公司金融案例分析 我们到底值多少 How much are we worth

案例问题及解答（一）问题一1、公开上市的优势和不足是什么？优势：（1）公开上市可以用有效市场的成本筹集大量资本，快速扩大生产规模。（2）公司上市可以提升公司品牌知名度，带来商誉。（3）可以通过市场对公司进行公允估值。（4）可以分散风险，提高股东资产的流动性。不足：（1）丧失一部分对公司的控制权，从而可能被恶意控股。（2）上市需要公司的透明度，从而会透露公司的一些财务信息和商业机密。（3）会产生代理成本，从而使管理层损害股东的利益。（4）上市需要受到市场、公众、国家机关的监督。2.你是同意Dan的观点还是同意Short其他家庭成员关于首次公开发行的观点。Dan的担心是有道理的，上市意味着他们要放弃相当一部分对家族私有公司的控制权，以此来换取足够的资本。是否进行上市其实是一个公司对控制权和对其增长速度的权衡。像这样的家族公司，如果想要筹集的资本不多，公司也没有要求特别高的增长率，那么完全可以放弃上市，以保留家族对公司的控制权。（二）问题二1.请评价Lisa偏好的公司价值模型。Lisa的公司价值模型是对私有型公司进行估值的有效方法，用加权平均资本成本作折现率对自由现金流进行折现对公司进行估值，既充分考虑了资本的成本和货币的时间价值，也考虑了风险和公司未来的增长，只需要对自己的公司进行准确的预测，不需要与其他同类公司进行比较。2.根据Lisa的方法，如果他们发行3000万股股票，CitrusGlow公所的每股价格应该为多少。2004年的EBIT（息税前利润）为95,296,875美元NOPAT（税后净营业利润）为EBIT*（1-40%）=57,178,125美元净资本投资（固定资产变动）为26604850美元2004年的FCFF（自由现金流）=57,178,125+26604850=83782975美元2005年的FCFF=83782975*（1+20%）=100539570美元2006年的自由现金流=100539570*（1+10%）=110,593,527美元根据CAPM模型，β=（1.2+1.3+1.15）/3=1.217（三家竞争公司的β均值）权益资本成本=4%+1.217*8%=13.73%税后债务资本成本=14%*(1-40%)=8.4%负债权重为53375000/(95000000+53375000)=35.97%权益权重为95000000/(95000000+53375000)=64.03%WACC=13.73%*64.03%+8.4%*35.97%=11.81%2007年及以后的永续增长自由现金流在2006年的现值=110,593,527*（1+6%）/（11.81%-6%）=2016057657美元2006年的总自由现金流为2016057657+110,593,527=2126651184美元将2006年和2005年的自由现金流以11.81%的折现率折现到2004年即为公司的价值1790891074美元负债价值为53375000美元权益价值为1737516074美元股票数量为3000万股每股股价约为1737516074/30000000=57.917美元根据Lisa的方法，CitrusGlow公所的每股价格应该为57.917美元。（三）问题三1.与Dan使用的价格比率模型得出的价格估算相比较，Lisa的价格估算怎样三家竞争者的价格比率：公司A23.67.7公司B24.612.12.8公司C22.84.2平均（四舍五入）23.78.0市盈率市价账面价值比市价销售比2.92.92.9市价现金流比1316.714.714.8本公司财务数据当期数额前四年综下一期数额期末估计值期末估计值当每股价合收益率期现值格净利润52,374,37549.77%78,440,4521,856,424,0301,632,260,28554.41账面价值销售收入95,000,00039.62%132,638,4701,061,107,762932,978,68931.10500,000,00049.27%46.51%746,371,6552,139,598,7441,881,241,56990,952,7541,346,100,7601,183,558,69962.7139.45现金流62,077,500其中，当期数额来自题目已知条件；前四年综合收益率是最后一期数额折现到第一期的折现率；下一期数额是当期数额以前四年综合收益率增长一年后的数额；期末估计值是下一期数额乘三家竞争者公司相应财务指标的平均值，比如：销售收入的期末估计值就是销售收入下一期数额*平均市价销售比；根据CAPM模型，β=（1.2+1.3+1.15）/3=1.217（三家竞争公司的β均值）权益资本成本（折现率）=4%+1.217*8%=13.73%期末估计值的当期现值是期末估计值用13.73%折现到当期的现值，每股价格是期末估计值当期现值与股票发行数3000万的比值。所以，由净利润与同行业对比得出的股票价格为54.41美元/股；由账面价值与同行业对比得出的股票价格为31.10美元/股。由销售收入与同行业对比得出的股票价格为62.71美元/股。由现金流与同行业对比得出的股票价格为39.45美元/股。平均值为46.9美元/股。所以Dan用价格比率模型得出的平均价格为46.9美元/股Dan估计出的价格比Lisa估计的价格偏低，Lisa的方法基于未来的现金流得到的绝对价值，Dan的方法基于与同行业公司财务指标的对比得出来的相对价值。2.Dan使用的方法有什么优点和不足？优点：Dan的方法得到的价格是基于市场对同行业的估值，相对而言比较客观，更接近于市场的真实股价。缺点：在选取对比公司时，选取不同的公司会有不同的估值，波动性较大，只能得出股价的合理区间，无法得出确定值。（四）问题四1.Joe的价格估算偏差有多大？如果他使用三段法，假设前三年增长率为30%，接下来两年增长率为20%，之后每年增长率保持在6%，假定公司第1年年末每股股利为1.5美元。未来第一期股利=1.5*（1+30%）=1.95未来第二期股利=1.95*（1+30%）=2.54未来第三期股利=2.54*（1+30%）=3.3未来第四期股利=3.3*（1+20%）=3.95未来第五期股利=3.95*（1+20%）=4.75未来第六期股利=4.75*（1+6%）=5.035由戈登增长模型，永续增长股利在第六期的现值为65.05，戈登增长模型中，要求收益率为13.73%，增长率为6%。将以上股利以13.73%的折现率折现到当期，得到的股票价格为44.947美元/股。Joe的估算的价格比Lisa估算的价格低8美元，比Dan估