金融风险第一章2

第三节金融风险理论

金融体系稳定性内在完备性不稳定性内在脆弱性金融风险和金融危机是不确定的随机事件冲击的结果

金融风险是普遍存在的，金融危机是不可避免的

第一章金融风险概述1金融风险管理第三节金融风险理论

货币脆弱性信用脆弱性金融机构脆弱性金融市场脆弱性马克思、凯恩斯马克思、现代理论金融脆弱性明斯基——金融不稳定性假说信息不对称理论博弈论克瑞格——安全边界说风险传染性理论资产价格波动理论虚拟经济泡沫经济第一章金融风险概述2金融风险管理货币脆弱性

马克思关于货币脆弱性的论述货币的出现，加剧商品经济的内在矛盾；由于商品的价格与价值背离，使货币的购买力出现升降；货币的支付手段职能有可能导致债务锁链的断裂；凯恩斯关于货币脆弱性的论述货币具有周转灵活性且保藏费用低的特征；货币的生产弹性等于零；货币的替代弹性近似于零，或几乎等于零；结果：在货币供不应求的情况下，人们会预期货币升值，把货币当作财富的积累贮藏起来，买卖脱节的可能性就会转化成危机，使商品供求失衡，爆发危机。第一章金融风险概述3金融风险管理信用脆弱性马克思关于信用脆弱性的论述信用具有广泛连锁性和依存性；信用的猛烈扩张和收缩常常造成信用的严重扭曲；现代理论对信用脆弱性的补充金融业的过度竞争以及信用监管制度的不完善，是信用脆弱性的一大表现；金融市场证券化和“脱媒”趋势，使信用脆弱性更加明显第一章金融风险概述4金融风险管理金融不稳定性假说

——明斯基（Minsky）避险筹资者

冒险筹资者庞奇筹资者

04050100经济繁荣时期经济衰退时期市场换位信用紧缩资金链条断裂第一章金融风险概述5金融风险管理明斯基时刻当无数人无数次地在想象的地平线上看到金融危机的海市蜃楼，让廉价的预言充斥着财经媒体时；当他们做梦能在一个碰巧的时刻充当一次预言家时，次级房贷危机，让从华尔街到香港的金融市场上的经济学家和分析师们，不约而同地在念叨着同一个词——“明斯基时刻”。

没错，这个人就是海曼·明斯基(HymanP.Minsky)。他已经去世了11年，如今他一定在坟墓里辗转反侧，一定在不停地念叨：“我早就告诉你们了！”

经济学家和分析师们在试图解释次级贷危机时，都无法回避明斯基的“金融不稳定假说”，他在1974年首次提出这一假说，为区分稳定的和不稳定的资本主义债务结构提供了分析的框架。

第一章金融风险概述6金融风险管理海曼·明斯基认为，资本主义经济追逐利润的本性和金融资本家天生的短期行为导致了资本主义金融业的不稳定，它是无法根除的，只要存在商业周期，金融业的内在不稳定就必然演化为金融危机，并进一步将整体经济拉向大危机的深渊。在商业周期的上升阶段，内在危机会被经济增长所掩盖，但是一旦经济步入停滞甚至下降，矛盾便会迅速激化，高风险的金融主体就会以变卖资产来偿还债务，也就是后来的学者所总结的明斯基时刻。明斯基的观点其实简单明了：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款。从而导致资产价值的崩溃。今天的华尔街危机，其实正是明斯基时刻的到来。

第一章金融风险概述7金融风险管理明斯基的学说提出之后，引来一片反对声，反对者最大的质疑在于，“二战”之后，西方资本主义社会经历了多次起起落落的商业周期，并没有出现明斯基预言的大危机。明斯基的解释是，那是因为中央银行作为最后贷款人的功能得到了强化，能在危机出现之前拯救金融机构。但明斯基认为，即便如此，最终也无法避免危机的到来，因为政府的财政赤字终究有限，其次，中央银行作为最后贷款人来扮演拯救者的角色，其实是鼓励这些投机金融家们进一步冒险，也就是通常所说的道德风险。以今天华尔街发生的故事看，明斯基的预言无疑具有惊人的准确性。

