第1章 金融市场概述

第一篇基础篇

目次：第一章金融市场概述第二章历史和比较视角下的金融市场第1章金融市场概述主讲教师：张言

在现代经济系统中，产品市场和要素市场对经济的运行起着重要的主导作用。产品市场是商品和服务进行交易的场所，要素市场是分配土地、提供劳动力、资金等生产要素的市场。金融市场是要素市场的重要组成部分，是在经济系统中引导资金流向、沟通资金由盈余单位向赤字单位转移的市场。金融市场为政府开辟了筹资渠道，为中央银行的宏观调控提供了政策工具，为工商企业筹资和投资提供了机制，为居民个人创造了借贷消费和投资获利的条件，在整个经济活动中发挥着重要的作用。本章学习目的通过介绍金融市场的各个组成要素，如金融市场的概念和功能、金融市场的结构和组织方式、金融市场的参与者和金融市场工具，以及金融市场的发展趋势等知识，帮助读者初步了解和掌握金融市场的基本知识，为深入学习后面各章内容做一个理论铺垫。本章内容第一节金融市场的概念与功能第二节金融市场的结构与组织方式第三节金融市场参与者与金融市场工具第四节金融市场的发展趋势本章小结本章重要概念本章复习思考题本章专栏第一节金融市场的概念与功能一、金融市场的概念

一般来讲，金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义：第一，金融市场是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所。有形的场所如证券交易所，无形的场所如外汇交易员通过电信网络构成的看不见的市场进行资金的调拨。第二，金融市场反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系，揭示了资金从集中到传递的过程。第三，金融市场包含了金融资产交易过程中所产生的各种运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制，它揭示了金融资产的定价过程，说明了如何通过这些定价过程在市场的各个参与者之间合理地分配风险和收益。金融市场的运作机理示意图金融中介（FinancialIntermediaries）是金融体系中的另一个重要组成部分。不过，与金融市场的资金转移机制不同，金融中介的运作机理是：它首先购买赤字单位发行的直接证券（DirectSecurities），然后再向盈余单位发行间接证券（IndirectSecurities），成为赤字单位和盈余单位之间名副其实的媒介。越是发达的金融市场，越离不开金融中介机构的参与；而中介机构越是发达，金融市场的功能也越完善、运作也更有效率。二者相互促进，优势互补。从表面看，二者存在互相替代的关系，实际上二者在竞争中共同获得了发展。

二、金融市场的功能金融系统最基本的功能是在不确定性环境下，便利资源进行跨时（Intertemporal）和跨地（Cross-Sectional）的配置。联结储蓄者与投资者的金融系统主要由金融市场和金融中介机构等两部分组成。通过金融市场进行的融资属于直接融资，通过金融中介机构进行的融资属于间接融资。与金融中介机构一样，金融市场最基本的功能是充当联结储蓄者与投资者的桥梁，对资本进行时间和空间上的合理配置，即通俗意义上的融资功能。

但这并非金融市场的唯一功能，具体还包括以下功能：（一）储蓄动员与资本配置（二）为投资者提供流动性便利（三）风险管理（四）信息生产（五）公司控制一、金融市场的结构不同的子市场所组成的金融市场体系构成了金融市场的结构。根据不同的标准对金融市场进行划分：（一）按要求权的期限划分，分为货币市场和资本市场（1）按要求权的期限，可将金融市场分为货币市场和资本市场货币市场被称为短期金融资产市场，是指以期限在一年或一年以下的金融资产为交易标的物的市场。货币市场的主要功能是保持金融资产的流动性，将金融资产转换成现实的货币。资本市场被称为长期资金市场，是专门融通期限在一年以上的中长期资金的市场。资本市场包括两大部分：银行中长期存贷款市场和有价证券市场，证券市场是资本市场中最重要的部分。

第二节金融市场的结构与组织方式金融市场上金融资产的收益要求权可以是固定的，也可以是变动的。前一种金融资产称为债务工具，交易这些工具的市场被称为债务市场（DebtMarket）；后一种金融资产称为权益工具，交易这些工具的市场被称为权益市场（EquityMarket）或股票市场（StockMarket）。

