电力设备与新能源行业风电深度系列（一）：向海而兴乘风破浪

__究报告 __究报告CAGR-2024E23E23E22E22E24E金雷股份486风电作为主要的清洁能源，在行业充沛的招标体量下，2023年有望迎来加。年机有望达到10GW，同比+150%；考虑到海风持续降本、地支持，海风需求有望超越沿海地区规划，我们预计2023-25年我国海风机有望突破14GW，发展空间广阔。产业链降本，2022年海风招标机型平均功率达8MW,中标价同比-25%；➢海缆与海塔/桩核心受益，零部件迎盈利修复(1)海缆：深远海驱动价值量提升。海缆相较陆缆具备更高的技术门槛投资建议，再结合海风降本超预期，行业成长属性进一步强大兆瓦法兰龙头恒润股份、定转子房龙头振江股份、风电滚子领军企业五洲新春、力星股份，风电滑动轴承研发进度领先的长盛轴承。东方电缆1.42.743.4136.6426.619.8756%买入泰胜风能0.280.570.7632.2515.6611.7693%买入广大特材0.611.742.9449.1317.2310.2141%买入振江股份0.591.832.5458.9818.9413.61131%买入大盘走势电力设备及新能源指数沪深300300%200%100%0%2020-012021-012022-012023-01-100%TableFirst|TableAuthor报告末页的重要声明1行业报告行业深度研究2请务必阅读报告末页的重要声明投资聚焦普及也有望助推轴承环节核心逻辑口迎来新的机遇。深远海助推海缆环节价值量提升。海缆相较陆缆具备更高的技术门槛与更强的。“含海量”决定盈利能力，国产替代加速。在上下游价格同时下降的情况下，投资建议再结合海风降本超预期，行业成长属性进一风3请务必阅读报告末页的重要声明建设期 6 3 8 0 0 0 4请务必阅读报告末页的重要声明 图表43：头部企业码头资源情况(2022年底) 22 外价格对比(美元/吨) 23 5请务必阅读报告末页的重要声明 1海上风电方兴未已迎接加速建设期1.1我国已成为全球最大风电市场000000 201120122013201420152016201720182019202020210位列全球第一。中国英国越南丹麦荷兰其他3%3%4%来源：GWEC-GLOBALWINDREPORT2021，国联证券研究所%13%57.2GW48%%13%57.2GW48%6请务必阅读报告末页的重要声明7请务必阅读报告末页的重要声明海风装机量创新高，增速领先世界。2021年是我国海上风电项目享受家补贴的330新增容量累计容量新增容量yoy500%25400%20300%15200%10100%50%0-100%2010201120122013201420152016201720182019202020211.2海风招标规模充沛，市场空间广阔受我国沿海气候影响，中大型海风项目的建设周期需2~3年，个别小型项目标)，为历史新高且同比大幅增长。MW000招标量(MW)0%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8请务必阅读报告末页的重要声明“十四五”规划新增8.27.5.5建.132计5.72+864202025E1.3地补+风机大型化持续助力海风降本上WW省(市)均风速(m/s)满负荷小时数(h)/kW)煤电价格最小造价差(元/kW)6.5~8.0~32004936.5~8.0~33005566.5~8.0~3300256.5~8.0~33004957.0~8.03300157.0~8.034505567.0~8.03450539建7.5~104100327.0~9.0~370036.5~8.0~32000756.5~8.5~3550989请务必阅读报告末页的重要声明项目性价比。的重要指标，风机大型化可以从三个维度降低成本：1)整机制造维度：降低单位利用小时数从而提升发电量，驱动度电成本降低。图表12：风电机组构成陆风项目55%的成本图表13：风电机组构成海风项目38%的成本风电机组塔筒吊装箱变锚栓+基础其他2%55%2%14%海缆其他费用风电机机组海缆其他费用其他设备成本基础10请务必阅读报告末页的重要声明001.5MW2.0S/2.5S3.0S/4.0SMSPM00226423102.XMW2.5MW3.XMW4.XMW5.XMW(MW)234.5530容量(MW)静态投资(元/kW)11请务必阅读报告末页的重要声明4%3%9%LCOE(元/GWh)海上(MW海上(MW)6420来源：CWEA，国联证券研究所5.0MW以下6.0-8.0MW8.0-10.0MW10MW以上%49%12请务必阅读报告末页的重要声明13请务必阅读报告末页的重要声明，来保障企业利润以及税收收益。