第三章基于财务事件和信息的投资策略讲诉

基于财务事件和信息的投资策略财务分析与证券投资基于会计信息的证券投资策略：Sloan1996应计异象市场无法充分理解盈余中现金流与应计两个组成部分对未来盈余的预测能力.市场存在定价错误市场锁定在盈余账面数据上Sloan1996Sloan1996—超额回报Sloan1996Sloan1996-套利Sloan1996-套利策略应用的结果1996年文章发表后，Sloan投资策略逐渐被机构投资采用，成为他们选择股票的标准之一。研究者用较新的数据进行验证，其超额投资回报几乎已经消失了。Sloan（1996）的研究帮助投资者发现了市场对某一类股票的错误定价，并通过投资者之后的套利行为纠正了这样的非效率现象。基于市盈率的投资策略CUFE财务报表分析与证券投资9

市盈率组合市盈率组10987654321回报率0.930.941.031.181.221.331.421.461.471.74中国上市公司市盈率与股票未来回报之间的关系组合10987654321市盈率80.0460.6151.0844.4239.3735.0931.1327.3223.1417.22回报率10%14%13%18%18%22%23%28%40%41%基于公开信息的证券投资策略信息影响股票价格利用信息交易的方法：利用金融市场上的谣言，甄别谣言的可信度，然后据此交易；等待信息到达市场，根据市场反应进行交易；利用私人信息影响市场观点的信息信息时间段预测能力基本面因素中期好全球性因素中期好宏观经济中期好市场周期长期一般新闻和传言短期较差赌博和投机短期较差根据私人信息进行交易内部人：公司的高级管理人员或董事或大股东（持股5%以上）。证券法关于内部人的规定：1）发行人的董事、监事、高级管理人员；2）持有公司百分之五以上股份的股东及其董事、监事、高级管理人员，公司的实际控制人及其董事、监事、高级管理人员；3）发行人控股的公司及其董事、监事、高级管理人员；4）由于所任公司职务可以获取公司有关内幕信息的人员；5）证券监督管理机构工作人员以及由于法定职责对证券的发行、交易进行管理的有关人员；6）保荐人、承销的证券公司、证券交易所、证券登记结算机构、证券服务机构的有关人员；7）国务院证券监督管理机构规定的其他人。《证券市场内幕信息交易行为认定指引》：1）《证券法》第74条第一至第六项规定的人；2）证监会根据《证券法》第74条第七项授权规定的其他人，包括：发行人、上市公司；发行人、上市公司的控股股东、实际控制人控制的其他公司及其董事、监事、高级管理人员；上市公司并购重组参与方及其有关人员；因履行工作职责获取内幕信息的人；上述1）、2）项所规定的自然人的配偶。3）上述1）、2）项所规定的自然人的父母、子女以及其他因亲属关系获取内幕信息的人；4）利用骗取、套取、偷听、监听或者私下交易等非法手段获取内幕信息的人；5）通过其他途径获取内幕信息的人。内部人购买异常收益文献市场样本期间窗口样本数CAR内部人购买Hillier和Marshall（2002）美国1991-1997（+1，+5）40882.91%**Jeng等（2003）美国1975-1996（0，+100）2080556%Fidrmuc等（2006）英国1991-1998（0，+4）101401.65%**Dymke和Walter（2007）德国2002-2005（0，+20）16433.76%**Wisniewski和Bohl（2005）波兰2000-2002（+1，+100）306a8.16%**Cheuk等（2006）香港1993-1998（+1，+20）162210.58%**Zingg等（2008）瑞士2005-2006（+1，+30）6871.59%**内部人出售的异常收益Hillier和Marshall（2002）美国1991-1997（+1，+5）3708-0.38%**Jeng等（2003）美国1975-1996（0，+100）350174—Fidrmuc等（2006）英国1991-1998（0，+4）5523-0.49%**Dymke和Walter（2007）德国2002-2005（0，+20）1436-1.37%**Wisniewski和Bohl（2005）波兰2000-2002（+1，+100）306a-9.94%**Cheuk等（2006）香港1993-1998（+1，+20）7574-4.14%**Zingg等（2008）瑞士2005-2006（+1，+30）1615-0.23%事件日前后股价走势：中国样本窗口区间(0,+10)(0,+20)(-10,-2)(-20,-2)平均-0.0508-0.1087-0.0417-0.0999中位数-0.0739-0.0988-0.0210-0.0928标准差0.14950.21090.09810.1656方差0.02230.04450.00960.0274最小值-0.3970-0.5874-0.2631-0.6174最大值0.27510.29980.24030.2946观测数58585858T-2.5876-3.9249-3.2387-4.5923P0.01220.00020.00200.0000大于0的个数20192017小于0的个数38393831符号检验Z-2.2322-2.4948-2.2322-3.0200P0.01280.00630.01280.0013能否跟随内部人？监管部门不要求内部人在进行交易时立即公告，投资者了解信息存在滞后。如果投资者在公告日买入股票，收益率很低。内部人信息是否完全无用？内部人之间的差异：eg.关注高层管理人员的内部人交易获利更多可替代普通股交易的投资日益增加，内部人使用这些选择时变得更加隐蔽和高明。eg.在价格攀升之后和收益差的公告之前内部人通过衍生工具（期权等）交易来对其普通股头寸套期保值的现象增加，而在内部人实施套期保值策略后，股价一般会下跌。内部人交易的特征值的关注：交易量，公司规模等。大宗交易小公司分析师：基本常识证券分析师的类型:买方分析师（Buy-sideanalysts）—为机构投资者服务,比如共同基金,退休基金,保险公司等.卖方分析师（Sell-sideanalysts）—服务于投资银行,投资银行的主要业务是帮助客户进行发行股票或债券的融资活动.大部分研究关注的是卖方分析师,因为买方分析主要为投资组合经理提建议,他们的建议是不公开的;另外一个原因是利益冲突。证券分析师的工作关系图证券分析师Analysts投资银行Investmentbank投资者Investor企业Firms雇佣分析报告承销咨询交易客户客户薪酬激励投资投资沟通证券分析师的压力（1）

