第六章 利率期货、股指期货及其交易策略

第六章利率期货、股指期货及其交易策略2023/2/26.1利率期货－短期利率期货1.利率期货是以债务工具为标的资产的金融期货，用于管理利率风险，是一类非常重要的金融期货.2.利率期货包含两大类型:短期利率期货:其标的资产为短期债务工具（包括短期存款、短期国债等），例如，CME交易的欧洲美元期货，LIFFE交易的三个月英镑利率期货；

中长期国债期货:其标的资产为中期国债或者长期国债，CBOT交易的长期国债期货、CME交易的中期国债期货以及LIFFE交易的金边债券期货都是属于这种类型。2023/2/2表31，欧洲美元期货

（1）定义

欧洲美元是储户在美国以外的商业银行的美元定期存款，LIBOR美元利率是引用最广泛的欧洲美元利率，也是公司融资的主要参考利率。CME在1981年推出的欧洲美元期货合约的标的资产为伦敦银行之间的、三个月期的美元定期存款，合约面值为1百万美元。该品种是国际上交易最活跃的短期利率期货品种。

欧洲美元期货采用现金交割，相应的欧洲美元存款实际上只是名义上的，存款的起始日为期货的到期日。

买入一份期货合约相当于在未来存入一笔存款，卖出一份合约则相当于在未来吸收一笔存款。2023/2/2（2）合约规格

表6-12002年7月，CME的欧洲美元期货合约的规格:

合约规模1百万美元

报价指数点最小价格变动0.0025个指数点，即1/4个基本点相当于每份合约6.25美元

交割月3、6、9、12月正常交易时间美国中部时间，上午7:20-下午2:00最后交易日交割月的第三个星期三之前的第2个伦敦银行营业日，伦敦时间上午11:00最后交割根据英国银行家协会公布的3个月期的LIBOR进行现金交割2023/2/2（3）报价

短期利率期货的特别之处在于其报价方式，它的报价不是直接的利率水平，而是短期利率期货的指数点。指数点是100减去年利率的100倍，即:P=100(1-i)如果利率为9.750%，那么欧洲美元期货的报价为90.250；反过来，如果欧洲美元期货合约的报价为94.275，那么对应的3月期LIBOR为5.725%。

注意：相应的合约的价格为：为什么不直接报出利率而指数报价？2023/2/2欧洲美元期货的最小价格变动为0.0025个指数点，根据指数价格的定义，价格变动0.0025个指数点相当于利率变动0.0025%，这将导致一份期货合约的价值（3个月期1百万欧洲美元存款的利息）变化6.25美元（=1,000,000×0.0025%×3/12）

在最小变动价值以及交割额的计算中，无论3个月的实际天数是多少，名义存款的期限都规定为1/4年。该规定方便了期货的交易与结算，增强了价格的直观性。2023/2/2短期利率期货的交割发生在名义贷款的期初，不像现货债务工具的利息那样在期末交付，而且也不像远期利率协议那样把期末的利息贴现到期初。在使用短期利率期货进行风险管理时，必须把它的这个特点考虑进去。2023/2/2例6.1

在2009年1月8日，某投资者想锁定在2009年6月20日开始的3个月期利率，投资面值为500万美元。因此，投资者买入了5张价格为94.79的欧洲美元合约，合约的总价值为5×10000[100-0.25（100-94.79）]=4934875美元。在2009年6月20日，市场上3个月的实际LIBOR为4％。投资者手中期货合约的最终价值为5×10000[100-0.25×4]=4950000美元，现金交割将获得15125美元。当利率为4%，500万美元的3个月的利息收入为5000000×0.25×0.04＝50000美元，利用期货套期保值使得收益变为65125美元。这对应于利率为5.21％时的利息数量（5000000×0.25×0.0521＝65125）。这说明期货交易的效果是将利率锁定在5.21%，即（100－94.79）％。2023/2/2（4）隐含利率

如果忽略期货的保证金制度，那么，欧洲美元期货的报价隐含3个月期的远期利率。例如，如果欧洲美元期货的报价为98.25，那么意味着从交割月的第三个星期三之前的第2工作日开始的90天的远期LIBOR利率为1.75%