优先股是给予投资者获得固定收益的权益要求权，既具有债务市场又具有权益市场工具的特点。一般而言，债务工具和优先股被划分为固定收益市场（Fixed-IncomeMarket），不包括优先股的股票市场称为普通股市场（CommonStockMarket）。（2）按要求权的种类划分，分为债券市场和普通股市场按要求权的期限和种类不同划分的金融市场（二）按交割方式划分，分为现货市场、期货市场和衍生品市场1．现货市场现货市场（SpotMarket）是须在交易协议达成后的若干个交易日内办理交割的金融交易市场。现货交易是金融市场上最普遍的一种交易方式，包括现金交易、固定方式交易以及保证金交易。2．期货市场期货市场（FuturesMarket）是指交易协议虽然已经达成，但是交割还要在某一特定时间进行的市场。期货市场最主要的功能是价格发现和风险管理功能。3．衍生品市场衍生品市场（DerivativesMarket）是各种衍生金融工具进行交易的市场。衍生金融工具是指由原生性金融商品或者基础性金融工具创造出的新型的金融工具，一般表现为一些合约，合约的价值由其交易的金融资产的价格决定，包括远期合约、期货合约、期权合约、互换等。（三）按金融工具是否为首次发行划分，分为发行市场和流通市场1．发行市场发行市场又称为一级市场（PrimaryMarket），是指资金需求者将金融资产首次出售给资金的供给者时所形成的交易市场。金融资产的发行有公募和私募两种方式。前者的发行对象是社会公众，后者的发行对象是机构投资者，两者相比公募涉及的范围大、影响广、成本高、准备的手续复杂、需要的时间长。2．流通市场流通市场又称二级市场（SecondaryMarket），是指金融工具发行后在投资者之间买卖、转让所形成的市场。按照其组织形式，流通市场又可以分为场内交易市场和场外交易市场。前者有证券交易所，后者有柜台交易或者店头交易市场，是在证券交易所之外进行证券买卖的市场，一般针对未上市的证券提供交易服务。（四）按照交易的地域划分，分为国内金融市场和国际金融市场1．国内金融市场国内金融市场（NationalFinancialMarket）又叫内部市场（InternalMarket），是指金融交易的作用范围仅仅限于一国之内的市场，包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场和一国范围内的地方性金融市场。国内金融市场又可分为两部分：本国证券市场（DomesticMarket）和外国证券市场（ForeignMarket），居住于本国的发行人发行的证券及其交易的市场成为本国证券市场；外国证券市场是指证券的发行人不居住在本国，但在本国发行和交易证券的市场。2．国际金融市场国际金融市场（InternationalFinancialMarket）又叫外部市场（ExternalMarket），是金融资产的交易跨越国界、进行国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。广义的国际金融市场又称为传统的国际金融市场，是指进行各种国际金融业务的场所，包括货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场以及衍生品市场等。狭义的国际金融市场是指同市场所在国的国内金融体系相分离，主要由市场所在国的非居民从事境外交易，既不受所使用货币发行国政府法令的管制，又不受市场所在国法令管制的金融市场，又叫离岸金融市场（OffshoreMarket）或欧洲市场（Euromarket）二、金融市场的组织方式金融市场的组织方式是指把交易双方和交易对象通过金融机构媒介联系起来，共同确定交易价格，最终实现转让交易对象目的的形式。金融市场的组织方式主要有拍卖方式和柜台方式两种。（一）拍卖方式（Auction）金融市场上的拍卖方式是指所有的金融交易都采取拍卖的方式成交，买卖双方通过公开竞价来确定买卖的成交价格。拍卖方式可以分为单向拍卖（One-WayAuction）和双向拍卖（Two-WayAuction）。单向拍卖方式的交易双方中一方是一个交易群体（TradingCrowd）；双向拍卖方式的交易双方都是交易群体，交易双方在买卖某种交易工具时，以该种工具上次成交的价格为基础，分别提出各自的出价和要价。利用拍卖方式组织金融市场活动必须具备几个条件：（1）要有一个集中的场所和相应的设施，能够把所有的交易都集中在一起以便于相互竞价，这个场所就是交易所。（2）要有大量的可交易工具，否则无法形成大规模的拍卖交易。（3）要有相当规模的同质工具，否则交易工具的种类多而数量少，会造成拍卖成本过高、拍卖条件过于苛刻。（4）要有大量的市场中介机构，否则无法代理大量的实际交易者，也难以进行有效的价格竞争。（二）柜台方式（Over-the-Counter）

