第五章 金融市场

第五章

金融市场山东大学经济学院于殿江第五章

金融市场本章重点问题：1、金融市场的构成要素及功能2、货币市场和资本市场上的信用工具及其特点3、金融衍生工具及其特点、作用第一节

金融市场概述一、金融市场的类型金融市场是指货币资金融通和金融工具交易的场所与行为的总和。金融市场一方面反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系，另一方面金融市场也是一种确定金融资产价格的机制。金融市场按不同的依据可以划分为不同类型的市场，下面介绍几种较为重要的市场。1、按融通期限划分，可分为货币市场和资本市场。2、按资金融通方式划分，可分为直接融资市场和间接融资市场。3、按照金融交易的程序划分，可分为发行市场和流通市场。4、按照交易的场地和空间划分，可分为有形市场和无形市场。5、按照交割时间划分，可分为现货市场和期货市场。6、按照资金融通范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。二、金融市场的构成要素（一）金融市场的参加者即交易主体，是指在金融市场上进行金融交易的活动者。这些参加者分为资金供给者与资金需求者两大类：资金供给者即投资人和资金需求者即筹资人。1、企业部门2、政府部门3、居民个人4、金融部门（二）金融市场的交易对象金融市场的交易对象就是金融工具，也叫金融资产或金融商品，是交易客体。金融工具包括银行的存贷款、证券市场的各类原生证券和辅助证券以及衍生证券。无论是银行的存贷款，还是证券市场上的证券交易，都需要通过交易金融工具来实现。各种金融工具代表的是各类金融资产，一个健康完善的金融市场应该向其参与者提供众多可选择的金融工具。因此，金融工具的数量和质量是决定金融市场效率和活力的关键因素。三、金融市场的功能金融市场的功能是指金融市场所特有的促进经济发展和协调经济运行的作用和机能。一般来说，金融市场有三大功能：1、聚集功能2、分配功能3、调节功能第二节货币市场一、货币市场概述货币市场是指以短期金融工具为媒介进行期限在一年以内融资活动的交易市场，又称为短期资金市场。货币市场与资本市场一起，共同构筑成完整的金融市场。与资本市场相比，货币市场具有以下明显特征：（1）期限短。（2）服务于短期资金周转。（3）流动性强。二、同业拆借市场同业拆借市场是金融机构之间进行的临时性借贷市场。我国《同业拆借管理办法》对同业拆借作了如下定义：同业拆借是指经中国人民银行批准进入全国银行间同业拆借市场的金融机构之间通过全国统一的同业拆借网络进行的无担保资金融通行为。

（一）同业拆借的产生金融机构在日常经营中，由于存放款的变化、汇兑收支增减等原因，在一个营业日终了时，往往出现资金收支不平衡的情况，一些金融机构收大于支，另一些金融机构支大于收。资金不足者要向资金多余者融入资金以平衡收支，于是产生了金融机构之间进行短期资金相互拆借的需求。资金多余者向资金不足者贷出款项，则资金不足者称为拆入方，资金多余者称为拆出方。同业拆借包括头寸拆借和同业借贷两种。头寸拆借指金融机构之间在头寸有余缺时，相互买卖在中央银行的存款的资金融通活动，一般为日拆。同业借贷指金融机构之间因临时性或季节性的资金余缺而相互融通资金，以利于业务经营，其拆借期限比头寸拆借长，可达一年。同业拆借市场已经发展成为各金融机构弥补资金流动性不足或充分运用资金进行有效的资产负债管理的市场机制。（二）同业拆借利率同业拆借利率作为拆借市场上的资金价格，是货币市场的核心利率，也是整个金融市场上具有代表性的利率，在整个利率体系中处于相当重要的地位。它能够及时、灵敏、准确的反映货币市场以至整个金融市场的资金供求关系，对货币市场上其他金融工具的利率具有重要的导向和牵动作用。拆借利率的决定方式有两种，其一是融资双方根据资金供求关系以及其他影响因素协商决定；其二为融资双方借助中介人经纪商，通过市场公开竞标确定。国际金融市场上最著名的同业拆借市场利率是伦敦银行同业拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，简称LIBOR）。自20世纪60年代初，伦敦银行间同业拆借利率成为伦敦金融市场借贷活动中计算借贷利率的基本依据。我国在1996年4月1日推出中国银行间同业拆借利率（ChineseInterbankOfferedRate--CHIBOR），在2007年1月4日又推出上海银行间同业拆放利率（SHIBOR），并逐步培养其成为我国货币市场的基准利率。三、回购协议市场回购协议（RepurchaseAgreement）是指资金需求者在出售一笔证券的同时与投资者签订协议，在次日或约定日期，以出售价格加若干利息，购回该笔证券。所以，回购协议在表面上看是一笔证券买卖业务，而实质是以证券为抵押品的短期资金融通，通过回购协议融资的市场便称为回购协议市场。由于回购协议期限短、风险小、使用方便，因而被银行广泛使用。回购协议常常被货币当局作为执行货币政策的工具。中央银行采取回购协议的形式与商业银行和证券商进行交易，对银根的松紧进行扭转性微调，以贯彻货币当局的政策意图。四、票据市场票据市场指的是在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票、本票和支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场。最常见的流通票据是汇票、本票和支票。

