第五章盈利能力分析

1第五章盈利能力分析盈利才是硬道理!ProfitabilityAnalysis2盈利能力分析的意义有利于进行投资决策；有利于衡量资金安全性；有利于经营者改善经营管理；有利于政府部门行使社会管理职能；有利于企业职工判断职业稳定性。3公开发行证券的公司《年报内容与格式准则》要求第三节，会计数据和业务数据摘要：公司应披露本年度实现的营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润、经营活动产生的现金流量净额。4本章内容第一节盈利能力一般分析-基础与销售额有关的;与资金占用有关的第二节上市公司盈利能力分析-与市场有关会计收益市场收益第一节盈利能力财务指标分析与销售额有关的一.毛利率二.销售利润率三.成本费用利润率与资金占用有关的四.总资产报酬率五.净资产收益率6盈利能力分析的一般方法盈利能力比率通常是产出的各项报酬(利润/收益/盈余)指标与投入的各项资源(资产/权益/销售/成本)总数相对比.名称上，一般叫做XX利润率(ReturnOnXX).产出投入盈利能力比率=7重读损益表：利润有多种以营业收入开始营业利润利润总额净利润一、营业收入减：营业成本营业税金及附加三项费用资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益二、营业利润加/减：营业外收支净额三、利润总额减：所得税费用四、净利润8重读损益表：利润有多种变宽:EBIT=利润总额+利息EBITDA=EBIT+折旧+摊销(间接法NCF)变窄:归属于母公司所有者的净利润=净利润–

少数股东损益(MinorityInterest)归属于普通股股东的净利润=净利润–

优先股股利9一.毛利率反映企业经营业务的盈利空间,对税金、管理费用、营业费用、财务费用的承受能力,反映产品附加值高低.毛利率=销售毛利/营业收入销售毛利=营业收入–

营业成本

主营业务利润率1-毛利率=?如果毛利率小于销售净利率,说明什么?练习10几个公司2007年的利润率毛利率销售净利率资产报酬率权益净利率宝钢股份10.187.0212.0415.75邯郸钢铁6.623.687.898.35万科21.5414.9710.7824.08青岛啤酒18.6217.7613.9528.87青岛海尔3.052.569.6312.47中兴通讯2.884.174.5912.72四川路桥2.421.581.803.1411宝钢股份的行业领先地位12案例以五粮液2007年末数字为例,分析其销售毛利率.练习请根据你所找公司报表,分析毛利情况,并简要评价.13二.各种销售利润率ROS第1个,可消除举债的影响;第3个,容易受“非经常性损益”的影响。销售报酬率=EBIT/营业收入营业利润率=营业利润/营业收入销售利润率=利润总额/营业收入销售净利率=净利润/营业收入CPA教材:又称销售利润率或利润率14案例以五粮液2007年末数字为例,分析销售利润率.练习请根据你所找公司报表,分析销售利润率,并简要评价.15成本费用利润率=利润总额/成本费用总额成本费用净利率=净利/成本费用总额三.成本费用利润率成本费用包括营业成本、费用、税金。它是销售利润率的一种变形,因此不常用.但税法中确定计税价格常用。当销售净利率为5%时，成本费用净利率为多少?练习16案例:四川长虹盈利能力的结构分析项目19992000200120022003一、主营收入100100100100100减：主营成本83.9385.1887.6985.4385.76主营税金附加0.500.470.610.210.05二、主营利润15.5714.3511.7014.3614.19加：其他业务利润1.451.120.840.490.44项目19992000200120022003减：营业费用9.6310.3710.8611.219.74管理费用0.892.352.332.623.03财务费用0.20-0.48-0.810.140.50三、营业利润6.303.240.160.891.35加：投资收益-0.16-0.021.260.610.25补贴收入0.000.000.040.010.07营业外收入0.050.070.090.020.30减：营业外支出0.040.030.440.020.00四、利润总额6.153.261.101.511.97减：所得税0.950.630.230.240.42五、净利润5.202.630.881.261.5518四.(总)资产报酬率

