上市公司并购业务对经营业绩的影响研究【开题报告-文献综述-毕业论文】

本科毕业论文开题报告会计学上市公司并购业务对经营业绩的影响研究一、立论依据1.研究意义、预期目标现代社会中的大型企业没有单纯靠自身发展的例子，大多数公司都是靠兼并收购来扩大企业的规模，占领更多的市场。但是在并购业务的整个过程中充满了风险，并不是每一起并购事件都能为公司带来正的效益的，并购业务一旦失败造成的公司的损失也是巨大的，为了避免并购交易的风险，并购主体在进行并购之前应该对并购的细节进行详细的研究，对并购所可能造成的价值进行估计。同时，由于我国证券市场发展还未成熟完善，使得一些并购活动呈现出明显的投机性，加上也有研究表明，企业的并购业务对经营业绩的影响并非如与其那样美好，并购失败的可能性也是很大的。因此人们对上市公司并购后经营业绩是否能真正得到有效的改善产生了质疑，这需要我们进一步深入研究，这对并购理论和实践决策都具有重大的现实意义。本文希望通过研究浙江的上市公司的经营业绩是否因为并购业务得到了提高，或者说并购是否为上市公司股东创造了价值，得出的结论能够对我国上市公司的并购提供财务效应角度的参考，使企业能够理性的去认识并购行为，从而推动我国市场经济更加快速的发展。2.国内外研究现状国外：上市公司并购业务与经营业绩正相关关系：Healy等（1992）分析了1979-1984年间50个最大的美国并购事件，他们证明了景观并购后公司的营运现金流量平均比不给钱下降了，但未实施并购的同行业公司的营运现金流量在同一时期下降得更多，因此，报告公司资产收益率相对于他们各自行业平均水平有显Weston(2000)总结1968-1984年对兼并公司的研究成果后发现，被兼并公司累计超常收益率高达35%，兼并公司平均累计超常收益率为1%。上市公司并购业务与经营业绩负相关关系：Dickersonetal(1997)使用1948-1977年2900多个公司至少10年以上的时序数据为样本进行研究，其结果表明并购导致上市公司经营业绩下降。AgrawalandJeffe(2001)研究发现收购企业的股东在兼并完成后5年时损失了财富10%。上市公司并购业务使目标公司经营业绩上升，而对并购公司则不利影响：Brunet（2002）对1971—2001年间130篇经典研究文献做了全面的汇总分析，基本上能对国外的研究结果做个总结：成熟市场上并购重组过程中目标公司股东收益要远远地高于受益公司股东收益。目标公司股票价格显著地上涨，一般有10%至30%的股票超额收益率（也即并购重组事件带来的溢价）；收购公司股票收益率很不稳定，并且有为负的趋势，同时收购公司的长期财务业绩会随着时间推移呈现出递减趋势。国内：上市公司并购业务与经营业绩正相关关系：潘炜（2009）以2005年发生并购的上市公司为样本，采用经营业绩对比法对其进行研究分析，其结果显示：净资产周转率和资产周转率在并购之后都有了较大的提高，特别是净资产周转率提高幅度较大，他们的提高表明并购企业在并购重组之后，运营能力有了一定的提高。冯根福和吴林江（2001）以1995—1998年的201个并购事件为样本，考察并购公司的财务指标，其分析结果显示：上市公司并购业务对经营业绩的影响整体上有一个先降后升的过程，在不同时期内，不同的并购类型与其经营业绩是不一样的，此外，在并购前，上市公司的第一大股东的持股比例与并购的经营业绩在短期内是呈正相关的关系的。上市公司并购业务与经营业绩负相关关系：徐永超、经朝明(2009)研究我国上市公司的并购情况，发现总体上还处于低效率状态。可以说，多数上市公司的并购行为不能形成协同效应，导致了公司并购后的经营业绩呈现下滑趋势。邱岚、卞鹰、王一涛(2000)通过对上市公司并购前后几年的绩效变化进行比较，结果表明，上市公司的绩效得分在并购后存在着大幅度的变动，最终回复至公司并购前的水平，这说明，现金并购并没有给医药行业整体带来正的长期收益。上市公司并购业务使目标公司经营业绩上升，而对并购公司则不利影响：余力、刘英（2004）分别采用了会计研究法和时间研究法两种研究方法，对中国国上市公司1999年发生的85其控制权转移案和2002年55起重大资产重组案的并购绩效进行了全面的分析。其结果显示：并购重组给目标企业带来了收益，其CAR为24.502%，超过20%，而收购企业的收益不大并且缺乏持续性由于不同学者采用的方法、经营业绩衡量的具体指标、样本数量以及样本期间等都不一样，因此得到的结论也是不同的，从而导致人们对并购绩效的高低存在着争议。总之国内外学者对并购绩效进行了大量的实证研究但由于所采用的样本、研究方法等的差异，其结果也不尽相同，所以上市公司并购业务对经营业绩的影响存在很大的不确定性，不能一概而论，具体情况具体分。但是从总体上来看，上市公司并购业务使目标公司的经营业绩得到了不同程度的改善，目标公司的股东也能从并购中获得股票的正超常收益，但是对收购方而言，公司经营业绩改善并不明显，这说明并购是有利于目标公司的，证明了并购对目标公司的治理效应。由于不同学者采用的方法、经营业绩衡量的具体指标、样本数量以及样本期间等都不一样，因此得到的结论也是不同的，从而导致人们对并购绩效的高低存在着争议。总之，国内外学者对并购绩效进行了大量的实证研究。但由于所采用的样本、研究方法等的差异，其结果也不尽相同，所以上市公司并购业务对经营业绩的影响存在很大的不确定性，不能一概而论，具体情况具体分。但是从总体上来看，上市公司并购业务使目标公司的经营业绩得到了不同程度的改善，目标公司的股东也能从并购中获得股票的正超常收益，但是对收购方而言，公司经营业绩改善并不明显，这说明并购是有利于目标公司的，证明了并购对目标公司的治理效应。3.参考文献[1]黄中文昱易安.企业并购论和实践[M].北京会科学文献出版社008(12).[2]高明华.中国上市公司并购财务效应研究[.厦门:厦门大学出版社，2008(6).[3]沈银萱,上市公司并购绩效的一种分析方法财务指标法,[J],会计之友,2004(3).[4]冯根福，吴林江.我国上市公司并购绩效的实证研究[J].经济研究，2001（1）.[5]廉思、钱谱丰.我国企业对外并购现状与市场绩效检验[J].财会月刊（理论2007(4).[6]李娜.我国换股合并会计处理方法的现状及评价[J].财会通讯，2008(1).[7]裵佩,于淑兰.我国上市公司重组动因与绩效关系分析[J].中国乡镇企业会计，2009.[8]徐文学,徐晓庆,徐瑜.上市公司经营业绩实证分析与评价——以江苏省为例[J].财会通讯，2010(4).[9]郑鸣，李思哲，省健.公司并购理论：回顾与评述[J].哲学社会科学，2010(1).[10]周瑞凌，陈宏民，陈丽.我国控制权转移并购中目标公司绩效的实证研究[J].工程与管理，2006（3）.[11]余力，刘英.中国上市公司并购绩效的实证研究分析[J].当代经济科学，2004（7）.[12]张玲，曾志坚.上市公司重组绩效的评价及财务困境预测实证研究[J].管理评述，2003（5）.[13]凌海菱.我国上市公司并购绩效相关建议.合作经济与科学[J]，2010(8).[14]徐永超、经朝明.我国上市公司并购绩效研究-基于资本效率的实证分析.四川经济管理学院[J]，2006.(4).[15]邱岚鹰一涛.我过医药行业上市公司并购绩效的实证研究[J]中国科学院上海冶金研究所.2000.[16]程小伟.上市公司并购行为及其效应研究[.上海:同济大学，2007.[17]曹蕤.2005年上市公司并购绩效实证分析[.华中科技大学，2001.[18]潘炜.我国上市公司并购绩效实证分析[.上海：复旦大学，2009.