中药行业专题研究报告

中药行业专题研究报告消费升级趋势不改，关注品牌中药发展中医药历史悠久，产业发展渐趋规范化、标准化中药多用于保健预防及辅助治疗，市场规模具备空间的历史，国民多用来保健预防与辅助治疗，其药效较西药温和。2011-20163,186亿元增长至6,697亿元，CAGR达2019年下降趋势缓解，实现销售收入4,587亿元，较上年减少68亿元。中药饮片因可增强药效、免煎煮、便于储存和携带的优点，近年来发展较快，2018年实现产品销售收入2,104.90亿元，同比增长14.19%。整治生产乱象，疫情催化再推中药浪潮从产业链来看，上游原材料可分为大宗药材和名贵药材，下游消费终端包括医院、药店和商超。近年来，国家对中医药行业加强监管力度，要求严格按照GMP20201230消费升级，利好中药板块高端名药2014-20197.20消费升级背景下大健康产业迅速发展，中药“治未病”功效凸显健康生产经营、服务提供和信息传播等产业的统称。据CFDA统计，95万亿元增长至814.30%指出，重视大健康产业发展，到2030年，大健康产业总规模将达到16万亿。200020142019CFDA6,006)2,820个(46.95%)，获批中药保健食品的功效以增强免疫力、辅助降“三高”、缓解疲劳、保护胃黏膜、缓解视疲劳、改善睡眠、改善记忆、减肥、通便、保肝、祛黄褐斑、清咽为主。中药企业向高端日化和膳食领域拓展，是中药健康产业的重要组成。如，中新药业益肾液、同仁堂御酒食品酒、九芝堂阿胶糕、寿仙谷破壁灵芝孢子粉、云南白药牙膏等，是品牌和功效的延伸，为企业带来新的业务增长点。百年品牌中药企业打造护城河，客户认可度高粘性强会增加，竞争对手难以进入，且流传至今的品牌中药经大基数患者考续性。他山之石：从高端名酒看高端名药的发展自2014年开启的白酒周期，与上一轮相比最显著的区别在于由大众消费驱动，消费升级提高行业景气度。伴随收入水平提升，居民消费理念更注重健康、品质，白酒行业呈现挤压式发展，以次高端、2018年，高端、次高端白酒销售额占比合计超2028.5924.88%，显著高于SW白酒行业的收入增速8.92%；茅、五、泸高端白酒在本轮23.98%、21.49%、19.27%。对应次高端、高端白酒企业的品牌力和产品力，“中华老字号”、但整体表现优于中药板块。标的选择：什么样的公司具备市场竞争力？300平，考虑行业未来发展空间，中药板块投资价值突显。行业低估值，利好政策频出显配置价值中药板块关注度提升，凸显配置价值行业分类，自2019年1月2日至2021年年初，中药行业指数在医2021年5月以后，中药行业指数上涨明显，截至8月24日，较2019年初上涨32.22%，超过医药商业，而医疗服240.34163.59%。2011300近期溢价率仍位于历史中低位水平，具备配置价值。截至2021年8月46倍20112011年初至今，中药板块估值相对整个医药生物板块经历了从溢价到折价的变化，自2021年初以来折价率下降明显。目前中药板块PE2019PEPE8%-4020218月24日，中药板块相对于医药生物板块PE折价率为10.49%，自2021年初以来折价率有明显下降趋势。年初以来中药行业部分中小个股市场表现和业绩增长较为突出。2021年初至2021年8月24日，收盘价涨幅居前3的个股分别为广誉远、嘉应制药和健民集团，涨幅分别为105.96%/86.16%/82.86%，涨幅前20中药个股中中小市值企业表现突出，如中新药业、同仁堂、九芝堂和寿仙谷等，其中中新药业和寿仙谷2021第二季度扣非净利润同比增速可观，分别为46.42%和297.32%。中药行业市值目前排名前三的企业分别为片仔癀、云南白药和白云山，年初以来涨幅分别为38.87%/-20.86%/5.00%。政策推动中药板块弯道超车，行业振兴发展2021年初以来，中药板块利好政策接连出台，是板块上涨的主2021年2播推广力度，促进中医药文化创造性转化和创新性发展。可以看出，国家对于中医药行业振兴发展的支持力度不断提升，随着后续各地对中医药产业发展的落地政策相继推出与施行，中医药企业将迎来历史性发展契机。小结：消费升级叠加低估值年，我国医保目录中中成药数量呈现快速增长82313157.7020202个，较7年增加了0个（。中成药群众日益多元化、多层次的健康需求。