如果欧洲美元期货隐含的远期利率与欧洲美元的实际即期利率隐含的远期利率不等的话就意味着套利的存在。

2023/2/2（5）与短期国债期货的区别（1）短期国债期货合约的价格在到期日收敛于90天期面值为100万美元的短期国债的价格，并且如果持有合约到期，就会进行交割；而欧洲美元期货合约是在到期月的第三个星期三之前的第2个伦敦银行营业日用现金来结算的。最后的盯市使合约的价格等于10000（100－0.25R），其中R为当时报出的欧洲美元存款的每90天的实际利率（按季度计复利）。（2）欧洲美元期货合约的报价是按季度复利的90天欧洲美元存款的实际利率，不是贴现利率；而短期国债期货合约是基于短期国债价格即贴现率的期货合约。2023/2/22，长期国债期货合约（1）长期国债期货合约概述长期国债期货是以长期国库券为交易对象的利率期货。长期国库券的期限从10年到30年不等。最普遍的利率期货合约是在CBOT交易的长期国债利率期货（见表6-2），该合约的标的债券是6%息票率、15年内不得回购的国债。但CBOT允许期限为15年以上息票率不等于6%的任何国债都可用于交割。但由于各种债券息票率不同、期限不同，下面要解释交易所已经公开调整的方法，该方法调整空头方交割特定长期国债时可接受的价格。2023/2/2表6-2长期国债期货的主要规定合约规模美国长期国库券面值为$100000、息票率为6%的名义长期国库券作为合约标的物进行交易交割月份3月、6月、9月、12月交割日期交割月份的任何工作日，由卖方选择报价$100面值报价最小价格波动额$1/32最初保证金$3000交易时间8：15至16：102023/2/22023/2/2表6-3合约表（2）长期国债现货和期货的报价

长期国债期货的报价与现货一样，以美元和32分之一美元报出。所报价格是面值为$100债券的价格。因此90-25的报价意味着面值$10万债券的报出价格为$90781.25。应该注意的是，报价与购买者所支付的现金价格是不同的。现金价格与报价的关系为：现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息（6.1）2023/2/2假设现在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票利率为12%的长期国债的报价为94-28（即94.875）。由于美国政府债券均为半年付一次利息，从到期日可以判断，上次付息日是1999年8月15日，下一次付息日是2000年2月15日。由于1999年8月15日到11月5日之间的天数为82天，1999年11月5日到2000年2月15日之间的天数为102天，因此累计利息等于：例6.2该国债的现金价格为：94.875美元+2.674美元=97.549美元2023/2/2（3）交割券与标准券的转换因子芝加哥交易所规定交割的标准券为期限15年、息票率为6%的国债，其它券种均得按一定的比例折算成标准券。这个比例称为转换因子（ConversionFactor）。转换因子等于面值为100美元的各债券的现金流按6%的年利率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，扣掉该债券累计利息后的余额再除以100。2023/2/21.转换因子是在收益率为6%的假设利率水平下，面值为1美元的可交割国债在交割月第一天的价格2.在交割月的第一天，可交割国债的期限采用去尾法取为季度的整数倍3.取整以后，如果可交割国债的期限为半年的整数倍，那么假设第一次付息将发生在6个月以后；否则，假设第一次付息将发生在3个月以后，并且减去应付利息，以免重复计算。4.转换因子由交易所计算并公布（换算表）。

2023/2/2

空方交割面值$100的债券应收到的现金：

空方收到的现金=期货报价交割债券的转换因子+交割债券的累计利息2023/2/2例6.3

某长期国债息票利率为8%，剩余期限还有18年4个月。标准券期货的报价为90—00，求空方用该债券交割应收到的现金。

解：3个月后时点上债券的价值为：

由于3个月的利率等于

则该债券的现值为125.83/1.014889=123.99美元2023/2/2

又由于3个月累计利息等于2.0美元，因此转换因子：CF=（123.99-2.0）/100=1.2199美元从而空方交割10万美元面值该债券应收到的现金为：1000[（1.219990.00）+2.67]=112461美元

