第6章证券投资对象分析

第6章证券投资对象分析

第一节债券分析一、债券投资分析（一）中央政府债券和政府机构债券分析债券规模分析国债发行额1.国债依存度=×100%

财政支出<20%较理想，我国从1991年开始在警戒线之上

国债余额2.国债负担率=×100%国民生产总值<45%较为理想，欧盟规定<60%,中国<10%,增长率>GDP的增速当年还本付息额

3.偿债率=×100%

财政收入未清偿债务

4.人均债务=

人口数当年财政赤字

5.赤字率=×100%

当年财政支出（二）地方政府债券特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。信用和流通性不及中央政府债券。基本种类：一般责任债券:用于无盈利的公共项目收益担保债券:用于特定的公用事业项目这两个种类收益风险的比较？地方政府债券分析1.地方经济发展水平和经济结构2.地方政府财政收支状况3.地方政府的偿债能力4.人口增长对地方政府还债能力的影响百姓提问我想知询新疆维吾尔自治区政府债券年利率1.61％，为何低于工商银行一年存款年利率2.25％（2009年3月20日的提问）新闻分析中国债券信息网2010年11月12日公告显示，财政部今天代发行的3年期、5年期两期固息地方政府债券，票面利率分别为3.23%和3.70%。此前我国已招标完成八期共计1693亿元地方政府债。今日发行的第九、第十期总额为307亿元，是今年总计2000亿元发行计划的收官之作。

（三）公司债券分析1.公司债的还本能力：债务与净资产比率长期债务对固定资产比率2.公司债的付息能力：现金流量、利息抵补比率利息抵补比率：综合费用法累积折扣法3.公司盈利能力和信用状况：财务报表分析信用分析例：某公司本年度税前利润为2688万元，未清偿债券有以下三种：①不动产抵押债券，发行金额3000万元，年利率10％，应付利息300万元。②无抵押债券，发行金额2000万元，年利率11％，应付利息220万元。③次级无抵押债券，发行金额1000万元，年利率12％，应付利息120万元。应付利息总额640万元。用综合费用法计算：税前利润÷利息总额＝2688万元÷640万元＝4.２倍用累积折扣法计算：①不动产抵押债券的利息抵补比例:税前盈利÷不动产抵押债券利息＝2688万元÷300万元＝8.96倍②无抵押债券的利息抵补比例:税前盈利÷（不动产抵押债券利息＋无抵押债券利息）＝2688万元÷(300万元＋220万元)＝5.17倍③次级无抵押债券的利息抵补比例:税前盈利÷利息总额＝2688万元÷（300万元＋220万元＋120万元）＝4.2倍二、债券价格分析-理解（一）债券价格决定1.预期现金流量---确定的与证券价格呈正比2.必要到期收益率---期望收益率、市场利率、资本化利率与证券价格呈反比3.债券期限---与证券价格呈反比（二）债券的定价模型

1.息票（附息）债券定价模型

其中：P——债券价格V——债券面值

r——到期收益率n——债券期限

C——年付利息息票债券的价格模型（半年付息）

2.累息债券（到期一次性还本附息）的定价模型3.零息债券定价模型（三）债券价格波动的特征1.债券价格与到期收益率的关系债券的市场价格与到期收益率呈反向变动关系，并呈凸性的曲线，称为凸性。给定收益率变动，当市场收益率水平较低时，债券价格变动幅度大；市场收益率水平较高时，债券价格变动幅度小。2.票面利率、到期收益率和债券价格（1）必要收益率变化条件下，债券票面利率和价格的关系当市场收益率变化时，针对变化了的必要收益率，债券价格是对投资者进行补偿的唯一可变的量。债券平价--票面利率=必要收益率债券折价--？债券溢价--？（2）必要收益率变动条件下，债券价格变动的特征---图债券的凸性决定了在收益率变动幅度很小时债券价格变动的幅度是对称的；在收益率变化幅度较大时，债券价格的变动是非对称的。在收益率等幅变动的条件下，债券价格上升幅度要超过价格下跌的幅度，这说明债券价格对市场利率下降的敏感度比利率上升更大。这一特点是由债券收益率曲线的凸性决定的，凸性越大，债券价格上升和下降间的差距越大。在给定必要收益率变动幅度的条件下，债券的息票利率越高，由收益率变化引起的债券价格变动的幅度越小；债券的息票利率越低，其价格变动的幅度越大，即对市场利率变化越敏感。---图3.债券价格与期限的关系---图如果债券的收益率在整个有效期内不变，则折价或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减少，直至到期日时价格等于债券面额。债券价格的变化速度随着到期日的接近而逐渐增大，幅度逐渐减少，直至趋近于零。若两种债券的其他条件相同，当必要收益率变动时，则期限较长的债券折价或溢价较大，债券价格对市场利率变化较敏感。（四）影响债券价格的主要因素1.市场利率—内在价值2.债券市场的供求关系—市场价格3.社会经济发展状况—与股票价格的关系4.财政收支状况—赤字—债券多—价格低5.货币政策—紧缩—债券多—价格低6.国际间利差和汇率的影响—资金流入—债券需求多—价格高（五）债券市场价格分析1.债券发行价格分析（1）市场利率不变（平价发行）例：债券面值为1000元，息票利率８％，期限为10年，市场利率为８％。其发行价为：（2）市场利率上升（折价发行）当市场利率为９％时，其发行价为：（3）市场利率下降（溢价发行）当市场利率为7％时，则发行价为：2.债券交易价格分析与债券发行价格的区别在于n为债券剩余年限

