第1章 外汇与汇率

第一章外汇与汇率

主要内容第一节外汇和汇率第二节外汇市场第三节汇率的决定与变动第四节汇率决定理论第一节外汇和汇率一、外汇的概念二、外汇的构成三、外汇的种类四、汇率的概念五、汇率的标价方法六、汇率的种类

一、外汇的概念外汇（Foreignexchanges）的概念有动态和静态之分：（一）动态外汇：是“国际汇兑”的简称，是指把一国货币兑换成另一国货币的交易行为，是以国际结算工具来了结国际间债权债务关系的经营活动。（二）静态外汇：是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产。

动态：国际汇兑静态广义：狭义+本币表示的对外债权狭义：以外币表示的用于国际结算的支付手段外汇（三）外汇的属性自由兑换性：不需要经过货币发行国许可，可以在外汇市场自由买卖的货币。普遍接受性：在国际经济往来中被普遍地接受和使用。可偿性：外币资产是可以保证得到偿付。二、外汇的构成：1996年《中华人民共和国外汇管理条例》规定:第三条本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（一）外国货币：纸币、铸币。（二）外币支付凭证：票据、银行存款凭证等。（三）外币有价证券：债券、股票等。（四）特别提款权（SDR）、欧洲货币单位（EMU）。（五）其他外汇资产：外币表示的动产与不动产。

三、外汇的种类（一）按可否自由兑换划分：自由外汇：可兑换货币。记账外汇：清算支付协定下的记账外汇。（二）按来源划分：贸易外汇：用于进出口的外汇。非贸易外汇：贸易外汇以外的外汇。（三）交割日期：即期外汇：外汇买卖成交后2日内进行交割使用的是即期外汇。远期外汇：外汇买卖成交后2日后进行交割使用的是远期外汇。（四）管理对象居民外汇：居民手中的是居民外汇。非居民外汇：非居民手中的是非居民外汇。四、汇率的概念汇率（Exchangerate）：是两种货币的交换比率。是以一种货币表示的另一种货币的价格。也称汇价、外汇行市、外汇牌价或外汇兑换率。2012年2月21日：$1=RMB6.2960

€1=RMB8.3224（一）直接标价法(DirectQuotation)：是以一定单位（如一、一百、一万、十万）的外国货币为标准，折算成一定数量的本国货币。也称应付标价法。目前绝大多数国家采用此标价法。外币是基准货币，本币是报价货币。

五、汇率的标价方法直接标价法：外币=本币一定单位一定数量不变变量$1=RMB6.2960在直接标价法下，数值增加，体现外汇汇率上升，数值减少，体现外汇汇率下降。例如：在我国$1=RMB￥8.2600$1=RMB￥8.2700数值增加外汇汇率（美元汇率）上升

在东京$1=J￥104.00$1=J￥102.00数值减少外汇汇率（美元汇率）下降

（二）间接标价法(IndirectQuotation)：是以一定单位的本国货币为标准，折算成一定数量的外国货币。也称应收标价法。目前采用间接标价法的只有英国、爱尔兰、美国（自1978年9月1日起除了对英镑之外）、澳大利亚、新西兰、SDR、EURO等。间接标价法：本币=外币一定单位一定数量不变变量$1=RMB6.2960在间接标价法下，数值增加，体现外汇汇率下降，数值减少，体现外汇汇率上升。例如：在纽约$1=J￥102.00$1=J￥104.00数值增加外汇汇率（日元汇率）下降

$1=SF1.1630$1=SF1.1620数值减少外汇汇率（瑞士法郎汇率）上升

（三）法定升值与升值法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。（管制汇率）升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。（市场汇率）（四）法定贬值与贬值法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。（管制汇率）贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。（市场汇率）HardCurrency和SoftCurrency当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（HardCurrency）。反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”或“软货币”（SoftCurrency）。（五）基准货币和标（报）价货币1、基准货币（BasedCurrency）：各种标价法下数量固定不变的货币。2、标价货币（QuotedCurrency）：各种标价法下数量变化的货币。在直接标价法下：基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下：基准货币为本币，标价货币为外币；美元标价法下：基准货币是美元。（六）美元标价法：（U.S.Dollar