2023/2/2（4）确定交割最合算的债券设计转换因子体系的目的是减少采用不同期限、不同息票利率的可交割国债进行交割的差异，降低交割品种选择权的价值由于债券价值与收益率、期限的关系是非线性的，而转换因子体系是线性的，所以转换因子体系不能完全消除交割品种选择权的价值应该把交割品种选择权赋予卖方还是买方呢？考虑到期货运作机制的要求，交易所规定把交割国债品种的选择权赋予卖方2023/2/2购买债券的成本为：债券报价+累计利息空头方交割时收到的现金为：（期货报价转换因子）+累计利息交割最合算的债券就是购买交割券的成本与空方收到的现金之差最小的那个债券。即交割差距=债券报价-（期货报价转换因子）2023/2/2例6.4

假设可供空头方选择用于交割的3种债券的报价和转换因子如表6-3所示，而期货报价为93－08，即93.25美元。请确定最便宜的交割债券。表6-3可供交割国债报价及其转换因子国债报价转换因子１２３144.50120.0099.801.51861.26141.03802023/2/2根据以上数据，我们可以求出各种国债的交割差距为国债1：144.50—(93.25×l.5186)＝2.8906国债2：120.00－(93.25×1.2614)＝2.3745国债3:99.80—(93.25×1.0380)＝3.0065由此可见，最便宜的交割债券是国债2。2023/2/2（5）国债期货价格的确定

国债期货特殊的交割机制决定了国债期货的价格难以从理论上精确地确定，因为对期货空头方拥有的多种交割期权定价是一件非常困难的事。下面我们忽略掉期货空头方拥有的交割期权，假设最便宜交割国债与交割日期固定不变，由于国债的利息是确定的，长期国债期货合约可以看做是支付已知收益的期货合约，则期货合约的理论期货价格F和现货价格S的关系是（6.2）2023/2/2我们可以通过以下四个步骤来确定国债期货价格：1.根据交割最合算的国债的报价，运用式（6.1）算出该交割券的现金价格S；2．运用公式（6.2），根据交割券的现金价格S算出交割券期货理论上的现金价格F；3．运用公式（6.1），根据交割券期货的现金价格算出交割券期货的理论报价；4．将交割券期货的理论报价除以转换因子即为标准券期货理论报价。2023/2/2例6.5

假定我们已知某一国债期货合约最合算的交割券是息票利率为14%，转换因子为1.3650的国债，其现货报价为118美元，该国债期货的交割日为270天后。该交割券上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是在305天后，市场任何期限的无风险利率均为年利率10%（连续复利）。请根据上述条件求出国债期货的理论价格。付息日付息日付息日合约到期日当时60天122天148天35天2023/2/2(1)，求出交割券的现金价格为：付息日付息日付息日合约到期日当时60天122天148天35天(2)，我们要算出期货有效期内交割券支付利息的现值。I=7e-0.33420.1=6.770美元交割券期货理论上的现金价格为：(3)，交割券期货的理论报价为：F=（120.308-6.770）e0.73970.1=121.178美元(4)，我们可以求出标准券的期货报价：2023/2/26.2

股票指数期货

1，股票指数－－S&P500指数S&P500指数以1941-1943年为基期，基期指数设定为10。它包含了在美国上市的500家大公司的股票，代表了美国大公司股票价值的变化。

2002年6月28日，全部样本股票的总市值超过了9万亿美元，相当于纽约股票交易所股票总市值的80%。同一天，在该指数的全部样本股票中，有422只股票在纽约股票交易所上市，76只股票来自NASDAQ，2只股票来自美国股票交易所

2023/2/2

S&P500指数的样本股票广泛地分散在各个行业之中。因为样本股票具有广泛的代表性、良好的分散性，所以

S&P500指数被广泛用作度量投资组合表现的基准它也是全球最活跃的股指期货的基础。2023/2/22，股指期货概述

（1）定义股票指数期货，简称股指期货，是以股票市场的指数为标的物的期货。具体地讲，是指期货交易所同期货买卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，买卖者向交易所结算中心收付等于股价指数若干倍金额的合约。2023/2/2交易单位S&P500期货价格乘以500美元最小变动价位0.10个指数点，相当于每份合约50美元价格限制下跌10%

