债务融资工具介绍

债务融资工具介绍林正刚律师内容公司债3我国债券市场现状1企业债2短期融资券及中期票据4债务融资产品债务融资管理制度债券市场1、我国债券市场现状1、债券交易市场银行间债券市场（1997.6银发240号）交易主体：政策性银行、商业银行、信用社、保险公司、证券公司、信托公司、投资基金、财务公司

证券交易所债券市场（上海、深圳1991）商业银行柜台债券市场（2002.6）2、债券品种国债、金融债、地方政府债、企业债、公司债、短期融资券、中期票据债券市场1、我国债券市场现状3、发行监管主体的割裂—企业发债出现“三龙治水”的局面企业债券发行——发改委核准公司债发行——证监会核准，针对上市公司短期融资券和中期票据——中国银行间市场交易商协会注册

二、地方融资平台融资问题地方政府融资平台公司，是指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体

（一）存在的问题举债融资规模迅速膨胀，运作不够规范；地方政府违规或变相提供担保，偿债风险日益加大；部分银行业金融机构风险意识薄弱，对融资平台公司信贷管理缺失

地方融资平台债券融资问题（二）目前国家监管形式2010年6月10日《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知

》（国发〔2010〕19号）2010年7月30日财政部、发展改革委、人民银行、银监会联合下发《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知》（财预〔2010〕412号2012年，财预〔2012〕463号文件要求：对投资平台进行清理规范，加强对融资平台公司的融资管理和银行业金融机构等的信贷管理，坚决制止地方政府违规担保承诺行为。2008年1月，国家发展改革委下发了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号），将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节；重申了发债条件；明确了发债资金可以用于固定资产投资项目、收购产权（股权）、调整债务结构和补充营运资金；强调完善市场化约束机制，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。2、企业债（一）有关法律、法规和文件《公司法》（2005年10月27日修订）第七章：公司债券《证券法》（2005年10月27日修订）第二章：证券发行第三章：证券交易二、企业债券的发行条件和核准程序2、企业债《企业债券管理条例》（国务院[1993年]第121号令）《国家发展改革委关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知》（发改财金[2004]1134号）《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号）2、企业债（二）企业债券发行条件1、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元实际操作中，净资产指标远高于该条规定。2、企业债（二）企业债券发行条件2、累计债券余额不超过企业净资产40%解读：（1）同一集团母子公司同时发债，应同时满足下列标准：a、母公司累计发债余额不超过合并报表“归属于母公司所有者权益”的40%；b、子公司累计发债余额不超过合并报表“归属于子公司所有者权益”的40%；c、母公司和子公司合计发债余额不超过母公司合并报表中“归属于母公司所有者权益”和“少数股东权益”合计额的40%。（2）累计债券指的是“企业债+上市公司债+中期票据+可转债”总额，不包括短期融资券。2、企业债（二）企业债券发行条件3、最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息解读：（1）由于可供分配利润操作空间比较大，实际操作中按照最近三年平均净利润来计算；（实际操作中要求企业债发行人3年连续盈利）（2）三年内连续发债，是否要合并计算债券总额，要分情况。a、如果是短时间内连续发债，需合并计算。如09年下半年发了10亿债，10年上半年又发10亿，则需要合并考虑企业三年平均净利润指标是否能支撑20亿元债券的利息负担；b、如果间隔时间比较长，则不需要合并计算。如07年发了10亿债，09年再发10亿债，考虑到08年的年报里已经体现了07年发行债券产生的利息的影响，只需单独考虑相关净利润指标是否能支撑09年发行的10亿债券的利息负担。2、企业债（二）企业债券发行条件4、筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号）2、企业债（二）企业债券发行条件5、债券的利率由发行人和主承销商根据市场情况协商确定，报有关部门备案；利率的确定：通常为Shibor基准利率+基本利差Shibor基准利率：公告日前5个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网（）上公布的一年期Shibor利率的算术平均数基本利差的影响因素：信用风险、发行期限等2、企业债（二）企业债券发行条件（1）信用风险的判断：信用评级：2007年开始双评级制度，即债项评级和主体评级；对评级机构的要求：具有企业债券评级从业资格；不得更换信用评级高，发行利率低；评级低，发行利率高。实务中，发债主体的信用等级在AA以上的，可以无担保（2）期限对利率的影响国债利率一般不超过5年，企业债利率通常为M+N如发行7年期债券，即债券期限为7年固定利率债券，同时附加第5年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，即5+2M+N的年限时国家发改委不赞成前短后长的模式，如2+3的模式。2、企业债（二）企业债券发行条件6、已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；7、最近三年没有重大违法违规行为。企业债券发行数额计算因素净资产40%净利润项目总投资60%2、企业债（三）企业债券公开发行申请材料目录1、国务院行业管理部门或省级发展改革部门转报发行企业债券申请材料的文件(以后下放权力)；2、发行人关于本次债券发行的申请报告；3、主承销商对发行本次债券的推荐意见（包括内审表）；4、发行企业债券可行性研究报告，包括债券资金用途、发行风险说明、偿债能力分析等；2、企业债（三）企业债券公开发行申请材料目录5、发债资金投向的有关原始合法文件；6、发行人最近三年的财务报告和审计报告（连审）及最近一期的财务报告；7、担保人最近一年财务报告和审计报告及最近一期的财务报告（如有）；8、企业债券募集说明书；9、企业债券募集说明书摘要；10、承销协议；11、承销团协议；2、企业债（三）企业债券公开发行申请材料目录12、第三方担保函（如有）；13、资产抵押有关文件（如有）；14、信用评级报告；15、法律意见书；16、发行人《企业法人营业执照》（副本）复印件；17、中介机构从业资格证书复印件；

