第一部分 期货基本原理

期货市场学安毅anyi@中国农业大学经济管理学院金融系中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心主要学习内容期货的基本原理期货市场构成期货的交易制度和流程期货价格的形成和分析期货套期保值策略期货投机和套利期权原理与策略入门第一讲

期货的基本原理一、贸易活动与期货的产生期货产生于日本的OsakaDojimain1673集中性的远期商品交易稻米标准化、日期和交割地点标准化手势交易成为后来期货市场的重要手段交易时间结算交易现代期货市场诞生于芝加哥19世纪30-40年代，芝加哥发展成为美国的粮食集散地。突出的问题：旺季：粮食大规模上市，交通制约东运、粮价暴跌（粮农和贸易商损失）淡季：仓储不足，短缺、价格飞涨（消费者和加工企业损失）合约签订时议定：价格商品数量和质量到期时间交货地点和方式其他条件…未来的行为合约到期时：付款（按照约定价格）交货（按照约定数量和质量）远期合约严峻的问题：如何锁定风险1848年：82位粮商组建CBOT（ChicagoBoardofTrade），提供交易服务(改进运输和储存条件、提供价格信息)1851年：引入玉米远期合约现实：组织安排商品的未来流通理论：防止价格的剧烈波动冲击。

思考：

远期合约会面临哪些问题？问题一：履行合约存在违约风险问题二：品质、等级、合约大小导致不易转让，难以适应现实的需求解决方法：向签约双方收取保证金（合约价值10%）避免考察对手信用，提高履约保证标准化合约（5000蒲式耳/手）降低一对一协商谈判的成本和可能争议1865年，现代期货正式产生于CBOT(期货的基本特征形成)合约单位5,000蒲式耳交割等级1号北方春麦，2号软红麦，2号硬红冬麦，2号北方黑春麦，替代品的升贴水由交易所指定报价单位美分或1/4美分/蒲式耳最小变动价位1/4美分/蒲式耳($12.50/张)日涨跌幅限制比上日结算价高低20美分/蒲式耳(可扩大为30美分),现货月无此限制合约月份7,9,12,3,5最后交易日交割月倒数第7个交易日最后交割日交割月的最后一个交易日交易时间周一至周五9:30a.m.-1:15p.m.芝加哥时间

ProjectA:周日至周四9:00p.m.-4:30a.m.芝加哥时间CBOT小麦合约样本期货产生后还需要解决两个关键问题流动性a.引入投机者b.1882年，引入对冲平仓机制，免除履约责任。结算1883年，有组织的结算制度（结算协会）1925年，BOTCC保存交易记录成为双方交易对手保证履约二、期货、期货合约与期货交易期货合约是期货交易所制定的标准化的、用于在期货交易所的交易大厅或者交易系统中公开叫价交易商品（资产或其他可交易物）的远期合约。大连商品交易所郑州商品交易所上海期货交易所中国金融期货交易所CME集团EUREXNYSEEuronext香港交易所-LME交易品种玉米交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4%合约月份1，3，5，7，9，11月交易时间每周一至周五9:00～11:30，13:30～15:00最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第2个交易日交割等级大连商品交易所玉米交割质量标准交割地点大连商品交易所玉米指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费不超过3元/手交割方式实物交割交易代码C上市交易所大连商品交易所商品期货：期：期望、未来货：货物商品期货的本质：通过标准化合约进行交易的远期商品。期货交易是指在期货交易所买卖期货商品（资产）的交易活动（高度组织化）。期货交易所交易的是远期商品，不是期货合约期货交易可分为投机和套期保值投资者和套保者投机：买卖期货赚取差价套期保值：利用期货对冲现货价格风险三、期货交易的基本特征合约标准化交易集中化双向交易和对冲机制保证金交易逐日盯市制度（每日无负债结算制度）1.合约标准化

