美元贷款风险管理(v)详解

资金部2015年01月大榭石化美元贷款后续风险管理讨论讨论提纲下一步工作风险敞口分析及管理利率风险及其敞口管理汇率风险及其敞口管理美元贷款风险敞口资产：3亿美元对应的人民币资产负债：3亿美元本息贷款金额

结汇汇率US$300,000,000.00×

F0利息支付利率

时长购汇汇率US$300000000×(1.5%+Lx(x=1...n)）×（天数/360）×Fx(x=1...n)本金偿还

购汇汇率US$300,000,000.00×

Fn1.期初汇率:

提款后结汇汇率,期初确定2.贷款利率:

每个贷款期前两个工作日3.还款汇率(利息):

不迟于每个还款日前4.还款汇率(本金):

不迟于最终还款日美元贷款风险敞口利率风险每个贷款期对应的Libor变动风险汇率风险期初汇率风险：结汇后消失还款汇率：利息支付日汇率变动风险+本金还款日汇率变动风险美元贷款风险敞口—利率风险影响几何美元贷款现金流本金US$300,000,000.00贷款条件LIBOR+135期限5年假定贷款期3月日期LIBOR美元金额(本金）美元金额（利息）加跨境预提税合计2015年1月12日US$300,000,000.00US$300,000,000.002015年4月12日0.2536-US$1,202,700.00-US$1,354,841.55-US$1,354,841.552015年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352015年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142016年1月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142016年4月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352016年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352016年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142017年1月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142017年4月12日0.2536-US$1,202,700.00-US$1,354,841.55-US$1,354,841.552017年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352017年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142018年1月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142018年4月12日0.2536-US$1,202,700.00-US$1,354,841.55-US$1,354,841.552018年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352018年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142019年1月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142019年4月12日0.2536-US$1,202,700.00-US$1,354,841.55-US$1,354,841.552019年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352019年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142020年1月12日0.2536-US$300,000,000.00-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$301,384,949.14累计-US$24,401,446.67-US$27,488,229.67-US$27,488,229.67以目前市场估算的现金流美元贷款风险敞口—利率风险影响几何（续）美元贷款现金流本金US$300,000,000.00期限5年假定贷款期3月平均LIBOR平均加息幅度利息成本成本增加幅度0.2536-US$27,488,229.670.26360.01-US$27,659,645.42-US$171,415.750.50360.25-US$31,773,623.42-US$4,285,393.751.00360.75-US$40,344,410.92-US$12,856,181.251.50361.25-US$48,915,198.42-US$21,426,968.751.75361.50-US$53,200,592.17-US$25,712,362.502.00361.75-US$58,343,064.67-US$30,854,835.002.50362.25-US$66,056,773.42-US$38,568,543.753.00362.75-US$74,627,560.92-US$47,139,331.253.50363.25-US$83,198,348.42-US$55,710,118.75美元加息将导致公司美元融资成本持续增加情景假设：美元加息幅度对公司未来现金流的影响美元贷款风险敞口—美元利率如何变动历史表现近五年来一直处于历史低位。过去25年来，平均3月Libor为3.57,

1998年金融危机以来，平均水平为2.50。美元利率在过往三十年间还没有持续五年以上维持在稳定位置的纪录，尤其是在低位维持五年。85年以来美元3Mlibor走势图美元贷款风险敞口—利率将如何变动美国经济持续好转，楼市和劳动力市场表现强劲，虽然偶有“意外”数据出现，但整体看来美国经济显示出持续利好的态势。

失业率数据持续降低，目前已经降至5.8%的水平，远好于次前两年美联储的6.5%的失业率目标，距14年调整后的5.5%的目标也仅一步之遥。04年5月开始加息时失业率为5.8%美国的长期失业率目标5.2-5.5%区间

△

02年以来美国非农数据和失业率情况△

08年以来美国通胀率情况保持持2%的通胀率目标始终是美联储促进经济发展的重要政策目标之一。自2013年底以来，美国核心个人消费支出指标已经实现明显的回升。14三季度的回落主要源于原油和成品油价格的大幅下跌。(美国日消费原油约1856万桶，占世界石油消费总量的19.8%)美元贷款风险敞口—利率将如何变动美联储怎么看？--美联储4季度会议纪要:

