第五章-筹资路径及

第五章筹资路径与资本成本

本章主要介绍：筹资概述筹资渠道与筹资方式筹资数量的预测

资本成本第一节筹资概述

企业筹资的概念P79企业筹资就是根据其对资金的需求，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措企业生存和发展所需资金的行为。企业筹资的目的*（一）设立企业的目的（二）扩张和发展企业的目的（三）偿还企业债务的目的（四）调整企业资本结构的目的一、企业筹资的类型P79权益资本和债务资本直接筹资与间接筹资长期资金筹集与短期资金筹集内部筹资与外部筹资表内筹资和表外筹资（一）权益资本和债务资本（一）权益资本（实收资本、留存收益）1、所有权关系2、企业享有经营权，是永久性资本（二）债务资本1、债务债权关系2、债权人有权索取本息，但无权参与经营

1、在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债；2、在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的（二）直接筹资与间接筹资1、直接筹资----企业直接与资本所有者协商融通资产，不借助银行。如发行股票、债券等。2、间接筹资----企业借助银行筹金融机构的筹资活动，主要方式是银行借款、租赁等。（三）长期资本与短期资本（一）长期资本企业使用期限在1年以上的资本。包括各种股权资本、长期借款、应付债券等债权资本。通常是采用发行股票、债券、银行借款、融资租赁的方式取得。（二）短期资本企业使用期限在1年以内的资本。包括短期借款、应付帐款和应付票据等。通常是采用银行借款、商业信用等方式取得。通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的1、内部筹资留存收益，不需要筹资费用2、外部筹资渠道方式很多，需要筹资费用（四）内部筹资和外部筹资二、企业筹资的原则

P80合法合规筹资分析投资和生产经营情况，合理预测资金需要量；合理安排筹资时间，及时取得所需资金；分析筹资渠道和资本市场，认真选择资金来源；研究各种筹资方式，选择最佳资本结构。第二节筹资渠道与筹资方式

P81一、企业筹资渠道1、国家财政资金2、银行信贷资金3、非银行金融机构资金4、其他法人资本5、民间资金6、企业内部资金二、筹资方式P821、投入资本筹资(即吸收直接投资)2、发行股票筹资3、发行债券筹资4、银行或非银行金融机构借款5、融资租赁6、商业信用7、可转换债券三、筹资渠道与筹资方式的关系P82配合方式渠道吸收直接投资发行股票发行债券金融机构借款融资租赁商业信用可转换债券国家财政资金√√

银行信贷资金

√

非银行金融机构资金√√√√√√√其他法人资金√√√

√√√民间资金√√√

√第三节筹资数量的预测

P82主要预测方法：

一、因素分析法

二、销售百分比法

三、资金习性预测法

（一）根据资金占用总额与产销量的关系预测；（二）采用逐项分析法预测一、因素分析法

P83含义：是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转速度的变化，进行分析调整，来预测资金需要量。又称分析调整法。公式：

资金需要量=（基期资金占用额-不合理占用额）×（1±预测期销售变动率）×（1±预测期资金周转速度变动率）因素分析法实例：5-1华树股份有限公司基期实际占用的资金为1060万元，其中，60万元为呆滞积压物资。预测期该企业业务量将增长10%，资产价格将提高8%，资金周转速度将减缓5%。要求：预测该企业的资金需要量。解：预测资金需要量

=（1060-60）（1+10%）（1+8%）（1+5%）=1247.4（万元）二、销售百分比法

P83含义：销售百分比法是根据资产负债表有关项目与销售收入比例关系，预测短期资金需要量的方法。方法：（一）根据销售总额确定筹资需求（二）根据销售增加量确定筹资需求（一）根据销售总额确定筹资需求

P84预测筹资需求的步骤如下：

第一步，区分敏感项目与非敏感项目。敏感资产（变动资产）与敏感负债（变动负债）的含义第二步，确定敏感项目的销售百分比。第三步，计算预计销售额下的资产和负债。第四步，预计留存收益增加额。第五步，计算外部筹资需求。

外部筹资需求额＝预计总资产－预计总负债－预计所有者权益例5-2：（基期年度销售额250万元）资产（基期年末）负债与所有者权益项目基期金额占销售百分比项目基期金额占销售百分比货币资金应收帐款存货固定资产净值1510501006%4%20%-应付费用应付帐款短期借款应付债券实收资本留用利润102530207020

4％10％-----资产总额17530％权益总额17514％例5-2（续）：(预计计划年度销售额300万元)资产负债与所有者权益项目占销售百分比预计金额项目占销售百分比预计金额货币资金应收帐款存货固定资产净值6%4%20%-181260100应付费用应付帐款短期借款应付债券实收资本留用利润追加筹资额4％10％-----123030207020+62资产总额30％190权益总额14％190例（续）假设计划年度销售净利率5%，股利支付率60%。净利润＝销售收入×销售净利率计划年净利润＝300×5％＝15留用利润＝净利润－股利＝净利润（1－股利支付率）计划年新增留用利润：15（1－60％）＝6例（续）外部筹资需求额＝预计总资产－预计总负债－预计所有者权益