第一章金融风险概述8金融风险管理安全边界说

——克瑞格（Kregel）

银行：对借款人的能力深信不疑，信贷项目本身的风险变得微不足道借款人：对自己的投资决定充满信心，并且认为自己是有眼光的投资家安全边界逐渐降低

第一章金融风险概述9金融风险管理信息不对称理论

1961年施蒂格勒（Stigler）发表《信息经济学》一文，打破“完全信息”假设，开始强调信息的不完全。在信息不完全的情形中，信息不对称是一种典型的情况：信息不对称通常指在某项经济活动中，某些参与者拥有相关信息，而另一些参与者不拥有这些信息，或者某些参与者先于他人获得有关信息。事先信息不对称次品市场逆向选择传递市场信号事后信息不对称委托代理问题道德风险设计激励机制第一章金融风险概述10金融风险管理信息不对称理论次品市场乔治·阿克洛夫（GeorgeAkerlof）在1970年8月的《经济学季刊》发表的著名论文《次品车市场：质量不确定性与市场机制》中，阐明了旧车市场上的逆向选择以及它如何影响市场有效运作的问题。次品市场上的逆向选择指的是，愿意按平均价格出售的汽车通常都是次品车，即使高质量的车也会被认为是次品车。卖方：高质量车（10万：10万）次品车（6万：10万）买方：信息不对称，支付平均价格8万买方：逆向选择，继续降低价格卖方：次品车将高质量车逐出市场第一章金融风险概述11金融风险管理信息不对称理论

委托代理问题委托和代理的概念来源于法律规定。如果一方自愿委托另一方从事某种行为并签订合同，委托代理关系即告产生。委托代理关系中存在信息不对称，委托人是不具有信息优势的一方，代理人则是具有信息优势的一方。委托代理问题最大的后果是道德风险，它是指在委托代理关系中，由于信息不对称，代理人可能做出一些不利于委托人的行为。针对道德风险问题，就需要设计一套激励机制，使代理人按照委托人的意愿来行事。激励机制设计的关键思想是把经理努力的结果与他所能获得的报酬相联系，以便激励经理为自身的利益而努力工作。

第一章金融风险概述12金融风险管理信息不对称理论斯蒂格利茨（Joseph·E·Stiglitz）将信息不对称理论引入到金融领域。信贷市场上的逆向选择指的是：最可能造成不利结果即造成信贷风险的借款者，常常就是那些寻找贷款最积极，而且最可能得到贷款的人。由于逆向选择，贷款者可能决定不发放任何贷款，即使市场上有信贷风险很小的选择。信贷市场上的道德风险指的是：借款者可能从事从贷款者的观点来看不希望看到的那些活动的风险，因为这些活动使得这些贷款很可能不能归还。思考：证券市场上是否也存在逆向选择和道德风险。

第一章金融风险概述13金融风险管理作业1、根据克瑞格的安全边界说，在经济稳定扩张之际，借款人和银行家都变得很自信，结果使得（

）A、双方的安全边界不断升高B、双方的安全边界不断降低C、银行越来越脆弱 D、银行越来越安全2、下列哪些选项属于由于信息不对称而导致的道德风险（

）A、经理可能做出一些对自己有利而对所有者不利的行为B、投保人可能从事一些不利于保险公司的行为C、借款者可能从事从贷款者的观点来看不希望看到的那些活动D、证券市场上由于企业家的不作为导致了外部投资者收入的降低第一章金融风险概述14金融风险管理空城计与信息不对称

空城计为什么会成功？不同的人有不同的答案。司马懿的答案是“亮平生谨慎，不曾弄险。今大开城门，必有埋伏。我兵若进，中其计也。宜速退”。诸葛亮的答案是“此人料吾生平谨慎，必不弄险；见如此模样，疑有伏兵，所以退去”。空城计用信息经济学解释，就是非常简单的三个字——“不知道”。司马懿不知道西城是一座空城，他如果知道西城只是诸葛亮带领着两个琴童、两千五百老弱残兵，令旗一挥，十五万大军早把孔明生擒活捉了。不要小看“不知道”，这再普通不过的三个字。就是这三个字曾经引起了经济学上的一场革命。一千多年之前，“不知道”挽救了诸葛孔明；三十年之前，它又挽救了经济学。“不知道”彻底改变了经济学的研究基础，把经济学从真空拉回到了真实的世界。正因为“不知道”的出现，经济学的面貌才焕然一新了。

第一章金融风险概述15金融风险管理

“不知道”在经济学中有一个专门的术语，叫做“信息不对称”，有人也把它叫做“信息不完全”，英文名字是asymmetryinformation(incompleteinformation)。司马懿和诸葛亮在冷兵器时代的那场战争，信息的不对称决定了最终的结果。孙子云“知已知彼，百战不殆”，信息对于交战双方的重要性不言而喻，同样，在我们的生活中，信息也在很大程度上左右了我们的思维和行动。美国三位经济学大家阿克洛夫、斯朋斯和斯蒂格里茨在信息经济学方面做出了开拓性贡献。他们提出的信息不对称理论彻底改变了人们，特别是经济学家思考问题的方式，并因此于2001年荣获了经济学最高奖----诺贝尔奖。第一章金融风险概述16金融风险管理

