第六章 货币理论及政策 通货紧缩

第六章通货紧缩第一节

通货紧缩概述第二节

通货紧缩的成因与治理第一节通货紧缩概述一、通货紧缩的含义二、通货紧缩简史三、通货紧缩的危害一、通货紧缩的含义通货紧缩是与通货膨胀相对立的一个概念关于通货紧缩的涵义，与通货膨胀一样，学术界也没有统一的定义一般认为，通货紧缩乃物价总水平的持续下降。国际清算银行：一国消费品价格连续两年下降可被视为通货紧缩。二、通货紧缩简史不像通货膨胀，通货紧缩不是现代经济常见的现象。20世纪30年代的“大萧条”，才引起了有关通货紧缩的研究。国外教材很少有专门章节介绍通货紧缩1997年亚洲金融危机后，我国教材开始逐渐增加通货紧缩的内容。通货紧缩往往与经济危机联系在一起。起因：为了应对通货膨胀，防止纸币过度发行，因此规定纸币发行必须有足额的黄金准备。导火索：《银行特许状法》（《1844年银行法》）影响机制：纸币发行以100%黄金为准备，纸币代表黄金流通；但黄金的产量受制于技术和资源条件，进而约束了货币供应量；当经济增长，经济交易量剧增，货币需求扩大，货币供应量就会跟不上。1.英国19世纪中期的通货紧缩

后果：货币增长不能适应经济发展，导致价格水平下跌价格下跌：货币更加“值钱”，企业和个人均增加储蓄，需求下降，价格进一步下跌货币更加“值钱”：企业的贷款需求上升，结果利息飙升，企业负担重需求不足加上企业负担加重，经济危机随之发生：英国由此发生了1947年和1857年的经济危机。教训:控制货币增长不利于经济发展《1844年银行法》的本质是金本位制，金本位制下的货币供给缺乏弹性的缺点，不利于经济发展因此，历史上曾实施的金本位制不可能恢复。需要指出的是：英国“一战”后20世纪20年代，试图恢复金本位制，结果又一度陷入通货紧缩和经济危机。从某种意义上说，通货紧缩相对于通货膨胀，更不利于经济发展“大萧条”通常指1929-1933年世界资本主义经济危机“大萧条”经典对话(寒冷冬天夜晚，煤矿工人家)：女儿：“妈妈天气这么冷，你为什么不生火炉呢？”妈妈：“因为我们家里没有煤，你爸爸失业了，我们没钱买煤。”

女儿：“妈妈，爸爸为什么失业呢？”

妈妈：“因为煤太多了。”

