第三章 长期计划与财务预测

第三章长期计划与财务预测第一节长期计划一、长期计划的含义长期计划（或称远景计划）是指一年以上的计划。该计划涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和公司战略（1）经营计划：在已制定的公司战略的基础上，提供详细的实施指导，帮助实现公司目标。（2）财务计划：是依据企业的发展战略和经营计划，对未来一定期间的财务活动及其结果进行的规划、布置和安排，它规定了企业计划期财务工作的任务和目标及预期的财务状况和经营成果。

——编制预计财务报表来体现二、财务计划的步骤（一）确定计划期并编制预计财务报表，并运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。（二）确认支持长期计划需要的资金。（三）预测未来计划期可使用的资金，包括预测可从内部产生的和向外部融资的部分。（四）在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。（五）制定调整基本计划的程序。基本计划在一定的经济预测基础上制定，当基本计划所依赖的经济预测与实际的经济状况不符时，需要对计划及时做出调整。（六）建立基于绩效的管理层报酬计划。第二节财务预测一、财务预测的意义和目的内容狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资需求，广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。目的（1）财务预测是融资计划的前提；（2）财务预测有助于改善投资决策;(3)预测的真正目的是有助于应变。二、财务预测的步骤㈠销售预测:财务预测的起点是销售预测㈡估计经营资产和经营负债：经营资产是销售收入的函数，大部分经营负债也是销售收入的函数㈢估计收入、费用和保留盈余㈣估计所需融资——外部融资外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益

三、销售百分比法

1.预测假设

假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比如何确定可以根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定分析经营资产、经营负债的预测

（1）比如应收账款的销售百分比为10%，如果预计收入1100万元，则预计应收账款＝1100×10%＝110万元。

（2）比如基期应收账款100万元，预计销售增长10%，则：预计应收账款＝100×（1+10%）＝110万元。【提示】各项经营资产、各项经营负债的销售百分比不变，则经营资产或经营负债总额的销售百分比也不变。——净经营资产的销售百分比不变2.预测思路：融资(筹资)总需求＝预计净经营资产-基期净经营资产

外部融资额＝筹资总需求-可动用金融资产-留存收益增加

融资优先顺序：（1）可动用的金融资产；（2）增加留存收益；

（3）增加金融负债；（4）增加股本。例题：P76教材例3-1:假设ABC公司2011年实际销售收入为3000万元，管理用资产负债表和利润表的有关数据如表3-1所示。2012年预计销售收入为4000万元。以2011年为基期，采用销售百分比法进行预计，假设2011年的各项销售百分比在2012年可以持续。

⑴确定经营资产和经营负债各项目的销售百分比（根据基期数据计算）⑵预计各项经营资产和经营负债净经营资产的预计单位：万元项目20×1年实际销售百分比20×2年预测销售收入3000

4000货币资金（经营）441.47%59应收票据（经营）140.47%19……

经营资产合计199466.47%2659应付票据50.17%7应付账款1003.33%133……

经营负债合计2508.33%333净经营资产总计174458.13%2325筹资总需求＝2325－1744＝581（万元）

或：1744×33.33%＝581（万元）注意：资产销售百分比中的“资产”，是指那些与销售增长成正比例增长的资产。一般情况下，流动资产与销售收入成正比例关系；固定资产与销售是否成正比例关系，要视企业生产能力利用情况而定：如果企业的固定资产尚有剩余生产能力，足以支撑销售增长，则销售增长时，固定资产不增加，计算资产销售百分比时不考虑固定资产；如果固定资产已无剩余生产能力，固定资产将与销售成正比例增长，计算资产销售百分比时，应将固定资产考虑进去。如教材中的例题就将全部固定资产作为与销售成正比例变动的项目来对待；另外，实务中固定资产还可能出现固定增加情况。如，增加收入需购置两台设备，每台购价300万元。

负债销售百分比中的“负债”，是指那些与销售增长自发增长的负债。一般情况下，经营负债随销售收入自发增长，但短期借款通常作为与销售无关的项目来对待，长期负债与销售一般无这种关系。⑶动用现存的金融资产

该公司可动用的金融资产=6万元尚需筹集资金＝581－6＝575（万元）

⑷预计增加的留存收益

留存收益增加=预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）假设ABC公司2012年计划销售净利率为4.5%,由于需要的筹资额较大，2012年ABC公司不支付股利。