（1）债券报价方式为交易方便，交易商报出的价格是面值的百分数。以面值出售的债券报价为100以折价出售的债券报价小于100以溢价出售的债券报价大于100

例：百分比报价为98，面值为1000元的债券，实际价格为980元。

（2）全价交易和净价交易应计利息的解释:237页全价交易：债券价格是含息价格。由于应计利息随时间推移不断变化使债券价格发生变动，无法反映市场利率变动对债券价格产生的影响。净价交易：债券价格不含应计利息。债券价格准确反映市场利率变动及其对债券价格的影响，有利于投资者的投资判断。净价价格=全价价格-应计利息我国证交所实行债券净价交易其价格形成及变动能够更加准确地体现债券的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势，债券净价交易也是国际通行的惯例做法。（3）应计利息的计算应计利息=债券票面利息×前一个利息支付日至交割日的天数/两次付息间隔天数我国国债净价报价，以实际天数/365计算应付利息天数应计利息额=票面年利息/365×已计息天数例子：238页（4）利息支付日之间交易价格的确定第二，计算期间的现金流现值在两次付息日之间交易，债券的定价公式修正如下：

①计算比例系数（W）：W=交割日到下一期付息日之间的天数/两次付息间隔天数②修正后附息债券的定价公式为：其中：Ｐ表示债券价格，Ｃ表示各期利息，Ｖ表示债券面值或到期价值，ｒ表示必要到期收益率，ｎ表示债券付息期数。

第一，计算应计天数实际天数/实际天数；实际天数/365；实际天数/360；30/360，其中，30/360是假定每月的天数为30天，一年为360天3.债券定价方法的应用基本方法：收入资本化定价方法（1）净现值法：估算内在价值，与市场价格比较（2）内部收益率法：估算实际到期收益率，与合理到期收益率比较

例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为900元，投资者认为它的必要收益率为9%。该债券是否值得以当前价格投资？方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场价格净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元说明该债券价格低估。方法二:比较债券实际到期收益率和必要的合理到期收益率求解:

r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%,说明该债券市场价格低估。三、债券的信用评级—理解（一）信用评级的意义1.定义债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。核心是违约的可能性。2.意义（1）对发行者（2）对投资者（3）对管理者（二）信用评级机构穆迪（Moody′s，美资）、标准普尔（Standard&Poor′s，美资）和惠誉国际（FitchRating，原为美资，现为法资控股）位列国际资本评级市场“三甲”大都是独立的私人企业对投资者负有道义上的义务，并不承担法律责任（三）债券的信用级别标准普尔公司穆迪公司

