产业投资基金新能源领域

第七章产业投资基金在新能源领域中的尝试第一节产业基金概述何谓产业基金产业投资基金是一大类概念，国外通常称为风险投资基金（VentureCapital）和私募股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。从概念上来看，我国目前的产业投资基金，实际上就是私募股权基金（PE）。

——国家发改委财金司司长徐林第一节

概述欧美等国关于产业基金的描述产业投资基金的外延与私募股权基金、直接投资基金以及风险（创业）投资基金英国是创业投资基金的诞生地产业基金目前在美国发展最为成熟投资基金管理者通过发行基金券从投资者手中募集资金，组建基金管理公司，由对投资具有专门知识和经验的人，将基金资产投资于各种证券市场或其他领域。投资基金利用多种组合投资方式分散投资风险，而且资金运营受到多方面的监管投资基金的募集对象是社会大众，投资者通过购买基金券进行投资，共同分担风险，并按比例分享投资收益。总之，投资基金是一种集全社会资金由专家理财、专业化管理的投资制度，又是一种共同投资、共同收益的组合投资方式。投资基金在美国称为共同基金或互惠基金，在英国称为信托单位，在日本称为证券投资信托基金。产业投资基金特点投资对象主要为非上市企业投资期限通常为3-7年积极参与被投资企业的经营管理投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推动企业发展，并在合适的时机通过各类退出方式实现资本增值收益

产业基金涉及到多个当事人，具体包括：基金股东、基金管理人、基金托管人以及会计师、律师等中介服务机构，其中基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。产业投资基金与其他传统方式的不同点投资对象不同。产业投资基金主要投资于新兴的、有巨大增长潜力的企业，其中中小企业是其投资重点。而债权投资则以成熟、现金流稳定的企业为主。

对目标企业的资格审查侧重点不同。产业投资基金以发展潜力为审查重点，管理、技术创新与市场前景是关键性因素。而债权投资则以财务分析与物质保证为审查重点，其中企业有无偿还能力是决定是否投资的关键。

投资管理方式不同。产业基金在对目标企业进行投资后，要参与企业的经营管理与重大决策事项。而债权投资人则仅对企业经营管理有参考咨询作用，一般不介入决策。投资回报率不同。产业投资是一种风险共担、利润共享的投资模式。如果所投资企业成功，则可以获得高额回报，否则亦可能面临亏损，是典型的高风险高收益型投资。而债权投资则在到期日按照贷款合同收回本息，所承担风险与投资回报率均要远低于产业基金。

市场重点不同。产业投资基金侧重于未来潜在的市场，而其未来的发展难以预测。而债权投资则针对现有的易于预测的成熟市场。

产业投资基金投资与贷款等传统的债权投资方式相比，一个重要差异为基金投资是权益性的，着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产增值，以便能通过上市或出售获得高额的资本利得回报。节省注册相关成本：节省注册等作业所耗费的时间成本和会计师、律师签证等相关成本。节省公开发行的承销费用：一般而言，私募股权融资的发行费用只有公开募集的1/3。掌握时效：具有注册豁免权，得以避免发行程序冗长而错失发行时机，在资金的取得上较能掌握时效。融资弹性较高：由发行公司与特定投资者直接洽商，融资发行条款往往需要适应双方不同的需求。发行风险较低：发行公司往往先取得特定机构投资者的认购承诺后，才决定是否发行。提供较少的公开资讯：私募股权融资无须向投资者公开公司许多内部信息，可以避免发行公司的部分内部机密被竞争对手知悉。流动性较差：具有流动性差的特性，结果导致投资者买进私募证券后经常持有数年之久，提高了投资风险。仍须通过投资银行中介：大多数初次进行私募股权融资的发行公司，难以从特定的法人机构募集到所需资金，因此仍须依靠投资银行的协助。增添额外的研究及查证工作：特定投资者必须对发行公司进行详细的研究及查证工作，而此类费用必将在未来协商发行条件时转嫁给发行公司，发行公司所承担的利率未必较低。失去与投资银行的合作关系：如果发行公司长时间都不经投资银行的中介来筹资，而直接向特定对象募集资金，容易丧失与投资银行良好的合作关系，将来若需要投资银行的帮助，双方关系只能重新开始。优点：缺点：（1）推动产业结构升级：私募股权基金为了确保其投资回报，拥有一套评判公司经营战略、专业水平、财务状况、核心竞争力和投资项目优势的指标和策略。这就形成了奖优罚劣的市场机制，同时也推动了产业规模经济结构的优化。

（2）深化资本市场：营造从低到高的企业融资接力的系列平台，发挥资本市场在资金集聚、促进科技创新、产业重组方面的优势。

（3）完善公司治理结构：私募股权投资家注重和企业建立合作关系，对企业的发展过程有足够的了解，与企业建立互动性建设性关系；并且有足够的经验和信息来帮助企业发展，被管理层充分信任和接受。

（4）推动中小企业发展：私募股权基金在对中小企业融资时，很大程度上是依据与中小企业密切接触的经理人的主观判断。这些与中小企业密切接触的经理人，通过了解该企业的同行及经销渠道、主要业主个人的信用状况等“软信息”。