这种思维定式在现代经济学的发展历程中长期占据着统治地位。我们可以设想，人们如果都这样思考，那么人人都会自得其所，尽享其成了。在市场经济的竞争中，尔虞尔诈，坑蒙拐骗的事情是不可能发生的。因为在信息完全充分的条件下，每个人都是孙悟空，都有一双火眼金睛，我的一举一动，都在你的掌控之中。我如果愿意上你的当，肯定是我愿意，而不是你强迫我。这种思维定式是与现实极不相符合的。司马懿因为信息不完全而没有识破诸葛亮的计谋；你经常因为不知道菜市场中屠户的花招而买了带水的猪肉；我总是不明白夫人的心思而招来“不解人意”的埋怨；隔壁的阿黄因为揣摩领导是喜欢称呼他张博士还是张局长而整天惴惴不安。可见信息不对称是生活中的常态，信息完全几乎是一种不可能存在的事情。

第一章金融风险概述17金融风险管理

这么一种在真空里的思维，竟然统治了经济学长达几个世纪。其间，虽然也有许多大的经济学家认识到在市场运行的过程中，信息是非常重要的，但是，直到三位大师杰作的问世，经济学才从真空回复到现实。三位大师几乎是同时在三个不同的领域向真空中的经济学提出了挑战。首先出战的是阿可洛夫。他用商品市场的次品车问题投石头问路，结果出师不利。他那篇后来证明是信息不对称理论扛鼎之作的《次货市场----质量不确定和市场机制》一文屡投不中。如果不是《经济学季刊》杂志主编慧眼识珠，我们的经济学家不知道还要在真空中悬着多少年呢，这是一九七零年的事情。可见，一种成见的打破是多么的困难。

第一章金融风险概述18金融风险管理

随后，斯朋斯于1974年在劳动力市场，斯蒂格里茨于1979年在保险市场发起了冲击，都大获成功。于是，对经济学三大市场----商品市场、劳动力市场和金融市场的研究都开始建立在信息不对称的平台上了。经济学走下了云端，开始融入真实的生活之中。近三十年的实践检验，信息不对称理论被大部分经济学家承认。它逐渐成为经济学家思考问题的基点，为我们揭示三国演义中诸马大战的波澜壮阔提供了丰富的理论工具，也成为我们日常生活中思考人们之间合约关系的良好参照系。

第一章金融风险概述19金融风险管理信息不对称理论如何消除信息不对称？通过私人生产信息和销售信息。然而，搭便车问题的存在表明，由私人生产信息只是部分的解决了信息不对称问题。政府管制。然而，政府管制只能弱化信息不对称，并不会消灭它。商业银行作为一种金融中介，它的产生在一定程度上能够降低信息不对称。因为，金融中介作为信息生产的专家，在一定程度上可以判断贷款风险的高低，从而弱化逆向选择；另一方面，相对于零散的储蓄者，金融中介处于更有利的地位来监督借款人在借款后的行为，从而限制了道德风险。第一章金融风险概述20金融风险管理信息不对称理论然而，以商业银行为代表的金融中介这种积极作用的发挥受到两个前提条件的限制：①储户对银行有信心。②商业银行对借款人的筛选和监督是高效率的，并且是低成本的。通常情况下，商业银行对借款人的筛选和监督做不到高效率低成本，直接后果是资产质量存在恶化的可能性。而在经济衰退的时候，这种情形可能普遍存在于众多的金融机构中，这种信息一旦为储户所知，就容易使储户对银行产生信心危机。如果储户对银行失去信心，那么对每一个储户而言，最明智的选择就是赶快加入挤兑的行列。而挤兑的发生必然导致银行的破产。由于金融风险的传染性，一家金融机构的危机会传染到其他金融机构，从而导致整个银行体系发生危机。因此，金融机构具有内在脆弱性。第一章金融风险概述21金融风险管理信息不对称理论

“所谓金融危机就是一种逆向选择和道德风险问题变得太严重，以致于金融市场不能够有效地将资源导向那些拥有最高生产率的投资项目，而导致的金融市场崩溃。”