（一）汇票汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。汇票根据出票人不同,分为银行汇票和商业汇票。（二）本票本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。

根据出票人的不同，本票分为银行本票和商业本票。（三）支票支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。

五、大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单（Large-denominationNegotiableCertificatesofTimeDeposit，简写为CDs）是银行印发的一种定期存款凭证，凭证上印有一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利，逾期存款不计息。大额可转让定期存单可流通转让，自由买卖。简言之，大额可转让定期存单指银行发行的可以在金融市场上转让流通的一种固定面额、固定期限的大额存款凭证。与普通银行定期存单相比，大额可转让定期存单主要有以下特点：第一，大额存单可以转让，且未到期转让时利息不受损失；第二，大额存单面额较大且一般面额固定；第三，大额存单主要面向机构投资者发放；第四，大额存单期限一般在一年以内，以3个月和6个月最为典型。我国的大额可转让存单业务发展比较晚。我国第一张大额可转让存单面世于1986年，最初由交通银行和中国银行发行。第三节

资本市场一、资本市场概述资本市场是指以长期金融工具为媒介进行期限在一年以上融资活动的交易市场，又称为长期资金市场。资本市场的特点是：（1）融资期限长。（2）交易目的主要是解决长期投资性资金；（3）流动性差。（4）资金借贷量大。二、债券市场（一）含义和分类债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会筹措资金时，向投资者发行、并承诺按一定利率支付利息和按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。债券按筹资主体不同划分为政府债券、企业债券和金融债券。1、政府债券政府债券又称国债，指由政府及政府所属机构发行的债券。这类债券以政府信用为担保，信用度高，风险小。国债按照发行区域的不同，分为内债和外债，国内发行的债券叫内债；国外发行的债券叫外债。根据举债主体的不同，又分为国债和地方债。中央政府发行的债券叫国债；地方政府发行的债券叫地方债。从债券形式来看，我国发行的国债可以分为凭证式国债、无记名（实物）国债和记账式国债三种。2、公司债券公司债券是股份制公司发行的一种债务契约，公司承诺在未来的特定日期，偿还本金并按事先规定的利率支付利息。与其他债券相比，公司债券的风险较大，收益也较高。公司债券主要有以下几类。A、按是否记名可分为以下几种：（1）记名公司债券，即在券面上登记持有人姓名，支取本息要凭印鉴领取，转让时必须背书并到债券发行公司登记的公司债券；（2）不记名公司债券，即券面上不需载明持有人姓名，还本付息及流通转让仅以债券为凭，不需登记。B、按持有人是否参加公司利润分配可分为：（1）参与公司债券，指除了可按预先约定获得利息收入外，还可在一定程度上参与公司利润分配的公司债券；（2）非参与公司债券，指持有人只能按照事先约定的利率获得利息的公司债券。C、按是否可提前赎回可分为以下几种：（1）可提前赎回公司债券，即发行者可在债券到期前购回其发行的全部或部分债券；（2）不可提前赎回公司债券，即只能一次到期还本付息的公司债券。D、按发行债券的目的可分为以下几种：（1）普通公司债券，即以固定利率、固定期限为特征的公司债券，是公司债券的主要形式；（2）改组公司债券，是为清理公司债务而发行的债券，也称为以新换旧债券；（3）利息公司债券，也称为调整公司债券，是指面临债务信用危机的公司经债权人同意而发行的较低利率的新债券，用以换回原来发行的较高利率债券；（4）延期公司债券，指公司在已发行债券到期无力支付，又不能发新债还旧债的情况下，在征得债权人同意后可延长偿还期限的公司债券。E、按发行人是否给予持有人选择权分为以下几种：（1）附有选择的公司债券，指在一些公司债券的发行中，发行人给予持有人一定的选择权，如可转换公司债券（附有可转换为普通股的选择权）、有认股权证的公司债券和可退还公司债券（附有持有人在债券到期前可将其回售给发行人的选择权）；（2）未附选择权的公司债券，即债券发行人未给予持有人上述选择权的公司债券。3、金融债券金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在英、美等欧美国家，金融机构发行的债券归类于公司债券。在我国及日本等国家，金融机构发行的债券称为金融债券。金融债券能够较有效地解决银行等金融机构的资金来源不足和期限不匹配的矛盾。按不同标准，金融债券可以划分为很多种类。最常见的分类有以下两种：根据利息的支付方式，金融债券可分为附息金融债券和贴现金融债券。根据发行条件，金融债券可分为普通金融债券和累进利息金融债券。4、国际债券国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的、以外国货币为计值的债券。依发行债券所用货币与发行地点的不同，国际债券又可分为欧洲债券和外国债券。欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券。（二）债券市场的结构债券市场可以分为发行市场和流通市场。