（5）高新技术发展：增加创业资本的供给，缓和高新技术创业企业对初期创业资金的旺盛需求与有效供给相对不足的矛盾。产业投资基金对经济发展的带动作用私募股权基金的细分依据私募股权投资的业务模式不同，一般可以将私募股权基金分为三大类：风险投资基金、增长型投资基金、并购/转型投资基金个人资产配置和投资需求，因财富水平的高低而不同私募股权投资，属于高级投资需求类别，需要较高的财富水平相匹配私募股权基金回报比较(IRR%)3年5年10年15年20年纳斯达克12.4-1.17.39.39.3标准普尔5008.7-0.17.79.810.2道琼斯指数18.2-2.27.712.610.0Russell3000指数13.9-0.17.59.79.2全美并购基金16.14.89.811.412.9全美风投基金5.5-8.327.523.216.7全美前25%并购基金27.018.928.727.135.0全美前25%风投基金18.80.789.549.532.5来源：凯雷私募股权基金在10年和20年间的回报大大优于股票市场优秀的私募股权基金的回报大大优于私募股权基金的平均回报融资工具私募方式间接融资公募方式直接融资股权私募股权股票市场债权银行信贷债券市场中国金融业三次浪潮：第一次浪潮：以商业银行为主投融资体系建立第二次浪潮：证券市场直接融资冲击银行间接融资体系第三次浪潮：私募股权基金市场冲击银行和证券体系资本市场资金来源资金去向金融资本社会资本未上市上市股权债权股权债权传统行业产业基金银行贷款股市融资债市融资高科技行业创投基金资本市场融资形式第二节

国内产业基金发展环境LegendGroupIDGChengweiShanghaiVenturesFidelityIDGAccelGeneralAtlanticSequoiaChinaDCM-DollCapitalGraniteGlobalNEADTVenturesChinaValueCDH3I凯雷新桥GSPIA投资规模TemasekGIC华平上市前扩张早期创业成长独资企业转型LegendHony

Capital能源等基础设施类基金战略并购类基金单位：美元3000万1500万500万5000万1000万中比基金渤海基金东盟基金中瑞基金

IT领域价值提升中非基金中意基金创业引导基金装备制造业基金开发银行主要投资或管理：已设基金：中瑞、东盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、苏州高新、武汉光谷、宁波创投、天津引导、吉林引导基金等；拟设基金：国家发改委新近批准的4支产业基金、中外合资基金、思科基金、湖北等省级引导基金、麓谷创投等园区基金；前期研究：能源等基础设施基金、重大产业并购基金、廉租房建设基金等开行基金中国直接股权投资行业概况第一梯队（国家理财机器）第二梯队（自营直投＋战略合作投资基金）第三梯队（市场设立产业投资基金）第四梯队（市场设立创业投资基金）保险系：民安保险\民生人寿\\生命人寿\\国民人寿\\合众人寿\阳光财险\都邦保险\永安财险\华泰人寿\渤海财险\华农财险\长江养老\中英人寿\大众保险\正德人寿\嘉禾人寿\阳光保险\英大泰和人寿中诚信托\平安信托\中信信托

\上海国投

\中海信托\深圳国投\外贸信托\华宝信托\重庆国投\山西信托

券商系：国泰君安、银河、申银、国信、海通、广发、招商、中信、光大等十大券商银行系：开发银行、四大资产管理公司经国务院批准，中国投资有限责任公司29日宣告成立。作为专门从事外汇资金投资业务的国有投资公司，中投公司的成立被视为中国外汇管理体制改革的标志性事件。中投公司注册资本金为2000亿美元。由财政部发行特别国债予以购买，注入中投公司中国投资有限责任公司直接向国务院汇报工作，董事会主要成员将由央行、发改委、财政部、商务部等派出。楼继伟任董事长，社保基金理事会副理事长高西庆任总经理，财政部副部长张弘力将任副总经理，谢平任副总经理同时兼任汇金公司总经理。而高盛公司的胡祖六有可能出任研究部总经理。联想弘毅、上实投资、上海联创投资、山西能源基金、上海金融基金、广东核电基金、绵阳高新技术、渤海产业基金汇投资本、金沙江创投、北极光创投、戈壁合伙创投、哈工大风投、信中立投资、北京鼎辉创投、北京科技、中国创业投资、达晨创投、清华创投、深圳高新投、上海张江创投、广州风投、上海信投、等400多家创业投资基金管理公司2.我国股权投资基金面临良机——市场数据中国成为亚洲（除日本外）最活跃的PE市场中国仍旧是亚洲最为活跃的私募股权投资市场之一。2008年共有51支可投资亚洲市场（包括中国大陆地区）的私募股权基金成功募集资金611.54亿美元，比2007年全年募资额高出71.9%。同时，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了155个案例，投资总额达96.06亿美元。——清科研究中国成为全球VC第二大目标国据英国数据集团LibraryHouse调查显示，尽管2006年英国获得风险投资的总额上升27%，达14亿英镑，但是中国仍取代英国成为全球风投的第二大目标国，仅次于美国。——英国金融时报可投资中国的PE基金募资情况（2007年1季度-2009年2季度）2008年，针对亚洲市场（包括中国大陆地区）的私募股权基金募资较2007年呈持续增长态势。本年度共有51支可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集，募资总金额达611.54亿美元，新募基金数较上年度减少了13支，但新募资本则比2007年高出71.9%，持续保持增长。其中，新募基金平均募资额由上年度5.56亿美元上升到本年度的11.99亿美元，同比增长115.7%。

