chap8-金融市场概述

第六章金融市场概述金融学金融市场及其要素货币市场与资本市场衍生金融工具基金、外汇市场风险资本与创业板市场市场的类别提供产品的市场，进行商品和服务的交易提供生产要素的市场，进行劳动力和资本的交易金融市场指金融商品供求与交易活动的集合，也指各种融资活动及由此形成的信用关系：

——银行以及非银行金融机构作为媒介的融资、投资；

——企业通过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买债券、股票实现的投资；

——通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配。一、金融市场及其要素金融资产资产经济主体拥有的具有价值的有形财产及无形权利，通常分为生产性资产，非生产性资产和金融资产。金融资产是一种未来收益的索取权，通常以凭证、收据、或其它法律文件表示，由货币的贷放而产生。发行或出售金融资产可使发行人或转让者获得资金，购买并持有金融资产可能给购买者和持有人带来未来收益，金融资产是实现资金融通的工具，所以金融资产又是金融工具。债券，它代表持有人对发行人索取固定收益的权利；股票，它代表股东在公司给债权人固定数量的支付以后对收入剩余部分的要求权——剩余索取权……金融资产的价值大小是由能够给所有者带来未来收入的量和可能程度决定的按照与实物资产之间的价值联系程度分：原生金融产品衍生金融产品金融资产的功能：实现资金和资源的重新分配，帮助分散和转移风险。

金融资产的种类金融资产货币资产信用资产权益资产原生工具衍生工具金融互换金融期权金融期货金融资产的特征货币性和流动性是指金融资产最低成本最短时间变现的能力变现的期限短、交易成本低的金融工具意味着流动性强；则意味着流动性差买卖差价越大，标志着该金融产品的流动性越低，反之越高。偿还期限在进行最终支付前的时间长度两个极端：一个是零到期日，如活期存款；一个是无限长的到期日，如股票和永久性债券风险性指购买金融资产的本金是否遭受损失的风险信用风险：违约风险，指债务人不履行合约，不按期归还本金的风险市场风险：指由于金融资产市场价格下跌所带来的风险。收益性是指持有金融资产所取得的收益与本金的比率名义收益率：金融资产票面收益与票面额的比率现时收益率：金融资产的年收益率与其当期市场价格的比率平均收益率：现时收益与资本损益共同考虑的收益率。例如将年资本损益额与年利息收入共同考虑作为收益与市场价格的比率。金融市场的功能实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置实现风险分散和风险转移只能是分散局部风险，系统风险无法分散确定价格内在价值，通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程发现；前提条件是市场的完善程度和市场的效率金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产售出、变现，因而发挥提供流动性的功能降低交易的搜寻成本和信息成本金融市场运作参与者按照参与者的交易特征最终投资者：个人、企业、政府和国外部门最终筹资者中介机构：专门从事金融活动的金融机构，包括商业银行、保险公司、投资银行等直接融资通过发行股票、债券等有价证券实现的融资间接融资通过中介机构实现资金在最终投资者和最终筹资者之间的转移资金融通过程示意图

间接金融盈余单位赤字单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具

直接金融金融市场运作流程市场组织机构交易所撮合成交清算机构清算所交易清算市场主体融资者：发行证券投资者：买卖证券中介机构证券公司代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息

资金证券资金证券结算证券监管机构

市场监管金融市场的类型按照交易对象的发行和流通：一级市场、二级市场；按照交易场所的差别：场内市场、场外市场、影子市场；按市场的功能和定位：主板市场、二板市场、三板市场；按照融资期限：货币市场、资本市场；按照交割期限：

现货市场、期货市场二、货币市场货币市场：短期融资市场，交易工具为1年及1年以内的票据和有价证券。货币市场工具的共同特征：都是债务契约；收益较低；期限较短；安全性高；流动性高；具有批发性质；无形性。参与者：（1）中央银行、商业银行和非银行金融