期货合约标准化指的是除价格外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的合约内容具有标准化的特点价格由供求关系影响，交易双方确定交易和转手便利交易双方不需对交易的具体条款进行协商，可以节约交易时间，减少交易纠纷。

回顾和小结：期货合约标准化的好处是什么期货合约并非一纸文书沪深300股指期货合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间9:15-11:30,13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所项目内容合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间9:15—11：30；13：00—15：15，最后交易日:9：15-11：30每日最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TF2.交易的集中性集中性体现A在交易所内组织完成期货交易所是高度组织化的市场，实行严格的管理制度。通过会员代理

人工喊价的交易所：芝加哥商业交易所(CME)、CBOT、纽约商品交易所(COMEX)，伦敦金属交易所(LME)，澳大利亚悉尼期货交易所，伦敦股票交易所和纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克证券交易所（NASDAQ）和美国证券交易所（AMEX）等小见闻

出市代表场内经纪人电子交易与出市代表(floortrader)交易方式和手段发生根本变化，场内出市代表仅起应急作用和辅助作用中国金融期货交易所实行全电子化交易，不设交易大厅，没有出市代表。全球电子交易PK传统公开喊价0.01秒与几秒的对决电子化交易表现最为活跃的是新兴的亚洲市场新加坡、印度、泰国等都在采用电子化交易。发达资本主义市场也在向电子化发展

补充：电子盘和公开喊价注意1：电子盘分隔夜电子盘和白天电子盘，隔夜电子盘就是我们做内盘时看到的交易，成交量不大，一般都是亚洲人参与，影响不大。注意2：2006年8月起，白天电子盘和公开喊价盘同时进行，平时看见的外盘行情（富远，博易，文华），是白天电子盘和公开喊价盘的综合。注意3：白天电子盘的成交量已经远远大于公开喊价盘的成交量，占到70%以上。但出于传统，每天的结算价仍以公开喊价盘为准。优点：准确、连续、高效缺点：会出现系统故障3.双向交易和对冲机制

A.双向交易通常所说的“买空卖空”可以买入期货作为交易的开端也可以卖出期货作为交易开端术语开仓交易者新买入或新卖出一定数量的期货。例如，2000元卖出10手1501玉米期货

1980元买入10手1501玉米期货买入期货称“做多”“买空”，多头交易卖出期货称“卖空”“做空”，空头交易为什叫卖空？持仓开仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸这种行为称持仓。开仓时：买入期货后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头。卖出期货后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。持仓量、空盘量、未平仓合约量仓差实物交割交易者将期货合约保留到最后交易日结束，货款两清。

交割不方便、交割成本高交易者也更原意在一般市场上买卖商品。平仓B.对冲机制(平仓)在期货交易中大多数交易者并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过平仓来解除履约责任。平仓：期货交易者在最后交易日前买入或卖出与其所持期货的品种、数量及交割月份相同但方向相反的期货，了结期货持仓货交易的行为。买入建仓后，卖出平仓卖出建仓后，买入平仓平仓讲解：卖出开仓：2000元卖出10手1501玉米期货买入平仓：

选择：1501合约

选择：平仓（买入）

价位：2050元

数量：8手（自己决定）初学者的疑问：都卖出去了，为什么平仓？

“双向交易和对冲机制”使投机者有双重获利机会期货价格上升过程中，可以通过低买高卖来获利，期货价格下降过程中，可以通过高卖低买来获利，平仓的划分：一般性对冲平仓和强制平仓斩仓（亏损，主动）在交易中，所持头寸与价格走势相反，为防止亏损过多而采取的平仓措施。强制平仓（达不到交易规则要求，被动）

期货交易实行保证金制度交易双方需按期货价值的一定比率交纳少量资金作为履约的财力担保杠杆机制使期货交易具有高收益高风险的特点玉米期货保证金合约价值的5%股指期货保证金合约价值的10%4.保证金交易（杠杆机制）举例：假定沪深300股指期货为3000点，合约价值为3000×300=90万元，若保证金收取比例为10%，理论上投入9万元就可以进行一手交易如果期货价格上涨10%，对于多头来说，盈利9万元，收益率为100%；对于空头来说，亏损9万元，收益率为-100%。杠杆原理爆仓：当价格向着与持仓相反方向变化时，会有亏损，当保证金不足以维持持仓时，就称为穿仓。

