外资简明方法论· A股投资者行为研究系列报告之三 外资回流为春季添一把火能否持续

——外资简明方法论·A股投资者行为研究系列报告之三证券分析师：黄子函A0230520110001傅静涛A0230516110001王胜A0230511060001研究支持：韦春泽A02301220500032023.1.16中。国基本面强于海外。12)这次外资流入的级别如何？开年以来9个交易日，陆股通净流入640亿人民币，排名历史第3，仅次于2021年12月中旬、2020年7月初，幅度确实是超出我们之前预期。同时人民币升值速度也超预期，年初以来人民币中间价从6.9646升至6.7292，幅度达0.2354，排名2014年11月以来历史第2，说明外资对中国疫后复苏认同度非常高(外资确实对海外防疫放松后的经验感受更深)期回落确实是本轮外资回流的重要原因(1月初非农显示薪资增长放缓、中旬密歇根消费者通胀预期超预是大方向，美联储货币政策大是大非因素是2021年外资对于国内政策的担忧(教育)，根本因素在于产业趋势的弱化、海外指数纳入停滞。若23年外资回流驱以来，外资全口径单年度流入量在1000-2500亿人民币左右，中性假设下2023年增量约1500亿人民币。2内11)A股苦无增量资金久矣，外资短期定价权提升。资金研究不能陷入“先有鸡还是先有蛋”的争论，的左侧信号意义是减弱的。)地产销目前A股机构投资者持股占比排名：主动公募基金>私募基金>外资。从2016年以来的年度资金净流入陆股通明显更偏向于大消费。占优的契机还可能包括：海外宽松预期的进一步确立(目前预期9-11月开始降息)、长期业绩增速中枢优势的再确认。注意，这个过程逻辑上是落后于地产和消费需求的真实改善的，顺序是“总需求预期改善--股市赚钱效应提升--权益产品发行端改善--叠加海外流动性改善等其他条件--核心资产接棒上涨”。3股通的行业配置如何演变？本次是什么思路？？交易趋同4.为什么说外资在A股的长期影响力遇到瓶颈？5.为什么说外资行为越来越偏向于右侧——总量以6.外资与其他投资者影响力比较——总量以及行业7.2023年A股资金供需平衡预测-1.00-0.500.000.502.0060%40%20% 0%-1.00-0.500.000.502.0060%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%-100%•本次级别：开年来9个交易日，陆股通净流入640亿人民币，排名历史第3，人民币中间价升5,0004,0003,0002,0000-1,0002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05年初以来陆股通买入成交净额亿元年初以来变化中间价:美元兑人民币右轴逆序0水平线2020年7-8月美国收紧华2020年7-8月美国收紧华为、要求关闭背离原因：2015-20162018年被动流入2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05滚动120日相关系数：陆股通净流入&人民币中间价变化d1.外资择时大部分时候与基本面“中强美弱”预期挂钩•这也说明外资总量上对于A股是同步加减仓的5,0004,0003,0002,0001,0000-1,00060%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-050水平线年初以来陆股通买入成交净额亿元年初以来累计收益率沪深300指数右轴0水平线100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05滚动120日相关系数：陆股通净流入&沪深300变化d1.外资择时大部分时候与基本面“中强美弱”预期挂钩1外资理论上会受到海外风险偏好的影响，但是2020年之后陆股通净买入规模与海外股市的关联度下降明显。意味着外资增/减配A股逻辑回归本质——中国基本面是否强于海外5,0004,0002,0001,0000-1,00040%20%0%-20%-40%-60%-80%2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05年初以来陆股通买入成交净额亿元年初以来累计收益率标普500右轴0水平线100%80%60%40%20%0%-40%-60%2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-05-60%2015-滚动120日相关系数：陆股通净流入&标普500变化d2.陆股通的行业配置如何演变？本次是什么思路？？交易趋同4.为什么说外资在A股的长期影响力遇到瓶颈？5.为什么说外资行为越来越偏向于右侧——总量以6.