300平，考虑行业未来发展空间，中药板块投资价值突显。重点公司分析中新药业：管理改善逻辑兑现，有望迎来加速发展期产品集群丰富，打造中药领域知名品牌自1981年成立以来，中新药业始终坚持以客户、市场和终端为医药商业两大核心板块。经过40余年的发展，中新药业成为了与东个国家级非物质文化遗产代表管理变革初见成效，规模效益双提升2021H1公司实现营业收入36.40亿元，同比增长10.64%，实现归母净利润4.63亿元，同比增长43.00%。规模效益双提升，体现管理改善，降本增效举措初见成效：1）工业企业降低成本，充分利用能耗监控平台实时数据，合理集中排产，减少能源消耗，同时以预算成本为目标成本，定期对比分析，发现异常及时预警并调整；2）产品销理，针对品牌、产品市场情况和动销情况，精准投放，提高资金使用精准度。2021H1存货同比下降4.46%，经营活动现金净流量同比增长21.43%；在营收同比增长10.64%的情况下，应收账款余额同比下降，各项关键运营指标稳中向好。我们认为公司中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，混改举措有序落地，公司进一步深化体制机制改革，管理持续改善可期，看好公司进入加速发展期。2419976400的产品知名度高，在临床病患治疗中使用广泛。2021年公司业绩反弹明显，成本与费用控制稳健2019-2020年，受产能转移和疫情不利影响，营收两年走低，归母净利润较为稳定，随着疫情逐渐受控，药品零售业务恢复，公司19（%，归母净利润4亿元。公司主营业务收入可分为医药商业与医药工业板块，2019-2020年，公司业绩走低主要体现在医药工业板块，受产能转移影响较大，但整体销售毛利率和净利率近五年基本保持稳定，说明公司成本和费用控制较为稳健，公司盈利能力保持稳定。企机制市场活力不足亟待混改。62020能力安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备护城河属性，长期发展空间广阔。从价格来看，公司安宫牛黄丸2004-2020片仔癀国内零售价从325元增长至590元，提升81.54%；而安宫牛黄丸在2008-2021年间单价从350元增长至780元，提升122.86%，表明其价格随居民购买力提高与天然贵重原料成本上升增长后需求1981-19922较成熟，具备高端保健品的消费属性。17.9725.39接近，毛利率保持在8280%左202059.58%，医药工47.09%，远未达到行业天花板，存在提升空间。年度营收和毛利率实现双增长，未来有望继续助推公司业绩增长。公司拥有中华老字号中药品牌，产品梯队丰富九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于1650年，现代的公司于1999年设立并于2000年在深交所上市，公司拥有传统中药类“九芝堂”牌系列产品、现代中药类“友搏”牌系列产品、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，截至 2020年底，公司拥有国家药品注册批文339公司2018-2019年受医保政策影响利润承压年业绩反弹明显。2015年公司与友博药业并购重组后，大单品疏血通注射液带动业绩增长明显2018-2019年疏血通注射液受医保政策影响造成营收和归母净利润下滑。公司及时调整策略，2020年营收同比增速达11.81%、归母净利润同比增速达41.72%，经营调整成效初显，实现恢复性增长，2021年上半年，公司实现营业收入 20.78亿元0（公司对各业务板块制定针对性发展策略，赋能业绩增长1）重点推介天麻钩藤（治疗高血压）经营板块自实行文化营销策略以来，渠道下沉实等战略品种；3）医药商业经营板块实施精细化管理，提升门店服务年上半年连锁门店较2020年末增加31家，有望带来规模与利润的双增长；4）医疗健康5）受益2021年度，公司稳步推进创新药物研发，抗凝一类新药YB209Volagidemab在美国已经成功完成了1型糖尿病的Ⅱ期临床试验，目前在进行临床III成功上市商业化，将有效提升公司业绩增长潜力与市场影响力。2021年8月，CDE发布关于公开征求《人源性干细胞产品药学研究与评价技术指导原则（征求意见稿》意见的通知，意在规范和引是干细胞行业政策受益标的。