第一章 期货市场概论

主讲教师：孙兆明期货交易理论与实务教学平台期货交易理论与实务案例

期货交易理论与实务参考书

期货交易理论与实务讲义

授课计划

实验报告之一

专业投机原理

逃向期货

课程性质《期货交易理论与实务》是财经类专业开设的一门操作性强、逻辑缜密、难度较大的应用经济学科。该课程系统地介绍了期货交易的市场构成、交易对象、交易方式、运作原理及商品期货交易和金融期货交易的实际业务。学习目的和要求学习本课程，必须了解和掌握期货交易市场的基本构成及功能；了解和掌握期货交易的对象、方式、运作原理；掌握期货交易实务方面的知识及业务运作；为今后的工作实践奠定坚实的理论基础。课程重难点１.学科新期货交易是本世纪最重要的一种金融创新，作为一种金融衍生工具，近30年来取得快速发展。但在我国，期货交易从理论论证到实践才十几年时间，期货业在中国还是一个崭新的行业，期货交易和期货市场正在逐步被人们所认识。处于我国期货市场初级阶段的“期货交易理论与实务”，应该说是一门新的学科，尚处在不断发展和完善的过程中。2.操作性强“期货交易理论与实务”以实用性为原则，系统介绍商品期货交易和金融期货交易的实际业务，是最具有操作性和应用性的课程。3.难度大期货交易在市场构成、交易对象、交易方式、运作原理等诸多方面均以其独特的个性区别于现货交易。在西方发达国家，人们将期货市场称之为“市场经济体系中的宝塔尖”，“市场经济海洋的最深处”；将期货行业的从业人员称作“白领中的白领”。从事期货交易不仅需要扎实的经济理论功底和悟性，而且需要具备专门的操作技术和丰富的实践经验，对于初学者来说，这是一门难度较大的课程。

学习“期货交易理论与实务”，必须坚持理论和实践相结合的原则，突出其应用性的特点，努力掌握基本理论、基本知识、基本实务和基本操作技术。期货从业人员资格考试报考指南考试介绍期货从业人员资格考试是期货从业准入性质的入门考试，是全国性的执业资格考试。期货从业人员资格考试是为了使国内相关人员通过对期货基础知识的学习，更好的掌握期货市场的基本概念、基本原理和基础知识，熟悉期货市场发展的一般规律、期货市场原理及其运作过程，了解期货市场的基本业务、参与期货交易的基本方法与程序、期货交易的策略和技巧；通过对期货法律与监管制度的学习，使其能更好的了解和掌握期货市场的基础法律知识、主要法律制度和监管制度等，增强其法律观念、守法合规和自律意识，从而提高其执业水平。考试科目与要求考试分为两科：“期货基础知识”科目要求考生掌握期货市场的基本概念、基本原理和基础知识，熟悉期货市场发展的一般规律及其运作过程，了解期货市场的基本业务、期货交易的基本方法与程序、期货交易的策略和技巧。期货基础知识教材：《期货市场教程》（第六版）（中国期货业协会编，中国财政经济出版社出版）。“期货法律法规”科目要求考生了解和掌握期货市场的基础法律知识、主要法律制度和监管制度等，树立期货市场法律观念、守法合规和自律意识，提高执业水平。期货法律法规教材：《期货法律法规汇编》（第三版）（中国期货业协会编）。单科成绩在当年及以后两个年度内有效。两门考试成绩均合格后取得成绩合格证书。该证书长年有效。取得成绩合格证后，考生如果到从事期货业务的经营机构任职，可由所在机构向中国期货业协会申请执业注册。

报名条件

报名参加期货从业人员资格考试，须同时满足以下四个条件：

1.年满18周岁；

2.具有完全民事行为能力；

3.具有高中以上文化程度；

4.中国证监会规定的其他条件。

第一章期货交易概述第一节期货交易的概念、特征与功能第二节期货市场的产生和发展第三节我国期货市场的发展与完善第一节期货交易的概念、特征与功能商品经济发展到一定阶段，交易者在经济活动中面临的价格波动风险日益增大；为了回避经济活动中的价格风险，在现货及现货远期交易的基础上，产生了期货交易。一、期货交易的概念：（一）期货与期货交易1.期货（Futures）期货，即期货合约，指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，是期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券。

例如：1张上海期货交易所的0505铜期货，就是上海期货交易所制定的一个合约，这个合约当中规定，2005年5月某日，持有这张合约的买方要交出一定的金额，在某一指定的仓库买走5吨铜；持有这张合约的卖方要向某一指定的仓库提供5吨铜。上海期货交易所上市的所有0505铜期货合约都是一样的，规定都是相同的，这就是合约的标准化。2.期货交易（futurestrading），即期货合约的买卖。是指投资者在交纳一定数量的保证金后，在期货交易所内买卖各种实物商品或金融商品的标准化期货合约，并在合约到期前对冲或到期时进行实物交割了结业务的交易方式。那么，为什么会有期货交易呢？现货交易的不足远期交易的不足期货交易的产生二、期货交易与现货交易、远期交易的关系现货交易：指买卖双方在成交后立即履行交货付款义务的交易方式。它与期货交易不同的是，商品的品种、质量、数量等都不是标准化的。期货交易：是指投资者在交纳一定数量的保证金后，在期货交易所内买卖各种实物商品或金融商品的标准化合约，并在合约到期前对冲或到期时进行实物交割了结业务的交易方式。（一）期货交易与现货交易1.联系：期货交易以现货交易为基础，是在现货交易发展到一定程度和社会发展到一定阶段才形成和发展起来的。没有现货交易，期货交易就没有了产生的根据；没有期货交易，现货交易的价格波动风险就无法规避。因此，两者相互促进、共同发展。2.期、现货交易的区别交易对象不同：实物商品与标准化合约交易目的不同：所有权，避险、获得风险利润交易的场所与履约方式不同：时间、地点等结算方式不同：现货有一次付清、货到付、分期付等，期货是每日无负债结算交割时间不同：商流与物流的统一与分离（二）期货交易与远期交易远期交易：是指买卖双方签订远期合同，规定在将来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。期货交易：是指投资者在交纳一定数量的保证金后，在期货交易所内买卖各种实物商品或金融商品的标准化合约，并在合约到期前对冲或到期时进行实物交割了结业务的交易方式。1.联系：远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸远期交易是期货交易的雏形都是约定未来一定时间以约定价格买卖一定数量的商品的交易。2.期货交易与远期交易的区别交易对象不同：标准化合约与非标准化合同功能作用不同：发现价格规避风险与单纯远期定货，在价格调节和风险分散方面作用有差距履约方式不同：对冲与实物交割信用风险不同：每日结算与到期交割结算远期可能由于价格波动产生信用风险保证金制度不同：期货有规则规定，远期没有