外资与其他投资者影响力比较——总量以及行业7.2023年A股资金供需平衡预测0%陆股通长期行业配置：紧抓核心资产内部轮动0%•截至2022Q4，近一年陆股通top10持仓一级行业占比分布无明显变化、行业集中度下降、持股更加分散•行业布局变化慢了下来，类似于2018年。外资在等待下一轮产业趋势机会陆股通分行业持仓比例-当前TOP10行业10%10%20%16%13%%%%%%%%%%有色金属算机机械设备银金融用电器银行食品饮料d3.4%2.5%1.5%1.0%4.6%1.6%1.6%1.3%1.4%2.3%1.3%0.9%1.0%1.2%0.6%2.4%1.5%2.2%1.2%1.6%1.2%0.9%0.9%0.9%0.6%1.2%1.7%1.3%0.5%0.6%食品饮料3,1933,1492,0581,6841,3821,1611,082982737723676629429392792672472452043.4%2.5%1.5%1.0%4.6%1.6%1.6%1.3%1.4%2.3%1.3%0.9%1.0%1.2%0.6%2.4%1.5%2.2%1.2%1.6%1.2%0.9%0.9%0.9%0.6%1.2%1.7%1.3%0.5%0.6%食品饮料3,1933,1492,0581,6841,3821,1611,08298273772367662942939279267247245204.961.781.140.693.450.820.711.090.911.030.820.670.670.731.561.640.831.030.670.560.620.410.270.770.341.390.740.860.230.219%8%6% 4% 2%2%2%2% 0%%89%26%85% 7%78%22%93%48%100%41%100% 22%67% 0%100%100% 81%63%96% 74% 89%63%48%26% 对于周期、成长配置系数分位数较高 大类行业一级行业陆股通持股金额持股占总股本比例持股行业分布比例行业配置系数配置系数历史分位数消费消费中游制造消费中游制造消费金融地产消费TMT金融地产中游制造TMT周期稳定周期消费稳定消费周期周期TMT金融地产中游制造消费周期TMT中游制造中游制造消费周期消费消费中游制造医药生物银行家用电器非银金融机械设备计算机有色金属交通运输基础化工汽车公用事业商贸零售建筑材料煤炭传媒房地产建筑装饰农林牧渔石油石化通信轻工制造国防军工美容护理钢铁社会服务纺织服饰环保 OP总股本比例业分布比例配置系数配置系数历史分位数饮料2,234.9%器41%设备 制银行Ⅱ.3%4%%医药生物医疗器械1%非银金融证券Ⅱ1.9%0.850.79业0.75发.1%%设备.92%491.7%48%483.2%商贸零售旅游零售Ⅱ45810.2%非银金融保险Ⅱ4161.3%0.64制药0.82行Ⅱ.8%饮料乳品.99电子.2%%炭炭开采0.86 饮料酵品Ⅱ4.1%.37有色金属工业金属2.9%%基础化工化学制品0.9%0.89零部件0.830.6%0.20%运输.3%%产开发0.69设备.0648%车0.64建筑材料装修建材3.6%.66有色金属能源金属2.8%0.8312月陆股通增减持(亿元)近一个月持股比例变化一级行业120.18118.27102.9771.349%0.2% 0.1%一级行业23年1月3日以来陆股通增减持(亿元)最新持股金额最新持股比例(占总股本)23年1月3日以来持股比例变化食品饮料非银金融电力设备银行有色金属电子医药生物基础化工家用电器传媒汽车商贸零售机械设备建筑材料计算机轻工制造钢铁美容护理纺织服饰农林牧渔社会服务公用事业石油石化综合环保建筑装饰通信房地产国防军工煤12月陆股通增减持(亿元)近一个月持股比例变化一级行业120.18118.27102.9771.349%0.2% 0.1%一级行业23年1月3日以来陆股通增减持(亿元)最新持股金额最新持股比例(占总股本)23年1月3日以来持股比例变化食品饮料非银金融电力设备银行有色金属电子医药生物基础化工家用电器传媒汽车商贸零售机械设备建筑材料计算机轻工制造钢铁美容护理纺织服饰农林牧渔社会服务公用事业石油石化综合环保建筑装饰通信房地产国防军工煤炭34.8925.8524.4524.3821.5720.5914.6110.598.728.487.797.276.523.163.15 2.68 1.45 0.99 -0.01-0.28-0.40-0.60-3.68-6.66-12.033,5561,3043,4341,8468391,2082,1946711,5173716565601,023484780206184183422571255632540382722142891763566795%2%5%2%3%2%3%2%3%2%4%3%5%2%2%2%4%1%2%2%2%1%0%1%1%1%2%2%2%0.2%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%交通运输0.0.