QuotationSystem）1、美元标价法：美元是基准货币，其它货币为报价货币。2、原因：（1）不同的外汇市场标价方法可能不同，不便于相互比较外汇价格。（2）美元是世界货币，需求量大。（3）为了简便报价和便利交易，即所有货币（除英镑、爱尔兰磅、SDR、EURO等外）都对美元报价，1美元等于多少该货币。3、美元标价法的实质：是将美元用各国货币标出价来卖。六、汇率的种类（一）买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率（二）基本汇率与套算汇率（三）固定汇率与浮动汇率（四）单一汇率与复汇率（五）名义汇率、实际汇率和有效汇率（六）即期汇率和远期汇率（七）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率（八）官方汇率、市场汇率（九）开盘汇率、收盘汇率（十）同业汇率、商人汇率（十一）贸易汇率、金融汇率（一）从银行买卖外汇的角度划分：

买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞买入汇率1、概念（1）买入汇率（BuyingRate）：亦称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。（2）卖出汇率（SellingRate）：亦称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。（3）中间汇率（MiddleRate）：指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。（4）现钞买入汇率（BankNotesRate）：即银行买外币现钞的价格。2、如何区分买入价和卖出价？例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615

伦敦GBP1=USD1.8870～1.8890注意：1、不同标价法下买入价与卖出价2、从银行还是客户的角度？（二）按制订汇率的方法不同：

基本汇率与套算汇率1、基本汇率（BasicRate）：（1）关键货币（KeyCurrency）:与本国对外往来关系最为紧密的货币。（2）基本汇率：

本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。（3）大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。2、套算汇率（CrossRate），又称为交叉汇率。有两种含义：

（1）借助本币与关键货币之间的汇率推算出的是套算汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY8.2270而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为:GBP1=USD1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.7816×8.2270）=CNY14.6572（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182据此马克和瑞士法郎之间的汇率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568（3）不同买入、卖出汇率下的交叉汇率例:法兰克福USD1=DEM1.4000-1.4020巴黎USD1=FF4.5000-4.5020求:DEM/FF的汇率解:DEM/FF卖价:4.5000FF=USD1=1.4020DEM买价:4.5020FF=USD1=1.4000DEM

4.5000____4.50201.40201.4000=3.2097--3.2157答:DEM/FF3.2097--3.2157

3、练习:（1）已知:￡1=1.9000-1.9030＄＄1=7.7300-7.7324RMB求:￡/RMB的汇率（2）已知:€1=1.3000-1.3030＄

€1=10.05-10.15RMB求:＄/RMB的汇率（3）已知:美元/瑞郎：1.1611-1.1651 美元/港元：7.7710-7.7750

求:瑞郎/港元的汇率（1）￡1=1.9000•7.7300-1.9030•7.7324RMB（2）＄1=10.05

——

10.151.30301.3000RMB（3）瑞郎1=7.7710

——

7.7750

港元

1.16511.1611若港元/瑞郎=

（三）按汇率的变动程度：

固定汇率与浮动汇率1、固定汇率:是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该参照物之间的固定比价。特点：（1）固定汇率相对固定在一定范围内。（2）相关国家：①有义务维持汇率水平的固定。②方法是运用外汇储备。2、浮动汇率:（1）概念：是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。（2）特点：波动无范围限制；汇率受外汇供求影响而变动。（3）种类：一是自由浮动（清洁浮动）二是管理浮动（肮脏浮动）纯粹的自由浮动是不存在的。（四）单一汇率与复汇率1、单一汇率：是指一种货币与另一种货币只有一种汇率，通用于该国所有的国际经济交易。2、复汇率：是指一种货币与另一种货币有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经济交易。具体：（1）贸易汇率（2）金融汇率（五）名义汇率、实际汇率和有效汇率1、名义汇率（NominalExchangeRate）：就是以名义货币表示的货币兑换率。2、名义有效汇率（NominalEffectiveExchangeRate）：是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。3、实际汇率实际汇率（RealExchangeRate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率与实际汇率之间的关系是：

其中，Pf

和P

分别代表外国和本国的有关价格指数，和

都是直接标价法下的汇率。

（六）即期汇率和远期汇率

交割（Delivery）：交割是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。1、即期汇率（SpotRate）：也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）以内办理交割所使用的汇率。2、远期汇率（ForwardRate）：也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价不同于现汇的买卖价。3、远期差价：（1）远期差价：指远期汇率与即期汇率之间的差。（2）远期差价的种类：

a、升水（atpremium）：表示远期汇率高于即期汇率；b、贴水（atdiscount）：表示远期汇率低于即期汇率；c、平价（atpar）：远期汇率等于即期汇率。（3）远期差价的表示方法：

a、单一点数：银行报出的远期差价在实务中常用“点数”表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。