现货交易期货交易即期交易远期合同交易对象商品实物非标准合同标准化合同交易目的取得实物取得实物，或转让合同以获利转移价格风险，或进行风险投资交易方式双方讨价还价拍卖或双方协商在期货交易所内公开竞价履约问题不担心担心不担心（风险小）转让不可以背书方式，不方便对冲方式，十分方便付款交易额的100%押金，占交易额的20-30%保证金，占交易额的5-10%交易场所无限制无限制期货交易所实物交割一手交钱，一手交货现在确定价格和交割方式，将来交割实物交割仅占1-2%，有固定的交割方式市场的层次中远期市场期货期权市场现货市场期货市场的基本特征(一)合约标准化期货市场交易的对象是期货合约，期货合约对标的物的数量、质量等级和交割等级及替代品升贴水标准、交割地点、交割时间等条款都是标准化的，交易双方不需对交易的具体条款进行协商，便利了期货合约的连续买卖，具有很强的市场流动性，极大地简化了交易过程，降低了交易成本。期货市场的基本特征(二)保证金制度期货交易实行保证金制度，也即交易者在期货交易时需缴纳少量的保证金，一般为所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%-10%），就可以完成数倍乃至数十倍的合约交易。由于期货交易能够以少量资金进行较大价值额的投资，具有杠杆效应，使期货交易具有高收益高风险的特点。期货市场的基本特征(三)双向交易和对冲机制双向交易，也就是期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端(称为买入建仓)，也可以卖出期货合约作为交易的开端(称为卖出建仓)，也就是通常所说的“买空卖空”。与双向交易的特点相联系的还有对冲机制。在期货交易中大多数交易者并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。具体说就是买入建仓之后可以通过卖出相同合约的方式解除履约责任，卖出建仓后可以通过买人相同合约的方式解除履约责任。期货交易的双向交易和对冲机制的特点吸引了大量期货投机者参与交易，因为在期货市场上，投机者有双重的获利机会：期货价格上涨时，可以通过低买高卖来获利；价格下降时，可以通过高卖低买来获利，并且投机者可以通过对冲机制免除进行实物交割的麻烦。投机者的参与大大增加了期货市场的流动性。期货市场的基本特征(四)当日无负债结算制度期货交易所实行当日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价格对交易者当天的盈亏状况进行结算，如果交易者严重亏损，保证金账户资金不足时，要求交易者必须在下一日开市前追加保证金，以做到“每日无负债”。客户如果不能按时追加保证金的，期货公司会将客户部分或全部持仓强行平仓，直至保证金余额能够维持剩余头寸。期货市场的基本特征(五)涨跌停板制度涨跌停板制度是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过这个幅度的报价将被视为无效，不能成交。期货市场最大涨跌停板幅度一般是以合约上一交易日的结算价为基准确定的。(六)强行平仓制度强行平仓制度是指当会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或者当会员或客户的持仓数量超出规定的限额时，交易所或期货经纪公司为了防止风险进一步扩大，实行强制平仓的制度。三、期货交易的功能现代期货市场的功能主要有：（一）规避价格风险（二）价格发现（三）风险投资（四）降低交易成本期货市场的基本经济功能○期货市场的基本功能是规避价格风险和发现价格。(一）规避价格风险◎在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的商品，使两个市场交易的损益相互抵补。◎套期保值能规避价格波动风险的原理在于，当期货合约临近交割时，现货价格与期货价格必将趋于一致，二者的价差接近于零。（二）发现价格★期货价格是通过在专门的期货交易所中进行交易而形成的价格。参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。★在期货市场的这种价格形成机制下产生的价格具有如下特征：

1、期货价格具有对未来供求关系及其变化趋势进行预期的功能。

2、期货价格具有连续性。

3、期货价格具有公开性。

（一）规避价格风险的功能1.含义（1）规避价格风险：是指现货商通过期货市场进行套期保值，有效地规避、转移或分散现货市场的价格风险。（2）套期保值：是指在期货市场上买进或卖出与现货交易品种相同、数量相等、但方向相反的商品期货。在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏对冲机制，达到锁定企业的生产成本或销售价格，保住既定利润，回避价格风险的一种交易方式。2.规避价格风险的原理：套期保值方式之所以能够规避期货市场中的价格风险，是因为：同一种商品的现货市场价格和期货市场价格在同一时间、地点和条件下通常会 受相同政治经济因素的影响和制约，二者在运动方向上有趋同性（变动趋势相同）；并且随着期货合约临近交割，现货价格和期货价格更加趋于一致。商品生产者或经营者就可以在这两个市场上采取反向操作以达到盈亏相抵。时间期货现货价格趋同性期货合约临近交割日现货和期货价格逐渐接近例1：已知，6月份市场的玉米现货价格为2.6美元/蒲式耳，一农场主预计12月份将会收获1万蒲式耳玉米；但他担心6个月以后由于玉米收成季节，供大于求，会造成玉米价格的下跌，于是他到期货市场上以2.65美元/蒲式耳期价抛出1万蒲式耳12月份到期的玉米；若12月份玉米的现货价格如其所预期的一样下跌至2.3美元/蒲式耳，期货市场价格也下跌至2.35美元/蒲式耳，则该农场主的盈亏情况如何？