=190-92-96=2（万元）（二）根据销售增加量确定筹资需求

P84计算公式：

外部筹资需求＝资产增加额－负债自然增加额－留存收益增加额=50×30%-50×14%-6=2（万元）

资产增加额＝新增销售额×资产销售百分比负债自然增加额＝新增销售额×负债销售百分比三、资金习性预测法

P85（一）根据资金占用总额与产销量的关系预测1.高低点法2.回归直线法（二）采用逐项分析法预测这种方式是根据各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。（一）根据资金占用总额与产销量的关系预测含义：是根据历史上企业资金占用总额与产销量之问的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间的关系可用下式表示：y=a＋bx式中，a为不变资金，b为单位产销量所需变动资金，其数值可采用高低点法或回归直线法求得。1.高低点法

P85计算公式为：a=最高收入期资金占用量-b×最高销售收入或=最低收入期资金占用量-b×最低销售收入例5-32.回归直线法P85计算公式为：例5-42、线性回归分析法P85在此说明，回归分析法是预测中使用最普遍的方法，但是必须要有多年的连续数据，预测出来的数据才能准确第四节资本成本

P88一、资本成本概述（一）概念：是企业筹集和使用资本所承付的代价。内容：

用资费用：利息、股利等。与用资的金额成正比例关系，被视作是变动成本。

筹资费用：手续费、发行费等。因为是一次性支付，所以被视做是固定成本，可做为筹资总额的一项扣除。（二）资本成本的作用

P88（略）资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方式优劣的一个依据。综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据。边际资本成本是选择追加筹资方案、影响企业筹资总额的重要因素。资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的主要经济标准。资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准。（三）影响企业资本成本的因素*总体经济状况－－影响无风险报酬率

思考：1、资金供给和需求的变化对资本成本的影响。2、通货膨胀对资本成本的影响。证券市场条件－－证券的市场流动性和价格波动程度对必要投资报酬率的影响企业经营决策和筹资决策－经营风险和财务风险筹资规模二、资本成本的计算（一）基本公式P88

资本成本＝用资费用/(筹资总额－筹资费用)=用资费用/筹资额（1-筹资费率）资本成本的类型个别资本成本－各种筹资方式的成本综合资本成本－加权平均资本成本边际资本成本－企业追加筹资的成本个别资本成本计算（一）长期借款成本（二）债券成本（三）优先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本（一）长期借款成本

P88某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率25%。该项长期借款的资本成本为：例题：P89例5-5思考：1、若筹资费可以忽略不计，如何计算？2、若该企业不交纳所得税，又如何计算？(二)债券成本

P89例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为300万元，票面利率为10%，每年付一次利息，筹资费率为5%，所得税税率为25%，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为：

债券成本计算P89例5－6上例中若股票溢价发行，总价为400万元，则债券成本为：如果按折价发行，总价为260万元，则债券成本为：(三)优先股成本

式中：Pp----优先股股票价格，即优先股筹资额Dp----优先股年股利Kp----优先股股东要求的收益率，即优先股成本（四）普通股成本P891.股利折现模型法。2.资本资产定价模型法。Kc＝RF+β(Km－RF)3.风险溢价法。Kc＝Kb＋RPc1、股利折现模型法

P89两种特殊情形的公式：1.固定股利－－同优先股

2.稳定增长股利P89例5－72、资本资产定价模型法资本资产定价模型：

Kc＝RF

+β(Km－RF)

无风险报酬风险报酬Kc—投资必要报酬率RF－－无风险报酬率（如国库券利率）Km－－代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率（综合指数变动率）β－－系统风险系数

P90例5－8

（五）留存收益成本

P90确认方法与普通股基本相同，只是不需要考虑筹资费用1.固定股利－－同优先股

2.稳定增长股利留存收益的成本是一种机会成本三、综合资本成本

P90（一）综合资本成本含义全部资金的平均成本，按各项资金价值比例加权平均计算。（二）计算公式：P90例5－9三、综合资本成本（续）-权数价值基础账面价值权数。账面价值是按历史成本计价，只反映过去的价值，不代表实际价值。市场价值权数。市场价值权数是指债券、股票等以现行市场价格确定权数，这种计算结果能反映公司目前实际的资金成本水平。目标价值权数。目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定权数，从而估计加权平均资金成本。能够体现期望的资本结构，反映的是企业未来的资金成本水平。WACC计算补充例题某企业共有资金2000万元，其构成如下：1、按面值发行的为期10年的债券500万元，票面利率10%，每年付息一次，发行费率为3%；2、向银行借入5年期的长期借款300万元，借款利率10%,借款手续费忽略不计；3、按面值发行的优先股200万元，发行费率为4%，每年支付10%的股利；4、发行普通股50万股，每股面值15元，发行价20元，发行费率4%，第一年每股支付股利1.8元，以后每年增长3%。该公司所得税率为25%。要求：（1）计算该企业债券、银行借款、优先股和普通股资金成本；（2）计算该企业的加权平均资金成本。答案1、Kb=7.73%Kl=7.5%Kp=10.42%Ks=12.37%2、Kw=10.29%四、边际资本成本P91含义：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增一元资本所需负担的成本。计算步骤：1.确定公司最优的资本结构。2.确定各种资本的成本。3.计算筹资总额分界点。4.计算边际资本成本。筹资总额突破点

P91含义：在现有资本结构下保持某项资本成本率不变可以筹集到的资本总额。计算公式：

BPj——筹资总额分界点；TFj——第j种资本的成本率分界点；Wj——目标资本结构中第j种资本的比例。

例5-10例5-10筹资方式目标资本结构再筹资规模（万元）个别资本成本长期借款20%0～10006%1000～50008%5000以上10%长期债券20%0～30007%3000～60009%6000以上11%普通股60%0～1200012%12000～2400014%24000以上16%例5-1