投行对分析师工作的”期望”增加交易量，从而获得更多的佣金发行公司的管理层希望将承销业务给能够给他们股票以高评级的投资银行“TheanalysttodayisanInvestmentbankerinsheep’sclothing”.基于创造交易的能力基于与投资银行其它部门共同完成投行业务的能力InvestmentBankspromiseanalysts3%to7%ofalltheinvestmentbankingthattheyhelptogenerate.证券分析师的压力（2）公司管理层对分析师工作压力股价至上管理层希望，并且“不择手段”的迫使分析师提供对本公司股票的乐观报告要求有利的研究报告。管理层的筹码对提供负面报告的证券分析师封锁消息，拒绝和该证券分析师沟通投行业务证券分析师的压力（3）机构投资者对分析师工作压力疯狂时代的游戏规则借错牟利造错牟利投资者的筹码：机构投资者是分析师评级排名的最重要的决定人机构投资者常常又是投行的其他业务的重要客户中国证券分析师行业现状卖方分析师是干什么的？卖方分析师是怎么干的？《证券市场周刊》北京首放北京首放被撤销投资咨询资格

据介绍，证监会于2008年5月对汪建中、北京首放投资顾问有限公司涉嫌操纵市场行为立案调查。调查发现，北京首放的法定代表人、执行董事、经理汪建中利用北京首放及其个人在证券投资咨询业的影响，借向社会公众推荐股票之机，通过“先行买入证券、后向公众推荐、再卖出证券”的手法操纵市场，并非法获利。2007年1月至5月期间，通过上述手段交易操作了55次，买卖了38只股票或权证，累计获利超过1.25亿元。北京首放经过调查和审理，证监会认定汪建中、北京首放的上述交易操作行为，违反了《证券法》相关规定。证监会已于近日依法做出行政处罚决定，没收汪建中违法所得125,757,599.50元，并处以罚款125,757,599.50元。同时，按照《证券法》有关规定，撤销北京首放的证券咨询业务资格。鉴于汪建中的违法行为情节较为严重，按照《证券法》第223条和《证券市场禁入规定》，决定对汪建中采取终身证券市场禁入措施。同时，汪建中的上述行为情节严重，已涉嫌触犯《刑法》，构成犯罪，根据《行政执法机关移送涉嫌犯罪案件的规定》，证监会已将本案移送公安机关，依法追究刑事责任。中国的证据林翔，2000朱宝宪,王怡凯,2001吴东辉，薛祖云，2005王征，张铮，刘力，2006王征，张铮，刘力，2006其他公共信息指数成分股调整盈余公告收购破发A股事件频率&超额收益发生频率较为固定：指数成分股调整、业绩预告、分红送配发生频率较为随机：高管增持、定向增发预案、增发破发、首发破发事件超额收益较高：首发破发、业绩预告、高管增持、指数成份股调整事件超额收益较低：增发破发、定向增发预案、分红送配概念界定事件驱动型策略：也可以称之为主题投资，往往依赖于某些事件或某种预期，引发投资热点。虽然这种策略具有很大的风险性，但在良好的预期下，能够启动市场情绪，带动相关公司股价出现快速上涨，实现快速收益，因此很能够引发市场的广泛关注，也成为很多投资者乐于参与的投资。一、大类资产配置采用基金管理人的资产配置评估模型依据对宏观经济、企业盈利、流动性、估值等相关因素的分析判断确定不同资产类别的配置比例。二、行业配置从估值水平和发展前景两个角度出发，注重事件性因素对行业影响的分析，采取定性和定量分析相结合的方法，对行业进行优化配置和动态调整。三、投资组合构建

深入挖掘受益于事件因素或市场估值未能充分体现事件影响的上市公司股票。

在综合考虑投资组合的风险和收益的前提下，完成本基金投资组合的构建，并依据事件影响的深入对其进行动态调整。业绩表现（VS普通股票型基金）业绩表现（VS普通股票型基金）事件驱动型策略——基于散户情况的实战案例事件出现（12月17日早9点56分）事件出现（9点56分）火速捕捉历史事件（9点57分）发现相关目标：江钻股份目标：江钻股份事件进展：国土资源部新闻发布会开始

（10：04）事件进展：国土资源部汇报勘探成果

……通过实施23口钻探井，控制天然气水合物55