新旧重组管理办法主要差异

新旧上市公司重大资产重组管理办法主要差异北京大学冯科新《上市公司重大资产重组资产管理办法》发布10月24日，证监会正式发布《上市公司重大资产重组资产管理办法》和修订后的收购管理办法，上市公司并购重组过渡期实行新老划断，相关重组配套措施近期发布，并购重组将实行并联审批，大幅简化审批时间。具体要点如下：从七方面改进上市公司并购重组办法上市公司并购重组过渡期实行新老划断上市公司并购重组实行并联审批退市制度从三方面保护投资者权益三方面严格执行退市制度上市公司并购重组配套措施近期发布证监会解释并联审批过渡期安排证监会发布修订后的上市公司股东大会规则……新旧重组管理办法主要差异1、明确重大资产重组和发股购买资产会里可以进行分道制审核

第一章总则第八条新增一款中国证监会审核上市公司重大资产重组或者发行股份购买资产的申请，可以根据上市公司的规范运作和诚信状况、财务顾问的执业能力和执业质量，结合国家产业政策和重组交易类型，作出差异化的监管制度安排，有条件地减少审核内容和环节。

第一章总则（旧）第一章总则（新）补充说明第八条

新增一款：中国证监会审核上市公司重大资产重组或者发行股份购买资产的申请，可以根据上市公司的规范运作和诚信状况、财务顾问的执业能力和执业质量，结合国家产业政策和重组交易类型，作出差异化的监管制度安排，有条件地减少审核内容和环节。明确重大资产重组审核分道制工作要求新旧重组管理办法主要差异2、鼓励并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金参与并购重组

第一章总则新增一条作为第九条鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司并购重组。

第一章总则（旧）第一章总则（新）补充说明新增一条作为第九条：鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司并购重组。鼓励投资机构以各种方式，包括但不限于过桥、债权、股权甚至是资本中介参与上市公司并购重组，但是一定是依法，既然是依法，应当是同时要满足同日公布的私募基金备案办法。

新旧重组管理办法主要差异3、明确创业板不能借壳。中小板、主板借壳比照首发办法执行

第二章重大资产重组的原则和标准第十三条第二章重组的原则和标准（旧）第二章重大资产重组的原则和标准（新）补充说明第十二条自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的，除符合本办法第十条、第四十二条规定的要求外，上市公司购买的资产对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币2000万元。上市公司购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的，由中国证监会另行规定。第十三条自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的，除符合本办法第十一条、第四十三条规定的要求外，主板、中小板上市公司购买的资产对应的经营实体应当是股份有限公司或者有限责任公司，且符合《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）规定的其他发行条件；上市公司购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的，由中国证监会另行规定。创业板上市公司不得实施前款规定的交易行为。本条规定了借壳的标准，购买资产对象中增添收购人的关联人撤消了原先购买资产对应经营实体持续经营时间及净利润指标的要求，同时明确等同IPO和创业板不得借壳。此前市场对于借壳时效追溯规定强烈不满，但正式文件并未修改。证监会表示将加强对个别规避借壳的行为监管，并不断总结实践经验。新旧重组管理办法主要差异3、明确创业板不能借壳。中小板、主板借壳比照首发办法执行

第二章重大资产重组的原则和标准第十三条此条即为市场上所谓“借壳上市”的判断标准，因此借壳上市的判断标准要同时满足两个条件：1）上市公司的控制权发生变更；2）上市公司（在控制权发生变更）后向收购人及其关联人购买的资产总额≥上市公司（在控制权发生变更）前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额新旧重组管理办法主要差异4、重大资产重组提供盈利预测报告的强制要求取消

第三章重大资产重组的程序第十九条第三章重组的程序（旧）第三章重大资产重组的程序（新）补充说明第十八条

上市公司购买资产的，应当提供拟购买资产的盈利预测报告。上市公司拟进行本办法第二十八条第一款第（一）至（三）项规定的重大资产重组以及发行股份购买资产的，还应当提供上市公司的盈利预测报告。盈利预测报告应当经具有相关证券业务资格的会计师事务所审核。

上市公司确有充分理由无法提供上述盈利预测报告的，应当说明原因，在上市公司重大资产重组报告书（或者发行股份购买资产报告书，下同）中作出特别风险提示，并在管理层讨论与分析部分就本次重组对上市公司持续经营能力和未来发展前景的影响进行详细分析。第十九条上市公司应当在重大资产重组报告书的管理层讨论与分析部分，就本次交易对上市公司的持续经营能力、未来发展前景、当年每股收益等财务指标和非财务指标的影响进行详细分析。拟购买资产提供盈利预测报告的强制要求取消，符合国务院14号文导向。同时要求对上市公司当年每股收益等指标的影响作出说明，与非公开发行开始接近。新旧重组管理办法主要差异4、重大资产重组提供盈利预测报告的强制要求取消