例1：已知：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，求：（1）三月期美元汇率（2）六月期美元汇率。解：（1）USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500（2）USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550答：三月期美元汇率USD1=FRF5.1500六月期美元汇率USD1=FRF5.0550例2：已知：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率GBP1=USD1.5500。一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。求：在间接标价法下，一月期美元汇率、二月期美元汇率？一月期：

GBP1=USD（1.5500-0.0300）

=USD1.5200

二月期：

GBP1=USD（1.5500+0.0400）

=USD1.5900

b、双点数：

在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。如：34/37或25/22

直接标价法下：如果远期外汇为升水，则报出的远期差价“小数～大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价“大数～小数”。即：34/37表示升水、25/22表示贴水。间接标价法下：如远期外汇为升水，则报出的远期差价如“大数～小数”；如远期汇率为贴水，则报出的远期差价如“小数～大数”。如：34/37是贴水、25/22是升水。计算规则：例1：某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.7800～7.8000一月期：30～50（小数～大数）三月期：45～20（大数～小数）一个月：USD1=HKD7.7800+0.0030

7.8000+0.0050三月期：USD1=HKD7.7800–0.0045

7.8000–0.0020例2：某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.2220～7.224六月期：200～140（大数～小数）九月期：100～150（小数～大数）六月期：USD1=FRF7.2220–0.0200

7.224–0.0140九月期：USD1=FRF7.2220+0.0100

7.224+0.0150例3：

有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率：USD1=DEM1.8410～1.8420三个月：200～300六个月：300～100三个月:USD1=DEM1.8410+0.0200

1.8420+0.0300六个月:USD1=DEM1.8410–0.0200

1.8420–0.0100（七）按外汇的汇付方式：

电汇、信汇和票汇汇率。1、电汇汇率（TelegraphicTransferRate，简称T/TRate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。2、信汇汇率（MailTransferRate，简称M/TRate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。3、票汇汇率（DraftRate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。（八）官方汇率、市场汇率1、官方汇率：又称法定汇率。是指国家货币当局制定和公布的汇率。（代表政府意向）2、市场汇率：在外汇市场上，买卖外汇自发形成的汇率。（反映市场外汇供求状况）（九）开盘汇率、收盘汇率1、开盘汇率：外汇市场开市第一笔外汇交易使用的汇率。2、收盘汇率：外汇市场营业终了最后一笔外汇交易使用的汇率。（十）同业汇率、商人（商业）汇率1、同业汇率：银行间交易外汇时使用的汇率。（相当于商品批发价）2、商人汇率：亦称商业汇率，银行与客户交易外汇时使用的汇率（相当于零售价）（十一）贸易汇率、金融汇率1、贸易汇率：用于商品贸易交易时结算使用的汇率。2、金融汇率：用于非商品贸易、金融交易时使用的汇率。第二节外汇市场一、基本概念二、外汇市场的构成三、外汇市场的交易惯例与规则四、外汇交易的程序五、外汇交易的种类一、基本概念：（一）外汇交易(foreignexchangetransaction)是指在不同国家的可兑换货币间进行买卖兑换的行为。即外汇买卖。（二）外汇交易市场(foreignexchangemarket)：1、外汇市场：是指进行外汇交易的场所。这个场所既可以是一个地方，也可以是一个交易网络或一种交易机制。2、外汇市场的分类：（1）有形市场：有固定营业地点、固定营业时间、固定从业人员的外汇交易市场。历史上存在流行于欧洲，如：苏黎世、巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹等。（2）无形市场：通过电话、电报、电传和网络进行外汇交易的外汇市场。路透社、美联社的网络交易。3、特点：一是它是国际市场，无空间限制；二是它是网络市场，无时间限制。

4、外汇买卖头寸(foreignexchangeposition&openposition)：

又称外汇买卖敞口，是指暴露在汇率风险下的外汇买卖余额。对于外汇买卖头寸有几种情况：（1）多头(longposition)：指交易员买入某种货币的金额大于卖出的金额。叫多头头寸。（2）空头(shortposition)：指交易员卖出某种货币的金额大于买入的金额。与上例相反。叫空投头寸。（3）轧平头寸、平仓(squareposition)：指交易员买入和卖出的金额相等，叫对冲。二、外汇市场的构成（一）外汇市场的构成：1、批发市场：银行同业间交易外汇的市场。2、零售市场：客户与银行间的外汇交易市场：（二）外汇市场的行为主体构成1、外汇指定银行：央行指定或授权经营外汇业务的银行。