留存收益增加=4000×4.5%=180（万元）⑸预计需从外部增加的资金=资金总需求量-现存的金融资产-留存收益增加=581-6-180=395（万元）隐含假设:假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息销售净利率与债务利息——互动销售净利率的大小影响留存收益的多少，留存收益的多少直接影响借款数额的多少，借款数额的又直接影响利息费用，利息费用又直接影响销售净利率，最终到底谁影响的谁？影响了多少？会陷入一个不断循环重复的过程，所以便有了这个假设：直接假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息，就不用再考虑销售净利率和利息之间的变动对留存收益的影响了销售百分比法的另一种形式（增量法或增量模型）

外部融资额＝预计净经营资产－基期净经营资产－预计留存收益增加－可动用金融资产＝预计经营资产增加－预计经营负债增加－预计留存收益增加－可动用金融资产＝销售额增加×经营资产销售百分比－销售额增加×经营负债销售百分比－预计销售收入×预计销售净利率×（1－预计股利支付率）－可动用金融资产＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×销售收入增加－预计销售收入×预计销售净利率×（1－股利支付率）-可动用金融资产教材例题:需从外部追加的资金=1000×66.47%-1000×8.33%-6-4000×4.5%=395万元单选题:某企业20×1年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计20×2年度的销售额比20×1年度增加10%（即增加100万元），预计20×2年度留存收益的增加额为50万元，可以动用的金融资产为10。则该企业20×2年度对外融资需求为（）万元。A.0

B.2000C.1950

D.140正确答案：D计算题：已知某公司20×1年销售收入为40000万元，税后净利2000万元，发放了股利1000万元，20×1年12月31日的资产负债表（简表）如下：

资产负债表（简表）

20×1年12月31日单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金1000应付账款3000交易性金融资产1000短期借款1000应收账款3000长期借款9000存货7000普通股股本1000固定资产7000资本公积5500可供出售金融资产1000留存收益500资产总计20000负债与所有者权益合计20000假设货币资金均为经营资产。预计该公司20×2年销售增长30%，销售净利率提高10%，股利支付率保持不变。要求：预测该公司在不保留金融资产的情况下的外部融资需求额正确答案：经营资产销售百分比＝（20000－2000）/40000＝45%经营负债的销售百分比＝3000/40000＝7.5%

可动用金融资产＝20×1年金融资产＝1000＋1000＝2000万元股利支付率＝1000/2000＝50%

销售净利率＝2000/40000＝5%20×2年预计销售净利率＝5%×（1＋10%）＝5.5%外部融资额＝40000×30%×（45%－7.5%）－2000－40000×（1＋30%）×5.5%×（1－50%）＝1070万元【拓展】关于外部融资预测相关计算的变化形式：（1）给出外部融资额，在其他因素不变的情况下，要求计算企业收入或销售增长率或净利润等；外部融资额＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×销售收入增加－预计销售收入×预计销售净利率×（1－股利支付率）-可动用金融资（2）给出预期外部股权融资，求外部债务融资。（3）以上假设全部经营资产和经营负债销售百分比不变。如果题目中涉及部分经营资产和经营负债销售百分比不变，预计融资总需求时只需考虑变动部分即可（二）其他方法P781.使用回归分析技术:是根据若干期业务量和资金占用的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金和单位销售额变动资金的一种资金习性分析方法。设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间的关系可表示为:y=a+bx计算公式为：或例：某企业产销量和资金变化情况如表所示。2012年预计销售量为150万件，试计算2012年的资金需要量。年

度产销量（xi）（万件）资金占用（yi）（万元）2006200720082009201020111201101001201301401009590100105110根据上表整理出来下表年

度产销量xi（万件）资金占用yi（万元）XiyiXi2200620072008200920102011120110100120130140100959010010511012000104509000120001365015400144001210010000144001690019600合计n=6

72500

87400==（万元）或=把a=40、b=0.5代入y=a+bx

得：y=40+0.5x把2012年预计销售量150万件代入上式，得出2012年资金需要量为：40+0.5×150=115（万元）2.使用计算机进行财务预测（1）最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”（2）比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型（3）最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。多选题:除了销售百分比法以外，财务预测的方法还有（）。（2004年）A.回归分析技术B.交互式财务规划模型C.综合数据库财务计划系统D.可持续增长率模型第三节增长率与资金需求从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：⑴完全依靠内部资金增长。完全依靠内部来源支持的增长率（内含增长率），内部的财务资源是有限的，往往会限制企业的发展，无法充分利用扩大企业财富的机会。⑵主要依靠外部资金增长。从外部筹资，可以增加债务，也可以吸收股东投资，但主要依靠外部资金实现增长是不能持久的。增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：⑶平衡增长。平衡增长，就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长率，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长速度。可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。一、销售增长率与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比1.含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资额。2.计算公式（P74）：（1）若可动用金融资产为0：外部融资额=等式两边同除以新增销售额