可投资中国的PE基金对中国投资情况（2007年1季度-2008年4季度）2008年私募股权基金共对中国大陆的74家传统行业企业投资了60.60亿美元，分别占今年同期投资总量的47.7%和63.1%，与2007年全年相比，传统行业的投资案例数和投资金额占比均略微下降，但在私募股权投资行业排名中仍以明显优势处于第一位，表明传统行业仍旧是私募股权投资机构最为青睐的行业。数据来源：清科研究投资人被投资人持股成本现股价净回报倍数中比基金辰州矿业1.58元40元24倍软银盛大网络2.11美元34.7美元（2005/7）15倍摩根士丹利

鼎晖、英联蒙牛乳业0.16港元5.3港元（2005/6）32倍凯雷携程网2.6美元60.1美元22倍汇丰平安保险13.2元86.0元6倍弘毅中国玻璃0.4港元4.7港元11倍高盛分众传媒0.51美元27.4美元（2006/6）53倍高盛西部矿业0.34元37.1元108倍高盛无锡尚德2.3美元79.2美元33倍高盛中国工商银行1.22港币6.2港币4倍达晨同洲电子0.4元14.7元36倍注：数据时间为2007年11月30日，括号代表该项目已退出，括号内为退出时间，已退出项目按退出时的估计均价计算变现价格，持股成本考虑了现金分红。2.我国产业投资基金面临良机——投资中国获得丰厚回报近期私募股权投资成功案例回报率资料来源：ChinaVenture

CVSource排名被投资企业行业持有期限上市地点退出回报率1

金风科技能源3年SZSE（深）5300%2

中国高传制造业

2年HKMB5191%3

完美时空互联网

2年NASDAQ3115%4

阿里巴巴互联网

8年HKMB

3025%5

泛华保险金融7年NASDAQ2944%6

西部矿业能源4年SSE（上）2597%7

中国数字电视IT4年NYSE1899%8

航美传媒传媒娱乐3年NASDAQ1493%9

百丽国际连锁经营3年HKMB1406%10

易居中国房地产2年NYSE1100%近年中国GDP快速增长*GDP按当年价，GDP增长率按可比价（最新修正值）数据来源：国家统计局股票市场市值/GDP上市公司收入/GDP中国未上市股权领域存在着大量优质资产PE面临众多的投资机会相比“股票市场市值/GDP”而言，“上市公司收入/GDP”的比重则相对客观的反映了一个国家真实的证券化率水平。2006年，中国30%的“上市公司收入/GDP”水平，意味未上市股权市场依然存在着大量的优质资产，私募股权基金面临着众多的投资机会。中国的证券化率水平依然很低2.我国股权投资基金面临良机——经济持续快速增长奠定坚实基础长期看好中国私募股权投资的经济基础宏观经济行业政策微观行业未来5到10年保持在8%左右的水平，市场利率维持在相对较低水平政府宏观调控能力和经验提升，经济波动性降低，全要素生产率提高、宽松的劳动力市场条件、出口升级带来投资效率提高和企业盈利增长鼓励金融创新带来综合化经营的突破和业务范围的扩大政策鼓励，法律完善融资来源充裕融资渠道规范、多元化

