第二章-外汇汇率与汇率制度()

第二章外汇汇率与汇率制度汇率及其标价方法汇率决定基础和影响汇率变化的因素西方汇率理论评价汇率制度汇率政策第一节汇率及其标价方法一、汇率及其标价方法(一)概念一国货币兑换成另一国货币的比率，即两国货币之间的兑换比率。(二)汇率的标价方法1、直接标价法/价格标价法(1)概念以1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币表示外币价格。如：在中国汇市USD100=CNY790.87在东京汇市USD1=JPY118.87(2)特点外币作为标准，外币数额固定不变。2、间接标价法/数量标价法(1)概念指以外币表示本币的价格如伦敦汇市GBP1=USD1.6010纽约汇市USD1=JPY118.87(2)特点以本币作为标准，本币数额固定不变。英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于1978年9月开始改用间接标价法。注意：直接标价法、间接标价法是针对“本币”与“外币”之间的关系而言的。如在巴黎汇市USD1=DM2.1020，问：是直接标价法还是间接标价法？这样的问题是无意义的。非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元为关键货币的情况较多。3、美元报价法以1单位美元为标准，美元数额固定不变。4、点数报价法只报变化了的点数，“点”表示汇率可进行的最小增幅移动，即在汇率报价记录中的最后一位小数的变化。

如USD兑JPY的汇价：原汇价118.70/80变化后的汇价118.87/89只报87/89二、汇率的种类(一)按银行业务操作情况1、买入汇率、卖出汇率(1)直接标价法下巴黎行市USD兑FRF5.7218/5.7268中国行市USD兑CNY7.8998/7.9087(2)间接标价法下纽约行市USD兑JPY114.95/115.05伦敦行市GBP兑USD1.5025/1.5035买卖差价一般在1‰—5‰。特点：大银行差价较小，一般为1.5‰—3‰，小银行差价较大。发达国家银行差价较小。发展中国家银行差价较大。主要储备货币差价较小。2、中间汇率中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2主要作用：说明、分析汇率走势。企业核算时的折算标准。3、钞价即银行购买外币钞票的价格。银行买入现钞价比买入现汇价要低些，因为银行要将由此而承担的一些损失转嫁给顾客。银行卖出外币现钞时一般同卖出现汇的价钱相同。工商银行人民币外汇即期牌价交通银行每日外汇牌价（2006年4月21日）(二)按外汇管制的松紧程度划分1、官定汇率/法定汇率官方(财政部、央行、外汇专业银行)规定的汇率2、市场汇率在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率(三)按外汇性质和资金用途1、贸易汇率用于进出口贸易及其从属费用2、金融汇率用于资金转移和旅游支付(四)按外汇收付的来源与用途1、单一汇率一种货币（一个国家）只有一种汇率，通用于该国所有的国际经济交往中。