市场月份现货市场期货市场6月份玉米的价格为2.6美元/蒲式耳抛出12月份到期的玉米的期价为2.65美元/蒲式耳12月份（交割）玉米的价格为2.3美元/蒲式耳买入12月到期的玉米，期价为2.35美元/蒲式耳

结果亏损：

0.3美元/蒲式耳盈利：

0.3美元/蒲式耳若12月份玉米的现货价格不是如其所预期的一样下跌，而是上涨至2.8美元/蒲式耳，期货市场价格也下跌至2.85美元/蒲式耳，则该农场主的盈亏情况又将如何？

市场月份现货市场期货市场6月份玉米的价格为2.6美元/蒲式耳抛出12月份到期的玉米的期价为2.65美元/蒲式耳12月份（收割）玉米的价格为2.8美元/蒲式耳（卖出）买入12月到期的玉米，期价为2.85美元/蒲式耳

结果盈利：

0.2美元/蒲式耳亏损：

0.2美元/蒲式耳可见，在价格上扬的情况下，套期保值者的售价仍然锁定在每吨2.6美元/蒲式耳，说明卖期保值在避免价格下跌风险的同时，也相应放弃了获取价格上扬好处的机会（0.2美元/蒲式耳）。

例2：某油脂厂3月份计划两个月后购进100吨大豆，当时的现货价为每吨0.22万元，5月份期货价为每吨0.23万元。该厂担心价格上涨，于是决定买入100吨5月份大豆期货。若到了5月份，大豆的现货价格如其所预期的一样上涨至每吨0.24万元，期货价格也上涨为每吨0.25万元。则该油脂厂的盈亏情况如何？

交易情况如表所示:如果到了5月份，大豆现货价格下跌到每吨0.20万元，期货价格也随之下跌每吨0.21万元，则交易情况如表。

从该表可见，套期保值者的买入成本仍然是每吨0.22万元，即在3月份锁定的价格。可见，买期保值者在回避价格上涨风险的同时，也丧失了从价格下跌中获益的机会。因此，无论是卖期保值还是买期保值，它的目的都是为了回避价格风险，也丧失了有利价格变动中可能获益的机会。但是，由于他们通过套期保值回避了不利价格变动的风险，使其可以集中精力于自己的生产经营活动，以获取正常利润。课堂练习：1.9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此，该油厂在期货市场以2020元/吨买入10手（100吨）11月大豆期货合约。若11月份大豆现货价格如预期上涨为2025元/吨，期货价格上涨为2035元/吨，该油厂卖出期货平仓，买入现货作为原料，则该油厂的盈亏情况如何？

市场月份现货市场期货市场9月份大豆现货价格为2010元/吨买入10手11月大豆合约，期价为2020元/吨11月份买入100吨大豆，价格为2025元/吨卖出10手11月大豆合约，价格为2035元/吨

套利结果交易情况如下表：2.7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。该油厂在期货市场以2020元/吨卖出入10手（100吨）9月大豆期货合约。若9月份大豆现货价格如预期下跌为1980元/吨，期货价格下跌为1990元/吨，该油厂买入期货平仓，卖出现货，则该油厂的盈亏情况如何？

市场月份现货市场期货市场7月份大豆现货价格为2010元/吨卖出10手11月大豆合约，期价为2020元/吨9月份卖出100吨大豆，价格为1980元/吨买入10手11月大豆合约，价格为1990元/吨