退出渠道多样化

市场经济环境不断改善，企业公司治理改善，市场化的激励机制开始形成城市化拉动需求长期扩张和经济增长方式的转变

老龄化和消费升级带动产业升级和经济转型

人口红利和高校扩张以及鼓励创新带来的技术持续进步PE投资长期发展趋势向好2.我国产业投资基金面临良机——日渐完善的资本市场提供畅通退出渠道主板股权分置改革完成后，自2006年6月融资功能恢复以来至2007年11月底，主板市场共有32起IPO和149起再融资，合计融资规模为9228亿元，平均市盈率超过56倍。创业板深交所创业板市场已经推出，上市门槛将大为降低，可以为更多的企业提供公开上市融资渠道。场外交易市场作为统一监管下的全国性场外交易市场的原型，代办股份转让系统试点园区的扩大将加速这一市场的形成。证监会非上市公众公司监管办公室的成立也将为场外交易市场的发展起到巨大的促进作用。中小企业板2004年6月由深交所推出，发展迅速，截至2007年11月30日，中小企业板共有188家上市公司，总市值达7733亿元，市盈率超过67倍。多层次的资本市场体系国务院总理：温家宝要大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重……证监会主席：尚福林建设多层次资本市场是证监会下一步的工作重点，要积极培育蓝筹股市场；推进中小企业板块建设；积极推进创业板建设；进一步发展代办股份转让系统，构建统一监管下的全国性场外交易市场第二批产业基金试点中国私人股权基金发改委保监会银监会产业基金投资计划集合资金信托渤海产业基金中国风险投资公司中新创投泰康开泰铁路融资计划证监会直接投资中信锦绣股权投资信托创投企业直接投资试点非政府主导高盛私人股权中意曼达林基金ODI基金中非基金鼎晖基金离岸基金渤海银行股权投资信托国寿申通债权投资计划房地产投资基金人民银行地产金融房地产信托投资基金平安柳州自来水股权计划产业投资基金的多角度探索——发改委产业基金立法过程2001年7月原国家计委曾向国务院递交了《产业投资基金管理暂行办法》草案，但因在立法过程中引发的许多争论性意见迟迟无法同意。当年7月，该《办法》被国务院常务会议搁置。2005年9月国务院在同意成立渤海产业基金的同时，指示国家发改委加强产业基金的制度建设。因此，国家发改委重新拟订《产业投资基金试点管理办法》，中信证券积极参与了该办法的制定工作。2007年9月2007年9月，国务院原则批复了第二批产业基金试点，同时指示国家发改委加强产业基金制度建设，来指导试点期间的产业基金。国家发改委商证监会、保监会、银监会、人民银行、国务院法制办、商务部等部门开始研究制定《产业投资基金试点总体方案》。第三节国内产业基金运作实例中瑞创业投资基金管理公司中瑞合作基金67%33%国家开发银行瑞士经济事务总局发改委产业基金成立于1998年1月，基金规模1亿瑞士法郎海富产业投资基金管理有限公司中比基金67%33%海通证券股份有限公司比利时富通基金管理公司成立于2005年1月，基金规模1亿欧元渤海产业投资基金管理有限公司渤海产业基金53%47%渤海产业投资基金概况成立时间2005年9月获准筹建，2006年12月正式成立基金规模200亿，首期实际超额认购达到60.8亿基金类型封闭式基金存续期15年投资范围重点投资于环渤海地区的优质企业，以工业、大众消费、交通、物流、能源基建、金融服务等行业为主，以拟上市企业为优先基金发起人中国社会保障基金、中国人寿、中国邮政储蓄、国家开发银行以及中银香港、津能集团等基金管理人渤海产业投资基金管理有限公司，注册资本：2亿元，中银国际及中银香港占股53%，中国人寿及其他投资者各持约5%，天津泰达持有22%基金托管人交通银行中银国际及中银香港泰达、中国人寿等其他投资者发改委产业基金第一单产业基金试点2007年9月，国务院批准了第二批产业投资基金开展试点工作：山西能源产业基金规模100亿绵阳科技城产业基金规模60亿上海金融产业基金规模200亿广东核电产业基金规模100亿中新苏州工业园区

产业基金

规模100亿发改委产业基金其他公司制产业投资基金2009年，中国通用技术集团旗下专业从事市政、环境咨询业务的全资子公司通用技术咨询公司与野村国际（香港）有限公司、中信建投共同签署了《战略合作框架协议》。目前，首期计划的20亿资金已全部募集到位募集对象已基本落实，产业基金已开始征集项目，包括供水、污水处理、固废、污泥以及可再生能源在内的项目，同时，还将在国内具有项目运作经验的水务公司中挑选运营商。通用-汉能环境产业基金2007年，西部开发办公室上报申请设立西部水务产业基金，拟收购成都和西安的自来水系统、污水处理系统和其他水务项目。西部水务产业基金由建设银行旗下全资子公司建银国际发起设立的建银医疗基金昨日在北京挂牌，这是国内首家及规模最大的医疗产业基金，也是目前国内惟一一家经政府部门备案的人民币医疗产业基金。该基金由长江电力、中国建银投资等机构以及少量的个人高端投资者共同出资成立，机构投资者出资额为整个基金来源的70%以上，首期已经募集到了26亿元人民币。建银国际医疗基金监管思路我国产业投资基金的发展趋势发展重点监管核心区域化专业化发起人管理人投行

经验实业

经验资本运作

增值产业运营

增值通过产业基金试点，优先培育一批具有增值服务能力的本土机构作为产业基金管理人第四节

国内产业基金发展趋势产业投资基金在中国的法律政策环境《产业投资基金管理暂行办法》（2001年7月未获通过），未来将改为《私募股权投资基金管理办法》《产业投资基金试点管理办法》（征求意见稿）新《合伙企业法》（2007年6月1日起施行）

《外商投资创业投资企业管理办法》（征求意见稿）《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》（2006年1月30日施行）《关于外国投资者并购境内企业的规定》（2006年9月8日正式施行）1.《产业投资基金试点管理办法》“试点管理办法”征求意见稿首次对我国产业投资基金给出了明确、完整的定义

