中国(上海)自贸区的金改红利与路径分析经济学院金融系尹应凯

中国（上海）自贸区的

金改红利与路径分析上海大学经济学院金融系尹应凯2013.11.29一、问题提出：背景与界定（为什么）二、自贸区金改红利内涵（做什么？）三、自贸区金改路径（如何做？）四、自贸区金改展望（到哪里？）

汇报内容

一、问题的提出（为什么？）（一）研究背景1.国际背景：从WTO规则到美国规则世界上三个正在推进的国际谈判：即TPP（跨太平洋伙伴关系协定）、TTIP（跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定）和PSA（多边服务业协议）。前两者一言以蔽之，就是形成美国主导的世界经济贸易投资新规则。第三个谈判PSA则被寄望取代WTO的服务贸易协定。上述三个谈判，中国都在“门外”。

一、问题的提出（为什么？）美国主导泛太平洋合作伙伴（TPP）和跨大西洋贸易与投资伙伴（TTIP）谈判，致力于建立一个WTO规则的国际经济新秩序。美国主导的新自由贸易规则中，最核心的是准入前国民待遇原则和负面清单原则，这是在服务贸易和投资领域下对WTO规则（最惠国待遇原则和国民待遇原则）的实际替代。上海自贸区拟作为中国加入TPP的首个对外开放窗口，将在TPP谈判中为中国加分。

一、自贸区金改背景（为什么？）补充：1.准入前国民待遇准入前国民待遇原则比WTO框架下的国民待遇原则更为宽松自由。国民待遇原则实际上是准入后的国民待遇原则，外资在经过审批之后进入中国，享有与中国国民及企业一样的待遇。但是，准入前国民待遇原则是外资在没有进入中国之前就享有与中国国民及企业一样的待遇，特别是企业设立、取得、扩大等阶段给予外国投资者及其投资，不低于本国投资者及其投资的待遇。

一、自贸区金改背景（为什么？）补充：2.负面清单管理负面清单是指凡是针对外资的与国民待遇、最惠国待遇不符的管理措施、业绩要求、高管要求等方面的措施均以清单方式列明。比如，我国对外资的管理一直采用的是《外商投资产业指导目录》模式，列出了我国鼓励、限制、禁止外商进入的行业。所有的外商投资和商业投资只能在规定的范围内活动。而负面清单是给不开放的行业和受限制的商业活动列一个清单，只要未列入负面清单的就是“法无禁止皆可为”。

一、自贸区金改背景（为什么？）2.国内背景中国实体经济规模居全球第二，但背后存在很多问题，中国经济升级版需要2.0时代的金融体系与金融服务。货币和金融市场体系发展相对滞后，成为我国的短板。改革深水区需要突破口，上海肩负金融改革先锋重任。上海自贸区要解决两个问题：内部发展升级问题，外部与世界“一起玩”的问题。上海自由贸易区不仅是实体经济对外开放的窗口，也是金融活动对外开放的窗口和金融深化改革创新的先锋。

一、自贸区金改背景（为什么？）3.（中国）上海自贸区的特色从世界看，多数自贸区所在国家，在利率、汇率、资本账户管理和本币的可自由兑换方面，本身是市场化的、自由的（有些初期是非市场化、非自由的），因此其基本上不存在对金融制度的变革需求（夏斌，2013）。

一、自贸区金改背景（为什么？）从中国看，自贸区的很多做法会逐步复制、推广（十八届三中全会决定指出：在推进现有试点基础上，选择若干具备条件地方发展自由贸易园（港）区。），但是上海的金融作用与地位无可替代。自贸区的金融改革可能成为上海自贸区最重要与最有特色的内容之一。摸着石头过河与加强顶层设计结合，胆子要大的同时步子要稳。

一、自贸区金改背景（为什么？）（二）国内背景中国实体经济规模居全球第二，但背后存在很多问题，中国经济升级版需要2.0时代的金融体系与金融服务。货币和金融市场体系发展相对滞后，成为我国的短板。改革深水区需要突破口，上海肩负金融改革先锋重任。上海自贸区要解决两个问题：内部发展升级问题，外部与世界“一起玩”的问题。上海自由贸易区不仅是实体经济对外开放的窗口，也是金融活动对外开放的窗口和金融深化改革创新的先锋。

一、问题的提出（为什么？）（二）定义界定1.金融“金融”就是“资金的融通，是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称（百度百科）。

一、问题的提出（为什么？）金融就是在时间、空间、风险和收益四个维度实现以资金为主的资源的最佳配置。——尹应凯

一、问题的提出（为什么？）做好今后一个时期的金融工作，关键是要牢牢把握金融服务实体经济的本质要求，坚持市场配置金融资源的改革导向，坚持创新与监管相协调的发展理念（周小川，2013）。金融的根本职能在于媒介资金与资源配置（李扬，2013）

一、问题的提出（为什么？）2.改革红利红利，原本指的是股份公司在进行利润分配时，由股东所获得的超过股息的那部分利润，实际上就是通过“投资”而获得的利润“回报”。推而广之，由投入带来的发展可以被称之为发展红利。

一、问题的提出（为什么？）2.改革红利红利，原本指的是股份公司在进行利润分配时，由股东所获得的超过股息的那部分利润，实际上就是通过“投资”而获得的利润“回报”。推而广之，由投入带来的发展可以被称之为发展红利。