AAAAaa

AAAaA

A投资级

BBBBaaBBBa

BBCCCCaaCCCaCC投机级

D债券评级不是面向投资者的评级，不是对当前某种债券的市场价格是否合理进行评级，也不是推荐你要去投资某一种债券，而只是给债券贴上了商标。---质量标签问题1：高等级的债券的收益是否一定高于低等级的债券？问题2：债券评级需要花费巨大的评级费，谁来支付？问题3:一个公司的不同债券的级别是否相同？一个企业的同种债券在不同的时候级别是否相同？四、利率的期限结构-了解（一）利率期限结构的意义利率期限结构是指不同期限债券利率之间的关系。收益率曲线是用以描述某一特定时点上同类债券的期限与到期收益率之间关系的曲线。3.关于收益率曲线的描述正确的是（）。A.零息债券的收益率曲线又被称为利率期限结构B.收益率曲线的形状没有市场参与者的预期和风险偏好C.收益率曲线的形状反映的是即期利率的期限结构D.风险、流动性和税收待遇相同，期限不同的国债的利率与期限之间关系的图形描述就是收益率曲线收益率曲线一、收益率曲线的形状特征概念：描述质量（信用风险、流动性、税收待遇）相同但期限不同的债券，期限与收益（到期收益率、即期利率）之间关系的曲线。利率期限结构:零息票债券的收益率曲线

由于付息债券的到期收益率计算中采用了相同的折现率，所以不能准确反映债券的利率期限结构。在理论上每一个时点都有不同的收益率曲线

收益率曲线二、零息票债券的收益率曲线估计假定投资者对未来利率变动有准确的预期,近4年的短期利率变化如表1。

1年期债券利率变动表考虑1年后付本金100元的零息债券的情况。由于利率为8%，其当前市场价格应为：100÷1.08=92.59(元)。同理，2年期零息债券的当前市场价格应为：100÷1.08÷1.10=84.18(元)。

收益率曲线以此类推，可以计算出不同期限零息债券的价格与到期收益率（知道不同期限零息债券的价格就能得到收益率曲线）表2

不同期限零息债券的到期收益率

收益率曲线图（二）收益率曲线的类型1.正收益率曲线2.反收益率曲线3.平收益曲线4.拱型收益率曲线（三）利率期限结构理论即期利率(Spotinterest)：零息债券的到期收益率远期利率(Forwardinterest)：从未来某个日期开始的远期债务合约所要求的利率两个图（三）利率期限结构理论1.期限结构预期理论2.流动性偏好理论3.市场分割理论1.期限结构预期理论--(无偏预期理论、纯预期理论)假设：246页，债券持有人对期限不同的债券没有特殊偏好，投资者不关心债券的利率风险，各类债券可相互替换。结论：对市场利率变动的预期决定利率期限结构。收益率曲线的形状：主要由市场预期的未来短期利率水平决定。历史验证2.流动性偏好理论投资者是风险厌恶者,而期限较长的债券,利率风险也越大.在其他条件相同情况下,投资者偏好期限更短的债券.债券发行人发行长期债券可降低发行成本并降低利率风险，愿意为长期债券支付更高的利率。在均衡状态下,长期债券比滚动策略的预期收益率要高结论：远期利率和预期的即期利率的差额称为流动报酬.也称风险报酬.3.市场分割理论投资者由于法律制度、文化心理，投资偏好的不同，一般会比较固定地投资某一期限的债券，因此形成了以期限为划分标志的细分市场。结论：即期利率水平完全由各个期限的市场上的供求力量决定，单个市场的利率变化不会对其他市场上的供求产生影响。--补充：不只有期限分割，还包括地域分割2011.5.5即期收益率图2010.5.5即期收益率图美国收益率曲线继续变陡一边是美联储始终维持短期利率不变以刺激经济，一边是预期经济向好和通胀风险潜在高企的投资者不断抛售长期国债，促使长债价格更低、收益率更高，从而使得收益率曲线不断变陡。摩根士丹利驻纽约美国利率策略主管JamesCaron也表示，鉴于美联储将在更长时间内维持现有超低利率不变，供给增加和通胀高企风险可能会有所提高，这会促使美国国债收益率曲线变陡，10年期国债收益继续攀升。值得注意的是，一旦美联储开始动手加息，则收益率曲线就可能趋向平坦。彭博社数据显示，美联储在2004年6月启动上一轮加息周期之后，美国10年期和2年期国债收益率之差在此后三个月中从1.9%收窄到1.51%，而在2004年3月，该利差水平为2.27%。

（四）收益率曲线的应用1.选择收益率高的债券买入2.关注拱型曲线上处于拐点上的债券3.选择滚动投资或一次投资方式学生的提问讨论课：债券市场的作用（08级）讨论课：债券市场的作用（08）发达直接融资市场包括债券市场

