策略专题：1月极简复盘关键变化核心逻辑

告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1策略·专题变化&核心逻辑我们通过以下几个维度复盘1月关键变化&核心逻辑：1)大类资产表现：全球大类资产表现与交易拥挤度模型前瞻性。2)春季躁动：股债收益差位置与日历效应。3)宏观基本面：1月消费及地产成交&31省份稳增长动态。4)流动性：北上天量流入与公募发行。5)上市财报：疫情影响下Q4环比与同比变化。6)海外基本面与货币政策：1月主要经济数据走势与全球流动性拐点。7)重要产业变化：新能源车调价与交付情况&半导体周期出清情况&当前细分行业库存周期位置。风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。证券研究报告2023年02月04日刘晨明分析师SACS0516090006ngtfzqcom李如娟分析师SACS10518030001qcom师SACS0518070006xuxiangzhentfzqcom赵阳分析师SACS10519090002angtfzqcom分析师SACS10520090003分析师SACS0522010002yukecheng@报告1《投资策略：【天风策略丨风格专中证500股债收益差已接近极值》报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21.1月极简复盘：关键事件&核心数据.........................................................................................3 图2：酒店餐饮指数成交过热后1月调整 3图3：食品饮料指数成交过热后1月涨势放缓 3图4：年末计算机指数交易拥挤度处于低位 4图5：年末电力设备指数交易拥挤度处于低位 4 图7：春季躁动各区间胜率 5图8：春节期间出行数据/2019年同期 5图9：30大中城市商品房成交(农历和新历口径) 5图10：31省份地方政府工作报告经济目标 6图11：历史上北上单月流入超500亿市场表现 61月北上资金增持行业与市场表现 7图13：主动权益类公募发行情况 7图14：上市公司年报预告增速区间分布 7图15：2022年年报预告行业业绩情况("已披露口径"指过往财报的统计范围为已披露当期预告的标的) 8 图17：加息终点、全球流动性拐点与外资流入 9图18：1月新能源车调价情况&新势力1月交付量 10 图21：12月中国台湾主要半导体企业营收情况(500亿新台币以上企业) 11图22：截止12月库存周期位置 11报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3盘：关键事件&核心数据1)大类资产表现：1月全球权益市场普涨，港股市场与代表成长方向的纳斯达克、创业板指涨幅领先；美元指数继续回落，人民币汇率升破6.8；有色金属反弹，能源期货普遍调整。A股结构方面，交易拥挤度模型继续发挥前瞻作用。年末交易拥挤度突破临界值的出行链 (酒店餐饮、航空机场等)1月整体调整；食品饮料指数1月相对收益转负。反之，年末交易拥挤度回落至低位的成长方向(新能源链、计算机等)1月反攻领涨。资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所放缓资料来源：wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所2)春季躁动：年初股债收益差位置仅次于2019年，位于-1.5X标准差附近，春季躁动如期而至。市场担忧1月上涨透支春季躁动空间，但日历效应显示【春节→两会】区间是春季躁动的主战场，指数上涨概率最高，且与节前是否上涨关系不大。资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5资料来源：Wind，天风证券研究所3)基本面：疫情达峰后各地经济活力修复，环比数据改善显著。但也要看到，内生周期的修复并非坦途。数据上，除夕前后10天出行数据仅恢复至2019年54.4%；1月30大中城市商品房1月成交，按新历和农历口径同比22年分别为-39.3%和-20.0%。政策导向上，多地召开“新春第一会”吹响稳增长号角。但从31省份23年经济目标来看，在22年低基数的情况下，仅新疆、黑龙江、海南、重庆和去年负增的上海5省目标高于去年。节期间出行数据/2019年同期资料来源：wind，天风证券研究所图9：30大中城市商品房成交(农历和新历口径)资料来源：wind，天风证券研究所报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6资料来源：各省政府网站，Wind，天风证券研究所4)流动性：北上资金1月天量流入1412.9亿，是1月市场的增量主力。在此之前出现过15次北上资金单月净流入超500亿的情况，万得全A在其中13次当月取得正收益；9次在次月取得正收益(胜率60%)。超配比来看，北上1月主要增持大金融，其他靠前的还有周期中的有色、钢铁，成长中的电新、电子；消费板块仓位整体下降。0亿市场表现资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7资料来源：Wind，天风证券研究所5)流动性增量：目前公募基金的发行有所回暖，但相比2021-2022年初的水平仍有很大差距；并且后续排期来看，短期上量的空间并不大。资料来源：Wind，天风证券研究所6)上市财报：Q4疫情影响下，主要指数单季环比增速大多为负；同比数据上，主板增速低于创业板和科创板，但创业板和科创板增速的边际回落可能要更严重；个股层面，主要板块负增长个股占比均在50%以上，而高增长(100%以上)占比在20%左右。行业层面累计净利润最高的是煤炭、家电、有色、电力设备、通信；增速后5个的为：钢铁、纺服、商贸零售、环保、非银。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8资料来源：Wind，天风证券研究所图15：2022年年报预告行业业绩情况("已披露口径"指过往财报的统计范围为已披露当期预告的标的)资料来源：Wind，天风证券研究所7)海外经济与货币政策：美股通胀和衰退因素继续交织。四季度通胀数据继续，Q4核心PCE跌破4%大关，非农时薪同比连续两个月下滑(但1月数据高于预期)；需求和就业数据则显示较高韧性，1月非农新增51.7万大超预期和前值。数据公布后加息预期升温，目前利率市场定价3月加息25bp的基础上，5月再加25bp；但今年以来加息终点为(475,500)和(500,525)两种情形的概率和始终维持在80%以上，5月加息与否对权益市场的影响或许已经不大。值得注意的是，18年底美联储加息终点出现后，美联储储备金余额同比见底；基本面共振下，外资在2019年加速流入。1月欧洲和日本央行也做了重要表态。欧元区继续鹰派表态，认为仍需通过大幅加息以应对通胀问题。日本央行则特别解释了去年12月作出的10年期国债收益率波动范围扩大的决定，强调这并不代表退出货币宽松政策。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9资料来源：CME，天风证券研究所点、全球流动性拐点与外资流入资料来源：Wind，天风证券研究所8)产业方面主要变化：①新能源汽车价格战愈演愈烈，特斯拉降价引发鲶鱼效应，小鹏等新势力跟进，直接降价以外还有零息免息等变相降价动作；与降价同时发生的，是1月新势力交付量的大面积腰斩。②过去两年爆炒的碳酸锂和硅料价格1月价格走势分化；碳酸锂去年11月突破56万/吨之后，目前较高点回落约10万/吨；硅片经历去年四季度价格厮杀后，1月企稳回升。③中国台湾半导体企业陆续发布12月及全年营业数据，整体来看，12月产业链仍在加速报告|投资策略专题读正文之后的信息披露和免责申明10探底和出清过程中。④行业库存周期位置更新：上游能源和原材料库存同比分位处在历史顶部；家具、皮革、通用设备、医药等行业库存分位处在历史底部。资料来源：天风汽车团队，第一电动网等，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所报告|投资策略专题读正文之后的信息披露和免责申明11图21：12月中国台湾主要半导体企业营收情况(500亿新台币以上企业)资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所读正文之后的信息披露和免责申明12师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的。除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立