第五讲证券投资及其分析方法

2023/2/11证券与投资策略2023/2/12第五讲

证券投资分析方法

第一节

证券投资的过程第二节

证券投资分析第三节

宏观经济分析第四节

行业分析2023/2/13完整的证券投资步骤

第一步：确定证券投资政策——它反映投资者的投资风格，并最终反映在可能的投资组合中所包含的金融资产的类型特征上。证券投资政策的内容主要包括：n决定投资对象：即挑选具体的证券市场和证券种类，例如是投资于股票还是债券还是衍生金融工具；2023/2/14完整的证券投资步骤

n决定投资目标：即在能接受的收益与风险水平之下选择具体的证券品种；n决定资金规模：即决定准备投入多少资金用于所选取的投资对象，这取决于投资者可支配的资金实力；n决定投资策略和措施：即根据对市场走向的判断所做出的多头或者空头的投资决定，以及是否设置停损点或者在判断错误的情况下如何调整具体投资头寸等应急措施。2023/2/15证券投资分析主要包括三种方法

第二步：进行证券投资分析——这是实施证券投资决策的依据和前提，是证券投资能否在一定收益率的前提下降低投资风险或者在一定风险之下提高收益率以取得投资成功的关键。n基本分析：根据国民经济的宏观形式及其走势以及行业发展前景，对所选择的证券进行基本面的分析，并根据发行证券的企业的经营能力、盈利水平、负债水平以及股本结构确定证券的真实价格。2023/2/16心理分析和学院派分析不在本教材中n技术分析：根据所选证券的长期趋势和短期走势，分析并预测证券的价格走势和波动情况，并决定在何时买进或者卖出。n组合分析：在一定的风险厌恶程度之下，对个别证券或者证券组合的具体特征进行考察分析，依据风险分散化的原则在一定风险水平之下选择出相对高收益的证券组合，或者是在一定收益率水平之下选择出相对低风险的证券组合，建立投资组合并决定对各品种的投资比例。2023/2/17VAR：ValueatRisk

第三步：对证券投资组合进行修正——主要是依据市场价格的变化情况及时调整投资头寸以减小投资风险的作法，可能会根据市场价格的变化将风险变大或者是对投资者不利的头寸平仓，也可能会根据套头率来调整期货与现货之间的持有头寸以降低风险等等，涉及到组合分析、风险分析、系数的计算以及风险价值量VAR的计算等内容。

2023/2/18通常用收益率的方差来度量风险l

第四步：对投资组合业绩进行评估——主要是定期评估投资的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者承受的风险，因此，需要有衡量收益和风险的相对标准。

2023/2/19

二、证券投资过程一个完整的证券投资过程包括：开户；委托；报单；撮合成交；成交回报；清算与交割。2023/2/110在国外证券市场，委托的方式有很多种l

委托：办理股票、资金账户并打入资金后，每次证券投资交易都是由委托开始的。

n

从时间上来看，一般有当日有效委托、三日有效委托及撤消前有效委托。其中撤消前有效委托是一种相对长期的委托，一般所委托的交易价格与市价有相当的差距，一时很难成交。但在市场发生异常波动时，也有及时撤除委托单的。目前国内的委托均为当日有效，且在成交之前可以随时撤消。

n

从价格上来看，一般有限价委托、市价委托和止损委托。早期的限价委托还分单向限价委托和指定价委托两种，现在的限价均为单向限价。2023/2/111首先，所有委托都按照时间先后排列

u

对于委托卖价来说，单向限价即是“最低限价”；

u

对于委托买价来说，单向限价即是“最高限价”。

u

对于指定价委托而言，在“时间优先、价格优先、委托（或交易量）优先”的原则下，由于现在的证券市场一般是由计算机撮合的，故已失去其必要性。因为在相对较大的交易量下，单向限价的委托指令进入计算机后只要能成交，马上可以按委托价成交，能起到指定委托价的作用。

2023/2/112然后，按照买价的由高到低和卖价的由低到高排列

相同时间、相同价格的委托，按委托类型或交易量排列

u

国内目前虽限定只有限价委托一种，但在报单时经过询问可以了解目前排在前面的价位作为参考。如卖出时可以询问当时的买价一作为市价，并参考买价二至买价五来制定自己的卖价；在买入时可以询问当时的卖价一作为市价，并参考买价二至买价五来制定自己的买价。2023/2/113n