18、本次债券发行有关机构联系方式；19、其他文件。2、企业债（四）企业债券发行核准主要程序1、申报阶段中华人民共和国境内注册登记的具有法人资格的企业申请发行企业债券，按照《证券法》、《公司法》、《企业债券管理条例》等法律法规及有关文件规定的条件和程序，编制公开发行企业(公司)债券申请材料，报国家发展改革委核准。中央直接管理企业的申请材料直接申报；国务院行业管理部门所属企业的申请材料由行业管理部门转报；地方企业申请材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发展改革部门转报。2、企业债（四）企业债券发行核准主要程序2、初审阶段国家发展改革委受理企业发债申请后，依据法律法规及有关文件规定，对申请材料进行审核（初审）。有关专业司局负责对募集资金拟投资项目进行审核并提出书面意见，包括是否符合国家产业政策（利用外资政策）、有关手续（项目、土地、环保等）是否齐全并符合开工条件等。财金司负责对财务等其他发债条件进行审核，并汇总初审意见。2、企业债（四）企业债券发行核准主要程序3、反馈意见及修改材料阶段财金司根据初审意见，对申请材料存在不足或需要补充修改有关材料的，向发行人和主承销商提出反馈意见。发行人和主承销商根据反馈意见对申请材料进行补充、修改和完善，重要问题应专门出具文件进行说明。符合发债条件、申请材料齐全的直接予以核准。2、企业债（四）企业债券发行核准主要程序4、核准阶段申请材料补充修改完善后，财金司起草企业债券发行核准文件，会签有关司局、报委领导签发后，会签有关部门（人民银行和证监会），印发核准文件。国家发展改革委自受理申请之日起3个月内（发行人和主承销商根据反馈意见补充修改申报材料的时间除外）作出核准或者不予核准的决定，不予核准的，说明理由。发行人根据核准文件在公告前提交最终利率备案函。2、企业债一、公司债分类（上市公司）

1、普通公司债：是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。

2、可转换公司债：可转换公司债券,是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。3、公司债二、有关法律、法规和文件《公司法》（2005年10月27日修订）第七章：公司债券《证券法》（2005年10月27日修订）第二章：证券发行第三章：证券交易《公司债券发行试点办法