没有债券市场就没有货币的准确定价本币国际化的重要支撑货币政策的传导，有效地提高货币政策的预见性和效果。

讨论课：债券市场的作用（08）2009年尝试发行的地方债象是扶贫国债，企业债由发改委等机构审批，成为大型企业的专用大餐；公司债则多数时候成为上市公司的专利，交易市场被分割为银行与资本市场两块，由央行、证监会分别统领。其他建设债等也都充满了行政色彩。无论是从发债规模、范围、债券交易量，都远远不够。事实上，到目前为止，只有银行间隔夜拆借利率还较能表现资金的松紧，而债券无法表明发债机构的信用等级。

第二节股票分析一、股票的理论价格-理解（一）

证券价格的理论基础证券交易实际上是对一种资产的所有权或债权以及它们的收入证书的转让买卖，所以证券有价格。（二）股利贴现模型--绝对值估值

NPV=V-P1.零增长模型其中:Ｐ表示股票现值，即理论价格，Ｄ表示每股股利，r表示贴现率，即市场利率，Ｆ表示股票出售时的价格，ｎ表示持有股票年限。

设：每年的股息不变，即Ｄ１＝Ｄ２＝…＝Ｄｎ，贴现率不变，即,,投资者持有期为永久，即ｎ→∞，则：因为，r＞０，所以，１＋r＞１，当ｎ→∞时，→０，Ｐ可视为各期股利现值之和。

2.不变增长模型设：股利永远按不变的增长率（g）增长则：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t将上式置换入方程：

得出：

如果gr且0,当n→∞时多项式是发散的,即现值不存在当gr时,在等式两边同时乘以,则有:（２）－（１）得到:因为gr，当n→∞时，则→0即则：

或：其中，表示预期第１年的每股股利，g表示股利增长率3.多元增长模型第一部分是自ｔ＝０直到ｔ＝Ｔ的所有预期股利现值，用ＶＴ－表示：第二部分是ｔ＝Ｔ以后的所有股利在Ｔ时刻的现值，应用不变增长模型，用ＶＴ表示：为确定ｔ＝０时ＶＴ的现值，须将ＶＴ再次贴现，用ＶＴ＋表示：

加总这两部分现值，即为股票的内在价值。4.股利贴现模型的应用例1：某公司2006年的每股收益为4.24元，其中50%的收益将用于派发股息，并且预计未来的股息将长期保持稳定。公司的β值是0.85，同期股价综合指数的溢价收益率为7%，国库券利率为3.5%。公司股票当前的市场价格为35元。

公司当年的每股股息=4.24元×50%=2.12元

必要收益率=3.5%+0.85×7%=9.45%

股票理论价值（V）=2.12元/9.45%=22.43元

净现值（NPV）=V–P=22.43元–35元=-12.57元公司股票的市场价格被高估。例2：2005年某公司的每股收益是3.82元,其中65%的收益用于派发股息，近5年公司的利润和股息增长率均为6%，并且预计将保持这一速度长期增长。公司的β值是0.95，同期股价综合指数的溢价收益率为7%，国库券利率为3.5%。公司股票当前的市场价格为55元。

公司当年的每股股息=3.82元×65%=2.48元必要收益率=3.5%+0.95×7%=10.15%股票理论价值(V)=2.48元×(1+6%)/(10.15%-6%）

=63.34元净现值=V－P=63.34－55=8.58元公司股票的市场价格被低估。例3：假定某股票初期支付的股息为1元/股，在今后两年的股息增长率为6%，股息增长率从第3年开始递减，从第6年开始每年保持3%的增长速度，贴现率为8%，求股票的内在价值。22.76元例题解答年份股息增长率（%）股息（元）第一阶段161.06261.124第二阶段35.251.18344.51.23653.751.268第三阶段631.302（三）相对价值度量1.市盈率法

市盈率是股票当前的价格和公司每股收益的比率。市盈率能作为度量公司相对价值指标的原因是公司的盈利能力是判断股票是否有投资价值的决定因素，而每股收益直接反映了公司的盈利能力。在投资分析中，经常使用两种市盈率:当前市盈率,预期市盈率。动态市盈率