（2）工商企业和个人投资者。票据与票据市场票据交易的市场称票据市场。

交易品种：商业票据和银行承兑票据。有真实交易背景的商业票据称“真实票据”无交易背景以融资为目的发出的称“融通票据”我国现行立法强调票据应有真实交易背景（对价）；当今发达市场经济国家的票据主要是融通票据，购买者多为商业银行、投资银行等，票面金额已经标准化。票据贴现与贴现市场贴现出售票据一方融入的资金低于票据面值，票据到期时按面值还款。差额部分就是支付给票据买方的利息，这种融资方式叫做贴现评级越高的商业票据，贴现率越低，发行价格越高目前世界上最著名的贴现市场是英国的伦敦贴现市场，有150多年历史，主要的金融机构包括贴现行、英格兰银行、清算银行、承兑行等等我国的商业票据，绝大部分是银行承兑票据，票据贴现市场的规模小，办理贴现业务的只有商业银行。中央银行票据中央银行票据中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其目的是调节商业银行的超额准备金。目的是减少商业银行的可贷资金规模主要采取回购交易方式正回购：中央银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为；逆回购：中央银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖出的行为。国库券市场12个月以内的国库券为短期国库券。由于有政府信誉支持，通常视为无风险投资工具。短期国库券的发行也采用“贴现”方式。国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。我国自1998年开始停止票面式国库券发行。可转让大额存单市场可转让大额定期存单是上世纪60年代美国商业银行为了规避政府的存款利率管制而发明的金融创新产品。存单金额为整数，到期之前不可提款，但可在二级市场转让。在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。回购市场回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。回购协议：卖方在卖出某种金融资产时与买方约定在未来某一时间，按照规定条件再将该资产买进的合约。这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。正回购与逆回购；隔夜。银行间拆借市场银行同业间短期拆借市场的参与者为商业银行以及其他各类金融机构。我国银行间拆借市场于1996年联网试运行，其交易方式有信用拆借和回购两种，以回购为主。银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济中的银行等金融机构行来说，是灵活调动资金的必要条件；对于保证整个金融体系的稳定，也相当重要。三、资本市场资本市场中长期融资市场，交易工具为1年以上的票据和有价证券。银行对个人提供的消费信贷股票市场中长期债券（政府、金融或企业债券）股票市场股票市场专门从事股票交易，包括股票的发行和转让。证券交易所集中、固定的股票交易场所，称证券交易所。证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；进入证券交易所进行交易的必须取得交易所”会员”的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的会员进行交易。经纪人充当证券买者与卖者的中间人，从事代客买卖业务，收入来自佣金；一般客户首先需在经纪人处开设账户，取得委托买卖证券的资格。交易商直接进行证券买卖，收入来自买卖差价竞价成交对同一种证券有不止一个买方或卖方时，买房交易员和卖方交易员分别从当时成交价逐步向上或向下报价，当任一买方交易员与任一卖方交易员的报价相等时，则这笔买卖既拍板成交。

股票的分类国有股、法人股、社会公众股、外资股流通股和非流通股（股权分置）A股、B股H股、N股tips：A股：人民币普通股票。用人民币交易在中国境内上市针对大陆机构和个人的股票。B股：人民币特种股票。用人民币标值但只能用外币交易且在中国境内上市针对外国人或者港澳台地区的股票，2001年向境内居民开放。H股：国企股。注册地在内地、上市地在香港的外资股。N股：在中国大陆注册，在纽约上市的外资股。S股：没有进行股权分置改革的股票，在股名前加S，日涨跌幅为上下5%