（2）若存在可供动用金融资产：外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-可供动用金融资产/(基期收入×销售增长率)-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）3.公式运用：⑴预计外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长额教材P79【例3-2】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1-30%）=0.605-0.126=0.479外部融资额=0.479×1000=479（万元）如果销售增长500万元：外部融资销售增长比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+16.7%）/16.7%]×（1－30%）＝0.3849外部融资额＝500×0.3849＝192.45（万元）

（2）调整股利政策：如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。上例中，如果销售增长5%，则：外部融资销售增长比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+5%）/5%]×（1－30%）＝－5.65%

外部融资额＝3000×5%×（－5.65%）＝－8.475（万元）这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。【提示1】由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。【提示2】在计算题中涉及计算外部融资销售增长比，也可以先计算外部融资额，然后用外部融资额除以新增销售额即可。单选题：某企业预计2009年经营资产增加1000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加2000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（）。A.20%B.25%C.14%D.35%解析：外部融资额＝1000－200－400＝400（万元），则外部融资销售增长比＝400/2000＝20%。某企业外部融资占销售增长的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万元，预计销售收入增加200万，则相应外部应追加的资金为（）万元。

A.50B.10C.40D.30（3）预计通货膨胀对融资的影响在不存在通货膨胀的情况下，销售额的增长率与销售量的增长率是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据销售量增长率计算出销售额含有通胀的增长率。若存在通货膨胀：基期销售收入=单价×销量=P0×Q0预计销售收入=P0×（1+通货膨胀率）×Q0×（1+销量增长率）=（1+通货膨胀率）×（1+销量增长率）-1

教材P79【例3-2】预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，则销售额的名义增长为15.5%：=15.5%

外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-（1.155÷0.155）×4.5%×0.7=0.605-0.2347=37.03%企业要按销售名义增长额的37.03%补充资金，才能满足需要。外部融资额＝3000×15.5%×37.03%＝172.19（万元）

注意：在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。——通货膨胀会导致现金流转不平衡【思考】在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？答案：销售额含有通胀的增长率＝10%外部融资销售增长比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1＋10%）/10%]×（1－30%）＝25.85%外部融资额＝3000×10%×25.85%＝77.55（万元）结论：在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。

单选：某企业上年销售收入为1000万元，若预计下一年单价增长率为5%，公司销量增长10%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为25%，则相应外部应追加的资金为（）万元。A.38.75B.37.5C.25D.25.75解析：销售收入增长率＝（1＋5％）×（1＋10％）－1＝15.5％相应外部应追加的资金=1000×15.5%×25%=38.75（万元）（二）外部融资需求的敏感性分析1.计算依据：根据增加额的计算公式外部融资额=增加的销售收入×经营资产销售百分比-增加销售收入×经营负债销售百分比-可以动用的金融资产-预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）2.外部融资需求的影响因素：（1）销售额增加（销售增长）——后面分析（2）经营资产的销售百分比——同向（3）经营负债的销售百分比——反向（4）销售净利率（在股利支付率小于1的情况下）——反向（5）股利支付率（在销售净利率大于0的情况下）——同向（6）可动用金融资产——反向

【结论】①外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。②在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；③在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。【注意】如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。二、内含增长率1.含义：外部融资为零时的销售增长率。2.计算方法：根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。（1）若可动用的金融资产为0：0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）教材P76【例3-3】续［例3-2］，假设外部融资额为零：0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-［（1+增长率）÷增长率］×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）0=0.6667-0.0617-［（1+增长率）÷增长率］×4.5%×（1-30%）增长率=5.493%（2）若存在可供动用金融资产：0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-可供动用金融资产/(基期收入×销售增长率)-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）单选：企业目前的销售收入为1000万元，由于通货紧缩，不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率5%，不进行股利分配。若可供动用的金融资产为100万元，则据此可以预计下年销售增长率为（）