[19]BrunetR.F.DoesM&APay：ASurveyofEvidencefortheDecisionaken[J].WorkingPaper，2002.[20]HealyP.M.，K.G. PalepuandR.S. Ruback.DoesCorporatePerformanceImproveAfterMergers?[J].JournalofEconomics，1922.[21]Jense，M.C.andR.S.，Ruback.TheMarketforCorporateControl：TheScientificEvidence[J].JournalofFinancialEconomics，1983.[22]Dickersonetal.Merges，sell-offs，andEconomicEfficiency[J].Washington，DCrookingsInstitution，1997.[23]J.Fred，WestonKwang.ChunguanA.SestructuringandCorporateJ].JournalofFinance,1999.[24]AnupAgrawal，Jeffrey.Jeffe，andGershonN.Mandelke,ThePost-MergerPerformanceofAcquiringfirms:ARe-examinationofanAnomaly，[J].JournalofFinance，1992．二、研究方案1.主要研究内容（或预期章节安排）1并购的概念、形式与动因分析1.1并购的基本概念1.2并购的基本形式1.3并购动因分析2中国上市公司并购现状2.1中国上市公司并购的发展现状分析2.1中国上市公司并购中存在的问题3浙江省上市公司并购业务与经营业绩实证研究3.1研究方法3.2样本选择3.3数据来源3.4上市公司并购业务对经营业绩的影响研究3.5结论4上市公司并购业务与经营业绩的评价与建议4.1对上市公司并购业务与经营业绩的评价4.2对上市公司并购业务对经营业绩的建议4.3研究的局限性2.实施方案和进度计划通过从数据库、中国期刊网，报刊杂志和书籍等查找相关文献资料，以 及通过某些软件查找上市公司的财务数据及行业的基本情况。进度计划：第6学期第19周-第7学期第5周：在导师的指导下，广泛搜集、研究相关文献资料，完成毕业论文选题。第7学期第6-12周：在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第13-14周：撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改，保证论文结构的合理性。第7学期15-20周：写作毕业论文，并完成初稿。第7学期寒假：结合毕业论文选题开展调查研究。第8学期第1-2周：在导师的指导下进一步写作、完善毕业论文。第8学期第3-6周在导师的指导下，充分利用毕业实习的机会，结合毕业论文内容开展进一步的调查研究，完成论文。第8学期第7周：在导师的指导下，进一步修改、完善毕业论文；并定稿上交。第8学期第9-11周：参加毕业论文答辩文献综述上市公司并购业务对经营业绩的影响研究在资本市场上，恐怕没有哪一样事情像并购一样充满着如此巨大的诱惑。正如美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者施蒂格勒曾在他的《产业组织和政府管制》（1996）一书中指出：“纵观世界上著名的大企业、大集团，几乎没有哪一家不是在某程度上以某种方式通过资本兼并收购等资本运营手段而发展起来的。”成功的并购能够提高企业核心竞争能力、实现产业结构的升级，使社会资源得到良好的配置，失败的并购会给企业带来重大甚至致命的打击，因此，研究上市公司的经营业绩是否因为并购业务得到了提高或者说并购是否为上市公司股东创造了价值，这对并购理论和实践决策都具有重要的理论和现实意义，使企业能够理性的去认识并购行为，从而推动我国市场经济更加快速的发展。1并购的定义关于并购的定义，比较有代表性的是黄中文，杜昱，陈易安在《企业并购：理论和实践中的论述：“企业并购是指企业的兼并和收购（Merges&Acquisition,简称M&A）企业并购是实质是在企业控制权运动过程中,个权利主体依据企业产权所作出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。”可见，并购一般分为兼并和收购两种，是企业扩张与增长的一种方式，是一种产权交易行为。企业的并购业务是否能有效的改善上市公司的经营业绩，一直是国内外学者研究的焦点，目前已经有大量的关于企业并购的理论与实证研究。2经营业绩的相关理论对于经营业绩的理论描述，徐文学，徐晓庆，徐瑜（2010）说道：“经营业绩是指企业在一定时期内利用其有限的资源，从事经营活动所取得的成果，其对企业的经营起着导向的作用，影响着企业的生存和发展。”由此可见，经营业绩是指在一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。企业经营效益水平主要表现在盈利能力、资产营运能力、偿债能力和后续发展能力等方面。经营者业绩主要通过经营者在经营管理企业的过程中，企业经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来体现。企业业绩评价则通过对企业经营效益和经营者业绩两个方面的评判，能够真实客观反映企业现实的绩效状况，预测企业未来发展前景。因此，企业经营业绩的分析与评价是企业经营活动过程的结果的一种评判关系到企业的扩张、维持、重组、收缩、转向、终止等各个方面的问题，具有十分重要的意义。3 上市公司并购业务对经营业绩的影响的实证研究在理论界关于并购后公司的经营业绩是否得到有效的改善成为学者们研究的热点，得到的结论也成为争论的焦点。3.1上市公司并购使公司经营业绩下降Dickersonetal(1997)使用1948-1977年2900多个公司至少10年以上的时序数据为样本进行研究，其结果表明并购导致上市公司经营业绩下降。AgrawalandJeffe(2001)研究发现收购企业的股东在兼并完成后5年时损失了财富10%。徐永超、经朝明（2009）研究我国上市公司的并购情况，发现总体上还处于低效率状态。可以说，多数上市公司的并购行为不能形成协同效应，导致了公司并购后的经营业绩呈现下滑趋势。邱岚、卞鹰、王一涛（2000）通过对上市公司并购前后几年的绩效变化进行比较，结果表明，上市公司的绩效得分在并购后存在着大幅度的变动，最终回复至公司并购前的水平，这说明，现金并购并没有给医药行业整体带来正的长期收益。3.2上市公司并购业务使公司经营业绩上升Healy等（1992）分析了1979-1984年间50个最大的美国并购事件，他们证明了景观并购后公司的营运现金流量平均比不给钱下降了，但未实施并购的同行业公司的营运现金流量在同一时期下降得更多，因此，报告公司资产收益率相对于他们各自行业平均水平有显著的提高。J．FredWeston(2000)总结1968-1984年对兼并公司的研究成果后发现，被兼并公司累计超常收益率高达35%，兼并公司平均累计超常收益率为1%。潘炜（2009）以2005年发生并购的上市公司为样本，采用经营业绩对比法对其进行研究分析，其结果显示：净资产周转率和资产周转率在并购之后都有了较大的提高，特别是净资产周转率提高幅度较大，他们的提高表明并购企业在并购重组之后，运营能力有了一定的提高冯根福和吴林江（2001）以1995—1998年的201个并购事件为样本，考察并购公司的财务指标，其分析结果显示：上市公司并购业务对经营业绩的影响整体上有一个先降后升的过程，在不同时期内，不同的并购类型与其经营业绩是不一样的，此外，在并购前，上市公司的第一大股东的持股比例与并购的经营业绩在短期内是呈正相关的关系的。