列了具体补贴情况。市策6-014-01W7-041-24奖W补全投资IRR (元/kWh)(元/kWh)补LCOE变化幅度全投资IRR (元/kWh)0.474.9%t14请务必阅读报告末页的重要声明山东0.641.3%0.611.7%-0.03+0.4pct1.4欧洲海上风电中长期市场空间广阔50欧洲海风新增装机容量(GW)20212022E2023E2024E2025E2026E202720212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E前利润率为-14.0%，同比-18.8pct。97010000840QQQQQQ 50008208502021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32.9%2.9%9%9%Q2Q4Q1Q2Q4Q1Q2QQQQQQQ%%-10%-15%大宗商品价格通胀、航运费率飙升以及供应链中断共同导致欧洲整机厂虽然风机价格上行，但盈利能力却不升反降。近年来的高位。下降的核心原因。15请务必阅读报告末页的重要声明0002010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月0000001-0407-2202-1101-0407-2202-1109-0203-2605-1406-2701-1908-0602-2609-1504-0605-2106-2701-1608-0402-2309-1304-04况0%日月股份宏德股份金雷股份通裕重工大金重工恒润股份振江股份16请务必阅读报告末页的重要声明17请务必阅读报告末页的重要声明近年海风及大兆瓦产能布局件(一期10万吨)风力发电关键部件项目制付能力扩能项目金雷股份件西门子(2005年开始合作)、维斯塔斯(2007年)、ENERCON(2019年)Vestas(2017年开始合作，18年一供，55%以上)、西门子(70%以上)、歌美飒(50%以上)、恩德、安信能ON金雷股份江股份2.1海缆：深远海驱动量价齐升力，保障寿命。18请务必阅读报告末页的重要声明远量更高级/kV截面/mm14111001014000(千米)峡阳江青洲一00kV400MW0峡阳江青洲二00kVW5峡阳江青洲六7峡阳江青洲五(柔性直流)峡阳江青洲七(柔性直流)00kV-500kV-交流集电方案经济性差别主要体现在海缆、机组升压设备(变压器+高压开关柜)、海单价(万元)费用(万元)60405.2467542.88机组升压可比部分40430海上升压站(结构+电气设备)10陆上220kVGIS可比部分(断路20200028009020心土建可比部分0地可比部分0-8102.12、流方案比选分析。装机规模离岸距离海上输电方式推荐所所19请务必阅读报告末页的重要声明20请务必阅读报告末页的重要声明004040中40中4004004040400400400起帆电缆00单机功率(MW)水深(米)单桩重量单机功率(MW)0-45505-970060075010-148008504.07041985020-2490095012750879879255.5130255.5398.0398.0300050300050➢2.2.1运输半径限制，关注海工布局利能力稳定。产能(塔筒、管桩、导管架)分别为214/188万吨，预计至2024年头部企业的陆风2122E23E24E0产能合计04000095能产能合计21请务必阅读报告末页的重要声明产能合计龙头企业陆风塔筒产能龙头企业海风塔筒/桩基产能图表43：头部企业码头资源情况(2022年底)公司公司码头类型注头作为替代备用用中广核码头用政府码头拥有独立码头。备制造有限公司后，位于江苏的“江苏长风”将于公司射阳基地整合码头用用用用用用用用建2.2.2国内企业竞争力更强，出海有望提速22请务必阅读报告末页的重要声明在欧洲风机大型化趋势下，已难满足大吨重以及大直径的产品要求。出口优势明显。