从交易性质上看，又可以分为实质交易委托和信用交易(即买空卖空)委托两种。

u

实质交易委托即是全额使用保证金进行交易的委托；

u

而信用交易委托则是按一个百分比(即保证金比率)来使用保证金进行交易的委托。在后一种情况下，由于只按照交易市值的一个百分比使用保证金，所以具有一个杠杆作用。

u

在个别证券市场上，甚至允许投机性赌博式的价位委托。即按照一个很低的保证金比率，全数买卖几个价位的涨跌，每个价位虽然很低(例如：台湾为0.1台币，美国早期一个价位为0.125美元，但最近已经取消分数制报价)。当预期准确时，几个价位的涨跌也会发生成倍的赚入或悉数赔光。2023/2/114赌价位的做法可参见香港故事片《大时代》（由郑少秋主演）n

从委托形式上来看，早期的口头委托和手势委托已不怎么使用了(但仍有个别传统的交易所还在延用)，书面委托已成为主流，电报委托仍然个别有效。随着通讯技术与计算机技术的飞速发展，电话委托和计算机终端委托开始崭露头角。2023/2/115

l

撮合成交：计算机依据三优先原则对买卖指令进行自动撮合

n

先报进的委托价格无论买价或卖价都为优先价，撮合先在优先价格之间进行；n

后报进的委托价格，较高的买价和较低的卖价为优先价，排在前面；n

在相同时间内报入的两个指令如果委托价格相同，则按委托方式的不同决定其优先次序。n

一般按止损指令、市价委托和限价委托的次序排列，当日有效委托排在三日有效及撤消前有效委托之前；n

当然，在价格相同的情况下，也有以交易量的大小来决定优先次序的，小交易量优先。

2023/2/116图1.1.1自动撮合示意图n

当最低卖价高于最高买价时，不会出现成交，当最新报进的最低卖价低于最高买价时，按最低卖价优先成交，当最新报进的最高买价高于最低卖价时，按最高买价优先成交(见图1.1.1)。2023/2/117比较实用的证券投资分析主要包括以下三种：l

基本分析；l

技术分析；l

组合分析。第二节证券投资分析2023/2/118基本分析是基础

基本分析方法是根据经济学、金融学、财务管理学、投资学和统计学的基本原理推导出来的分析方法；而技术分析则是根据历史上证券的市场行为以及证券市场本身的变化规律推导出来的分析方法。基本分析的理论基础是金融资产的真实价值等于预期现金流的现值；其主要理论假设是：股票的价值决定价格，其价格围绕价值波动。它认为任何较大的价格偏差都会被市场所纠正，即被低估的证券价格会有较大幅度的上升，而被高估的证券价格会有较大幅度的下降。2023/2/119基础分析和技术分析都是下里巴人l

技术分析方法：运用道理论、甘理论、艾略特波浪理论、形态分析、切线分析、K线分析以及指标分析等方法对市场行为进行趋势及转折分析的方法。l

技术分析的理论基础是市场的行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重复；这也是它的其主要理论假设。2023/2/120组合分析是阳春白雪l

组合分析方法：在投资者不同的风险厌恶程度之下，运用最优化方法追求投资者的收益最大化和风险最小化或者同时追求这两个目标的分析方法。l

组合分析的理论基础是二次效用假定，在该假定下，证券的收益—风险特性才会被总结成一个有效前沿界面的最优化问题。l

虽然已有三位经济学家因其对组合分析的贡献而获得过诺贝尔经济学奖，但组合分析在目前的中国仍然没有多少市场。—方面这是由于证券投资的组合分析理论是建立在随机分析基础上的优化组合理论，不仅需要运用大量数学方法，还要借助高速运算的计算机作为计算工具，所以非机构投资者和券商而不能为。2023/2/121理论来自实践，实践需要理论指导

另一方面，中国的股市目前效率还不高，政策影响力相对较大，因此，依据历史数据判断证券的收益性和风险性还有较大的误差。所以，证券投资的组合分析被引入到中国股市，还需要一段市场发育与发展的时间。展望未来，可以断言，随着证券投资基金的不断推出与发展，随着基金管理人员素质的提高，随着中国股市规范化和有效性的不断加强，证券投资的组命分析将会在不远的将来，与基础分析和技术分析三分天下。2023/2/122l