》（2007年8月14日证监会49号令）《上市公司证券发行管理办法》（2006年5月8日证监会30号令）

30号令对可转债进行了规范3、公司债三、发行条件

合法性：需经发行人股东大会通过；证券法规定：(一)股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；(二)累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；(三)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；(四)筹集的资金投向符合国家产业政策；3、公司债三、发行条件

证券法规定：(五)债券的利率不超过国务院限定的利率水平；(六)国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。3、公司债三、发行条件

可转债特殊规定：《上市公司证券发行管理办法》

第十四条公开发行可转换公司债券的公司,除应当符合本章第一节规定外,还应当符合下列规定：

(一)最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；

(二)本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；

(三)最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。第十五条可转换公司债券的期限最短为一年,最长为六年。

3、公司债三、发行条件第十八条

有下列情形之一的，不得再次公开发行公司债券：

(一)前一次公开发行的公司债券尚未募足；

(二)对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；

(三)违反本法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。

3、公司债四、申报材料《证券法》第十七条申请公开发行公司债券，应当向国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构报送下列文件：

(一)公司营业执照；

(二)公司章程；

(三)公司债券募集办法；

(四)资产评估报告和验资报告；

(五)国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件。依照本法规定聘请保荐人的，还应当报送保荐人出具的发行保荐书。

3、公司债四、申报材料《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》1、公司债券发行的募集文件

1-1募集说明书（申报稿）

1-2募集说明书摘要

1-3发行公告（发审会后按中国证监会要求提供）3、公司债四、申报材料《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》2、发行人关于本次公司债券发行的申请与授权文件

2-1发行人关于本次公司债券发行的申请报告

2-2发行人董事会决议

2-3发行人股东大会决议

3、公司债四、申报材料《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》3、中介机构关于本次公司债券发行的文件

3-1保荐人出具的公司债券发行保荐书

3-2发行人律师出具的法律意见书3、公司债四、申报材料4、其他文件4-1发行人最近三年的财务报告和审计报告及最近一期的财务报告（截至此次申请时，近期发生重大资产重组的发行人提供的模拟财务报告及审计报告和重组进入公司的资产的财务报告、资产评估报告和/或审计报告）4-2发行人董事会、会计师事务所及注册会计师关于非标准无保留意见审计报告的补充意见（如有）4-3本次公司债券发行募集资金使用的有关文件4-4债券受托管理协议3、公司债四、申报材料《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》4-5债券持有人会议规则4-6资信评级机构为本次发行公司债券出具的资信评级报告4-7本次发行公司债券的担保合同、担保函、担保人就提供担保获得的授权文件（如有）；担保财产的资产评估文件（如为抵押或质押担保）3、公司债四、申报材料《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》4-8担保人最近一年及一期的财务报告、审计报告（如有）4-9特定行业主管部门出具的监管意见书4-10承销协议（发行前按中国证监会要求提供）4-11发行人全体董事、监事和高管对发行申请文件真实性、准确性和完整性的承诺书3、公司债4、短期融资券及中期票据一、短期融资券及中期票据简介（一）短期融资券短期融资券是指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业短期融资券本质上是一种商业票据，是在银行间债券市场面向投资人发行的直接融资工具，具有固定收益，到期偿还，发行期限在1年以内的货币市场产品特征。期限不超过365天。（二）中期票据中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。期限一般为3-5年。

4、短期融资券及中期票据二、政策框架与管理要求

1、短期融资券及中期票据在银行间债券市场发行实行注册制企业发行中期票据通过中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）进行注册即可。交易商协会接受注册申请采取了没有试点、没有批次、不预设规模的开放式姿态，只要市场投资者接受，符合人民银行的办法和协会注册规则的要求，符合国家宏观经济管理的需要，一般都会接受注册。在发行额度上，规定了中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%。

