光华金融市场与金融机构讲义3 非存款性金融机构

光华金融市场与金融机构讲义3非存款性金融机构第一节：非存款性金融机构概述一、保险公司风险与风险管理保险是把不确定的风险转化为确定性的支出。保险公司的逆向选择与道德风险问题。保险管理

第二页，共71页。2第一节：非存款性金融机构概述一、保险公司（续）为了防范逆向选择带来损失，保险公司主要有以下方法。一是筛选。二是根据风险确定保险费。为了防范道德风险：一是限制性条款。二是注销保险。三是免赔额与联合保险。第三页，共71页。3第一节：非存款性金融机构概述一、保险公司（续）保险公司可以分为人寿保险公司和财产与灾害保险公司两种类型。中国的保险市场。保险公司的资金运用。AIG介入CDS第四页，共71页。42015年7月保险业经营情况表（亿元）数据来源：wide咨询-行业经济数据2014年7月2015年7月投资总计61,31476,303银行存款23,90325,428资产总额93,251112,294第五页，共71页。5保险业资产总额单位：亿元数据来源：wind-行业经济数据第六页，共71页。6第一节：非存款性金融机构概述二、金融公司（financecompanies财务公司）

美国的金融公司资金来源：商业票据；银行贷款；（有条件的）存款；债券；资本。资金运用：消费者贷款；工商贷款与租赁；不动产贷款。大额借入、小额借出与商业银行的竞争第七页，共71页。7

金融公司可以分为以下三类。1.销售金融公司(salesfinancecompanies)Captivefinancesubsidiaries(CFS)制造与零售和融资的分离;没有准备要求。2.消费者金融公司(consumerfinancecompanies)

贷款规模一般小于前者3.工商金融公司(commercialfinancecompanies)

第八页，共71页。8金融公司面临的风险：流动性风险：小于其他金融机构。一般不会挤提存款。利率风险：资产负债都是中短期的，对利率不是特别敏感。信用风险：较严重。第九页，共71页。9第一节：非存款性金融机构概述三、政策性银行政策性银行一般是由政府投资创办的金融机构，要按照政府的意图与计划从事信贷活动。政策性银行与财政不同。1994年，中国设立了三家政策性银行：国家开发银行，中国进出口银行，中国农业发展银行。政策性银行的资金来源：再贷款，利率补贴，债券，财政拨款等。经营性业务。政策性银行商业化。在西方国家，一般也都有政策性金融机构。第十页，共71页。10第一节：非存款性金融机构概述四、邮政储蓄1986年。邮政储汇局代办。自办。2003年8月1日，邮政储蓄存款余额达8290亿元。新转存款利率2003年8月1日起由4.131%降为1.89%。8290亿“老存款”5年内转出邮政储蓄银行。利益。商业化运营。中国邮政储蓄银行2007年3月20日正式成立。第十一页，共71页。11第二节：投资基金投资基金在美国称为投资公司（investmentcompanies），它是这样一种金融机构，把许多投资者的不同的投资份额汇集起来，交由专业的投资经理进行操作，所得收益按投资者出资比例分享。第十二页，共71页。12优点：分散风险;

规模经济，降低费用;专家理财；流动性强。与存款性金融机构的差别

存款搬家第二节：投资基金第十三页，共71页。13第二节：投资基金一、投资基金的形式Repurchase.Liquidity.1.开放型基金（open-endfunds）基金价格基金净资产（netassetvalue,NAV）是指基金投资组合的市值减去基金负债后，再除以基金发行在外的总份额数。收费基金(loadfunds)salescharge前端收费基金(front-endloadfunds)后端收费基金(back-endloadfunds)第十四页，共71页。14第二节：投资基金1开放型基金（续）不收费基金(no-loadfunds)LoadandInflow历史定价与预约定价基金的窗饰(window

dressing)效应第十五页，共71页。15第二节：投资基金2封闭型基金（closed-endfunds）流动性在二级市场上，封闭型基金的价格由供求决定。所以，价格可能会高于或低于NAV。价格低于NAV，称为折价（discount）交易。Puzzle:发行时一般有溢价，其后的交易中多数折价Measureof