柜台方式是指通过作为交易中介的证券公司来买卖金融工具，而不是通过交易所竞价方式确定交易价格。这种方式中金融工具的买卖双方都分别同证券公司进行交易，或者将出售的金融工具卖给金融公司，或者从金融公司买进欲购买的金融工具。

一、金融市场的参与者

金融市场的主体是指金融市场的参与者，可以是自然人，也可以是法人。按照不同的角度可以将金融市场的主体划分为不同的类型。（一）按照金融活动的特点划分金融主体金融市场上按照金融活动的特点，可以将金融市场的主体划分为筹资者、投资者、套期保值者、套利者及监管者五类。在金融市场的几大主体中，筹资者和投资者是金融市场最早的参与者，二者的区别在于在具体的资金融通过程中，它们处于供求关系的不同方面，筹资者处于需求方而投资者处于供给方。投资者、套期保值者和套利者的区别在于其从事的金融活动的性质不同。三者采取的策略、持有的资产结构不同，相应的风险和收益预期也各不相同。第三节金融市场参与者与金融市场工具

（二）按照自身的特性划分金融主体金融市场上有政府部门、中央银行、金融中介、工商企业、居民个人和外国参与者等参与者。各种参与者的特性不同，在金融市场上起到的作用也各不相同。1.政府部门政府部门（包括中央政府、中央政府的代理机构和地方政府）是金融市场上资金的需求者，主要通过发行财政部债券或者地方政府债券来筹集资金，用于国家基础设施建设、弥补财政预算赤字等。在国际金融市场上，不同国家的政府部门可以是资金的需求者，也可以是供给者。很多国家的政府部门同时担负金融市场的调节和监督职能，也是金融市场的监管者。2.中央银行中央银行在金融市场中具有双重角色，它既是金融市场的行为主体，又是金融市场的主要监管者。中央银行参与金融市场是以实现国家货币政策、稳定货币调节经济为目的。中央银行通过买卖金融市场工具、投放或者回笼货币来调整和控制货币供应量，并会对金融市场上资金的供求以及其他经济主体的行为产生影响。3.金融中介金融中介是金融市场上的特殊参与者，也是专业参与者。金融中介可以分为存款类金融中介和非存款类金融中介两大类。（1）存款类金融中介。①商业银行；②储蓄机构；③信用合作社。（2）非存款类金融中介。①投资银行；②保险公司；③投资基金；④养老基金；⑤风险投资公司；⑥信息咨询、资信评估等金融中介。4.工商企业工商企业在金融市场的运行中无论是作为资金的需求者还是资金的供给者，都有着重要的地位。工商企业还可以通过发行股票或者中长期债券等方式来筹集资金，用于扩大再生产和经营规模。工商企业为了控制财务风险，也经常在金融市场上进行套期保值等活动。5.居民个人居民个人主要是金融市场上的资金供给者和金融工具的购买者。居民的投资可以用于直接购买金融工具，也可以通过金融中介进行间接投资，例如投入保险、购买共同基金等，最终都是向金融市场提供资金。居民有时也会有资金需求，例如用于耐用消费品的购买，如住房、汽车消费等。6.外国参与者外国参与者（ForeignParticipants）构成了外国部门。这个部门包括所有来自国外的参与者：家庭、非金融机构、政府以及中央银行。随着世界各国逐步放开其金融市场，外国参与者参与国内金融市场和国际金融市场的现象将越来越普遍。

二、金融市场工具

（1）金融市场中交易的各种金融工具是赤字单位向盈余单位发行的各种票据、债券、股票、外汇、凭证的简称。如果把金融市场分为货币市场和资本市场等两大类，那么金融工具也可以分为货币市场工具和资本市场工具等两大类。（2）货币市场工具包括短期的、可转让的、具有高流动性的低风险债务工具，它是固定收益市场的一个子市场。而资本市场工具则包括长期的以及风险更高的证券。（3）金融工具的发展是与货币、信用和金融市场的发展分不开的，由商业信用基础上发展起来的银行信用和金融市场促进了信用工具成为了金融市场上的交易工具，随着金融市场范围和深度的不断拓展，金融创新的速度不断加快，金融工具的种类也会越来越多。（4）与金融工具相联系的是金融资产（FinancialAssets）概念。金融资产是对实际资产所产生收益的所有权凭证（或是对政府收益的所有权凭证），可以看作是投资者所购买的金融工具的市价总值。（5）金融资产按照投资者持有的金融工具的不同可分为三类：固定收益类金融资产、权益类金融资产和衍生品类金融资产。（6）金融资产的对等概念是实物资产（RealAssets）。两者的显著区别是实物资产而非金融资产构成了一国的国民财富，即土地、建筑物、机器设备、存货以及可用来生产商品和劳务的知识等。

