贵金属行业底部已现

黄金底部已，预计迎来上周期2022年1月底纽约联邦储备银行行长约翰威廉姆斯在纽约表示有迹象表明通胀形势在缓解，但美联储“还有更多工作要做，才能将通胀率降至接近2%的目标。同一天，圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德指出，金融市场低估了美联储在应对40年来最严重通胀时采取更激进措施的决心。美联储明年可能不得不将利率保持在5%以上这一利率水平可能持续到2024年长期来看在加息幅度大概率放美国通胀水平将在较长时间内处于高的大背景下，黄金价仍在底部区间，有望迎来拐点进入上升周期。一季度X期金主力合约从年初的1801美元/盎司，最高涨至2079美/盎司，最大涨幅达到15%。二季度，美联储继3月加息以来，已加息3次上调150个基点将联邦基金利率目标区间上调到1.5至1.75%之间，美元指数不断上涨至多年来最好水平，美元升值引发市场上部黄金持有者获利回吐，黄金价格从高位回撤三季度以来，X黄金期货结算价在1630.9美/盎司至815.2美/盎司区间震荡均价1704.94美元/盎,并于12月1日达到三季度以来最高点1815.2美元/盎司上涨趋势开始显现。图1：最近两年黄金期货结算价格走势期货结算价(活跃成交量)黄金（元克） 期货结算(活跃)OEX黄金（美元盎司）2,100.00 420.002,000.00

410.00400.001,900.001,800.00

390.001,700.00370.001,600.00

1,500.00 350.00同花顺nD，黄金作为一种特殊贵金属，具有商品、避险、货币信用三大属性且作为国家战略储备能够保障国家金融安全和维护货币稳定在国家经济发展中发挥重要作用作为具有保值避险作用的特殊商品，黄金价格的变化与宏观经济周期密切相关，在经济周期的大背景下，美元指数、美债实际收益率、通胀水平等因素对黄金价格的影响较大。宏观背景：全球经济处于萧条，黄金有望迎来新行情从宏观经济的发展来看在大经济周期背景下黄的避险功发挥主要作一般情况下黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势即当经济运行良好时黄金避险需求疲软黄金商品属性端消费需求对黄金价格拉动有限黄金价格呈窄幅震荡或弱;当经济运行不佳时黄金避险需求提明黄金价格震荡偏强具体到相应的经济周期则表现为当经济处于复苏期和繁荣期时，黄金价格走势呈弱;当经济处于萧条期和衰退期时，黄金价格走势呈强。根康德拉季耶的理论全球经济发展至今大概可分为五个康波周一个完整的康波周期时长为40-50年每个康波周期包含繁荣期衰退期萧条期复苏期4个中周期，而技术进步是经济产生周期性波动的根本原因。复苏期萧条期衰退期繁荣期标志性技术创新康波周期表复苏期萧条期衰退期繁荣期标志性技术创新康波周期第一次康第二次康第三次康第四次康第五次康波

纺织业和汽机钢铁和铁技术电气和重工业汽车和电计算机信息技术人工智能

—年—年—年—年—年

—年—年—年—年—年

—年—年—年—年—年

—年—年—年—年刘贤祥《经济周期下黄金价格相关性研究，黄金价格在经济下行周期具有比较大的涨幅在1966-1973年1973-1982年2007-2015年2015年至今这几个时间周期黄金价格分别上涨77.07美元/盎司335.75美元/盎司225.75美/盎司和719.80美/盎司在经济上行周期黄金价格一般弱势整理。在1982—1991年的复苏期，黄金价格下跌94.60美元/盎司。目前经济形势来看新冠肺炎疫的长期影响地缘政治冲突严重美国持续加息等多重因素给全球经济的发展带来压力作为全球经济龙头的美国以及欧洲主要发达国家经济体显现衰退迹符合康波周期萧条期的特从宏观经济运行的角度来看黄金价格有望迎来新的行情。图2：经济周期下黄金价格走势（美盎司）同花顺nD，美元指数显现下行迹象，为黄金价格带来支撑美元作为目前世界货币体系的核心和黄金一样具有资产储备和保值功能，从这个角度来看黄金价格与美元指存负相关关系美元指数越高美元越坚挺美元在世界货币体系中就越强势就会对黄金的保值功能体现出替代效应促进黄金价格走低反之，美元贬值会诱发资金选择黄金保值避险，从而推动黄金价格上涨。从黄金的商品属性来看，世界上的黄金大多数是用美元计价的，美元指数走高美元升值时黄金相对美元贬值美元对黄金的购买力会提升导致黄金价格下从非美元货币的购买力来看美元指数升高意味着非美元货币相对贬值对黄金的购买力下降削弱黄金需求，导致黄金价格下跌。图3：黄金价格与美元指数2,500.00 2,000.001,500.00