investorsentiment有些封闭式基金，公司有权按NAV赎回部分股份。开放型基金并非处处优于封闭型基金第十六页，共71页。16第二节：投资基金3.单位信托（Unitinvestmenttrust）Unmanaged:portfoliofixedSponser购买证券，然后销售units主要投资于特定种类的固定收入证券。4.RealEstateInvestmentTrusts(REITs)类似封闭型基金。Equitytrusts:直接投资Mortgagetrusts：mortgageandconstructionloans目前的私募房地产信托第十七页，共71页。17第二节：投资基金二、基金的结构和收支基金的组织结构：董事会财务顾问：Managementfee基金发售组织：直销与代销。Internet。金融超市。基金的资金保管公司第十八页，共71页。18第二节：投资基金二、基金的结构和收支（续）基金营运支出投资基金的收益：股利债券利息资本利得存款利息第十九页，共71页。19第二节：投资基金三、基金的投资策略股票基金（equityFunds）成长型（growth）基金：注重投资于有增值潜力的股票，相应的风险较大。增长收入型（growthandincome）基金：注重于当前收入，往往投资于增长股、高红利的股票和债券的组合。InternationalandGlobalFunds债券基金（fixedincomefunds）平衡型基金（balancedfunds）第二十页，共71页。20第二节：投资基金三、基金的投资策略（续）货币市场共同基金：1972年开始出现。对存款性金融机构的利率管制。Check-writingfeatures,SometimesNAVisfixedat$1pershare.TheReservePrimaryFund资产构成资产期限的下降利率风险小。在预期利率下降时吸引力下降。违约风险低。基金的管理。第二十一页，共71页。21第二节：投资基金四、基金表现与指数基金（indexedfunds）基金的表现：Market,sector,management经验研究的结果有效资本市场理论Activeversuspassive.如何认识原因：交易成本与支出较低，其资产组合现金较少。stock-pickingtalent第二十二页，共71页。22第二节：投资基金DistinguishstockholdingsandnetreturnWermers(2000,JF)Fundsholdstocksthatoutperformthemarketby1.3percentperyear,buttheirnetreturnsunderperformby1percent.Totally2.3percent.0.7percentisduetounderperformanceofnon-stockholdings,1.6percentisduetoexpensesandtransactioncosts.

Pastperformanceandfutureperformance指数的选择与跟踪第二十三页，共71页。23第二节：投资基金

五、Exchange-TradedFunds(ETFs)投资者像购买股票一样购买指数组合。1993，Standard&Poor'sDepositoryReceipt，(SPDRs),representingaportfoliooftheS&P500index.形式：Exchange-TradedOpen-EndIndexMutualFund,Exchange-TradedUnitInvestmentTrust第二十四页，共71页。24第二节：投资基金与共同基金比较：连续交易，而不是一日定价一次。可以买空卖空。赎回不涉与基金的资本增值税。直接购买，费用较低。比不收费基金费用高。透明。差价与套利。第二十五页，共71页。25第二节：投资基金六、投资基金的监管美国1940年《投资公司法》规定，投资公司都在联邦一级监管。SEＣ是具体执行的部门。州法律免税措施七、基金对公司的影响基金往往是公司最大的股东。其举动对公司影响很大。第二十六页，共71页。26第三节：中国的投资基金一、投资基金业的发展1992年开始出现1998年，超常规培育机构投资者老基金与新基金。2001年，开始出现开放式基金2003年10月，《证券投资基金法》2005年以后的大发展第二十七页，共71页。27数据来源：wind资讯-基金-市场概况2015年9月3日基金业数据基金类型数量合计(只)占比(%)份额合计(亿份)占比(%)资产净值合计(亿元)占比(%)股票型基金55222.167,598.1411.6610,444.457814.40普通股票型基金1375.502,635.544.052,945.14714.06被动指数型基金37314.974,644.087.137,085.08629.77增强指数型基金421.69318.520.49414.22460.57混合型基金108843.6826,562.3940.7832,237.465244.46偏股混合型基金54721.966,347.839.7410,633.605414.66平衡混合型基金220.88500.320.77582.00410.80偏债混合型基金1034.132,833.044.353,137.66154.33灵活配置型基金41616.7016,881.2025.9117,884.194224.66债券型基金48919.633,306.045.083,912.45685.40中长期纯债型基金1997.991,613.442.481,694.94022.34短期纯债型基金70.2818.250.0319.61630.03混合债券型一级基金1154.62728.101.12864.00291.19混合债券型二级基金1485.94905.811.391,206.59431.66被动指数型债券基金160.6436.130.06106.39310.15增强指数型债券基金40.164.300.0120.90990.03货币市场型基金24910.0026,618.5040.8624,843.857734.26另类投资基金100.40278.970.43275.84260.38股票多空100.40278.970.43275.84260.38QDII基金963.85738.461.13756.21401.04国际(QDII)股票型基金582.33470.750.72544.80540.75国际(QDII)混合型基金200.80213.920.33169.31900.23国际(QDII)债券型基金70.2815.950.0217.09240.02国际(QDII)另类投资基金110.4437.840.0624.99730.03全部基金2491100.0065,143.57100.0072,513.8634100.00第二十八页，共71页。282015年9月3日基金分类数据数据来源：Wind资讯第二十九页，共71页。29基金市场规模变化数据来源：Wind资讯第三十页，共71页。30价格操纵：2000年，基金黑幕2008年，基金围剿内幕交易老鼠仓价格发现稳定性公司治理第三十一页，共71页。31第三节：中国的投资基金二、货币市场基金货币市场基金在中国最初很难发展，因为货币市场工具明显不足。2003年底开始发行的准货币市场基金只能投资于债券、回购与央行票据3类品种央行票据是中国中央银行的一个创造第三十二页，共71页。32第三节：中国的投资基金到2015年9月4日，市场上有货币市场基金249只。

