第3章长期经营性投资1-现金流量

财务活动（投资）资产负债表财务活动（筹资）资产负债及股东权益短期经营性投资现金流动资产流动负债短期借款短期外源性筹资提供商业信用接受商业信用存货其他流动负债金融性投资交易性金融资产其他长期负债长期借款长期外源性筹资可供出售金融资产非流动资产长期应付款（融资租赁、分期采购）持有至到期投资非子公司长期股权投资发行债券长期经营性投资子公司长期股权投资股东权益发行股票（普通股、优先股）固定资产无形资产盈余公积内源性筹资其他长期资产未分配利润第三章

长期经营性投资—固定资产投资—资本预算一、资本预算概述二、资本预算项目中的现金流量三、资本预算决策评价标准四、资本预算方案决策本章重点与难点重点：一、如何估算投资项目的现金流量二、互斥性方案的投资决策难点：一、现金流量的估算二、净现值的计算第一节资本预算概述一、投资

投资与储蓄一样，是行为主体以放弃或者延迟当前消费为代价的财务行为。但两者的区别是，储蓄是为了安排未来的消费或投资；而投资是为了增加未来的收入、消费或投资。投资是投资者为了获得未来预期收益，现在预先垫付一定资源以经营某项事业的经济行为。投资涉及的问题：做什么—投资方向；做多少—投资规模；什么时候做—投资时机；怎么做—投资组合。二、长期经营性投资

长期经营性投资，有对内和对外之分，这里仅讨论前者。对内长期经营性投资，也称资本预算或建设项目投资，是一种以特定建设项目为对象，直接与“新建、改建、更新、改造”事项有关的长期投资行为。代价上，建设项目投资包括资本性支出，如固定资产、无形资产等支出，也包括费用性支出（营运资金垫支）。对象上，建设项目投资包括新建（含改建、扩建）和改造（含更新）。新建项目分为单纯固定资产项目和完整工业项目，目的是新增生产能力，属于外延扩大再生产。改建项目包括改造项目和更新项目，前者是改善生产能力，属于内涵扩大再生产；后者是恢复生产能力，属于简单再生产。本质上，建设项目投资是长期投资、经营性投资、对内投资、直接投资、实物投资。四、投资项目（项目）的寿命（一）建设期s

第1年初（建设起点）—第0年第s年末—投产日，即建设期最后一年末（二）经营期p

第n年末—终结点，项目最后一年末项目寿命：n=s+p三、项目投资的特点和程序（一）特点投入金额大、持续期限长、变现能力小。（二）程序1、提出与公司战略目标一致的投资方案2、项目评价与决策：预测投资项目的未来现金流量、依据决策标准选择可行性方案等3、项目执行4、项目再评价五、投资项目的资金构成原始投资（初始投资）原始投资＝建设投资+营运资金垫支建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他项目总投资＝原始投资+建设期资本化利息固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息（计算折旧用）【例】企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，无形资产投资25万元。建设期为2年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。要求根据上述资料计算：（1）固定资产原值200+10=210（2）营运资金投资合计数（30-15）+[（40-20）-（30-15）]=20（3）建设投资200+25=225（4）原始投资225+20=245（5）项目总投资245+10=255六、投资项目的资金投入方式（一）年初预付方式（二）年末结算方式1、一次投入

一次集中在建设期的第一年年初或年末2、分次投入

涉及两个或两个以上年度，或者只涉及第一个年度，但同时在年初和年末发生。

若建设期等于0（通常是单纯固定资产项目），为一次投入；

若是分次投入，建设期必定大于或等于1。第二节资本预算中的现金流量一、概述

（一）定义现金流量（cashflow，CF），是指项目在资金循环过程中产生的各种现金流入（CFI）和现金流出（CFO）的统称。

一定时期内现金流入量（CFI）与现金流出量(CFO)之间的差额，称为净现金流量、现金净流量（NCF）。

（二）把握现金流量应注意的问题1、现金营业收入（而不是会计利润）；2、付现营业成本（而不是折旧和推销费用）；3、资产的变现价值（而不是资产的账面价值）；4、营业性现金流量（而不是筹资性现金流量）；5、税后现金流量（而不是税前现金流量）；6、增量现金流量（而不是沉没成本）。

考虑相关成本去掉沉没成本重视机会成本考虑风险因素考虑营运资本的影响考虑通货膨胀的影响忽视融资成本考虑税收和折旧的影响原则利用会计资料考虑项目对其他的影响（三）现金流量在资本预算中的重要性