食品饮料医药生物家用电器银行房地产商贸零售非银金融传媒建筑材料有色金属计算机通信轻工制造社会服务美容护理防军工农林牧渔综合纺织服饰汽车钢铁建筑装饰机械设备环保基础化工石油石化交通运输煤炭公用事业电力设备184.6084.91 59.50 42.19 0.3%0.1%.0%.2%34.4334.1527.9325.0614.7914.340.3%0%2%1%1%0%0%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%.1%0.0%.1%0.0%.1%.1%.1%.1%5.174.921.761.251.07-0.34-1.30-1.66-1.70-2.20-2.3632-10.99-12.58-14.57以疫后修复的消费行业等为主，包括反映疫后复苏预期块转向大幅净流入，非银板块增配较多(保险、证券均增配)，流入排序往后，反映海外流动性宽松、成长股受益的预期wwwswsresearchcomWind12二级行业近一周陆股通增减持(亿元)23年1月3日以来陆股通增减持(亿元)最新持股金额最新持股比例(占总股本)23年1月3日以来持股比例变化最新持股比例(占陆股通)油气开采Ⅱ纺织制造物流计算机设备专业服务农产品加工通用设备军工电子Ⅱ商用车航海装备Ⅱ装修建材房地产服务环境治理地面兵装Ⅱ塑料教育化妆品房屋建设Ⅱ通信服务摩托车及其他铁路公路IT服务Ⅱ基础建设航空装备Ⅱ航运港口房地产开发中药Ⅱ煤炭开采电池化学制药0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%18299826二级行业近一周陆股通增减持(亿元)23年1月3日以来陆股通增减持(亿元)最新持股金额最新持股比例(占总股本)23年1月3日以来持股比例变化最新持股比例(占陆股通)油气开采Ⅱ纺织制造物流计算机设备专业服务农产品加工通用设备军工电子Ⅱ商用车航海装备Ⅱ装修建材房地产服务环境治理地面兵装Ⅱ塑料教育化妆品房屋建设Ⅱ通信服务摩托车及其他铁路公路IT服务Ⅱ基础建设航空装备Ⅱ航运港口房地产开发中药Ⅱ煤炭开采电池化学制药0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%182998269469290328820412212379831608297992872233481,4893730%0%1%0%0%0%0%0%0%0%1%0%0%0%0%0%1%1%0%0%0%1%0%0%0%1%1%1%01500%0%4%1%5%1%0%1%0%1%7%0%1%1%1%0%7%4%0%1%1%2%1%1%1%2%2%2%5%2%-0.02-0.08-0.29-0.34-0.38-0.39-0.54-0.55-0.56-0.63-0.83-1.00-1.31-1.49-1.57-1.62-2.37-2.42-2.49-2.91-3.35-3.45-5.74-6.43-7.60-10.486%2%23年1月3日以来陆股通增减持(亿元)近一周陆股通增减持(亿元)最新持股金额最新持股比例23年1月3日以来陆股通增减持(亿元)近一周陆股通增减持(亿元)最新持股金额最新持股比例(占总股本)二级行业保险Ⅱ工业金属证券Ⅱ光伏设备股份制银行Ⅱ乘用车化学制品半导体光学光电子国有大型银行Ⅱ旅游零售Ⅱ软件开发钢调味发酵品Ⅱ农化制品小金属游戏Ⅱ广告营销汽车零部件专用设备元件饮料乳品生物制品化学原料通信设备工程机械金属新材料2,5492,549 0.2% 0.3 0.2% 0.3%45410264541026,213,09900.3%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1% 0.2%0.1%0.1%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1% 0.2%0.1%0.1%0.3%0.3%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1% 0.3%0.0%0.1%1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%105398787753654354943494,228014%股通的行业配置如何演变？本次是什么思路？趋同4.为什么说外资在A股的长期影响力遇到瓶颈？5.为什么说外资行为越来越偏向于右侧——总量以6.外资与其他投资者影响力比较——总量以及行业7.2023年A股资金供需平衡预测wwwswsresearchcomWind15外资配置类资金单边流入更明显，交易盘波动更大1我们通过托管席位来区分外资配置盘和交易盘。