正常交易时间美国中部时间上午8:30--下午3:15

最后交易日交割月的第三个星期五之前的星期四交割月3、6、9、12月最后交割日交割月的第三个星期五结算方式现金结算头寸限制任一交易商持有的所有交割月的合约形成的净头寸不超过20,000份合约。表6.4S&P500股指期货的合约规格，2002/07

2023/2/2表6-5香港恒生股票指数期货合约

交易地点香港期货交易所交易单位50港元*恒生指数最小变动价位1个指数点（每张合约50港元）合约月份现货交易月份，现货交易月份随后的一个月份以及最近期的两个季末月份交易时间每周一至周五上午10：00--12：30，下午2：30--3：45（香港时间）最后交易日交割月份的倒数第2个营业日结算日最后交易日后的第1个营业日结算方式现金结算最后结算价以最后交易日每5分钟报出的恒生指数的平均值去掉小数点后的整数作为最后结算价格。2023/2/2条款名称具体规定合约标的合约乘数报价单位最小变动价位每日价格最大波动限制合约交割月份交易时间最后交易日交割日期最后交易日交易时间最低交易保证金交割方式交易代码上市交易所沪深300指数每点300元指数点0.2点上一交易日结算价±10%当月、下月及随后两个季月上午9：15-11：30，下午13：00-15：15合约到期月份第三个星期五，遇法定节假日顺延同最后交易日上午9：15-11：30，下午13：00-15：00合约价值的12%现金结算IF中国金融期货交易所表6-6沪深300股指期货交易合约表2023/2/2

（3）股指期货的特点从表中可以看到，股指期货是以代表一定价值的股票价格指数为买卖对象的合约，从而决定了其交易存在一些特点：a.股指期货的标的资产是相应的股票指数。

b.现金结算而非实物交割。c.指数报价。d.保证金2023/2/2合约价值与面值a,股指期货被设计成合约价值等于指数期货价格乘以规定数量的货币(一个指数点的价值)2002年7月31日，9月份S&P500指数期货的收盘价为905.50点，因此，一份S&P500指数期货合约的价值等于905.50×500=452,750美元b,指数期货的面值等于股票指数乘以一个指数点的价值。2002年7月31日，S&P500指数的收盘价为911.62点，因此，一份S&P500指数期货合约的面值等于911.62×500=455,810美元2023/2/2（3）股指期货交易的优点

（1）相对于股票现货交易而言，股指期货的交易费用很低。

（2）股指期货提供了很高的杠杆比率。（3）股指期货的交割形式是现金结算。（4）做期货空头交易比做股票空头交易方便。（5）由于股票指数通常是包含数十到数百种股票的资产组合，它基本上充分反映了市场的风险。（6）适合于想持有股票，又需要规避股票下跌风险的套期保值者。2023/2/2

保值对象：1）已持有股票价格下跌；2）大量现货股票上市引起的股价下跌；3）拟购股票价格上涨。另外，还可以利用不同时期、不同品种或期货与现货间的差异进行套利或投机。2023/2/23，股指期货的定价

股指期货的一个明显特征是其标的资产并非实际存在的金融资产，而是一个假想的资产组合。假设市场无摩擦、无套利机会，并且股票不分红，那么股指期货的价格应该等于股票指数的未来值，即但股票一般都会分红，而且不同的股票分红的时间与数量都存在差异，这使得指数期货的价格与股票指数之间的关系变得复杂。2023/2/2如果股票指数包含的指数股数量较多，而且各种指数股的分红事件在时间与数量上分布比较均匀，那么我们可以合理地假设红利是完全均匀分布的。用q表示指数红利的连续复合收益率，则其中Ｓ为期货合约标的股票指数在t时的价格2023/2/2上述公式描述的只是理论上的价格关系，其中蕴含了市场无摩擦的关键假设。现实中的股票市场与股指期货市场当然存在种种摩擦，它们都可能导致现实偏离理论结果。在一般情况下，股指期货的价格与理论值的偏差很小。S&P500股指期货与其理论值的误差通常不超过0.5%。在极端的市场条件下，例如，当股票市场呈现跳跃式波动时，交易成本快速上升，此时，套利者可能会远离市场，股指期货的价格与股票指数出现严重背离。1987年10月发生的股灾事件中，12月份交割的S&P500指数期货的价格曾经一度低于S&P500指数18%。2023/2/2

