第6章 资本成本与资本结构

财务管理廖海波时间：2013年3月-6月Email:liaohaibo@第6章资本成本与资本结构第二节资金成本一、资金成本1、含义资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的代价。资金成本由两部分构成：（1）筹资成本（筹资费用）它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广告费、注册费等）。（2）用资成本（资金使用费）是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。

2、资金成本计算的基本公式一般用资金成本率表示资金成本的高低。资金成本率的一般计算式为：

=--或：

式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。进一步阅读文献：《对长期借款和发行债券的资金成本率计算的探讨》，《数量经济技术经济研究》，2000年6期，P61-62

3．资金成本的作用成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准：

资金成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较。

房屋贷款决策……假如你家现在面临如下问题：决定购买一套住房，有两个贷款方案：1.贷款15万元，10年还清；2.贷款10万元，7年还清。银行房贷年利率5.6%,同时，你家现有的投资项目（金融投资，期限不限）年收益率为10%。你选择哪一个贷款方案，理由为何？从财务角度解读……巴菲特吝啬的故事……

从1965年至1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%4、不同筹资方式资金成本率的计算债务资金与权益资金成本率计算具有不同的特点。债务资金成本计算特点：资金成本主要是利息利率固定不变，不受企业业绩的影响利息费用税前抵扣（1）银行及其他金融机构借款借款主要成本是利息支出，借款手续费可忽略不计。计算公式为：资金成本率=借款利率(1-所得税率)

即：Kl=Rl（1-T）

说明：i）当企业没有利润时，得不到减税的好处，资金成本率等于借款利率；

ii）若借款手续费较大时计算公式为：K=I(1-T)/L(1-F)例、某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。若不考虑借款手续费，则：资金成本率=10%（1-33%)=6.7%若考虑借款手续费，则：

(2)长期债券资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：说明：i）债券总面值按债券面值计算；

ii）债券筹资总额按发行价计算。例、某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：

权益资金成本计算的特点：投资报酬税后支付；投资报酬具有较大的不确定性，受企业经营业绩的影响；

(3)优先股优先股股利相对固定。优先股资金成本率计算公式为：

（4）普通股普通股投资报酬通常不固定。资金使用成本是股东所要求的最低投资报酬。

资金成本率计算公式为：例、某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：

(5)留存利润从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：

例、某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后每年递增3%，则留存利润成本为：

5、综合（平均）资金成本的计算企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。计算公式为：例，某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资金成本为多少？综合资金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%练习题

1．某企业拟筹资2000万元建一条新生产线，其中按票面发行债券700万元，票面利率10％，筹资费率2％，所得税率33％。发行优先股筹资300万元，股利率为14％，筹资费率为3％，发行普通股筹资1000万元，筹资费率5％，预计第一年股利率为12％，以后每年按6％递增。试计算：

(1)债券成本率；

(2)优先股成本率；

(3)普通股成本率；

(4)

综合资金成本率。第6章资本结构决策第3节杠杆利益与风险衡量一、经营风险及营业杠杆1、经营风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响风险的因素有：2、营业杠杆的含义含义：由于固定成本的存在，企业息税前利润的变动幅度大于销售收入的变动幅度。3、营业杠杆度的衡量

系数的含义：息税前利润的变动率相当于销售收入变动的倍数。即经营风险大小。课堂练习某公司2006年和2007年的销售额分别为10000元和12000元；变动成本分别为6000元和7200元，息税前利润分别为2000元和2800元，则该公司2007年的营业杠杆系数是多少？D0L=(800/2000)/(2000/10000)=2或=（10000-6000）/（2000）=24、营业风险及经营杠杆的结论固定成本越大，经营杠杆系数越大，表示息税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风险越大。在固定成本不变的情况下，销售收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。单位变动成本上升，经营杠杆系数越大，经营风险越大。思考：当销售额下降10%时，企业的经营利润肯定下降10%吗？二、财务风险及财务杠杆1、财务风险的含义因筹资上的原因而导致税后利润变动的风险。也叫筹资风险2、财务杠杆的含义公司使用负债筹资，会使税后利润的变化率大于息税前利润的变化率为什么？设某企业在现有的负债结构下，利息为1，息税前利润由2变为3（增长50%），或息税前利润由3变为2（下跌33%），税后利润的变化如下：2-1-0.33=0.673-1-0.66=1.343-1-0.66=1.342-1-0.33=0.67杠杆利益：税后利润增长100%财务风险：税后利润下降50%2-0.66=1.343-0.99=2.013-0.99=2.012-0.66=1.34税后利润增长50%税后利润下降33%无负债有负债3、财务杠杆度的衡量

系数的含义。表示税后利润的变化率相当于息税前利润变化率的倍数。表示财务风险的大小4、财务风险与财务杠杆的结论负债利息越大，财务杠杆系数越大，表示税后利润对息税前利润的敏感度越大，企业财务风险越大。在负债利息不变的情况下，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险越大。思考：当经营利润下降10%时，企业的税后利润肯定下降10%吗？三、综合杠杆营业杠杆与财务杠杆的合并

三、综合杠杆股东面临的风险：经营风险+财务风险综合杠杆：营业杠杆与财务杠杆的合并销售额————息税前利润————税后利润经营杠杆财务杠杆思考：固定资产规模较大的企业应采用较高或较低的资产负债率？思考：某企业只产销A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X，假定企业04年度A产品产销10000件，单价5元，04年度发生债务利息5000元。

要求：①若公司的销售额增加10%，公司的息税前利润会增加多少？。

②若公司的息税前利润增加30%，公司的净利会增加多少？

③假定企业的销售额减少10%，公司的净利会出现什么变化？

第4节资本结构决策

在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。

一、资本成本比较法

1）初始筹资

现举例说明。

例，某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算汇入下表。下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案。方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为：长期借款40÷500＝0.08债券100÷500＝0.2优先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋

0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款50÷500＝0.1债券150÷500＝0.3

优先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4

综合资本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋

0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款80÷500＝0.16债券120÷500＝0.24优先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2

综合资本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋

0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%

以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方案Ⅱ的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案Ⅱ是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以实现其资本结构的最优化。2）追加资本结构决策企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集新资，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有企业原有的资本结构就会发生变化，从而原定的最佳资本结构也未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳结构，保持资本结构的最优化。一般而言，按照最佳资本结构的要求，选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。<案例>某电脑公司为适应高科技市场发展的需要，急需筹措600万元资金以开发新的软件，满足电脑网络发展的要求。公司总经理李总责成财务部门沈处长拿出筹资方案，以供董事会研究讨论，做出决定。企业年初的资金结构资金来源金额(万元)长期债券年利率10％优先股、年股息率12％昔通股(100000股)

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