（1）包括：

专营外汇业务的本国商业银行。

兼营外汇业务的本国商业银行。进入本国市场的外国银行、合资银行。（2）交易目的：调剂外汇余缺，避免汇率风险，套利、套汇及投机。（避险、投机）2、外汇经纪商：（1）经纪商：作为银行之间、银行与客户之间的中介，撮合买卖成交，赚取佣金。（2）经纪人参与交易的意义：a、目前外汇市场90%的是同业交易，由经纪人安排。b、提高了交易效率、节约了交易成本。c、保证公平交易：严守保密原则，不透露双方的交易意图，大小交易者交易平等。d、只收取佣金，不承担风险：收取双份佣金，自己不参与交易、不担风险。e、经纪人之间存在竞争：价格、信息服务、免费咨询、服务质量等方面。3、中央银行

用外汇平准基金干预汇市以稳定汇率。英国1932年、美国1934年设外汇平准基金。4、外汇客户：出于贸易、旅游、购物、投资、投机的目的，与银行买卖外汇的进出口商、航运者、保险者以及一般居民。也包括：非银行金融机构等。外汇市场构成图中央银行外汇银行外汇银行外汇银行外汇经纪商外汇经纪商外汇经纪商外汇经纪商外汇经纪商进口商出口商投资者旅游者其他投机者三、外汇市场的交易惯例与规则

1、美元标价法

（1）为了方便交易采用美元标价法。

除英镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元、南非兰特、特别提款权外。（2）英镑、欧元

英镑、欧元以本身为基准货币，以美元为报价货币报价。

2、双向报价

（1）既报买入价也报卖出价：（2）既报大数也报小数：例如，美元兑马克（USD/DEM）1.7320/1.7330报价：1.7320/30点数：汇率的最后一位有效数字被称为点(Points,Pips)，它每变动一个单位就称该汇率变动了一点。例如，USD/DEM从1.7334变为1.7335，成美元兑马克上升了一点。3、数额限制。通常在报刊和电脑终端的汇率主要适用于银行同业的外汇交易，成交金额一般以100万美元为单位。4、交易双方必须恪守信用，共同遵守交易原则和交易惯例，交易一经成交不得反悔、变更或要求注销。5、交易术语规范化。如买入可用Bid,Buy,Pay,Taking,Mine，卖出可用Offer,Sell,Giving,Yours等，我卖给你500万美元可用FiveYours。（1）询价：主动发起外汇交易的一方在自报家门之后询问有关货币的价格。询价内容包括：交易币种、交易金额、合同交割期限等。（2）报价：接到询价的外汇银行应迅速完整地报出被询问的有关货币的现汇或期汇的买入价和卖出价。（3）成交。询价者接到报价后，表示愿意以报出的价格买入或卖出某个期限的多少数额的某种货币。然后由报价银行对此交易承诺。四、外汇交易的程序（4）证实：当报价银行的外汇交易员说“成交了”，外汇交易合同即成立，双方当事人应将交易的所有细节以书面形式相互确认。（5）交割：交易双方需按对方的要求将卖出的货币及时准确地汇入对方指定的银行存款账户中。下面为即期外汇交易程序：