套利结果（二）价格发现功能1.价格发现功能是指期货市场上供、需双方公开讨价还价（公开竞价），通过激烈竞争，使商品价格水平不断更新并不断向全世界传播，从而使该商品价格成为世界价格的过程。2.期货市场具有发现价格功能的原因在有严格交易规则的期货市场中，大量的交易者通过各自的经纪人集中在期货交易所内进行期货合约的公开买卖，双方同意在未来某个约定时间以特定的价格卖出或买进合约中规定数量的实物。这种特定的交易方式使期货市场形成的价格，能反映供求状况，成为引导生产和交易的重要信号。具体来说，期货交易之所以具有价格发现的基本功能，期货市场形成的价格之所以为公众所承认，主要是因为：第一，期货市场交易人士众多，代表供求双方的力量。他们在期货市场上，有的买，有的卖，竞争广泛又充分，有助于期货市场合理的预期价格的形成。第二，期货市场上的交易人士大都熟悉某种商品行情，有较丰富的经营知识和广泛的信息渠道，有一套科学的分析、预测方法，他们把各自的信息、经验和方法带到市场上来，结合自己的生产成本预期利润，对商品供需和价格走势进行判断、分析、预测，报出自己的理想价格，与众多对手竞争。这样形成的期货价格实际上反映了大多数人的预测，具有权威性，能够比较真实地代表供求变动趋势。第三，大量的市场信息在期货市场聚集、产生反馈和扩散，使期货市场的透明度高、竞争公开化、公平化，有助于形成公正的价格。期货交易是在期货交易所场内进行集中化交易的，其实施的自由报价、公开竞争的报价方式，避免了现货交易中一对一的交易下容易产生的欺诈和垄断行为。总之，期货价格是在一个公开、公平、高效、竞争的环境下形成的。通过期货交易形成的价格具有真实性、预期性、权威性等特点，能比较准确、全面地反映真实的供给和需求的情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。当前，期货价格不仅是进行国际贸易的重要价格依据，也是世界行情研究的重要对象。很多生产商根据期货价格的变化来决定商品的生产规模；在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价为依据来确定的。（三）风险投资功能上述生产经营者通过“套期保值”来规避风险，但套期保值并不是把风险消灭，而只是把风险转移。那么，转移出去的风险需要有相应的承担者，谁又是期货市场风险的承受者呢？答案是：期货市场上的投机者最著名的投机家华尔街巨熊索罗斯期货市场上的投机者：就是那些自认为可以正确预测商品价格未来走势，甘愿利用自己的资金冒险，不断地买进卖出期货合约，希望从价格的经常变动中获取价差/利润的企业或人。为什么说投机者是期货市场上的风险承受者呢？因为套期保值者作为风险的厌恶者，为了规避价格风险——锁定成本和预期利润，愿意放弃现货价格朝着有利于自己方向发展时可能获得的额外利润，而投机者为了获取上述投机（额外）利润，甘愿承担相应的价格波动的风险。实务中，期货投机者就是利用期货合约的流动性和价格的波动性，大量地买卖期货合约，希望通过合约的价差来赚取风险利润。实践也证明，在只有套期保值者参与的期货市场上，流动性是非常差的，很难达到转移风险的目的。因为只有多头套期保值者和空头套期保值者交易数量完全相等时，交易才能成立，风险才能得以转移，而实际上这种情况几乎是不存在的，两者间的不平衡是经常发生的。而投机者的加入恰好能抵消这种不平衡，促使套期保值交易的实现。可以说，套期保值是期货产生的根源，而投机则是期货赖以生存的条件。（四）降低交易成本功能期货交易是一种降低现货交易所存在的交易成本的途径。各种标准的设立、标准化的合约、集中的交易场所、最低保证金制度、信息不对称等的降低，都有助于降低交易成本。第二节期货交易的产生和发展一、期货交易方式的产生二、期货交易的发展一、期货交易的产生在商品经济发展过程中，每一种贸易形式的产生和发展都有它的必然性。随着商品经济的发展，商品交换的方式也不断发展，从最简单的物物交换到现货交易，中间经过现货远期合约交易，最后发展到期货交易这种特殊的、高级的商品交换方式。现代期货交易是商品经济发展到一定阶段的必然产物，是完善和健全市场体系的客观需要。（一）期货交易的起源期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。当时的罗马议会大厦广场、雅典的大交易市场就曾是这样的中心交易场所。到12世纪，这种交易方式在英、法等国的发展规模很大，专业化程度也很高。1251年，英国大宪章正式允许外国商人到英国参加季节性交易会。

到13世纪，在贸易中出现了对在途货物提前签署文件，列明商品品种、数量、价格，预交保证金购买，进而买卖文件合同的现象。

1571年，英国创建了世界上第一家集中的商品市场——伦敦皇家交易所，在其原址上后来成立了伦敦国际金融期货期权交易所。其后，荷兰的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所，比利时的安特卫普开设了咖啡交易所。1666年，伦敦皇家交易所毁于伦敦大火，但交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。17世纪前后，荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易方式，在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场。1726年，另一家商品交易所在法国巴黎诞生。

但是早期单位期货交易所都不是现代意义上的期货交易所，因为：（1）早期的期货交易市场是远期合约市场早期期货交易市场主要作用在于：稳定产销、避免价格波动；解决因商品品质不统一而造成的纠纷；以及为交易者提供一个集中交易的场所。（2）早期期货市场没有大量的投机交易缺乏相应的完善机制（二）期货交易所的产生1.1848年芝加哥期货交易所问世2.1874年芝加哥商业交易所产生3.1876年伦敦金属交易所产生4.1885年法国期货市场产生1.1848年芝加哥期货交易所问世（1）产生的原因：粮食集散地芝加哥季节性供求的失衡一些商人建立粮仓出现了储运商为求价格安全供求双方开展远期交易

1848年82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT(ChicagoBoardofTrade)梧桐树协议梧桐树协定是在1792年5月17日，美国24名经纪人在华尔街的一棵梧桐树下聚会，商订的一项协议，约定每日在梧桐树下聚会从事证券交易并订出了交易佣金的最低标准及其他交易条款。这是纽约证券交易所的开端。英语称之为ButtonwoodAgreement。"Wethesubscribers,brokersforthepurchaseandsaleofpublicstockdoherebysolemnlypromiseandpledgeourselvestoeachother,thatwewillnotbuyorsellfromthisdayonforanypersonswhatsoeveranykindofpublicstockatalessratethanone-quarterpercentcommissiononthespecievalueof,andthatwewillgivepreferencetoeachotherinournegotiations."InTestimonywhereofwehavesetourhandsthis17thdayofMayatNewYork,1792.梧桐树协议这是一份被称之为包括一切的简短协议，只表达了三个交易守则的合同：第一，只与在梧桐树协议上签字的经纪人进行有价证券的交易。第二，收取不少于交易额0.25%的手续费。第三，在交易中互惠互利。24位在协议上签了字的经纪人组成了一个独立的、享有交易特权的有价证券交易联盟。这就是后来纽约证券交易所的雏形，1792年5月17日这一天也因此而成为了纽约证券交易所的诞生日。华尔街68号前的那颗梧桐树于1865年6月14日在闪电和雷鸣中被狂风夹着暴雨所击倒，然而金融华尔街这一现代金融市场中心的大树却已经根深叶茂，不断发展和壮大。

现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国芝加哥。19世纪30-40年代，随着美国中西部的大规模开发，芝加哥成了一个粮食集散地，由于交通和仓库的不便，粮食价格就随着季节性的深跌或高涨。为了确保利润，在长期的经营活动中摸索出了一套远期交易的方式。（2）CBOT的功能与变迁：最初的交易所只是一个商会组织1851年引进远期合同1865年推出了标准化合约，实行保证金交易。1882年引进对冲交易方式1883年成立结算协会1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）(BoardofTradeClearingCorporation)成立，现代意义的结算机构出现。2.1874年芝加哥商业交易所产生自然条件使芝加哥成为美国集中化的大宗肉类、谷物和其他农产品的交易中心。机构变迁：1874年5月一些供货商建立了一个黄油、鸡蛋等农产品的交易场所1899年成立芝加哥黄油和鸡蛋委员会1919年9月正式更名为芝加哥商业交易所（CME,ChicagoMercantileExchange