基金的平均剩余期限。对商业银行的影响。银行参与此类信托产品。商业银行设立基金公司短期融资券与货币市场基金第三十三页，共71页。33第三节：中国的投资基金三．契约型基金问题（contractual-typefund）契约型基金是根据信托契约组织起来的,它由委托人（depositor）、信托人(trustee)和受益人(beneficiary)三方共同组成。第三十四页，共71页。34第三节：中国的投资基金三．契约型基金问题(续)（contractual-typefund）契约型基金与公司型基金的差别主要有：

1、法人资格不同。

2、发行的融资工具不同。

3、投资者的地位不同。第三十五页，共71页。35第四节：投资银行

(investmentbankingfirms)投资银行VS证券公司一般认为，投资银行（IBFs）从事除零售业务外的所有资本市场活动第三十六页，共71页。36第四节：投资银行

(investmentbankingfirms)一、投资银行的主要业务1．发行业务：帮助发行人创造金融资产并将其发行出去。毛利差（grossspread）或承销折扣（underwritingdiscount）：在承销中，投资银行挣得买入与销售证券的价格差。2．证券交易第三十七页，共71页。373．证券私募（privateplacementofsecurities）4．资产证券化（securitizationofassets）5．收购与兼并(mergersandacquisitions)6．商人银行业务（merchantbanking）7．衍生工具(derivativeinstruments)业务8．资金管理（moneymanagement）投资银行业的收入来源第四节：投资银行

(investmentbankingfirms)第三十八页，共71页。38第四节：投资银行

(investmentbankingfirms)二、投资银行业的结构

投资银行的排序投资银行一般可以分为以下几类：大额认购公司（bulge-bracketfirms）主要认购公司(majorbracketfirms）。Fullservice次级认购公司（submajorbracketfirms）。一般在纽约区域公司（regionalfirms）专营公司（boutiques）第三十九页，共71页。39三、投资银行业的监管SEC,交易所，NASD证券投资者保护公司（SIPC）2000年，RegulationFairDisclosure(FD)投行的分析师四、投资银行业的风险市场风险，利率风险，信用风险，流动性风险第四节：投资银行

(investmentbankingfirms)第四十页，共71页。40第五节：中国的投资银行

一、证券经营机构的组成

券商，即证券公司综合类券商和经纪类券商2004年起，券商综合治理。分类监管：到2007年8月底，协会共受理了38家公司的创新试点类证券公司评审申请，评审产生了29家创新类证券公司；受理了51家公司的规范类证券公司评审申请，评审产生了31家规范类证券公司。评审工作已结束，证券公司将按照新的分类监管办法转入常规监管第四十一页，共71页。41第五节：中国的投资银行指定业务许可机构

中外合资证券机构信托投资公司的整顿二、我国券商的业务现状中国投资银行规模与实力明显偏小。第四十二页，共71页。42近日,中国证券业协会对证券公司2015年上半年度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示,125家证券公司上半年实现营业收入3305.08亿元。各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入1584.35亿元、证券承销与保荐业务净收入160.51亿元、财务顾问业务净收入43.54亿元、投资咨询业务净收入19.25亿元、受托客户资产管理业务净收入122.14亿元、证券投资收益(含公允价值变动)920.63亿元、利息净收入366.40亿元,上半年实现净利润1531.96亿元,120家公司实现盈利。

第四十三页，共71页。43

据统计,截至2015年6月30日,125家证券公司总资产为8.27万亿元,净资产为1.30万亿元,净资本为1.14万亿元,客户交易结算资金余额3.41万亿元,托管证券市值38.62万亿元,受托管理资金本金总额10.23万亿元。对比：中国工商银行2015年上半年主营收入3562.42亿元，净利润1494.26亿元，总资产224179.5亿元。22,417,295