四季度经济实现温和增长，劳动力市场继续改善。通胀率虽低于2%的长期目标，部分源于骤降的能源价格，但市场认为长期通胀率仍将保持稳定。TheinformationreviewedfortheDecember16–17meetingsuggestedthateconomicactivitywasincreasingatamoderatepaceinthefourthquarterandthatlabormarketconditionshadimprovedfurther.ConsumerpriceinflationcontinuedtorunbelowtheFOMC’slonger-runobjectiveof2percent,partlyrestrainedbydecliningenergyprices.Market-basedmeasuresofinflationcompensationmovedlower,butsurveymeasuresoflonger-runinflationexpectationsremainedstable.较之三季度，非农就业增长更加迅速，失业率维持5.8%，就业质量持续改善TotalnonfarmpayrollemploymentexpandedinOctoberandNovemberatafasterpacethaninthethirdquarter.Theunemploymentrateedgeddownto5.8percentinOctoberandremainedatthatlevelinNovember.Boththelaborforceparticipationrateandtheemployment-to-populationratioroseslightly,andtheshareofworkersemployedparttimeforeconomicreasonsdeclined.Therateofprivate-sectorjobopeningsstayed,onbalance,atitsrecentelevatedlevelinSeptemberandOctober,andtheratesofhiringandofquitssteppeduponnet.个人消费支出增长强劲，真实可支配收入进一步增加△

美联储成员预期目标基准利率Fed基准利率预测中位数时间2014201520162017长期中位数0.201.132.503.633.75美元贷款风险敞口—利率将如何变动开始加息时间12个月后的美联储资金利率12个月后的美元3个月Libor2004年5月2.25%2.13%1999年5月1.25%1.69%1994年1月2.25%3.06%1988年3月3.00%3.38%美联储通过调整基准利率可以近乎完美的控制市场利率！在以往经济恢复的周期中，美联储都是迅速而积极的加息！利率风险敞口的管理--IRS利率互换InterestrateswapIRS指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的名义本金交换利息额的金融合约公司交易对手支付固定利息（IRS)收取浮动利息（LIBOR)支付浮动利息（LIBOR)银行公司在利息支付日按照浮动利息收取并向贷款行支付利息（转移支付）；同时向交易对手支付约定的固定利息利率风险敞口的管理--IRS公司在掉期初期需额外支付持有成本，直到实际利率不低于锁定利率跨境预提税仅受实际利率水平影响美元贷款现金流本金US$300,000,000.00期限5年假定贷款期3月掉期交易贷款行日期LIBOR1IRS盈亏掉期结算利息支付公司利息支出含税支出2015年1月12日2015年4月12日0.252.00-1.75-US$1,312,500.00-US$1,200,000.00-US$2,512,500.00-US$1,351,800.002015年7月12日0.322.00-1.68-US$1,274,000.00-US$1,266,416.67-US$2,540,416.67-US$1,426,618.382015年10月12日0.402.00-1.60-US$1,226,666.67-US$1,341,666.67-US$2,568,333.33-US$1,511,387.502016年1月12日0.652.00-1.35-US$1,035,000.00-US$1,533,333.33-US$2,568,333.33-US$1,727,300.002016年4月12日0.902.00-1.10-US$834,166.67-US$1,706,250.00-US$2,540,416.67-US$1,922,090.632016年7月12日1.152.00-0.85-US$644,583.33-US$1,895,833.33-US$2,540,416.67-US$2,135,656.252016年10月12日1.492.00-0.51-US$391,000.00-US$2,177,333.33-US$2,568,333.33-US$2,452,766.002017年1月12日1.932.00-0.07-US$53,666.67-US$2,514,666.67-US$2,568,333.33-US$2,832,772.002017年4月12日2.162.000.16US$120,000.00-US$2,632,500.00-US$2,512,500.00-US$2,965,511.252017年7月12日2.502.000.50US$379,166.67-US$2,919,583.33-US$2,540,416.67-US$3,288,910.632017年10月12日2.752.000.75US$575,000.00-US$3,143,333.33-US$2,568,333.33-US$3,540,965.002018年1月12日3.002.001.00US$766,666.67-US$3,335,000.00-US$2,568,333.33-US$3,756,877.502018年4月12日3.252.001.25US$937,500.00-US$3,450,000.00-US$2,512,500.00-US$3,886,425.002018年7月12日3.502.001.50US$1,137,500.00-US$3,677,916.67-US$2,540,416.67-US$4,143,173.132018年10月12日3.252.001.25US$958,333.33-US$3,526,666.67-US$2,568,333.33-US$3,972,790.002019年1月12日3.002.001.00US$766,666.67-US$3,335,000.00-US$2,568,333.33-US$3,756,877.502019年4月12日2.752.000.75US$562,500.00-US$3,075,000.00-US$2,512,500.00-US$3,463,987.502019年7月12日2.502.000.50US$379,166.67-US$2,919,583.33-US$2,540,416.67-US$3,288,910.632019年10月12日2.252.000.25US$191,666.67-US$2,760,000.00-US$2,568,333.33-US$3,109,140.002020年1月12日2.002.000.00US$0.00-US$2,568,333.33-US$2,568,333.33-US$2,893,227.50累计-US$50,975,833.33-US$57,427,186.38利率锁定情景假设利率风险敞口的管理--IRS优点：通过普通利率掉期交易，公司锁定了债务成本，对于未来的还款现金流可做出准确的预测

