个城城调业率著于国均平6失率始低与同时10-50万格车销也开显增。城的失率显影着车的量而着6月业率始，20以高车对反应明，2年-10月，2-30万额比长1.1个分3-40万同长0.6个百点均于1-20万和0以份同动额可由高车具有定奢品性需求性大。如若情步面开端车预在期有劲增势要益为BB势有斯拉蔚来理。图表66：分价格带的份额同变动%.4.9.%%-.04.%-1.%0.%1.%-9.%7.%-7.%-1.%-2.%-万%-.0.%-3.%-3.%-9.%-2.%-9.%2.%2.%-.%.%--万%-.0.%-.%-2.%-6.%-1.%-3.%-4.%-9.%-3.%-2.%-2-万%.0%.62.%.%9.%-.%0%.57.%0.%-1%.31.%-2-万%.0.%5%2%.71%.52.%7.%-9.%-2.%-2.%-3-.%-万%.2.%%3.%2.%-.%-9.%2.%1-.%-.%%.31-万.7%.51.%.%-4.%%.84.%0.%1-%.61%.31%.5-万%.1%.51.%1.%4.%%.55.%1.%0.%-%.81.%--万%.4.%.%.%8.%.%-1.%-1.%3.%-.%-.%--万%-.8.%-2.%-2.%-4.%-2.%6-.%-7.%-1.%.%-.%-万以下2汇总类别来源乘会分车企：疫缓后车企反弹情况分较大疫情缓解后从获客供给端看油车最利好其次传统品牌电车新势力油疫期厂停叠线下销售需情况疫结后得缓此益度新力直模主疫期线上下单定度弥了客难去店车车的响因疫结后需反的间小。图表67：疫情缓解后各车企额动情况车企车企一汽大众.%.%.%.%Y.%.%.%.%M.%-.%-.%.%上汽大众.%.%.%.%Y-.%-.%-.%-.%M.%.%.%-.%上汽通用.%.%.%.%Y-.%-.%-.%-.%M.%-.%.%.%长安.%.%.%.%Y-.%.%.%.%M.%.%.%-.%比亚迪.%.%.%.%Y.%.%.%.%M-.%-.%.%.%广汽乘用.%.%.%.%Y.%.%.%.%M.%-.%.%.%车企东风日产.%.%.%.%Y-.%-.%-.%-.%M-.%.%.%-.%广汽丰田.%.%.%.%Y.%-.%-.%.%M-.%-.%-.%-.%一汽丰田.%.%.%.%Y.%.%-.%-.%M.%.%-.%.%广汽本田.%.%.%.%Y.%.%-.%.%M-.%-.%.%-.%东风本田.%.%.%.%Y-.%-.%.%.%M-.%.%-.%.%来源乘会具体车企来看疫情修复预计对比亚迪长安广和一汽大众及相关应受益会较大们以-4月疫影，5-8份复常例对各企场额环变动行析作后疫情复判。1资企汽份额比环整成升态要益奥汽车强牌响和品力动2）广汽丰田和一汽丰田同比整体表现较好，主要益于较强的混动系统能。3）上汽大众、广汽本田、东风本田、东风产产周影，表相于他资企略落。2、主：亚、、广上，他体平或滑以亚为，受于的DMI技、三技和新车期比迪022年6-8月额比升58/.9/479/.38c5-6因情缓，余车反，比亚迪比有但78月比汽车长疫缓额同也持升预计疫修复后，亚、安广在后也凭较的品力到一的长。购置税减征汽销量影响显著，明淡舞台历史购税征对车销有显升用史上轮0092010年/1-207购税征对乘车量提到显升用政出台经危影乘车销处历低位009年-010年按征税率同时叠汽下影，29年用销同比52.；置减退伴量拉力滑2010年置按7.5征收同销同+33。205年0购税征政前乘车量续3个同负长205年10月到2016年12月置按5税率收206销同比+5.，幅于09，能为有下乡惠加持因影。图表68：各阶段购置税减免乘车销量的影响2022年6月1-22年购置按收对6-9月销提作较。策出前续个乘车销负主要到情刺政下延购影考历购置减规以产实际营们计023年1.6L及以乘车置以5征或不征可性较续置减的可性小为购税减对用车销量拉作明较，逐淡舞。图表69：不同情景假设汽业弹性）润）202220232024202220232024202220232024202220232024100448367839012107513316433553043910458804483542672101072133164268424439635860448343415768107-3331642153394393158车队算：表数仅不情下假设，于算绩性行序，作相上公盈预投资据。疫情年行格费习的响可部分分业在的惯新趋下来发类分主有1居情下情感求来渗率升，如物用B端本效求C便好要下的预菜3疫下渗透显提，续P用粘高新费道、式成互网台，即配送平台叮咚、达达，短频快手，渗透率上升的多多等；4）露营成为新风尚，户外赛道参与率和与深度不断升。图表70：消费新趋势景气行增速该域气/业速000014000000000000000来源行测算图表71：消费新趋势关注个业增速来源行测算宠物业分疫居消费爆但们中长渗率升成空间经续牌型物用物疗务分赛投机值关透提消升前是行业长重要逻方国养透率日美相仍较大发差中相于美宠市消容相差3倍，平均宠费额差5倍随物色知改精化学认知内物具备足发展空间；另一方面，对日本，其宠物发展初期也深受雀巢等外资品牌展影响，但终局也转变以本土为主的高集度牌局。格局级场出现购合业迎洗国产粮牌展期度尽格仍然呈散趋且在态变中但经过从01阶，中、乖为表头品在产研品牌势积、道营方面经中品拉差距并部品报端已开出盈。们认后从1→N过中头品在产线纵与拓品牌效准播度具备大发空。国内业产研类策牌仍较成长间推中股（湿强领先干能投品类驱动成重关蒂股海咬领主牌单略推顺乖宠未上国内宠物粮头引产中高升源宠。图表72：21年国内宠物市场重回增速 图表73：2017-2021年中国宠物场量价拆分3,002,002,001,001,00500