债券发行市场，又称一级市场，是发行单位首次出售新债券的市场。债券流通市场，又称二级市场，指已发行债券买卖转让的市场。债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。三、股票市场（一）股票市场的结构所谓的股票市场一般是指普通股进行交易的二级市场，即买卖已流通的股票的市场。主要由四部分组成：（1）证券交易所市场是一个有组织、有固定地点、集中交易的二级市场。我国的证券交易所是由上海证券交易所和深圳证券交易所共同组成；（2）场外交易市场并非是一个固定的场所，而是由许多交易商和经纪人组成的网络。在该市场上交易的股票主要是未达到交易所上市条件，不能进入交易所挂牌的股票；（3）第三市场指的是已取得在交易所正式上市资格的股票由非交易所会员证券商进行场外交易的市场，它实际上是上市股票的场外交易市场；（4）第四市场是指证券交易不通过经纪商进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场，主要是为方便机构投资者之间的相互交易。（二）股票价格的决定因素一般所讲的股票价格是指股票在流通市场上的交易价格。股票价格是通过对未来现金流用市场利率进行折现的方法来计算的。理论上的计算公式股票价格与预期股利收益成正比，与市场利率成反比。当然，这只是一个纯理论的、非操作性的公式，现实生活中的股票价格并不是单靠此公式计算出来的，股票价格还受到其他因素的影响，这些因素既包括经济增长、失业率、政策变动、物价因素、国际收支等宏观因素，也包括政治因素、自然因素、行业因素、心理因素和公司经营状况等等其他因素。第四节

衍生证券市场衍生证券或衍生金融工具是一种合约，它的价值取决于作为合约标的物的金融资产、商品或指数变动情况。衍生证券的交易市场依附于现货市场。衍生证券主要有远期合约、期货合约、期权合约、认股权证、互换协议及可转换证券等。近年来，衍生证券的交易越来越活跃，新的衍生证券被不断开发出来。一、期货合约（FutureContracts）（一）期货合约的定义期货合约是一种契约性协议，要求合约的双方在未来某一日期按约定的价格买卖一定数量的商品或证券等。期货合约的种类很多，根据交割对象的属性不同划分为商品期货合约和金融期货合约，其中金融期货的基本类型主要有利率期货、股票指数期货和外汇期货三种。期货合约由发行合约的交易所设计，是一种标准化的协议。标准期货合约由以下要素构成：交易品种，交易数量和单位，最小变动价位，每日价格最大波动限制，合约月份，交易时间，最后交易日，交割时间，交割标准和等级，交割地点，保证金，交易手续费等。唯一需要交易双方决定的是价格，价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价的方式产生的。期货合约的标准化设计可以提高合约的流动性，并降低交易成本。

（二）期货的交易原理期货交易是一种保证金交易，杠杆作用大，具有高风险高收益的特征。为了控制期货交易的风险和提高效率，期货交易所对期货交易作了一些规定：首先，买卖双方必须交纳保证金，其次，实行每日无负债结算制度，又称为逐日盯市制度。结算所按照当日结算价计算每个会员账户的浮动盈亏，进行随市清算，及时调整保证金账户以控制市场风险；第三，实行每日价格波动限制，这是交易所为了防止期货价格发生过分剧烈的波动，而对金融期货合约每日价格波动的最大幅度作出一定的限制。如芝加哥期货交易所规定美国长期国债期货的每日价格波动幅度不得超过上一个交易日结算价格的上下各3%。商品期货交易的交割（即平仓）一般有两种方式：一是对冲平仓，指交易者在最后交易日结束之前，择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过数量相等、方向相反的期货交易来对冲原有的期货合约。二是实物交割，指交易双方于合约到期时，对各自持有的未进行对冲平仓的合约用实物交收的方式来履行期货交易的责任。所以，对冲平仓或实物交割是了结期货交易的不同方式，然而实际交易中，大约99%的市场参与者会选择对冲平仓的方式。二、期权合约（OptionContracts）