。股票市场类别主板市场对上市公司有严格要求的、传统的、主要的市场。二板市场：创业板市场。主要针对高科技型、成长性股票，如纳斯达克。三板市场：为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所。三板市场的全称是“代办股份转让系统”，于2001年7月16日正式开办。截至2010年底，在代办股份转让系统挂牌的公司有75家，股票58只，投资者开户数12万人，市值83亿元人民币，其中A类股份流通市值为35亿元人民币，B类股份流通市值为2,500万美元。三板市场交易制度与原PT公司类似，以集合竞价方式进行集中配对成交,涨跌停板限制为5%。盈利而且净资产为正值的股票每周交易5次，其余每周交易3次(逢一、三、五)。PS:我国的三板市场美国的证券市场分为主板(纽约证券交易所)、纳斯达克(国内俗称“二板”)和OTCBB(柜台交易市场，国内俗称“三板”)三个市场。OTCBB成立于1990年，全称是场外电子柜台交易市场(OvertheCounterBulletinBoard)，是纳斯达克的管理者——全美证券商协会(NASD)管理的柜台证券交易实时报价服务系统。一般而言，任何未在全国市场上市或登记的证券，包括在全国、地方或国外发行的股票、认股权证、证券组合等，都可以在OTCBB市场上报价交易。PS：美国的三板市场我国清末民初铁路债券和股票我国清末民初铁路债券和股票长期债券与长期债券市场长期债券包括公司债券和长期政府债券——公债券。公司债券一般期限在10年以上，我国的公司债目前多为3年、5年；长期政府债券期限从一年起直至无期债券。利率或为固定利率，或为浮动利率。还本付息方式或为定期付息，到期一次还本；或为分期还本付息。长期债券有在证券交易所进行交易的；一般是在场外市场进行交易。我国目前的债券交易分别集中于证券交易所和银行间拆借市场。财政部：六月发行今年首批地方债共计416亿元初级市场与二级市场一级市场(primarymarket，初级市场)

：

—新证券的发行、包销及认购场所；

—1.公开发行：公募，不确定对象

2.非公开发行：私募，特定对象二级市场(secondarymarket，次级市场)

—已发行证券转让交易的场所，流动性。金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20世纪70年代以来。现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。四、衍生金融市场合约：载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点的合同文件远期合约：合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产不在规定的交易所内进行货币远期和利率远期市场价格高于合约约定的执行价格时，应由卖方向买方支付价差金额，当市场价格低于执行价格时，则由买方向卖方支付价差金额。按照合约类型的标准分类期货与远期合约相似，交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为在有组织的交易所内完成的，合约标准化利率期货、外汇期货、股票价格指数期货等期权期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。期权费期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费看涨期权、看跌期权

看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。美式期权、欧式期权

美式期权买方可以在期权的有效期内任何时间行使权利或者放弃行使权力；欧式期权买方只可以在合约到期时行使权力。股指期货股指期货是一种风险管理工具。金融资产价格波动的风险最终可分为两种：一种是担心价格上涨，另一种是担心价格下跌。为此，股指期货的避险功能可分为买入与卖出套期保值两种类型，投资者可以根据自己的股票投资计划选择其中一种。买入保值是针对股市看涨的一种保护措施，投资者若要在未来某个时间买入一个股票组合，为防止价格上涨多支付购买成本，先在期货市场上买入与股票组合价值相当的股指期货合约，锁定实际购买成本。卖出保值是针对股市看跌的一种保值措施，投资者若要在未来某个时间卖出股票组合，为避免在实际卖出时价格下跌，先在期货市场上卖出与现货股票组合价值相当的股指期货合约，以锁定盈利。金融期权A银行购买了100亿元的10年期国债，票面利率为5%，面值为100元。为了防止市场利率r上升使债券价格下降，A银行购买了100亿元的看跌期权。假定期权价格为1元，执行价格为100元。

1.

r，p，如下降至95元：执行期权。

——以100元价格成交（超过95元市价5元），仅负担1元期权费，共支出1亿元。2.r，p,如上升至110元：不执行期权。

——盈利110-100-1=9亿元。

金融期权的基本特点：（1）金融期权交易对象是在特定时间以特定价格买或不买、卖或不卖某种金融资产的选择权利。该权利只能在有效期限内行使，过期自动作废。（2）远期合约、期货的买卖双方权利和义务是对称性的。而期权是不对称的，期权的买方有权利选择是否执行期权，而卖方是被动的。（3）期权买方最大的损失是期权价格，期权卖方最大收益是期权价格。互换