第三章重大资产重组的程序第十九条删除了盈利预测报告的规定。由于注册会计师受到准则的约束，出具盈利预测报告时一定要有成形的订单、确切的盈利能力以及相关证据能够足以证明很可能达到预测数时才能出具盈利预测报告。然而企业很难能够准确的预知未来一年的盈利情况，况且经济环境不好的情况下，接了订单不能履行的企业数量很多。新旧重组管理办法主要差异5、相关资产可以选择以资产评估结果或其他估值方式作为定价依据

第三章重大资产重组的程序第二十条

第三章重组的程序（旧）第三章重大资产重组的程序（新）补充说明第十九条重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构原则上应当采取两种以上评估方法进行评估。

上市公司董事会应当对评估机构的独立性、评估假设前提的合理性、评估方法与评估目的的相关性以及评估定价的公允性发表明确意见。上市公司独立董事应当对评估机构的独立性、评估假设前提的合理性和评估定价的公允性发表独立意见。第二十条重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构应当按照资产评估相关准则和规范开展执业活动；上市公司董事会应当对评估机构的独立性、评估假设前提的合理性、评估方法与评估目的的相关性以及评估定价的公允性发表明确意见。

新增两款：相关资产不以资产评估结果作为定价依据的，上市公司应当在重大资产重组报告书中详细分析说明相关资产的估值方法、参数及其他影响估值结果的指标和因素。上市公司董事会应当对估值机构的独立性、估值假设前提的合理性、估值方法与估值目的的相关性发表明确意见，并结合相关资产的市场可比交易价格、同行业上市公司的市盈率或者市净率等通行指标，在重大资产重组报告书中详细分析本次交易定价的公允性。

前二款情形中，上市公司独立董事应当出席董事会会议，对评估机构或者估值机构的独立性、估值假设前提的合理性和交易定价的公允性发表独立意见，并单独予以披露。将资产不以资产评估结果作为定价依据合法化，同时取消了两种以上评估方法的要求。新旧重组管理办法主要差异5、相关资产可以选择以资产评估结果或其他估值方式作为定价依据

第三章重大资产重组的程序第二十条一般来说，除矿业以及房地产企业存在假设开发法此类稍微特殊的方法外，资产评估方法总体来说即为成本法（资产基础法）、市场法以及收益法。成本法（资产基础法）一般适用于传统的重资产行业，收益法则适用于轻资产而有持续现金流的企业。随着TMT和文化传媒等轻资产行业并购的兴起以及新兴行业的崛起，资产收购对未来的估值不能仅仅只从资产和盈利能力两个狭隘的指标来判断，因此轻资产公司不适合成本法估值，轻资产不盈利的公司又不适用收益法来估值。

新旧重组管理办法主要差异6、重组股东大会，非董、监、高及5%以上股东的投票情况应当单独统计并予以披露

第三章重大资产重组的程序第二十四条

第三章重组的程序（旧）第三章重大资产重组的程序（新）补充说明第二十三条……上市公司就重大资产重组事宜召开股东大会，应当以现场会议形式召开，并应当提供网络投票或者其他合法方式为股东参加股东大会提供便利。第二十四条……上市公司就重大资产重组事宜召开股东大会，应当以现场会议形式召开，并应当提供网络投票和其他合法方式为股东参加股东大会提供便利。除上市公司的董事、监事、高级管理人员、单独或者合计持有上市公司5%以上股份的股东以外，其他股东的投票情况应当单独统计并予以披露。保护中小投资者新旧重组管理办法主要差异6、重组股东大会，非董、监、高及5%以上股东的投票情况应当单独统计并予以披露

第三章重大资产重组的程序第二十四条前提条件最重要的是可能导致上市公司的实际控制权发生变化，在这个前提下，如果交易对方与上市公司控股股东签署了框架协议，明确了“可能导致”的途径（包括受让股权以及派驻董事等），则控股股东及关联人应当回避表决。主要是为了防止控股股东以非关联的名义变卖上市公司股权从而损害中小股东的利益。增加中小无关联股东投票情况的信息披露环节，保护中小投资者。除借壳上市外的重大资产重组（不含发行股份购买资产）不再需要中国证监会的审批，故只有借壳上市才需要在股东大会召开并作出决议后的3个工作日内向中国证监会申请。

