第六章投资银行

第六章投资银行第二篇金融机构第六章投资银行第一节投资银行的产生与发展第二节投资银行的含义、体制与类型第三节投资银行的业务本章教学目的和要求了解投资银行产生与发展的历程；掌握投资银行的性质及与商业银行的区别；掌握投资银行的主要业务与内容。第一节投资银行的产生与发展第二篇金融机构一、投资银行的产生及早期发展-1其产生及早期发展，从70年代前经历了三个阶段：(一)1929年以后:产生及持续发展阶段，以下因素起作用1.证券与证券交易：1773年伦敦柴思街证券交易所1792美梧桐树下商定成立交易所。2.战争及国债：美独立战争,发行中期债券-联邦债券3.股份公司：1879年摩根公司包销25万铁路股票4.基础设施建设：1840年前后美9条铁路，筹资融资5.企业兼并：1898-1902年横向并购，360起，发行转换债券一、投资银行的产生及早期发展-2(二)1929-1933年:膨胀及动荡阶段1.1929年前繁荣，证券市场1929年10月24“黑色星期四”，揭开暴跌的序幕，10月28“黑色星期一”股价平均下跌50点，崩盘开始，直到1933年末世界经济大危机。2.危机对经济冲击，美国工业生产下降了55.6%，德国下下降了40.6%，美英德等经济退回20世纪初水平；美商业银行从23695家到14352家，净减万家银行。查找原因，银行信用盲目扩张，银行直接或间接卷入股票市场。银行除结婚、宗教仪式外，能做一切。一、投资银行的产生及早期发展-3(三)1934年至20世纪60年代:快速发展阶段1.1933年《格拉斯-斯蒂尔法》颁布，分业经营格局形成，标志着纯粹意义上的商业银行和投资银行的诞生。2.罗斯褔新政，相继出台1934年《证券法》、1935年《公用部门控股公司法》、1939年《依托契约法》、1940年《投资公司法》《投资顾问法》等；日趋完善的法律为经济护航。3.50年代末美国股价和成交量同步增长，1963年股票交易量首次超过1929年水平，1963-1968年交易量增长3倍；在证券和信贷领域商业银行和投资银行得到迅速发展。二、20世纪60年代以来投资银行的发展-1(一)金融创新在20世纪60~70年代,该公司网罗了一批被称为“火箭科学家”的知识界精英,对机构投资市场、利率与经济的关系、债务市场持续期及凸度进行了研究,开拓了承销综合化证券和建立信息制度的新视野。证券发行竞争投标方式承销，所罗门兄弟公司、贝尔斯登、雷曼公司、美林公司。70年代中期，不断推出新的金融工具、如期货、期权、互换等，新的业务领域，如杠杆收购、资产管理、财务咨询、证券清算、风险管理及相关金融产品和金融服务等。金融衍生品交易链条拉长蕴涵风险。二、20世纪60年代以来投资银行的发展-2(二)拓展国际业务1.20世纪60~70年代:拓展国际业务的起步阶段（1）大投资银行设立国外分支机构；（2）投资银行业务出现综合化、一体化的趋势；兼营多种国际业务；（3）欧洲债券的发行和承销2.20世纪80~90年代:国际业务迅猛发展阶段（2）80年代初，放松管制，金融自由化和世界经济一体化趋势，国际业务迅猛发展。美林、所罗门、摩根.斯丹利、高盛、巴林等成为全球性投资银行。中金-摩根.斯丹利，工行-高盛第二节投资银行的含义、体制与类型第二篇金融机构一、投资银行的含义(一)投资银行的各种定义经营华尔街金融业务的银行都可以被定义为投资银行,这是罗伯特·库恩对投资银行所作的最广义的定义。第二种较广义的定义认为：投资银行从事所有的资本市场业务,包括证券承销和公司理财、收购与兼并、提供咨询、基金管理和风险投资管理。第三种较狭义的定义认为：投资银行业务只包括某些资本市场活动,承销、收购与兼并是重点,不包括基金管理、风险投资管理、商品风险管理以及其他业务。(二)投资银行与商业银行的主要区别表6-1：投资银行与商业银行的主要区别(三)投资银行的性质投资银行是为资本市场的直接融资提供各种交易工具及配套服务的金融机构。投资银行的资金来源主要通过证券的发行和交易(如证券回购协议)筹集；其本源业务为证券承销,其收入的主要来源是佣金、费用收入和融资的利差收入。二、投资银行的体制-120世纪80年代中期以前,世界各国对投资银行与商业银行的相互关系及业务范围的界定大致可分为分业模式和综合模式两种体制。(一)分业模式1933年《格拉斯-斯蒂尔法》颁布，以美国、英国、日本等国为代表的许多国家在20世纪80年代中期以前都实行分业模式。

