第11章 股利理论与政策

第11章股利理论与政策第1节股利及其分配第2节股利理论第3节股利政策及其选择第4节股票分割与股票回购2023/2/51第1节股利及其分配一、利润分配程序二、股利的种类三、股利的发放程序2023/2/522023/2/532023/2/542023/2/551.弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补2.提取法定公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。3.

提取任意公积金转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。4.向股东分配股利回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。2023/2/56一、利润分配程序公司法第一百六十七条公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照前款规定提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。

公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。

公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，有限责任公司依照本法第三十五条的规定分配；股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。

股东会、股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。

公司持有的本公司股份不得分配利润。

2023/2/57第一百六十九条公司的公积金用于弥补公司的亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。但是，资本公积金不得用于弥补公司的亏损。

法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不得少于转增前公司注册资本的百分之二十五。

2023/2/58二、股利的种类现金股利是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称"红利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。2023/2/592023/2/510从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。2023/2/511

资产负债表金额单位：万元发放股票股利前的资产负债表资产1000

资产总计1000负债300普通股(1000000股，每股1元)100资本公积

100留存收益500

股东权益合计700负债和股东权益总计1000发放股票股利后的资产负债表资产1000

资产总计1000负债300普通股(1100000股，每股1元)110资本公积190留存收益400

股东权益合计700负债和股东权益总计1000【例】某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表所示。2023/2/512

投资者股利支付前后的收益金额单位：元随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。▲发放前股票市场价格：每股10元【例】假设某股东持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益为2000000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见表所示。项目发放前发放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2000000/1000000=2100000/1000000=10%100000×2=2000002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%110000×1.818=200000▲A股上市公司去年净赚2.26万亿派现7627亿2013年年报披露收官，上市公司交出了史上最具含金量的一份成绩单——统计显示，深沪两市2528家公司合计实现净利润超过2.26万亿元，同比增长近15%。其中，1860家公司推出了现金分红预案，合计派现金额超过7000亿元。分析人士指出，这份成绩靓丽且含金量十足的年报，让市场的投资价值显著提升。2023/2/513上市公司去年净利2.26万亿统计显示，深沪两市2528家公司去年合计实现净利润超过2.26万亿元，同比增长近15%，平均每股收益0.55元。2528家上市公司中，超过2300家公司实现盈利，仅200多家公司亏损，盈利的公司超过九成。此外，在盈利的2300多家公司中，超过57%的公司业绩同比实现正增长，较上年的49.5%明显提升。其中，352家净利润同比增幅超过100%。值得一提的是，大盘蓝筹股仍是上市公司利润的主要来源。上证50公司实现净利润1.19万亿元，占沪市整体净利润的61.47%；上证180公司净利润1.79万亿元，占沪市整体净利润的92.60%，凸显大盘蓝筹股的重要地位。银行业仍是最赚钱的行业，16家上市银行净利润总额超过1万亿元，占据全部上市公司净利润总额半壁江山。前十大最赚钱公司中银行占据七席，中国石油、中国石化分列第五和第六，净利润分别为1296亿元、672亿元，中国神华排名第九，净利润为457亿元。新兴行业延续高景气度，周期行业业绩分化明显。TMT、汽车、医药生物三大板块不仅在2013年年报中表现抢眼，在2014年一季报中也延续火热行情。房地产、农林牧渔等行业遭遇滑铁卢，钢铁、煤炭、有色行业表现不佳，电气设备、光伏等行业出现反转行情。2023/2/5141860家公司派现超7000亿元上市公司2013年业绩喜人，而大面积的现金分红则让投资者真正得到了回报。年报显示，1860家公司年报推出了现金分红预案，合计派现金额超过7000亿元。这一数据，让2013年年报堪称史上最具含金量的年报。2023/2/515数据显示，2013年共有1879家上市公司派发现金（含中期及年度预案），合计派现7627亿元，同比增长791亿元，增幅11.6%。近三年的派现总额也呈上升趋势。2013年比2011年派现总金额增长超过1500亿元。同时，高额派现的公司也大幅增加，有158家公司2013年全年股息率超过3%，其中有45家公司在5%以上。安源煤业在2013年股息率排名中居于首位，该公司股息率达到11.76%。在股息率排名前20位的上市公司中，有8家银行跻身其中。工、农、中、建四大行股息率全部在7%以上。浦发银行、交通银行、中信银行、光大银行股息率也均超6%。总体来看，14家推出现金分配方案的银行平均股息率达到5.73%，领跑其他行业。2023/2/516三、股利的发放程序宣布日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。除息日也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。2023/2/517例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实施公告如下：青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为：(1)发放年度：2007年度。(2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发现金红利200元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每10股派发现金红利180元，共计派发股利267703754元。(4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。2023/2/518(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。2023/2/5192014年非公开发行A股股票预案