新旧重组管理办法主要差异7、交易对方应当公开承诺，提供重组信息做假、遗漏或误导，导致损失将承担赔偿

第三章重大资产重组的程序第二十六条新增两款

第三章重组的程序（旧）第三章重大资产重组的程序（新）补充说明第二十六条

新增两款：重大资产重组的交易对方应当公开承诺，将及时向上市公司提供本次重组相关信息，并保证所提供的信息真实、准确、完整，如因提供的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给上市公司或者投资者造成损失的，将依法承担赔偿责任。

属于本办法第十三条规定的交易情形的，前二款规定的单位和个人还应当公开承诺，如本次交易因涉嫌所提供或披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，在案件调查结论明确之前，将暂停转让其在该上市公司拥有权益的股份。保护中小投资者，将赔偿方扩展至交易对方，“被立案暂停转让”在本次修法中多次体现新旧重组管理办法主要差异7、交易对方应当公开承诺，提供重组信息做假、遗漏或误导，导致损失将承担赔偿

第三章重大资产重组的程序第二十六条新增两款绑定交易对方，杜绝借虚空概念炒作上市公司的行径，并可以依法向投资者承担赔偿责任。

不论是不是借壳上市，所有重大资产重组交易双方的单位和个人都应当承诺如果因涉嫌所提供或披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，在调查结论明确之前，不能转让其在上市公司拥有权益的股份。换言之，如果本次交易因存在内幕交易被暂停核查，在结论明白前，相关人的股权无法转让，可以规避以往案例中存在的提前出售股份造成不盈利或者亏损以规避“严重情节”的判定。

新旧重组管理办法主要差异8、全面放开现金收购、置换（资产换资产）、出售的审批。借壳和发股收购仍需要审

批。

第三章重大资产重组的程序第二十七条、第二十九条第三章重组的程序（旧）第三章重大资产重组的程序（新）补充说明第二十六条中国证监会依照法定条件和法定程序对重大资产重组申请作出予以核准或者不予核准的决定。

……第二十八条上市公司重大资产重组存在下列情形之一的，应当提交并购重组委审核：

（一）符合本办法第十二条的规定；

（二）上市公司出售资产的总额和购买资产的总额占其最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例均达到70%以上；

（三）上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产；

（四）中国证监会在审核中认为需要提交并购重组委审核的其他情形。第二十七条中国证监会依照法定条件和程序，对上市公司属于本办法第十三条规定情形的交易申请作出予以核准或者不予核准的决定。

……第二十九条上市公司重大资产重组属于本办法第十三条规定的交易情形的，应当提交并购重组委审核。全面放开现金收购、置换、出售的审批新旧重组管理办法主要差异9、向非关联第三方（含非实控的关联方）购买资产不强制要求利润补偿

第三章重大资产重组的程序第三十五条第三章重组的程序（旧）第三章重大资产重组的程序（新）补充说明第三十四条

根据本办法第十八条规定提供盈利预测报告的，上市公司应当在重大资产重组实施完毕后的有关年度报告中单独披露上市公司及相关资产的实际盈利数与利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见。

资产评估机构采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法对拟购买资产进行评估并作为定价参考依据的，上市公司应当在重大资产重组实施完毕后3年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见；交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。第三十五条采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法对拟购买资产进行评估或者估值并作为定价参考依据的，上市公司应当在重大资产重组实施完毕后3年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见；交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。

新增两款：预计本次重大资产重组将摊薄上市公司当年每股收益的，上市公司应当提出填补每股收益的具体措施，并将相关议案提交董事会和股东大会进行表决。负责落实该等具体措施的相关责任主体应当公开承诺，保证切实履行其义务和责任。

上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导致控制权发生变更的，不适用本条前二款规定。要求对上市公司当年每股收益等指标的影响作出说明，与非公开发行开始接近。同时，向非关联第三方购买资产不强制要求利润补偿。新旧重组管理办法主要差异9、向非关联第三方（含非实控的关联方）购买资产不强制要求利润补偿

第三章重大资产重组的程序第三十五条既然没有了盈利预测报告，与盈利预测报告对应的年报后的年审机构发表意见的规定自然也就取消。同时，因为也不是强制资产评估机构评估，所以不再对评估报告中的利润预测数比较，而是直接与利润预测数比较。如果上市公司是向控股股东、实际控制人或其控制的关联人发行股份购买资产或者是向第三方发行股份购买资产导致控制权发生变更，则为了保护中小股东的利益，杜绝上市公司控股股东或者实际控制人通过重大资产重组的方式来套现实现自身的利益最大化，需要上市公司就本次重大资产重组将摊薄上市公司每股收益的事情进行填补说明及承诺，承诺按目前的操作案例无外乎是业绩承诺对赌等事项。但是如果是完全市场化的发行股份购买资产又不导致控制权变更，则交由双方自己去判定要不要业绩补偿，方案交还给股东大会去审议讨论。新旧重组管理办法主要差异10、取消原先发股购买资产的发行规模（5%，1个亿（创业板5000万））下限