指数套利是指买进（或者卖出）一揽子股票同时卖出（或者买进）一种股指期货，其目的是利用二者的价格偏差盈利。4，指数套利

由于指数套利需要同时交易由大量股票构成的投资组合，常常需要借助计算机程序控制，因此属于程序化交易。从理论上来说，在不存在交易成本的情况下，如果，投资者就可以通过购买股价指数中的成份股票，同时卖出指数期货合约来获得无风险套利利润。相反，如果，投资者就可以通过卖空股价指数中的成份股票，同时买入指数期货合约来获得无风险套利利润。2023/2/2

一方面，指数套利是利用股指期货的价格与股票指数的背离；另一方面，在股指期货的价格与股票指数出现背离的时候，指数套利是校正价格偏差、推动二者恢复到均衡状态的重要力量。

由于卖空大量股票存在的困难，实际上，当指数期货的价格相对于指数被低估时，进行指数套利的大多是那些已经持有指数投资组合的机构投资者或者指数基金，它们无需卖空股票。2023/2/2例6.6

假设S&P500指数现在的点数为1000，该指数所含股票的红利收益率预计为每年5%（连续复利），3个月期S&P500指数期货的市价为950点，3个月期无风险连续复利年利率为10%，请问如何进行套利？？2023/2/26.3

期货的交易策略

1，基于期货合约的套期保值（1）基于期货套期保值的基本原理套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔资产数量相当、期限相同但方向相反的交易，以期保值。2023/2/2基本原理有两个： （a）同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但价格的变动趋势和方向有一致性。 （b）随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合。在到期日，基差（即现货价格减去期货价格的差）接近于零，两价格大致相等。2023/2/2套期保值按其操作手法：卖出（空头）套期保值买进（多头）套期保值交叉套期保值。操作分两步：第一步，交易者根据现货交易情况，通过买进或卖出期货合约建立第一个期货头寸；第二步，在期货合约到期前，通过建立另一个相反的头寸将先前的合约平仓。2023/2/2例6.7

投资者在2004年7月8日持有价值1310万元的股票组合，预期大市会趋淡，但由于某些原因不能抛售所持股票，于是便可通过抛空期指进行套期保值。方法如下表：2023/2/2

股票市场恒指期货市场2004年持有股票市值1310万元在市场价位为12347点时，7月8日预期跌市将出现抛出1310万/（12347×50）＝21.2张7月份期指合约套期保值，合约总值＝50×12347×21＝12964350元跌市果然出现，以市场指数价位11853点购回21张2004年股票下降至12582000元7月份合约平仓7月19日贬值亏损＝1310－1258.2合约总值＝50×11853×21＝51.8万元＝12445650元获利＝12964350－12445650＝518700元2023/2/2若预期失误的话，投资者将在期货市场亏损，基本抵消其在股票市场上的赢利。如下表所示：

股票市场恒指期货市场2004年持有股票市值1310万元在市场价位为12347点时，7月8日预期跌市将出现抛出1310万/（12347×50）＝21.2张7月份期指合约套期保值，合约总值＝50×12347×21＝12964350元大市意外地上升以市场指数价位12452点购回21张2004年股票价值增加至1321万元7月份合约平仓7月19日增值亏损＝1321－1310合约总值＝50×12452×21＝11万元＝13074600元亏损＝13074600－12964350＝110250元2023/2/2