3.3上市公司并购业务使目标公司经营业绩上升，而对并购公司则不利影响Brunet（2002）对1971—2001年间130篇经典研究文献做了全面的汇总分析，基本上能对国外的研究结果做个总结：成熟市场上并购重组过程中目标公司股东收益要远远地高于受益公司股东收益。目标公司股票价格显著地上涨，一般有10%至30%的股票超额收益率（也即并购重组事件带来的溢价）；收购公司股票收益率很不稳定，并且有为负的趋势，同时收购公司的长期财务业绩会随着时间推移呈现出递减趋势。余力、刘英（2004）分别采用了会计研究法和时间研究法两种研究方法，对中国国上市公司1999年发生的85其控制权转移案和2002年55起重大资产重组案的并购绩效进行了全面的分析。其结果显示：并购重组给目标企业带来了收益，其CAR为24.502%，超过20%，而收购企业的收益不大并且缺乏持续性由于不同学者采用的方法、经营业绩衡量的具体指标、样本数量以及样本期间等都不一样，因此得到的结论也是不同的，从而导致人们对并购绩效的高低存在着争议。总之，国内外学者对并购绩效进行了大量的实证研究。但由于所采用的样本、研究方法等的差异，其结果也不尽相同，所以上市公司并购业务对经营业绩的影响存在很大的不确定性，不能一概而论，具体情况具体分。但是从总体上来看，上市公司并购业务使目标公司的经营业绩得到了不同程度的改善，目标公司的股东也能从并购中获得股票的正超常收益，但是对收购方而言，公司经营业绩改善并不明显，这说明并购是有利于目标公司的，证明了并购对目标公司的治理效应。4启示与展望上市公司并购是企业的一种经济行为，是产业结构调整升级、技术进步和企业之间相互竞争的必然结果。总的来说国内外关于上市公司并购对经营业绩的影响的实证研究尚未得出一致的结论，究其原因，主要是在样本选择与研究方法上存在差异，以至于学者们的结论往往存在着很多分歧，很难在对上市公司的并购绩效一概而论。但不可否认的是，上市公司并购业务对公司的经营业绩是与一定的影响的，特别是对目标公司，因为成功的并购能够提高企业核心竞争能力、实现产业结构的升级，使社会资源得到良好的配置，提高公司的经营业绩。在对大量研究文献阅读的基础上，我认为并购是公司为实现其长期发展规划而实施的一种经营战略从并购的设计实施到实现其理想的效果必然要经历很长的时间。所以这就有必要从不同方面进行完善来实现企业并购价值的最大化，使并购参与各方的利益。第一：做好并购事前准备以及事后整合工作，只有做好这些工作才能及时协调好各方面的工作，实现“协同放大效应”。第二：加强上市公司并购重组行为的监管和规范工作。有一个良好的并购环境是并购业务成功的前提。第三：鼓励公司进行实质性并购。上市公司应当尽量从自身实际情况出发，不要只着眼于短期利益，而要切实着眼于公司的长期利益。虽然我国上市公司的并购行为在很多方面都还不尽完善，与西方发达的市场经济国家尚有一段距离。但是随着我国市场经济体制的逐步完善和不断发展，我相信我国上市公司的并购也将逐步和国际惯例接轨。参考文献[1]黄中文昱易安.企业并购论和实践[M].北京会科学文献出版社008(12).[2]高明华.中国上市公司并购财务效应研究[M].厦门:厦门大学出版社，2008(6).[3]（美）施蒂格勒产业组织和政府管制》[M].潘振民译，上海:上海人民出版社,1996.[4]沈银萱,上市公司并购绩效的一种分析方法财务指标法,[J],会计之友,2004(3).[5]冯根福，吴林江.我国上市公司并购绩效的实证研究[J].经济研究，2001（1）.[6]廉思、钱谱丰.我国企业对外并购现状与市场绩效检验[J].财会月刊（理论2007(4).[7]李娜.我国换股合并会计处理方法的现状及评价[J].财会通讯，2008(1).[8]裵佩,于淑兰.我国上市公司重组动因与绩效关系分析[J].中国乡镇企业会计，2009.[9]徐文学,徐晓庆,徐瑜.上市公司经营业绩实证分析与评价-以江苏省为例[J].财会通讯，2010(4).[10]郑鸣，李思哲，省健.公司并购理论：回顾与评述[J].哲学社会科学，2010(1).[11]周瑞凌，陈宏民，陈丽.我国控制权转移并购中目标公司绩效的实证研究[J].工程与管理，2006（3）.[12]余力，刘英.中国上市公司并购绩效的实证研究分析[J].当代经济科学，2004（7）.[13]张玲，曾志坚.上市公司重组绩效的评价及财务困境预测实证研究[J].管理评述，2003（5）.[14]凌海菱.我国上市公司并购绩效相关建议.合作经济与科学[J]，2010(8).[15]程小伟.上市公司并购行为及其效应研究[D].同济大学，2007(7).[16]曹蕤.2005年上市公司并购绩效实证分析[D].华中科技大学，2001（1）.[17]潘炜.我国上市公司并购绩效实证分析[D].上海：复旦大学，2009（4）.[18]BrunerR.F.DoesM&APay：ASurveyofEvidencefortheDecisionaken[J].WorkingPaper，2002.[19]HealyP.M.，K.G. PalepuandR.S. Ruback.DoesCorporatePerformanceImproveAfterMergers?[J].JournalofEconomics，1922.[20]Jense，M.C.andR.S.，Ruback.TheMarketforCorporateControl：TheScientificEvidence[J].JournalofFinancialEconomics，1983.[21]RavenscraftD.，F.M.Scherer.Mergll-offs，andEconomicEfficiency[J].Washington，DC：BrookingsInstitution，1987.毕业论文（20_ _届）上市公司并购业务对经营业绩的影响研究摘 要企业并购最根本目的是为了获得经济利益，使企业增值。国内外理论和实践研究证实，上市公司的并购业务是现代企业成长的必由之路，是实现技术创新和产业升级的有效途径。研究上市公司的并购业务对经营业绩的影响，力求为上市公司并购业务提供有利的借鉴，这也是我国经济学所面临的一个现实的问题。本文从实证角度用财务指标研究法对2007年浙江省上市公司所发生的收购事件进行了统计研究，以收购方为研究对象，在2005年到2009年这一较长的考察期间,研究上市公司财务指标的走势后发现:反映公司经营绩效最重要的盈利能力指标所包含的各个子指标都得到了明显的改善营运能力和成长性也有一定程度的提高，只是偿债能力微弱下降，但是在并购后两年又有微弱的好转。总而言之，上市公司收购方的并购绩效为正，经营绩效确实得到了改善。最后，本文针对企业并购过程中出现的一些问题，并且结合当前的经济政策和环境，在实证研究的基础上，从提高企业经营业绩、促进并购发展的角度出发，提出减少政府部门的介入，重视并购的市场行为；重视并购后的整合；建立健全相关法律制度,强化并购监管体系；加快中介机构的建设这四点建设性的意见。关键词：上市公司；并购；并购绩效；经营业绩；财务指标研究法AbstractThemostfundamentalpurposeofmergersandacquisitionsistoobtaineconomicbenefitsandenableenterprisestoaddvalue．