第五章发行股份购买资产第四十三条第五章特别规定（旧）第五章发行股份购买资产（新）补充说明第四十二条上市公司发行股份购买资产，应当符合下列规定：……

上市公司为促进行业或者产业整合，增强与现有主营业务的协同效应，在其控制权不发生变更的情况下，可以向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象发行股份购买资产，发行股份数量不低于发行后上市公司总股本的5%；发行股份数量低于发行后上市公司总股本的5%的，主板、中小板上市公司拟购买资产的交易金额不低于1亿元人民币，创业板上市公司拟购买资产的交易金额不低于5000万元人民币。……第四十三条上市公司发行股份购买资产，应当符合下列规定：新增一项：（三）上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形，但是，涉嫌犯罪或违法违规的行为已经终止满3年，交易方案有助于消除该行为可能造成的不良后果，且不影响对相关行为人追究责任的除外。……取消发行规模下限，同时被立案将影响发行股份购买资产。新旧重组管理办法主要差异11、上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%，市场参考价为发股董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一

第五章发行股份购买资产第四十五条第五章特别规定（旧）第五章发行股份购买资产（新）补充说明第四十四条上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。

……

上市公司破产重整，涉及公司重大资产重组拟发行股份购买资产的，其发行股份价格由相关各方协商确定后，提交股东大会作出决议，决议须经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过，且经出席会议的社会公众股东所持表决权的2/3以上通过。关联股东应当回避表决。第四十五条

上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%。市场参考价为本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一。本次发行股份购买资产的董事会决议应当说明市场参考价的选择依据。

对定价机制的调整是众望所归，虽然三个日期的选择还是显得单调。另外，取消破产重整协商定价。新旧重组管理办法主要差异12、重组董事会决议可以明确，在证监会核准前，上市公司的股票价格相比最初确定的发行价格发生重大变化的，董事会可以按照已经设定的调整方案对发行价格进行一次调整；调价后无需再报会审理

第五章发行股份购买资产第四十五条

新增两款第五章特别规定（旧）第五章发行股份购买资产（新）补充说明新增两款：本次发行股份购买资产的董事会决议可以明确，在中国证监会核准前，上市公司的股票价格相比最初确定的发行价格发生重大变化的，董事会可以按照已经设定的调整方案对发行价格进行一次调整。

前款规定的发行价格调整方案应当明确、具体、可操作，详细说明是否相应调整拟购买资产的定价、发行股份数量及其理由，在首次董事会决议公告时充分披露，并按照规定提交股东大会审议。股东大会作出决议后，董事会按照已经设定的方案调整发行价格的，上市公司无需按照本办法第二十八条的规定向中国证监会重新提出申请。授予董事会事先设定定价的调整方案的权力。新旧重组管理办法主要差异13、取消发行股份要约义务豁免；向控制人或借壳交易中新实际控制人发行，认股对象需承诺稳定股价措施，与IPO趋同

第五章发行股份购买资产第四十八条第五章特别规定（旧）第五章发行股份购买资产（新）补充说明第四十七条上市公司发行股份购买资产导致特定对象持有或者控制的股份达到法定比例的，应当按照《上市公司收购管理办法》（证监会令第56号）的规定履行相关义务。

特定对象因认购上市公司发行股份导致其持有或者控制的股份比例超过30%或者在30%以上继续增加，且上市公司股东大会同意其免于发出要约的，可以在上市公司向中国证监会报送发行股份申请的同时，提出豁免要约义务的申请。第四十八条上市公司发行股份购买资产导致特定对象持有或者控制的股份达到法定比例的，应当按照《上市公司收购管理办法》的规定履行相关义务。

新增两款：上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人发行股份购买资产，或者发行股份购买资产将导致上市公司实际控制权发生变更的，认购股份的特定对象应当在发行股份购买资产报告书中公开承诺：本次交易完成后6个月内如上市公司股票连续20个交易日的收盘价低于发行价，或者交易完成后6个月期末收盘价低于发行价的，其持有公司股票的锁定期自动延长至少6个月。

前款规定的特定对象还应当在发行股份购买资产报告书中公