规避因利率上升所带来的债务成本上升的风险风险：若现在进入掉期交易，公司在将成本锁定在低水平的同时前期也会面临现金净支付。如果美元3个月Libor维持不变，客户每期将需要净支付1.80%-0.24%=1.56%(年化)。极端情况下（美元3个月LIBOR为0.00%时），公司为该笔债务净支付的年利率为1.80%如果在未来很长一个时期内LIBOR处于低位，客户将无法享受到目前极低的美元Libor利率，现金净支付的情况继续。

衍生交易较为复杂，在交易和后续结算、尤其是记账方面需要花费额外的精力期间公司财务报告可能出现较大的浮动盈亏,影响公司报表美元贷款利率风险敞口—我们的选择在哪里掉期率的变动早于市场实际利率的变动------掉期率包含了未来五年的预期掉期率波动幅度小于市场实际利率的变动---------掉期率是五年平均,更为平滑

13年5月以来利率掉期已经出现了明显的上扬，但市场利率仍维持在0.25以下低位，考虑未来半年内加息，本此市场利率“滞后”时间已达13个月，长于此前04年5月情形在过往的升息周期的前半段，利率掉期一般处于相对低位，且低于未来一段时间内的实际市场利率水平△

97年以来3MLibor和相应五年期掉期率走势情况？讨论提纲下一步工作风险敞口分析及管理利率风险及其敞口管理汇率风险及其敞口管理美元贷款风险敞口--汇率风险影响几何日期LIBOR合计汇率人民币2015年1月12日US$300,000,000.006.22￥1,866,000,000.002015年4月12日1.75

-US$2,325,000.006.22￥-14,461,500.002015年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332015年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672016年1月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672016年4月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332016年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332016年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672017年1月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672017年4月12日1.75

-US$2,325,000.006.22￥-14,461,500.002017年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332017年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672018年1月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672018年4月12日1.75

-US$2,325,000.006.22￥-14,461,500.002018年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332018年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672019年1月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672019年4月12日1.75