假设大豆期货价格是3000元/吨，保证金10％1手10吨，保证金是3000元。现有3万元，假设可以买10手。就决定全部买了当大豆跌到2950/吨时，亏损多少？保证金还有多少？亏损5000元，资金剩下25000元了（不考虑手续费）保证金要求：29500元资金已经不足以维持持仓，穿仓。术语：穿仓和爆仓商品价值保证金3000元/吨10手×10吨×3000=300000300000×10%=300002950元/吨10手×10吨×2950=295000295000×10%=29500亏损：5000保证金剩余：25000期货公司会在出现穿仓时对持仓予以部分强行平仓，直到保证金能够维持持仓为止。

讨论和思考：平多少手？（10-X）×10×2950×保证金比例≤25000如果下跌到每吨2700元，那么就亏损了3万元，资金亏损殆尽。这种情况称为爆仓。

在现实交易中爆仓是很少见到的，因为当出现爆仓时，期货公司就会对客户的持仓予以强平了，不会等到出现穿仓。但当行情持续出现涨停或跌停板时，穿仓现象也有可能出现。

术语事件：2008年9月18日，上海黄金期货主力合约一开盘就死死封在了涨停板上，上万手空单在涨停板上不能平仓。其中，重仓做空者难逃爆仓的命运，更多投资者只有祈祷涨停板早日打开，平仓出局。应对：2008年9月19日，上海黄金期货涨跌停幅度将扩大到7%，减小了继续封在涨停板的可能。市场就是常常出乎意料，一次突然反转就可以让重仓交易者破产。

紧接着就是国庆长假（看图）紧接着就是国庆长假从技术上看，黄金期货走出了明显的下降趋势，加之全球商品市场暴跌，投资者选择做空是有依据的。由于美国投资者对金融危机的恐慌加剧，国际投资者大量购入黄金，导致金价一路飙升，非常迅速地突破了800美元关口。这还不算，由于800美元是大量空头的止损位，空头在恐慌中立即回补，促使价格加速上扬，最终收在850.5美元，暴涨70美元，创下近9%的历史单日最高涨幅。案例期货弃仓：客户放弃其穿仓账户，隐姓埋名、逃逸，拒不归还亏欠期货公司资金。期货弃仓常常是期货穿仓事件的结果。客户弃仓后要么暂时退出市场，要么用他人名字到另一家期货公司开户。法律意识较浓的客户还可能起诉期货公司，要求期货公司承担未尽强行平仓义务的一切后果。但如果信用机制健全，穿仓客户为自身信用记录，还是会将钱交还期货公司，以免影响其在其他业务领域的发展。