假设公司将全部收益作为股利，则每股股利=每股收益（EPS），用零增长模型表达股票价值：P=EPS/r其中，P表示股票价格，EPS表示每股收益，r表示必要收益率。因此，市盈率=P/EPS=1/r该式说明，在收益全部作为股利支付且股利稳定的条件下，市盈率可以理解为是必要收益率的倒数。市盈率十年波动图000017新综指：24.202.市净率法市净率是指股票当前的市场价格和每股账面净资产的比率。市净率=市场价格/每股净资产每股净资产=公司有形资产净值/发行在外的股票数量。较低的市净率是对公司股利政策和未来成长的认可。市净率模型股票净值即：公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计，它代表全体股东共同享有的权益，也称净资产。2005年5月最低时1.8倍，6124点（07.10.16）时6.82倍。3.价格与每股现金流比率价格与每股现金流比率=股票市场价格/发行在外的普通股每股自由现金流量其中，股权自由现金流等于经营现金加上公司净借入资金减去固定资本投资。用现金流定价与用市盈率定价的本质是一样的，区别在于将现金流替代了盈利，强调的是现金流的增长而非盈利增长。4.价格与销售收入比率价格与销售收入比率=每股价格/每股销售收入公司某一部门的价值=价格与销售收入比率×该部门的销售收入加总公司各独立业务部门的价值可得到公司的总价值。较低的P/S指标意味着市场还没有认识到公司较高销售收入的价值，低估了公司的价值。（四）股票价值及价格的种类1.票面价值：1元2.内在价值3.账面价值：每股净资产4.清算价值：低于账面价值5.市场价格二、影响股票价格的因素（一）公司经营状况1.资产净值和净资产收益率2.盈利水平3.派息政策4.股票分割5.增资与减资6.销售收入7.原材料与产品价格变化8.主要经营者更替9.公司改组或合并10.灾害（二）宏观经济因素1.经济增长5.市场利率2.经济周期6.通货膨胀3.货币政策7.汇率变化4.财政政策8.国际收支状况（三）政治因素1.战争3.政策因素2.政治事件4.国际政治形势（四）心理因素（五）管理因素（六）投机因素三、股价平均数和股价指数—市场的平均价格（一）股价平均数和股价指数的编制步骤1.确定样本股--全选或部分股票？两个标准:一是代表性，二是敏感性，不是一成不变的。2.选定基期，计算基期平均股价或市值3.计算计算期平均股价或市值并作必要修正4.指数化（二）股价平均数的计算—绝对水平

1.简单算术平均股价其中：P-平均股价

Pi-各样本股收盘价

n-样本股票种类数缺点：缺少价格修正、数量修正2.加权平均股价—数量修正其中：Wi——样本股发行量或成交量

以成交量为权数的加权平均股价

样本股成交总额=

同期样本股成交总量以发行量为权数的加权平均股价

样本股票市价总额=

同期样本股发行总量3.修正平均股价—价格修正(1)调整股价法

P=1/n[P1+P2+…+(1+R)Pj’+…+Pn]Pj=(1+R)Pj’其中：Pj’—拆股后的股价R—拆股增加的股数Pj—拆股前的股价修正除数法—了解又称道式修正法，是美国道·琼斯公司为克服单纯平均法的不足，于1928年发明的。新除数=股份变动后的股价总额÷股份变动前的股价平均数修正的股价平均数=股份变动后的股价总额÷新除数（2）修正除数法①新除数=拆股后的总价格拆股前的平均数—不变②修正股价平均数=拆股后的总价格新除数例：P=（60+50+40）3=50元新除数=（15+50+40）50=2.1

P=（15+50+40）2.1=50元

P=（16+54+42）2.1=53.33元若不修正:

P=（15+50+40）3=35元

P=（16+54+42）3=37.33元（三）股价指数的计算—相对水平

1.简单算术股价指数（1）相对法股价指数=固定乘数股价指数的设计初衷（2）总和法股价指数=固定乘数其中：—

基期样本股价格

—

计算期样本股价格

n—

样本股票数2.加权股价指数（1）基期加权股权指数-拉氏式（2）计算期加权股价指数-派许式用途最广（3）几何平均股价指数-费雪指数四、股票价格的修正除息与除权—了解（一）除息1.定义除息是指除去交易中股票领取股息的权利。2.与除息有关的日期—宣布日、股权登记日、除息日、派息日。3.除息报价除息报价=除息日前一天收盘-现金股息填息与贴息中国石化2010年中期分红以总股本8670253万股为基数,每10股派0.8元(含税,税后0.72元)登记日:2010-09-10;除息日:2010-09-13红利发放日:2010-09-302010年9月10日收盘价8.14元，9月13日收盘价8.25，涨幅1.35%？（二）除权1.定义除权是指除去交易中股票配送股的权利。2.与除权有关的几个日期—宣布日、股权登记日、除权日、股权发放日3.取得股权的途径和方式

