《财务管理》课件第九章

第9章收益分配与股利政策第一节收益分配概述第二节收益分配的顺序第三节股利分配政策的影响因素第四节股利政策第五节股利支付程序和方式教学重点和难点利润分配程序股利分配的影响因素股利政策股利支付程序第一节收益分配概述一、收益分配概述二、收益分配的重要性三、收益分配的原则收益分配概述收益分配

企业资本的提供者对收益总额进行分割企业对一定时期内的生产要素所带来的利益总额在企业内外各利益主体之间分割的过程。广义

是企业收入的分配狭义

是税后利润的分配

收益分配原因利润压缩，节约税金，利润捻出和获得利润平滑，实现公司收益稳定收益分配内容——税前利润分配债务资本利息的支付利润总额的计算——税中利润分配

企业所得税计交税后利润的计算——税后利润分配

弥补以前年度亏损盈余公积的提留股利分配收益分配的重要性无法及时筹集投资所需资金的风险虚盈实亏，过度分配的风险降低企业偿债能力的风险股价下跌影响企业再筹资的风险股东员工积极性降低的风险收益分配的原则遵章守纪、依法分配原则积累与分配并重原则利益兼顾、合理分配原则投资与收益对等原则第二节收益分配的顺序1.计算可供分配的利润

弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补2.提取法定盈余公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。3.提取法定公益金提取比例为5%～10%。专门用于职工集体福利设施建设。转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。收益分配的顺序24.提取任意盈余公积金5.向股东支付股利（分配利润）

以各股东持有股份数额为依据从累计盈利中分派股利，无盈利不得支付股利，盈余公积金支付股利，按不超过股票面值6%的比例分配股利，前提是留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的25%。第三节股利分配政策的影响因素一、股利理论二、影响股利政策的主要因素股利理论一、股利无关理论二、股利相关理论股利无关理论1.基本内容公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。2.假设条件

假设存在完美资本市场。假设公司的投资决策不受股利政策影响。3.数学证明

股利无关理论的基本内容在完美的资本市场条件下如果公司的投资决策和资本结构保持不变那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，与股利政策不相关。宏达公司股利分配方案股利无关理论的假设条件假设存在完美资本市场没有妨碍潜在的资本供应者和使用者的进入障碍；完全竞争，市场有足够多参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；金融资产无限可分；没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；没有不对称税负，股票现金股利和资本利得没有所得税上的差异；交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。假设公司的投资决策不受股利政策影响股利无关理论的数学证明公司的价值r折现率，投资者的必要报酬率；Xt第t期的净收益总额；It第t期末需要的投资总额股利相关理论1.“一鸟在手”理论2.税收差别理论3.信号传递理论4.代理理论1.“一鸟在手”理论内容由于公司未来经营活动存在诸多不确定性因素，投资者认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，因此，为回避风险，股东喜欢确定的现金股利，这样公司分配股利会影响股票价格和公司价值结论：即公司价值与股利政策是相关的。当公司支付较少现金股利而留存收益较多时，会增加投资风险，股东要求必要投资报酬率会提高，导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多现金股利而留存收益较少时，会降低投资风险，股东要求必要报酬率会降低，促使公司价值和股票价格上升。

2.税收差别理论内容

由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，因此股东财富受到影响，为了避税，投资者偏爱低股利政策，公司较低股利支付率政策可为股东带来税收利益，利于增加股东财富，促进股票价格上涨；高股利支付率政策将导致股票价格下跌。结论

税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。

图：美国

股利所得税税率和资本利得所得税税率比较

A公司两种股利政策股东投资收益比较

（单位：元）3.信号传递理论内容投资者与管理层信息不对称下，股利政策包含公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者分析这些信息判断公司未来盈利能力变化趋势，引起股票价格的变化。结论股利政策改变会影响股票价格变化二者存在相关性。4.代理理论代理理论的含义与股利政策有关的代理问题股东与经理之间的代理问题股东与债权人之间的代理问题控股股东与中小股东之间的代理问题代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，利于提高公司价值。影响股利政策的因素1.法律因素2.债务契约因素3.公司自身因素4.股东因素5.行业因素1.法律因素资本保全的约束企业积累的约束企业利润的约束偿债能力的约束2.债务契约因素债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响偿债能力，增加债务风险，在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。3.公司自身因素现金流量筹资能力投资机会资金成本盈利状况公司所处的生命周期4.股东因素追求稳定的收入，规避风险的需要担心控制权的稀释规避所得税5.行业因素不同行业的股利支付率存在系统性差异。股利政策具有明显的行业特征。第四节股利政策