术语：弃仓武昌女期民半年内从4万做到1450万。价格下跌其持有的豆油合约因保证金不足被分批强行平仓账户里最终剩下的资金不到5万元一场千万富翁的“美梦”在持续了近半个月后，终告结束。案例1当价格出现较大的不利变化时需要及时止损如不及时追加保证金，将面临强制平仓的风险。总结：应对保证金制度有深刻的认识5.每日无负债结算制度（逐日盯市制度）缘由：期货市场是一个高风险的市场，有效防范风险，将风险控制在有限的幅度内，保证期货市场的正常运转。每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转。如果保证金账户资金不足时，则要求交易者必须在规定时间内前追加保证金，以做到“每日无负债”。总结比较1：期货与现货的区别两个市场是一个整体市场期货价格是现货价格的基准价。期货定价、现货物流体现了现代市场体系的重要特征。区别1）现货的目的是让渡所有权；期货则不尽然2）现货的交易对象是实物；期货则是由合约确定的物品，具有虚拟性3）合约不一样（灵活和标准）4）场所不一样5）结算方式不一样总结比较2：远期合约与期货合约的差别远期合约期货合约场外交易，无交易系统（？），单独磋商场内交易，交易系统中进行合约议定内容（一纸合约）标准化（看不到合约）保证金支付与否和多少议定支付保证金5%-10%用于对冲和实物交付管理风险和投机交易和价格多不透明交易和价格公开透明一对一，知道和谁交易中央对手方交易（待续）无清算所清算所为交易双方提供保证履约方式：实物交付为主对冲平仓为主信用风险较大信用风险为零流动性差，合约不易转让。流动性强，合约容易转让四、商品能够成为期货交易品种的条件（1）宜储存（保存较长时间不变质）入库标准仓单标准仓单转让提货甚至继续进行转手标准仓单：由交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成交货商品验收、确认合格后发给货主的实物提货凭证。标准仓单自交易所签发之日起有效。合约上市到实物交割经历的时间较长小麦、玉米、橡胶、金属黄油、橙汁、猪五花肉（源于保鲜、冷冻技术）还有哪些？金融产品完全不涉及储藏时间问题，且成本很低，可以满足条件。债券、股票和各类指数等一些产品或交易内容能随时生产或始终保持存在，因此也满足可交易条件。例如：电力、天气（CME、Euronext.liffe）等CMEGroup宣布，从2010年10月31日开始挂牌与交易气候(rainfall)选择权与期货，这种每个月与季节性期货将以CME气候指数为基础，期货合约从3月到10月。2006年，大连商品交易所和国家气象中心合作开发温度指数期货合约月度指数合约：（1）合约规格

Euronext.liffe的月度指数合约和冬季指数合约以摄氏度为计价单位，一摄氏度为3000英镑/欧元（伦敦温度以英镑计价，巴黎和柏林温度以欧元计价）。（2）合约月份月度指数合约的合约月份包括全年的12个月，冬季指数合约的合约月份从11月到次年3月。（3）最小波动最小波动为0.01摄氏度，相当于30英镑/欧元。（4）结算每一合约月份的结算价格（EDSP）在相关交割月份的最后一个自然日根据月度指数值和季节指数值得出，三个地区的温度分别由所在国的气象管理部门提供。交易结算比较特殊，结算价格公布日和结算日是相邻的两天，受时差影响，三个地区的结算日有所差别，其中伦敦和柏林的结算价格公布日为最后交易日后的第一个交易日，巴黎的结算价格公布日为最后交易日后的第二个交易日，结算日相应在其后一天。（5）交易系统所有交易通过LIFFECONNECT系统进行（该系统于1998年11月开始运行），交易时间为交易日10：00－17：00。Euronext.liffeContractSize$1,000timestheseasonaltotalfortherespectiveCHIQuotationCHIIndexPointsTickSize0.1CHIIndexPointTickValue0.1CHIIndexPoint=$100x10=1tick/$1,000ContractsTradedAtthebeginningofeachseasonstormnamesareusedfromalist,startingwithAandendingwithZ,maintainedbytheWorldMeteorological

Organization.Intheeventthatmorethan21namedeventsoccurinaseason,additionalstormswilltakenamesfromtheGreekalphabet:

Alpha,Beta,Gamma,Delta,andsoonLocationsNamedhurricanesmakinglandfallintheEasternU.S.(Brownsville,TXtoEastport,ME)

CHI-Cat-In-A-Box−Galveston-Mobile

(areaboundedby95°30’0”WontheWest,87°30’0”WontheEast,27°30’0”NontheSouth,andthecorrespondingsegmentoftheU.S.coastlineontheNorth)TickerSymbolsEventsbeginwithaoneandendswithazero(0represents10)