《办法》草稿规定，产业投资基金的组织形式可以分为公司制、有限合伙企业或信托等三种形式发改委负责产业投资基金的设立和其投资运作的监督管理

中比直接股权投资基金是我国正式审批的第一家规范意义上的中外合资产业投资基金

总规模达200亿元的渤海产业投资基金，是我国第一只在境内发行以人民币募集设立的产业投资基金

2.新《合伙企业法》与私募股权投资相关的主要修订内容

增加了“有限合伙企业”的规定

增加了允许法人或其他组织作为合伙人的规定

明确了合伙企业所得税的征收原则

合伙企业的出资方式有了较大的扩充

合伙协议的效力

修订后的法律规定

旧《合伙企业法》是1997年2月通过的，它的调整对象和范围与新法比较有四个特点：（1）合伙人只能是自然人，也就是说法人或其他组织不能成为合伙人（2）规定了只有一种合伙形式，即普通合伙，这意味着所有的合伙人都必须对合伙企业的债务承担无限的连带责任（3）法律对合伙人的出资方式限制较多（4）规定合伙企业应当依法履行纳税义务，但没有明确合伙制企业税收的征收原则3.《外商投资创业投资企业管理办法》新旧外资创投企业设立和登记规定比较设立和登记规定《管理规定》《管理办法》新旧规定比较必备投资者的最低资金要求外国投资者担任必备投资者前三年管理的资本累计1亿美元6000万美元降低4000万美元已进行的创业投资要求5000万美元2000万美元降低3000万美元中国投资者担任必备投资者前三年管理的资本累计1亿人民币6000万人民币降低4000万人民币已进行的创业投资要求5000万人民币2000万人民币降低3000万人民币部门审批时间省级商务主管部门15个工作日10个工作日减少5工作日商务部45个工作日30个工作日减少15工作日3.《外商投资创业投资企业管理办法》外资创投企业新增投融资业务范围《管理办法》允许的创业投融资业务范围外资创投企业可采用的投融资方式备注代理其他创业投资企业的创业投资业务代理投资首次增加参与设立创业投资企业与创业投资管理顾问机构基金的基金(Fundoffunds)首次增加以优先股、可转换优先股等准股权方式进行投资优先股投资首次增加经批准，可以作为战略投资者对上市公司进行战略投资私募投资公开股票(PIPE)原被《管理规定》禁止新被允许在法律、法规规定范围内通过债权融资方式提高融资能力负债收购(LBO)原被《管理规定》禁止新被允许4.《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》管理办法内容摘要内容摘要外资投资对象已完成股改和股改后新上市的A股外资买股方式以协议转让、上市公司定向发行新股方式；在二级市场上只能卖出不能买进A股。最低投资额度取得股份不低于上市公司已发行股份的10%。最低投资期限取得的上市公司A股股份三年内不得转让。外资资产资格境外实有资产总额不低于1亿美元或管理的境外实有资产总额不低于5亿美元。基于对有关私募股权投资的政策法律、资金来源、退出渠道及投资团队等多方面的判断，中国私募股权投资市场的进入快速发展期《国务院关于投资体制改革的决定》进一步拓宽企业投资项目的融资渠道，规范发展各类投资基金；2006年3月1日实施《创业投资企业管理暂行办法》，鼓励创业投资；2007年6月1日实施《中华人民共和国合伙企业法》，有限合伙制等法律障碍正在消除；《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》，明确了国家鼓励投资的产业方向。政策鼓励、法律完善全国社保养老基金近3000亿元，将一定比例资金用于股权投资；2008年11月，保险机构获得国务院批准投资未上市企业股权，将稳妥开展保险资金投资金融企业和其他优质企业股权试点；2008年12月，中国银监会，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，使商业银行资金进入股权投资领域成为可能各省市科技投资公司（创业投资公司）管理资金数百亿。资金来源丰富退出渠道逐步完善2005年启动股权分制改革，2006年年底股权分制改革基本完成，全流通时代到来，扫清了私募股权投资通过资本市场退出的根本性障碍；多层次资本市场体系建设日趋完善，预计2009年内推出创业板市，通过资本市场退出的渠道多元化；资本市场正处于扩容期，公司上市制度正在从核准制向注册制变化，企业上市门槛在降低，上市周期在缩短；并购市场日趋发达，近几年国内外企业之间收购等股权转让方式退出的比例明显上升。从金融业结构比重看，国外投资基金规模一般占全国金融资产的10%～30%，我国产业投资基金规模可控制在全国金融资产总规模的20%左右。截至2007年底，中国金融机构（含外资机构）本外币并表的居民储蓄余额为17.25万亿元。按中国现有金融资产规模17万亿元匡算，产业投资基金的规模目标应在3.5万亿元左右。一般地，产业投资基金与单个项目的投资比例尽管较小(按一般规定最高不得超过该项目投资总额的15%，同时也不得超过基金总额的15%)，但是其投资额一般也需要几百万元乃至几千万元，特别是资金缺口较大的基础产业和支柱产业，更是需要巨额资金支持，否则难以达到预期目标。规模太小，可能形不成规模效应，很难设计投资组合，以达到有效分散投资风险的目标。根据我国实际情况，参照国外经验，笔者认为单个基金规模应不低于10亿元。