-US$2,325,000.006.22￥-14,461,500.002019年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332019年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672020年1月12日1.75-US$302,376,666.676.22￥-1,880,782,866.67累计￥-293,407,766.67美元贷款现金流情景假设本金US$300,000,000.00贷款条件LIBOR+135期限5年假定贷款期3月假设期间3MLibor1.75*如果不考虑汇率风险，以目前水平（1.75）锁定利率后，年化综合融资成本（含跨境预提税12.65%）仅为3.49%汇率风险敞口的管理假设目前市场美元利率锁定为1.75，按照目前人民币远期贬值情况(6000点），人民币综合年化成本为5.81%美元贷款现金流本金US$300,000,000.00期限5年假定贷款期3月跨境预提税期初一次付清掉期交易贷款行日期LIBOR1IRS盈亏掉期结算贷款银行公司利息支出含税支出汇率人民币支出安排费-US$2,534,625.006.2￥-15,714,675.002015年1月12日US$300,000,000.006.2￥1,860,000,000.002015年4月12日0.25-1.75-1.50-US$1,125,000.00-US$1,200,000.00-US$2,325,000.00-US$2,476,800.006.5￥-16,099,200.002015年7月12日0.25-1.75-1.50-US$1,137,500.00-US$1,213,333.33-US$2,350,833.33-US$2,504,320.006.5￥-16,278,080.002015年10月12日0.40-1.75-1.35-US$1,035,000.00-US$1,341,666.67-US$2,376,666.67-US$2,546,387.506.5￥-16,551,518.752016年1月12日0.60-1.75-1.15-US$881,666.67-US$1,495,000.00-US$2,376,666.67-US$2,565,784.176.5￥-16,677,597.082016年4月12日0.80-1.75-0.95-US$720,416.67-US$1,630,416.67-US$2,350,833.33-US$2,557,081.046.5￥-16,621,026.772016年7月12日1.05-1.75-0.70-US$530,833.33-US$1,820,000.00-US$2,350,833.33-US$2,581,063.336.5￥-16,776,911.672016年10月12日1.20-1.75-0.55-US$421,666.67-US$1,955,000.00-US$2,376,666.67-US$2,623,974.176.5￥-17,055,832.082017年1月12日1.50-1.75-0.25-US$191,666.67-US$2,185,000.00-US$2,376,666.67-US$2,653,069.176.5￥-17,244,949.582017年4月12日1.80-1.750.05US$37,500.00-US$2,362,500.00-US$2,325,000.00-US$2,623,856.256.5￥-17,055,065.632017年7月12日2.00-1.750.25US$189,583.33-US$2,540,416.67-US$2,350,833.33-US$2,672,196.046.5￥-17,369,274.272017年10月12日2.10-1.750.35US$268,333.33-US$2,645,000.00-US$2,376,666.67-US$2,711,259.176.5￥-17,623,184.582018年1月12日2.40-1.750.65US$498,333.33-US$2,875,000.00-US$2,376,666.67-US$2,740,354.176.5￥-17,812,302.082018年4月12日2.50-1.750.75US$562,500.00-US$2,887,500.00-US$2,325,000.00-US$2,690,268.756.5￥-17,486,746.882018年7月12日3.00-1.751.25US$947,916.67-US$3,298,750.00-US$2,350,833.33-US$2,768,125.216.5￥-17,992,813.852018年10月12日2.80-1.751.05US$805,000.00-US$3,181,666.67-US$2,376,666.67-US$2,779,147.506.5￥-18,064,458.752019年1月12日2.85-1.751.10US$843,333.33-US$3,220,000.00-US$2,376,666.67-US$2,783,996.676.5￥-18,095,978.332019年4月12日2.75-1.751.00US$750,000.00-US$3,075,000.00-US$2,325,000.00-US$2,713,987.506.5￥-17,640,918.752019年7月12日2.50-1.750.75US$568,750.00-US$2,919,583.33-US$2,350,833.33-US$2,720,160.636.5￥-17,681,044.062019年10月12日2.25-1.750.50US$383,333.33-US$2,760,000.00-US$2,376,666.67-US$2,725,806.676.5￥-17,717,743.332020年1月12日2.00-1.750.25US$191,666.67-US$2,568,333.33-US$2,376,666.67-US$2,701,560.836.5￥-17,560,145.422020年1月12日

-US$300,000,000.006.8￥-2,040,000,000.00累计-US$47,171,666.67-US$53,139,198.75￥-541,119,466.88人民币年化成本-5.8185%美元贷款风险敞口—汇率风险汇率风险影响几何(续）未来汇率的变动将极大影响公司综合融资成本美元贷款现金流本金US$300,000,000.00期限5年假定贷款期3月即期汇率6.2期间汇率区简单平均期末汇率贬值人民币成本人民币成本6.26201.00%￥-365,425,022.41-3.9293%6.32402.00%￥-385,672,337.57-4.1470%6.38603.00%￥-405,919,652.73-4.3647%6.44804.00%￥-426,166,967.90-4.5824%6.51005.00%￥-446,414,283.06-4.8002%6.57206.00%￥-466,661,598.22-5.0179%6.63407.00%￥-486,908,913.38-5.2356%6.69608.00%￥-507,156,228.54-5.4533%6.75809.00%￥-527,403,543.70-5.6710%6.820010.00%￥-547,650,858.86-5.8887%6.944012.00%￥-588,145,489.19-6.3241%7.130015.00%￥-648,887,434.67-6.9773%7.440020.00%￥-750,124,010.48-8.0658%过去一段时间人民币贴水大幅上扬,以一年期为例,