120.0000100.00001,000.00

60.000040.0000500.000.002015-1127 2016-1127 2017-1127 2018-1127 2019-1127 2020-1127 -

0.0000期货结算(活跃)OEX黄金（美元盎司） 美元指数：19733月=100同花顺nD，1999年欧元推出以后，美元指数由6种美元兑换货币的汇率加权计算而来这六种货币构成权重分别为欧元57.6%日元13.6%英镑1.9%加拿大元9.1%瑞典克朗4.2%瑞士法郎3.6%欧元占据美元指数权重超过50%美元指数与欧元兑美元的汇率走势密切而欧元兑美元汇率与欧洲美国的实际利率（通胀调整后的利率差密切相关因此美元指数与美欧实际利差走势高度相关考虑欧货币政策大多跟随美国，美国加息节很大程度上影响了美欧利，美联储加息见顶也大概率预示着美元指数将见顶欧洲能源通胀问比美国更为严且欧洲加息幅度及决心及美国因此美元指数可能同步或略微滞后于美联储加息见顶，当前美元指也已进入顶部区。0%瑞士法,%0%瑞典克朗,0%瑞士法,%0%瑞典克朗,%0欧元0%加拿大元,%0%日元00%英镑,%欧,%英镑加拿大元000%1%瑞典克朗0987654321210987654322%日元,% 瑞士法郎美元指数00000000011100000000美欧实际利差%）0资料来源：同花顺nD， 资讯，美债实际收益率见顶，黄金价格已至底部区间黄金是一种无息保值资产和美债有着同样保值避险功能当世界局势不稳定时，美债作为一种无风险资产，其收益率可以看作持有黄金的机会成本，当美债实际收益率上升时黄金的持有成本随之升高导致资金从黄金向美债流动引起金价下跌反之，美债实际收益率的下降会带来金价上涨。图6：黄金价格与美债实际收益率2,500.00 2.00001.50002,000.001,500.00

