第一讲财务工程学的发展

第一章财务工程学的发展

1第一节财务工程概述一、财务工程对企业管理的作用1.运用财务工程解决供货能力的不确定性；2.运用财务工程增强股东的信心；3.运用财务工程分散投资风险。2二、财务工程的概念（一）财务工程的概念广义的定义：金融/财务工程包括创新金融工具与金融过程的设计、开发与实施，以及对金融/财务问题给予创造性的解决。狭义的定义：金融/财务工程是应用金融工具，将现在的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。3（二）财务工程的创新财务工程的创新过程表现为：诊断、分析、生产、定价和修正。1.诊断：定义客户特定问题的性质和产生的原因。2.分析：根据现行的金融市场的体制和法规、现有的金融技术和金融/财务理论，找出能够解决该问题的最好方法。

43.生产：创造出何种产品可以解决客户的问题，是用现有的产品还是将现有的产品组合推出新的产品。4.定价：确定产品的生产成本和毛利，并据此确定产品的售价以便出售给客户。5.修正：针对每一客户的特定需要对产品进行修改或定做。5三、财务工程与财务分析

财务分析的本质是搜集与决策有关的各种财务信息，并加以分析和解释的一种技术。财务工程是应用各种工程技术方法，构造出一种新的金融/财务工具和方法，对金融/财务问题给予创造性的解决。6四、财务工程学的基本框架（一）发现价值

1.空间套利或地理套利；

2.时间套利；

3.风险套利。（二）为创造价值付出的成本（三）创造价值7五、无风险套利原理8（一）无套利理论---金融衍生工具的定价基础套利（arbitrage）是指一个从市场上获得无风险利润的机会。菲利普·H·戴布维格和斯蒂芬·A·罗斯给出了一个关于套利的学术性的权威定义:套利是这样一个投资策略，即保证在某些偶然情况下获取正报酬而没有负报酬的可能性，也无需有净投资。换句话讲套利是一个可以以零成本建立投资组合并能够保证要么组合的价值增加或者保持为零的一个机会。从数学的角度看，它包含了这样的意思：v(0)=0并且P[v(t)=0]+P[v(t)>0]=19学术意义上的套利有两个核心特征：第一，存在一个无风险的收益，即所谓“保证获取正报酬而没有负报酬”（P[v(t)=0]+P[v(t)>0]=1）。第二，存在一个自融资策略，即所谓的“无需有净投资”（v(0)=0）。10例如，假定无风险债券的年收益率为2%，银行一年期借款利率为1%(不考虑利息税)。如果一个投资者将从银行借入的10万元用于投资无风险债券，就可以多获得1%（1000元）的价差收入。这实际上就是一个套利行为。11（二）无套利原理(Noarbitrageprinciple)的概念现代金融理论对套利的研究就是对不能获得套利机会这一假定的含义的研究。这是因为在金融市场上,套利的出现是与均衡相矛盾的。无套利原理是指具有相同价值的金融产品在同一个竞争的市场应当具有相同的价格。无套利原理假设金融市场不存在套利机会。12（三）无套利原理发生作用的机制无套利原理在以下情形不成立时，将发生作用：（1）相同的资产在所有市场上的价格相同。相同资产的价格不同时，套利者将①从价格较低市场上购入该资产，然后在价格较高的市场上出售该资产，从而获得正的收益；②借入该资产，出售给价格较高市场上的购买者，然后再到价格较低的市场上买入相同的资产归还出借人，并保留所获差价；③在价格较高的市场上买空该资产，用所获得的资金到价格较低的市场上买入该资产平仓。13（2）

具有相同现金流量的资产的价格相同。具有相同现金流量的资产的价格不同时，套利者①卖出价格较高的资产同时买入价格较低的资产；②使用出售价格较高的资产所获资金来买入价格较低的资产，同时获取部分差价；③使用价格较低资产的现金流入来清洁套利者对于价格较高资产的付款义务。14（3）

未来价格确定的资产，其日前的交易价格等于未来价格的现值未来价格确定的资产，其日前的交易价格与未来价格的现值不同时，如果当日价格低于未来价格的现值，套利者卖出一个远期合约，同时借款来买入该资产；在到期日套利者交割资产并收到约定的价款；套利者归还借款、支付借款利息并获取收益。未来价格确定的资产，其日前的交易价格高于未来价格的现值，套利者将买入一个远期合约，同时卖出基础资产并将多出部分借出；到期日套利者收回投资，完成交割，从而获取收益。15财务工程学的基本框架金融工具的选择、组合或分解投机风险管理套利创造价值16第二节财务工程学的发展一、现代金融/财务理论的诞生20世纪50年代早期，现代金融/财务理论的开创者--马柯维茨，提出了证券组合理论。20世纪50年代后期，现代金融理论的奠基人--托宾，提出了非确定条件下的各种资产选择理论和关于金融市场与实物市场之间的传导机制理论。17二、现代财务理论的发展1953年和1958年，莫迪格莱尼提出的储蓄生命周期理论与现代资本结构理论。1985年，莫迪格莱尼提出了公司资本成本定理。1973年,夏普提出了能验证个股与市场指数收益率之间相关程度的β系数理论。18三、金融/财务工程学的开拓者火箭科学向金融科学转移的先锋--布莱克布莱克的合作者--舒尔斯