基本分析流派：以上市公司的基本财务数据作为投资分析基础与投资决策基础的投资分析流派是基本分析流派；l

技术分析流派：以证券市场价格、成交量、价与量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析基础与投资决策基础的投资分析流派是技术分析流派；l

心理分析流派：研究投资者在投资过程中产生的心理障碍以及如何保证正确观察视角的投资分析流派是心理分析流派；l

学术分析流派：以有效市场假设为理论基础、以“按照投资对象的收益水平和风险水平来选择投资对象”为目标而不以“战胜市场”作为投资目标的投资分析流派是学术分析流派。一般都认为证券投资分析流派包括四个2023/2/123n

宏观经济分析；n

中观行业分析；n

微观企业分析；n

定价理论n

无盈亏分析。基本分析包括：2023/2/124技术分析包括：n

道理论；n

甘理论；n

艾略特波浪理论；n

形态分析；n

切线分析；n

K线分析；n

指标分析；n

螺旋历法等。2023/2/125组合分析包括：n

风险的度量与分解；n

二次效用假定；n

不同风险厌恶程度下的等效用曲线；n

收益—风险特性的最优前沿界面；n

资本配置线和证券市场线；n

马尔科维奇的组合分析；n

夏普对组合分析的改进等。2023/2/126比较而言

基本分析通过对公司的经营状况、行业的动态以及一般经济情况的分析来研究证券的价值，即解决应该购买何种证券的问题。技术分析则更偏重于证券价格的分析，认为证券价格是由证券市场的供需关系决定的。不过技术分析并不研究影响供需状况的各种因素，而只是就供需情况及证券市场行情的变化加以分析。

2023/2/127比较而言

心理分析则包括个体心理分析和群体心理分析，个体心理分析的心理分析基础是人的生存欲望、人的权利欲望、人存的存在价值欲望和人的心理障碍；群体心理分析的理论基础是群体心理理论和逆向思维理论，主要解决投资者在研究市场过程中如何保证正确的观察视角问题。而学术分析主要包括长期持有投资策略，其理论基础是有效市场假设理论，投资目标是获取平均的长期投资收益率。2023/2/128它们对价格波动原因的解释

是不同的l

基本分析流派对股票价格波动原因的解释是对价格与价值偏离的调整；l

技术分析流派对股票价格波动原因的解释是对市场供求均衡状态偏离的调整；l

心理分析流派对股票价格波动原因的解释是对市场心理平衡状态偏离的调整；l

学术分析流派对股票价格波动原因的解释是对价格与所反映信息内容偏离的调整。2023/2/129不同流派对待市场的态度

也是不同的：l

基本分析流派对待市场的态度是：市场永远是错的；l

技术分析流派对待市场的态度是：市场永远是对的；l

心理分析流派对待市场的态度是：市场有时是对的，有时是错的；l

而学术分析流派对待市场的态度是：不置可否。2023/2/130不同流派使用判断的本质特性也是不同的：l

基本分析流派使用判断的本质特性只具有肯定意义；l

技术分析流派使用判断的本质特性只具有否定意义；l

心理分析流派使用判断的本质特性是既可以肯定也可以否定；l

学术分析流派所使用判断的本质特性是只作假设判断而不作决策判断。2023/2/131不同的流派作为分析的基础

也有不同：l

基本分析流派只以市场外部的数据作为分析的基础；l

技术分析流派只以市场内部的数据作为分析的基础；l

心理分析流派是兼用市场内部与外部的数据作为分析的基础；l

学术分析流派也是兼用市场内部与外部的数据作为分析的基础。2023/2/132第三节

宏观经济分析

l

宏观经济分析将主要探讨各宏观经济指标和经济政策对证券价格的影响，这些宏观经济指标一般被分为：n

先行性指标：那些可以对未来经济状况提供预示性信息的指标；n

同步性指标：那些与总体经济活动同步发展的指标；n

滞后性指标：那些滞后于国民经济的变化发展的指标。而经济政策是指货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策以及收入分配政策。2023/2/133别忘了中庸之道l

宏观经济分析运用总量分析与结构分析的基本分析方法对可能影响证券价格走势的各个宏观经济各指标进行综合分析。宏观经济运行可以通过公司经营效益、居民收入水平、资金成本以及投资者对股价的预期等途径而对证券市场产生影响。l