2、多种汇率/复汇率一种货币（一个国家）有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。

(五)按外汇交易工具和收付时间划分1、电汇汇率(用电讯通知付款的外汇汇率)看作是标准汇率，其他汇率以其为基础计算出来。公布的外汇牌价一般为电汇汇率。

2、票汇汇率兑换票据时使用的汇率，低于电汇汇率，差价相当于一个航空邮程的利息。3、信汇汇率与票汇汇率一般相同。(六)按买卖对象1、银行间汇率2、商业汇率(七)按汇率的计算方法1、基准汇率/直接汇率一国货币对关键货币的汇率。2、交叉汇率通过两种不同基准汇率间接计算出的汇率第二节汇率决定基础及影响汇率变化的因素一、金本位制下的外汇汇率1、汇率决定的基础铸币平价铸币平价：两种货币的含金量之比。如,１英镑含金量为113.0016格令纯金，１美元含金量为23.22格令纯金，则：1英镑=113.001623.22=4.8665美元2、调整“价格-铸币流动机制”能自动调节汇率。汇率围绕铸币平价上下波动，以黄金输送点为波动界限，黄金输出点为上限，黄金输入点为下限。黄金输送点是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的界限。汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点（GoldExportPoint）；汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入点（GoldImportPoint）。计算公式：黄金输送点＝铸币平价±1个单位黄金运送费用在金本位制度下，实际汇率围绕平价浮动，只要黄金自由流进、流出，对其买卖不加以限制，不会出现银行券超过黄金储备的过量发行，银行券不会贬值，汇率将在黄金输送点之间波动。如果因供求变化，使得汇率波动超过黄金输送点，货币兑换就不如直接运送黄金再换取它种货币成本低，因此黄金输送点是实际汇率波动的范围。+0.03-0.03$4.8665$4.8965美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国若1GBP>4.8965USD，美国的进口商、债务人觉得购买外汇不合算，不如直接向英国运送黄金有利，于是美国的黄金就向英国输出，产生国际收支逆差（对于美国进口商来说，不如从国内购买黄金运往英国，再换成GBP）。若1GBP<4.8365USD，美国的债权人、出口商就不要外汇，而宁可自己从英国输入黄金，产生国际收支顺差。二、纸币制度下的外汇汇率1、汇率的决定1933~1976年：黄金平价(纸币代表的含金量)1976年后：应以纸币实际所代表的价值来决定汇率-购买力平价。2、汇率的变动在固定汇率制度下，政府承担维持汇率稳定的责任，汇率在一个较小的幅度内波动。在浮动汇率制度下，政府没有维持汇率稳定的义务，汇率则随外汇市场供求状况的变化而经常波动，有时还是大幅度波动。三、影响汇率变化的因素1、通货膨胀率一国通货膨胀率高于他国→外国商品显得相对便宜→出口↓进口↑→本币汇率↓一国通货膨胀率高于他国→预计该国货币还会进一步贬值→纷纷抛出该国货币→该国货币汇率↓2、利率差异(与其他国家比较)利率水平高于他国→资本流入↑资本流出↓→本币汇率↑(短期)反之，本币汇率下跌。3、国际收支状况顺差→本币汇率↑逆差→本币汇率↓4、经济增长差异一般情况下，从短期来看经济高增长→进口↑→本币汇率↓从长期来看

投资收益率较高→外资流入↑经济高增长本币汇率↑劳动生产率↑→出口↑5、汇率政策为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国际地位，往往高估本币汇率。6、心理预期盲目跟风，与股市类似。人人看好A币(预期A币将涨)→买入A币→升势难以遏制。反之，跌势难以遏制。7、重大国内外政治事件政权更跌、战争、某领导人的身体状况、某领导人辞职等因素都会影响汇率。四、汇率变动对经济的影响(一)对国际收支的影响1、汇率变动对有形贸易的影响本币汇率↓→出口↑进口↓本币汇率↑→出口↓进口↑2、对无形贸易及非贸易收支的影响从价格角度来看与有形贸易的情况相似本币汇率↓→出口↑

→与贸易有关的从属费用收入↑3、对国际资本流动的影响短期资本预期某国货币汇率↓→抛出其货币及金融资产→短期资本流出↑直接投资在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下：本币↓→同样数额的外币可兑换更多的本币→可购买更多的生产要素(如土地、劳力)→外资流入↑对外债务本币↓→不利于本国还债(二)汇率变动对国内经济的影响1、对国内物价水平的影响本币↓→出口↑进口↓→国内商品供应↓货币供给↑→物价↑

以本币表示的进口商品价格↑本币↓物价↑进口原材料、中间品本币价格↑2、对国内生产的影响本币贬值→出口↑进口↓→国内生产扩大(如果存在闲置生产要素)→就业↑国民收入↑3、对国内资源配置的影响本币↓→出口↑出口部门利润↑出口部门发展较快→流入出口部门的资源↑本币↓→进口商品以本币表示的价格↑

→进口替代品的价格↑

→生产进口替代品部门的利润↑

→其发展较快→资源流入↑

(三)汇率变动对国际经济的影响小国货币的汇率变动无足轻重(因为其贸易额小)，对世界经济影响不大。以下是对大国而言。1、汇率不稳定→不利成本和收益核算→不利对外贸易的发展、不利跨国投资的发展2、汇率不稳定→通过金融交易以对资产保值或投机→易引起国际金融形势动荡3、汇率不稳定→对国际储备货币体系影响较大→不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额↓思考题1、概括决定和影响汇率的因素。