），同年交易所的结算公司成立。交易品种：二战前主要有鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆。二战后增加了火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁、废钢和猪肚期货。1964年推出活牛期货，即而又推出活猪期货1969年芝加哥商业交易所发展成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心3.1876年伦敦金属交易所产生产生原因：虽然英国当时已经是世界上最大的金属锡和铜的生产国，但由于工业需求的不断增长，英国开始进行矿石的进口。由于路途遥远价格风险很大，采取预约价格的方式规避价格风险。1876年12月300名商人发起成立了伦敦金属有限公司，1987年组建伦敦金属交易所（LME）。4.1885年法国期货市场产生1726年法国商品交易所在巴黎诞生，主要进行现货交易。1885年开展期货交易。交易品种上：商品期货品种较少，主要有白糖、咖啡、可可、土豆等；金融期货出现相对较晚。1986年法国国际金融期货市场在巴黎开业，经营金融期货和期权交易。1988年2月法国商品交易所与“法国金融工具期货市场”合并，成为“法国国际期货期权交易所”（MATIF）。二、期货交易的发展（一）期货交易的发展过程由商品期货到金融期货再到期货期权，呈现交易品种不断增加、交易规模不断扩大的特点。1.商品期货商品期货指以实物商品为标的物的期货合约。其历史悠久，种类繁多，主要包括农产品期货、金属期货和能源期货等。（1）农产品期货1848年芝加哥期货交易所（CBOT）的诞生以及1865年标准化合约被推出后，随着现货生产和流通的扩大，不断有新的期货品种出现。除小麦、玉米、大豆等谷物期货外，从19世纪后期到20世纪初，随着新的交易所在芝加哥、纽约、堪萨斯等地出现，棉花、咖啡、可可等经济作物，黄油、鸡蛋以及后来的生猪、活牛、猪腩等畜禽产品，木材、天然橡胶等林产品期货也陆续上市。

（2）金属期货最早的金属期货交易诞生于英国。1876年成立的伦敦金属交易所（LME）,开金属期货交易之先河。当时的名称是伦敦金属交易公司，主要从事铜和锡的期货交易。1920年，铅、锌两种金属也在交易所上市交易。1987年组建伦敦金属交易所。工业革命之前的英国原本是一个铜出口国，但工业革命却成为其转折点。由于从国外大量进口铜作为生产资料，所以需要通过期货交易转移铜价波动带来的风险。伦敦金属交易所自创建以来，一直生意兴隆，至今伦敦金属交易所的期货价格依然是国际有色金属市场的晴雨表。目前主要交易品种有铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银等。美国的金属期货的出现晚于英国。19世纪后期到20世纪初以来，美国经济从以农业为主转向建立现代工业生产体系，期货合约的种类逐渐从传统的农产品扩大到金属、贵金属、制成品、加工品等。纽约商品交易所（COMEX）成立于1933年，由经营皮革、生丝、橡胶和金属的交易所合并而成，交易品种有黄金、白银、铜、铝等，其中1974年推出的黄金期货合约，在70-80年代的国际期货市场上具有较大影响。

（3）能源期货20世纪70年代初发生的石油危机，给世界石油市场带来巨大冲击，石油等能源产品价格剧烈波动，直接导致了石油等能源期货的产生。目前，纽约商业交易所（NYMEX）和伦敦国际石油交易所（IPE）是世界上最具影响力的能源产品交易所，上市的品种有原油、汽油、取暖油、天然气、丙烷等。全球主要期货品种及上市交易所品种主要上市交易所商品期货农产品玉米、大豆、小麦、豆粕、豆油芝加哥期货交易所林产品木材芝加哥商业交易所经济作物棉花、糖、咖啡、可可纽约期货交易所畜产品生猪、活牛、嫩鸡芝加哥商业交易所有色金属黄金、白银、钯纽约商业交易所铜、铝、铅、锌伦敦金属交易所能源石油、天然气纽约商业交易所金融期货外汇英镑、日元、欧元芝加哥商业交易所利率美国长期国库券、美国10年期国库券芝加哥期货交易所股票指数标准普尔500指数芝加哥商业交易所2.金融期货金融期货：指以金融工具为标的物的期货合约。种类主要包括：外汇期货、利率/债券期货和股指期货等。开拓者：利奥·梅拉梅德本书一方面讲述金融期货之父梅拉梅德是如何从一名在战争中逃亡的犹太小男孩，传奇地成长为芝加哥商业交易所领军人物的，另一方面则又讲述了全球期货市场如何从商品期货迈向金融期货的革命时代。本书涉及了与金融期货相关的所有重要主题，包括货币期货、债券期货、股指期货市场的诞生，以及相伴而来的责难与发展。利奥·梅拉梅德(LeoMelamed)，全球公认的金融期货创始人。被誉为“现代期货市场之父”。他1999年即位列《芝加哥论坛报》评选的20世纪商业领域中最重要的10位芝加哥人之一，同时名列《芝加哥杂志》评选的“芝加哥世纪百强榜”。2005年，他被《养老金与投资报》列为100年来为货币管理带来“最不同凡响变化”的30人之一。1972年，作为CME的主席。他开创了外汇期货产品，并且创建了全世界第一个金融期货市场——国际货币市场。投入运营20年后，诺贝尔经济学奖获得者默顿·米勒先生称：金融期货是“过去20年来最重要的金融创新”。之后，梅拉梅德带领CME不断推出新的金融衍生工具，包括1976年的国债期货、1981年的离岸美元期货以及1982年的股指期货，并于1987年建立了全球第一个电子期货交易系统Globex，由此成为该系统的奠基人。CME也演变成为CME集团公司，成为全球首届一指的期货市场。（1）外汇期货是指以汇率为标的物的期货合约。产生的原因：20世纪70年代初以固定汇率制为基础的布雷顿森林体系的解体，浮动汇率制使得各国货币间的汇率波动频繁，为规避外汇风险，外汇期货营运而生。1972年5月，芝加哥商业交易所设立了国际货币市场分部（IMM），首次推出包括英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。（2）利率期货是指以利率为标的物的期货合约。产生的原因：