中观行业与区域分析是介于宏观经济分析与微观企业分析之间的分析，前者主要分析产业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及产业的业绩对证券价格的影响，而后者则主要分析区域经济因素对证券价格的影响。2023/2/134l

微观企业分析的侧重点包括：

n

公司竞争能力分析；n

公司盈利能力分析；n

公司经营管理能力分析；n

公司发展潜力和n

潜在风险的分析。2023/2/135各种宏观经济指标包括：l

GDP与经济增长率：是指一年内在一国领土范围内，本国居民和外国居民一年内所生产的以市场价格表示的产品和劳务的总值。GDP的持续、稳定、高速增长是股市上涨的最有利条件。l

货币供应量：中央银行每年投放市场的货币数量，它标志着市场上资金是否充裕，暗含着通货变动与价格变动条件，对判断未来价格走势具有重要的参考价值。l

失业率：一年内失业人数占全社会劳力数量的比率，它衡量的是经济增长速度的高低与经济政策的合理性。l

通货膨胀率：是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨，它对社会经济产生的影响主要有：收入和财富的再分配；商品相对价格扭曲；降低资源配置效率；引发泡沫经济乃至于损害一国经济与政权基础。2023/2/136按照程度不同可将通货膨胀分为：n

温和的通货膨胀：10%以下的通货膨胀；n

严重的通货膨胀：两位数的通货膨胀；n

恶性的通货膨胀：三位数的通货膨胀。2023/2/137决定汇率水平及其变动的因素：国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率的变化。l

利率：借贷期内利息额与所贷金额的比率，直接反映信用关系中债务人的资金成本，也是债权人出让资金使用权的报酬。利率波动反映市场资金供求的变动状况。基准利率已成为一项行之有效的货币政策工具。一般来说，利率上升会使股价下跌，而利率下跌会使股价上扬。

l

汇率：外汇市场上一国货币与他国货币交换的比率。汇率的水平及其变动影响一国的进出口、资本流动及经济发展。在当前国际分工异常发达、各国经济联系十分密切的情况下，汇率的变动对一国国内经济、对外经济以及国际间经济联系都有重大影响。经济越开放，证券市场的国际化程度越高，则证券市场受汇率变化的影响也就越大。一般来说，汇率上升(下降)，本币贬值(升值)，会使出口型企业的股票价格上涨(下降)。2023/2/138财政收支：包括财政收入和财政支出

l

前者是国家为保证实现政府职能的需要，通过税收等渠道所集中的公共性资金收入，后者则是为了满足政府执行职能的需要而使用的财政资金。核算财政收支总额是为了进行财政收支状况的对比，收入大于支出是盈余，收不抵支为赤字。如果财政赤字过大，会引起社会总需求的膨胀和社会总供给的失衡。2023/2/139l

财政政策：主要包括以下内容：n

国家预算：是国家为维持政权、发展经济、巩固国防以及维持国家政府机构的日常管理而制定的一系列支出计划。n

税收：是国家凭借政治权力参与社会产品分配的重要形式，由于税收具有强制性、无偿性和固定性的特征，所以它既是筹集财政收入的主要工具，又是调节宏观经济的重要手段。n

国债：是国家按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，同时也是实现政府财政政策，进行宏观调控的重要工具。国债的主要功能是调节国民收入的使用结构和产业结构，以及调节资金供求和货币流通量。n

财政补贴：是国家为了完成某种特定需要而将一部分财政资金无偿补贴给企业和居民的一种再分配形式。2023/2/140l

财政政策还包括：n

财政管理体制：是中央与地方、地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本性制度，其主要功能是调节各地区、各部门之间的财力分配。n

转移支付：是国家将来自税收的一部分资金以补助社会最低生活保障等形式而向低收入阶层进行补贴的重要手段。2023/2/141货币学派认为：货币很重要

l

货币政策：是指政府为了实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。货币政策对宏观经济全方位的调控作用表现在：n