（一）期权的定义期权又称选择权，是指在确定的日期或在这个日期之前，按照事先确定的价格买卖一种特定商品或金融工具的权利。金融期权交易就是买卖在未来一定时期内按一定价格买进或卖出一定数量证券或期货合约的权利的交易。期权种类很多，根据标的物不同可分为黄金期权、股票期权、债券期权、大额存单期权、外汇期权和金融期货期权等。（二）期权的特点和构成要素从期权的定义可以看出期权具有如下特点：（1）期权交易的对象是一种权利，不是实物交易；（2）期权交易具有很强的时间性，只能在合同规定的时间或时间内行使；（3）买卖双方权利义务不对称，合约赋予了买方权利，而卖方只有履约的义务；（4）期权的买方承担的风险较低，最大的风险就是期权费，而收益可能是无限的；而期权的卖方的收益是有限的，其最大收益就是期权费，而风险可能是无限的。期权的构成要素主要包括：（1）期权合约：交易双方进行期权交易的合约，一般包括交易单位、最小变动单位、每日价格最大波动限制、合约月份、交易时间等方面的内容；（2）期权期限：也叫履约日，由买卖双方通过合同确定或由交易所规定；（3）履约价格：期权交易完成后，期权购买者履行其权利从而买进或卖出标的物的价格，也叫执行价格或敲定价格；（4）期权费：是期权购买者支付的代价即期权价格，也叫权利金或保险金(Premium)。（三）期权的种类1、期权按照行权方式不同分为看涨期权和看跌期权。看涨期权（CallOption）也叫买入期权，指期权购买者有权选择按约定价格是否购买确定数量的标的物；看跌期权（PutOption）也叫卖出期权，指期权购买者有权选择按约定价格是否卖出确定数量的标的物。2、期权按行权的时间不同分为欧式期权和美式期权在期权交易中，市价、协定价和期权费之间的关系如下表所示：买进期权卖出期权市价＞协定价＋期权费市价＝协定价＋期权费市价＜协定价＋期权费市价＞协定价－期权费市价＝协定价－期权费市价＜协定价－期权费盈利扯平亏损亏损扯平盈利三、互换（Swap）

互换是双方签订的、在未来某段特定时间、按照事先约定的方式相互交换现金流的合约。互换有商品互换和金融互换，后者又可分为利率互换和货币互换。金融互换产生的理论基础：金融互换产生的理论基础是比较优势理论。该理论是由大卫·李嘉图提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且其中一国在两种产品上都有优势，而另一国都处于劣势。如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即有比较优势）的产品，那么通过专业分工和国际贸易，双方都能从中获益。金融互换正是利用交易双方在筹资成本上的比较优势而进行的。具体而言，互换产生的条件可以归纳为两个方面：（1）交易双方对对方的资产或负债均有需求；（2）双方在这两种资产或负债上存在比较优势。1、利率互换：固定利率与浮动利率的互换假设：甲可获得固定利率为12%的英镑借款和利率为LIBOR的浮动利率英镑借款，而乙只能获得固定利率为13%的英镑借款和利率为LIBOR+0.25%的英镑借款。可见甲的借款成本低于乙，而乙又有浮动利率借款的比较优势，从而可以进行利率互换。操作过程：甲应借取12%的固定利率借款，通过中介人将其换成LIBOR－0.25%的浮动利率借款，中介人为其支付12%的规定利率。乙借取LIBOR+0.25%的浮动利率借款，通过同一中介人将其换成12.5%的固定利率借款，中介人为其支付LIBOR的浮动利率。结果：利率互换利用了（13%－12%）－（LIBOR+0.25－LIBOR）=0.75%的套利机会（即固定利率之差减浮动利率之差），三者都得到了0.25%。甲：在浮动利率借款上赚0.25%；乙：在固定利率借款上赚0.25%；中介人：在固定利率上赚0.5%，在浮动利率上赔0.25%，净赚0.25%。2、货币互换实际上是不同货币之间的利率互换，即同类利率下的不同货币的互换。例：甲可获得固定利率为9%的5年期瑞士法郎借款和固定利率为15%