第7章 投资决策原理

第七章投资决策方法主要内容7.2投资评价的基本方法7.3投资项目现金流量的估计7.1长期投资概述投资活动营运资产投资生产性资产投资长期股权投资金融性资产投资资本资产投资维持日常营运的经常性投资实现长期策略规划所进行的资本投资资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析和编制对投资项目进行评价，因此也称为“资本预算”。一、资本投资的概念7.1长期投资概述二、企业长期投资的意义企业长期投资是实现财务管理目标的基本前提企业长期投资是发展生产的必要手段企业长期投资是降低风险的重要方法资本预算主要内容：提出投资方案预测投资项目的现金流量选择投资项目：无风险条件下风险条件下投资项目种类：新产品的开发或现有产品的规模扩张设备或厂房的更新研究与开发勘探其他（劳动保护设施建设或购置污染控制装置等）三、长期投资的程序和种类四、投资项目评价的基本原理

投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。例：假设A企业目前有100万债务和200万所有者权益。债权人为什么把钱借给企业？要求收益率10%；所得税率为50%股东为什么把钱投入企业？要求收益率20%。结论：投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。

7.2投资项目评价的基本方法一、非贴现的分析评价方法1、投资回收期（paybackperiod，PPorPBP）投资回收期是指回收初始投资所需要的时间（年）。计算公式为①每年营业现金流量NCF相等，则

PP=初始投资额/年现金净流量②每年营业现金流量NCF不等时，则先将各年营业现金流量累加，然后再计算PP。项目L的回收期

(长期:绝大部分现金流量发生在远期)1080600123-100=现金流量CFt累计现金流量-100-90-3050回收期L2 + 30/80=2.375年02.4项目S(短期：很快发生现金流量)7020500123-100现金流量CFt累计现金流量-100-302040回收期S1+30/50 =1.6年01.6=三个项目的比较年份ABC0-100-100-10012050502303030350202046060600PP的优点：

①计算简单，便于理解；②一定程度上考虑了风险状况（PP大，风险大）；③常用于筛选大量的小型投资项目。PP的缺点：①没有考虑货币时间价值；②没有考虑回收期内的现金流量序列；③没有考虑回收期后的现金流量；④比较主观臆断。2、会计收益率（averageaccountingrateofreturn，ARR）ARR是用投资项目经济寿命期内的平均现金流量与初始投资额相比，计算公式为

投资项目经济寿命期内的平均现金流量

ARR=—————————————————

初始投资额ARR的特点：计算简单，便于理解；

没有考虑货币时间价值；1080600123-1007020500123-100项目L:项目S:二、贴现的分析评价方法1、净现值（netpresentvalue，NPV）

NPV是指投资项目寿命周期内各年净现金流量按一定的贴现率贴现后与初始投资额的差。计算公式为公式中：NPV——净现值；

NCFt——第t年的净现金流量

i——贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）

n——项目预计使用年限

C0——初始投资额净现值（NPV）的计算1080600123i=10%项目L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98净现值法原理NPV =现金流入现值–初始投资额 =财富净利得。如果是独立项目，接受NPV>0的项目。如果是互斥项目，则选择净现值最大的项目。净现值即超额利润，为企业价值的增加。独立项目和互斥项目

项目是: 独立的，如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联。

互斥的，如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响。互斥项目的一个案例相对于渡河而言，架桥和购船即是一对互斥项目。净现值法决策法则如果项目S和L是互斥项目,则选择S，因为NPVs>NPVL。如果S和L是彼此的独立项目,则全部接受，因为NPV>0。净现值法评价净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法应用的主要问题是如何确定折现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。2、内部收益率

（internalrateofreturn，IRR）所谓内含报酬率，指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。计算公式为净现值:输入i，求解NPV。内含报酬率:输入NPV=0，求解IRR。贴现率iNPV0净现值曲线NPV随贴现率i的增大而变小i①当投资项目各期现金流量相等时，即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF，公式（4—2）可以写作：NCF×PVIFAIRR，n－C0=0则有PVIFAIRR，n=C0/NCF公式（4—3）查年金现值系数表，有必要可以使用插值法求出IRR。②当投资项目各期现金流量不等时，则要采用“试误法”，找到最接近于0的正、负两个净现值，然后采用插值法求出IRR。IRR的计算方法iNPVi1i

i2NPV10NPV2插值法——近似求法已知:利率为i1时,项目净现值为NPV1;利率为i2时,项目净现值为NPV2;求:净现值为0时,项目内部报酬率IRR为多少?项目L的IRR?试算i=18%1080600123i=18%-100.0048.6943.098.47NPV=0.25项目L的IRR?试算i=19%1080600123i=19%-100.0047.4742.408.40NPV=-1.73利率为18%时,投资项目净现值为0.25;利率为19%时,投资项目净现值为-1.73;问:投资项目净现值为0时,项目的内部报酬率为多少?IRRS=23.56%项目L的IRR?插值法901,0909001210IRR=?问题:项目的内含报酬率与债券的到期收益率是什么关系?答案:一回事。债券的到期收益率就是投资于公司债券的内含报酬率。-1,134.2IRR=7.08%。...内含报酬率法决策法则如果IRR>WACC,则项目的报酬率高于其成本——超额收益即会增加股东的财富。例如:WACC=10%,IRR=15%。 项目营利。IRR接受原则若IRR>k,接受项目.若IRR<k,否决项目.项目S和L的IRR选择若S和L为独立项目,都接受。IRRs>k=10%。若S和L为互斥项目,接受S，因为IRRS>IRRL。3、现值指数法（profitabilityindex，PI）PI=未来现金流量的现值/初始投资额对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。项目L的PI?108060012310%-100.009.0949.5960.11现值指数法的优缺点现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。

它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。贴现指标间的比较（1）相同点

①评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；

②考虑了资金时间价值；

③考虑了全部的现金流量。（2）不同点

①净现值与另外两个贴现指标的对比：

净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；

现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。②内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：

内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬率。

净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先顺序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率。7.3投资项目现金流量的估计所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金。概念中的三个要点：

①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。

②现金流量是指“增量”现金流量。

③这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。一、现金流量的含义：

二、现金流量的内容新建项目现金流量的确定初始终结营业现金流量-所得税付现成本=成本-折旧

营业现金流入=销售收入-付现成本-所得税

=销售收入-（成本-折旧）-所得税

=净利润+折旧三、案例说明BW公司正考虑引进一新的设备以生产新产品。设备成本50000元，再加上20000元的安装和运输费用，设备折旧期为4年，残值为10000元。新产品的生产销售活动需要垫支营运资金5000元。新产品预计给企业每年带来收入110000元，付现成本每年是70000元。初始现金流a) $50,000b) + 20,000c) + 5,000 = $75,000期间现金流(why?)Year1

Year2

Year3

Year4销售收入110000110000110000110000-付现成本70000700007000070000-折旧 15000150001500015000=税前利润25000250002500025000-所得税 1000010000