通过调控货币供给总量以保持社会总供给和总需求之间的平衡；n

通过调控利率和货币总量以控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；n

调节国民收入中消费与储蓄的比率；n

引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。2023/2/142货币政策工具又称货币政策手段l

是指中央银行为了实现货币政策目标所采用的政策手段，可分为：

n

一般性政策工具：是指中央银行经常采用的三大政策：

u

法定准备金比率：即中央银行向各商业银行收取的准备金与商业银行存款余额的比率；

u

再贴现政策：中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中英银行融资所作的政策规定；

u

公开市场业务：中央银行通过在金融市场上买卖有价证券的做法来调节市场货币供应量的做法；

l

货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为了实现货币政策目标所采用的政策手段，可分为：n

一般性政策工具：是指中央银行经常采用的三大政策：u

法定准备金比率：即中央银行向各商业银行收取的准备金与商业银行存款余额的比率；u

再贴现政策：中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中英银行融资所作的政策规定；u

公开市场业务：中央银行通过在金融市场上买卖有价证券的做法来调节市场货币供应量的做法；

n

选择性政策工具包括两种：2023/2/143n

选择性政策工具包括两种：u

直接信用控制：是指中央银行通过规定利率限额、信用配额、信用条件限制、金融机构流动性比率以及直接干预而对商业银行的信用活动进行控制的行为；u

间接信用控制：是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来影响商业银行等金融机构行为的做法。2023/2/144是紧缩还是宽松

l

货币政策运作主要是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施来调控货币供应量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此来影响经济运行的轨道。通常将货币政策的运作被分为：

n

紧缩的货币政策：通过降低货币投放量、增强货币回笼等手段所达到的货币政策。在经济扩张时，总需求扩大，政府通常会采取紧缩银根的货币政策。紧缩的货币政策往往会使证券市场的价格下跌。

n

宽松的货币政策：通过增加货币投放量、减少货币回笼等手段所达到的货币政策。在经济衰退时，总需求不足，政府会采取放松银根的货币政策。宽松的货币政策往往会使证券市场的价格上扬。

2023/2/145n

按照货币的流动性大小，我国将货币供应量划分为：

u

流通中现金；

u

狭义货币供应量：流通中现金和各单位在银行的活期存款之和；

u

广义货币供应量：狭义货币供应量和准货币之和。2023/2/146收入也很重要

l

收入政策是国家为了实现宏观调控的总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小而在收入分配方面制定的原则和方针。收入政策目标包括：n

收入总量目标：着眼于近期的宏观经济总量平衡，着重处理积累和消费、人们近期生活水平改善和国家长远经济发展的关系，以及失业和通货膨胀的问题；n

收入结构目标：着眼于处理各种收入的比例，以解决公共消费和私人消费、收入差距等问题。2023/2/147l我国个人收入分配实行以按劳分配为主体、多种分配方式并存的收入分配政策，在以劳动收入为主体的前提下，国家依法保护法人和居民的一切合法收入和财产，鼓励城乡居民储蓄和投资，允许属于个人的资本等生产要素参与分配。

l

收入的总量调控政策主要是通过财政与货币这两种机制来实现的，也可以通过行政干预和法律调整机制来实施。因而收入的总量调控会通过财政政策和货币政策的传导对证券市场产生影响。n

财政机制：即通过预算控制、税收控制、补贴调控和国债调控等手段贯彻收入政策；n

货币机制：即通过调控货币供应量、流通量、信贷方向和数量、利率等来贯彻收入政策。2023/2/148此外还有

l

国际收支：一般是一国居民在一定时期内与非居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的“居民”是指在国内居住一年以上的自然人和法人。国际收支项目包括：

n

经常项目：主要反映一国的贸易和劳务往来状况；

n

资本项目，集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金的情况。l

固定资产投资规模：投资于建筑物、机器设备、交通工具、水电气热、道路交通等基础设施方面的固定资产总额。2023/2/149第四节

行业分析

一方面，行业经济是宏观经济的组成部分，而宏观经济是行业经济活动的总和。另一方面，行业分析是上市公司分析的前提，是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。行业分析旨在界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向的比较，为最终确定投资对象而提供准确的行业背景。行业分析的目的是挖掘最具投资潜力的行业，进而选出最具投资价值的上市公司。2023/2/150

行业特征是直接决定公司投资价值的重要因素之一，

分析行业特征的主要内容包括：

l

行业经济结构的分析；

l

行业生命周期的分析；以及

l

行业与经济周期关联程度的分析。2023/2/151影响行业兴衰的主要因素包括

技术进步、政府政策、产业组织创新与社会习惯的变化。受经济周期影响较为明显的行业包括耐用消费品和钢铁行业。行业的经济结构随该行业中企业的数量、进入该行业的限制程度、产品差别和其他一些因素的变化而变化。