——米什金（Mishkin）

第一章金融风险概述22金融风险管理博弈论与银行挤提模型

博弈论又叫对策论，是分析经济当事人对策行为的理论或方法。1994年诺贝尔经济学奖就授予了三位从事对策论研究的经济学家纳什（Nash）、泽尔滕（Selten）和海萨尼（Harsanyi）。对策是指参与竞争或冲突的经济当事人在某种条件下为了自身的利益而采取的应付竞争对手的策略。一个简单的对策模型至少涉及三个基本要素：①局中人；②规则和行动；③结果和相应的支付。第一章金融风险概述23金融风险管理博弈论与银行挤提模型嫌疑人B嫌疑人A抵赖坦白抵赖-1，-1-9，0坦白0，-9-6，-6经典囚犯两难

在囚犯两难对策中，不论是对于A还是B，坦白策略都是一种占优策略，因而，（坦白，坦白）是这一对策的占优策略均衡。

在囚犯两难中，个体理性导致集体的非理性。

第一章金融风险概述24金融风险管理博弈论与银行挤提模型局中人2局中人1S21S22S23S111，01，20，1S120，30，12，0一个不存在占优策略均衡的对策的“求解”过程是，把那些不可能出现的下策剔除掉，然后在新的简化的对策中寻找占优策略，通过不断的重复剔除，得到的占优策略即可作为这一对策的解，把它称之为重复剔除的占优策略均衡。

第一章金融风险概述25金融风险管理博弈论与银行挤提模型局中人2局中人1S21S22S23S110，6

6，07，5S126，00，6

7，5S135，75，58，8

纳什均衡是指这样一种均衡：在这一均衡中，每个博弈参与人都确信，在给定其他参与人策略决定的情况下，他选择了最优策略以回应对手的策略，也就是说，所有人的策略都是最优的。在纳什均衡中，所有的参与者面临这样的一种情况：当其他人不改变策略时，他此时的策略是最好的。也就是说，此时如果他改变策略，他的收益将会降低。在纳什均衡点上，每一个理性的参与者都不会有单独改变策略的冲动。

第一章金融风险概述26金融风险管理博弈论与银行挤提模型纳什均衡是否必然存在？

所谓纯策略是指参与者在他的策略空间中选取惟一确定的策略；所谓混合策略是指参与者采取的不是惟一的策略，而是其策略空间上的概率分布。纳什的研究表明，在扩展了相应概念之后，混合策略同样存在均衡。局中人2局中人1正面反面正面-1，11，-1反面1，-1-1，1儿童猜谜第一章金融风险概述27金融风险管理博弈论与银行挤提模型

纳什均衡的唯一性？在多重均衡的条件下，纳什均衡的存在性并不意味着均衡结果会出现。

女方男方芭蕾足球芭蕾1，20，0足球0，02，1两性之争第一章金融风险概述28金融风险管理作业1、商业银行作为消除信息不对称的金融中介，其发挥作用的前提条件有哪些？2、在商业银行经营管理中，正常情况下，大数定律会导致什么结果？第一章金融风险概述29金融风险管理博弈论与银行挤提模型

简单的银行挤提模型

设有两存款人在一家银行各存款1000元，该银行将两人的存款用于形成一定的资产，设资产的流动性比较差，如果存款人在期中要求变现，必须承受价值上的损失。套用标准的囚犯困境模型：存款人2存款人1提款不提款提款600，600

1200，0不提款0，1200900，900第一章金融风险概述30金融风险管理博弈论与银行挤提模型

经典的银行挤提动态模型（Diamond&Dybvig）

假设有两个存款者，在一家银行每人有一笔存款D，银行将他们的存款投资于长期项目，如果在项目到期前，银行被迫清算投资，他们将会收到总额为2r的款项；如果银行允许投资到期，项目收益总额为2R，设R﹥D﹥r﹥D/2，有两个时期，存款者可以考虑从银行提款：第一个日期在银行投资到期之前，第二个日期在银行投资到期之后。两个时期的对策分别是：存款人2存款人1提款不提款提款r，rD，2r-D不提款2r-D，D下一阶段

存款人2存款人1提款不提款提款R，R

2R-D，D不提款D，2R-DR，R时期1的支付矩阵

时期2的支付矩阵

第一章金融风险概述31金融风险管理博弈论与银行挤提模型任何导致“挤提”预期的事件均会诱发挤提产生，所以，这种低效率均衡的可能性时时威胁着银行。模型的政策涵义：使存款人形成无挤兑的预期是关键，因此，必须采取一些有助于增强公众信心，消除挤兑预期的措施。存款人2存款人1提款不提款提款r，r

D，2r-D不提款2r-D，DR，R

两个时期化为一个时期的支付矩阵

发生挤兑的低效率