是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。互换合约实质上可以分解为一系列远期合约的组合。例如最常见的利率互换：约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。按相关资产的标准分类按照金融衍生工具赖以生存的相关资产即原生资产分类，可以分为货币或汇率衍生工具、利率衍生工具、股票衍生工具。货币或汇率衍生工具：远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换；利率衍生工具：短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、利率互换期权、远期利率协议等股票衍生工具：股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期货、认股权证、可转换债券等。一般衍生工具由传统金融工具衍生出来的比较单纯的衍生工具混合工具由传统金融工具与一般衍生金融工具组合而成的，介于现货市场和金融衍生工具市场之间的产品。如可转换债券。复杂衍生工具

是指以一般衍生工具为基础，经过改造或组合而形成的新工具，又称“衍生工具的衍生物”。按衍生次序的标准分类五、投资基金投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。

发展背景：随着金融市场的发展，金融风险程度的加大，社会专业化分工程度的加深，一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，则可实现投资分散化和降低风险的效果。按照基金的法律地位划分，有契约型基金和公司型基金两类。契约型基金根据一定的信托契约原理组建的代理投资制度。委托者、受托者和受益者三方订立契约，由经理机构(委托者)经营信托资产；银行或信托公司(受托者)保管信托资产；投资人(受益人)享有投资收益。公司型基金按照股份公司方式运营的。投资者购买公司股票成为公司股东。公司型基金涉及四个当事人：投资公司，是公司型基金的主体；管理公司，为投资公司经营资产；保管公司，为投资公司保管资产，一般由银行或信托公司担任；承销公司，负责推销和回购公司股票。公司型基金分为封闭式和开放式两种。封闭式基金发行的股票数量固定不变，发行期满基金规模就封闭起来，不再增加和减少股份。已发行出去的股票如果要继续买卖，需要在股票二级市场进行，股票的交易价格与基金的每股净资产不一定一致。开放式基金股票数量和基金规模不封闭，投资人可以随时根据需要向基金购买股票以实现投资，也可以回售股票以撤出投资。开放式基金的价格与基金的每股净资产一致。公募基金是以公开发行证券筹集资金方式设立的基金。私募基金面向特定的投资群体，满足对投资有特殊期望的客户需求私募基金一般是封闭式基金。封闭期限一般为5年或10年，不设董事会，由一般合伙人负责基金的日常管理和投资决策。收益基金与增长基金如果按照对投资收益与风险的设定目标划分，投资基金可以分为收益基金、增长基金，也会有两者的混合型。收益基金追求投资的定期固定收益，因而主要投资于有固定收益的证券，如债券、优先股股票等。收益基金不刻意追求在证券价格波动中可能形成的价差收益，因此，投资风险较低，投资的收益率也会比较低。增长基金追求证券的增值潜力。通过发现价格被低估的证券，低价买入并等待升值后卖出，以获取投资利润。货币市场基金货币市场基金是投资于货币市场金融产品的基金，专门从事商业票据、银行承兑汇票、可转让大额定期存单及其他短期类票据的买卖。货币市场基金的投资风险低，流动性很好，允许投资人随时提取所投资金，类似于在银行的存款，但收益率又比银行存款利率高。养老基金养老基金一种用于支付退休收入的基金，是社会保障基金的一部分养老基金通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的目的。养老基金一般投资于公司股票、公司债券、政府债券、短期贷款、抵押贷款、房地产。六、外汇市场与黄金市场国际支付过程，由于多种多样的原因需要在不同种货币之间进行兑换。外汇市场是满足种种兑换需求进行各种货币——也就是外汇——交易的场所。外汇市场的作用国际清算，外汇是用于国际间支付和清算的；授信，利用外汇收支的时间差为进口商贷款；套期保值，回避外率变动的风险；投机，利用汇价的变动牟利。外汇市场的参与者与交易方式参与者：外汇银行、外汇经纪人、中央银行，以及众多的进出口商、非贸易外汇供求者和外汇投机者。外汇银行是指由中央银行授权经营外汇业务的本国银行和在本国的外国银行分行。交易方式：即期、远期、期货、期权、互换，以及种种复杂的方式。中国的外汇市场