A.12.5%B.10%C.37.5%D.13%答案：C0=60%-15%-×5%×100%-100/(1000×x)

所以x=37.5%3.结论：⑴当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零⑵当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数⑶当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数思考：内含增长情况下，企业资产负债率有无可能发生变化？资产负债率＝负债/资产＝（经营负债+金融负债）/（负债+股东权益）有可能变化

多选:企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有:A.股利支付率越高，外部融资需求越大B.销售净利率越高，外部融资需求越小C.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资D.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资三、可持续增长率（一）含义：P82可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率和财务政策时，公司销售所能增长的最大比率。

（二）假设条件P82资产周转率不变→销售增长率＝总资产增长率销售净利率不变→销售增长率＝净利增长率权益乘数不变→总资产增长率＝股东权益增长率＝负债增长率股利支付率不变→净利增长率＝股利增长率＝留存收益增长率即在经营效率和财务政策不变的假设条件下，销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利增长率＝股利增长率＝留存收益增长率。等比例放大——平衡增长、可持续增长（三）可持续增长率的计算公式（1）根据期初股东权益计算可持续增长率（三）可持续增长率的计算公式（1）根据期初股东权益计算可持续增长率=

=总资产周转次数×销售净利率×期初权益期末总资产乘数×利润留存率

P77【教材例3-4】H公司20×1—20×5年的主要财务数据如表所示。

可持续增长率=根据期初股东权益计算的可持续增长率单位：万元年度20×020×120×220×320×420×5收入909.0910001100165013751512.5净利润45.45505582.568.7575.63股利18.1820223327.530.25利润留存27.27303349.541.2545.38股东权益300330363412.5453.75499.13负债54.55606623182.590.75总资产354.55390429643.5536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率5%5%5%5%5%总资产周转次数2.56412.56412.56412.56412.5641期末总资产/期初股东权益1.31.31.77271.31.3利润留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10%10%13.64%10%10%实际增长率10%10%50%-16.67%10%结论：销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利增长率＝股利增长率=留存利润增加额的增长率可持续增长率(20×1年)=销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率=5%×2.5641×1.3×0.6=10%实际增长率(20×1年)=(本年销售-上年销售)/上年销售=(1000-909.09)/909.09=10%【重要说明】（1）按照公式推导思路，公式成立的前提：本年不增发新股。如果本年增发了新股，则不能使用本年的实际期初权益，必须使用推算的期初权益。“期初权益=期末权益-本期留存收益”（2）可按下式计算：可持续增长率=本期留存收益/（期末权益-本期留存收益）。

（2）根据期末股东权益计算的可持续增长率分析结论：(1)影响可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、收益留存率。而且，这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。（2）可持续增长率还可按照下式计算：可持续增长率=本期留存收益/（期末权益-本期留存收益）

P84【教材例题：表3-3】根据期末股东权益计算的可持续增长率单位：万元年度20×120×220×320×420×5收入1000.001100.001650.001375.001512.50净利润50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25利润留存30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%总资产周转次数2.56412.56412.56412.56412.5641期末总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818利润留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率

10.00%50.00%-16.67%10.00%根据（期末股东权益）公式计算如下：可持续增长率（20×1年）=其他年份的计算方法与此相同。可持续增长率还可以转化成以下表现形式

由R可得：计算：A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）

项目2002年实际2003年实际2004年计划销售收入1000.001411.801455.28净利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21总资产1000.001764.752910.57负债400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利润100.00205.89264.10所有者权益600.00705.891164.10假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。

要求：（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。答案：项目2002年实际2003年实际2004年计划资产周转率10.800.50销售净利率20%15%8%权益乘数1.672.502.50利润留存率50%50%50%可持续增长率20%17.65%5.26%权益净利率33.33%30.00%10.00%销售增长率--41.18%3.08%（2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。答案：2003年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。答案：2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。

（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。答案：并无不当之处。（由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，且提示经营效率是符合实际的，即销售净利率、资产周转率是合适的；贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2004年的资产负债率已经达到60%了（1746.47/2910.57），说明权益净利率已经是最高，无论追加股权投资或提高留存收益率，都不能提高权益净利率）（5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。答案：提高销售净利率和资产周转率【思考】可持续增长情况下，企业需要外部融资吗？如果需要，如何计算（假设经营资产、经营负债销售百分比不变）？【答案】

外部融资=金融负债增加=基期金融负债×可持续增长率

（四）可持续增长率与实