中国股市波动原因分析与走势展望

中国股市波动原因分析与走势展望

山东经济学院财政金融学院王荣二00八年八月

这次“熊市”是中国开设股市以来

最严重的一次

从2007年10月16日中国A股(沪)创下6124点历史记录以来，到2008年7月3日最低价2566点,仅仅八个半月,中国股市已大跌58%以上，不少股票甚至跌掉三分之二:中国石油开盘(601857)从48.6元跌到15.22元(7月29日收盘价),跌去68.7%;中国平安(601318)从149元跌到44.02元,跌去71%;云南铜业(000878)从98元跌到17.92元,跌去82%……上证指数从05年6月的998点一路上涨到6124点,涨幅超过500%,使得上交所股票市值从05年底的第21位跃升至07年底的全球前六(港交所之前)2007年11月5日中石油上市收盘价43.96元(×1169亿A股)计算,其A股市值达71181亿元￥,不仅超过整个深市,更使A股市值膨胀至33.62万亿(÷2007年GDP24.66万亿),使资产证券化率达136%。加止H股市值3798亿港元,折合1万亿$,=俄罗斯2007年GDP总额,=2倍多埃克森美孚市值(4877亿$)=埃克森+微软+花旗。股市上半年蒸发掉14万亿超过GDP总额2008年上半年GDP总额130619亿元,增速10.4%;截止到2008年6月30日收盘,沪深A股总市值17.8万亿;与中国股市去年底总市值32.46万亿相比,缩水14.66万亿,意味着股市半年下跌,已将全国同期创造的财富全部化为乌有,甚至还欠下1万多亿的债。到底是什么原因导致中国股市暴跌呢?CPI上涨,对中国经济发展失去信心?全球股市特别是越南股价大跌,触发金融危机?外资热钱釜底抽薪,回国抄底?美国次贷风波影响?人民币升值影响?市盈率过高?上市公司质地太差?管理层失误?股市扩容速度过快?大小非减持?机构砸盘?散户恐慌性抛盘?股市前期上涨太高,是正常下跌回归?一、影响股票投资价值的内在因素分析1、净资产：是决定股票投资价值的重要基准：净值与股价成正比关系；2、盈利水平：基本因素之一(正比)；3、股利政策：直接影响股票投资价值；4、股份分割(拆股)：通常刺激股价上升；5、增资或减资；6、资产重组：价值重估，股价剧烈波动。二、影响股票投资价值的外在因素分析一）宏观经济分析，确定股市大势；二）中观行业分析：选择理想的行业；三）微观公司分析：选择具体投资股票；四）心理分析：通常会刺激股价上升：1、个体心理分析：解决投资心理障碍；2、群体心理分析：保持正确观察视角。一）宏观经济分析，确定股市走势

1、宏观政治分析是基本分析的首要任务

政治因素：政权、战争、法律制度、国际政治的重大变化、对外关系变化及政策变动等2、宏观经济分析是基本分析的基石1)通常下宏观经济形势对股市影响―正相关：例美国、香港、中国经济周期与指数对应2)中国宏观经济对股市影响的独特性：不相关/负相关3)政府的政策导向对中国股市影响最大3、供求关系是中国股市涨跌的原动力1)通货膨胀；2)利率变动；3)汇率变动；4)具体政策美国经济同期与道琼斯指数走势力强相关

年份 GDP(万亿＄)