Thetheoryandpracticeathomeandabroadconfirmthatmergersandacquisitionsistheonlyeffectivewayforthemodernbusinessgrowthoflistedcompaniestoachievetechnologicalinnovationandindustrialupgrading．weshouldstudythemergersandacquisitions’impactonoperatingresultsoflistedcompanies，providingafavorablereferencemergersandacquisitionsoflistedcompanies，whichisalsoarealproblemthatoureconomicsfacing．ThispapermakesastatisticalstudybythemeanofAccountingMethodoflistedcompaniesofzhejiangprovincein2007fromtheempiricalpointofview，whichacquireslistedcompaniesasresearchobject．WithinalongerobservationPeriodfrom2005to2009，thefinancialconditionofacquiringcompaniesmainlyshowedacertaindegreeimprovementinthefollowingyear，especiallyinthefinancialratioswhichevaluatedtheoperatingperformanceandthegrowthabilities，butthefinancialratiosaboutthedebtriskshowedaslightdeclineinsolvencywasaslightturnforthebettertwoyearslater.Asawhole，theperformanceoftheacquiringcompanieshadbeenimprovedthroughtheM&Asactivities，itshouldbefavorablefortheshareholdersoftheacquiringcompanies．Atlast,accordingtotheproblemsduringM&Aprocess,combiningwithcurrenteconomicpolicyandtheenvironment,andonthebasisofempiricalresearch,thispapermakesfourpointsofconstructivesuggestions，suchasreducegovernmentalinterventionandtakeattentiontoM&Amarket；emphasisontheintegrationafterM&A；establishandimprovetherelevantlegalsystemandstrengthentheregulatedsystemofmergersandacquisitions；speeduptheconstructionofagency，whichinordertoimprovingbusinessperformanceandpromotethedevelopmentoftheperspectiveofmergersandacquisitions.Keywords：listedcompany；M&As；M&AsPerformance；ResultsofOperations；AccountingMethod目 录1并购的概念、形式与动因分析 11.1并购的基本概念 11.2并购的基本形式 21.3并购动因分析 31.3.1并购动因理论框架 31.3.2并购的根本动机 42中国上市公司并购现状 62.1中国上市公司并购的发展现状分析 62.2中国上市公司并购中存在的问题 73上市公司并购业务对经营业绩的影响研究 83.1研究方法 83.2样本选择 93.3数据来源 103.4上市公司并购业务对经营业绩的影响研究 113.4.1财务指标研究法 113.4.2研究结果分析 123.5结论 174上市公司并购业务与经营业绩的评价与建议 194.1对上市公司并购业务与经营业绩的评价 194.2对上市公司并购业务与经营业绩的建议 204.3研究的局限性 20附录 21参考文献 29致 谢 31近年来，我国关于企业并购的报道频繁地出现在财经媒体上。许多上市公司把并购作为企业快速发展的一种手段，并购重组已经成为我国资本市场上最为重要的重新配置社会资源的手段之一。但是，基于我国证劵市场的体质问题和上市公司治理结构的缺陷，以及我国上市公司并购案例多数表现为财务重组的现状，并购重组能否提高上市公司的经营业绩值得怀疑。所以对上市公司的并购业务对经营业绩的影响研究是十分必要的。本文主要以浙江省为例，研究作为并购主体的上市公司的经营业绩是否因为并购业务得到了提高，或者说并购是否为上市公司股东创造了价值，希望得出的结论能够对我国上市公司的并购业务提供财务效应角度的参考，使企业能够理性的去认识并购行为，从而推动我国市场经济更加快速的发展。只有具体认识到了并购对公司经营业绩的影响，我们才能正确判断公司的并购行为。1并购的概念、形式与动因分析1.1并购的基本概念1并购2这一名词，是企业兼并和收购的简称，是企业为了获得目标企业的控制权（部分或者全部）而运用自身可以控制的资产（现金、证券及实物资产）去购买目标企业的控制权（股权或实物资产），从而使目标企业法人地位消失或者引起法人实体改变的一种行为。在西方，称为MergerandAcquisition，简称M&A，属于资产重组类型中的一种。（1）兼并兼并(Merger)，是指两家或者更多的独立的企业合并组成一家企业。根据英国《大不列颠百科全书》的解释，Merger译为“兼并”比较准确。它是指，两个或两个以上的公司通过法定方式重组，但重组后只有一个公司继续保留其合法地位3。例如，甲公司兼并乙公司，其后甲公司依然合法存在，乙公司的法（2）收购4收购(Acquisition)是指一家公司在证券市场上用现金、债券或股票购买另一家公司的股票或资产，从而获得对该公司的控制权，但该公司的法人地位并不消失。收购有两种情况:资产收购(AssetAcquisition)和股份收购(Stock1范如国.企业并购理论[M].武汉：武汉大学出版社,2004,第2-3页123周春生.融资、并购与公司控制[M].北京：北京大学出版社，2007，第235页英国《大不列颠百科全书》对兼并的解释234黄中文，杜昱，陈易安.企业并购：理论和实践[M].北京：社会科学文献出版社,2008(12)1Acquisition)。（3）收购与兼并的相同点①基本动因相同：都是为了扩大公司的市场占有率、扩大经营规模而实现规模经营、多元化经营等。②目的相同：都是以企业产权为交易对象。（4）收购与兼并的区别①收购中，收购方取得对目标企业的控制权后，可以将目标企业解散，也可以不解散，继续作为子公司存在，并且保留其法人地位；而在兼并中，目标企业一定会被并入收购企业，那么收购企业将会失去法人资格，而兼并后，也可将目标企业改组为具有法人资格的子公司。