A:GBP5MioB:1.6773/78A:MyRiskA:NOWPLSB:1.6775ChoiceA:SellPLSMyUSDToANYB:OKDoneat1.6775WeBuyGBP5MioAGUSDValMay-20GBPToMyLondonTKSforDeal,BIBIA询价：英镑兑美元，金额500万B报价：价格GBP1＝SD1.6773/78A不满意B的报价A再次向B询价B以1.6775的价格任A选择买或卖A选择卖出英镑，美元请汇入纽约帐户B成交在1.6775我买入英镑500万卖出美元，交割日5月20日，英镑请汇入伦敦帐户，谢谢惠顾，再见五、外汇交易（一）即期外汇交易（SpotTransactions）1、即期外汇交易的概念是指买卖双方以当天外汇市场价格成交后，原则上在两个工作日之内进行交割的外汇交易。2、即期外汇交易的方式按照买卖外汇的汇兑方式不同可分为电汇、信汇、票汇三种即期交易。3、即期外汇交易投机的应用某日即期外汇市场上每欧元€为1.3320美元。投机者预期欧元还将进一步升值。于是他买入一定数量的欧元等待行情的变化。10天后，若欧元价格果然上升，为1.3420，则该投机者卖出欧元，每欧元获得投机利润：1.3420-1.3320。(二)远期外汇交易(ForwardTransactions)1、远期外汇交易的概念是指在外汇买卖成交后，根据合同规定在约定的到期日，按约定的汇率办理交割的外汇交易。2、远期外汇交易的参加者及目的人们利用远期外汇交易主要是为了套期保值和投机。套期保值(Hedging)指为了避免汇率变动的风险，对持有的资产和负债做卖出或买入该种货币的远期交易。从事套期保值的主要是已达成进出口交易的贸易商、国际投资者，以及有外汇净头寸的银行。3、远期外汇交易的应用（1）进出口商与国际投资者的套期保值。在国际贸易、国际投资等国际经济交易中，由于从合同签订到实际结算之间总存在着一段时差，在这段时间内，汇率有可能向不利方向变化，从而使持有外汇的一方蒙受风险损失。为了避免这种风险，进出口商等会在签订合同时，就向银行买入或卖出远期外汇，当合同到期时，即按已商定的远期汇率买卖所需外汇。例1进出口商利用远期套期保值例如，有一美国公司向墨西哥出口价值＄100,000的商品，双方达成协议，于成交后30天付款，货款以美元结算。当时外汇市场上的即期汇率为Mex＄26.80/＄，按此汇率，进口商品价值Mex＄2,680,000。若30天后墨西哥比索贬值，新汇率为Mex＄45.20/＄，那么，进口商品价值为Mex＄4,520,000。如果墨西哥进口商没有做任何保值措施，他将花费Mex＄4,520,000以支付其进口货款。显然，由于汇率的变动，他损失了Mex＄1,840,000。鉴于此，通常墨西哥进口商会在签订进口合同的同时，就与银行签订一份远期合约，以远期汇率购入＄100,000，假如当前市场上的30天远期汇率为Mex＄28.21/＄，那么，到期时进口商只需支付Mex＄2,821,000，虽然比即期汇率多付Mex＄141,000，但比不做套期保值的损失(Mex＄1,840,000)要小得多。如果结算货币是墨西哥比索而不是美元，那么承担汇率风险的就是美国出口商，而不是墨西哥进口商。为了避免风险，美国出口商也会做套期保值。（2）外汇银行为轧平外汇头寸而进行的套期保值。当面临汇率风险的客户与外汇银行进行远期外汇交易时，实际是将汇率变动的风险转嫁给了外汇银行。而银行在它所做的同种货币的同种期限的所有远期外汇交易不能买卖相抵时，就产生了外汇净头寸，面临风险损失。为避免这种损失，银行需要将多头抛出、空头补进，轧平各种币种各种期限的头寸。例2外汇银行为轧平外汇头寸而进行的

套期保值

如一家美国银行在一个月的远期交易中共买入9万英镑，卖出7万英镑，这家银行持有2万英镑期汇的多头，若英镑在这一个月内跌价，该银行就会蒙受损失。因此这家银行一定会向其他银行卖出2万英镑期汇。银行的这种外汇买卖被称作外汇头寸调整交易。与套期保值者利用市场轧平风险头寸的动机不同，投机者是有意识地持有外汇头寸以获得风险利润。投机者是基于这样一种信念，即相信自己比大多数市场参与者更了解市场趋势，自己对汇率趋势的预期更为正确。外汇投机者与套期保值者的一大区别是前者没有已发生的商业或金融交易与之对应。因此外汇投机能否获得利润主要依赖于其预期是否正确。若预期正确，当然可获收益，若预期错误，则会蒙受损失。（3）投机者在远期外汇市场上的活动。例3投机者在远期外汇市场上投机例如，如果投机者预期某种货币今后3个月会升值，他将在期汇市场上买入3个月该种货币期汇，若到期果然升值，他在期汇市场上买入该种货币，同时在现汇市场上高价卖出，获得风险收益。当然他可以直接在现汇市场上投机，即预期某货币将升值，就在即期市场上买入，等到它果然升值了，再将之卖出，获得收益。但是在现汇市场上投机需要更多的资金。在期汇市场上先卖后买的投机交易被称作卖空(SellShortorBear)；在期汇市场上先买后卖的投机交易被称作买空(BuyLongorBull)。有时，买空或卖空不需要真正进行买卖，只需交割汇率变动的差价即可。择期交易(ForwardOption)：指买卖双方在订立合约时，事先确定了交易价格和期限，但订约人可在这一期限内的任何日期买进或卖出一定数量的外汇。