2、一国物价和利率的变动是怎样影响汇率的。

第三节西方汇率理论评价汇率决定理论演变发展汇率决定理论研究的着眼点：一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、利率平价说、货币说和资产市场说几个阶段。一、国际借贷说由英国经济学家戈逊（G.L.Goschen，1861）在一战前提出，以国际借贷关系来说明汇率的决定和变动。解释短期汇率的形成。G.J.Goschen,1837-19011、基本内容：第一，汇率变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求发生的原因是国家之间存在的借贷关系。第二，国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式，只有后者的变化才对外汇供求产生影响。第三，汇率变动取决于流动借贷是否相等。如果流动债权大于流动债务，则外汇供给量大于需求量，汇率下跌，即本币升值；反之，本币贬值。2、理论评价以古典经济学价格理论中供求法则解释汇率变动符合当时金本位制下的实际，但：把外汇供求的变动作为汇率决定的根本因素，忽视了汇率波动围绕两国货币代表的实际价值这一汇率变动的物质基础；仅注意实体经济与汇率变动的因果关系，忽视了货币供求和国际资本流动与汇率的相互关系；只适用于金本位制下汇率变动，不适用于纸币流通下的汇率变动。二、购买力平价理论瑞典经济学家G.卡塞尔在1922年的一篇论文（《1914年以后的货币与外汇理论》）中正式提出的。该学说认为：人们之所以需要外国货币，是因为它在其发行国具有购买力。因此，两国货币的汇率主要由其分别在两国所具有的购买力所决定。GustavCassel，1866-19451、绝对购买力平价假设前提：一价定理。即同样的商品在不同国家价格其实是一致的，只不过标价货币不同而已，用汇率折算后应一样。绝对购买力平价：在某一时间，两种货币的均衡汇率取决于两种货币的购买力之比。购买力为一般物价水平的倒数。绝对购买力平价公式：R表示1单位B国货币用A国货币表示的价格2、相对购买力平价避开了一价定理的严格假设。指一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两国物价的上涨之比。计算公式：其中：、分别表示一定时期和基期的汇率、分别表示A、B两国一定时期与基期物价水平之比3、购买力平价说合理性与缺陷合理性：(1)反映了通货膨胀与汇率变动之间的联系；(2)适合于较长时期的汇率预测。实证研究表明，购买力平价在长期内成立，因为价格有足够的时间调整；(3)政策上的启示：稳定国内物价，才能稳定币值。缺陷：(1)假设条件脱离现实。购买力平价理论只在市场均衡、相对价格不变、货币保持中立时才成立；(2)过分强调物价对汇率的作用，忽略其他因素影响；(3)难以说明短期汇率变化。购买力平价揭示了汇率变动长期、根本性的原因，符合汇率运动现实。三、利率平价理论也称为远期汇率理论，由凯恩斯在1923年提出。1、抛补利率平价(CIP,coveredinterest-rateparity)(1)基本思想在两国货币利率、尤其是短期利率存在差异时，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润。为避免汇率变动的风险，套利者往往将套利与掉期交易结合进行，实施所谓的抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。大量的掉期外汇交易的结果，是低利率货币的即期汇率的下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。这意味着低利率货币出现远期升水，高利率货币出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价最终等于两国利差，使抛补套利活动不再有利可图。这时抛补利率平价成立。(2)推导设本国利率为Ia，外国利率为Ib，S为即期汇率，F为远期汇率，汇率标价法为直接标价法。1单位本币国内投资收益1单位本币国外投资收益国外投资收益再按远期汇率折算成本币套利活动终止时：国外投资收益再按远期汇率折算成本币套利活动终止时：令P为远期外汇的升、贴水率，即则有：上式表明：升、贴水率≈两国利率差。r低者，远期汇率升水。r高者，远期汇率贴水。(3)抛补利率平价理论评价对于理解远期汇率的决定，理解各国利率、即期汇率、远期利率之间的关系有着重要意义。但也存在缺陷：没有考虑交易成本，一定程度上脱离实际。假定不存在资本流动的障碍，资金在国际间具有高度的流动性，即资金能不受限制地在国际间流动。假定套利资金规模无限，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。2、非抛补利率平价假定投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，非抛补套利者为风险中立者。通过定义投资者对未来预期汇率的预测值E(e)，经过类似抛补利率平价的推导，得出预期的汇率变动率：经济含义：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。非抛补利率平价成立时，若本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将贬值；若本国利率低于外国利率，则意味着市场预期本币将升值。应用：设即期汇率1美元=1.9980马克，马克利率为12%，美元利率为18%。试问：当3个月美元兑马克的远期汇率为多少时，才可实现货币和外汇市场的均衡？