利润送红股

送股（1）途径

资本公积金转增（2）方式

增资配股

增资配股

送配股

连权带息

除权除权-每10送15股

4.除权报价（1）无偿送股方式除权日前一天收盘价除权报价=1+送股率例：除权报价=14.10/(1+0.1)=12.82(元)（2）有偿增资配股方式

除权日前一天收盘价+新股配股价配股率除权报价=

1+配股率例：

27.90+100.4除权报价==22.79(元)1+0.4（3）有偿无偿搭配方式

除权日前一天收盘价+配股价配股率

除权报价=

1+配股率+送股率例：

37.60+100.6除权报价=

=21.37(元)

1+0.6+0.3

（4）连息带权搭配方式

除息除权报价=除权日前一天收盘价-现金股息+新股配股价配股率

1+配股率+送股率例:

12.00-1.00+4.500.2除息除权报价==8.50(元)

1+0.2+0.25.权值其杠杆作用权值=除权日前一天收盘价—除权报价五、几种著名的股价指数（一）道·琼斯股票价格平均数（二）标准普尔指数（三）纽约证券交易所综合股价指数（四）美国证券交易所市场价格指数（五）全美证券交易商协会自动报价指数（六）《金融日报》指数（七）日经股价指数五、几种著名的股价指数道琼斯工业指数的成份股

DAX指数的组成公司

道琼斯股票价格平均指数道•琼斯股价指数，是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股票价格指数，由美国道•琼斯公司计算并在《华尔街日报》上公布。最早为1884年7月3日道•琼斯公司的创始人查尔斯•亨利•道和爱德华•琼斯根据当时美国有代表性的11种股票编制股票价格平均数，以后样本股扩大至65种，编制方法也有所改进。---四组平均数1906年1月12日，首次升上100点，以100.25点报收，2007年10月11日，见至今历史高点14198点，2009年3月2日，受金融危机影响跌破6800点，为1997年4月以来新低，最新12560点

道琼斯指数百年走势

标准普尔股票价格指数标准.普尔（Standard&Pool)股票价格指数，是由美国最大的证券研究机构标准·普尔公司编制发表的反映纽约证券交易所行情的股价指数。标准.普尔指数是从1923年开始编制，最初的采样股票共233种，1957年将采样股票调整扩大到500种，即S&p500。基期为10（1941-1943为基期），最新1340点。伦敦金融时报指数金融时报指数是英国最具权威性的股价指数，由《金融时报》编制和公布。富时100指数：（FTSE100指数）前称为金融时报100指数，1984年1月编制并公布，基值为1000点最新《金融时报》100种股票平均价格指数报收5982点

日经225股价指数《日本经济新闻社》编制公布以反映日本股票市场价格变动的股价指数。该指数从1950年9月开始编制，最初根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价，称为“东证修正平均股价”，1975年5月1日《日本经济新闻社》向道•琼斯公司买进商标，采用道•琼斯修正指数法计算，指数也改称为“日经道式平均股价指标”。1985年5月合同期满，经协商，又将名称改为“日经股价指数”。基期为176.21（1950年），8707.99（2009.4.24），11057.40（2010.5.4），9620（2011.5.20）

恒生指数恒生指数由香港恒生银行于1969年11月24日起编制公布，是系统反映香港股票市场行情变动最有代表性和影响最大的指数。它挑选了33+5种有代表性的上市股票为成份股，用加权平均法计算。恒生指数的成份股并不固定。恒生指数最初以1964年7月31日为基期，后将基期改为1984年1月13日，并将该日收市指数的975.47点定为新基期指数。15258.85（2009.4.24），20763.05（2010.5.4），23163.38

六、我国主要的股价指数（一）中证300指数、中证100指数、中证规模指数体系（二）上证综合指数、上证180指数、上证50指数、上证红利指数（三）深证综合指数、深圳成分股指数、中小企业板指数（四）恒生指数、国企指数和红筹股指数