70年代中期以来，为了治理国内经济和在汇率自由浮动后稳定汇率，西方各国纷纷推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松甚至取消，导致利率波动日益频繁而剧烈。为了降低或回避利率波动的风险，利率期货应运而生。1975年10月，CBOT上市国民抵押协会债券期货合约，标志着利率期货这一新的金融期货类别的诞生。1977年8月，CBOT又推出了美国长期国债期货合约，它是迄今为止国际期货市场上交易量较大的金融期货合约之一。（3）股票价格指数期货是指以股票价格指数为标的物的期货合约。产生的原因：20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险，实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。

1982年2月，美国堪萨斯期货交易所推出了以价值线为基础的股票指数期货交易，宣告了股指期货的诞生。

——被誉为20世纪最伟大的金融创新

至此，金融期货三大类别的外汇期货、利率期货和股票价格指数期货均上市交易，并形成一定规模。进入20世纪90年代后，在欧洲和亚洲的期货市场，金融期货交易占了市场的大部分份额。在国际期货市场上，金融期货也成为交易的主要产品。金融期货的出现，使期货市场发生了翻天覆地的变化，彻底改变了期货市场的发展格局。世界上的大部分期货交易所都是在20世纪最后20年诞生的。目前，在国际期货市场上，金融期货已经占据了主导地位，并且对整个世界经济产生了深远的影响。国际期货市场的发展阶段1848农产品期货阶段：随着CBOT的诞生，小麦、玉米、大豆等谷物期货纷纷诞生1876金属期货阶段：1876年成立的伦敦金属交易所（LME），开金属期货交易之先河。铜、锡、铅、锌纷纷上市。20世纪70年代初能源期货：20世纪70年代初发生的石油危机，给世界石油市场带来价格的剧烈波动，直接导致了石油等能源期货的产生。目前，纽约商业交易所（NYMEX）和伦敦国际石油交易所(IPE)是世界上最具影响力的能源产品交易所。1972-1982金融期货诞生：期货发展史上的里程碑。目前全球金融期货交易量总交易量中占比超过95%Now期货期权高速发展：自82年10月美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，引发了期货交易的又一场革命。目前，国际期货市场上的大部分期货交易品种都引进了期权交易方式。

3.期货期权（optiononfutures）期货期权是一种赋予期权买方签订一份期货合约的权利（而非义务）的衍生工具，它是一种合成产品，也被称为商品期权。期权交易在十七世纪荷兰郁金香狂潮中就已经产生了；规范化的期权交易则实在20世纪80年代。1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，为其他商品期货和金融期货交易开辟了一方新天地，引发了期货交易的又一场革命。这是20世纪80年代初现的最重要的金融创新之一。期权交易与期货交易都具有规避风险，提供套期保值的功能。但期货交易主要是为现货商提供套期保值的渠道，而期权交易不仅对现货商具有规避风险的作用，而且对期货商的期货交易也具有一定程度的规避风险的作用。期货合约的多头和空头在签订协议后，都是既有权利又有义务，按照约定的价格买入或卖出一定数量的标的资产；期权合约的多头获得了按合约约定买入或者卖出某种资产的权利，没有义务，而其空头则只有按照多头方要求履行买卖的义务，没有权利；为此，期权合约的多头要事先向空头缴纳期权费，才能获得相应的权利。可见，进行期货期权交易，相当于给高风险的期货交易买了一份保险。因此，期权交易独具的或与期货交易结合运用的种种灵活交易策略吸引了大批投资者。目前，国际期货市场上的大部分期货交易品种都引进了期权交易方式。补充：期权（Option）是一种选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种标的资产（underlyingasset）的权利（而非义务）。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，即期权的买者可以实施该权利，也可以放弃该权利；而期权的卖者则只负有期权合约规定的义务。

期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖方则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。（二）国际期货市场的发展趋势1.期货中心日益集中世界上有百余家期货交易所，但称得上国际期货交易中心的主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、东京等地；20世纪90年代，新加坡、香港、德国、法国、巴西等国或地区的期货市场发展较快。2.联网、合并发展迅猛（1）原因：经济全球化的影响全球竞争机制趋于完善，竞争更加激烈场外交易突飞猛进，对交易所的场内交易形成威胁联网利用集团优势，聚集人气，扩大产品交易范围，利用现代技术，增加交易量。（2）联网上市相同合约的交易所建立相互对冲机制芝加哥期货交易所与伦敦国际金融交易所、悉尼期货交易所芝加哥商业交易所与新加坡国际金融交易所芝加哥商业交易所、芝加哥期货交易所与路透社合作推出环球期货交易系统。后来CBOT退出，MATIF—法国国际期货交易所进入。（3）合并：追求现代发展趋势和规模效应纽约商品交易所和纽约商业交易所纽约咖啡、糖与可可交易所与棉花交易所芝加哥期货交易所与芝加哥商业交易所法国国际期货交易所巴西商品期货交易所我国当初有50多家交易所和上千家期货公司，现在只有4家交易所和200家左右的期货公司。芝加哥期货交易所成立于1848年，是美国主要的期货交易所之一，也是目前美国主要的债券交易市场。芝加哥商业交易所是世界最大的金融衍生产品交易市场，主要交易产品包括利率、外汇、股票指数和商品等。后者收购前者的金额高达119亿美元2006年10月17日美国芝加哥商业交易所(CME)和芝加哥期货交易所(CBOT)宣布已经就合并事宜达成最终协议，两家交易所合并成全球最大的衍生品交易所——芝加哥交易所集团。合并后的交易所交易品种将涉及利率、外汇、农业和工业品、能源以及诸如天气指数等其他衍生产品。CME表示，由两个行业内领先的公司合并为一个公司，有助于巩固其在竞争日益激烈的环境中的成长能力。合并后的公司将成为世界上最活跃的交易所，平均每天将成交900万手合约，成交金额接近4.2万亿美元。3.金融期货的发展势不可挡交易量占绝对优势4.交易方式不断创新公开叫价和电子交易人工喊价是指交易大堂内的交易代表，透过手势与喊话途径，进行交易。芝加哥CBOT是早期最有代表性的人工交易池，每个品种由交易代表在八角形的梯级范围内，进行频繁的喊话与手势交易。电子交易是指市场采取中央电脑交易系统，根据交易规则、买卖指令的价格与先后次序，自动撮合买卖合同﹝或称自动对盘﹞。交易员在认可的电脑系统前下单即可，毋须挤到特定的空间内人工喊价。公开叫价的长处：