第四十四页，共71页。442014年投行业务排名（承销金额与家数）排名机构名称家数金额(亿元)1中信建投证券股份有限公司31428.632海通证券股份有限公司23314.503广发证券股份有限公司31300.804中信证券股份有限公司24260.935国泰君安证券股份有限公司20248.146国信证券股份有限公司23246.637西南证券股份有限公司21242.628华泰联合证券有限责任公司23231.019中国银河证券股份有限公司12184.7810招商证券股份有限公司18155.35排名机构名称家数金额(亿元)1中信建投证券股份有限公司31428.632广发证券股份有限公司31300.803中信证券股份有限公司24260.934海通证券股份有限公司23314.505国信证券股份有限公司23246.636华泰联合证券有限责任公司23231.017西南证券股份有限公司21242.628国泰君安证券股份有限公司20248.149招商证券股份有限公司18155.3510国金证券股份有限公司16119.91按承销金额排名按承销家数排名数据来源：Wind资讯-股票-资产交易-投行业务排行备注：承销金额包括股权的IPO，公开增发、定向增发与配股金额第四十五页，共71页。45第五节：中国的投资银行固定佣金制的取消：2002年5月1日。投资银行的资产管理业务：承诺收益率投资银行的证券回购业务我国的投资银行很少涉足境外业务。第四十六页，共71页。46三、中国券商的融资问题美国投资银行的融资方式包括，股权融资、中期票据、回购、商业票据、债券、卖空证券、循环贷款承诺等。第五节：中国的投资银行第四十七页，共71页。47第五节：中国的投资银行三、中国券商的融资问题（续）关于券商融资渠道的讨论。目前，我国券商的融资渠道主要有：（1）增资扩股1999年以后。私募方式。上市公司的参与。（2）上市中国券商股权融资的其他目的第四十八页，共71页。48第五节：中国的投资银行三、中国券商的融资问题（续）（3）银行同业拆借市场（4）国债回购（5）股票质押贷款。（6）债券发行。非正规渠道没有担保品的国债回购挪用客户保证金第四十九页，共71页。49中国的私募基金截至2015年9月底，基金业协会已登记私募基金管理人20383家。已备案的正在运行的基金私募基金20123只，认缴规模4.51万亿元，实缴规模3.64万亿元。其中12738只是2014年8月21日《私募投资基金监督管理暂行办法》发布实施后新设立基金，认缴规模2.12万亿元，实缴规模2.04万亿元。私募基金从业人员31.74万人。第五十页，共71页。502015年9月私募基金数据第五十一页，共71页。51中国信托业的发展2015年2季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为15.87万亿元，比2015年1季度末的14.41万亿元环比增长10.13%，比2014年2季度末同比增长27.16%。信托业实现营业收入544.06亿元，较2014年2季度末的398.79亿元同比增长36.43%第五十二页，共71页。52中国信托业的发展（单位：亿元）第五十三页，共71页。532015年2季度中国信托业统计按来源单位：万元占比（%）

集合资金信托561,129,06535.37%

单一资金信托920,382,26058.01%

管理财产信托105,072,3476.62%1,586,583,672100.00%按功能

融资类421,201,06526.55%

投资类623,955,13939.33%

事务管理类541,427,46934.13%1,586,583,672100.01%第五十四页，共71页。54第五十五页，共71页。55第六节：金融危机与其影响一、危机的缘起：次级抵押市场(subprimemortgagemarkets次级贷款(subprimeloans)NINJA(“noincome,nojoborassets”)loans标准贷款（prime－gradeloans）集中于汽车、抵押贷款等领域。往往称为故事贷款（storyloans）借款人必须倾听申请人的故事进行判断。FICOscore

660分以下第五十六页，共71页。56金融危机与其影响次级抵押市场1980年代初出现高风险，违约率至少是正常贷款的7倍。到2008年1月，违约率为21％，５月达到25％。高成本。借款人在传统市场上由于种种原因无法获得贷款，如credithistory。集中于少数族群，穷人。好处：更多的人拥有住房和拥有创造财富的机会。第五十七页，共71页。57金融危机与其影响$1.3trillionasofMarch2007

为什么会发展起来？ 法律的放松。利率管制与税收政策的放松。 利率的变化。 证券化的发展。2008年年中，在美国10.6万亿美元住宅抵押贷款中，6.6亿被证券化，只有3.4亿由传统存款机构持有。第五十八页，共71页。58金融危机与其影响问题的直接原因2006年后美国住宅价格增速减缓。2006年，22％的住房购买目的是投资，14％是度假住宅。当投机者离开时，房价下跌。许多2004年到2005年间发放的次级抵押贷款也结束了初始利率优惠期2004年6月以后美联储多次提高利率第五十九页，共71页。59金融危机与其影响二、危机的进一步发展商业银行。structuredinvestmentvehicles,SIV投资银行。衍生产品市场：CDS（Cr