上证综指、上证180指数、上证50指数、深圳综指、深圳成指以派许式加权综合价格指数公式计算。综合指数以发行量为权数计算总市值；成分指数以流通量为权数计算流通市值。计算公式：本日股价指数=本日指数股总市值（或流通市值）基期基期指数股总市值（或流通市值）指数当上市股票增减或上市公司增资扩股时股价指数的修正新基期市价总值=

修正前市价总值+市价总值变动额修正前基期市价总值

修正前市价总值

本日样本股市价总值修正后本日股价指数=固定乘数

新基期市价总值

上证180指数、上证50指数、上证红利指数、沪深300指数的计算指数以调整股本为权重，采取派许加权综合价格指数公式进行计算。报告期成份股的调整市值

报告期指数=×基期指数

基期成份股的调整市值其中，调整市值=∑（市价×调整股本数）

调整股本数采用分级靠档的方法对成份股本进行调整。分级靠档方法：流通比例(%)≤10(10,20](20,30](30,40](40,50](50,60](60,70](70,80]＞80加权比例(%)流通比例20304050607080100股票股票A股票B股票CA股总股本100，0008，0005,000非自由流通股本91,0004,500900自由流通量9,0003,5004,100自由流通比例9%43.8%82%加权比例9%50%100%上证综合指数/深证综合指数上证综合指数是由上海证券交易所从1991年7月15日起开始编制并公布，以综合反映上交所全部上市股票的股价走势。指数样本为所有在上交所挂牌上市的股票，其中新上市的股票在挂牌的第11个交易日后纳入股票指数的计算范围，并以股票发行量为权数进行加权计算。基数为100点。对比深证综合指数上证成份指数（上证180指数）/深证成份指数上证成份股简称上证180指数，是对原上证30指数进行调整和更名后产生的指数。上证180指数的目的在于建立一个反映上海证券市场概貌和运行状况、具有可操作性和投资性、能够作为投资评价尺度和金融衍生品的基准指数。上证成份股指数的样本股共有180只，选样的标准是遵循规模（流通市值、总市值）、流动性(换手率、成交金额)、行业代表性这三项指标，即选取规模大、流动性好、具有行业代表性的股票作为样本。对比深证成份指数，基数1000点。样本股的调整根据指数编制规则，经指数专家委员会审议通过，上海证券交易所与中证指数有限公司日前宣布调整上证180、上证50、上证红利等指数的样本股，中证指数有限公司也宣布调整沪深300、中证100、中证500、中证红利、中证香港100、中证华股系列等指数样本股。本次样本股调整将于2010年1月第一个交易日正式生效。（半年调整一次）在本次样本调整中，上证180指数更换16只股票，中国建筑和四川成渝等16只股票进入指数，S上石化、华电国际等16只股票被调出指数；上证50指数更换5只股票，中国建筑和山东黄金等进入指数，广深铁路、雅戈尔等被调出指数；上证红利指数更换10只股票，中国银行、工商银行等进入指数，邯郸钢铁、上海汽车等被调出指数；上证超大盘指数更换2只股票，浦发银行、中国建筑等进入指数，中国人寿、中国南车等被调出指数；上证180公司治理指数更换8只股票，济南钢铁、葛洲坝等进入指数，华电国际、福建高速等被调出指数。两个代表2647.57点<10091.20点？

第三节其他投资工具分析一、优先认股权（一）优先认权的意义优先认股权是普通股股东的优惠权。优先认股权实际上是一种短期的看涨期权。优先认股权案例2008年9月，巴菲特出资50亿美元收购了高盛的优先股权。该笔交易不仅为巴菲特带来每年5亿美元的优先股分红，还让他获得一笔高盛普通股的认购权。据约定，巴菲特可在2013年10月1日前的任意时间以每股115美元的行权价格买进高盛普通股。2009年7月24日，高盛普通股的收盘价已达到164.61美元。事实上,巴菲特的投资并非一帆风顺。2008年11月，高盛股价一度跌至每股48美元。而在同期进行的另一宗类似交易中，巴菲特出资30亿美元收购通用电气（GE）部分优先股，同时获得价值30亿美元的普通股认购权，行权价为22.25美元。但截至2009年7月24日收盘，通用电气的股价仅为12.04美元，远低于行权价。（二）优先认股权的价值1.附权优先认股权的价值其中：R1-股票附权时一个优先认股权的价值