史上极为荒谬的现象：人民忍饥挨饿受冻，同时人为销毁各种产品2.1929-1933年的“大萧条”为什么出现这种“人民忍饥挨饿，同时人为销毁农产品”的荒谬现象：供给过剩！需求不足！本次危机，是史上最为严重的通货紧缩，也是史上最严重影响最广泛的经济危机。金融市场暴跌，DJI由1929年9月3日的386.1点跌至40.56，跌幅高达89.5%。工业品大量过剩，商品批发价下跌30%以上；陷入经济萧条的恶性循环：供给过剩需求不足—价格下跌—企业破产—银行破产——失业——需求进一步不足—供给更加过剩历史背景：1985-1989年，日本经济经历了泡沫经济形成、发展、最后破灭的过程。广场协议（1985年9月）日本经济崛起，美国财政、国际收支“双赤字”，美国要求日元升值（不到2年，美元兑日元由250跌至120）卢浮宫协议（1987年2月）：美元贬值、日元升值未能解决美国“双赤字”问题，因此美国，要求日本降低利率、刺激内需扩大进口3.日本20世纪90年代开始的通货紧缩两次协议对日本经济的影响：日元升值，打击了出口同时外资流入，刺激了投资和房地产降低利率，也刺激股市大幅上涨和房地产价格飙升1989年底，日本全面步入泡沫经济之中1989年底，日本不动产价值是当时美国的4倍（国土面积只有1/25）1989年12月，日经225指数最高38957点，是1985年9月12700点的3.07倍，是1987年2月21567点的1.8倍。（2003年4月低至7603点，2008-2012在1万点上下）后果：20世纪90年代开始通货紧缩为抑制泡沫，日本提高利率，信贷紧缩结果导致股市和房市暴跌，银行大量坏账形成居民消费信心不足，经济增长急剧下滑，通货紧缩不断恶化。此后，即使降低利率，但由于银行大量坏账原因，消费不振，经济预期悲观，企业融资也越来越困难，经济持续低迷20世纪90年代以后，日本陷入通货紧缩的“不能自拔”4.亚洲金融危机后的通货紧缩历史背景：企业债务重，生产效率低，货币供应过多，资产泡沫。基本过程：汇率市场：本币贬值，外资流出股票市场：资产泡沫破裂银行系统：坏账丛生，银行危机，货币供给减少实体经济：企业破产，大量失业，物价走低，通货紧缩5.2008年金融海啸后的通货紧缩威胁美国房地产泡沫破裂之后，引发了美国次贷危机，进而演变为全球金融海啸。DJI由2007年10月12日的14015.12点跌至2009年3月9日的6547.05点，跌幅53.3%。上证指数则暴跌72.8%在金融海啸的冲击下，社会需求急剧萎缩，企业库存积压，物价走低但2008年下半年的全球性救市，使这次金融海啸没有演变为“大萧条”。三、通货紧缩的危害通货紧缩往往与经济危机相伴通货紧缩使真实债务上升，抑制投资，失业上升，导致经济衰退，甚至经济危机。物价下跌，需求疲软，债务人往往失去偿还能力，导致银行坏账，更不利于发放贷款救市。通货紧缩往往陷入经济的恶性循环：物价低—投资少—

失业高—需求少—坏账多—投资更少、物价更低第二节通货紧缩的成因与治理一、通货紧缩的成因二、通货紧缩的治理1.欧文•费雪的“债务—通货紧缩”理论一、通货紧缩的成因经济繁荣阶段，企业往往“过度负债”经济繁荣末期，利率上升，债务成本上升经济繁荣末期，资产价格处于泡沫状态，一旦破裂，市场很可能崩盘由于利率上升和泡沫破裂，经济陷入“债务人被迫清偿债务—资产价格下跌、商品价格下跌—未偿还债务更高”的恶性循环，乃至经济危机2.凯恩斯的“有效需求不足”理论

凯恩斯认为，通货紧缩危害远超通货膨胀凯恩斯认为，20世纪30年代大萧条和通货紧缩的根源，在于世界生产过剩和“有效需求不足”。3.货币主义的“货币政策失误”解释

弗里德曼认为，大萧条的原因在于货币量的外生性变动，即货币的急剧减少。大萧条时期，美国发生了4次银行危机，结果导致货币乘数和货币数量下降，因而进一步导致社会购买力不足和物价下跌（通货紧缩），乃至进一步恶化经济危机。美联储当时正确的应对措施是：应及时采取扩张货币等政策，抵消货币供给量的下降。4.小结：通货紧缩和经济危机的表现及根源表现：往往与债务危机、银行危机和股市泡沫破裂相联系根源：因为通货紧缩毕竟是个货币现象，其根源无外乎需求和供给两个方面的原因。需求方面的根源：需求“三驾马车”（投资、消费、出口），这源于货币供给量和社会购买力的下降供给方面的根源：供给总量过剩，结构失衡；二、通货紧缩的治理1.需求方面的治理措施扩张货币政策和财政政策，刺激国内投资和消费，扩大社会总需求汇率贬值，以扩大出口需求对出现危机的银行进行扶持，防止银行危机的多米诺骨牌效应对暴跌后的股市进行救市，改善投资者预期，从而有利于投资和消费2.供给方面的治理措施淘汰落后产能：控制供给