(三)择期交易(ForwardOption)例1：出口商的择期交易

一英国出口商与法国进口商于9月28日签订进出口合同，英国出口商确知法国人会在10月28日至12月28日之间的某一天支付货款，为避免这种结算日不确定情况下的外汇风险，英国出口商在签订贸易合同的同时与银行签订一个向银行出售远期法郎的择期合同。对交割日的择定期定在第二个月和第三个月。如果9月28日伦敦外汇市场上法国法郎的行市如下：

期限卖出价

买入价

即期

FF11.5210

FF11.5310

一月期

11.5190

11.5370

二月期

11.5160

11.5460

三月期

11.5110

11.5530例2：进口商的择期交易

一英国进口商在9月28日从美国进口价值＄12,500的货物，他预计货款可在三个月内支付，但具体日期尚不能确定。因此，该进口商在签订贸易合约时与银行签订一项择期交易，择定期限在三个月。假如9月28日伦敦外汇市场的美元报价如下：期限卖出价买入价即期＄2.6740＄2.6760一月期2.67302.6770二月期2.67002.6740三月期2.66602.6710（四）掉期交易（SwapTransaction）1、掉期交易的概念和特点（1）掉期交易也称套头交易，是指在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇。(指同时买卖不同交割日货币的外汇交易）（2）特点：买卖同时进行；买卖外汇的数额相同；交易的期限不同；方向相反。2、掉期交易的种类（1）即期对远期(SpotAgainstForward)，指买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买入一笔远期外汇。远期外汇的交割期限可以是一周、一个月、两个月、三个月、六个月等，这是掉期交易中最常见的形式。（2）远期对远期(ForwardToForward)，指同时买并卖币种和金额相同但交割期限不同的远期外汇。这种掉期的原理与即期对远期相同，但不常使用。3、掉期交易案例即期对远期的掉期交易：已知外汇市场行情为：即期汇率GBP/USD=1.9150/603个月远期汇率GBP/USD=1.9130/50一美国公司需要100万英镑现汇进行投资，预期3个月后收回投资。该公司应如何运用掉期交易防范汇率风险？该公司应买进100万即期英镑，同时卖出3个月100万远期英镑。买入即期：1.9160×100万＝$191.60万卖出远期：1.9130×100万＝$191.30万以有限的损失3000美元保证未来投资收回时不因汇率变动而损失更大。（五）套汇(Arbitrage)1、概念：利用不同即期外汇市场在某一时点上汇价不一致的机会，谋取地区间差价收益的外汇交易。2、种类：（1）直接套汇：（DirectArbitrage）又称两地套汇（Two-pointsArbitrage）指利用两个外汇市场（两种货币）汇率的差异，同时在两地市场上贱买贵卖赚取汇差的交易。例如：

美国：美元1=0.9比索墨西哥：比索1=0.9美元墨西哥：1

0.9美元1==1.1比索例如，1990年5月1日，在纽约外汇市场上的汇率为＄1=DM2.6780/90，同时在法兰克福外汇市场上有＄1=DM2.6720/30。在纽约卖出美元，同时在法兰克福买入美元，即可获得价差收益。具体如下，套汇者以DM2.6780/＄的价格卖出美元，则卖出1美元，可得2.6780马克；同时以DM2.6730/＄的价格买入美元，即花2.6730马克可买入1美元，这样，只要动用1美元成本，就可获0.005马克的套汇收益。(按卖出价来卖)直接套汇

已知：某日外汇行市如下：纽约：￡1=﹩1.5000——1.5020伦敦：￡1=﹩1.5040——1.5050试用100万英镑套汇。解1：100万￡×（1.5040-1.5020）=2000﹩解2：100万￡×1.5040÷1.5020=100.1332￡100-100.1332=1332￡（2）间接套汇：（IndirectArbitrage）又称三角套汇（Three-pointsArbitrage）。指利用三地之间的汇率差异，同时在三地外汇市场上贱买贵卖，从而赚取汇差的交易。

例如：某日纽约市场：￡1＝US＄1.3353伦敦市场：￡1=HK＄10.6678香港市场：US＄1=HK＄7.8318求：1美元套汇收入。解：（1）纽约卖美元：1/1.3353＝0.7489英镑，（2）伦敦卖英镑：0.7489×10.6678＝7.9891港元，（3）香港买美元：7.9891/7.8318＝1.02美元，（4）1.02美元–1美元=0.02美元答：1美元套汇，最后可获0.02美元的收益。