②兼并中，兼并企业成为被兼并企业新的所有者以及债权债务的承担者，又或者是成立一个新的企业，双方都不存在了，那么他们原有的资产、债权、债务同时转移到了新成立的企业；但在收购中，收购企业是被收购企业的新股东，并以收购出资的股本为限承担相应的风险。③兼并大多数是在被兼并的企业出现财务状况恶化、生产经营困难的情况下，兼并后一般需要调整其生产经营状况、重新组合其资产；而收购一般发生在企业正常生产经营的状态下。由于兼并和收购在实际运用中的联系远远要大于区别，并且都是在市场机制下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的一种产权交易活动，同时国外在研究兼并与收购时，通常将二者结合在一起，简称为“并购”。所以兼并和收购常常作为同义词混合使用，统称为“并购”或“购并”。1.2并购的基本形式1并购的形式2有很多，根据不同的标准可分为不同的形式。（1）从行业角度划分，并购可分为横向、纵向和混合并购横向并购是指收购公司对同行业或者相近行业的企业进行的并购，是竞争对手之间的并购方法。纵向并购是指收购公司对其生产过程或经营过程相互衔接的企业进行的并购。混合并购是指收购公司对既不是同行业也不是生产或服务相互衔接企业的并购行为。（2）按并购的目的划分，并购可分为战略性并购和财务性并购11郑鸣,李思哲，省健.公司并购理论：回顾与评述[J].哲学社会科学,2010(1)12周春生.融资、并购与公司控制[M].北京：北京大学出版社,2007：134-1782战略性并购是指交易双方以各自核心竞争优势为基础，立足于双方的优势产业，通过优化资源配置的方式，在适度的范围内强化主营业务，从而达到产业一体化的协同效应和资源互补效应，使企业的整体价值得到提升。战略性并购是一种不仅以建立核心竞争力为目标，而且着眼于长远发展的重组方式。财务性并购是指收购企业对目标企业进行大规模或整体的资产置换，通过改变目标公司的主营业务，并将收购方利润注入目标企业，以改善上市公司的经营业绩，提高目标企业的信用等级来拓宽融资渠道。（3）按并购的实现方式划分，并购可分为承债式并购、购买式并购和股权式并购承债式并购是指目标企业在资不抵债或资产债务相等的情况下，并购方承担目标方全部或部分债务为条件，取得目标企业的资产所有权和经营权的并购方式。购买式并购是指并购企业以现金等形式购买目标企业的全部资产或通过证券市场、柜台或协商购买目标企业的股权而实现并购的方式。股权式并购是指并购企业以自身的股权换取目标企业的股权或资产而实现并购的方式。股权交易分两种情况:以股权换股权和以股权换资产。除了这几种常见的分类外，还有按双方态度方面的分类等，这里不再赘述。1.3并购动因分析上市公司并购动因非常复杂，上市公司的兼并收购活动产生的原因决定了上市公司并购业务对经营业绩的影响的评判标准。这种评判标准伴随着企业兼并活动的增加得到不断完善和发展，并逐渐形成了规模经济理论、市场势力理论、交易费用理论、经济扩张理论、企业竞争战略理论等理论体系。1.3.1并购动因理论框架为了解释公司的兼并与收购行为是怎样产生的，也就是公司并购的动因是什么，国外研究公司并购的权威学者J.Fredweston等(2006P132)提出了一个兼并与收购的理论框架2（具体内容见表1-1）表1 国外的并购重组动因理论框架1李继伟.我国上市公司并购支付方式的实证分析[D].广州:暨南大学,200312J.弗雷德﹒温斯顿(J.FredWeston)，库尔迪普﹒萨斯特里(KuldeepShastri)，托马斯﹒E.2科普兰(ThomasE.Copeland).接管组与公司治理[M].上海海财经大学出版社，2007（7）3价值增加交易成本效率协同效应理论惩戒价值减少自有现金流量管理防御价值不变自大（赢者咒）Weston认为这些理论都可以统一在科斯的交易成本理论框架下，总的来说公司进行兼并收购活动主要是因为对公司价值的预期。1.3.2并购的根本动机公司并购的根本动机1总的来说，一是为追求利润动机，二是出于竞争压力的动机，三是出于政府的政策动机。（1）追求利润的动机在市场经济中，一个企业的经济活动，必然是一个追求利润的过程。2在市场经济条件下，追求利润最大化是企业家从事生产经营活动的最根本宗旨，企业并购作为一种商品经济活动也不例外，因为企业通过并购业务，可以提高企业的经营规模，增加产品产量，从而获得更多的利润。从这个角度上来讲，企业家总是想方设法地利用各种并购途径来获得更大的利益。从另一方面来看，随着企业并购活动的不断深化，投资银行无论是在收集信息、优化并购策略、促成并购的顺利进行，还是在解除信息不对称、沟通双方、提供并购咨询服务中，都发挥了无与伦比的中介机构的作用。投资银行家受企业支付的高额佣金的诱惑，也在极力地促使企业并购活动的成功。所以利润最大化的生产动机刺激了企业并购活动的不断产生和发展。（2）竞争压力的动机企业并购的另一方面的动力来源于巨大的竞争压力。有市场就会有竞争，这几乎是市场经济中一条铁的法则。尽管竞争的形式多种多样，但从最根本上来说，竞争一方面是单位成本的竞争，哪一厂商的单位成本低，就会获得比其他企业更多的利润，从而在市场上赢得先机，占有更多的市场份额，从而打败竞争对手。当然，竞争的前提是其产品适销对路；另一方面，竞争是新的技术、新的市场、新的组织管理方式的竞争。没有创新，企业无法在市场上立足，并1裵佩,于淑兰.我国上市公司重组动因与绩效关系分析[J].中国乡镇企业会计,200912张玉珍.基于核心竞争力的企业并购动机研究[J].财经问题研究,2004(5)4购将给予企业这样一种本领：挖掘并购的目标企业没有适当运用或被闲置的新资源，从而节约开发成本，同时在市场上以产品质量取胜。（3）政府主导型企业并购动机在我国，上市公司是一些比较优秀的企业。而它们一般都是由国有大中型企业股份制演化而成的，政府是国有资产的代理人，各级政府和企业之间存在着多层次、等级式委托－代理关系，有时政府在企业并购活动中扮演着倡导者、决策者和推动者的角色，是并购意志的贯彻者。因而，有的并购活动夹杂着政府行政性手段的操作成份，而并不是市场需求和自身利益的追求而引起的。自20世纪80年代以来，我国的并购浪潮明显存在着政府撮合与干预的特征。由此看来，在一些并购业务中，政府推进并购的出发点只是为了减轻国有企业亏损转嫁给政府的财政亏损，以及为了避免企业大量破产带来的社会就业压力。很多时候被并购企业是为了摆脱巨额亏损和累积债务带来的经济危机，而并购企业则是为了获取优惠政策和土地等要素资源。52中国上市公司并购现状2.1中国上市公司并购的发展现状1分析我国的企业并购兴起于1984年,推广于1988、1989年,真正开始发展则是在1993年,目前正以迅猛之势在我国扩展。经济学家称之为继企业放权让利，实施承包经营后企业改革的“第三次浪潮”。近几年来我国企业并购的特点表现为以下几点：（1）企业并购日趋活跃，并购交易值不断增加在国内外巨大的竞争压力下，企业并购的动机日益成熟，并且更多地获得了规模经济效益，从而促进了企业的发展。据统计，2002年涉及中国企业的兼并与收购交易总价值较2001年翻了两番，达到了300亿美元，占亚洲地区（除日本外）所公布的同类交易价值总额的2003年上半年，尽管全球并购交易值总额相比上年同期下降20%，但与中国企业相关的交易仍占公布交易总值的16%。（2）外资并购势头旺盛随着我国加入WTO，经济快速增长、产业结构的不断优化以及汽车、通讯、旅游、住房等新兴消费需求热点的出现，加上对外资并购国有企业在政策上的松动，这些都极大地吸引了全球投资者的眼光，使得外国投资者进行并购的信心倍增。