A.为交易者创造了良好的交易环境，能够增加市场流动性，提高交易效率；B.如果市场出现动荡，公开叫价系统可以凭借交易者之间的友好关系，提供比电子交易更稳定的市场基础；C.公开叫价能够增强人与人之间的信任关系。电子交易所具的优势：

A.提高了交易速度；B.降低了市场参与者的交易成本；C.突破了时空的限制，增加了交易品种，扩大了市场覆盖面，延长了交易时间且更具连续性；D.交易更为公平；E.具有更高的市场透明度和较低的交易差错率；F.可以部分取代交易大厅和经纪人。5.服务质量不断提高6.改制上市成为潮流根源在于竞争主要表现：

A.交易所内部竞争加剧；

B.场内交易与场外交易竞争加剧；

C.期货业的竞争加剧；

D.会员制体制不适应激烈竞争需要，便于决策；

E.改制上市能给会员带来利益。

2008全球十大场内衍生品交易所排名排名交易所

2008年

2007年同比增长%

1CME集团（包括CBOT和Nymex）

3,277,645,351

3,158,383,678

3.8%2Eurex（包括ISE）*3,172,704,7732,704,209,603

17.3%3韩国证券交易所2,865,482,3192,777,416,098

3.2%4

NYSEEuronext（包括所有的欧盟和美国市场）*

1,675,791,242

1,525,247,465

9.9%5芝加哥期权交易所（包括CFE）1,194,516,467

945,608,754

26.3%6BM&FBovespa*

741,889,113

794,053,775

-6.6%

7纳斯达克OMX集团（包括所有的欧盟和美国市场）*

722,107,905

551,409,855

31.0%

8印度国家证券交易所

590,151,288

379,874,850

55.4%

9南非约翰内斯堡交易所

513,584,004

329,642,403

55.8%

10大连商品交易所

313,217,957

185,614,913

68.7%2008全球十大农产品期货合约排名排名合约交易所2008年2007年变化率1白糖期货ZCE165,485,97845,468,481264.0%21号黄大豆期货DCE113,681,55047,432,721139.7%3豆粕期货DCE81,265,43964,719,46625.6%4玉米期货CME59,957,11854,520,15210.0%5玉米期货DCE54,976,72459,436,742-7.5%6天然橡胶期货SHFE46,461,10342,191,72710.1%7豆油期货DCE43,695,99313,283,866228.9%8黄大豆期货CME36,373,09631,726,31614.6%9强筋麦期货ZCE27,509,31238,982,788-29.4%1011号白糖期货ICE美国27,019,70421,263,79927.1%2008全球十大金属期货合约排名排名合约交易所

2008年

2007年同比增长%1高级原铝期货LME48,307,38940,229,69320.1%2黄金期货Nymex38,377,36725,060,44053.1%3伦铜期货LME26,507,24221,420,45023.7%4黄金期货SHFE22,235,78205沪铜期货SHFE20,773,25816,328,01127.2%6高级锌期货LME16,120,77012,556,28528.4%7黄金期货Tocom15,163,97518,203,194-16.7%8铝期货SHFE14,788,9204,823,552206.6%9铜期货MCX14,277,79615,375,506-7.1%10黄金期货MCX14,024,2177,604,89184.4%2008全球十大能源期货合约排名排名合约交易所2008年2007年同比增长1轻质原油期货CME134,674,264121,525,96710.8%2布伦特原油期货ICE68,368,14559,728,94114.5%3WTI原油期货ICE51,091,71251,388,362-0.6%4天然气期货CME38,730,51929,786,31830.0%5轻质原油期货期权CME35,255,32628,398,79324.1%6HenryHub天然气互换期货CME31,401,57516,207,04493.8%7欧市天然气期权CME31,158,32629,921,0684.1%8燃料油期货SHFE30,810,54012,005,094156.6%9天然气期货ICE欧洲28,805,19224,509,88417.5%10NYHarborRBOB汽油期货CME20,522,57119,791,4393.7%世界衍生品市场交易量前二十大交易所排名交易所2008年2009年成交量增长1韩国期货交易所286548231931028917778.3%2欧洲期货交易所31727047732647406849-16.6%3CME集团32776300302589551487-21.0%4NYSEEuronext167579124217299652933.2%5芝加哥期权交易所11945164671135920178-4.9%10上海期货交易所140263185434864068210.0%11大连商品交易所31915969341678226130.6%14郑州商品交易所2225571342271125212.0%18台湾期货交易所136719777135125695-1.2%19伦敦金属交易所113215299111930828-1.1%20香港交易所10500673698538258-6.2%