练习：间接套汇已知：伦敦：￡/DM：2.1000/30纽约：﹩/￡：0.6000/40法兰克福：﹩/DM：1.4000/60试用：100万￡100万﹩100万DM分别计算套汇收入。100万￡套汇：伦敦：￡/DM：2.1000/30纽约：﹩/￡：0.6000/40法兰克福：﹩/DM：1.4000/60解：100÷0.6040×1.4000÷2.1030=110.2178万英镑110.2178-100＝10.2178万英镑100万﹩套汇：伦敦：￡/DM：2.1000/30纽约：﹩/￡：0.6000/40法兰克福：﹩/DM：1.4000/60解：（1）100×1.4000÷2.1030÷0.6040＝110.2178万美元（2）110.2178-100＝10.2178万美元100万DM套汇：伦敦：￡/DM：2.1000/30纽约：﹩/￡：0.6000/40法兰克福：﹩/DM：1.4000/60解：100÷2.1030÷0.6040×1.4000=110.2178万DM110.2178-100＝10.2178万DM练习：间接套汇1已知：香港：﹩1=H﹩7.6000——7.6050伦敦：￡1=﹩1.8000——1.8020法兰克福：￡1=H﹩14.000——14.500试用100万英镑套汇。间接套汇2某日外汇行市如下：纽约：﹩1＝J¥110.00——115.00东京：￡1=﹩1.5000——1.5020伦敦：￡1=J¥175.00——180.00试分别用100万英镑、美元和日元套汇。间接套汇3某日外汇行市如下：纽约：﹩1＝SF1.5000——1.5030巴黎：￡1=﹩1.8500——1.8550伦敦：￡1=SF2.9000——2.9050试分别用100万英镑、美元和瑞士法郎套汇。（六）套利(InterestArbitrage)

1、概念：是指利用不同市场上短期利率差异，将资金从利率低的国家调往利率高的国家，以赚取利差的外汇交易。2、套利种类：非抵补套利和抵补套利两种。前者是单纯套利不做远期，后者兼做远期以防止汇率风险。（1）将本币换成外币。（2）将外币存一定期限（半年或一年）计算到期本息和。（3）将外币本息和换回本币。（a、如果以即期汇率换回本币即非抵补套利；b、如果以远期汇率换回本币即抵补套利。）（4）计算以本币存相同期限的本息和。（5）比较本外币的利息，二者的差是套利所得。3、套利的一般程序如下：假设外币利息高。例如:套利资金＄100,000，美元一年期利息率是5%，英镑一年期利率是10%，假定为￡1＝＄2.00。该投资者可有如下投资选择：非补偿性套利：（1）先将美元按即期汇率兑换成英镑：＄100,000/2＝￡50,000（2）在英国投资一年后得本息：￡55,000＝50,000×(1+10%)（3）若汇率不变，￡55,000转换成美元为：（非补偿性套利）￡55,000×2.00＝＄110,000（4）在美国投资，一年后，可获本息：＄105,000＝100,000×(1+5%)（5）英美本息和之差为套利收入：＄110,000-＄105,000＝＄5,000答：＄100,000的套利收入为＄5,000。

但是一般情况下，汇率都会有所波动，或上浮或下浮，因此该投资者在英国获得的英镑收益在换回美元时面临着不确定性，有遭受汇差损失或获得额外汇差收益的可能。例如，一年期后，英镑相对美元升值，￡1＝＄2.10，则英镑收益相当于＄115,500（2.10×55,000），投资者不仅获得利差收益＄5,000，而且还获得汇差收益＄5,500；又如，一年后，英镑相对美元贬值，￡1＝＄1.80，则英镑收益相当于美元＄99,000（1.80×55,000），投资者不仅未获得利差收益，汇率的损失(＄11,000＝0.20×55,000)还超过了利率的优惠(＄5,000)，净损失＄6,000。补偿性套利：仍续上例，该美国投资者在英国投资的同时，在远期外汇市场上按￡1＝＄1.96的远期汇率卖出到期应获得的本息和￡55,000一年期期汇。这样，他从投资一开始就知道在英国投资将比在美国投资多赚多少，即：（￡55,000×＄1.96￡）－＄105,000＝＄2,800从而抵补了汇率变动所可能带来的风险（因为用远期交易确定了汇率）。练习：套利1已知美国半年期存款年利率为8％，英国半年期存款年利率为6％；即期汇率为：￡1=﹩1.8000/30半年期远期汇率：￡1=﹩1.8050/60半年后的即期汇率：￡1=﹩1.9000/20试用100万英镑分别进行补偿性、非补偿性套利，并计算套利收入。（1）100万×1.8000=180万美元（2）180万×（1+8%）=194.4万美元（3）补偿性：194.4万÷1.8060=107.6412万英镑非补偿性：194.4万÷1.9020=102.2082万英镑（4）100万×（1+6%）=106万英镑（5）补偿性：107.6412万-106万=非补偿性：102.2082万-106万=套利2已知：美国6个月期限的资金拆借利率为5%--5.25%，中国6个月期限的资金拆借利率为4%--4.2%；即期汇率为$1＝RMB¥8.2600—8.2650，6个月远期汇率为$1＝RMB¥8.2500—8.2550，6个月后的即期汇率为:$1＝RMB¥8.2600--8.2650试通过借入100万元人民币套利。（七）远期汇率的计算1、远期汇率的决定（升、贴水）：