中国的外汇市场银行间外汇市场（中国外汇交易中心）银行结售汇市场（外汇零售市场）

外汇黑市银行间外汇市场银行间外汇市场采取有固定交易场所的有形市场组织形式。正式名称为中国外汇交易中心系统。外汇交易中心实行会员制。银行间外汇市场实行分别报价、价格优先、时间优先、由计算机撮合成交的交易原则。每场开市前报出前场交易的开盘价、收盘价和加权平均价；前场成交的加权平均价为当日交易市场的中心汇率。外币交易品种主要为美元/港币、美元/日元和欧元/美元。银行间结售汇市场银行结售汇市场是外汇零售市场。“结售汇”包括结汇、售汇和付汇三个环节。办理结售汇业务的银行是外汇指定银行。外汇指定银行根据人民银行公布的基准汇率，在规定的幅度内制定挂牌汇率，办理对企业和个人的结售汇业务。在结售汇制度下，外汇指定银行使用自有的本币、外币资金办理结售汇。银行有时买多，有时卖多，这就会引起银行外汇持有量的变化。当银行的外汇头寸超出或低于周转所必要的数额时，就需要在银行之间进行外汇头寸的相互调节和平补的交易。外汇黑市外汇黑市上的需求，主要包括两部分：一部分是本身即属非法交易，如走私、洗钱、非法转移个人资产、违规对外投资等交易所形成的需求；另一部分是一些正当需求：或因审核手续烦琐，或因对有关规定不清楚，或因国家对购汇有所限制等原因而进入非法渠道。黑市上的外汇供给有的是黑钱，有的也是合法收入，但试图赚取黑市的汇价差。

历史上，黄金曾在世界范围内长期充当货币金属的首选角色，是现实经济生活中实实在在的购买手段和支付手段。金本位瓦解和金币停止流通之后，黄金在官方世界中依然保持其货币属性。上世纪70年代黄金非货币化后，黄金还是各国国际储备资产的一部分。黄金市场的历史发展当黄金作为货币金属时，经济的和政治的原因不时使黄金的自由交易受到限制。

1973年不再维持美元与黄金官方比价，自此世界黄金市场便成为自由交易市场。世界上多数国家，也先后开放了国内的黄金市场。现在世界各国可以在24小时内连续进行交易。黄金市场的金融功能黄金的用途过去有相当大的部分是货币用黄金。货币用黄金，又分为二。一是货币流通所需，如铸造金币。这方面需求已经是近一百年以前的事情。二是国家集中的黄金储备。到现在为止，这还是一个巨大的数量。现在对黄金的需求，可以说都属于非货币需求。大都为投资与消费。黄金用途的多样化促进了全球范围内黄金交易活动的活跃。由于黄金的特性与历史习惯，各种以黄金为标的的投资活动依然相当活跃。黄金饰物的相当部分，在民间，也还是重要的投资保值工具。

黄金的主要投资方式投资金条：金条据有保值功能，流通性强；投资金币：纪念性金币的价格大于纯金币的价格，投资价值要大于纯金币；购买金饰：金饰包含加工费，不具有投资价值；黄金凭证：随时可以提取黄金的凭证，具有高度流通性，可以按当时的黄金价格兑换现金；黄金期权和期货：套期保值黄金市场的类型银行间无形黄金市场：世界各主要国家的黄金市场，其核心成员均由银行或银行附属公司组成现货交易有形市场：如香港金银贸易场和土耳其黄金市场黄金期货有形市场：主要集中在美国纽约商品交易所和芝加哥商品交易所黄金零售市场：黄金饰品销售市场和