常见的几种金融市场工具一、金融市场的形成与发展（一）金融市场的形成金融市场是商品经济高度发展的产物，也是信用制度发展到一定程度的结果。

14世纪与15世纪之交是银行产生的年代，标志着金融关系发生了根本的变化。由于处于创始时期，银行倒闭时常发生，并频频诱发金融危机，从而也孕育了新的金融革命：债券与股票的产生和流通。17世纪初，西欧出现了证券交易活动。1608年，荷兰建立了世界上最早的证券交易所——阿姆斯特丹证券交易所。1611年建成阿姆斯特丹证券交易所大厦，这被认为是世界上最早的证券交易所大厦，标志着金融市场的形成。第四节金融市场的发展趋势

（二）金融市场的发展金融市场发展至今已有几百年的历史，但其真正快速发展时期则是近五六十年。19世纪产业革命在世界范围内基本完成。英国证券市场上的股票交易和债券交易都有了相当的规模。美国的产业资本是在从英国引进生产技术和设备的基础上形成的。19世纪30年代开始，美国各州的州债大量发行，吸引了外国资金特别是英国资金的流入，从而使美国金融市场逐渐成长为国际性的金融市场。德国早在1585年法兰克福就已经出现了证券新的雏形。法国在17世纪已经颁布过有关证券交易的法令。日本的证券市场大约形成于明治时期，由于其经济中的重要产业被财阀控制，因此其证券市场也是封闭和排他的。从第一次世界大战开始到第二次世界大战结束是金融市场发展的重要转折时期。进入20世纪80年代之后，世界金融市场有了更大步伐的发展二、金融市场的发展趋势（一）金融一体化、自由化进程加快金融市场的一体化已经成为当今世界的一种重要趋势。世界各国的金融市场相互影响，任何一个局部市场的波动都可能马上传递到全球的其他市场，国际金融市场一体化的趋势更加明显。金融自由化导致了更激烈的金融竞争，促进了金融业经营效率的提高，有利于资源在世界范围内的合理配置。但同时，金融自由化给货币政策的实施和金融监管带来新的困难。（二）高科技引领金融市场不断创新高科技是进行金融市场创新的物质条件和技术保障，在提高市场效率和竞争力方面起着至关重要的作用，是近些年来金融市场发展的重要推动力。金融工程化就是高科技在金融市场领域应用的标志之一。金融工程化是将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法，主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等，来设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间，大大提高了金融市场的效率。同时，金融工程也可以成为破坏金融市场秩序、引发金融危机的工具。（三）资产证券化趋势明显资产证券化（AssetSecuritization）是把流动性较差的资产通过商业银行或者投资银行的集中以及重新组合，以这些资产作为抵押来发行证券，从而实现相关债权的流动化。。其主要特点在于将原来不具有流动性的融资形式变成具有流动性的市场性融资。按照国际上通用的分类标准，资产证券化产品可分为住房抵押贷款证券化产品（MBS）与信贷资产证券化产品（ABS）。（四）强调金融子市场之间的融合统一和国际金融市场监管的协调合作。金融市场体系中包含着众多的金融子市场。随着金融一体化的发展，各子市场之间的联系也越来越密切，融合统一、相互影响的趋势越来越明显。各个子市场的资金标价越来越趋于统一，金融资产越来越具有替代性。

本章小结1．金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所，反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系，揭示了资金从集中到传递的过程，包含了金融资产交易过程中所产生的各种运行机制。2．金融市场作为金融资产交易的场所，从整个经济运行的角度来看，具有不同时间和不同空间资源转移的功能、聚集和分配功能、调节和激励功能以及提供信息的功能。3．金融市场的主体按