HX1-HX0=CHIHurricaneIndexstormsbeginningwiththelettersA−J

HP1-HP0=CHI-Cat-In-A-Box−Galveston-MobilestormsA−JTerminationofTradingFirstbusinessdaythatisatleastfivecalendardaysfollowingtheearlierof1)thelastforecast/advisoryissuedbytheNationalHurricaneCenterforthatparticularnamedstorm,or2)December31;9:00a.m.CMEHurricaneIndexFutures小知识：80％的企业将天气作为影响其盈余状况的重要因素。美国前商务部长威廉·戴利曾在美国国会作证时说：“天气的好坏不仅是个环境问题，也是一个主要的经济因素，美国经济约有40%直接受到天气的影响。”（2）同质性：品质易于细分，质量可以评价标准化之一：能确立交割等级，对商品的规格、质量能够进行量化和评级。粮食、金属商品容易做到。服装、电视、玉石等难以做到。茶叶、茅台酒能否进行期货交易？受个人口味影响，不能用量化的指标来评价（3）买卖者众多（在正常市场条件下总能达成交易）（4）价格波动频繁（吸引保值者和投资者进入。反例：80年代的金银）垄断性物品能否进行期货交易？价格受垄断影响，不能反映市场需求的变化，不适合开展期货交易。（5）商品供给量大，不易为少数人操纵逼仓、多逼空、空逼多（待续）期货市场的主要品种农产品：玉米、小麦、大豆、豆油、豆粕、白糖、棉花、生猪、活牛等有色金属：铜、铝、锌、镍等贵金属：黄金、白银、钼等能源：原油、汽油、煤油、天然气、煤炭、电力金融：股票、股票指数、国债、外汇、保险等指数：综合商品指数、消费者指数等经济：GDP衍生品：互换、信用违约互换指数天气及环境：温度指数、降水指数、二氧化碳排放权指数等上市品种上海期货交易所（阴极）铜、铝、锌、铅、天然橡胶、燃料油、黄金、线材、螺纹钢、白银、石油沥青、热轧卷板大连商品交易所大豆（1号、2号）、豆粕、豆油、棕榈油、黄玉米、胶合板、纤维板、鸡蛋、线型低密度聚乙烯(LLDPE)、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯、焦炭、焦煤、铁矿石郑州商品交易所强筋小麦、普麦、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、棉花、白砂糖、早籼稻、晚籼稻、粳稻、甲醇、玻璃、动力煤、铁合金、PTA中国金融期货交易所沪深300股指、国债期货思考：中国还需要发展哪些期货呢？生猪？原油？利率？天气？外汇？纱线？农产品指数？二氧化碳排放权？以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点，继续推出大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具——2014新国九条续前：逼仓原理与案例

利用资金优势或/和实物优势，控制期货头寸或/和垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓、交割以牟取暴利。有“多逼空“和“空逼多”两种方式。

多逼空

当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，采取以下步骤A.凭借资金优势拉高期货价格B.大量收购囤积交割物，拉高现货价格当合约临近交割时，空头A.要么以高价平仓出局B.要么以高价买入现货进行实物交割C.或者因无法交出实物而受到违约罚款（见交割制度）

买入开仓拉高卖出建仓买入开仓拉高买入开仓拉高卖出建仓空头：·高价平仓·高价买入现货交割·违约罚款时间价格多逼空简单示意图20003000空逼多

操纵市场者利用资金或实物优势，打压期货价格，在价格急剧下跌过程中，多头被迫以低价平仓出局以高价交割买货面临违约罚款。

卖出搜集现货开仓打压买入建仓卖出开仓打压买入建仓多头无力承受：A.斩仓B.违约C.高价交割买货空逼多简单示意图30002000为什么空逼多要相对难一些？中国最著名的逼仓案例1995国债“327”事件（待续）1998香港金融保卫战（待续）2005刘其兵被逼仓期货市场的两大功能（暂略）管理风险功能（应）价格发现功能（？）五、期货市场的特点和功能六、中国期货市场的建立和发展期货市场的理论准备与初步试验阶段88-92期货市场试点发展阶段(1993-1995)期货市场的整顿与萧条(1996-2000)期货市场自我复苏阶段(2001-2004)期货市场快速发展阶段(2005-2009)重大历史简单回顾（见补充ppt）1995年国债“327”事件深化学习:

期货合约及设计原理玉米期货合约的基本内容交易品种玉米交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4%合约月份1，3，5，7，9，11月交易时间每周一至周五9:00～11:30，13:30～15:00最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第2个交易日交割等级大连商品交易所玉米交割质量标准交割地点大连商品交易所玉米指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费不超过3元/手交割方式实物交割交易代码C上市交易所大连商品交易所每手合约代表的标的的数量交易单位与合约规模交易单位10吨/手合约乘数每点300元合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债合约价值就是买一张期货合约所代表的价值，合约价值可以用以下公式得出：，其中P为国债期货的报价举例：中金所推出的是以5年期面额为100万元，票面利率为3%的国债为标的，假设国债期货报价是97.67，那么一张期货合约的价值为97.67/100*100万元=97.67万元。再假设交易所需要的保证金为合约价值的2%，那么上述国债期货所需要的保证金为*万左右，要大幅低于一手沪深300指数期货所需要的保证金。合约价值的计算总结：设计时要考虑的内容：·市场规模·交易者结构和交易资金·期货交易所会员结构·商品现货交易习惯等·期货市场发展战略交易单位与合约规模2012年5月24日，燃料油期货惊现最震撼一幕：8个持仓合约全部“零成交”。燃料油期货是国内期货合约交易单位扩大的首个大合约品种。2011年1月，燃料油期货合约FU1201在上期所挂牌，燃料油期货把合约乘数(每手的交易吨数)上调5倍，由原来每手10吨的合约变成每手50吨。合约规模的设计再思考：盲目推出大合约的后果思考：为什么会出现大合约？“韩国并不是传统的金融资本强国，但是其依靠KOSPI200股指期货和期权小合约，使得韩国期货交易所的交易量挤进了传统工业化强国的交易所之列，从而带动了韩国证券市场越来越受到外国投资者的欢迎，小合约成为衍生和扩大一国资本市场容量，提高金融国际地位的“大力量”所在。”芝加哥商业交易所(CME)依靠推出的小合约股指期货，基本占据了全球股指期货交易份额近90%的成交量，而股指期货占全球全部期货成交额的40%左右，使得CME在全球金融资本舞台上的地位无以匹敌。

CME集团的小合约发展公开竞价过程中期货合约报价所使用的单位报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨报价单位和最小变动单位报价单位指数点最小变动价位0.2点过大，制约流动性，不利于套利和套期保值；过小，交易复杂化，降低交易效率，影响数据传输速度。最小变动单位的确定方法：合约标的的种类、性质、市场价格波动情况和商业规范等。合约最小变动值就是10吨×1元/吨=10元防止波动幅度过大造成交易者亏损过大而带来的风险，设立涨跌停板制度。期货在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该月份期货上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。形式：百分比或固定数量涨跌停板制度（每日价格最大波动限制）每日最大波动限制上一交易日结算价的±2%国债期货涨跌停板每天结算后划拨投资者盈亏的基准价商品期货:每日结算价是全天成交价的加权平均价。金融期货:每日结算价是为当天最后一小时成交价的加权平均价。结算价第四十一条

当日结算价是指某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。当日无成交价格的，其合约的当日结算价按照下列方法确定：