高利率货币贴水、低利率货币升水。因为：例如三个月﹩存款年利率10%、DM7%。（1）客户买3个月的DM。（2）银行为防3个月DM升值，用﹩买即期DM存3个月后付给客户。（3）为此银行卖出了高利率的美元，买入了低利率的马克，损失了3%的利差收入。（4）银行就在3个月卖出马克时提高售价，将损失补回。(2)例题：某日伦敦:￡/﹩1.6800(即期汇率)3个月存款利率￡10.8%,﹩8%求:三个月远期差价?三个月远期汇率?a、3个月￡贴水:1.6800×(10.8%-8%)×3/12b、3个月远期汇率:1.6800-[1.6800×(10.8%-8%)×3/12]＝1.6800-0.0084＝1.6716答:3个月￡贴水0.0084;3个月远期汇率￡/﹩1.6716.2、升、贴水点数的计算：(1)公式：即期汇率×（两地利差)×远期月数/12

练习1:已知：美国3个月期限的存款年利率为10%,英国3个月期限的存款年利率为6%，即期汇率为：￡1=﹩1.8000。求：3个月期限的远期汇率。练习2:某日即期汇率:﹩/J¥100.00,6个月存款年利率﹩10%,J¥5%.求:6个月﹩/J¥的远期汇率?(3)例题：已知美元兑马克即期汇率为﹩/DM1.7300/10，3个月美元利率市场报价为5％—5.125％，3个月马克利率市场报价为：3.875％—4％，求3个月美元兑马克的远期汇率。解：（1）﹩买价贴水、DM卖价升水：1.7300×(5.125%-3.875%)×3/123个月远期汇率：1.7300-[1.7300×(5.125%-3.875%)×3/12]=（2）﹩卖价贴水、DM买价升水：

1.7310×(5%-4%)×3/123个月的远期汇率：1.7310-[1.7310×(5%-4%)×3/12]=答：3个月美元兑马克的远期汇率：﹩/DM：练习：已知：英镑兑美元即期汇率市场报价为：1.6400/10，3个月英镑利率市场报价为：4.375％—4.5％，3个月美元利率市场报价为：5％—5.125％。求：3个月英镑兑美元的远期汇率。第三节汇率的决定与变动一、理论汇率的决定二、影响汇率变动的因素三、汇率变动的经济后果一、理论汇率的决定（一）汇率决定的基础：

1、金属货币具有价值

2、纸币代表价值（二）汇率在不同历史时期的决定：1、金本位时期（固定汇率）2、纸币具有法定含金量时期（固定汇率）3、纸币不具有法定含金量时期（浮动汇率）（三）市场汇率的形成1、金本位时期:（固定汇率）（1）金本位货币流通的特点：……

币值通过金属货币所含货币金属的重量确定

（即含金量）（2）汇率根据铸币平价确定：

公式：==n个单位的乙币

例如：

113.0016格令

23.22格令=4.8665$£1=甲货币的含金量乙货币的含金量1个单位的甲币（3）汇率的波动:（固定汇率）A、黄金输送点：一国黄金输出和输入国境的界限。黄金输出点：铸币平价+黄金运费(4.8665+0.03)

£1铸币平价4.8665$

黄金输入点：铸币平价–黄金运费(4.8665–0.03)B、汇率被限制在黄金输送点以内（1）汇率的决定：金平价（公式与铸币平价相同）（2）汇率的波动：法定升值、法定贬值法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外