ReturnonAssets,ROA总资产利润率=利润总额/平均总资产总资产报酬率=息税前利润/平均总资产总资产净利率=净利润/平均总资产钟老师认为，既然分母是总资产,分子就应当是所有报酬,以符合“母子配合”的规则。ROA有时也叫投资报酬率,ROI,ReturnOnInvestment.19ROA的分解CPA教材中:资产利润率＝净利润÷总资产,适合在杜邦分析中与销售净利率和权益净利率衔接,便于分解.=销售净利率×资产周转率

资产利润率=销售收入净利润销售收入总资产×为配合偿债能力分析,采用期末数当资产周转率小于1时，销售净利率大于资产利润率.20几个公司2007年的利润率毛利率销售净利率资产报酬率权益净利率宝钢股份10.187.0212.0415.75邯郸钢铁6.623.687.898.35万科21.5414.9710.7824.08青岛啤酒18.6217.7613.9528.87青岛海尔3.052.569.6312.47中兴通讯2.884.174.5912.72四川路桥2.421.581.803.1421ROA的因素分析法:

差额分析法销售净利率的影响=(8%-7%)×0.9=+0.9%资产周转率的影响=8%×(0.8-0.9)=-0.8%合计:+0.9%-0.8%=0.1%ROA销售净利率资产周转率上期6.3%7%0.9本期6.4%8%0.822ROA的因素分析法:

连环替代法上期:7%×0.9=6.3%销售净利率先变动后=8%×0.9=7.2%资产周转率再变动后=本期=8%×0.8=6.4%合计:+0.9%-0.8%=0.1%ROA销售净利率资产周转率上期6.3%7%0.9本期6.4%8%0.8+0.9%-0.8%23案例以五粮液2007年末数字为例,分析其资产报酬率.练习请根据你所找公司报表,分析其资产报酬率情况,并简要评价.24五.净资产收益率

ReturnonEquity,ROE也叫权益净利率(CPA教材),是杜邦分析法的起点.对于股权投资人来说,该指标具有非常好的综合性,概括了企业的全部经营业绩和财务业绩.ROE通常比ROA大,主要由于分母缩小,即负债的杠杆作用.净资产收益率=净利润/平均净资产25几个公司2007年的利润率毛利率销售净利率资产报酬率权益净利率宝钢股份10.187.0212.0415.75邯郸钢铁6.623.687.898.35万科21.5414.9710.7824.08青岛啤酒18.6217.7613.9528.87青岛海尔3.052.569.6312.47中兴通讯2.884.174.5912.72四川路桥2.421.581.803.1426案例:ROE的特殊分布2004年上市公司ROE分布频率图不符合正态分布的特征

277%现象证监会对于上市公司配股资格的要求：上市公司在配股的前三年，每年的净资产收益率必须在10%以上后来改为，配股前三年的ROE平均在10%以上，但每年不得低于7%。28微利公司盈余管理:猜想真实微亏公司为避免落入亏损区而调高盈余，成为虚假微利公司，往右移动；亏损公司为了“两年不亏”，故意调低盈余，依靠“一亏惊人”为次年调高盈余做准备，微亏变巨亏，往左移动。Totakeabigbath.洗个大澡？让我一次“亏”个够,轻装上阵。29微利公司盈余管理:缘由沪深两市在2004年修订的《股票上市规则》中规定,对最近两年连续亏损的上市公司将进行退市风险警示,股票简称前将冠以“*ST”字样。这类公司还可能面临暂停上市或终止上市的风险。这种以盈亏定生死的监管制度,引发“濒亏”和亏损上市公司为了“保牌”、“脱星”和挽救“壳资源”而管理盈余，以求略保微利、“及格万岁”。30案例:在“国退民进”盛筵中狂欢的格林柯尔_郎咸平2004年8月参见有关网页31有关规范:2007-2-2修订以下讲解:《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的计算及披露》(原2001年发布)《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号—非经常性损益》(原2001年4月25日颁布,2004年1月15日修订)32披露格式是否扣除非经常性损益？全面摊薄(期末净资产)还是加权平均？(一年中净资产处于变动之中,如何反映其平均数?)报告期利润净资产收益率每股收益全面摊薄加权平均基本每股收益稀释每股收益归属于公司普通股股东的净利润➊➌