从2022年情况来看，配置类资金单边流入更；对冲、量化等短线交易型资金，多数通过外资及港资投行的PB系统托管；托管于中资券商机构的资金“假外资”的概率较大。(2022年6月证监会明确沪股通和深股通投资者不包括内地投资者，自2022年7月25日起施行，中国香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限)00-2021/11/2622021/11/262021/12/102021/12/172021/12/282022/1/52022/1/122022/1/192022/1/262022/2/92022/2/162022/2/232022/3/22022/3/92022/3/1622022/2/162022/2/232022/3/22022/3/92022/3/162022/3/232022/3/302022/4/82022/4/202022/4/272022/5/112022/5/182022/5/252022/6/12022/6/92022/6/162022/6/232022/7/42022/7/112022/7/182022/7/252022/7/252022/8/12022/8/8交易盘2022/8/152022/8/222022/8/152022/8/222022/8/292022/9/52022/9/132022/9/202022/9/272022/10/112022/10/18绕道内资/右轴2022/10/2522022/10/252022/11/82022/11/152022/11/222022/11/292022/12/62022/12/13-105.9的加减仓行为走向趋同105.9交易盘/亿元一级行业非银金融交易盘/亿元一级行业非银金融112月最大的区别：配置电子112月最大的区别：配置电子盘行业净买入排序比较15.151.423.754.5食品饮料设备银行有色金属传媒汽车家用电器化工休闲服务轻工制造计食品饮料设备银行有色金属传媒汽车家用电器化工休闲服务轻工制造计算机公用事业建筑材料商业贸易通信钢铁纺织服装综合农林牧渔机械设备建筑装饰房地产采掘交通运输114.352.246.814.321.1 .480.640.622.1 9.2 2.0 0.1 4.2 11.9 0.8 4.2 0.129.099.589.863.449.643.219.918.818.516.813.513.210.8 9.3 8.8 7.6 0.7-0.4-0.4-0.8-2.3-3 8.5 8.9 0.7 2.5 8.9 0.5 0.3 0.3 8.238.374.940.132.730.612.711.917.1 9.214.7 .2 10.3 8.6 2.5 0.5 -0.1 4.2 4.8-0.8-6.14.37-1.3---3.5wwwswsresearchcomWind16wwwswsresearchcomWind17/11/26/12/10/12/24/1/7/1/21/11/11/11/25/12/9/12/23/1/6/11/26/12/10/12/24/1/7/1/21/11/11/11/25/12/9/12/23/1/61回测陆股通配置盘和交易盘10日滚动净买入在行业层面的趋同性(相关系数)，发现趋同性超过70%可能是行业轮动到尾声的标志，大盘短期可能有回调压力•短期基于“疫情达峰，人流恢复”推演复苏预期，近期已经演绎了完整的行业轮动(服务消费--消费核心资产--地产链--内需驱动的周期)。复苏交易进入僵持期，需要等待进一步的政策催化和基本面验证，等待节后柳暗花明又一村盘&交易盘结构趋同性较高时，市场有回调压力100%00%%%%00-100%/2/4/2/18/3/42022/3/18/4/1/4/15/4/29/5/13/5/27/6/10/6/24/7/8/7/22/8/5/8/192022/9/2日/右轴/9/16/9/30/10/142022/10/28 股通的行业配置如何演变？本次是什么思路？？交易趋同4.为什么说外资在A股的长期影响力遇到瓶颈？5.为什么说外资行为越来越偏向于右侧——总量以业6.