(一)若合约当日有买、卖双方委托报价的，以最高买报价、最低卖报价与该合约上一交易日的结算价三者居中的一个价格作为合约的当日结算价；

(二)若合约出现涨（跌）停板单边无连续报价的，以该停板价格作为合约的当日结算价；

(三)若合约当日无委托报价，或者有买或卖单方委托报价但未出现涨(跌)停板单边无连续报价的，以当日距无成交合约最近的前一有成交合约作为基准合约计算当日无成交合约结算价DCE术语：单边市只有单边报价或不足以打开单边报价的情况。某月份期货在某交易日收盘前5分钟内出现只有停板价位的买入(卖出)申报、没有停板价位的卖出(买入)申报,或者一有卖出(买入)申报就成交、但未打开停板价位的情况合约到期交割的月份。由交易所制定确定。合约交割月份玉米的合约月份1，3，5，7，9，11月沪深300股指期货的合约月份当月、下月及随后两个季月国债期货的合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）小思考：交割月月份的确定影响因素：生产、使用、消费农产品季节性其他：储藏、保管、流通、运输方式等。东北、华北地区西南高原地区华北、黄淮、长江中下游地区西南、南方沿海地区云南、广西、海南3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月我国不同地区玉米种植发育时间示意图交割月份铜、铝、锌、黄金·1-12天然橡胶1-12(2,12月份除外)燃料油1-12(春节月份除外)黄大豆1号、2号1,3,5,7,9,11豆粕、大豆原油1,3,5,7,8,9,11,12玉米1,3,5,7,9,11线型低密度聚乙烯1-12棕榈油1-12优质强筋小麦1,3,5,7,9,11硬冬白小麦1,3,5,7,9,11一号棉花1,3,5,7,9,11白糖1,3,5,7,9,11精对苯二甲酸(PTA)1-12菜籽油1,3,5,7,9,11投资者可以选择不同交割月份的期货合约指数是根据一个品种的所有合约的成交价和持仓量及成交量的一定权重算出来的。远期月份和近期月份读行情合约交割月份沪深300股指期货的合约月份当月、下月及随后两个季月合约介绍—连续合约因为期货合约大多是有交割期的(也有没有期限的.比如LME三月铜等)，通常最长的合约期限也不超过一年。为了研究上的方便，很多行情报价系统都设立了“连续”合约。这里的连续合约并非指某一个具体的合约，而是变动的。根据长久以来行情变化的规律，交易者发现距离当前交割月份最近的一个月和三、四个月后的期货合约是价格最接近（最有代表性）现货预期价格和最活跃的。因此就把这样的合约价格连续起来（常年不断地）加以研究，于是就设置了“XX连续”、“XX连三、连四”等行情数据。当月连续：——就是所有的最近一个月份（并非当前月份，下面解释）的合约连续起来，因为合约月份的远近不同，其价格变化规律也不同。XX连续就是当前交割月后的第一个交易合约；XX连三则是当前交割月后的第三个交易合约，依此类推。下月连续:当前交易月下一个月的合约,

例如：沪铜连续是指进入交割月的期货合约价格形成的连续的价格走势；沪铜连三是指从进入交割月的期货合约向下数3个月的期货合约价格形成的连续的价格走势。主力合约：持仓量最大的合约。（一般情况下，持仓量最大，成交量也最大。）每个月或每隔一段时间就会出现一个短暂的阶段性现象：持仓量较小的远期合约的成交量大于主力合约成交量，并且呈现远期合约增仓，主力合约减仓现象。这种现象称为移仓。移仓：将近期合约平仓后，再在远期合约上，按原持仓相同方向开仓过程的简称。注意：存在交易成本

术语:主力合约与移仓作业：总结分析LME的合约期限设计模式和市场结构特点（ppt提交到anyi-cn@163.com+符合作业要求的纸版）上午盘和下午盘。法定节日与周六日除外。股指和国债9:15-11:30,13:00-15:15商品期货时间每周一至周五9:00～11:30，13:30～15:00大商所开市铜锣交易时间上午交易9：00--11：30；其中10：15-10：30为中间休息股指期货交易时间与股票现货市场不一致。特点：早开盘迟收盘便于期货市场更充分地反映股票市场信息，方便投资者根据股票资产及价格情况进行投资策略的调整，也便于套期保值业务的开展。