影响套期保值效果的原因：

需要避险的资产与避险工具的标的资产不完全一致；

套期保值者可能并不能确切地知道未来拟出售或购买资产的时间；

需要避险的期限与避险工具的期限不一致。在这些情况下，我们就必须考虑基差风险、合约的选择、套期保值比率、久期等问题。2023/2/2（2）基差风险

基差=拟套期保值资产的现货价格－所使用合约的期货价格当套期保值期限已到，而基差不为零时，套期保值就存在基差风险。2023/2/2

现货市场

期货市场

基差1月20日

铜价格60500元/吨

买入200手5月份铜合约-2000元/吨价格62500元/吨5月6日

买入1000吨铜，卖出200手5月份铜合约-2000元/吨价格62000元/吨价格64000元/吨保值结果

亏损1500元/吨获利1500元/吨

净获利：1500×200×5－1500×1000=0元期货买入套期保值实例

现货市场期货市场基差

1月20日铝价格16500元/吨卖出1000手6月份铝合约-500元/吨价格17000元/吨

6月6日卖出5000吨铝，买入1000手6月份铝合约-500元/吨价格16000元/吨价格16500元/吨保值结果亏损500元/吨获利500元/吨净获利：500×1000×5－500×5000=0元期货卖出套期保值实例

现货市场

期货市场

基差1月20日

铜价格62000元/吨

卖出200手5月份铜合约-2000元/吨价格64000元/吨5月6日

卖出1000吨铜，买入200手5月份铜合约-100元/吨价格60500元/吨价格60600元/吨保值结果

亏损1500元/吨获利3400元/吨

净获利：3400×200×5－1500×1000=1900000元基差走强、卖出套期保值实例

现货市场

期货市场

基差1月20日

铜价格62000元/吨

卖出200手5月份铜合约-2000元/吨价格64000元/吨5月6日

卖出1000吨铜，买入200手5月份铜合约-2500元/吨价格60500元/吨价格63000元/吨保值结果

亏损1500元/吨获利1000元/吨

净亏损：1500×1000－1000×200×5=500000元基差走弱、卖出套期保值实例

现货市场

期货市场

基差1月20日

铜价格62000元/吨

买入200手5月份铜合约-2000元/吨价格64000元/吨5月6日

买入1000吨铜，卖出200手5月份铜合约-2500元/吨价格60500元/吨价格63000元/吨保值结果

获利1500元/吨亏损1000元/吨

净获利：1500×1000－1000×200×5=500000元基差走弱、买入套期保值实例

现货市场

期货市场

基差1月20日

铜价格62000元/吨

买入200手5月份铜合约-2000元/吨价格64000元/吨5月6日

买入1000吨铜，卖出200手5月份铜合约-100元/吨价格60500元/吨价格60600元/吨保值结果

获利1500元/吨亏损3400元/吨

净亏损：3400×200×5－1500×1000=1900000元基差走强、买入套期保值实例基差变动对套期保值的影响效果基差变动情况套期保值种类套期保值效果基差不变卖出套期保值两个市场盈亏完全相抵，套期保值者得到完全保护买入套期保值两个市场盈亏完全相抵，套期保值者得到完全保护基差走强（包括正向市场走强、反向市场走强、正向市场转为反向市场）卖出套期保值套期保值者得到完全保护，并且存在净盈利买入套期保值套期保值者得不到完全保护，并且存在净亏损基差走弱（包括正向市场走弱、反向市场走弱、反向市场转为正向市场）卖出套期保值套期保值者得不到完全保护，并且存在净亏损买入套期保值套期保值者得到完全保护，并且存在净盈利（3）合约的选择

为了降低基差风险，我们要选择合适的期货合约，它包括两个方面：选择合适的标的资产，选择合约的交割月份。选择标的资产的标准是标的资产价格与保值资产价格的相关性。相关性越好，基差风险就越小。在选择合约的交割月份时，要考虑是否打算实物交割。2023/2/2（4）最佳套期保值比率的确定同法得多头的价值变化为