1、一切财务决策和经营战略，必须回归现金流量的朴素价值取向：（1）流向正（2）流量大（3）流速快2、现金流量的意义：（1）有利于客观反映现金流动状况（3）有利于科学考虑货币时间价值（3）有利于准确评价投资风险价值二、确定现金流量的假设1、投资类型—单纯固定资产项目、完整工业项目和更新改造项目；2、财务可行性—财务可行性以技术可行性、国民经济可行性为基础；3、资金来源—不区分自有资金和借入资金，只是要将建设期的借款利息资本化；4、经营期与折旧期一致；5、时点处理—无论是时期指标，还是时点指标，均按时点指标处理。建设投资发生在建设期各年年初或年末；营运资金投资发生在建设期末（经营期初）；收入和成本均发生在经营期各年年末；6、确定性假设—即有关价格、产销量、成本、所得税税率等为常数；且假定产销平衡。现金流入5类现金流出4类付现营业成本（含价内流转税）——经营期最主要营业收入——营业期最主要回收的固定资产净残值——终结点或：变卖的固定资产净收入——中途提前报废回收的营运资金——终结点停止使用土地变价收入——终结点营运资金垫支——营业期起点建设投资（固定资产投资）——建设期最主要所得税——终结点三、从项目空间上观察的现金流量构成被替换的旧固定资产变现净收入——更改起点四、从项目时间上观察的现金流量构成1、建设期现金流量—投资现金流量（3类）（1）建设投资（固定资产、无形资产、开办费）—流出（2）营运资金垫支—流出（3）被替换的旧固定资产变现净收入—流入2、营业期现金流量—经营现金流量（3类）（1）营业收入—流入（2）付现营业成本—流出（3）所得税—流出3、终结点现金流量（3类）（1）回收的固定资产净残值或：变卖的固定资产净收入—流入（2）回收的营运资金—流入（3）停止使用土地变价收入—流入1、建设期现金流量（投资现金流量—净现金流量一般为负）a.“新”资产的购置成本b.＋资本性支出（运输费、保险费、安装费、契税等）c.＋营运资金的增加（减少用“－”号）d.＋其他投资费用（筹建、职工培训、谈判、注册等）e.＋“新”资产使用中的大修理费用f.－“新”资产替代“旧”资产时，“旧”资产的变现收入g.＋“旧”资产出售的所得税

（旧资产变现收入－旧资产折余价值）×所得税税率＝建设期现金流量2、营业期现金流量（经营现金流量—净现金流量一般为正）营业收入－付现营业成本－所得税＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税＝营业收入－营业成本＋折旧－所得税＝息税前利润（EBIT）－所得税＋折旧＝EBIT（1－税率）＋折旧＝息前税后利润（EBIAT）＋折旧＝营业期现金流量3、终结点现金流量（主要表现为现金流入量）a.回收的固定资产残值或变卖的固定资产收入（会计）b.－固定资产回收或变卖的所得税（税收抵免）

（会计残值或收入－税法残值或折余）×所得税税率c.＋回收的营运资金d.＋停止使用土地变价收入＝终结点现金流量五、从项目类型上观察的现金流量构成1、单纯固定资产项目（5类）（1）现金流入：增加的营业收入；回收的固定资产净残值。（2）现金流出：固定资产投资；增加的付现营业成本（包括价内税）；增加的所得税。2、完整工程项目（8类）（1）现金流入：营业收入；回收的固定资产净残值；回收的营运资金；停止使用土地变价收入。（2）现金流出：建设投资；营运资金垫支；付现营业成本（包括价内流转税）；所得税。3、更新项目（8类）（1）现金流入：新固定资产使用而增加的营业收入；处置旧固定资产而变现的净收入；回收的新旧固定资产净残值差额；回收的新旧营运资金差额。（2）现金流出：新固定资产投资；新固定资产使用而增垫的营运资金；新固定资产使用而增加的付现营业成本（包括价内流转税）；新固定资产使用而增加的所得税。六、现金流量涉及的税务处理