分析：假设有1美元，投资于美元货币市场共3个月，本利和为：1+（1*18%*91/360）=1.0455；投资于马克货币市场共3个月，获利为1.9980+（1.9980*12%*91/360）=2.0587。故3个月美元兑马克的远期汇率为=2.0587/1.0455=1.9691对非抛补利率平价（UCIP）的评价：由于预期的汇率变动在一定程度上是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，在理论分析中用非抛补利率平价（UCIP）进行分析的意义不大。四、货币主义理论20世纪70年代初由约翰逊、蒙代尔等提出1、假设前提：高度发达的资本市场高效率的商品市场高效率的外汇市场2、主要观点：汇率由货币市场的存量均衡决定，并受名义货币存量、实际国民收入水平、实际利率和预期通胀率的影响。货币供应量↑→国内物价↑→本币贬值→本币对外汇率↓实际国民收入↑→货币需求↑→国内物价↓→本币对外汇率↑名义利率上涨→实际货币余额需求↓、抑制物价上涨→本币升值→本币对外汇率上涨本国预期通胀率↓→本币升值→本币对外汇率上涨3、理论评价指出了货币和通胀因素对汇率的影响，并把汇率与货币政策运作相结合，使汇率成为国家宏观经济调控的重要工具，但：片面强调货币供应量等因素对汇率的影响，忽略了经济结构的影响；假设条件与实际情况不相符合。五、资产组合理论由货币学派、芝加哥大学教授弗兰克尔等人创立。该理论认为：金融资产的供求决定汇率。金融资产包括：存款、股票、债券、及其它有价证券。该理论的不足之处：(1)忽略了商品和劳务。(2)必须具有发达的金融市场，没有外汇管制。六、流动资产选择说该理论是在国际资本流动高度发展的基础之上产生的，该理论特别强调金融资本市场均衡对汇率的影响，其主要代表者是美国著名经济学家JamesTobin.该理论认为，投资者选择和调整资产组合（现金和有价证券）一直到各种资产的预期边际收益率相等为止。各种外币资产的增减是投资者调整其外币资产比率的结果。这种调整引起汇率变动。JamesTobin,1918-2002第四节汇率制度汇率制度是指各国对于确定、维持、调整、管理汇率的原则、方法、方式和机构所做出的安排与规定。一、固定汇率制度两国货币比价基本固定的汇率制度(一)金本位制度下铸币平价是决定汇率的基础，黄金输送点是汇率波动的界限。(二)纸币流通制度下(指布雷顿森林体系下)黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为±1%，后来扩大至±2.25%。1973第三次美元危机，布雷顿森林体系宣告解体，实行了28年之久(1945-1973年)。(三)两种固定汇率制度的比较共同点：各国都规定有金平价，中心汇率按两国货币的金平价来确定；外汇市场的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的范围内波动。不同点：金本位制度下的固定汇率制度是自发形成的，而纸币流通制度下的固定汇率制度则是人为建立的；金本位制度下各国货币的金平价一般不会轻易变动，故汇率能够保持真正的稳定；而纸币流通制度下的金平价可经常调整，所以汇率的决定基础是不稳定的。二、浮动汇率制度固定汇率制度崩溃后，自1973年开始，西方国家普遍实行浮动汇率制度。在浮动汇率制度下，政府对汇率不予固定，也不规定汇率波动的上下界限。浮动汇率制度，从不同的角度划分，有不同的类型：(一)按政府是否干预划分1、自由浮动(清洁浮动)政府对汇市不加任何干预。2、管理浮动(肮脏浮动)政府对汇市进行或明或暗的干预。(二)按浮动方式划分1、单独浮动一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，根据汇市供求变化而自动调整。如GBP、USD、DM、JPY等。2、联合浮动(共同浮动)集团成员国的货币之间实行固定汇率制，对非成员国货币实行共升、共降。如欧洲货币体系。3、盯住汇率制度将本国货币与某一种或某几种货币挂钩，采取盯住的办法，随被盯住货币的汇率变动而浮动。(1)盯住单一货币(2)盯“一篮子货币”(合成货币)三、浮动汇率制的优缺点浮动汇率制的优点：1、浮动汇率制下通过汇率的不断调整，可以使一国的国际收支自动达到平衡，从而可避免因长期不平衡而累积的严重后果。2、浮动汇率制可增强一国政府运用货币政策的自主性。3、浮动汇率制可减少一国的外汇储备量，以将更多的外汇资源用于经济建设。4、浮动汇率可以消除一国货币长期高估或低估的现象，从而可减少国际游资大规模的冲击。浮动汇率制的缺点：1、浮动汇率制下汇率波动频繁，增加了国际贸易和国际投资的风险，不利于国际贸易的正常发展和国际资本的正常流动。2、浮动汇率易产生投机活动，从而加剧汇率的波动，不利于外汇市场的稳定。3、浮动汇率制具有内在的通货膨胀倾向浮动汇率容易导致价格的波动，给抑制通货膨胀造成困难。四、香港联系汇率制以美元作为港币发行的基础和依据，二者保持固定的兑换比率(1:7.8)；固定匯率美元港元紙幣HK$7.8=US$1两个市场：两种汇率：联系汇率、市场汇率在联系汇率制下，发钞银行需要向香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按照香港财政司规定的固定汇率发行等值港币。其他银行(称持牌银行)以同样的汇率向发钞银行存入美元，并获得等值港币。在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按1:7.8的固定汇率进行反方向操作。在外汇市场上，港币汇率根据供求自由浮动，依靠外汇市场与货币市场间的联动机制以实现市场汇率的基本稳定。