9月贴水1250点左右，目前已接近1700点，贬值幅度扩大36%美元贷款风险敞口—汇率将如何变动当前汇率制度:参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度影响人民币汇率的两个因素央行管理人民币国际化汇率自由化经济的调节功能基本面中美经济发展方向差异贸易顺差情况美元贷款风险敞口—汇率将如何变动(续)

影响人民币汇率的央行因素----利空篇2015年全国外汇管理工作会议：坚持市场导向，积极推进外汇市场发展

1978年到1993年，实行计划分配与市场调节并存的双轨制原则，在保留原有的计划收支制度的基础上，引入市场分配机制。

1994年汇率并轨以后，我国实行以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制。

2005年7月21日，中国人民银行正式宣布：实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。规定了每日银行间外汇市场美元及非美元货币对人民币的交易价的浮动幅度。2014年3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%※周小川（中国人民银行行长）“在条件允许的情况下，中国将大幅减少对人民币汇率的干预。”※胡晓炼（中国人民银行副行长）：人民币汇率市场化改革也在加快推进。2014年以来，人民银行大幅减少了外汇干预，自二季度以来已经基本上退出了常态化的市场干预。外汇市场总体运行平稳，人民币汇率双向浮动弹性明显增强，汇率预期分化。

美元贷款风险敞口—汇率将如何变动(续)

影响人民币汇率的央行因素----利空篇人民币汇率处于相对均衡水平，满足进一步放松管制基本要求

根据利率评价理论，一国货币远期贬值（升值）程度是取决于期间两国利率差额情况，高息货币贬值，低息货币升值。图5：今年人民币理论远期价值与实际远期价值走势

经过多年的改革，目前人民币市场实际远期汇率水平已接近理论值，表明人民币汇率已基本实现均衡美元贷款风险敞口—汇率将如何变动(续)

影响人民币汇率的基本面因素----利空篇：美元强劲△美元指数历年走势历史表明，美元中期趋势持续时间一般3-5年，而自04年以来的震荡下行趋势已持续六年以上美国经济显示出持续利好的态势，市场普遍预期美元新一轮牛市已经来临美元贷款风险敞口—汇率将如何变动(续)

三驾马车：出口增速持续回落、固定资产投资回落，消费增长缓慢影响人民币汇率的基本面因素----利空篇数据来源：路透外需疲软投资消费我国经济运行仍面临不少困难和挑战，经济下行压力较大，结构调整阵痛显现

-------------2015年中央经济工作会议美元贷款风险敞口—汇率将如何变动(续)

人民币大幅贬值势必带来资金的大量流出，不利于保持国内资金系统的稳定和流动性影响人民币汇率的央行因素----利好篇

2015年全国外汇管理工作会议

保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长---保持国内资金系统的稳定和流动性扩大人民币跨境使用，深入参与国际经济金融政策协调和规则制定-----人民币国际化

一国货币的国际化,在享有世界“铸币税”权益的同时,也将使本国的金融体系更加市场化、更加国际化、更加透明。

美元、欧元等货币的国际化现实说明,拥有了国际货币发行权,就意味着制定或修改国际事务处理规则方面的巨大的经济和政治利益。人民币的国际化也会对西方国家的地缘政治格局产生深远的影响。

外汇储备贸易顺差FDI包含热钱的部分2014q3-1032.12721,282.20240.2-2,554.532014q2451.1618868.60245-662.442014q11267.8154174.20315.49778.132013q41586.53900.20289.76396.572013q31659.76606.40266.25787.112013q2540.37662.90320.8-443.33美元贷款风险敞口—汇率将如何变动(续)

人民币汇率的历史变动情况、去年以来人民币汇率变动情况自05年以来，在结束一波为期八年的持续升值后，人民币汇率进入波动期近两年，尤其是今年以来，人民币汇率双向波动趋势愈发明显，波动幅度也由此前的1%扩大到2%14年3月份月度贬值幅度曾高达2.17%