2002年9月份，全球最大的企业战略管理咨询公司之一的科尔尼发布的外国投资信心指数表明，中国已经取代美国成为了世界上最有吸引力的直接投资目的地。（3）并购方式呈现多样化，并购操作逐渐趋于规范我国企业并购经过几十年的发展，并购形式不断推陈出新。首先，是非上市公司通过买壳上市获得上市资格；其次，在国外盛行的委托书收购也成为当前可选的主要收购方式之一。同时，随着外资并购浪潮的掀起，未来还会出现更多的创新模式，比如通过拍卖方式竞买上市公司股权、通过债权市场间接收购、第三方代为收购等等。（4）并购主体的双重性并购业务的单一主体很少,几乎每一起并购都是政府和企业共同操作的结果。截止到1998年9月,上海兼并的企业中只有不到10%的企业是自己选择兼1廉思、钱谱丰.我国企业对外并购现状与市场绩效检验[J].财会月刊（理论）,2007(4)6并的,而大多数企业则是根据主管机构的指令出于以优带劣、以强带弱的思路组织兼并,希望以此来减少亏损企业数量以及企业亏损金额。（5）并购动因多元化以往，政府促进并购主要是为了使国有企业减少亏损来减缓财政压力，企业并购的动因比较单一。而近几年的并购动因却各种各样,有的是为了获得协同效应和规模经济效应,有的是为了谋求企业的利润增长,有的为了拓展海外市场,这些都在客观上推动了区域经济结构的调整。2.2中国上市公司并购中存在的问题企业并购作为一种资产重组方式，以明显的经济效益和社会效益在我国兴起和发展,并显示出了旺盛的生命力，在推动了国民经济战略调整的进程方面,取得了显著的成效,但同时也显露出了许多亟需解决的问题：（1）政企不分、行政干预过度扭曲了企业并购机制在美国，政府利用政治资源、信息优势等多种途径对企业并购进行行政协调，以及有效干预。而在我国，政府尤其在面对国有亏损企业的重组问题上，往往通过优惠政策强制或鼓励企业并购。这种不当干预，在一定程度上影响了企业并购的绩效，从而进一步影响了社会资源的自由流动和产业结构的调整，阻碍了市场的优胜劣汰，致使国有资产大量流失。（2）中介机构功能不健全在企业并购过程中，中介服务机构作为供求信息的传导者、战略计划的制定者、交易价格的发现者来为交易双方提供服务，但目前在我国，无论是证券公司还是商业银行都不完全具备上述功能。我国企业的产权交易中心，只是作为列示一些具有交易意愿的企业名称的场所，在显示供求信息、寻求交易对象等方面为企业提供的只是有限的服务。（3）相关的法律制度不健全，缺乏可操作性规范、有序、高效的企业并购,需要有健全的法律和有效的配套政策措施作为有效保证，而我国搞市场经济的时间比较短，与西方发达国家相比较，我们就会发现，它们相关的法律体系比较完善，能使许多企业在并购时必须严格遵守法律，按规章办事，而在我国，相关法律体系不够健全，致使一旦在并购过程中出现问题，就会因为无法可循，在处理上存在着一定的难度。73上市公司并购业务对经营业绩的影响研究3.1研究方法（1）事件研究法1事件研究法2 (EventStudyMethodology)是种广泛运用于金融市场的实证研究方法，是检验并购绩效的常用方法之一。它采用计算累计超额收益率(CAR)3方法来检验并购事件的公告对股票市场的价格波动效应。通过计算和分析并购事件的累积平均超额收益率(CAR)，我们可以观察并购事件所带来的影响是积极的还是消极的。如果超额收益率为“正”，我们可以推论事件对股价有正的影响；如果超额收益率为“负”，我们可以推论并购事件对股价有负的影响。但只知道正负仍然不够，因为我们不确定这种影响是否足够明显，因此必须进行“显著性检定”，从而判定并购事件的绩效是否为正效应或者是负效应。（2）财务指标研究法4财务指标研究法又称为会计事件研究法常常用来对并购事件进行中长期检验。该方法利用财务报表和会计数据资料，以获利能力，运营能力，偿债能力，发展能力等经营业绩指标为评判标准，对比考察并购前后或与同行相比的经营业绩变化，通过对比并购前后公司的各项经营业绩指标变化情况评价并购的绩效。（3）本文采用的研究方法目前国际上比较流行的是财务指标研究法和事件研究法。本文将采用财务指标研究法，原因如下:①我国的证券市场还不够规范，信息披露不够严格，监管手段不够到位，因此存在信息过早泄露的问题。比如某些大户和机构通过特有的渠道在公告前就掌握了相关信息，利用资金优势抬高股价，以获取超额收益，这是造成股权转让产生的CAR在公告前大幅度上升，在公告后又回落的主要原因。②大多数上市公司国有股权占控股地位这导致许多兼并行为是政府撮合1迈克尔.J.塞勒.金融研究方法论大全必备[M].北京：清华大学出版社，20062李善民，朱滔，陈玉是，曾昭灶，王彩萍.收购公司与目标公司配对组合绩效的实证分析[J].经济研究,2004(6)，第96页3超额收益率是指超过正常收益率的收益率正常收益率是指如果事件不发生的情况下预计可以得到的收益率。4陈信元，原红旗.上市公司资产重组财务会计问题研究[J].会计研究,1998(10).8和组织下的“扶贫救弱1”行为，而并非是企业出于自身发展需要的理性市场行为。③我国股票市场还不太成熟，定价功能还不太完善，导致我国证券市场股票价格变化并不一定符合经济规律。股价的变化可能是由于样本公司预期收益的变化，也有可能是因为市场效率因素产生的错误定价。特别是我国证券市场的投机性很强，市场的投机性导致股价不能反映股票的真实价值，因此依据股价变动计算的超额收益率也就难以真正反映出并购事件产生的绩效。所以本文通过研究并购前后企业的经营业绩变化来评估并购绩效。3.2样本选择本文将研究对象锁定为2007年在并购业务中作为并购方的上市公司，然2007年并购业务加以筛选和剔除，将满足以下标准的并购业务作为研究样本:（1）本次研究以上市公司并购方为研究对象，并以2005-2009年为较长观察期。（2）如果并购公司在检验期间内没有完整的年度财务数据，则予以剔除。108份2007年上市公司并购交易公告中，按照上述标准，选取36例样本事件进行实证研究(具体实证样本见表2，如下所示。表2实证样本序号公司代码公司名称1sh600177雅戈尔2sh900941东信B股3sh600796钱江生化4sh600160巨化股份5sh600208中宝股份6sz000967*ST上风7sh600261浙江阳光8sh660011浙江东日9sz000963华东医药10sh600097华立科技11sh600330天通股份1廉思、钱谱丰.我国企业对外并购现状与市场绩效检验[J].财会月刊（理论）,2007(4)9续表12sz002061江山化工13sh600899*ST信联14sh600687华盛达15sh600340国祥股份16sz002010传化股份17sz002115三维通信18sz000705浙江震元19sz002021中捷股份20sh600570恒生电子21sz002122天马股份22sh600776东方通信23sh600052*ST广厦24sz000909数源科技25sh600113浙江东日26sh900949东电B股27sz002131利欧股份28sh600512腾达建设29sz002085万丰奥威30sz002133广宇集团31sh600763ST通策32sh600352浙江龙盛33sh580992雅戈QC34sh601002晋亿实业35sz002120新海股份36sh600596新安股份资料来源:WIND咨询金融终端数据库与上市公司并购评论网等3.3数据来源（1）WIND咨询金融终端数据库（2《中国并购报告》王巍主编，2008年版（3）上海证券交易所网站:http:/10（4）中国并购评论网站：http:/（5）上市公司并购评论网：3.4上市公司并购业务对经营业绩的影响研究3.4.1财务指标研究法（1）财务指标研究法的基本思想1财务指标研究法是通过选取合适的财务指标和相关数据，建立相应的评价体系，来评估企业并购绩效。