第2编 投资学(3-5章)

第二篇证券投资的收益和风险本讲内容3投资的收益和收益率4风险及风险偏好

风险与收益的关系学习要点1.掌握收益率期望值的确定方法2.了解风险的概念和类型3.掌握单项金融资产和投资组合投资风险的统计度量4.理解风险的偏好与效用理论5.了解风险与收益的关系3投资的收益和收益率3.1利率

真实利率与名义利率设名义利率为i，真实利率为r，通货膨胀率为，则有下式：

（3.1.1）由上式推导得：当通货膨胀率较小时，可近似为r≈i-。即期利率与远期利率

利率与通货膨胀3.2历史收益率的衡量股票收益及影响因素1.股票收益的内容：股息（现金股利、股票股利、财产股利）股票交易收益买卖差价2.衡量尺度:收益率，即一定时期内投资收益占本金的比率。3.影响股票收益的主要因素：公司业绩、股利政策、债权债务关系股价变化市场利率3.2历史收益率的衡量1.单一期限历史收益率的衡量Yh=[D+（P1-P0）]/P0×100%

其中：P1—卖出价

Yh—持有期收益率例：2006年某公司普通股票从1月1日的16元/股，上升至年底的34元/股，这一年该公司付息2.8元/股，那么股东持有M公司股票1年的收益率为：3.3

多期限历史平均收益率的衡量（1）算术平均收益率

——各个不同时期的投资第i种股票年持有收益率；t——各个不同的投资时期；T——投资者持有的总期数或年数；（2）几何平均收益率其计算公式为：——各个不同时期的年持有收益率；t——各个不同的投资时期；T——投资者持有的总期数或年数；W0——投资者的期初财富；WT——投资者的期末财富。单项金融资产的预期收益率假定未来各种收益状况出现的概率是p(s)，其相应的收益率是r(s)，则期望收益率为：例：某股票不同情况下的收益率概率分布经济环境概率收益率繁荣0.312%正常0.48%萧条0.3-4%风险的定义风险（Risk）指的是未来不确定因素的变动导致投资者收益变动的可能性，通常以各种可能的收益率与其期望值的离差来表示。一项资产未来收益的不确定性程度越高，其风险越大。

4风险及风险偏好风险的分类按会计标准分类会计风险，指从一个经济实体的财务报表中反映出来的风险。经济风险，是对一个经济实体的整体运作带来的风险。比如，利率上升。风险的分类（一）系统风险

系统风险是源于某种全局性因素引起的投资收益下降的可能性，这些因素包括政治、经济周期、市场因素、货币政策和财政政策的变化等。这种风险影响所有投资的收益，是一种无法回避的风险。在证券投资组合中，投资者无法通过分散投资来规避系统风险。

市场风险

1、定义：由于证券市场长期行情变动而引起的风险，市场风险可由证券价格指数或价格平均数来衡量。

2、产生原因：经济环境、经济周期变动。3、影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响

4、减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票或风险相对较小的债券利率风险1、定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损失的可能性2、产生原因：中央银行利率政策变化资金供求关系变化3、影响：利率风险是政府债券的主要风险利率变化直接影响股票价格4、减轻方法：分析影响利率的主要因素，预期利率变化购买力风险

1、定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风险2、产生原因：通货膨胀、货币贬值

3、影响：固定收益证券受通胀风险影响大，长期债券的通胀风险大于短期债券，通胀阶段不同，受通胀影响不同。4、减轻方法：投资于浮动利率债券（二）非系统风险

非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的影响，可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险，可回避风险。信用风险

1、定义：证券发行人无法按期还本付息而使投资者遭受损失的风险

2、产生原因：发行人经营、财务状况不佳、事业不稳定

3、作用机制：违约或破产可能-证券价值下降-证券价格下跌

4、影响：政府债券的信用风险小，公司证券的信用风险大

5、回避方法：参考证券信用评级。经营风险

1、定义：由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而引起投资者预期期收益下降的可能

2、产生原因：企业内部原因企业外部原因

3、作用机制：经营状况-盈利水平-预期股息-股价

4、影响：普通股的主要风险

5、回避方法：关注上市公司经营管理状况单一证券风险的衡量方差各种场景下的持有期收益偏离预期收益率的偏差平方和。其中：式中p(s)表示各种经济环境可能发生的概率，r(s)表示在不同经济环境下投资金融资产的预期收益率。标准差例：假定一个投资者投资一只股票，这只股票的持有期收益随着经济环境的变化而变化。由于投资到期时的宏观经济形势无法准确预测，他便假设它处于繁荣时期、正常时期、衰退时期三种情况下的概率与特有期收益，如表4-1。表

股票持有期收益率的概率分布经济环境场景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁荣时期10.390%正常时期20.415%衰退时期30.3-60%则衡量这项股票的风险大小的方差为：标准差：计算资产组合的预期收益和标准差预期收益率风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示：单个证券收益和风险的衡量单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差σ表示：标准差标准差公式为：随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。协方差

协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。

—证券A与证券B的协方差

—证券A与证券B的各种可能收益率

—证券A与证券B收益率的期望值

—各种可能的概率

n—观察数，满足2、相关系数相关系数也可用以衡量两种证券收益率的相关程度，它是协方差的标准化。公式：相关系数取值在±1之间。相关系数更直观地反映两种证券收益率的相互关系

总风险图

证券组合中股票数量20101100806040200风险%30405060可分散风险不可分散风险无差异曲线

indifferencecurve一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。无差异曲线的四个特征无差异曲线的斜率是正的该曲线是下凸的同一投资者有无限多条无差异曲线同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。无差异曲线的斜率越高，说明该投资者越厌恶风险。投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的无差异曲线。（斜率的大小来表示）

I1

I1I1I2I2I2I3

I3I3

极不愿冒风险的投资者不愿冒风险的投资者愿冒较大风险的投资者