80年代后期分离体制弱化，业务界限模糊，出现全球性和区域性金融集团，金融集团内部有商业银行、投资银行、资产管理公司、保险公司等各类金融机构，业务相互交叉、融合。2007年次贷危机，引起监管对商业银行和投资银行之间设立防火墙的重视，投行高风险的剥离。二、投资银行的体制(二)综合模式所谓“综合模式”,是指在法律上和银行业的实际运作中,对银行可经营的业务范围没有严格的界定,各种银行都可以全盘经营存贷款、证券买卖、租赁、担保等商业银行与投资银行业务。称之为”全能银行制度“。德国全能银行德意志银行、德累斯顿银行和商业银行，集投资和商业银行于一身，促进银行业的发展和经济的迅速崛起，出现”莱茵河经济奇迹“。有健全的银行内控制度和严格监管。美花旗集团内部分工，客户资源信息等相互支持，优势互补。控股集团式的混业经营。三、投资银行的类型(一)超大型投资银行(二)大型投资银行(三)次级投资银行(四)地区性投资银行(五)专业性投资银行(六)商人银行三、投资银行的类型-1(一)超大型投资银行又称为大额认购公司（BulgeBracketFirms）,在业务规模、市场份额、客户数目、客户实力、信誉等方面卓然超群的投资银行。美国的摩根.士丹利、高盛、瑞士信贷第一波士顿、美林、摩根大通、雷曼弟兄。英国有罗斯柴尔德、罗伯特.佛莱明、施罗德等难以摆脱家族势力，逊色于美国。德国的德意志银行。日本野村、大和、日兴和山一。三、投资银行的类型-2(二)大型投资银行又称为主要认购公司（MajorBracketFirms）,提供全面的投资银行服务，但在规模、信誉、市场份额和市场实力比上类稍弱。美国的瑞银集团，与瑞银合并的佩尼韦伯；被摩根大通收购的贝尔斯登。(三)次级投资银行又称为次级认购公司（SubmajorBracketFirms）,指一些以本国金融中心为基地,专门为某些投资群体或较小公司服务，信誉和实力相对较弱的投资银行。三、投资银行的类型-3(四)地区性投资银行又称为地区性公司（RegionalFirms）,专门为某一地区的中小企业或地方政府机构服务的投资银行，规模较小，采取合伙制。(五)专业性投资银行又称为专营公司（SpecializedFirms）,指专门在某一业务领域经营。经营和买卖某行业证券.(六)商人银行商人银行（MerchantBanks）,指专门从事兼并和收购（M&A）等融资活动。黑石集团三、投资银行的类型-1(一)超大型投资银行(二)大型投资银行(三)次级投资银行(四)地区性投资银行(五)专业性投资银行(六)商人银行P105全球投资银行排名第三节投资银行业务第二篇金融机构投资银行的主要业务一、证券承销二、证券交易三、证券私募四、资产证券化五、收购与兼并六、基金管理七、风险资本投资八、衍生金融工具的创造与交易九、咨询服务一、证券承销证券承销是投资银行最基本的传统业务。在证券承销过程中,投资银行起了极为关键的媒介作用。标准的承销过程由以下三个步骤构成:(一)投资银行就证券发行的种类、时间、条件等对发行公司提出建议；咨询指导(二)从发行人处购买新证券；发行顾问或分销商；承销（Underwriting)-包销(FirmCommitment；代销；承销银团（UnderwritingSyndicate）(三)向公众分销:证券差价，称毛利（GrossSread）或承销折扣（Underwriting