年司股权结构，显示了对公司未来发展的信心。寿仙谷：筹备新一轮股权激励，持续释放增长潜力第一品牌”寿仙谷牌灵芝孢子粉（破壁、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉、寿仙谷牌100强、中国经济十大匠心企业等。财务分析：营收利润稳定增长，费用率得到控制20206.3616.33%，主要2020年实现归母净利润1.52亿元，同比增长22.45%。公司历年毛利率保持较稳定水平，2021H1年为82.66%，其中公司灵芝孢子粉类产品毛利率最高，各年均在87%以上，但呈逐年递减趋势；而铁皮石斛类产品毛利率则在70%以上。期间费用率较高，主要是销售费用和管理费用占比较高所致。销售费用率2021H1提提升明显，主要在于开发新品种，加大投入广告宣传活动费所致。研发费用率近三年略有提高，在于持续加强研发投入以保持核心竞争力；内部治理效能提升，管理费用率呈下降趋势。公司具备“全产业链”发展、育种、破壁去壁技术等核心优势公司已形成灵芝和铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式，试点中药零食化，持续丰富保健食品线。2020年公司以灵芝和铁皮石斛药食同源试点中药零食化商业新模式，大力推进新零售食品的研发，开发以灵芝、铁皮石斛、西红花等为原料的系列保健食品，通过增加下游消费场景吸引新的年轻顾客群体，拓展更多新市场，从而为公司业绩带来新的增长点。2018年实施股权激励，成效显著，三期公司层面业绩考核目标均超额达成，为坚定长期发展信念，持续释放增长潜力，2020年公司再次开展股份回购，筹备新一轮股权激励计划。根据公司回购报告书，拟回购股份260360促进公司长期健康发展。羚锐制药：产品空间广阔，低估值优势突显国内领先的贴膏剂生产企业，产品、品牌优势明显46推进品牌创新驱动战略，“羚锐”商标被国家公司行政管理总局认定为“中国驰名商标”，品牌市场影响力、美誉度、知名度不断提升。业绩稳健增长，毛利率水平改善明显年整体营业收入从10.71亿元增长至23.32%；扣非归母净利润从1.213.25亿元，CAGR为21.85%。2021H1公司分别实现营业收入13.55亿元、归母净利润2.20亿元，分别较去年同期增长15.40%和显，从2015年的63%提升至2021H1的75.15%。由于公司销售团队不断扩大，销售费用率从2015年的37%上升至2021H1的48.88%；2015年的%下降至1的16.25%。年收入占比%，其他产品为胶囊、片剂类、软膏剂，主要持续丰富产品线，管理层年轻化，推进营销改革和品牌升级，带来边际利润改善公司持续加大研发投入，在骨科领域，推出消炎镇痛膏、活血消在渠道改革和品牌升级的带动下，品牌溢价能力有望得到持续提构有望持续调整，将会为其带来长期持续的边际利润。融入华润、并购桑海济生，开启发展新篇章公司缔造了“江中”和“初元”两个中国驰名商标，打造了四个国家2019是江中制药成立50周年，加入华润大家庭，大江入海，华润的平台力、资源力、影响力将为江中药业赋能，助推江势OTC产品，不断丰富江中品类，用多品类多品牌联合出击，打造产品集群。终端主要为大型商场、超市及卖场。走出疫情阴霾，经营恢复态势良好，盈利能力明显增强自2015年公司对外转让九州通，剥离医药流通业务后，营收增20202017至07亿元增长至1R为4.18亿元增长至4.74亿元，GACR为4.28%。2021H1公司实现营收、归母净利润分别为12.663.07亿元，同比增速9.30%、13.54%，经营恢复态势良好。从产品结构来看，非处方药是公司主要业务，毛利率水平高，贡献主要毛利来源。19年并购桑海制药和济生制药之后，非处方药收入占比有所下降，但营收和毛利占比仍保持在75%以上。公司毛利率近几年处在比较高的水平，维持65%以上，2019年净利率下降系销售费用率的提高，主要系公司合并范围增加以及公司2021H1公司毛利率、净利率分别为66.31%24.97%，盈利能力明显增强。胃肠品牌势能强大，聚焦OTC核心业务发展，积极发展大健康业务公司聚焦胃肠领域5010亿元的OTC成药单品，连续15年蝉联OTC消化类销售冠军。2020103.5深化品牌布局，聚焦OTC核心业务发展，整合普药资源。一方面，以