4.1股利政策的内容4.2股利政策的类型股利政策的内容股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。股利政策的主要内容股利分配形式股利支付率每股股利额股利分配时间股利政策的评价指标1.股利支付率2.股利收益率D年度现金股利总额E净利润总额DPS每股股利EPS每股利润美国公司

标准普尔500公司1960-1994年股利支付率

美国标准普尔500公司1960-1994年股利收益率股利政策的类型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.稳定增长股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加额外股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利。剩余股利政策的股利分配步骤：据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；按公司目标资本结构，测算投资所需增加的股东权益资本的数额；税后净利润先满足投资所需增加的股东权益资本数额；满足投资需要后的剩余部分向股东分配股利。剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。2008年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净利润为6800万元，目前资本结构：负债资本40%，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。2009年该公司有个很好投资项目，需投资总额9500万元。该公司采用剩余股利政策，先用留用利润满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分配股利？海虹公司股利分配方案2.固定股利政策固定股利政策指公司在较长时期内每股支付固定的股利额的股利政策。实施理由：可向投资者传递公司经营状况稳定的信息。利于投资者有规律地安排股利收入和支出。利于股票价格的稳定。

3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定地增长的股利政策。适合处于成长或成熟发展阶段的公司。4.固定股利支付率股利政策特征是种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。使公司股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担。股利水平可能变动较大，忽高忽低这样传递给投资者该公司经营不稳定的信息，易使股票价格波动较大，不利于树立良好公司形象。5.低正常股利加额外股利政策概念是种介于固定股利政策与变动股利政策间的折中的股利政策。特征每期都支付稳定的较低的正常股利额企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。作用低正常股利加额外股利政策，灵活稳定性好。原因既维持股利稳定性又利于公司资本结构达到目标资本结构第五节股利支付程序和方式股利的支付程序股利的支付方式股利的支付程序宣布日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。除息日也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布2007年度利润分配实施公告如下：青岛海尔股份公司2007年度利润分配方案已经2008年5月20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为：(1)发放年度：2007年度。

(2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。

(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发现金红利200元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每10股派发现金红利180元，共计派发股利267703754元。

(4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。举例(5)实施办法无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。下图表示青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配关键日期。举例股利政策制定的程序1.测算公司未来剩余的现金量2.确定目标股利支付率3.确定年度股利额4.确定股利分派日期庆余堂公司股利政策的选择股利的支付方式现金股利股份公司以现金形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称"红利"或"股息"。是股份公司最常用股利分配形式。股票股利是股份公司以股票形式从公司净利润中分配给股东的股利。发放股票股利不改变公司股东权益总额，不影响股东持股比例，只是公司股东权益结构变化。股利的支付方式3.财产股利以现金以外的资产支付股利，现金股利的替代。包括：

----实物股利

以实物资产如公司自产产品或未售出商品作为股利支付。

----证券股利

公司所拥有其他公司的有价证券如债券、股票，作为股利支付。4.负债股利。以负债公司应付票据或发行公司债券抵付股利的。

作为公司已宣布并立即支付股利而现金不足时的权宜之策。现金股利的替代很少使用，但并非法律所禁止。思考题1为什么在完善资本市场条件下，股利政策与股价无关？2结合我国上市公司的实际情况，分析公司在确定股利分配政策时是否存在代理问题。如果存在，主要表现在哪些方面？3你认为公司的股利政策是否必须保持稳定？如何评价股利政策是否合理？4结合我国资本市场的实际情况，分析我国上市公司股利分配政策的特点，并分析股利分配与股票价格之间是否存在相关性。思考题52008年10月9日，中国证监会发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》将《上市公司证券发行管理办法》第八条第(五)项“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”修改为“最近三年以现金方式累计分配的利润不少