外资与其他投资者影响力比较——总量以及行业7.2023年A股资金供需平衡预测wwwswsresearchcomWind19资已经超过一年没有新的增量A市值比例的4.9%•外资持股绝对金额的高点为21Q4，占比的阶段性高点为21Q2，回过头来看，转折点是2021年7月教培板块的政策冲击；根本因素在于产业趋势的弱化、指数纳入停滞•若无进一步的产业趋势催化、政策松绑或者海外指数纳入动作，那么单边流入阶段恐怕已经告一段落，2023年也只有基于“国内周期领先海外、中国否极泰来”的改善，依赖于下半年国内经济复苏的强度00-3.43.4%30,5851月5月9月1月9月1月5月9月1月5月年9月1月5月9月存量规模/亿元外资1月5月91月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月占全部A股市值比例右轴外资9月1月5月9月%%陆股通与陆股通与A股比价03-3106-3009-3003-3106-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3003-3106-3009-3012018年以及之前：陆股通逆向交易(持股数量和股价逆向变动)的股票数量占比在50%附近变化的股票占比越来越高2018年之后陆股通同向交易的股票数量占比明显增加在逆向交易的股票中，上涨时卖出股票占比越来越高%%%%%%%%%%%0%2017-03-312018-03-312019-03-312020-03-312021-03-312022-03-31动股票占比逆向变动股票占比时卖出行为占比动股票占比逆向变动股票占比wwwswsresearchcomWind20 配置盘行业配置顺应市场，交易盘与大盘关联度更低1其中，配置盘和交易盘的行业加减仓规律不同。从2022年来看，交易盘的资金净流入与各行业涨跌的相关系数分布在-5%到10%之间，绝对值偏低且有正有负，表明加减仓与大盘关联度不高；而配置盘在多数行业的操作与股价正相关，表明配置盘更加顺势而为横轴：配置盘净流入与股价关系纵轴：交易盘净流入与股价关系时间范围：2021.11-2022.1225%20%交通运输公用事业10%银行建筑材料非银金融轻工制造综银行建筑材料非银金融轻工制造综合房地产%商业贸易有色金属国防军商业贸易有色金属国防军工建筑装饰食品饮料机械设备钢铁食品饮料%电气设备%电气设备传媒通信采掘医药生物纺织服装计算机采掘医药生物纺织服装-5%-10%家用电器-15%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%wwwswsresearchcomWind212016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-0122016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-011对于新老能源板块，外资加仓节奏能跟上，而且配置系数的弹性不小；对于银行、逆势加仓选结构的时候多；对于其他典型周期、金融、科技板块，配置系数缺乏规律...1-0.20.10相对收益/右轴相对收益/右轴煤炭2.52.0210.5-0-陆股通配置系数电力设备相对收益/右轴电力设备2.5 1.5 0.50064208642-2016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-01陆股通配置系数建筑材料相对收益/右轴建筑材料...1-2016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-01陆股通配置系数银行相对收益/右轴银行1.41.2 0.202.5210.50陆股通配置系数非银金融相对收益/右轴非银金融陆股通配置系数计算机相对收益/右轴计算机..2.1-.0.4.2-wwwswsresearchcomWind222016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-012016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-012020-03-012020-07-012021-03-012021-07-012022-03-012022-07-011外资在医药行业的配置系数与股价相对收益月度级别的领先性；对于其他多数消费行业，外资对于不同行业的配置系数与股价相对收益的变化没有明显规律。总体来看外资对于8消费比较乐意及时兑现收益、减仓876543210.5 2.5 1.5 0.50陆股通配置系数家用电器相对收益/右轴家用电器2016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-01陆股通配置系数美容护理2020-03-012020-07-012021-03-012021-07-012022-03-012022-07-01相对收益/右轴美容护理.0-.0-.6.4.2 .02016-03-012012016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-012020-03-012020-07-012021-03-012021-07-012022-03-012022-07-01876543210陆股通配置系数医药生物相对收益/右轴医药生物2016-03-012016-07-012017-03-012012016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012018-03-012018-07-012019-03-012019-07-01陆股通配置系数食品饮料2020-03-012020-07-012020-03-012020-07-012021-03-012021-07-012022-03-012022-07-01相对收益/右轴食品饮料.5.0-04.0.0-wwwswsresearchcomWind23股通的行业配置如何演变？