0.50001,000.00

0.0000-0.5000500.00-1.00000.00 -1.5000期货结算(活跃)OEX黄金（美元盎司） 美国国债实际收益10年%）同花顺nD，10年期美债实际收益率也就是TIPS收益率TIPS全称通胀保值国债TrsuryInfton-ProtctdScurts是一种用规避通货膨风的债券由美国财政部发行，其票面利率固定不变，本金跟随通货膨胀调整，每半年付息一次并且每年调整一次本金额，这种债券的收益率是一种通货膨胀调整的收益也可以认为实际利，这类债券的收益率和10年期国债名义收益率都是金融市场交易出来的。10年期美债名义收益率与10年期美债实际收益的差值可以认为是一通胀预，即市场预期的未来一段时间内的通胀平均水平二者走势本质上都是基本面因素的结果，其中经济表现货币政策风险偏好等因素对二者的影响方向相同而通胀预期对二者的影响方相反当通胀预期发生明显变化时市场会对TIPS和美债进行反向交易直至二者利差与市场通胀预期相匹配短期来看，美债实际收益=美债名义收益-通胀指数，在美债名义利率继续上升和通胀指数有所缓和的背景下，美债短期实际利率可能小幅反弹使得黄金价格短期继续承压但长来看美联储长期把通胀目标控制在2%左右，即使目前美国通胀程度已经达到0年来的最高点，但通过0年期美债实际收益率与0年期美债名义收益率测算出来的隐藏其中的通胀预期依然在目标区波动即中长期通胀预期控制在2%左这意味着10年期美债实际收益率与10年期美债名义收益率基本上同方向变。美元作为一种全球货币，其利息支付能力需维持在相对均衡的水平当美国杠杆率低时美国理论加息上限偏高当美国杠杆率高时美国理论加息上限将降低根据历史数据0年期美债收益率与美国杠杆率的乘积均值在2.98%左右并与1984年6月达到222222222222222222222222222222222222222222222222222杠杆率政府部门美国（右轴）美国国债收益年季（左轴）00.0%4.杠杆率政府部门美国（右轴）美国国债收益年季（左轴）00.0%4.0%2.0%6.0%8.0%%1%%%资讯，美国通胀指数处于较高水平2021年以来受全球新冠疫情，地缘冲扰动，全球供应链受到较大影响能源短缺等因素经济发展受到阻碍叠加全球性的货币宽松全球主要经济体美国及欧洲通胀水平已处于较高水平在经济高速增长时期高增长和低通胀的双重影响下黄金的避险和保值需求会叠加减弱反之在经济发展停滞和通胀水平居高不下的双重影响下黄金的避险和保值需求会叠加增强，推动黄金价格上涨。根据研究发展中心策略的观，2022年8月-2022年9月开始住房市场取代能源为美国核心PI的最主要贡献项目住（租金走高带动美国8-9月PI超预期美国核心PI也创下近40年以来高点考虑美国PI住宅分项同比滞后于美国房价指数一年左右美国房价指数预计于2022年4月开始震荡回落美国PI住宅分项同比将实质性回落鉴住房项目合计占核心PI比值的40.65%，因此2023年第二季度起美国核心PI也将实质性回落美国PI当月同比与美国滞后16个-18个月的流通中货币同比增速高度相关2021年2月美国流通中货币已经触顶（同+16.88%以滞后16-18个月时间计算预计美国PI同比增速将在2022年6月-2022年8月初步触顶回落在通胀具备粘性的情况下预计2023年美国整体通胀水平会稍有回但仍处于较高水平。-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1行业研究报告图8：020年以美国PI及增速9876543210美当月值=）当月同比%同花顺nD，图9：020年以来欧洲部分地区PI核=）I=）欧元H（%德国核心I同比（%，右轴）英国I同比（%，右轴）00000000020资料来源：同花顺nD，财信证券-11-图10：201年1月，美国PI构成分项LS，HavrNomura，%1%%8.0%%6.0%%4.0%%2.0%%0.0%2%1%%8.0%%6.0%%4.0%%2.0%%0.0%2%2%食品能源新车与二手车住房（房租） 