厚板海内外价格对比(美元/吨)002020-1-32020-7-32021-1-32021-7-32022-1-32.3零部件：关注“含海量”与国产替代23请务必阅读报告末页的重要声明681012246810122468102021年2月2021年4月2021年6月2021年8月1年10月1年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2年10月2年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2681012246810122468102021年2月2021年4月2021年6月2021年8月1年10月1年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2年10月2年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2年10月2年11月2年12月直接材料人工费用制造费用其他0%0%0%0%87%87%65%69%51%65%80kW可kW000kW4500000➢2.3.1铸锻件环节：海风大兆瓦产能决定议价权24请务必阅读报告末页的重要声明25请务必阅读报告末页的重要声明单位20212022E2023E量风电新增装机量风电新增装机量瓦风机铸件用量945.28.5924026全球铸件总需求万吨206184235.8增速-11%28%供给侧金雷股份份歌博铸造力科技产能058668434026866843088866843合计万吨217238256增速10%8%26请务必阅读报告末页的重要声明60%0%%0.58%0.20%60%0%%0.58%0.20%造产能件项目--二期项目86420有效铸造产能(万吨)有效铸造产能(万吨)741.30.6202020212022E2023E2024E➢2.3.1轴承：国产化率有望提升产化率较低，主轴轴承国产化率33%，齿轮箱轴承国产化率0.6%，发电机轴承0%偏航轴承变桨轴承偏航轴承变桨轴承主轴承增速器轴承发电机轴承4%承。%%%%%%%%%%%%50斯凯斯凯孚国内厂商平均2.0MW2.5MW3.0MW4.0MW.0斯凯斯凯孚国内厂商平均2.0MW2.5MW3.0MW4.0MW3产业链重点公司技术突破。0 营业收入(亿元)同比增速(%)%0%%86420 归母净利润(亿元)同比增速(%)Q-327请务必阅读报告末页的重要声明28请务必阅读报告末页的重要声明未来公司盈利能力有望随着产品结构改善以及海缆需求回暖迎来提升。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为9.61/18.86/23.44亿元(原值为EEE1.496.711.646.00%.49%0%7800.00%3.90%.46%0.00%%%%0%4%.57%0%0%4%0%.00%8.13%%0%oY归母净利润(亿元)oY7.00%%66.61.18%2.89%6.34%8%46%”评级。票CAGR-2(%)(亿元)2.SH659%7.SH%%6.SH3556.2%D3.2海力风电：海风管桩龙头受益产能扩张2.32亿元，同比下降79.1%-83.9%，根据业绩预告计算，2022Q4归母净利润亏应收账款及合同资产计提减值引起的信用减值损失及资产减值损失合计约1.5亿0营业总收入(亿元)营收同比增速(%)200%150%100%50%0%-50%-100%201720182019202020212022Q1-386420归母净利润(亿元)720182019归母净利润同比增速(%)20212022Q1-3%0%0%0%0%0%24年年底、85-115万吨、135-145万吨；公司产能布局于江29请务必阅读报告末页的重要声明30请务必阅读报告末页的重要声明EE.7电设备%5%营业收入(亿元)0.921.001.001.007YoY率(%)1%YoY80.8%-81.0%265.0%66.8%叠加需求高增，2023-24票EXCAGR-2(亿元)2E3E4E2E3E4E31.SZ0%87.SZ09.SZ2.7%9.SZ97415.SZ933.3泰胜风能：塔筒领军企业“双海”战略稳步推进人员流动受阻，Q亿元，0营业总收入(亿元)201720182019营收同比增速(%)20212022Q1-3%0%%% 归母净利润同比增速(%).00%0%0%0%0%0%0%0%能我们预计2022-24年归母净利润分别为2.58/5.33/7.09亿元，同比增长EEE电设备%电设备-190%5%力发电----5%5%%%YoY率(%)7%5%31请务必阅读报告末页的重要声明32请务必阅读报告末页的重要声明YoY票EXCAGR-2(亿元)2E3E4E2E3E4E31.SZ0%87.SZ05.SZ939.SZ97499.SZ3.4%3.4金雷股份：主轴龙头加码铸造迎接新成长机制造商建立了良好的合作关系，风电主轴市占率市占率领先。