本次是什么思路？？为什么说4.为什么说外资在A股的持股占比遇到瓶颈？5.为什么说外资行为越来越偏向于右侧——总量以6.外资与其他投资者影响力比较——总量以及行业7.2023年A股资金供需平衡预测陆股通与A股比价年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月外资持股占A股总市值比例与其他机构投资者比较%资者中排名第5名第4比2021Q2以来回落基金公开发行产品公募被动及增强产品私募基金证金、汇金及资管基金公开发行产品公募被动及增强产品私募基金wwwswsresearchcomWind2526 消费定价能力相对更强经达到8%以上0%.0%4.0%2.0%.0%电力设备社会服务电子国防军工食品饮料有色金属计算机汽车持股占持股占A股流通市值比：主动权益基金钢铁机械设备基础化工房地产传媒建筑材料家用电器煤炭银行石油石化非银金融建筑装饰公用事业环保交通运输纺织服饰农林牧渔商贸零售美容护理4预计2023年内资流入的潜在弹性大于外资412016年以来，经历外资、保险、公募、私募的轮番alpha扩张，2023年处于资管行业扩张alpha欠缺的第2年，虽然比2022年好，但看不到大资金进来的机会，关键还是挖潜存量1我们预计等待经济下行期确认结束、居民收入预期改善、股市赚钱效应恢复之后，发行端会有明显改善，时间最早在2023Q3权益资金净流入/亿权益资金净流入/亿元，剔除价格因素2016201720182019202020212022E2023E逻辑外资社保基金*证金&汇金及资管银行理财保险企业年金券商公募基金公开发行产品被动及增强产品私募基金产业资本- 11346400981 ,8082 1,16021,8631,3722,2312678601,0015,476------ 52,726 1,5431,8032,0672,924------ 2,156 1,2949,3362,4884782,5654723 71 9594812,642 4,765 ---2,0504,318 -1,791439-1,750 1,107426-2,435-200368 -7,802-3,8031,000加息未完，人民币无大幅升值500高性价比区域，稳定流入-500呵护市场，按趋势减持-理财赎回潮趋于稳定1,000稳定增长500稳定增长2,000主题活跃，杠杆资金偏好修复100稳定增长1,500发行端滞后半年以上改善3,000快速发展趋势未尽3,000高净值人群资金回流4,200市场趋稳，减持增加9,7796--,5765,6783,352 加总 ,343720199,1250,682-12,138900权益资金净流出/亿权益资金净流出/亿元2016201720182019202020212022E2023E逻辑(若全面注册制实施可能更高)IPO1,4962,2961,3782,5324,7935,4265,4675,800市场趋稳，融资增加 再融资18,73914,72810,73112,89211,98412,7549,72411,000市场趋稳，融资增加 资金资金缺口-14,516-12,682-12,207-14,7042,348-7,499-27,330-8,900股组合，考虑涨跌幅对于持股市值影响，得到资金净流入量的估测27股通的行业配置如何演变？本次是什么思路？？交易趋同4.为什么说外资在A股的长期影响力遇到瓶颈？5.为什么说外资行为越来越偏向于右侧——总量以6.外资与其他投资者影响力比较——总量以及行业7.2023年A股资金供需平衡预测10.