4、短期融资券及中期票据中国银行间市场交易商协会介绍：由市场参与者自愿组成，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织2007年9月3日成立全国性的非营利性社会团体法人业务主管部门为中国人民银行会员涵盖政策性银行、商业银行、信用社、保险公司、证券公司、信托公司、投资基金、财务公司、信用评级公司、律师所、企业等各类金融机构和非金融机构4、短期融资券及中期票据三、企业发行短期融资券及中期票据的基本程序第一步，企业自审。根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》或《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》发行条件及管理要求，对照自身情况，确定是否符合发行条件。第二步，选择有承销商资格的主承销商。第三步，提交注册申请。通过承销商向银行间市场交易商协会申请注册的中期票据，注册有效期为两年。第四步，发行。企业在注册有效期内，可分期发行中期票据，首期发行应在注册后两个月内完成，后续发行只需提前两个工作日向交易商协会备案。在注册有效期内需更换主承销商或变更注册金额的，应重新注册。第五步，信息披露。发行人根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》的要求，在中国货币网和中国债券信息网披露相关信息，如发行公告、募集说明书、信用评级报告、财务报表、重大事项等。第六步，到期还本付息。4、短期融资券及中期票据（一）与企业债相比，短期融资券及中期票据具有以下发行特点

1、发行门槛降低：短期融资券的发行条件已经取消了原《管理办法》中的最近一个会计年度盈利、近三年内不存在重大违法违规行为、及近三年发行的融资券不存在延迟支付本息的情形等硬性条件，而仅仅要求是中国境内注册的具有法人资格的非金融企业和待偿还余额不超过净资产的40%，中期票据亦是如此。而企业债券的发行条件却要严格的多，需要同时满足6个规章条件，比较严格。

2、短期融资券及中期票据具有以下特点：（1）审批简单、发行速度快，在中国银行间市场交易商协会注册后就可发行，不像公司债、企业债，需要层层审批；（2）信贷规模不受限制，在企业净资产40％的范围内；（3）利率市场化定价，一般低于银行同期贷款利率，短融中票由于发行后主要在银行间市场进行交易，银行间市场资金充裕，流动性好，且有交易商协会指导定价，因此目前短期融资券和中期票据的利率一般低于银行同期贷款利率的2%左右，且发行期内不受银行利率浮动的影响；（4）可免担保，发行企业可视自己的实际情况决定是否是需要提供担保，是否是需要提高自己企业的信用等级

；（5）不会因为债务融资工具的使用而导致股权的稀释等，但是同银行贷款一样具有到期还本付息的压力。4、短期融资券及中期票据第三节

发行条件

一、短期融资券发行条件

(一)

是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；

(二)

具有稳定的偿债资金来源；

(三)

流动性良好，具有较强的到期偿债能力；

(四)

发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；

(五)

具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；

(六)

中国人民银行规定的其他条件

(七)

待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。二、中期票据发行条件

(一)

具有法人资格的非金融企业；

(二)

具有稳定的偿债资金来源；

(三)

拥有连续三年的经审计的会计报表；

(四)

最近一个会计年度盈利；

(五)

待偿还债券余额不超过企业净资产的40%。4、短期融资券及中期票据债务融资工具自律规则指引（一）三规则七指引一守则一办法两个协议《银行间债券市场非金融企业债务融资工具发行注册规则》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具募集说明书指引》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具尽职调查指引》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册工作规程》《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》4、短期融资券及中期票据债务融资工具自律规则指引（二）三规则七指引一守则一办法两个协议

《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》《银行间债券市场承销人员行为守则》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册专家管理办法》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具主承销商后续管理工作指引》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具突发事件应急管理工作指引》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具承销协议文本》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具承销团协议文本》4、短期融资券及中期票据发行注册规则4、短期融资券及中期票据信息披露规则信息披露规则（共21条）信息披露原则（第1-4条）发行披露（第5-6条）发行结果披露（第7条）存续期披露（第8-10条）兑付披露（第11条）违约披露（第12条）过度持仓披露（第13条）披露文件格式（第14条）