医疗保健 其他I其他其他 核心I医疗保健住房（房租）新车与二手车% %% %% %% %% %% %1% 1%%%%%%%-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0图13：美国PI当月同比与美国滞后6个月的流通中货币同比增速美国美国I当月同比（%）美国基础货流通中货币未季调（同比，%，滞个月）%%%%%%%%%2%4%%%%%%5%资讯，赤峰黄金赤峰黄600988.S全称为赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司2012年借壳东方兄弟挂牌上交所是一家主营黄金有色金属采选及资源综合回收利用业务的公司公司的主要产品为黄金、电解铜等贵金属有色金属。公司坚持“以金为''的发展战略坚定不移地发展黄金矿业主业，通过内生增长和外延并,黄金资源和矿产金产量连年大幅增长目前公司为全国重点黄金企业集团之一多次获得中国黄金协会授予“中国黄金经济效益十佳企''称号。公司管理层专业背景强，管理经验丰富公司第一大股东和实际控制人为李金阳女士，持股比例1.19%第二大股东为董事长王建华先生持股比例5.90%王建华先生曾任山东省丝绸进出口公司总经理党委书记，山东黄金集团有限公司董事长、党委书记等职2013年2月退休；2013年6月至2016年12月任紫金矿业集团股份有限公司董事总裁2017年4月至2018年5月任云南白药控股有限公司董事长2018年9月至2019年12月任赤峰黄金董事2019年12月至今，任赤峰黄金董事长。持股数量 持股比股东名称表2：赤峰黄金十持股数量 持股比股东名称股)例李金阳35%王建华71%全国社保基金一一八组合84%北京瀚丰中兴管理咨询中心有限合伙)51%香港中央结算有限公司13%中国农业银行股份有限公司大成新锐产业混合型证券投资基金67%中国建设银行股份有限公司华夏能源革新股票型证券投资基金92%北京盘庚资本管理有限公司盘庚价值2号私募证券投资基金32%全国社保基金一一二组合52%广发证券股份有限公司大成睿景灵活配置混合型证券投资基金87%合计544%资料来源：公司公告，2022年上半年，公司顺利完成董事会、监事会换届选举，董事会成员结构进一步优化新提名三位专家级的独立董事其中两位院士一位高级教授涵盖地质采矿选冶专业为董事会注入了强大的专业力量为进一步提升公司决策水平提供了强大支持。公司坚定推进共生共长文化建立员工与公司休戚与共利害相关的企业组织倡导所有者经营者劳动“三位一''推动三种角色突破界限全面开放2022年上半年，公司推出第二期股份回购方案，拟使用自资金3.00亿元-6.00亿元，回购不超过41,597,700股股份用于员工持股计划股权激励持续实施员工持股股权激励将成为公司的常态化举措形成员工与公司发展深度绑定共生共长的长效机制进一步提升治理水平，保障公司高质量可持续发展。公司注重长期发展，盈利能力稳定2022年上半年公司生产矿产金9783.99公斤较上年同期增长60.59%生产电解铜0.52万吨较上年同期增长52.91%实现营业收入44.76亿元比上年同期增长67.74%归属于上市公司股东的净利润3.96亿元较上年同期减少28.10%黄金单位销售成本较上年同期下降3.63%较2021年度下降3.25%022年公司合并金星资源黄金产销量较上年同期增长较大营业收入增长较高同时报表合并导致公司财务费用管理费用增加部分抵减了黄金产销量增长所带来的毛利增加加老挝万象矿业业务转变作为本期盈利贡献主体的海外子公司所得税费用较高导三季归母净利润较去年同有所下降经过2021年的业务整合以后公司主的黄金业务毛利开始回升随着老挝万象矿业改造逐步完成，预计黄金业务的毛利将逐步回升至较高水。图14：公司营业收入及同比 图15：公司归母净利润及同比70.0060.0050.0040.0020.0010.000.00