股票现货交易收盘后，股指期货的投资者仍然要盯盘，继续关注股指期货市场的情况，了解自己的持仓和价格变动。考虑：竞争关系、与不同时区相同品种交易时间的连续等因素。国际上交易时间有延长的趋势CME为了增强其农产品合约在远东地区的影响力，专门安排了夜盘交易，与远东地区的交易所进行竞争，有的品种甚至实现了24小时交易。全球竞争与交易时间安排/trading_hours/连续交易涉及两个方面，长假连续交易和夜间连续交易。2013年7月5日，黄金、白银期货夜盘交易上线2013年12月20日，铜、铝、锌、铅夜盘交易2014年7月4日，焦炭、棕榈油夜盘交易中国“夜盘交易设一个夜盘交易小节，时间为前一自然日21：00至当日2：30（周一夜盘交易时段为上周五的21：00至周六的2：30”——DCE交易细则不同商品或资产的最后交易日是不同的。忘了这个期限，不符合资质的投资者被平仓。过了这个期限，开始交割。最后交易日玉米最后交易日合约月份第10个交易日IF300最后交易日合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）国债期货最后交易日合约到期月份的第二个周五（遇法定假日顺延）合约标的物所有权进行转移，以实物（现金）交割方式了结未平仓合约的时间。商品期货：统一指定交割仓库。确保商品数量和质量等级，保证买方收到符合期货合约规定的商品，防止商品在储存与运输过程中受损。选取原则：生产或消费集中度、储存条件、运输条件和质检条件。金融期货：指定银行——选择标准：良好的资信条件、较强的大额资金结算能力以及先进高效的结算手段和设备。交割日期、交割方式、交割地点(略)交割方式实物交割（商品或部分金融期货采用）交割方式现金交割（金融期货采用）交割等级：由期货交易所统一规定的、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。在进行期货交易时，交易双方无须对标的物的质量等级进行协商，发生实物交割时按交易所期货合约规定的质量等级进行交割。合约确定的交割等级商品被称为标准品。为确保交割顺利进行，许多交易所还规定允许交割的替代品等级。交货人用期货交易所认可的替代品代替标准品进行实物交割时，收货人不能拒收。用替代品交割时，若品质高于标准品，则价格会有一定升幅，称为升水若品质低于标准品，则价格会有一定降幅，称为贴水。升贴水标准由交易所统一规定，并根据情况适时调整替代品与标准品之间的升贴水标准。国债期货的标的物是虚拟债券，但是可交割债券品种多，期限不相同，息率也不相同。如何解决交割问题？国债交割的选择空头选择最便宜的可交割（CheapestToDeliver，CTD）国债在合适的日期交割股指期货：万分之二点零五国债期货：万分之零点一按成交合约的金额的一定比例或按成交额手数收取的费用。交易手续费过高会怎样？成本提高、交易不活跃、流动性不高。抑制过度投机。交易手续费交易手续费玉米不超过3元/手（或总价值的百分比）期货交易的费用相对较低对期货交易不征收印花税等税费，唯一费用就是交易手续费。认识不同的期货合约金融期货天气期货10-YearU.S.TreasuryNoteFuturesUnderlyingUnitOneU.S.Treasurynotehavingafacevalueatmaturityof$100,000.DeliverableGradesU.S.Treasurynoteswitharemainingtermtomaturityofatleastsixandahalfyears,butnotmorethan10years,fromthefirstdayofthedeliverymonth.Theinvoicepriceequalsthefuturessettlementpricetimesaconversionfactor,plusaccruedinterest.Theconversionfactoristhepriceofthedeliverednote($1parvalue)toyield6percent.PriceQuotePoints($1,000)andhalvesof1/32ofapoint.Forexample,126-16represents12616/32and126-165represents12616.5/32.Parisonthebasisof100points.TickSize

(minimumfluctuation)One-halfofonethirty-second(1/32)ofonepoint($15.625,roundeduptothenearestcentpercontract),exceptforintermonthspreads,wheretheminimumpricefluctuationshallbeone-quarterofonethirty-secondofonepoint($7.