全球衍生品分地区交易量

地区2008年2009年增长率亚太5000857132620605291724.10%欧洲41671166643802208645-8.76%北美69954369286353455998-9.18%拉丁美洲854405219102082269019.48%其他660961260317491849-51.97%全球总计17678777203177000320990.1%全球衍生品交易量各地区占比全球前十大金属期货期权产品排名合约交易所2008年2009年增长率1螺纹钢期货上海期货交易所0161,574,521NA2铜期货上海期货交易所20,773,25881,217,436291.0%3铝期货伦敦金属交易所48,307,38946,988,069-2.7%4黄金期货Nymex交易所38,377,36735,139,541-8.4%5SPDR黄金ETF期权MultipleU.S.optionsexchanges8,602,42834,346,029299.3%6锌期货上海期货交易所23,538,89732,253,38637.0%7铜期货印度多品种商品交易所14,277,79629,396,504105.9%8铜期货伦敦金属交易所26,507,24224,922,9496.0%9铝期货上海期货交易所14,788,92020,530,54838.8%10银期货印度多品种商品交易所12,913,44316,892,82430.8%全球前十大农产品期货期权产品排名期货品种交易所2008年2009年增长率1豆粕期货大连商品交易所81,265,439155,404,02991.2%2白糖期货郑州商品交易所165,485,978146,063,344-11.7%3豆油期货大连商品交易所44,695,99394,836,881112.2%4橡胶期货上海期货交易所46,461,10389,035,95991.6%5玉米期货CME集团59,957,11850,948,804-15.0%6棕榈油期货大连商品交易所6,302,47844,426,498604.9%71号大豆期货大连商品交易所113,681,55042,507,076-62.6%8大豆期货CME集团36,373,09635,758,855-1.7%9白糖期货美国洲际交易所27,019,70427,300,2591.0%10小麦期货CME集团19,011,92817,677,547‐7.0%234美国的期货交易所…期货交易与期货市场期货市场世界主要期货交易所1世界主要期货交易所亚太地区的期货交易所欧洲的期货交易所加拿大及南美的期货交易所芝加哥期货交易所(CBOT)芝加哥商业交易所（CME）芝加哥期权交易所（CBOE）纽约商业交易所(NYMEX)纽约商品交易所(COMEX)欧洲期货交易所（Eurex）泛欧期货交易所（Euronext）伦敦金属交易所(LME)伦敦国际石油交易所(IPE)东京工业品交易所（TOCOM）东京谷物交易所（TGE）大阪商业交易所（OME）东京国际金融期货交易所（TIFFE）新加坡交易所衍生品交易有限公司(SGX)新加坡商品交易所（SCE）香港交易及结算所有限公司（HKEx）台湾期货交易所（TAIFEX）韩国期货交易所（KOFEX）韩国证券交易所（KSE）悉尼期货交易所(SFE)新西兰期货与期权交易所（NZFOE）

蒙特利尔交易所（ME）温尼伯商品交易所（WCE）巴西商品期货交易所（BM&F）墨西哥衍生品交易所（MexDer）第三节我国期货市场的建立与规范一、旧中国期货市场1918年北平交易所正式成立1920年7月上海证券物品交易所正式成立“民十信交风潮”给市场带来剧烈兴衰1929年10月国民政府颁布《交易法则》，1930年1月颁布《交易所法实施细则》。1949年6月10日查封上海证券大楼1952年7月天津证券交易所宣布关闭。

二、新中国期货市场（一）背景改革开放初创市场体系，开始显现价格风险80年代后期一批学者提出建立农产品期货市场的设想1987年建议建立期货市场的文章见诸媒体1988年3月，七届人大第一次会议的《政府工作报告》提出探索期货交易1988年期货市场研究小组成立（国务院发展研究中心、国家改委、商业部）

（二）我国期货市场的初创1990年10月12日中国郑州粮食批发市场开业1991年6月10日深圳有色金属交易所成立1992年5月28日上海金属交易所开业1992年9月，第一家期货经纪公司—广东万通期货经纪公司成立1993年下半年，全国各类交易所50多家，期货经纪机构近千家。各地盲目发展，秩序混乱，造成投机过度，开始了长达五年的清理整顿。中国期货市场的产生与发展…期货交易与期货市场期货市场期货市场的发展阶段1987-1992中国期货市场的孕育----理论准备与试办阶段1993-2000中国期货市场的规范----治理与整顿阶段2001---中国期货市场的前瞻----规范与发展并重阶段中国期货市场交易量和成交额三、期货市场的清理整顿（一）三级监管架构的确立1993年11月4日，国务院《关于制止期货市场盲目发展的通知》，明确了证券委、证监会的管理职责，解决期货市场多头管理问题1994年、1998年两次大规模整顿期市１９９９年６月２日，国务院颁布《期货交易管理暂行条例》，与之配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》和《期货从业人员资格管理办法》也相继发布实行（２００２年修订）１９９９年１２月２５日，通过的《中华人民共和国刑法修正案》，将期货领域的犯罪纳入刑法中。2000年12月29日，中国期货业协会（CFA）成立，三级监管体系形成（证监会、交易所、协会）

（二）清理整顿1.期货交易所的清理整顿1995年，交易所精简为15家1998年，交易所再次精简合并：上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所。交易品种由35个减少为12个。上海：铜、铝、胶合板、橡胶、籼米；郑州：小麦、绿豆、红小豆、花生仁；大连：大豆、豆粕、啤酒大麦。交易规则修改，内容趋于统一。整个期货市场逐步向规范有序方向发展。

2.期货经纪公司的清理整顿1994年，停止境外期货交易、外汇按金交易，关闭不合格公司，取缔非法和地下机构1995年底，330家期货公司获《期货经纪业务许可证》，后三年在检查中又陆续注销了一批违规违法和财务状况差、潜在风险大的期货公司的《期货经纪业务许可证》1999年提高注册资本金后，期货经纪公司仅存180余家，2000年开始期货市场进入恢复性发展阶段2002年重新批设期货公司，现在200