财务指标研究法并不依赖于资本市场有效性假定，这样可以避免事件研究法的缺陷。由于国内证券市场发展较晚并且不完善，许多国内学者均采用该种方法对上市公司并购绩效加以研究。（2）财务指标研究法的指标选取财务指标研究法的关键是建立合理的绩效评价指标体系。关于财务指标的选择，可以参考“企业经营业绩评价指标体系2（具体见表3）如下所示。表3企业经营业绩评价体系类别类别权重衡量指标获利能力42%净资产收益率销售利润率资产运营能力18%总资产周转率存货周转率应收账款周转率偿债能力22%权益比率速动比率利息支付倍数发展能力18%主营业务收入增长率税后利润增长率在借鉴上述指标的基础上，本文从盈利能力、资产营运能力、偿债能力、发展能力四个层次选取财务指标，从综合和全面的角度来反映浙江省上市公司并购方经营业绩的变化情况。盈利能力是企业经营业绩的核心内容，是企业生存和发展的关键。衡量盈利能力的指标非常多，而通常用来评估企业盈利能力的财务指标是净资产收益1沈银萱,上市公司并购绩效的一种分析方法财务指标法[J],会计之友,2004(3)12本文借鉴财政部等四部2002年2月共同修订的《国有资本金绩效评价细则》.11率、销售利润率和每股收益。结合企业经营业绩评价体系，本文选择净资产收益率、销售利润率和每股收益三个反应盈利能力的子指标，它们都属于正向指标，即指标值越大，则表明盈利能力越强。资产营运能力，也就是有效管理资产、提高经营效率的能力，常用的衡量指标有总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率等。本文选择其中的总资产周转率指标，它属于正向指标，其值越大则表明该企业的资产营运能力越强。偿债能力，是指企业在管理资产的同时，还必须做好负债管理，保持良好的债务结构和充足的偿债能力，避免短期流动性不足和长期资不抵债导致企业破产的危机，常用指标有权益比率、速动比率、利息保障倍数。本文选择权益比率，它属于适度指标，数值过低意味着该企业存在偿债能力不足的风险，数值过高则意味着资金利用效率不高。发展能力，是指一个企业的经营业绩不仅要反映它过去和现在的表现，更应该关注它在未来的发展与扩张能力，而判断未来的发展能力，又是以过往的经营业绩为基础的，集中体现为企业的增长性指标。常用的有总资产增长率、主营业务收入增长率和税后利润增长率。本文结合企业经营业绩评价体系，选择净利润增长率作为衡量指标。这个指标属于正向指标，其数值越大，说明企业的发展力越强。本文采纳的所有指标中，总体上包含四个方面，即盈利能力、资产营运能力、偿债能力、发展能力。这四个方面又包含各自的子指标，共计指标6个，如表4。表4财务指标研究法选取指标类别衡量指标经营业绩评价方向获利能力净资产收益率正向销售利润率正向每股收益正向资产营运能力总资产周转率正向偿债能力权益比率适度发展能力净利润增长率正向其中，最重要的是盈利能力指标，因为作为一个以盈利为目的的企业来说，经营的最终目的必然是盈利，企业经营业绩的提高也将集中反映在盈利水平中。3.4.2研究结果分析由于并购业务给上市公司带来的经营业绩变化反映到财务指标中需要一定12的时间，因此本文选取了一个较长的时间跨度来研究2007年上市公司并购方的经营业绩的变化，重点考查了2005－2009年并购公司的各项财务指标，剔除个别异常数据，并利用SPSS统计软件对并购公司在盈利能力、偿债能力、资产营运能力、发展能力的主要指标变化进行相关分析，具体如下:（1）盈利能力分析如前文所述，盈利水平的提升是经营业绩提高的最重要的衡量标准。因此本文将利用净资产收益率、销售利润率、每股收益三个重点盈利指标，来考察并购前一年到并购后一年指标的变化趋势，下表数据来自于附录一、二、三中样本公司并购前一年，并购当年以及并购后一年计算所得的平均值，具体数值见以下各表：①净资产收益率（净资产收益率变化情况见表5）如下所示表5净资产收益率变化情况表年份样本平均值并购前两年367.644085并购前一年366.735665并购当年363.794462并购后一年369.488937并购后两年3612.36712资料来源:根据附录整理从以上表格的数据可以看出，上市公司并购方的平均净资产收益率在并购当年处于最低点，而在之后的两年间不断上升。净资产收益率是指当期净利润与平均股东权益的百分比，即单位股东权益所获得的净利润，是来衡量公司运用自有资本的效率以及对股东投入资本的利用效率。从以上表格可以看出，在并购前两年的平均净资产收益率对应的数值为7.64%，并购前一年的数值为6.74%，并购当年的数值为3.80%，即在并购前，并购公司的平均净资产收益率的环比降幅分别为10.54%和37.17%，而在并购发生后并购公司的平均净资产收益率均值则呈现显著的上升趋势，并购后一年和并购后两年的数据分别8.49%和11.28%，环比增长分别为76.88%和32.87%。②销售利润率（销售利润率变化情况见表6）如下所示表6销售利润率变化情况表年份样本平均值并购前两年368.509875并购前一年366.90895513续表并购当年364.123101并购后一年367.437751并购后两年369.297530资料来源:根据附录整理从以上表格可以看出，上市公司并购方的销售利润率在发生并购当年处于最低点，而在之后的两年间不断增长。销售利润率是企业营业利润和销售净额之比，即销售利润率=营业利润/销售净额，该指标消去了投资和营业外收支的影响，即反映企业经营业务本身的获利能力和竞争能力，该指标值越高，说明企业单位产品销售获利能力越高，则企业的经营效益越好，对股东和债权人越有利，指标越低则反之。从以上表格可以看出，在并购前两年并购公司的平均销售利润率为8.51%，并购前一年为6.91%，并购当年为4.12%，环比下降幅度分别为18.80%和40.38%，总体降幅很大且速度呈现加快趋势，到并购当年平均销售利润率只有4.18%，并购后一年和两年分别为7.44%和9.30%，环比增长率分别为78.00%和25.00%。③每股收益（每股收益变化情况见表7）如下所示表7 每股收益变化情况表年份样本平均值并购前两年360.249756并购前一年360.238262并购当年360.150022并购后一年360.214735并购后两年360.380231资料来源:根据附录整理从以上表格可以看出，上市公司并购方的每股收益在并购当年处于最低点，而在之后的两年间不断增长。每股收益是指当期净利润除以当期发行在外的普通股的加权平均数，即每股普通股所获得的净利润。该数值越大说明每股净资产值越大，表明公司每股股票代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强。从以上表格可以看出，各公司的平均每股收益在并购完成前一年和前两年分别为0.24和0.25，大体保持较为平稳的状态，而在并购当年下降至0.15，降37.5%，而在并购后一年和并购后两年不断增长，分别为0.21和0.39，14环比增长率分别为40.00%和85.71%。综合看来，上市公司并购方的盈利能力对比并购前情况有很大的改善，并购前各项指标均呈下降趋势，且在并购当年处于谷底的状态，可能是因为上市公司并购方在经营过程中盈利能力不断下降，不得不寻找新的发展模式，这也为并购活动创造了条件和时机。并购后两年间的净资产收益率、销售利润率、每股收益指标的增长幅度分别是并购当年的109.75%、103.00%和125.71%，每年平均增长幅度分别为54.88%、51.5%和62.86%。