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

200.00%150.00%50.00%0.00%-50.00%

10.008.006.004.002.000.00-2.00

400.00%2015 20162015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022H3100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%营业收入（亿元） YOY 归母净利润（亿元） YOY资料来源：同花顺iFin， 同花顺nD，图16：公司主要业务毛利变化（%）5 6 7 8 9 0 1 H100同花顺nD，公司聚焦黄金业务公司主要通过下属子公司开展黄金有色金属采选业务境内全资子公司吉隆矿业、华泰矿业五龙矿业从事黄金采选业务全资子公司瀚丰矿业从事锌铅铜采选业务位于老挝的控股子公司万象矿业主要从事金铜矿开采和冶炼业务位于加纳的控股子公司金星瓦萨主要从事黄金采选业务。此外，公司控股子公司广源科技属资源综合回收利用行业，从事废弃电器电子产品处理业务。图17：公司架构资料来源：公司官网，公司坚持“以金为''的发展战略坚定不移地发展黄金矿业主业通过内生增长和外延并,黄金资源量和矿产金产量连年大幅增长2022年1公司生产矿产金6,436.73公斤，较上年同期增长64.95%，黄金业务实现营业收入25.22亿元，同比增长78.56%，毛利率41.52%同比增加4.24%2019年至2021年公司黄金产量分别为2.07吨4.59吨、8.10吨，实现连年大幅增长，黄金业务收入在公司总收入中所占比重近年来稳步上升。%%%%%%图18：2021公司分产品收入占比 %%%%%%6%0376%037%010%275%512%827%8284%黄金铜精锌精白银其他（电子产品拆解）同花顺nD， 同花顺nD，积极布局海外矿山并购老挝Son铜金矿2018年1月，公司完成了对Gos的并购Gos持有万象矿业90%股权。万象矿业拥有Spon铜金矿的运营权2020年万象矿业重启金矿生主要业务也由铜转向黄金目前万象矿针对金矿选冶回收率进行持续攻关在配矿高压氧化、浮选浸出等环节不断完善工艺流程通过炭解析再生流程调试优化工业水质提升、药剂替代以降低IL流程氯离子影响等具体措施金选矿综合回收率大幅提高由2021年的50%左右提升至目前的70%左；下半年随着闪速浮选、热浸项目及浮选尾矿炭浸项目逐步完成、优化，选矿回收率有望进一步提高。2022年上半年，万象矿业在南部矿区东西两块花岗岩分布区共计约50平方公里范围内持续开展稀土资源普查工作初步勘探表明该区域矿体赋存于花岗岩风化壳中，矿床成因类型属风化壳离子吸附型稀土矿床，离子相稀土氧化物配分显示其配分类型属较为稀缺的中重型稀土目前正在加紧编制相应的资源储量报告下一步将继续展开50平方公里花岗岩范内的稀土探矿工，未来或成为公司新的增长点。并购金星资源，取得asa金矿2021年10月，公司通全资子公司赤金香，收购金星资源62%股，2022年1月公司联合中非产能发展基金共同并购金星资源100%股权顺利完成交金星资源的核心资产加纳ssa金矿完成交割后公司为金星瓦萨制定了新的发展目标2022年度预算黄金产量由原定的4.9吨提升至5.6吨，其中交割后本年度1个月黄金产量目标5.2吨以金星瓦萨资源条件为基础公司制定“日选矿石1万吨年产黄金1万公斤''“双万计''力争三至五年内将金星瓦萨打造成年产不低于10吨的大型黄金矿山。矿山 采矿权与探矿权 资源保有量 矿山 采矿权与探矿权 资源保有量 矿石处理能力万象矿金星瓦吉隆矿华泰矿五龙矿