道琼斯指数区间40—53100—250点54—6359:0.5250--750点(三大波浪)64—8270:1;77:2;81:3750—1000(74年600)83—8685：41000--2000点87—9288：5；92：62000--3000点92—200095：7；97：83000--11400点1987年前，道指始终没有突破2000点，但当GDP达到近5万亿后，则突飞猛进，成长来源于新经济增长。1925年1$,到1994年财富增长情况:中国经济从中长期看与股市发展呈同向变化年份GDP（￥）人均GDP（￥）进出口总额（＄）城乡居民储蓄总额（￥）19783624亿377.5元206.4亿210亿19881.46万亿1342.3元1027.9亿3822亿19998.21万亿约1万亿＄6515.8元约787＄3606.5亿5.9万亿200413.65万亿约1.05万元11547.4亿12万亿(05年3月)200723.66万亿约3万亿$约1.79万元约2280$21735亿17.2534万亿中国股市历年政策回顾与股市发展高度相关政策手段政策出台时机持续效果以沪市为例邓小平南巡讲话92．1．22从100多点持续上涨取消涨跌停板制度92．5．21从624点暴涨至1335点成立证监会与证监委92．11．25从572点暴涨至752点“治理整顿”紧缩银根93．7从1559点持续下跌出台券商融资三大“救市政策”94．7．29从326点暴涨至449点公布新股发行额度95．5．22从926点暴跌中国证监会发出加强风险控制通知96．12．9重大利空人民日报发表特约评论员文章96．12．16持续暴跌提高印花税处罚券商等“十项组合拳”97．5重大利空人民日报特约评论员文章“恢复性上涨”99．6．15上涨，“红五月”减持国有股筹集社会保障基金管理办法01．6．12重大利空证监会宣布暂停售国有股、调低印花税01．10．22重大利好国务院决定对国内上市公司停止减持02．6．23井喷行情1)通货膨胀对股市的影响1、通胀导致投资者产生保值心理；2、通胀影响经济景气，股价影响景气变动；2)利率变动对中国股市的影响最大1、从趋势上说利率与股市走势呈反方向运行2、近年来我国利率调整的实证考察：从1993年7月恢复保值贴补；96年5月至02年2月连续八次降息(10.98%↓1.98%)04年10月至07年底连续八次升息(1.98%↑4.14%)03年9月21日至08年6月7日20次上调存款准备金,准备金率由最初6%升至17.5%。1993年7月，恢复保值储蓄（3年期存款）；1996年4月1日，停办保值储蓄（贴补率为6%）1996年5月1日，首次降息，历时超过2年的大牛市由此拉开序幕；1996年8月23日,第二次降息，对沪深股市带来新的刺激，并在当年年底冲上了历史的高峰；1997年10月23日,第三次降息，之后发行的两个长期品种的国债异常火爆；1998年3月25日,第四次降息，为国企改革创造了良好的资金环境；1998年7月1日,第五次降息(克林顿访华)；1998年12月7日央行第六次降息；1999年6月10日央行第七次降息；1999年11月1日，央行决定征收利息税，居民储蓄存款一度出现绝对下降；2002年2月21日，第八次降息，带动中国股市从1500点走出近200点的反弹行情；2004年10月29日，央行上调存贷款基准利率，存款由1.98%提高到2.25%，贷款由5.04%提高到5.31%;2006年8月19日，央行上调存款利率2.25%↑2.52%；2007年3月至12月20日年内,连续六次加息至4.14%3)人民币汇率及周边市场对我国的影响

1、币值稳定与否对股市涨落往往起决定性作用2、近年来我国江率变动的实证考察（主动贬值与转入升值通道）：1）购买力平价；2）93年汇率并轨时已从1：5.7主动贬值到1：11，后上升到1：8.9--1：8.3，并基本稳定下来3）中国经济增速保持在8—11%，其货币坚挺是有经济基础的；4）中国货币已无贬值空间,商品太便宜被国外法院认定为倾销；5）外债结构与外汇储备比例合理,2000年外汇储备1600亿美元,外债1400亿美元，短期债务占外汇储备为1:7—1:8，俄罗斯在98年金融危机时这一比例为8:5；6）1993年以来,防止本币升值,一直以￥买进＄(储备急增的重要原因),截止到05年3月,外汇储备6591亿＄(世界第二);07年底国家外汇储备余额为1.53万亿＄,同比增长43.32%。2005年7月21日,央行宣布实行有管理的浮动汇率制,根据国际收入及经常项目的主要交易国及其货币,美欧、日、韩成为一篮子货币汇率管理体系中主要的货币。4）旨在改善供求关系一系列政策出台1、99年9月8日，允许三类国企自有资金入市；2、99年10月12日，基金管理公司进入银行间同业市场，从事购买债券债券交易及回购业务；3、99年10月26日，允许5%保险资金进入证券市场（基金与配售新基金）；00年3月，提高到10%；4、99年11月，证券投资基金配售新股（融资）；5、99年12月12日，证券公司进入银行间同业市场；6、00年2月22日，证券公司股票质押贷款办法；7、00年7月23日，财务公司中长期债券、同业拆借、有价证券金融机构股权及成员单位股权投资；8、00年7月25日，金融租赁公司进行有价证券、金融机构股权投资二）中观行业分析：投资理想的行业1、行业的内在属性分析1）行业的市场类型（市场结构）分析市场类型厂商数量产品差异情况对价格控制力典型行业风险完全竞争多均质或相同没有农业等初级产品大垄断竞争较多实际或观念差异有一定控制力服装等轻工业较大寡头独占少同质或略有差别有相当控制力钢铁等重化工业较小完全垄断一家单一独特产品有很大控制力水电等共用事业小2）行业的经济周期（成长性）分析1、成长性行业(增长性行业)：如计算机等2、周期性行业：珠宝、建筑、耐用消费品3、防御性行业：食品、公用事业3）行业生命周期分析1、初创期（幼稚期）2、成长期（黄金时期）3、稳定期（巅峰时期）4、衰退期（暮年期）生命周期厂商数量利润风险股价初创期很少亏损较高较低成长期增多增加较高大起大落稳定期减少较高减少稳定上升衰退期很少减少/亏损较低平淡下降2、行业的投资机会分析