联系汇率制的调节机制市场汇率(1:7.9)小于联系汇率：银行以联系汇率将多余港元交还发钞银行换取美元以市场汇率在市场上抛出，赚取差价；发钞银行将债务证明书交还外汇基金，以联系汇价换回美元并在市场上抛售获利；港元需求增加；港元供应量收缩（银行收进港元、卖出美元）港元市场汇率提高五、目前汇率制度的类型思考题1、我国目前的外汇管理制度

第五节汇率政策一、汇率政策概念、目标与内容1、概念一国货币当局为达到一定目的，通过金融法令的颁布、政策规定或措施的推行，将汇率控制在适度水平而采取的政策手段。2、目标维持汇率稳定维持本币国内价值的稳定实现本国对外经济贸易发展战略；影响国际资本流出入3、内容选择汇率制度；控制汇率变动幅度；确定适度汇率水平；搞好国际协调合作；二、政策手段1、法定贬值政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。(1)刺激出口，限制进口，改善国际收支，缓解国内经济困难；(2)使以贬值货币作为外汇储备的国家蒙受经济损失；(3)有利于吸收国外直接投资；(4)促使国际海运、空运和旅游费用的降低，增加了竞争力，从而增加了外汇收入；(5)刺激对外工程承包和其他劳务输出的扩大；(6)贬值会增加该国的外债负担。

2、法定升值政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。

(1)减少出口；增加进口，从而对国际收支会产生不利的影响。(2)货币升值后，还会使一个国家的外汇储备或从外国调回资金折合成本币相应减少。(3)货币升值也会对经济产生一些积极的影响，比如，有利于对外投资。(4)货币升值会使本国的外债金额减少。(5)货币升值将提高升值国在国际市场上的信用地位等。3、本币高估/汇率高估一国政府为实现汇率政策目标，超过本币的实际价值或通胀率差异幅度而人为提高本币的对外汇率。美元高估对美国的影响：有利于建立美元霸权；有利于美国垄断资本以低廉价格购买外国企业，加强对外国经济控制；以较低价格搜刮原材料；加强美国对债务国的控制；不利于出口，削弱出口竞争力；本币高估对发展中国家的影响：促进进口替代工业发展；导致国际收支逆差；4、本币低估/汇率低估政府以低于本币实际价值或国内与国外的通胀率差异幅度人为低估本币，降低本币对外汇率。促进外汇流入促进出口；抑制进