【附】海内外MSCI纳入A股进程回溯【附】纳入MSCI新兴市场指数是循序渐进过程，耗时较长品和对冲机制的完善相关联•中国台湾：1996-2005年近9年时间全部纳入MSCI新兴市场指数•韩国：1992-1998年近6年时间全部纳入MSCI新兴市场指数%/6/1/12/1/5/31入MSCI新兴市场指数进程%新浪财经，申万宏源研究2901-1802-0102-1503-01-03-1503-2904-1204-2605-1005-2406-07-06-2107-0507-1908-0208-1608-3009-13-09-27-01-03203陆股通净流入/亿元一级行业22Q122Q222Q301-1802-0102-1503-01-03-1503-2904-1204-2605-1005-2406-07-06-2107-0507-1908-0208-1608-3009-13-09-27-01-03203陆股通净流入/亿元一级行业22Q122Q222Q322Q4周期周期周期周期周期周期中游制造中游制造中游制造中游制造中游制造中游制造消费消费消费消费消费消费消费消费消费稳定稳定金融地产金融地产金融地产TMTTMTTMTTMT建筑材料石油石化有色金属基础化工煤炭钢铁环保机械设备电力设备建筑装饰轻工制造国防军工商贸零售家用电器汽车农林牧渔纺织服饰医药生物社会服务美容护理食品饮料公用事业交通运输银行房地产非银金融计算机电子通信传媒8000393227226226361 160066 14632117-138113903262751373200921431233262275184257-15197 1 242777907044 7 36256227-21236212382365095170241 3 139 1 -20145498001一季度流出消费、逆向加仓新能源，二季度加仓核心资产，三季度流出000-00-44000000--11持股占比)11300124.SZ汇川技术1,580.65300124.SZ汇川技术1,580.6535.70%600660.SH福耀玻璃706.65260,974752外资加减仓与股价相关系数2016-2022外资加减仓与股价相关系数2016-2022流通股合计/万股流通股合计/万股总市值/亿元总市值/亿元外资占比外资占比简称简称代码代码885.SH宏发股份4%7.SZ泰格医药40.SZ先导智能49.14%615.SH9004%02353.SZ杰瑞股份6 0%%29%76%195.SH公牛集团0605.SH珀莱雅448.784200786.SZ北新建材422.4802557.SZ洽洽食品710.SZ迈瑞医疗.9102690.SZ美亚光电543,23302727.SZ一心堂00333.SZ美的集团.3408 00651.SZ格力电器6%5.SZ料85830203%8%02851.SZ麦格米特41,0465%290.SH斯达半导00%02812.SZ恩捷股份20402572.SZ索菲亚8100.SH恒立液压932%02747.SZ埃斯顿4245%737.SH三棵树435.65887.SH伊利股份9902422.SZ科伦药业510%02410.SZ广联达524.23%02372.SZ伟星新材939.SH益丰药房423.918616.SZ超图软件342,952406.SH瑞62176.SH400,31402271.SZ东方雨虹7%%713.SH密尔克卫6%02439.SZ启明星辰44102555.SZ三七互娱93009.SH上海机场2888.SH4,259.338862.SZ华测检测803.SH新奥股份886%02050.SZ三花智控.778.SZ三诺生物45,58702027.SZ分众传媒5206.SZ理邦仪器42.7202008.SZ大族激光5808139.SH海尔生物%%5.SZ艾德生物74.9%43.92%9.SZ东方财富110.1771.SZ迈为股份487.584.8%298.SH安琪酵母73901.SH方正证券21014.8%02648.SZ卫星化学490.69882.SH金域医学46,40214.3%40.53%4.SZ迪安诊断012.SH绿能.77,80202508.SZ老板电器32977%02706.SZ0000538.SZ云南白药466.9090529.SH47.83%883.SH老百姓26570.SH恒生电子.2102517.SZ恺英网络4.SZ电源02032.SZ苏泊尔5402831.SZ裕同科技02507.SZ涪陵榨菜00670.SZ8%6.SZ汤臣倍健976%wwwswsresearchcomWind31信息披露信息披露析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。售团队联系人ysccomniswhysccomoxiaswhysccomgswhysccom80A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入(Buy)：相对强于市场表现20％以上；增持(Outperform)：相对强于市场表现5％~20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％~＋5％之间波动； 减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好(Overweight)：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)