[下一节]扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润➋

➍33五粮液2007年报:ROE与EPS应当有8项,少了哪个?为什么?34长虹2007年报:ROE与EPS请将4个ROE数字排成表格,比较其大小,并简要说明其原因.35全面摊薄净资产收益率“扣除非经常性损益后归属……”=扣除少数股东损益后的合并净利润–母公司非经常性损益(应考虑所得税影响)–各子公司非经常性损益(应考虑所得税影响)中母公司普通股股东所占份额；全面摊薄ROE=PE归属于公司普通股股东的净利润;不包括少数股东损益金额归属于公司普通股股东的期末净资产;不包括少数股东权益金额36加权平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加权平均净资产收益率归属于公司普通股股东的净利润(-非经常性损益)归属于公司普通股股东的期初净资产归属于公司普通股股东的净利润37加权平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加权平均净资产收益率Ei、Ej、Ek分别为报告期发行新股或债转股等新增的、回购或现金分红等减少的，归属于普通股股东的净资产和因其他交易或事项引起的净资产增减变动38加权平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加权平均净资产收益率报告期月份数Mi、Mj、Mk分别为新增净资产、减少净资产、发生其他净资产增减变动下一月份起至报告期期末的月份数39加权平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加权平均净资产收益率归属于公司普通股股东的净利润(-非经常性损益)归属于公司普通股股东的期初净资产归属于公司普通股股东的净利润Ei、Ej、Ek分别为报告期发行新股或债转股等新增的、回购或现金分红等减少的，归属于普通股股东的净资产和因其他交易或事项引起的净资产增减变动报告期月份数Mi、Mj、Mk分别为新增净资产、减少净资产、发生其他净资产增减变动下一月份起至报告期期末的月份数40非经常性损益的概念指公司发生的与主营业务和其他经营业务无直接关系，以及虽与主营业务和其他经营业务相关，但由于该交易或事项的性质、金额和发生频率，影响了正常反映公司经营、盈利能力的各项交易、事项产生的损益。41长虹2007年报:非经常性损益42非经常性损益:15项非流动资产处置损益；越权审批或无正式批准文件的税收返还、减免；计入当期损益的政府补助，但与公司业务密切相关，按照国家统一标准定额或定量享受的政府补助除外；计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费，但经国家有关部门批准设立的有经营资格的金融机构对非金融企业收取的资金占用费除外；企业合并的合并成本小于合并时应享有被合并单位可辨认净资产公允价值产生的损益；非货币性资产交换损益；委托投资损益；43非经常性损益:15项因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备；债务重组损益；企业重组费用，如安置职工的支出、整合费用等；交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益；同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益；与公司主营业务无关的预计负债产生的损益；除上述各项之外的其他营业外收支净额；中国证监会认定的其他非经常性损益项目。44非经常性损益的披露与审计公司在编报招股说明书、定期报告或发行证券的申报材料时,应将上述项目作为非经常性损益处理,并对非经常性损益项目内容及金额予以充分披露。

注册会计师为公司招股说明书、定期报告、申请发行新股材料中的财务报告出具审计报告或审核报告时,应单独对非经常性损益项目予以充分关注,对公司在财务报告附注中所披露的非经常性损益的真实性、准确性与完整性进行核实。45案例以五粮液2007年末数字为例,分析其净资产收益率.练习请根据你所找公司报表,分析其净资产收益率情况,并简要评价.46第二节上市公司盈利能力分析一.每股收益及其他二.市盈率及其他三.每股净资产与市净率四.其他47四大指标收益E净资产B其他以股数为分母PerShare每股收益EPS每股净资产BPS每股现金流;每股股利以市价为分子P市盈率P/E市净率P/B价格销售收入比48上市公司财务分析的特点在数据来源上,结合普通股股数(每股XX)与市价(市XX率);在分析目的上,与证券定价Pricing和价值评价Valuation以及股票筛选相结合;在分析内容上,以盈利能力分析为主;在分析方法上,非常灵活多样49一、每股收益(EPS)也叫每股盈余，每股利润报告期利润净资产收益率每股收益全面摊薄加权平均基本每股收益稀释每股收益归属于公司普通股股东的净利润[上一节]➊➌

扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润➋

➍EBPerSPP/EP/B50分子:归属于公司普通股股东的净利润,或扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润.等于“合并净利润扣除少数股东损益”。分母:发行在外的普通股加权平均数,不考虑权证和库存股1.每股收益:基本公式每股收益=净利润–优先股股利平均普通股股数=PS➊➋51全面摊薄EPS全面摊薄EPS=净利润÷期末股份总数证监会不要求披露，但一些财务分析人员常用。优点是简便，忽略了各种调整因素，缺点是不够准确。52普通股加权平均数S0——期初股份总数;S1——报告期因公积金转增股本或股票股利分配等增加股份数.Si——报告期发行新股或债转股等新增股份数;Sj——报告期因回购等减少股份数;Sk——报告期缩股数

;M0——报告期月份数;Mi——新增股份下一月份起至报告期期末的月份数;Mj——减少股份下一月份起至报告期期末的月份数。S=S0+S1+Si×Mi÷M0－Sj×Mj÷M0－Sk

53例：期初发行在外的普通股10000股,2月2日新发行4500股,11月1日回购1500股.普通股加权平均数=10000+4500×10/12-1500×1/12=13625(股)举例:普通股加权平均数54四川长虹与深圳康佳比较200020012002200320042005长虹0.1320.0380.0730.101-1.70.13康佳0.339-1.210.0670.1590.230.12每股收益552.稀释的每股收益基本原则：假设稀释性潜在普通股于当期期初(或发行日)已经全部转换为普通股.包括:可转换公司债券,认股权证与股份期权等.调整后的归属于普通股享有的当期净利润稀释的加权普通股股数=➌➍DilutedEPS56分子的调整：当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用相关所得税的影响分母的调整：假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数稀释的每股收益57某公司2005年1月2日发行4%可转换债券,面值800万元,每100元债券可转换为1元面值普通股90股.2005年净利润4500万元;2005年发行在外普通股4000万股;所得税税率33%.基本每股收益＝4500/4000＝1.125元例：可转换公司债券净利润的增加＝800×4%×（1-33%）＝21.44万元普通股股数的增加＝800/100×90＝720万股稀释的每股收益＝(4500＋21.44)/(4000＋720)＝0.96元58多项潜在普通股按照其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直至稀释每股收益达到最小值稀释程度：以增量股的每股收益衡量稀释的每股收益59小结在计算ROE和EPS时,需要以合并净利润为基础,扣除哪些项目?优先股股利非经常性损益少数股东损益60二.市盈率P/E=每股市价/每股收益市价主要取决于投资者对公司未来的预期,而收益是当期的,所以P/E反映了公司收益的质量.即P/E值越高,对未来收益的预期越高,收益质量越高,未来收益与当期收益的差异也越大。EBPerSPP/EP/B61IPO中PE值攀高:金字塔现象在西方国家,投资银行经常把以前股票发行获得的市盈率倍数作为基础来确定新股发行的价格.如果他们每次都将发行价的倍数提高一点点以获得IPO的业务,这样只根据不断上涨的市盈率、而不是参考基本价值确定价格，金字塔现象就出现了。补充62PE值研究1970年代中期,标准普尔500指数和道琼斯指数的市盈率是7到10倍.1990年代,超过了20倍.到2000年,标准普尔500指数的市盈率达到了30倍.以下参见：深圳证券交易所综合研究所2007年7月30日研究报告《股市市盈率中外比较研究》。补充63各地区股市PE值(1997至2007年3月补充64海外主板市场的PE值从指数样本股加权PE值看,1990~2006年17年间,台湾最高,近30倍;香港最低,略超过15倍;纽约和韩国居中,各为19.86和16.17倍.从行业分类看,具有本土经济发展优势的行业PE值较高:纽约的IT\生物制药\医疗保健