套期保值比率是指保值者持有期货合约的头寸大小与需要保值的标的资产大小之间的比率。

令和代表套期保值期内保值资产现货价格Ｓ的变化和期货价格Ｆ的变化，代表的标准差，代表的标准差，代表套期保值组合价值的标准差。则对于空头方，在套期保值期内组合价值的变化为：2023/2/2套期保值组合价值变化的方差等于

最佳的套期比率必须使最小化。为此关于h的一阶偏导数必须等于零，而二阶偏导数必须大于零。

所以最佳套期比率为：最小标准差为：2023/2/2有了最佳套期保值比率，我们就可以计算出套期保值所采用的最优合约数量。设表示需要保值的标的资产大小、表示合约的规模、表示用于套期保值的最优合约数量，则应采用的期货合约的面值为，所需的期货合约数量为2023/2/2（5）滚动的套期保值

由于期货合约的有效期通常不超过1年，而套期保值的期限有时又长于1年，在这种情况下，就必须采取滚动的套期保值策略，即建立一个期货头寸，待这个期货合约到期前将其平仓，再建立另一个到期日较晚的期货头寸直至套期保值期限届满。如果我们通过几次平仓才实现最终的套期保值目的，则我们将面临几个基差风险。

2023/2/22，投机策略 期货合约一向被认为是投机意识十足的投机工具。由于这种交易采取保证金方式，吸引了大量的只想赚取价差，根本没有套期保值需求的投资者。一般来说，人们把在期货市场上进行的广义的投机分为两类，一类是正常的单项式投机，即普通的买空卖空活动，纯粹利用单个期货品种价格的波动进行的投机交易；另一类是利用期货合约之间、现货与期货之间反常的价格关系进行的投机，也就是套利交易。2023/2/2（1）单项式投机策略

单项式投机是指人们根据自己对金融市场的价格趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。根据投机者持仓时间的长短，投机分为一般头寸投机、当日投机和逐小利投机即抢帽子。根据具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空头投机。2023/2/2投机策略的特点（１）以获利为目的；（２）不需实物交割，只做买空卖空；（３）承担价格风险，结果有盈有亏；（４）利用对冲技术，加快交易频率；（５）交易量较大，交易较频繁。此外，还有交易时间短、信息量大、覆盖面广等特点，这些为投机交易的迅速发展奠定了基础，也为期货市场的发展创造了条件。2023/2/2例6.8投资者甲、乙二人，分别对股市前景看好和看淡，因此各自通过经纪在市场购入和抛空期指合约。开仓后，投机者可根据情形在期满前平仓计数，也可待期满时才结算。总之，当股市上升时，甲会获利而乙有亏损；相反，当股市下跌时，甲有亏损而乙获利。甲乙盈亏情况如下表：2023/2/2甲乙2004年5月14日开仓，以期指市价以期指市价期指市价为11357点购入5月份合约1张抛空5月份合约1张2004年5月27日某刻，以期指市价以期指市价期指市价为12091点抛出5月份合约1张平仓购回5月份合约1张平仓平仓后盈亏12091－11357＝73411357－12091＝－734相当于盈利734×50元相当于亏损734×50元2023/2/2甲乙2004年5月14日开仓，以期指市价以期指市价期指市价为11357点购入5月份合约1张抛空5月份合约1张2004年5月30日某刻，合约期满结算合约期满结算期指市价为12118点平仓后盈亏12118－11357＝76111357－12118＝－761相当于盈利761×50元相当于亏损761×50元2023/2/2（2）基于远期和期货合约的套利

基于远期和期货合约的套利属于时间套利，它是利用远期和期货价格与标的资产现货价格的差异来进行套利。

2023/2/21，外汇远期和期货套利

外汇远期或期货汇率与现货汇率之间必须保持如下平价关系，否则就存在套利机会：

如果，套利者就可以通过买入外汇现货，卖出外汇远期或期货来获取无风险利润。如果，套利者就可以通过卖出外汇现货，买入外汇远期或期货来获取无风险利润。2023/2/2例6.9

假设英镑现货汇率为1.6550美元/英镑，6个月期英镑远期汇率为1.6600美元