P0-附权股票的市场价格

S-新股认购价格

N-买一股新股所需股权数例：2.除权优先认股权的价值

其中：R2——股票除权后一个优先认股权的价值

P1——除权股票的市场价格

上例中：P1=P0-R1

（13.60-0.60)-10

则:R2=

=0.60元

5

3.优先认股权的杠杆作用（1）当P<S时，R=0投资者会放弃权利（2）当P>S时，R>0投资者行权，R随P提高而相应上升例：股价上涨：R1=（14.80-10.00)/（5+1）=080元股价涨幅：[（14.80-13.60）/13.60]×100%=8.82%优先认股权涨幅：[（0.80-0.60）/0.60]

×100%=33.33%股价下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1）=0.20元股价跌幅：[（11.20-13.60）/13.60]

100%=17.65%优先认股权跌幅：[（0.20-0.60）/0.60]

100%=-66.67%

二、权证-了解（一）权证的定义权证是允许持有人有权在未来某一特定时间以约定的价格购买或出售一定数量标的金融资产的特定合约。完整的解释：283页四川长虹认股权证上市公告书(2009)10.发行方式：每手四川长虹分离交易可转债的最终认购人可以同时获得发行人派发的191

份认股权证11.行权比例：1:1，即每一份认股权证代表一股公司发行之A

股股票的认购权利12.行权价格：5.23

元/股，行权价格和行权比例的调整按照上海证券交易所的有关规定执行13.本次认股权证上市流通数量：57,300

万份14.结算方式：证券给付方式结算，即认股权证持有人行权时，应支付依行权价格及行权比例计算的价款，并获得相应数量的四川长虹无限售条件的A

股股票

(二)权证要素1.标的金融资产股票、债券、外币、指数、商品、其他金融工具2.基本类型认购权证、认售权证

3.行权价格权证持有人认购或认售标的金融资产的约定价格4.行权比例每一单位权证可以认购或认售标的金融资产的数量5.行权时间美式、欧式、百慕大式（修正美式）6.行权方式：284页实物给付、现金结算7.最后交易日、行权期、到期日权证在二级市场交易的最后一日权证行权的时间权证持有人行权的最后一个交易日8.权利金权证的价格，权证购买者为获得相应权利而付出的代价权证案例第一第二个字母--发行人的简称。第三个字母深市认购—C深市认沽--P沪市认购--B沪市认沽--P第四个数字标的证券发行的第几只权证

(三)权证分类1.按持有人的权利分类认购权证认售权证2.按标的资产分类股权类权证债权类权证其他权证3.按标的发行人分类股本权证备兑权证4.按行权时间分类欧式权证美式权证百慕大权证

5.按权证内在价值分类平价权证价内权证价外权证6.按结算方式分类证券给付结算权证现金结算权证（四）权证的价值和影响因素—理解权证的价值：内在价值、时间价值认购权证的内在价值=标的金融资产价格-行权价格认售权证的内在价值=行权价格-标的金融资产价格时间价值=权证的市场价格-内在价值

权证案例

影响权证价格的因素1.标的资产价格2.履约价格3.标的资产价格波动程度4.剩余期限

5.标的资产股息或利息6.无风险利率--不一定（五）权证的杠杆作用

（六）权证的风险

1.价格波动风险

2.价格误判风险

3.时效性风险

4.行权风险三、可转换证券-了解（一）可转换证券的意义和特点1.可转换证券的意义可转换证券的持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其持有的可转换证券转换成一定数量的另一种证券。可转换债券、可转换优先股长期的普通股票的看涨期权2.可转换证券的特点（1）既具有债券和优先股的特点，又有普通股特点。（2）证券形式和持有者身份随证券的转换而相应转换。（3）可转换证券实际上是一种普通股票的看涨期权，其价格变动比一般债券和优先股频繁，而且随普通股票价格的升降而增减。可转换公司债券中铝公司本次与力拓集团合作共投入195亿美元，其中约72亿美元用于认购力拓集团发行的可转债，债券的票面净利率为9%。中铝公司可在转股期限内的任何时候选择转股。转股后，中铝公司在力拓集团整体持股比例将由目前的9.3%增至约18%，其中持有力拓英国公司的股份增至19%，持有力拓澳大利亚公司股份的14.9%。同时中铝公司将提名2位非执行董事进入力拓集团董事会。另外，中铝公司将出资约123亿美元获得力拓集团有关铁矿、铜矿和铝资产的部分股权，并分别成立合资公司