1、消费税、营业税、城市维护建设税、关税、资源税、土地增值税、教育费附加（简称6税1费），是现金流出，会计处理是产品成本化，计入“营业税金及附加”，归在“付现成本”中。2、房产税、车船税、城镇土地使用税、印花税（此4税俗称有房有车有地有花），是现金流出，会计处理是期间费用化，计入“管理费用”，归在“付现成本”中。3、契税、耕地占用税、车辆购置税（3税）是现金流出，会计处理是资本化，计入相应资产的成本，形成建设期的投资支出，营业期按一定年限分期计提折旧、推销，归在“不付现成本”中。4、增值税。一种不同于消费税等的收入税、流转税，是价外税。实交增值税（向税务局缴纳，现金流出）=销项税额（向顾客收取，现金流入）-进项税额（向供应商支付，现金流出）。增值税不影响项目乃至企业的净现金流量。5、个人所得税。企业为职工代扣代缴，并非企业的现金流出。6、企业所得税。一种收益税，一项最终费用。七、净现金流量的确定

净现金流量，是指在项目寿命内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。

某年净现金流量＝该年现金流入－该年现金流出

NCFt＝CFIt－CFOt（t=0，1，2，‥‥‥

）实务中，确定项目的净现金流量，通常通过编制现金流量表来实现。为简化净现金流量的计算，可以根据项目寿命内现金流入量和现金流出量的具体内容，直接计算各阶段净现金流量。（一）单纯固定资产项目净现金流量1、建设期净现金流量

NCFt＝-It

（t=0，1，2，‥‥‥，s，s通常为0）2、营业期净现金流量

NCFt＝EBITt（1－T）＋Dt

（t=s＋1，s＋2，‥‥‥，s＋p）3、终结点净现金流量例一：单纯固定资产项目

A设备购价150000元，使用寿命4年，按直线法计提折旧，税法规定残值30000元。使用设备后，每年增加营业收入90000元，每年增加修理维护费用5000元，每年增加付现成本35000元。计算A设备各年的净现金流量。A设备各年的净现金流量1、建设期现金流量

固定资产的原始投资NCF0=-1500002、营业期现金流量

年折旧额=（150000－30000）÷4=30000NCF1=（90000-35000-5000-30000）×（1-25%）+30000=45000NCF2=NCF3=NCF4=450003、终结点现金流量

固定资产期末残值NCF4=30000A设备现金流量汇总年份01234净现金流量-1500004500045000450004500030000例二：单纯固定资产项目

B设备购价180000元，使用寿命4年，按直线法计提折旧，税法规定残值20000元，实际残值16000元。设备开启运行需要垫支营运资金25000元。使用设备后，每年增加营业收入90000元，每年增加付现成本30000元，第二、三、四年每年增加维修费用分别为4000元、6000元和8000元。计算B设备各年的净现金流量。B设备各年的净现金流量1、建设期现金流量固定资产投资180000流动资金垫支25000NCF0=-2050002、营业期现金流量年折旧额=（180000－20000）÷4=40000NCF1=（90000－30000－0－40000）×（1－25%）+40000=55000NCF2=（90000－30000－4000－40000）×（1－25%）+40000=52000NCF3=（90000－30000－6000－40000）×（1－25%）+40000=50500NCF4=（90000－30000－8000－40000）×（1－25%）+40000=490003、终结点现金流量

固定资产净残值16000－（16000－20000

）×25%=17000回收的营运资金

25000NCF4=17000+25000=42000B设备现金流量汇总年份01234净现金流量-2050005500052000505004900042000（二）完整工程项目净现金流量

1、建设期净现金流量NCFt＝-It-Jt-Lt

（t=0，1，2，‥‥‥，s）2、营业期净现金流量NCFt＝EBITt（1－T）＋Dt＋Mt

（t=s＋1，s＋2，‥‥‥，s＋p）3、终结点净现金流量例二：完整工程项目

某重要生产线建设期1年，需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，于建设起点投入，按直线法计提折旧，期满实际残值120万元，税法规定残值100万元；开办费投资50万元，于建设起点投入，投产当年一次摊销；垫支的营运资金200万元，于建设期末投入，项目终止后收回。建设期资本化利息100万元，项目使用寿命10年。投产后每年获得销售收入为600万元，发生付现成本300万元。计算各年的净现金流量。1、建设期现金流量NCF0=-（1

000＋50）=-1

050NCF1=-2002、营业期现金流量固定资产原值＝1

000＋100＝1100固定资产折旧＝（1

100－100）/10＝100万元其他资产摊销＝50万元NCF2=（600-300-100-50）×（1－25%）＋100＋50=262.5NCF3-11=（600-300-100）×（1－25%）＋100＋0=2503、终结点现金流量NCF11=200＋120-（120-100）×25%=315作业