一、问题的提出（为什么？）2.改革红利改革红利就是通过制度创新，降低交易成本，创造发展优势，提高发展效率，进而带来超过原来资源配置方式下所能获得的增量收益和回报。“改革红利”应该是制度红利和新增发展红利的叠加，是制度变化之后而获得的“多出来”的那部分物质财富和有益成果，实质是由于生产要素重新组合和优化配置提高了效率和生产力。

二、自贸区金改内涵（做什么？）（一）总体方案的表述扩大金融服务业开放。外资金融机构设立外资银行+民营资本与外资金融机构共同设立中外合资银行+试点设立有限牌照银行+中资银行开办离岸业务。深化金融领域的开放创新。加快金融制度创新：在风险可控前提下，可在试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试；增强金融服务功能：推动金融服务业对符合条件的民营资本和外资金融机构全面开放。

二、自贸区金改内涵（做什么？）（二）官方解读国务院总体方案中提出，要深化金融领域的开放创新，加快金融制度创新，增强金融服务功能。内容主要有以下四方面：一是在自贸试验区内创造条件扩大人民币跨境使用。二是在自贸试验区先行先试金融市场利率市场化。三是在自贸试验区内先行先试人民币资本项目可兑换。四是建立与自贸试验区相适应的外汇管理体制（实现跨境融资自由化、跨境融资便利化、跨国公司总部外汇资金集中运营管理试点，促进跨国公司设立区域性或全国性资金管理中心。）

二、自贸区金改内涵（做什么？）（三）自贸区金改红利的内涵：五种红利市场自由红利（利率市场化、市场体系完善；资本项目渐进开放、市场准入自由增加金融服务供给、跨境融资自由化）服务升级红利（以国际标准提升服务质量）制度创新红利（制度试验成功后在全国的推广）国际形象红利（自贸区金改是整个国家金改的对外窗口）资金蓄水红利（支持企业“走出去”、给力人民币环流与人民币国际化）

（一）基于国际视角的路径线索——“老大”与“老二”的比较美国的“三得利”（国家、政府、百姓得利）。中国的心“心太软”（宏观强大vs微观弱小—总量与结构、经济发展vs居民福利、经济大国vs金融小国）。根源：金融的宏观、中观与微观层面→路径

三、自贸区金改路径（如何做？）

例如：美国与中国的经济表现与股市表现美国GDP年均增长率不到3%，居民金融投资收益率是GDP年均增长率的3倍。中国GDP年均增长率8%左右，中国股市表现？中国人勤劳而不富有。

三、自贸区金改路径（如何做？）

例如：关注中国地方债务风险根据审计署数据，截至2010年底，全国地方政府性债务余额10.72万亿元。至2010年底，全国只有54个县级政府没有举借政府性债务。从借款来源看，2010年底地方政府性债务余额中，银行贷款为84679.99亿元，占79.01%。

三、自贸区金改路径（如何做？）

例如：关注中国银行业资产负债的期限结构中国“不差钱”，但缺少能长期使用的钱。银行存款多为长期，贷款60%为短期。

三、自贸区金改路径（如何做？）

三、自贸区金改路径（如何做？）（一）自贸区金改的突破口支撑一：宏观：人民币国际化

（例：人民币跨境结算的上海模式vs香港模式）建设中国大陆离岸金融市场从上海自贸区离岸金融市场到上海国际金融中心全面建成的“三步走”设想：

第一步，在自贸区内开展离岸金融业务（“设墙”，严禁资金“翻墙”、“越狱”）第二步，离岸金融市场与在岸金融市场有限渗透、逐步打通（“过桥”）第三步，建设内外一体化的金融市场（“拆墙”）

三、自贸区金改路径（如何做？）（一）自贸区金改的突破口支撑一：宏观：人民币国际化

（例：人民币跨境结算的上海模式vs香港模式））

三、自贸区金改路径（如何做？）（一）自贸区金改的突破口支撑二：中观：建设人民币产品金融市场（人民币资金回流的养料）。

股票、债券（固定收益债券、熊猫债券等）、金融衍生产品等市场

三、自贸区金改路径（如何做？）（一）自贸区金改的突破口支撑三：微观：发展全球优秀金融机构机构集聚市场，培育具有核心竞争力的本国金融机构新加坡的经验与上海可能的超越。新加坡发达的原因：物流中心一定是资金流中心，资金流中心一定是金融中心；金融中心一定会派生出商业中心、生活中心、服务中心……。为了处理自己的货物，世界各国的银行都需要在新加坡设立分行。一个人口不足500万的国度，外资银行有几千家，银行需要员工几十万，为金融服务的行业则需要更多的人。

三、自贸区金改路径（如何做？）（一）自贸区金改的突破口支撑二：从人民币跨境结算中心到人民币全球中心上海建设跨境结算中心的优势：区位优势（2个等距离，全年无冻）、港口优势（2000+1000万吨）、腹地经济优势、离岸贸易优势、人民币跨境贸易结算的已有规模与后续发展优势。

从跨境结算中心到人民币全球中心：上海金融创新能力、上海金融市场规模优势。

三、自贸区金改路径（如何做？）（二）实现风险控制与创新自由的平衡仰望星