1）行业变动的外在影响因素分析A、政府政策：税收、关税、信贷、价格、补贴;B、相关行业变动：投入品、替代品、互补品行业变动对股价影响C、技术进步D、WTO的影响：金融、电信、商贸、汽车、农业、纺织行业影响程度影响描述金融冲击大5年后外资机构不受限，银行和证券冲击最大电信服务冲击较大5年后外资受限只限于投资比例不超过49%，内企将引进外资作为战略投资者应对挑战；批发零售冲击较大3年内取消对合营公司的数量、地域、股权和设立方式的限制汽车制造冲击较大关税从70—80%降低到25%左右，汽车盈利空间受限，国内厂商通过合资生产格局不变；农业冲击较大进口配额逐步取消，价格与国际市场接轨，棉花、谷物影响较大；纺织服装受益最大出口配额的取消扩大中国产品在国际市场的份额；（WTO倾销应诉案件不断上升）2）行业投资机会的把握与选择

A、高成长性与相关公司的选择B、非高成长性行业的投资机会分析1）传统行业的投资机会分析：2）关注国家重点鼓励发展的行业：

3）垄断行业体制改革蕴藏投资机会:电信、电力、民航运输、传播文化、是全国公认的垄断行业，通常实行政企分开、打破垄断、引入竞争、建立与改革相适应的监管制度、开拓融资渠道等程序步骤。垄断行业体制改革措施简表：(铁路改革正在进行中)三)微观公司分析:选择具体投资股票1、公司基本情况(公司实质/公司结构)分析：1）公司概况：规模、历史沿革、经营范围、重点产品、市场占有率、公司特点与优势；2）公司组织管理、经营能力、发展前景、公司产品和市场竞争力。2、公司财务分析（三张财务报表）：获利能力、偿债能力、成长能力等是决定公司股价的基础。1、上市公司财务报表简介(三张表)一、资产负债表(静态报表)资产负债表按照“资产=负债+所有者权益”会计恒等式编制而成的：1、资产(资金去向)按变现能力可分为：流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他资产等2、负债及所有者权益（资金来源）：流动负债、长期负债、股东权益等。二、资产损益表(利润来源及利润分配表)资产损益表（动表）按照“收入-费用=利润”会计恒等式编制而成的：1、利润表:从主营业收入到利润总额,反映企业的经营成果及构成情况;2、利润分配表：从利润总额到未分配利润,反映企业利润分配和留存收益利润表反映公司盈利能力和经营效率,对公司在行业中的竞争地位持续发展能力作出判断。三、现金流量表（财务状况变动表）现金流量表，是以现金流入与流出，汇总说明企业报告期内经营活动、投资活动以及筹资活动的动态报表；企业现金流量主要来源有三：1、经营活动产生的现金流量：反映经营活动中产生现金流量的能力；2、投资活动产生的现金流量：反映企业如何运用现金进行投资；3、筹资活动产生的现金流量：反映企业筹集资本的能力同时，汇率变动、现金及现金等价物净增额对现金有一定的影响。三个主要财务报表之间的联系可以用下图表示2、上市公司财务报表分析(五力分析)一、安定力分析(生存:长/短期偿债能力)二、活动力分析(效率:存货/应收账/资产周转率)三、收益力分析【获利:股东(每股收益.市盈率.派息率.投资回报率)/公司获利能力】四、成长力分析(增长:权益/净值/收入增长率)五、成长力分析(附加值:附加价值率/人均附加值/人力生产力)3、上市公司财务状况综合分析一、综合评价方法盈利能力、偿债能力、成长能力比例为5：3：2二、雷达图分析1、本企业与行业平均水平比较的雷达图2、本企业不同时期经营和财务状况雷达图；三、A股上市公司投资价值评估1、公司未来