营业收入(亿元)0%50%201720182019202020212022Q1-36543210归母净利润(亿元)0%0%%铸造产能扩张带动出货量增长，盈利能力受益原材料价跌。预计公司2022-24年有效铸造产能预计共2/7/15万吨，预计2022-24年公司铸造主轴出货EE锻造主轴0%营业收入(亿元)1.65.19.2造主轴6%%.3.0%%%%-13%毛利率(%)33请务必阅读报告末页的重要声明34请务必阅读报告末页的重要声明YoY总计归母净利润YoY65.4%考虑到公司是全球风电主轴龙头，受益于铸造扩产以及盈利能力修复，2023-票EXCAGR-2(亿元)2E3E4E2E3E4E5.SZ9.9%8.SH7.2436%3.SZ金雷股份8%3.5广大特材：铸件领军企业齿轮箱业务潜力可期2022年前三季度公司营业收入同比有所上升21.85%，但由于风电行业总体50营业收入(亿元)同比增速(%)100%500%0%0%归母净利润(亿元)%%0%公司的风电齿轮箱零部件设备已经与客户进行小批量产品试制，预计2023-24年我们预计2022-24年公司归母净利润分别为1.31/3.73/6.31亿元，同比-EEE统业务%.3%电铸件%风电齿轮箱-钢件-0%.99.24.44%.7%YoY总计归母净利润YoY4309%35请务必阅读报告末页的重要声明36请务必阅读报告末页的重要声明票EXCAGR-2(亿元)2E3E4E2E3E4E8.SH7.5%3.SZ金雷股份1%462.8%6.SH493.6恒润股份：法兰龙头进军轴承贡献新增长50营业收入(亿元)0%%%0.0 0%00%0%0%上风电机组大型精加工锻件项目产能释放，再结合海上风电装机需求回暖，预计有望确认约3亿元收入。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为1.05/4.50/7.77亿元，同比-EEE制环形件%.5%锻制法兰及.0%.8%件承业务-2.2%-----------15%---------总计营业收入(亿元)22.5921.2936.6752.3137请务必阅读报告末页的重要声明38请务必阅读报告末页的重要声明YoY3%45YoY-4.6%-76.3%329.3%72.9%票EXCAGR-2(亿元)2E3E4E2E3E4E0.SZ3.SZ金雷股份1%5.SZ93.4065.SH3.7振江股份：风电钢结构件领军企业订单饱满机舱罩、转子房、定子(段)、塔筒等风电设备产品，固定/可调式、追踪式光伏支伏及光热设备产品。50营业收入(亿元)同比增速(%)0%0%0%归母净利润(亿元)同比增速(%)%%%% -100%在手订单饱满，客户资源优质。截至2022年第三季度，公司在手订单总计我们预计2022-24年公司归母净利润分别为0.8/2.6/3.6亿元，同比-EE电产品%.5%.4%%%YoY总计归母净利润YoY3015%%.04%4%7839请务必阅读报告末页的重要声明40请务必阅读报告末页的重要声明票EXCAGR-2(亿元)2E3E4E2E3E4E3.SZ金雷股份1%5.SZ9.9%8.SH6%408%7.SH江股份4993.8五洲新春：磨前产品龙头风电滚子稳步推进W2022年前三季度公司实现营业收入同比增长42.29%，归母净利润同比增长用轴承及零部件等新业务的发展，以及FLT的并购促使公司成品轴承市场占有率 (%)50%0%5020172018-10%20212022Q1-3201920201.6归母净利润 同比增速(%)120%60%40%0.0-40%-60%201720182019202020212022Q1-341请务必阅读报告末页的重要声明风电滚子出货量有望持续增长，预计2022-24年风电滚子出货量分别为0/2200万件。PSEEE承产品%%%%.8%电产品YoY总计归母净利润YoY2352.4%票EXCAGR-2(亿元)2E3E4E2E3E4E1.SZ14.SZ金沃股份972.SZ环传动47%8.SZ%424.3%7.SH13.9力星股份：滚动体龙头风电滚子国产替代持续推进原材料价高再结合需求低迷，公司2022年前三季度业绩承压。2022年前三86420 营业收入(亿元)同比增速(%)%归母净利润(亿元)同比增速(%)2017201820192020