Discount）标准的证券承销有以上3种业务，可做部分或全部。二、证券交易成功的证券承销要求有强大的销售力量做后盾,这些销售力量对交易预先确定的利率提供反馈意见,交易商(或做市商)在交易定价中提供报价。做市活动收益有：买卖差价；证券升值。为防止损失，采取套头交易策略，主要有以下两种:(一)无风险套利（RisklessArbitrage)：同一证券不同市场的价差。(二)风险套利（RisklessArbitrage)：收购公司股票同，收购成功股价上涨卖出。收购失败股价下跌承担风险。三、证券私募证券的发行方式分为私募发行和公募发行两种,前面所谈到的证券承销,实际上就是公募发行。私募发行又称私下发行：指发行者不是把证券售给社会公众,而是仅售给数量有限的机构投资者,如保险公司、共同基金、保险基金等。在私募发行中,投资银行根据其提供的服务种类、发行的金额、发行过程的繁琐程度以及证券的风险等因素考虑收取的报酬。优点：批准易，资料少，时间短，成本低，费用低。缺点：流动性补偿，知名度信誉度低，限售。四、资产证券化资产证券化(AssetSecuritization)：是指将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以出售的证券的行为。资产证券化是在西方社会融资证券化趋势所造就的大环境下应运而生并迅速发展起来的。资产证券化对发行者、投资者、借款者和投资银行各方都是一种有益的融资方式。在实际业务中，分期付款贷款、租赁、应收账款、住宅净值贷款和周转信贷额度贷款都可以作为证券化资产的担保，以这些贷款作为担保的证券称为---资产担保证券。资产证券化程序常见的资产担保证券有零售汽车贷款、信用卡应收账款和住宅资产净值贷款。证券化程序：（1）银行发行或重组一项贷款；（2）银行将该贷款出售给投资银行；（3）投资银行创立以该贷款组合为担保的证券；（4）通过信用担保公司或其他方式提高资产担保证券的信用；（5）信用评级机构对资产担保的证券进行信用评级；（6）投资银行将贷款提供服务的权利出售给专门从事贷款业务的公司；（7）投资银行将证券出售给投资者。资产证券化的益处资产证券化对发行者、投资者、借款者和投资银行各方的益处。发行者（商业银行）：以较低的筹资成本，将流动性差的资产转化为流动性资产，扩展了其资金来源。投资者：将不具有流动性的资产转化为流动性较高、信用风险降低、分散的贷款组合担保，降低风险扩展了投资机会。借款者：贷款者拥有了一项流动性更强的资产，在需要资本时，可以将该资产出售。发起人竞争为借款者创造更有利的筹资环境。投资银行：资产的证券化加强了投资银行与工商企业的联系，促进了证券业务的发展。资产证券化延长了业务环节的链条，交易链过长、产品的结构过于复杂,则其自身也隐含着巨大的风险。五、收购与兼并收购与兼并是投资银行一项极为重要的业务。自20世纪60年代以来,美国企业兼并的浪潮一浪高过一浪。许多大公司为了变成综合型的大企业,纷纷采取“大鱼吃小鱼”的战略,收购本行业或非本行业的企业进行扩张,希望产生“1+1>2”的效果。20世纪80年代,归功于“垃圾债券”(JunkBond)大王迈克尔·米尔肯及其他投资银行家的努力,华尔街再次掀起了企业并购的狂潮,而且名不见经传的小公司吞并声誉卓著的大公司的“小鱼吃大鱼”、“蛇吞象”事件频频发生。投资银行的并购活动收购与兼并中投资银行的参与的并购活动：（1）寻找兼并与收购的对象；（2）向猎手公司或猎物公司提供买卖价格或政策信息咨询；防止恶意吞并。（3）帮助猎手公司筹集资金，实现收购。投资银行赚取的收益方面：（1）收购提议；（2）融资安排；（3）过桥贷款；（4）其他咨询费用。六、基金管理基金是一种重要的投资工具,它由基金发起人发起,吸收许多投资者的资金,聘请有专门知识和投资经验的专家,运用吸收进来的资金进行投资,并将收益代为储存,定期按投资者所占基金份额分配给投资者。美国家庭拥有的共同基金，2000年底有5.5万亿美元；占共同基金总资产的80%，20%由机构持有。家庭金融资产总额近1/3投资于共同基金，其中股票基金占7/8。投资银行业务开展的基金业务投资银行业务与基金业务有密切关系:第一,投资银行可以作为基金的发起人发起和建立基金;第二,投资银行可作为基金管理者管理自己发行的基金;第三,投资银行还可以作为基金承销人,帮助其他基金发行人向投资者发售受益凭证,募集投资者的资金(这一过程与证券的承销过程相似);第四,投资银行还常常接受基金发起人的委托,作为基金的管理人,帮助其管理基金