按照经济结构划分，行业一般被分为四种：

l

完全竞争行业；

l

不完全竞争或者垄断竞争行业；

l

寡头垄断行业和

l

完全垄断行业。

2023/2/152行业投资决策大致包括以下内容：

l

通过行业分析选择处于成长期或稳定期、竞争实力雄厚、有较大发展潜力的行业；

l

通过对即期市盈率的分析，选择可投资行业的证券；

l

通过对某一行业的考察来判断市场是否高估或低估该行业的增长能力及其证券的真实价值；

l

运用商业性投资公司公布的行业调查报告及行业评估和建议等资料，来确定某行业证券的投资价值；

l

分析消费者的偏好和收入分配的变化；

l

国外竞争者介入该行业的可能和状况。

2023/2/153根据行业变动与经济周期变动关系的密切程度，可将行业划分为：

增长型行业、周期型行业和防御型行业

l

增长型行业的产业收入增长速度相对于经济周期的变动呈现非同步状态，也即增长型行业的股票价格不会随经济周期的变化而变化，因而，它为经济周期性波动提供了一种财富“套期保值”的手段，所以投资者对其情有独钟。

l

周期型行业的运动状态直接与经济周期相关，当经济处于上升期时，这些行业会紧随其扩张；当经济处于衰退期时，这些行业会相应衰落。

l

而防御型行业的运动状态不受经济周期处于衰退阶段的影响，即：有时当经济衰退时，防御型企业也会有实际的增长，因而，对防御型行业的投资属于收入投资，而非资本利得投资。

2023/2/154行业的生命周期可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。

l

在幼稚期，新行业刚刚兴起，产品还不成熟，对产品的需求还处于被引导的状态，产量也不大，由于缺乏竞争，行业利润可能很高。

l

在成长期，新行业的产品的市场需求开始上升，新行业随之繁荣，企业的利润增长很快，但竞争风险也很大，破产率与被兼并率都很高，企业不能单纯依靠扩大产量、提高市场份额来增加收入，而必须依靠追加生产、提高生产技术水平、降低成本，以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势，维持企业生存。另外，在成长期，行业的增长具有可测性。

2023/2/155

一般来说，投资者应选择增长型行业、在行业生命周期中处于成长期或稳定期的行业进行证券投资，而处于行业生命周期幼稚期的企业更适合于投机者而非投资者

l

在成熟期，少数大企业垄断了整个行业的市场，每个企业所占有的市场份额比例发生变化的程度都较小，行业的利润水平很高而风险较低，行业的发展很难较好地同国民生产总值保持同步增长；在衰退期，行业开始出现企业数量逐渐减少，市场逐渐萎缩，利润逐渐下降的萧条景象。2023/2/156第五节投资者面临的问题

及若干投资原则

一、投资者通常面临的几个问题在国际证券市场上，投资者通常可能会面临四个重要问题：

l

选择做多还是选择做空?l

何时做多?何时做空?l

做什么，即怎样挑选证券投资组合?l

做多少？

l

何时了结？2023/2/157首先看基本面的分析方法

l

一个最简单的参照指标就是股市指数。投资者在决定做多还是做空之前要密切关注股市指数的相对高低，即与历史上或一两年内股市指数的最高点相比，近期的股市指数是否较低?与历史上股市指数的最低点相比，近期的股市指数是否较高?一个相对较低的股市指数意味着较低的投资风险，而一个相对较高的股市指数则意味着较高的投资风险。除了股市指数这一参照指标外，其他基本面情况还有许多，如利率、通货膨胀串、失业率等。2023/2/158一般而言