我国产业投资基金的发展规模投资基金与产业的结合思路思路一：业界与产业基金合作将产业基金作为战略投资者引入公司共同投资与产业基金交易投资项目产业基金行业龙头控股参股第五节国内产业投资基金的运营投资基金与产业的结合思路思路二：设立产业投资基金专注于某一领域由熟悉该领域的专业人士管理面向资金久期较长的投资者募集基金管理人基金投资人产业投资基金投资项目1投资项目3投资项目2基金托管人管理投资托管向北京市发改委等部门申报基金批准后开始筹备成立管理公司；在工商总局登记注册；募集基金基金设立开始运作产业投资资金操作流程筹备产业基金运作投资及运营发起人要负责各种筹备工作，包括订立发起人协议，起草申请设立报告和基金公司章程或信托契约等文件，成立发起人组织或基金筹备组织，设计基金的具体方案，并负责实施各项设立行为。在比较发达的国家或者地区，基金一般由市场上比较知名的基金管理公司发起募集并管理。

组建订立基金章程或契约；委托确定一名发起人按规定程序办理申请设立报批手续；依照政府有关规定向基金组织所在地的工商行政管理机关核准登记。项目筛选、项目评估、签订协议、辅导管理和资金退出

投资项目的产生与筛选产业基金投资及运营谈判内容：投资的数额、投资工具和股权结构，基金权利的保障条款投资协议：当产业投资者和项目负责人经过多次谈判和协商，就投资的数量、投资方式和投资条件等方面达成一致，就需要签订具有法律效力的投资协议。在一般情况下，最终约有1%-10%左右的投资建议能获得资金支持。尽职调查文件清单：设立及存续的合法性文件，公司财务报表，该公司资产文件（不包括知识产权），重大合同，该公司融资文件，知识产权，组织架构与管理层（董事、监事、高级管理人员）税务，诉讼和仲裁，保险，该公司业务、市场、竞争与合作，该公司其他资料。项目评估DCF法（现金流贴现法）、市盈率评估法、期权定价法、调整现值法等方法谈判与签定投资协议拟定企业发展策略和营销计划，筹建董事会，策划追加投资，协助推荐管理层等。当风险企业处于困难时，产业投资家会根据不同情况，选择追加投资、出售股权、取消赎回权、让企业强行破产清算、选择出售企业资产和清理债权债务等方式。

辅导管理产业企业公开上市：境外直接公开上市，国内直接公开上市，借壳上市等。股权转让/产权交易：股权转让方式适合于处在新生行业、成长性好，但由于种种原因无法在资本市场上公开上市的产业企业。产业企业回购股份：在接受产业投资之后的企业成长到一定规模后，管理层回购将是早期产业投资退出的另一种选择。企业清算：清算方式通常包括解散清算、自然清算和破产清算。产业企业的破产清算按照国家《破产法》和有关法规进行。退出产业基金投资项目筛选因素技术与市场：该技术是否有竞争优势，竞争优势能否持续，未来市场的需求情况预测等等。这就要求投资者对项目所涉及的技术和市场有较为深入的了解，或者选择自己熟知的行业领域进行投资。投资项目的发展阶段：企业成长阶段可分为种子期、创业期、扩张期和成熟期等阶段，不同阶段的投资有不同的风险和回报，收益越高，投资需要承担的风险就越高，产业投资者需要根据自身情况在这两者中作个平衡。投资规模：投资规模过小则不足以补偿基金的管理成本；若投资规模过大，则会导致投资的风险过高。投资项目的区位因素：偏向选择交通便捷、人才集中、配套设施齐备、具有投资优惠政策的地点的项目。创业者素质和公司团队：如创业团队是否具有毅力和诚信，是否懂得开拓市场，是否有管理公司的能力等。财务计划与投资报酬：在企业的财务计划与投资报酬方面，产业投资家主要考察的因素有：受资公司当前的财务状况，受资公司的股东结构，受资公司财务计划合理程度，受资公司的预期投资报酬率和财务风险，资金回收的年限以及退出方式等。通过所投资企业的上市，将所持股份获利抛出；通过其它途径转让所投资企业股权；所投资企业发展壮大后从产业基金手中回购股份等。产业投资资金退出方式产业投资资金投资过程首先，选择拟投资对象；其次，进行尽职调查；当目标企业符合投资要求后，进行交易构造；在对目标企业进行投资后参与企业的管理；最后，在达到预期目的后，选择通过适当的方式从所投资企业退出，完成资本的增值。第六节产业基金的实践

阶段开发银行创投基金与科技贷款运用

多样化金融产品：满足处于不同发展阶段科技企业的不同需求，实现开行金融产品（技援贷款、软贷款、硬贷款等）和工具（如投资基金）对企业种子期、起步期、扩张期等不同发展阶段的支持

