第七章投资决策原理

第七章投资决策原理《财务管理》课程结构企业财务目标第一章财务管理的基础观念第二章财务（报表）分析工具第三章财务管理基本内容筹资4、5、6章投资7、8、9章营运资金管理10、11、12章利润及其分配13、14章第七章总论

教学要点

教学内容

思考题

自测题

自测题答案

习题

案例分析

参考文献教学要点了解投资活动对于企业的意义了解企业投资的分类、特点与管理程序掌握投资项目现金流量的组成与计算掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则掌握各种投资决策方法的相互比较与具体应用教学内容

7.1长期投资概述

7.2投资现金流量分析

7.3折现现金流量方法

7.4非折现现金流量方法7.5投资决策指标的比较企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是公司发展生产的必要手段企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.1长期投资概述直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资于对外投资初创投资与后续投资其他7.1.2.企业投资的分类77.1.3企业投资管理的原则P219-2207.1.4企业投资过程分析P22087.2.1投资现金流量的构成7.2投资现金流量的分析1.初始现金流量

投资前费用；设备购置费；设备安装费；建筑工程费；流动资金的垫支；原有固定资产的变价收入扣除税金后的收益；不可预见费用。2.营业现金流量

年营业收入；年付现成本；所得税3.终结现金流量

固定资产的残值收入或变价收入；流动资金的回收额;停止使用的土地的变价收入。9997.2.2现金流量的计算1.初始现金流量2.全部现金流量的计算

7.2.3投资决策中使用现金流量的原因1.采用现金流量有利于科学低考虑资金的时间价值2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况P226

7.3折现现金流量的方法7.3.1净现值(netpresentvalue缩写为NPV)净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或1．净现值的计算步骤计算每年的营业净现金流量

计算未来报酬的总现值

计算净现值：净现值=未来报酬的总现值-初始投资2．净现值法的决策规则独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。例题根据预测的销售收入和成本，我们预期在项目的5年期中，前2年的现金流量是为每年2000美元，接下来的2年为每年4000美元，最后1年为5000美元。生产的启动成本为10000美元，我们评估新产品是采用的贴现率为10%。问：在这种条件下，我们是否投资？

012345

20002000400040005000NCF10000

012345

20002000400040005000NCF100002++NPV=3.净现值法的优缺点优点:考虑到资金的时间价值

能够反映各种投资方案的净收益缺点:不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率

例题:

甲、乙两方案现金流量

单位:万元项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262

012345

66666NCF20假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(万元)

012345

248122NCF20乙方案现金流量及净现值计算

乙方案NPV=-20+2×(PVIF10%,1)+4×(PVIF10%,2)+8

×(PVIF10%,3)+12

×(PVIF10%,4)+2×(PVIF10%,5)=-20+20.568=0.5687.3.2内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR)内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。第t年净现金流量初始投资额内部报酬率内部报酬率计算公式012345678

60006000600060006000600060006000净现金流量30000净现值法则：如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的，就拒绝。如果净现值为零？则此时，即：计算净现值时的折现率应该恰好是该项目的收益率。例题012345678

60006000600060006000600060006000净现金流量30000如果该项目借入资金是以6%的利率借入的，则：x利率系数10%12%5.33494.9676IRR50.33492%0.36738,5IRRPVIFA=,1.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率

10%i11%

0.5680-0.008

-x

-1%0.5680.576

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。⑵利用插值法求内含报酬率

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案2．内部报酬率法的决策规则独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优点:考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺点:内含报酬率法的计算过程比较复杂3．内部报酬率法的优缺点7.3.3获利指数(profitabilityindex缩写为PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。1.获利指数计算公式2.获利指数法的优缺点优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。7.4非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。(一)投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)1．投资回收期的计算(1)每年的营业净现金流量(NCF)相等

投资回收期=原始投资额/每年NCF(2)每年的营业净现金流量(NCF)不相等

根据每年年末尚未回收的投资额加以确定2．投资回收期法的优缺点优点：简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系没有顾及回收期以后的利益（例）没有考虑资金的时间价值

缺点7.4.2平均报酬率(averagerateofreturn缩写为ARR)优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值7.5投资决策指标的比较7.5.2折现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值。以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际。

非折现指标中的投资回收期只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标——净现值的多少。非折现指标对使用寿命不同、资金投入时间不同和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。非折现指标由于没有考虑时间价值，实际上夸大了项目的盈利水平。非折现指标的评价标准，多以经验或主观判断为基础确定，缺乏客观依据。7.5投资决策指标的比较7.5.3折现现金流量指标的比较1.净现值和内部报酬率的比较多数情况下，运用净现值和内含报酬率，所得出的结论不矛盾。但下列情况出现时，产生差异。（1）互斥项目ABIRR30%20%NPV100200如：A、B项目投资规模不同，其IRR、NPV如下表：1.净现值和内部报酬率的比较多数情况下，运用净现值和内含报酬率，所得出的结论不矛盾。但下列情况出现时，产生差异。（1）互斥项目如：C、D项目现金流发生的时间不同0123-110000500005000050000D项目NPV=6100PI=1.06IRR=17.28%K=14%0123-10000505050505050E项目NPV=1726PI=1.17IRR=24.03%K=14%按照内含报酬率评价标准：应该放弃D选择E1.净现值和内部报酬率的比较多数情况下，运用净现值和内含报酬率，所得出的结论不矛盾。但下列情况出现时，产生差异。（1）互斥项目折现率(%)NPVDNPVE0400005150526150375010143502559154150152920-470063525-12400-142不同折现率下D、E项目的净现值项目D16.59%IRRE=24.03IRRD=17.2814净现值（千元）403020101.726-106.151015202530贴现率（%）0项目E例题—教材P2361.净现值和内部报酬率的比较1.净现值和内部报酬率的比较多数情况下，运用净现值和