l

较高的利率是经济紧缩的标志，一方面它会从证券市场分流一部分资金，另一方面它预示着宏观经济景气可能的回落，因此被看作是利空的信号。

l

反之，较低的利率是经济复苏的前奏曲，一方面它会为证券市场吸纳一部分资金，另一方面它预示着宏观经济面可能会向好，因此被看作是利多的信号。

l

与此类似，高通货膨胀率往往是高利率的前奏曲，事实上调高利率正是为减轻日益增强的通货膨胀的压力，因此，一个高通货膨胀通常也被看作是利空信号，l

反之一个低通货膨胀幸往往伴随着一个低利率，因此通常被看成是利多信号。2023/2/159降准降息、英国脱欧、美联储加息

l

失业率的高低也能反映宏观经济是否景气，作为基本面的另一个重要指标，往往也被看作是投资决策的参考指标。l

较高的失业率是利空因素，因为它标志着经济的不景气；l

较低的失业率则是利多因素，因为它标志着经济的景气。

l

此外，汇率的近期调整情况如何?微观方面上市公司的经营业绩如何?财务指标怎样?个股有否超趺超涨?这些因素都是投资决策的参考指标。2023/2/160技术分析也能帮助我们判断人市时机

l

例如超买超卖指标、异同离差移动平均指标等用于股指的分析，能从技术面上告诉我们大市的相对高低，是否出现超买超卖情况。对个股的技术分析也，具有同等的重要性，因为人市与否最终取决于操作哪些股票。

l

技术分析更多情况下是用于决定何时做多以及何时做空T是单纯的平仓了结还是反向操作?无论在具有何种程度有效性的股市，技术分析都是有效帮助投资者进行理性投资的分析手段。

2023/2/161基础分析和组合分析也有用武之地l

基础分析能根据消息面的情况，特别是上市公司的财务指标变化情况帮助我们分析个股的价位变化情况，以决定操作策略的及时调整。l

组合分析更是通过了解市场收益与投资风险的变化及时提示我们改变投资组合，调低某些股票的投资份额，调高另一些股票的投资份额，或将原来做多的改为做空或反之等等。l

虽然组合分析发展起来的最初动因就是解决如何挑选一组盈利的证券组合的问题，但基础分析和技术分析也能帮上这个忙。

2023/2/162重点在于基础分析、技术分析和组合分析的交互使用

l首先，了解个股在相同风险下的盈利最大者，或者在一定收益下的风险最小者都得用基础分析，而且这样的股票随时都在变化着。虽然一般说来投资组合不是经常在变动，但面对上市公司财务指标的重大变化，如不及时调整组合的投资份额就会面临降低收益的危险。

l此外，技术面的研判也能帮助我们在不改变组合品种的前提下短期地操作，以使组合的盈利增多。总之，就能够较好地解决前面提到的三个问题。2023/2/163二、证券投资分析中的若干投资原则

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谨慎从事的原则。证券市场其实就是一个大赌场，任何一项投资决策都会有风险。因此，制定投资决策要坚持谨慎从事的原则，防止以孤注一掷的态度来进行证券投资。巴林银行的破产、中国国债市场上的“3.27事件”等，都是因为操作者违反了谨慎从事的原则而造成的。

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自有资金的原则。1929年的金融危机特别明显地揭示了从事证券投资时一定要把握自有资金的原则，因为在那一次危机中，股民的负债率是非常高的。正是在这种高负债率之下，面对股市稍微的震荡，就会引发连锁债务反应，像多米诺骨牌一样一环套一环，最终造成危机。

2023/2/164循序渐进的原则和止损的原则

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循序渐进的原则。在建仓和进货时，要分批量、分价位、分时机、循序渐进地进行，一方面不引人注意，另—方面可以降低持仓成本。在平仓货时，也要分批量、分价位、分时机循序渐进地进行，在不引人注目的同时尽量提高投资收益。

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止损的原则。证券投资基金管理决策人员对止损点的设置的是否成功是保证投资成功的关键，因为任何分析人员都不能保证百分之百的正确决策。所以一定要设置止损点，宁可承担一些损失，也不能一错再错。2023/2/165买长卖短的原则和现货与指数期货相结合的原则

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买长卖短的原则。从长期来看证券市场总是向上的，上市公司的业绩总是在平均水平之上，因此只要不是在较高的价位上买进，就能赚取一个平均的收益率。买长就是在长期中以做多为主。如果恰逢价格高位，可以考虑卖短，而在恰逢价格低位时，应以做多为主。

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现货与指数期货相结合的原则。指数期货作为证券市场的衍生工具，具有套期保值、转移风险的作用。证券市场的风险包括系统风险和非系统风险两种，将股票与股票指数结合着来做，可以规避系统风险，而非系统风险则可以