某一工业生产线，建设期2年，需要建设投资800万元，其中固定资产投资600万元，于建设起点投入，按直线法计提折旧，期满会计残值70万元，税法规定残值50万元，建设期资本化利息100万元，项目使用寿命5年。无形资产投资200万元，于第一年期末投入，项目投产后平均摊销。垫支的营运资金200万元，于建设期末投入，项目结束后收回。投产后每年营业收入320万元，付现成本50万元。计算完整工业项目各年的净现金流量。（三）更新项目净现金流量1、建设期净现金流量（1）总量法旧：NCFt1＝-E

+（E-F）T＝-[E－（E-F）T]新：NCFt2＝-It-L（2）差量法

△NCFt＝NCFt2－NCFt1＝-It-L－[-E

+（E-F）T]＝-（It+L）

+[E

－（E-F）T]

（t=0，1，2，‥‥‥，s，s通常为0，L通常为0）（三）更新项目净现金流量2、营业期净现金流量（1）总量法旧：NCFt1＝EBITt1（1－T）＋Dt1新：NCFt2＝EBITt2（1－T）＋Dt2

（2）差量法△NCFt＝NCFt2－NCFt1＝△EBITt（1－T）＋△Dt

（t=s＋1，s＋2，‥‥‥，s＋p）（三）更新项目净现金流量3、终结点净现金流量（1）总量法

（2）差量法例一：更新改造

某企业打算购买一台预计使用期限5年、原价180000元的新设备，替换预计使用年限8年、已使用3年、折余价值96000元的旧设备，变价收入80000元，第五年末，新旧设备预计残值相等，替换在当年初完成。使用新设备第一年增加营业收入50000元，增加付现成本24000元；第2-5年每年增加营业收入60000元，增加付现成本30000元。设备采用直线法折旧。计算各年的净现金流量。1、建设期现金流量：续用旧设备，NCF01＝-80000+（80000－96000）×25％＝－84000改用新设备，NCF02＝-180000△NCF0=-180000+84000=－960002、营业期现金流量：续用旧设备，D（1-5）1＝（96000-X）/5改用新设备，D（1-5）2＝（180000-X）/5△D1-5＝（180000-96000）/5＝16800第1年：△NCF1＝（50000－24000－16800）×（1－25％）+16800＝23700元第2－5年：△NCF2-5＝（60000－30000－16800）×（1－25％）+16800＝26700元3、终结点现金流量：△NCF5＝0例二：更新改造

某企业购买一台价值150000元的新设备，预计使用年限6年，替换一台税法规定尚可使用5年、实际尚可使用6年的旧设备，其折余价值40000元，其变价收入60000元。续用旧设备在未来6年内每年增加营业收入25000元，增加付现成本15000元。改用新设备在未来6年内每年增加营业收入16000元，降低付现成本9000元。若新、旧设备的会计规定残值分别为5000元和3000元，税法规定残值分别为6000元和4000元。计算更新改造项目各年的净现金流量1、建设期现金流量2、营业期现金流量3、终结点现金流量作业一

某企业打算用新设备替代旧设备，新、旧设备均用直线法计提折旧。

旧设备原价40000元，税法规定使用年限8年，已使用3年。当前变卖价格18000元，若继续使用，每年获得营业收入50000元，发生付现成本30000元。

新设备购置成本80000元，税法规定使用5年。新设备使用，每年获得营业收入80000元，发生付现成本40000元。以下三种情况：（1）新、旧设备均无残值；（2）新、旧设备残值分别为5000元和4000元；（3）新、旧设备的会计规定残值（实际残值）分别为7000元和2000元，税法规定残值分别为5000元和4000元。

计算各年的净现金流量。第一种情况1、建设期现金流量2、营业期现金流量3、终结点现金流量第二种情况1、建设期现金流量2、营业期现金流量3、终结点现金流量第三种情况1、建设期现金流量2、营业期现金流量3、终结点现金流量作业二

某企业目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，该企业计划6年后停止生产该产品。生产该产品的设备已使用5年，较为陈旧，运行成本(能耗、维修费和人工费等)和残次品率较高。目前市场上出现一种具有同样生产能力和生产技术的新设备。新设备虽然买价较高，但运行成本和残次品率较低，而且可以减少存