1宗采矿权和1宗探矿权3宗采矿权和4宗探矿权1宗采矿权和6宗探矿权6宗采矿权和6宗探矿权1宗采矿权和2宗探矿权

保有黄金资源量约吨保有金资源量约8吨，其中探控制的0吨保有黄金资源量7吨

年处理0万吨以上3年新增产能0吨年处理0万吨以上日处理0吨，项目完工后将达到日处理吨日处理0吨资料来源：公司公告，盈利预测我们预计公司2022-2024年实现净利润为9.31亿元16.27亿元20.90亿元对应PS分别为0.56元0.98元1.26元对应现价P32.32倍18.49倍和14.40倍公司盈利能力稳定且成长性较我们给予公司2022年30-35倍的P首次覆盖给予公司“买入”评级。中金黄金央企背，股权结构稳定中金黄金股份有限公司成立于2000年6月23日，由中国黄金集团有限公司的前身中国黄金总公司作为主发起人联合中信国安黄金有限责任公司、河南豫光金铅集团有限责任公司、西藏自治区矿业开发总公司、天津天保控股有限公司、山东莱州黄金（集团）有限责任公司和天津市宝银号贵金属有限公司共同发起的股份有限公。2003年8月14日，公司在全国黄金行业率先上市，被业界誉为“中国黄金第一股，公司是国内黄金矿业目唯一一家央企控股的矿业上市公司中国黄金协会副会长单位。中国黄金集团是公司的第一大股东，持股比例45.84%。表4：中金黄金十大股东股东名称持股数量股)持股比例中国黄金集团有限公司6774%国新央企运营投资基金管理广州有限公司国新央企运营广州投资基金有限合)602%中国国新资产管理有限公司602%中银资产基金管理有限公司河南中鑫债转股私募股权投资基金有限合伙)602%北京东富国创投资管理中心有限合伙)89%河南砥盈私募基金管理有限公司砥盈1号私募证券投资基金00%中国证券金融股份有限公司69%中国建设银行股份有限公司华泰柏瑞富利灵活配置混合型证券投资基金41%农银金融资产投资有限公司08%王梓旭00%合计6287%资料来源：公司公告，公司盈利情况基本稳定2021年公司实现营业收入561.02亿元比上年同期增长16.89%实现归属于母公司股东的净利润16.98亿元，同比增加1.43亿元，增幅9.21%。2022年1-3季度公司实现营业收入400.36亿元比上年同期减少2.43%归母净利润17.16亿元比上年同期增长23.77%单看三季度2022年三季度公司实现营业收入144.21亿元比上年同期减少2.02%，归母净利润5.1亿元，同比增加5.29。图20：公司营收及增速 图21：公司归母净利润及增速营业收入(亿元） YOY 归母净利润（亿元） YOY5004003002000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%

18161410864202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

800.00%700.00%600.00%400.00%300.00%200.00%0.00%-100.00%同花顺nD， 同花顺nD，公司牢固树“过紧日子思想通过提升投资决策的科学性生产效率管理水平、技术工艺、能源管控能力和费用管控能力，加强全过程成本管控2022年1-3季度三费总额15.52亿元比去年同期减少1.68亿元减少比例9.77%其中管理费用降低9.68%，财务费用降低13.59%。图22：公司费用情况（亿元）销售费用销售费用 管理费用 财务费用000000同花顺nD，公司业务主要以黄金、铜为主。中金黄金是一家集黄金采、选、冶、加工综合配套能力的黄金企,有高纯金、标准金电解银电解铜和硫酸等多种产公司的核心产品为黄金其中黄金系列产品包括金精矿合质金和标准金等其他产品主要包括铜白银和硫酸等公司生产和加工标准金占全国产量的20.1%,是上海黄金交易所最大的黄金现货供应企。2021年公司全年生产精炼金84.98吨比2020年增加14.58吨矿产金20吨比2020年减少1.74吨冶炼金42.25吨比2020年增加1.96吨矿山铜8.13万吨比2020年增加69.32吨；电解铜40.17万吨，比2020年增加648万吨。图23：201年公司收入分产品占比605%41784178%5216%铜产品其他公司公告，销售量比上库存量比上生产量比上年主要产品单位生产量销售量库存量增减（%）年增减销售量比上库存量比上生产量比上年主要产品单位生产量销售量库存量增减（%）年增减（%）年增减（%）矿产金吨26836矿山铜吨261998冶炼金吨597694电解铜吨48933364公司公告，公司主要产品产量较为稳定，根据公司的排产计划2022年公司计划生产精炼金58.61吨矿产金19.51吨冶炼金33.63吨生产电解铜372,814.69吨矿山铜78,029.20吨电解银272,060.89千克矿山银57,534.60千克硫酸150.61万吨铁精矿15.10万吨；新增金金属储量27吨，铜金属储量2420吨。产品单位产量比上年同期增减销量上年同期增减变动幅度表6：022年3产品单位产量比上年同期增减销量上年同期增减变动幅度变动幅度%)%)矿产金千克6678冶炼金千克6793矿山铜吨4417电解铜吨501446公司公告，公司探矿增储成果显著公加大对具备资源潜力矿山深边部探矿力度，探矿增储成果显著2021年地质探矿累计投入资金2.5亿元，完成坑探工程8.3万米、钻探工程24.2万米，新增金金属量38.8吨铜金属量2,128吨公司加大国家矿业政策研究力度资源拓展持续推进嵩县金牛河南金源嵩县前河3家企业新立探矿权5宗合计新增矿权面积25.9平方公里，其他企业探转采和矿权延续工作有序开展，矿业权管理依法合规再上新台阶。苏尼特金曦狠抓地质科研不放松，持续推进综合找矿工，新增金金属量10.3吨。截至2021年底公司保有资源储量金金属量510.5吨铜金属量237万吨矿权面积达到639平方公里。2022年1，地质探矿累计投入资金9590万元，完成坑探工程3.8万米、钻探工程7.2万米新增金金属量10.2吨铜金属量127吨资源拓展持续推进上半年延续19宗矿业权，延续面积达73.88平方公里。项目金额 本年度投入项目名称 资金来源 项目进度（万元） 金额累计实际项目金额 本年度投入项目名称 资金来源 项目进度（万元） 金额累计实际入金额（万元）项目收益情预计收益况（万元）安徽太平前常铜铁矿改扩建项目辽宁新都整