/platform/images/xxpl/140812-2014年非公开发行A股股票预案.pdf2023/2/520第2节股利理论一、股利无关理论二、股利相关理论2023/2/521一、股利无关理论1.股利无关理论的基本内容公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。2.股利无关理论的假设条件假设存在完美资本市场。假设公司的投资决策不受股利政策影响。3.股利无关理论的数学证明2023/2/5221.股利无关理论的基本内容在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。2023/2/523宏达公司股利分配方案（表11-1）2023/2/5242.股利无关理论的假设条件假设存在完美资本市场没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；金融资产无限可分；没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。假设公司的投资决策不受股利政策影响2023/2/5253.股利无关理论的数学证明公司的价值2023/2/526二、股利相关理论1.“一鸟在手”理论2.税收差别理论3.信号传递理论4.代理理论2023/2/5271.“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。2023/2/5282.税收差别理论税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。2023/2/529图11-4美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较2023/2/530表11-2A公司两种股利政策股东投资收益比较

（单位：元）2023/2/5313.信号传递理论信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。2023/2/5324.代理理论代理理论的含义与股利政策有关的代理问题股东与经理之间的代理问题股东与债权人之间的代理问题控股股东与中小股东之间的代理问题代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。2023/2/533第3节股利政策及其选择一、股利政策的内容二、股利政策的评价指标三、股利政策的影响因素四、股利政策的类型五、股利政策制定的程序2023/2/534一、股利政策的内容股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。股利政策的主要内容股利分配的形式股利支付率的确定每股股利额的确定股利分配的时间2023/2/535二、股利政策的评价指标1.股利支付率2.股利收益率2023/2/536图11-5美国公司标准普尔500公司1960-1994年的股利支付率2023/2/537图11-6美国标准普尔500公司1960-1994年的股利收益率2023/2/538三、股利政策的影响因素1.法律因素2.债务契约因素3.公司自身因素4.股东因素5.行业因素2023/2/5391.法律因素资本保全的约束企业积累的约束企业利润的约束偿债能力的约束2023/2/5402.债务契约因素债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。2023/2/5413.公司自身因素现金流量筹资能力投资机会资金成本盈利状况公司所处的生命周期2023/2/5422023/2/543企业生命周期与股利政策的选择生命周期特点股利政策初创期经营风险高、资金需要量大、筹资能力差剩余股利政策快速发展期发展速度快、资金需求量大低正常加额外股-策稳定期经营稳定、投资需求量少、净现金流入量增加、每股净收益显上升趋势固定或稳定增长股-策成熟期盈利水平稳定、有一定盈余和资金积累固定支付率股-策衰退期业务量锐减、获利能力下降剩余股利政策4.股东因素追求稳定的收入，规避风险的需要担心控制权的稀释规避所得税2023/2/5445.行业因素不同行业的股利支付率存在系统性差异。股利政策具有明显的行业特征。2023/2/545四、股利政策的类型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.稳定增长股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加额外股利政策2023/2/5461.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利。剩余股利政策的股利分配步骤：根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额；税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额；在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。2023/2/547剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。2008年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。2009年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总额为9500万元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分配的股利？2023/2/548表11-5海虹公司股利分配方案2023/2/5492.固定股利政策固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定的股利额的股利政策。实施固定股利政策的理由：固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。固定股利政策有利于股票价格的稳定。

2023/2/5503.稳定增长股利政策稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定地增长的股利政策。稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。2023/2/5512023/2/552稳定增长股利图示4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担。股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。2023/2/5532023/2/554固定股利支付率5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。2023/2/5552023/2/556低正常股利加额外股利图示五、股利政策制定的程序1.测算公司未来剩余的现金量2.确定目标股利支付率3.确定年度股利额4.确定股利分派日期2023/2/557表11-6庆余堂公司股利政策的选择2023/2/558第4节股票分割与股票回购一、股票分割二、股票回购的概念三、股票回购的动机四、股票回购的方式2023/2/559一、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割与股票股利的比较2023/2/5601.股票分割的概念股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。公司进行股票分割主要动机：通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割向投资者传递公司信息。2023/2/561例11-6：A公司是一家小型的信息技术公司，目前公司普通股股数为5000万股，每股面值为10元。由于公司正处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市3年来股价不断上涨，已由3年前上市时的12元/股上涨到目前的58元/股。由于股价较高且股票数量较少，已经影响到股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定进行股票分割，按照1∶2的比例将1股分割为2股，每股面值降至5元，普通股股数增加到10000万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到29元/股，而股东所持有的股票数量会增加1倍。2023/2/5622.股票分割与股票股利的比较股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减少。2023/2/563表11-7

A公司资产负债表2023/2/564表11-8

方案一实施后A公司资产负债表2023/2/565表11-8

方案二实施后A公司资产负债表2023/2/5662023/2/567股票股利和股票分割的比较项目股票股利股票分割股东的现金流量普通股股数股票市场价格股东权益总额股东权益结构收益限制程度不增加增加下降不变变化有限制不增加增加下降不变不变无限制二、股票回购的概念股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。我国2005年发布的《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》规定，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而进行注销，不允许作为库藏股由公司持有。

股票回购常被看作是对股东