创业投资基金:主要对起步期和扩张期的企业进行投资，扶植创业企业，控制项目源产业基金：主要投资于企业发展的扩张后期和成熟期，投资金额较大科技组合贷款:不同企业阶段、不同行业的相关组合，实现与创险投基金的有效衔接组合贷款创投基金种子期起步期成熟期扩张期产业基金创业企业成长阶段图案例1国家开发银行综合运用投资基金和科技组合贷款从1998年开始，开行（已）获批投资或参与8家创投基金和产业基金，资金投入约110亿元，参与管理了240多亿元的境内外投资资金，为国内科技与产业的发展创造了良性融资氛围。项目名称成立时间存续期限注册资本实收资本我行承诺投资中瑞合作基金1998年1月永续6250万瑞士法郎4958瑞士法郎1875万瑞士法郎中国-东盟中小企业投资基金2003年5月8年7600万美元4048.92万美元1500万美元中国-比利时直接股权投资基金2004年11月12年1亿欧元1亿欧元（9.88亿人民币）1500万欧元渤海产业投资基金2006年12月15年总规模200亿，首期60.8亿6.08亿人民币10亿元中非发展基金2007年6月50年总规模50亿美元，首期10亿10亿美元10亿美元中意曼达林基金2007年5月批准12年首期3.5亿欧元--7500万欧元武汉光谷风险投资基金2006年12月15年10亿元2亿元5亿苏州创投引导基金2006年6月13年10亿元2亿元5亿六、国家开发银行基金业务开展情况

债权参与模式：主要为高科技创业投资公司发放贷款模式；股权参与模式：分为直接股权参与模式和以软贷款“平台代持”方式间接股权参与模式。（山西、大连、宁波、吉林、天津、陕西、山东、浙江、深圳、四川等十余个地区）开行对创业投资的参与模式主要有债权参与与股权参与两种基本模式案例2中信资本是中信集团旗下进行投资管理的专业公司中信资本控股有限公司（简称中信资本），成立于2002年，总部设在香港，主要业务涉及股权投资、房地产投资、结构性融资和资产管理。中信集团香港上市公司中信泰富和中信国际金融控股有限公司各占中信资本50%的股份。截至2009年3月，中信资本旗下管理的基金总额超过20亿美元。鲜明的投资特点和优势利用中信集团网络寻找好项目主要针对于一些商业模式成熟且具有较长经营时间的企业展开股权投资由于在选择投资企业时有较广的选择面，中信资本避免对一些发展处于初期阶段或商业盈利模式并未成熟的企业进行投资，从而降低投资风险对于每一家被投资企业，我们都积极引导企业管理思路，提高经营效率和水平中信资本通过调动本身或集团内部的管理资源，帮助被投资企业的管理层改善企业商业模式和经营理，提升业绩，创造价值可以较长期持股由于企业需要一段时间来消化中信资本向企业传输的先进管理理念和业务资源，所以中信资本会作为主要股东，长期培养和帮助企业发展，直至企业迈向更高的台阶。一般来说，中信资本会持股3-7年过去三年，中信资本股权投资基金共收购13家公司中信资本角色所属国家单位:百万美元食品饮料中国主导投资工程机械中国主导投资婴儿奶粉中国主导投资汽车零部件中国主导投资食品饮料日本管理层收购瓷器餐具日本管理层收购汽车音响日本管理层收购自动润滑系统美国共同投资首饰与配饰美国共同投资弹簧美国共同投资医药及保健品中国联合主导汽车零部件中国主导投资工业开关美国共同投资南京协众汽车空调*投资人包括聯合投资者抚顺挖掘机南京奥特佳所属行业行业规模周期参与度根据对经济周期的理解，集中于重点行业，如消费品和装备制造等不投资于房产类，资源类，高科技类企业单笔投资约为5-8亿元人民币与合作基金共同投资，总规模可达10亿元以上平均投资周期3-7年对于战略性投资项目可以考虑更长的期限争取企业的控股权，必须持有董事席位积极参与企业管理经营中信资本中国基金的主要投资策略与原则渤海产业投资基金管理有限公司渤海产业基金53%47%渤海产业投资基金概况成立时间2005年9月获准筹建，2006年12月正式成立基金规模200亿，首期实际超额认购达到60.8亿基金类型封闭式基金存续期15年投资范围重点投资于环渤海地区的优质企业，以工业、大众消费、交通、物流、能源基建、金融服务等行业为主，以拟上市企业为优先基金发起人中国社会保障基金、中国人寿、中国邮政储蓄、国家开发银行以及中银香港、津能集团等基金管理人渤海产业投资基金管理有限公司，注册资本：2亿元，中银国际及中银香港占股53%，中国人寿及其他投资者各持约5%，天津泰达持有22%基金托管人交通银行中银国际及中银香港泰达、中国人寿等其他投资者案例3渤海产业投资基金概况第一单产业基金试点注资蒙牛；和鼎晖共同投资永乐电器；投资雨润集团、平安保险、南孚电池、海螺水泥、恒安国际、山水水泥等。（1）肉类加工业：为并购双汇集团，联合鼎晖基金Ⅱ、香港罗特克斯联合中标，绕过要约收购30%限制，获得双汇的控制权。高盛并持有雨润13%的股权（双汇在国内最大竞争对手），从而获得在华肉类加工业主导地位。