0

自有资金%贷款自有资金

回风井延工程掘支m中段主运输巷程施工已成；2号主井工程接收尾、盲笼井工程度过半。项目工程建设完毕正有序推进

6 3 7

项目正在建设中尚未生收益。体搬迁改造工程内蒙古矿业公司深部资源开采项目

43

%贷款%全部企业筹

项目竣工收准备工作。目前一期目基本建完毕，正序推进项竣工验收备工作。

9 0 2 40 8 1 2合计 7 / / 5 9 0 6公司公告，3.5盈利预测我们预计公司2022-2024年实现净利润为15.32亿元20.15亿元24.06亿元对应PS分别为0.32元0.42元0.50元对应现价P24.89倍18.93倍和15.86倍鉴于公司主要创造利润的黄金业务只占公司业务的一半左我们给予公司2022年20-25倍的P，首次覆盖，给予公司“买入”评级。银泰黄金公司概况银泰黄金股份有限公司的前身可追溯至1995年成立的重庆乌江电力股份有限公司，2013年完成重组后更名为银泰资源股份有限公司，主营业务转变为银、铅、锌等有色金属矿石的采选与销售。经一系列的发行股份购买资产活，2019年9月公司名称变更为银泰黄金股份有限公司简“银泰黄公司主要业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易。目前，公拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子青海大柴旦和华盛金矿黑河银泰吉林板庙子青海大柴旦为金矿矿山玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山上述矿山为在产矿山华盛金矿为公司2021年9月收购的矿山，为停产待恢复矿山除此之外子公司银泰盛鸿是一家以贵金属和有色金属贸易为主业，以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商主要为客户提供购销渠道风险管理贸易融资、供应链金融等服务。公司第一大股是实控制人为沈国军先生中国银泰投资有公司，持股比例为14.44%，沈国军先生个人持有银泰黄金6.49%的股份，沈国军先生通过直接或间接的方式持有公司股份20.93%，为银泰黄金的实际控制人。表8：银泰黄金十大股东股东名称持股数量股)持股比例中国银泰投资有限公司950%王水343%沈国军18%程少良630%中国建设银行股份有限公司华夏能源革新股票型证券投资基金75%香港中央结算有限公司38%上海趵虎投资管理中心有限合伙)89%中国工商银行股份有限公司广发多因子灵活配置混合型证券投资基金70%ASAKC20%中国建设银行股份有限公司华泰柏瑞富利灵活配置混合型证券投资基金07%合计3840%资料来源：公司公告，公司盈利能力较强2021年度公司实现营业收入90.40亿元，上年同期增长14.35%；实现营业利润18.64亿元，上年同期增长6.69%；归属于上市公司股东的净利润12.73亿元上年同期增长2.49%实现了较大增长2022年1-3季度公司实现营业收入64.32亿元比上年同期增长.92%，归母净利润9.30亿元，比上年同期减少1039%。图24：公司营收及增速 图25：公司归母净利润及增速(亿元） YOY

） YY100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.00

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%

1.01.01.0800600400200000

1000%1000%8.0%6.0%4.