这说明，从长期的角度来看上市公司并购方的盈利能力有所提高，且速度比较快。（2）资产营运能力分析资产营运能力反应企业的经营效率，用其中的总资产周转率这个指标来考察并购前两年到并购后两年的指标变化趋势，根据附录四中数据计算其平均值，把这五年间的变化情况列示如下:①总资产周转率（总资产周转率变化情况见表8）如下所示表8总资产周转率变化情况表年份样本平均值并购前两年360.252767并购前一年360.233262并购当年360.156022并购后一年360.205835并购后两年360.389322资料来源:根据附录整理总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比率，衡量的是公司所有资产的营运效率。总资产周转率越高，说明资产周转速度越快，反映企业的销售能力越强。样本公司的平均总资产周转率在并购前两年到并购后一年里变化幅度较小，在0.25%到0.21%之间呈波动状变化，而在并购后两年变化幅度很大，是并购后一年的1.86倍，是并购当年2.6倍，这说明，并购后对上市公司并购方的销售能力有了较大的提高。（3）偿债能力分析偿债能力是反应企业偿还债务水平的指标，可以用来衡量公司的债务风险，本文将利用权益比率这个指标，来考察并购前两年到并购后两年的指标变化趋势，并结合附录五中数据计算其平均值，将这五年间的变化情况列示如下:①权益比率（权益比率变化情况见表9）如下所示表9权益比率变化情况表年份样本平均值15续表并购前两年361.079370并购前一年361.187410并购当年361.567283并购后一年361.593130并购后两年361.589385资料来源：根据附录整理权益比率是指企业负债与净资产的比率，是衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，反映债权人发放贷款的安全程度。样本公司的平均权益比率在五年间基本呈逐年上升状，从1.08%到1.59%，每年平均增幅约为10.2%，在并购后一年到并购后两年呈微弱的下降，比值从1.60%变化到1.59%，降幅为0.625%，总体而言，公司的偿债能力较之并购之前有了提高，但是却不持久，说明公司的长期偿债能力是有所下降的，但降幅并不大。综上所述，上市公司并购方在并购之后，长期偿债能力都有所下降，原因可能是我国的并购大多数是现金并购，并购之后，公司库存现金减少，更多的利用负债进行日常的经营，或者并购业务本身就是负债行为，但与此同时，我们也要注意到，上市公司并购方在并购后以及并购后第一年的短期偿债能力是有所提高的。（4）发展能力除了上述指标外，还必须运用发展能力指标来动态地评估企业经营业绩的变化，即评估企业未来的成长性如何。本文将利用净利润增长率这个指标，来考察并购前两年到并购后两年的指标变化趋势，并结合附录六中的数据计算其平均值，将这五年间的变化情况列示如下:①净利润增长率（净利率增长率变化情况见表10）如下所示表10净利润增长率变化情况表年份样本平均值并购前两年2910.586578并购前一年2916.456770并购当年295.194975并购后一年2954.039257并购后两年2953.366121资料来源:根据附录整理净利润增长率，即本年净利润减去上年的净利润的差额，再除以净利润的16比值。净利润是公司经营业绩的最终表现。净利润的增长是公司成长性的基本特征，净利润增长率越大表明公司的经营业绩越突出，竞争力越强，反之，净利润增长率小甚至是出现了负增长，这就谈不上公司具有成长性了。从以上表格的数据可以看到，样本公司的平均净利润增长率在并购前两年到并购当年基本呈现小幅度波动，在10.59%与16.48%之间波动，在并购当年达到最低值5.19%，而在并购之后又出现反弹情况，第一年反弹幅度是并购当年的7.73倍，两年的总的反弹幅度是并购当年的15.35倍。综合来看，上市公司并购方在并购之后，公司的经营业绩比较突出，竞争力与成长推动性很强，发展较为乐观。3.5结论综上所述，上市公司并购方在并购之后反映公司盈利状况的各个指标均值都呈现出上升态势，并购后两年间的净资产收益率、销售利润率、每股收益指标的增长幅度分别是并购当年的109.75%、103.00%和125.71%，每年平均增长幅度分别为54.88%，51.5%和62.86%。从长期的角度来看，说明公司的盈利能力有了质的提高。在反映公司营运能力的指标中样本公司的平均总资产周转率在并购前两年到并购后一年里变化幅度较小，在0.25%到0.21%之间呈波动状变化，而在并购后两年变化幅度很大，是并购后一年的1.86倍，是并购当年2.6倍，这说明，并购后对上市公司并购方的销售能力有了较大的提高，公司的营运能力有所增强。在反映公司偿债能力的指标中样本公司的平均权益比率在五年间基本呈逐年上升状，从1.08%到1.59%，每年平均增幅约为10.2%，在并购后一年到并购后两年呈微弱的下降，比值从1.60%变化到1.59%，降幅为0.625%，总体而言，公司是偿债能力较之并购之前有了短期的提高，但是却不持久，说明公司的长期偿债能力是有所下降的。其中的原因可能是我国的并购大多数是现金并购，并购之后，公司库存现金减少，更多的利用负债进行日常的经营，或者并购业务本身就是负债行为，如果公司未来经营状态良好，该类指标可能会有进一步的改善。在反映公司发展能力的指标中可以看出，样本公司的平均净利润增长率在并购前两年到并购当年基本呈现小幅度波动，而在并购之后又出现反弹情况，第一年反弹幅度是并购当年的7.73倍，两年的总的反弹幅度是并购当年的15.35倍。综合来看，上市公司并购方在并购之后，公司的经营业绩比较突出，竞争17力与成长推动性很强，发展较为乐观。统计结果显示:对于上市公司并购方而言，并购业务对公司的盈利能力、营运能力及未来的发展是有利的，虽然，并购后两年长期偿债能力有所下降，但降幅并不大，但不可否认的是较之并购之前公司的短期偿债能力有所提高，综合而言，上市公司并购方的经营业绩实现了一定程度的改善。184上市公司并购业务与经营业绩的评价与建议4.1对上市公司并购业务与经营业绩的评价在考察期内反映上市公司并购方的财务状况所选的指标中，大部分指标都在并购当年有明显的下滑，并且处于谷底状态，而在并购后一年及两年财务状况有了明显的改善。（1）反映上市公司并购方的盈利能力指标的三项子指标均呈现稳步上升趋年平均净资产收益率的环比增长率分别达76.88%和32.87%，平均销售利润率的环比增长率分别达78.00%和25.00%，平均每股收益的环比增长率分别为40.00%和85.71%。说明上市公司并购方在并购之后公司的盈利能力得到了不断的改善与实质性的提高。（2）上市公司并购方在并购后资产营运能力有所增强。平均总资产周转率在并购前两年到并购后一年里变化幅度较小，而在并购后两年变化幅度很大，而且逐年上升，说明上市公司并购方的销售能力有了较大的提高，营运能力较并购前有所提高。（3）上市公司并购方的长期偿债能力在并购后呈现微弱下降。该指标的变化可能是由于上市公司用现金进行并购，导致公司内部现金匾乏，并购方可能负债来扩大生产经营，从而在一段时间内影响企业的偿债能力指标。1同时，我们从并购后一年到并购后两年的指标可以看出该下降幅度很微弱，如果公司未来经营状态良好，该类指标可能会有进一步的改善。（4）上市公司并购方在并购之后成长性较高。公司的平均净利润增长率增长幅度非常高，2008年、2009年分别较并购当年增长了773.02%，762.20%，说明公司的持续发展能力有了显著提高，并购后公司具备良好的发展势头