（2）房地产业：收购华融、长城近百亿不良资产中，约50%属于地产；白厅基金（高盛持股50%以）购买上海百腾大厦、持股21世纪中国不动产公司（外资在华房地产中介公司）。

（3）对A股企业投资：美的电器、福耀玻璃、阳之光。2006年4季度，摩根士丹利盈利增长26%，高盛股价上涨59%，其薪水开支总计165亿美元，每位员工平均薪酬为62.2万美元。案例4摩根士丹利（MorganStanley）：

全球第一大投资银行、证券公司。成立于1935年。总资产7754亿美元。在全球30个国家设有600多个办事处，5万多员工。高盛集团（GoldmanSachs）：

全球第二大投资银行和证券公司。成立于1869年，总资产3000亿美元，在世界24个国家设有42个分公司或办事处，共2万多名员工，2000年名列世界500强第112位。

1984年在香港设亚太地区总部，1994年在北京、上海设代表处。

2000年凯雷进入中国。到2006年6月，在中国投资21个项目。在中国的投资项目一般不超过5000万美元，凯雷偏爱和别的投资机构联合行动以降低风险，偏爱投资行业领先或者技术领先的公司，且有很强的控制欲。

2005年8月，凯雷和软银联手注资顺驰置业。2005年，凯雷和保德信以4.1亿美元购入太平洋人寿的24.975%（非一次性投入）；入股中国最大的实木地板生产企业安信地板；2006年用2.75亿美元绝对控股中国工程机械龙头徐工机械失败。从中获得的基本经验是：“项目成功在很大程度上取决于政府关系的搭建”。凯雷投资集团（CarlyleGroup）：

成立于1987年，创办人：大卫鲁宾斯坦因。现拥有39只基金，管理资金总额390亿美元，位列世界私募基金公司前茅。

凯雷号称“总统俱乐部”。其经营思想是：“如果你把有钱人和有权人聚到一起，有权人能得到钱，有钱人能得到权”，

成员包括：美国前国防部长弗兰克.卡路西（助凯雷成为美国第11大军火商）；前总统老布什（助凯雷、摩根大通以4.3亿美元收购韩国韩美银行，再以27亿美元卖给花旗集团）；英国前首相约翰.梅杰（助凯雷在欧洲设立11亿美元的凯雷基金），以及菲律宾前总统、美国前国务卿、泰国前总理、德意志银行前行长以及IBM、雀巢、波音、BMW、东芝等世界最大企业的高官。基金管理公司－－社会名流的归宿案例5

2006年，在山东济南锅炉集团改制并购案中失败。济南锅炉集团为国家大一型企业，在循环流化床锅炉（CFB）领域国内领先。2005年酝酿改制，在初选战略合作伙伴名单中列入KKR。后外资公司全部出局，后一家国有企业参股。在中国聘请的高管：

董事总经理刘海峰：曾任摩根士丹利亚洲部联席主管，领导蒙牛、平保、南孚、海螺水泥、恒安国际、山水水泥等投案资。

董事总经理路明：曾任摩根大通亚洲投资部合伙人，常驻香港。

JohnBond：曾任汇丰控股主席，现沃达丰集团主席、上海市长国际商界领袖顾问委员会主席、中国发展论坛委员、香港行政长官国际顾问委员会成员。

中国区资深顾问：柳传志（全国工商联副主席）、田溯宁（中国网通前副董事长兼CEO）。KKR（KohlbergKravisRoberts&Co）：

成立于1976年，是全球私募基金业的开创者。业务主要加拿大、欧洲等地。擅长管理层收购。其投资者包括企业及公共养老金、金融机构、保险公司以及大学基金。30年累计完成146项私募投资，交易总额2630亿美元。至2006年9月投资270亿美元，获得700亿美元回报。

2006年初，KKR在香港和东京设立了分支机构，投资重点日、中、韩。公司网站宣称，投资原则是“控股行业中的龙头企业”。案例6

1995年至今，华平在20余家中国公司投资超过5亿美元，包括亚信科技、卡森实业、港湾网络、富力地产。2004年12月联手中信等收购哈药集团55%股权，创第一宗国际基金收购大型国企案例。2006年投资国美电器和银泰百货。2007年以3000万美元,以股权投资的方式部分买下中凯开发，获得了一个具备中国房地产开发资质的壳。进一步展开在华地产投资业务。

目前，华平集团在中国及全球范围内的投资集中在医药及生命科学、通讯及高科技、金融服务、制造业、媒体及商业服务、能源和房地产等行业，用于投资的基金包括目前管理的100余亿美元及新近募集的80亿美元。旗下的亚洲投资机构--新桥投资，命名为德州太平洋-新桥(TPG-Newbridge)。新桥集团成立于1994年。1999年出資5000亿韩元收购南韩第一銀行51%的股权。中国网通收购亞洲环球电讯，新桥投资出过力。收购深发展银行为中国上市銀行外资並购第一案。参与过联想收购IBM个人电脑。

华平投资集团(WarburgPincus）：

号称美国历史最久的私募资本之一。德州太平洋集团：

在全球所管理的资金超过300亿美元案例72007年