国内宠物市场规模（亿元) 增长8%6%4%2%2210211212213214215216217218219220221

1,001,001,00900800

宠物数量（万只，左轴）平均每消费平均每消费C：9.21%2017-201:宠物数量C：6.46%217 218 219 220 221

300200200100100500来中宠行白书， 来中宠行白书，图表74：19-22年宠物品牌天猫台大促格局变化来源魔，整理供需旺动业速长给端制能升链流业展渠道元求端oB餐降增效诉求ToC消者求便、康好、价。图表75：使用预制菜对餐饮成本结构有所改善来源21年国锁饮业告》渠道展期B增确定强长看C端力足期B增确性强前B占约成B端发展起主客需较单他更重本与供稳而C达消产品产品富企业品力渠布要苛刻企更做；时餐降增诉强，对制需确性强，C端临外卖竞压。此们认期B渗率续提为业量要源。市场模21约200亿，5有超00，CAR达18根游餐规向推，算201行业规模062亿225有望至408元GR约18.关假设201-201我餐业模CAGR达6.餐行正速发阶，在情复下我保估未四年饮以7的增速长2）考虑我餐连化每年约1p-2c假设B端制渗率年升1.pc，205到21。我国制于B端透或不日据本协会本221年ToB端制渗达60据国店协数国前仅5左于国品类更丰（分品预制而方清鱼重感（制还度限国土积、链流盖率，计透不日本平。建议知+应链渠优助公司跑业制赛来投目于022底步释放半约2.5万加店伐东地仍加空销渠开生平等客业B端需求确定性强，公司有把握疫后餐饮修复时机实现批发业务快速增长。2）同庆楼：餐饮为核心强运营能力与供应协下形宴品轮动展